汽车行业4Q20及1Q21财报总结：坚守长期成长2季度迎来布局机会-20210505-华创正文版

行业研究证

券

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究

报

告汽车

2021年

05月

05日汽车行业4Q20及1Q21财报总结推荐（维持）坚守长期成长，2季度迎来布局机会

4Q20及

1Q21基本延续增长，车企、零部件盈利恢复。年报及一季报披露完毕，汽车上市公司延续3Q20的表现，基本符合市场预期。具体而言：华创证券研究所1）

1Q21乘用车批发偏弱，商用车景气延续。1Q21乘用车批发507万辆/+77%，较1Q19下滑4%；商用车批发141万辆/+77%，较1Q19增长27%。乘用车受芯片短缺影响1Q21批发较2019年偏弱；商用车受政策和投资拉动更明显，景气延续。2）

乘用车

1Q21整体营收+93%，净利

4Q20扭亏、1Q21大幅增长。4Q20、1Q21乘用车企营收延续增长，较2019年同期也分别+4%、+6%，优秀车企继续巩固市场份额。折扣在4Q20有所回收，车企毛利率Q4较强、Q1较弱，受季节性因素、原材料涨价影响。通过费用管控，车企1Q21净利率4.2%维持较高水平，较1Q20和1Q19分别+4.3PP、-0.4PP。3）

零部件

1Q21按中值法营收+58%、净利+148%。相较于整车，部分零部件公司的业绩更超预期，这主要由于4Q20及1Q21汽车行业基本面延续，同时海外需求恢复+新订单，推动零部件营收更加快速地上量。1Q21零部件企业按中值法净利率6.7%，同比+2.9PP、环比+0.7PP，较1Q19+0.3PP。行业基本数据占比%股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元)19629,936.4821,158.064.883.593.31

芯片短缺影响供需匹配，下调

2021年行业增速预期至

10%-15%。上险数据显示1Q21需求仍然不错，较2019年增3%。而1Q21乘用车批发较1Q19减4%，芯片短缺影响符合我们此前预期（5%-10%之间）。由于问题解决的并不顺畅，预计Q2行业芯片短缺仍有体现，Q3-Q4有望逐步追回。我们下调2021年行业增速预期至+10%-15%（原预期+16%）。相对指数表现%绝对表现相对表现1M0.861.596M-3.62-10.0612M46.015.05外部不确定性越强，越需要坚守选择、提前布局。部分市场观点认为汽车当前基本面由于芯片和原材料涨价而不够明朗，但这些都是相对短期的影响。投资思路上，标的选择标准依然是寻找能做多品类做大份额的优秀公司。那么短期的不确定性反而带来Q2的布局机会：2020-05-06～2021-04-3063%41%18%-4%1）

份额恢复/提升下利润的超预期：车企、零部件在2018-2020年的行业下滑中已充分调整、精简自身业务结构，2021年边际利润向上的弹性、新项目量产的弹性都有超预期可能；20/0520/0720/0920/1121/0121/032）

电动化、智能化的超预期：2020年全球新能源迅猛增长，车企、零部件企业在电动智能上持续加码，2021年电动车供给爆发、需求有望被点燃。此外，跨界巨头不断加入造车行业，会给行业注入更多的资源和变革机会。

相关研究报告沪深300汽车

投资建议：推荐新品周期强劲的自主乘用车：吉利汽车、长城汽车H/A、比

亚迪、长安汽车；零部件推荐竞争力有望进一步增强的：豪能股份、精锻科技、贝斯特，建议关注福耀玻璃；电动智能产业链：拓普集团，建议关注银轮股份；“瑕疵股”建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子、广汇汽车等。《汽车行业重大事项点评：波动中坚守选择的信念》2021-04-12《汽车行业深度研究报告：海外财报总结：2021年的中局思考》2021-04-18《汽车行业跟踪报告：上海车展，智能电动原力觉醒》风险提示：宏观经济不及预期，芯片短缺、原材料涨价持续超预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级2021-04-20EPS（元）PE（倍）2022E22.5913.8769.559.49简称股价（元）

2021E2022E1.481.182.281.990.821.711.490.352023E1.831.183.542.491.012.021.720.412021E31.5417.62023E18.2713.8744.797.58PB评级强推强推强推强推强推强推强推推荐长城汽车长安汽车比亚迪33.4316.37158.5718.8810.9718.51.060.931.661.390.571.341.210.335.351.678.132.351.752.234.895.5213.5819.2513.8128.029.18豪能股份精锻科技贝斯特13.3810.8222.758.6610.869.16拓普集团广汇汽车33.919.717.393.030.62资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为

2021年

04月

30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结目

录1.概述........................................................................................................................................52.行业........................................................................................................................................62.1销量..............................................................................................................................62.2估值及持仓..................................................................................................................73.乘用车：优秀自主巩固份额，盈利受压制........................................................................83.1营收..............................................................................................................................83.2毛利率..........................................................................................................................93.3费用率..........................................................................................................................93.4净利............................................................................................................................114.零部件：费用管控、向下传导对冲成本压力..................................................................124.1营收............................................................................................................................124.2毛利率........................................................................................................................124.3费用率........................................................................................................................134.4净利............................................................................................................................145.商用车：客车波动大，卡车持续超预期..........................................................................155.1营收............................................................................................................................155.2毛利率........................................................................................................................155.3费用............................................................................................................................165.4净利............................................................................................................................176.投资建议..............................................................................................................................187.风险提示..............................................................................................................................19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结图表目录图表1：汽车细分行业上市公司样本构成（截至2021年5月5日）................................5图表2：2015-2021Q1年汽车批发销量（万辆）及增速（%）...........................................6图表3：2015-2021Q1年汽车季度销量增速（%）...............................................................6图表4：2015-2021Q1年乘用车季度销量增速（%）...........................................................6图表5：2015-2021Q1年商用车季度销量增速（%）...........................................................6图表6：汽车行业基金持仓情况（截至3月31日）...........................................................7图表7：汽车行业基金持仓占比排名情况（升序）.............................................................7图表8：申万乘用车相对沪深300（截至4月30日）........................................................7图表9：申万零部件相对创业板指（截至4月30日）.......................................................7图表10：乘用车PE（TTM）（截至4月27日）.................................................................7图表11：零部件PE（TTM）（截至4月27日）.................................................................7图表12：乘用车企季度营收增速（%，含上汽）................................................................8图表13：乘用车企季度营收增速（%，不含上汽）............................................................8图表14：2015-2021年中国狭义乘用车上险份额前20车企...............................................8图表15：2010-2021Q1乘用车企毛利率（%，含上汽）.....................................................9图表16：2010-2021Q1乘用车企毛利率（%，不含上汽）.................................................9图表17：乘用车企合计费用率（%）..................................................................................10图表18：乘用车企销售费用率（%）..................................................................................10图表19：乘用车企管理费用率（%）..................................................................................10图表20：乘用车企财务费用率（%）..................................................................................10图表21：乘用车企单季净利率（%）..................................................................................11图表22：乘用车企单季扣非净利率（%）..........................................................................11图表23：2010-2021Q1零部件企业营收增速（%）...........................................................12图表24：2010-2021Q1营收增速（%，不含华福潍均）...................................................12图表25：2010-2021Q1零部件企业毛利率（%）...............................................................13图表26：2010-2021Q1零部件毛利率（%，不含华福潍均）...........................................13图表27：2010-2021Q1零部件企业合计费用率（%）.......................................................14图表28：2010-2021Q1零部件企业费用率（%）...............................................................14图表29：2010-2021Q1零部件企业单季净利率（%）.......................................................14图表30：2010-2021Q1单季净利率（%，不含华福潍均）...............................................14图表31：2010-2021Q1客车企业营收季度增速（%）.......................................................15图表32：2010-2021Q1卡车企业营收季度增速（%）.......................................................15图表33：2010-2021Q1客车企业毛利率（%）...................................................................16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3mRmQnPwOyQ9PdN6MtRqQnPpOiNpPrMkPrRoQaQrQrPMYmPoQvPqRoQ汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结图表34：2010-2021Q1卡车企业毛利率（%）...................................................................16图表35：2010-2021Q1客车企业合计费用率（%）...........................................................16图表36：2010-2021Q1卡车企业合计费用率（%）...........................................................16图表37：2010-2021Q1客车企业单季净利率（%）...........................................................17图表38：2010-2021Q1卡车企业单季净利率（%）...........................................................17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结1.概述我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的ST股和摩托车子行业并加入具有代表性的新股，共选择汽车及汽车零部件行业A股190家上市公司作为分析样本。截至2021年5月5日，总市值为2.91万亿元，占A股总市值3.3%。基本面延续增长，费用管控对冲成本压力。乘用车企和零部件企业营收和净利延续增长，得益于需求的持续回暖和终端价格的回收、稳定，4Q20以来原材料持续涨价在车企、零部件企业财报中已有体现，但得益于较好的费用管控，最终盈利变现仍算亮眼。预计2Q21短期负面因素（芯片短缺、原材料涨价）将持续，考验业内企业的成本与费用管控能力。1）

乘用车：优秀自主巩固份额，短期受芯片短缺、原材料涨价影响，需求延后或升级；2）

零部件：国内需求持续释放、海外疫情影响降低，成本压力有对冲和转移；3）

商用车：客车恢复波动大，受益于投资与政策拉动，卡车持续超预期。2Q21需求并未消失，短期波动更应坚守优秀标的的选择。Q4、Q1基本延续这一轮汽车行业增长的趋势，预计终端需求的景气至少持续整个2021年。不确定性主要来自全球芯片短缺、原材料涨价的影响。投资思路上，行业轮动配置是一方面，另一方面标的选择标准依然是寻找能做多品类做大份额的优秀公司，后者并不因芯片、原材料价格而受损。考虑投资，而非交易，那么这种短期的不确定性反而带来Q2布局机会。图表

1：汽车细分行业上市公司样本构成（截至

2021年

5月

5日）公司数量（家）板块市值（亿元）

相关公司众泰汽车、力帆股份、北汽蓝谷、长安汽车、比亚迪、上汽集团、悦达投资、广汽集团、1乘用车1012,362长城汽车、小康股份23卡车55813429江铃汽车、中国重汽、东风汽车、福田汽车、江淮汽车客车中通客车、宇通客车、亚星客车、曙光股份、金龙汽车汽车销售及服务漳州发展、中国中期、龙洲股份、大东方、国机汽车、申华控股、物产中大、庞大集团、东方时尚、广汇汽车、多伦科技、中国汽研4121,175潍柴动力、万向钱潮、威孚高科、贵州轮胎、青岛双星、模塑科技、浩物股份、中鼎股份、云内动力、宁波华翔、万丰奥威、银轮股份、奥特佳、西仪股份、天润工业、亚太股份、新朋股份、兴民智通、隆基机械、万里扬、中原内配、松芝股份、金固股份、天汽模、旷达科技、飞龙股份、海联金汇、南方轴承、万安科技、日上集团、光启技术、京威股份、长鹰信质、浙江世宝、光洋股份、登云股份、跃岭股份、蓝黛科技、双林股份、派生科技、精锻科技、云意电气、鹏翎股份、富临精工、德尔股份、苏奥传感、东风科技、长春一东、东安动力、全柴动力、风神股份、凌云股份、中国动力、贵航股份、福耀玻璃、交运股份、均胜电子、华域汽车、一汽富维、上柴股份、渤海汽车、赛轮金宇、骆驼股份、拓普集团、星宇股份、联明股份、北特科技、威帝股份、腾龙股份、福达股份、华懋科技、德宏股份、宁波高发、继峰股份、富奥股份、襄阳轴承、宗申动力、广东鸿图、远东传动、双环传动、今飞凯达、圣龙股份、金麒麟、常青股份、美力科技、新坐标、正裕工业、华达科技、凯众股份、新泉股份、贝斯特、天龙股份、天铁股份、常熟汽饰、浙江仙通、奥联电子、三维股份、湘油泵、川环科技、通用股份、三角轮胎、玲珑轮胎、科力远、岱美股份、华阳科技等汽车零部件及其他515814,3286汽车行业19029,108占A股总市值3.3%资料来源：Wind、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结2.行业2.1销量2020年汽车批发

2,527万辆/-2%，1Q21648万辆/+77%延续增长趋势。2020年疫情影响下，汽车销量自Q2开始强劲恢复，累计销量下滑幅度由1Q20的-42%收窄至全年-2%，Q2-Q4单季批发销量增速分别为10%、14%、10%，恢复速度超预期。1Q21汽车批发648万辆/+77%，较1Q19增长2%，延续了增长趋势。值得注意的是，自4Q20以来汽车芯片供给短缺问题逐渐显现，不少芯片厂商、车企的排产受到影响，预计短期内较难解决。阶段性的供需不匹配影响可能在Q1有所体现、Q2集中体现，2H21逐渐恢复。图表

2：2015-2021Q1年汽车批发销量（万辆）及增速（%）

图表

3：2015-2021Q1年汽车季度销量增速（%）汽车季度批发销量（万辆）同比增速（%）汽车批发销量（万辆）同比增速（%）1,0005000100%4,0003,0002,0001,000077%80%60%40%20%0%77%50%0%10%-2%-500-50%-1,000-20%2015

2016

2017

2018

2019

2020

3M21资料来源：中汽协、华创证券资料来源：中汽协、华创证券1Q21乘用车批发偏弱，商用车增长超预期。2020年乘用车批发销量2,014万辆/-6%，商用车批发销量513万辆/+19%。1Q21乘用车批发销量507万辆/+77%，较1Q19下滑4%；商用车批发销量141万辆/+77%，较1Q19增长27%。受益于宏观经济的稳定及各地汽车消费政策的切实落地，汽车行业延续恢复趋势。其中，乘用车受芯片问题影响1Q21批发较2019年偏弱，但终端需求较2019年并不弱；商用车受政策和投资拉动更明显。图表

4：2015-2021Q1年乘用车季度销量增速（%）图表

5：2015-2021Q1年商用车季度销量增速（%）乘用车季度批发销量（万辆）同比增速（%）100%商用车季度批发销量（万辆）同比增速（%）800400020015010050100%77%77%50%0%50%16%9%00%-50-100-400-50%-50%资料来源：中汽协、华创证券资料来源：中汽协、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结2.2估值及持仓2Q20-4Q20汽车板块基本面强劲，触发汽车板块的估值和持仓的反弹。Q2持仓1.99%，Q3持仓2.01%，Q4持仓2.51%。1Q21回调至1.87%，低于历史平均水平。2Q20-4Q20整车板块的龙头标的受到市场追捧，零部件估值仍处于历史中性偏低状态。图表

6：汽车行业基金持仓情况（截至

3月

31日）图表

7：汽车行业基金持仓占比排名情况（升序）历史季度值历史平均值当前值历史季度值历史平均值当前值12%10%8%2520151056%4%2%0%资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券图表

8：申万乘用车相对沪深

300（截至

4月

30日）图表

9：申万零部件相对创业板指（截至

4月

30日）乘用车vs沪深300（左轴）零部件vs创业板指（左轴）1.41.21.00.87,0005,0003,0001,0003.53.02.52.01.57,0006,0005,0004,0003,000资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券图表

10：乘用车

PE（TTM）（截至

4月

27日）图表

11：零部件

PE（TTM）（截至

4月

27日）创业板指申万零部件零部件最新沪深300申万乘用车乘用车最新50403020100806040200资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结3.乘用车：优秀自主巩固份额，盈利受压制乘用车

1Q21整体营收+93%，净利

4Q20扭亏、1Q21大幅增长。4Q20、1Q21乘用车企基本面强劲，优秀车企继续巩固市场份额。由于1Q20基数低，1Q21车企营收增长接近翻倍，较2019年也有小幅增长。利润端，折扣在4Q20有所回收，车企毛利率Q4较强、Q1较弱，估计受到季节性因素和原材料涨价影响。但通过费用管控，车企1Q21净利率较好。预计Q2负面因素（芯片短缺、原材料涨价）仍将考验车企成本和费用管控能力。3.1营收4Q20、1Q21营收延续增长，优秀自主车企巩固市场份额。4Q20优秀自主车企保持高增长，比亚迪/+52%、长城汽车/+23%、长安汽车/+13%。由于1Q20基数较低，1Q21车企营收增速更强劲，长安汽车/+177%、长城汽车/+151%、比亚迪/+108%。从上险数据市场份额看，优秀自主车企如长城汽车、长安汽车的份额仍在提高。图表

12：乘用车企季度营收增速（%，含上汽）图表

13：乘用车企季度营收增速（%，不含上汽）150%150%100%50%111.5%93.0%100%50%0%3.6%23.7%20200%-50%-100%-50%20102012201420162018202020102012201420162018资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券图表

14：2015-2021年中国狭义乘用车上险份额前

20车企资料来源：银保监会、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结3.2毛利率4Q20乘用车企毛利率改善，终端折扣回收增强车企盈利。Q4乘用车企毛利率为13.5%，同比+0.8PP、环比+1.6PP。其中，长安汽车（+20.3%）环比+6.4PP，广汽集团（+9.4%）环比+4.6PP，上汽集团（+12.4%）环比+2.9PP。考虑车贷贴息的会计准则变动影响，毛利率减去销售费用率后的调整值在4Q20较上年也有较强提升。从GAIN价格指数以及我们跟踪的折扣数据来看，4Q20终端折扣回收明显，车企盈利能力增强。1Q21乘用车企毛利率环比下滑，季节性回落叠加原材料涨价影响。Q1乘用车企毛利率为11.6%，同比+0.9PP、环比-1.9PP。上汽集团毛利率-1.3PP至11.1%，剔除上汽集团，乘用车企的毛利率较上年+1.8PP。毛利率减去销售费用率后的调整值在1Q21同比+2.8PP、环比-2.1PP。环比回落主要受到季节性因素以及原材料涨价影响。1）4Q20乘用车企毛利率为13.5%/+0.8PP（含上汽）、15.2%/-0.2PP（不含上汽）；1Q21乘用车企毛利率为11.6%/+0.9PP（含上汽）、12.3%/+1.8PP（不含上汽）；2）4Q20乘用车企调整毛利率为8.5%/+1.9PP（含上汽）、10.7%/+1.7PP（不含上汽）；1Q21乘用车企调整毛利率为7.1%/+1.7PP（含上汽）、8.6%/+2.8PP（不含上汽）。图表

15：2010-2021Q1乘用车企毛利率（%，含上汽）

图表

16：2010-2021Q1乘用车企毛利率（%，不含上汽）调整毛利率（%，减销售费用）毛利率（%）调整毛利率（%，减销售费用）毛利率（%）20%15%10%5%20%15%10%5%15.2%13.5%11.6%12.3%10.7%8.6%8.5%20207.1%20102012201420162018201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券3.3费用率4Q20费率环比上行，车企管理费用有所增加。4Q20费用率环比+1.3PP（含上汽）、+0.3PP（不含上汽），较去年同期分别持平（含上汽）、-1.0PP（不含上汽）。费用率环比小幅上行主要因为车企管理费用的增加。特别地，上汽集团4Q20合计费用率10.8%，同比+0.4PP、环比+1.7PP。1Q21费率明显改善，车企费用控制趋紧。1Q21费用率环比-2.1PP（含上汽）、-3.8PP（不含上汽），较去年同期分别-4.9PP（含上汽）、-6.9PP（不含上汽）。费用率显著下降主要因为1Q20车企对费用（尤其是管理费用）的控制趋紧。上汽集团1Q21合计费用率9.7%，同比-3.8PP、环比-1.1PP，营收高增下实现良好的费用管控。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结图表

17：乘用车企合计费用率（%）图表

18：乘用车企销售费用率（%）包括上汽（%）不包括上汽（%）包括上汽（%）不包括上汽（%）25%20%15%10%5%10%8%6%4%2%0%5.0%4.5%14.5%12.2%10.7%3.7%10.1%20204.5%0%20102012201420162018201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券图表

19：乘用车企管理费用率（%）图表

20：乘用车企财务费用率（%）包括上汽（%）不包括上汽（%）包括上汽（%）不包括上汽（%）12%10%8%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%8.8%6.8%6.3%1.3%0.7%6%5.4%4%0.3%0.4%2%0%201020122014201620182020201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券1）

合计费用率：4Q20（含上汽）12.2%，同比持平、环比+1.3PP；4Q20（不含上汽）14.5%，同比-1PP、环比+0.3PP；1Q21（含上汽）10.1%，同比-4.9PP、环比-2.1PP；1Q21（不含上汽）10.7%，同比-6.9PP、环比-3.8PP。2）

销售费用率：4Q20（含上汽）5%，同比-1.1PP、环比持平；4Q20（不含上汽）4.5%，同比-2PP、环比持平；1Q21（含上汽）4.5%，同比-0.9PP、环比-0.5PP；1Q21（不含上汽）3.7%，同比-1PP、环比-0.8PP。3）

管理费用率（含研发）：4Q20（含上汽）6.8%，同比+1PP、环比+1.7PP；4Q20（不含上汽）8.8%，同比+0.9PP、环比+1.4PP；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结1Q21（含上汽）5.4%，同比-2.6PP、环比-1.4PP；1Q21（不含上汽）6.3%，同比-3.2PP、环比-2.5PP。4）

财务费用率：4Q20（含上汽）0.4%，同比+0.2PP、环比-0.5PP；4Q20（不含上汽）1.3%，同比+0.2PP、环比-1.2PP；1Q21（含上汽）0.3%，同比-1.4PP、环比持平；1Q21（不含上汽）0.7%，同比-2.7PP、环比-0.6PP。3.4净利4Q20单季净利同比增加、环比下滑，费用有所增加。4Q20整体净利润10.6亿元（含上汽），同比+12.4亿元、环比-141.0亿元（部分车企亏损、计提较大）。上汽集团、力帆汽车（投资收益）、长城汽车、比亚迪、广汽集团贡献大部分净利且同比实现增长。1Q21单季净利及净利率恢复，优秀车企稳中有升。1Q21整体净利润129.2亿元（含上汽），同比+130.1亿元、环比+118.6亿。上汽集团、广汽集团、长城汽车依旧贡献大部分净利且继续增长，众泰汽车、北汽蓝谷、小康股份等亏损有所减少。1）4Q20乘用车企净利率0.3%（含上汽）、-4.5%（不含上汽）；1Q21乘用车企净利率4.2%（含上汽）、2.7%（不含上汽）。2）4Q20乘用车企扣非净利率-3.9%（含上汽）、-11%（不含上汽）；1Q21乘用车企扣非净利率2.7%（含上汽）、2%（不含上汽）。图表

21：乘用车企单季净利率（%）图表

22：乘用车企单季扣非净利率（%）包括上汽（%）不包括上汽（%）20%15%10%5%包括上汽不包括上汽20%10%0%2.7%4.2%2.0%2.7%0.3%0%-3.9%-10%-5%-4.5%201020122014201620182020201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结4.零部件：费用管控、向下传导对冲成本压力零部件

1Q21按中值法营收+58%、净利+148%。相较于整车，部分零部件公司的业绩弹性更大、更超预期，这主要由于4Q20及1Q21汽车行业延续了较强的基本面，同时海外需求恢复+新订单，推动零部件营收更加快速地上量。虽然原材料涨价对零部件Q4毛利率有所影响，但费用端更严格的管控以及向下游传导使得毛利率Q1有所恢复。从过去两个季度的财报表现看，个体间受原材料涨价影响差异较大，但议价能力更强的头部零部件企业受影响的时间、幅度可能更短。此外，4Q20开始销售费用中的运输仓储计入营业成本，对毛利率、费用率形成扰动。4.1营收4Q20零部件营收增速中值+12.4%，1Q21零部件营收增速中值+58.2%。4Q20增速中值为+12.4%，整体增速为+3.5%，同比-15.3PP、环比-19.8PP。1Q21增速中值为+58.2%，整体增速为+53.5%，较1Q19分别+41.7%、+27.2%。4Q20零部件整体营收同比+3.5%（整体法、含华福潍均）、+3.0%（整体法，剔除华福潍均）、+12.4%（中值法）。1Q21零部件整体营收同比+53.5%（整体法、含华福潍均）、+57.2%（整体法，剔除华福潍均）、+58.2%（中值法）。图表

23：2010-2021Q1零部件企业营收增速（%）图表

24：2010-2021Q1营收增速（%，不含华福潍均）120%整体法中值法150%100%50%0%57.2%60%58.2%53.5%12.4%3.5%0%3.0%-50%-60%201020102012201420162018202020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券4.2毛利率4Q20汽车零部件企业整体毛利率

18.1%/-3.2PP，剔除华福潍均为

17.8%/-3.3PP。4Q20零部件企业毛利率同环比回落，主要是原材料涨价、销售费用中运输仓储计入营业成本影响。注意到毛利率中值为21.1%/-4.0PP，环比-3.2PP，反映了行业中能力较强的零部件企业Q4以来也受到业绩扰动。1Q21汽车零部件企业整体毛利率

18.7%/-0.8PP、环比+0.6PP，剔除华福潍均为18.9%/-0.6PP、

环比

+1.1PP。1Q21零部件企业毛利率环

比改善。毛利率中值

为22.5%/-0.8PP，环比+1.4PP，行业中能力较强的零部件企业毛利率修复更快，可能是价格压力向下游传导所致。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结图表

25：2010-2021Q1零部件企业毛利率（%）图表

26：2010-2021Q1零部件毛利率（%，不含华福潍均）整体法中值法30%25%30%25%20%15%18.9%17.8%22.5%18.7%20%15%10%201020122014201620182020201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券4.3费用率4Q20、1Q21整体费用管控未放松，较

3Q20费用率持续下降。费用端整体继续延续了强管控，4Q20费用率整体同比-1.7PP、环比-0.3PP，1Q21费用率整体同比-3.2PP、环比-0.9PP，在成本端压力较大情况下，零部件企业加大自身费用管控力度。此外，需要注意地是自4Q20开始，销售费用中运输仓储费用转移至营业成本，费用率同比波动有所加大。1）

合计费用率：4Q20为12.5%（整体法）、12.7%（中值法）、11.4%（剔除华福潍均）；1Q21为11.6%（整体法）、13.2%（中值法）、11.5%（剔除华福潍均）；2）

销售：4Q20（整体法）1.8%，同比-2.6PP、环比-1.9PP；4Q20（中值法）0.6%，同比-4.1PP、环比-2.9PP；1Q21（整体法）3.2%，同比-1.1PP、环比+1.4PP；1Q21（中值法）2.4%，同比-1.6PP、环比+1.8PP；3）

管理：4Q20（整体法）9.7%，同比+0.6PP、环比+1.6PP；4Q20（中值法）10%，同比持平、环比+0.8PP；1Q21（整体法）8%，同比-1.7PP、环比-1.7PP；1Q21（中值法）9.8%，同比-1.3PP、环比-0.2PP；4）

财务：4Q20（整体法）1.0%，同比+0.2PP、环比持平；4Q20（中值法）1.1%，同比+0.2PP、环比持平；1Q21（整体法）0.4%，同比-0.4PP、环比-0.6PP；1Q21（中值法）0.6%，同比-0.3PP、环比-0.5PP；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结图表

27：2010-2021Q1零部件企业合计费用率（%）图表

28：2010-2021Q1零部件企业费用率（%）销售

整体法（%）财务

整体法（%）管理

整体法（%）整体法中值法25%20%15%10%5%25%20%15%10%5%13.2%12.7%8.0%9.7%1.8%12.5%11.6%3.2%1.0%0%0.4%2020-5%0%20102012201420162018201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券4.4净利4Q20、1Q21企业盈利同比大幅提升。4Q20净利润整体增速+174.6%，增速中值为+24.4%，剔除华福潍均同比转正，1Q21净利润整体增速+147.5%，增速中值为+79%，剔除华福潍均同比+168.2%，连续两个季度净利实现高速增长，零部件整体盈利亮点多。4Q20净利率为

5.8%（整体法，含华福潍均）、6.0%（中值法，含华福潍均）、5.4%（剔除华福潍均）。1Q21净利率为

6.8%（整体法，含华福潍均）、6.7%（中值法，含华福潍均）、7.4%（剔除华福潍均）。图表

29：2010-2021Q1零部件企业单季净利率（%）图表

30：2010-2021Q1单季净利率（%，不含华福潍均）整体法中值法12%20%15%10%5%6.7%6.0%7.4%8%4%0%5.4%5.8%6.8%0%-5%201020122014201620182020201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14汽车行业

4Q20及

1Q21财报总结5.商用车：客车波动大，卡车持续超预期5.1营收4Q20客车企业营收-13%，卡车车企+32%。4Q20客车企业营收165亿元，同比-13%、环比+56%，环比恢复但仍弱于去年同期表现。卡车行业延续高景气，4Q20卡车企业营收588亿元，同比+32%、环比+7.7%。江铃汽车/+26%、中国重汽/+62%、东风汽车/+1.3%、福田汽车/+30%、江淮汽车/+19%均实现增长。1Q21客车企业营收+20%，卡车车企+90%。1Q21客车企业营收78亿元，同比+20%、环比-53%，结束4Q20的恢复势头。1Q21卡车企业营收602亿元，同比+90%、环比+2.5%。卡车行业保持增势，江铃汽车/+74%、中国重汽/+152%、东风汽车/+92%、福田汽车/+72%、江淮汽车/+53%均增长强劲。图表

31：2010-2021Q1客车企业营收季度增速（%）图表

32：2010-2021Q1卡车企业营收季度增速（%）80%40%0%90%89.8%60%30%0%20.4%31.9%-12.8%-30%-60%-40%201020122014201620182020201020122014201620182020资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券5.2毛利率4Q20客车企业毛利率

12.2%，卡车车企

12.5%。4Q20客车企业毛利率12.2%，同比-9.4PP、环比-5.