2023年油气管行业分析报告

2023年油气管行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、油气管：寻找中国的Tenaris PAGEREFToc364614278\h3二、焊接管：三年景气上行周期 PAGEREFToc364614279\h51、油气管道需求空间广阔 PAGEREFToc364614280\h6（1）天然气增长空间广阔 PAGEREFToc364614281\h7（2）跨国天然气管道跨越式增长 PAGEREFToc364614282\h8（3）油气管道密度有望提升 PAGEREFToc364614283\h102、油气管网建设有望步入高峰期 PAGEREFToc364614284\h123、油气管需求迎来快速上行的景气周期 PAGEREFToc364614285\h144、油气管产能未来将供不应求 PAGEREFToc364614286\h155、新增管道需求进一步加剧供不应求的格局 PAGEREFToc364614287\h17（1）煤制气：打破运输瓶颈，创造增量需求 PAGEREFToc364614288\h17（2）海底油气管方兴未艾，进口替代市场广阔 PAGEREFToc364614289\h19（3）特高压推动钢管塔需求 PAGEREFToc364614290\h20（4）运力紧张，输煤管道或受益 PAGEREFToc364614291\h22（5）页岩气革命利好配套管网建设 PAGEREFToc364614292\h23三、无缝管：高端产品国产化之路 PAGEREFToc364614293\h24四、重点公司简况 PAGEREFToc364614294\h291、金洲管道（002443）：油气输送+新兴管道需求的领军企业 PAGEREFToc364614295\h302、玉龙股份（601028）：产能释放、区域布局充分享受行业景 PAGEREFToc364614296\h313、久立特材（002318.SZ）：细分高端领域的小巨人 PAGEREFToc364614297\h324、常宝股份（002478）：油井管和锅炉管领域的领先者 PAGEREFToc364614298\h335、中南重工（002445）：期待业绩拐点的到来 PAGEREFToc364614299\h34一、油气管：寻找中国的Tenaris随着未来油气开发保持旺盛的需求，石油和天然气的管道铺设以及开采工程进入蓬勃建设期，我们预计油气输送管和油气开采用油井管将明显受益。钢管根据制造工艺及所用管坯形状的不同，可分为无缝钢管和焊接钢管两大类。焊接钢管基本都应用于油气输送领域，包括主线管网、支线管网、城市管网、居民入户的油气输送管；无缝钢管主要用在石油和天然气采掘、电站建设等能源领域，其中约40%的比例用于油气开采领域，并且这一比例仍在逐步提升，本报告将主要讨论用于油气开采的油井管。我国钢管产业过去10年经历了快速增长的10年，产量的年复合增长率高达18%。从产品结构来看，焊接钢管的增速更为迅猛，产量的复合增长率高达20%，占钢管总产量的比例也由2023年的51%提升至2023年的64%。普通钢管领域进入壁垒低，资金需求少，产能过剩严重，与钢铁行业呈现相同的周期性特征。但是高端钢管的盈利能力强，周期性较弱。以国际钢管巨头Tenaris（无缝管产能332万吨和焊管产能186万吨）和Vallourec（钢管产能300万吨）为例，在2023年之后净利率始终大幅高于最大的钢铁公司ArcelorMittal（考虑了铁矿石业务的盈利），且盈利也更加稳定。随着技术逐步成熟，我国未来也有望诞生在世界上有影响力的钢管企业。二、焊接管：三年景气上行周期与无缝管相比，焊接钢管的优势在于管壁薄、尺寸精度高、投资少、成本低，而且下游油气输送的需求增速更高，因此焊管正在逐步替代无缝钢管。焊管替代无缝管的趋势在近两年尤为明显，2023年受累于经济的下滑，无缝管产量下滑1%，而焊接管产量却大幅增长15%。随着板材质量和焊接技术的提高，焊接钢管的市场份额还将进一步扩大。焊接钢管按生产工艺进行分类，主要划分为高频直缝焊管、螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管三种。高频直缝焊管是我国生产最早、应用范围最广、产量最大的焊接钢管品种，广泛应用于承压流体输送、城市消防、饮用水输送、建筑脚手架、制造件、机械零件等方面。近年来，随着我国钢材质量及高频直缝焊管制造工艺的提升，中大口径高频直缝焊管也越来越多地应用于石油天然气输送领域。螺旋埋弧焊管是将热轧钢带按螺旋形弯曲成形，用埋弧自动焊进行内缝和外缝焊接制成的钢管，广泛应用于石油天然气输送、中大口径低压输水、热力输送等方面。直缝埋弧焊管是我国较晚发展起来的制管技术，投资相对较大，使用的原材料为成本较高的单张宽厚板，工艺较复杂、生产效率较低、产品成本较高，产品主要应用于石油天然气输送主干线上。本报告所讨论的油气输送管的供需主要是对比主线管网、支线管网和配套城市管网这三部分，即螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管的供需状况，并不考虑居民入户燃气所使用的直缝高频钢管。我们认为油气输送管行业2023年起步入至少3年的景气周期，仅仅石油、天然气对管道的年均需求量就高达620万吨，而反观油气管产能情况，目前约为731万吨，按照油气输送管行业平均约70%的产能利用率，并结合未来3年行业的扩产情况，油气输送管行业2023-2023年会处于供不应求的局面，如果再考虑到特高压钢管塔、海底油气管、煤浆、矿浆管道等新增需求，供不应求的局面将更为明显。考虑到新增需求，我们预测油气输送管2023-2023年的总需求量较前三年翻番。而且油气输送管行业是一个供给相对受限的行业，由于有资质、认证、过往业绩、渠道等多方面的考核，只有中石油、中石化、中海油的内部企业和极个别的民营企业进入了合格供应商名单，外部企业面临着非常高的进入壁垒，因此产能是相对可控的。在一个需求景气周期中，产能的扩张是有限的，这就放大了企业在景气周期中的受益幅度。1、油气管道需求空间广阔我们认为，我国未来油气管道的增长空间主要来源于三方面：（1）天然气在我国能源结构中的占比有较大的提升空间，从而带动天然气需求的提速；（2）国内天然气供给的相对不足会增加对于进口天然气的依赖，而管道运输的成本优势使得战略进口管网的建设具备足够的成长潜力；（3）和发达国家相比，我国的油气管道密度处在较低的水平。（1）天然气增长空间广阔从全球一次能源的份额来看，天然气占比稳步上升。根据BP的预测，未来天然气份额仍有望延续上升的态势。我国过去十年天然气需求也保持了迅猛的增长势头，复合增长率高达16.4%。但我国天然气在一次能源中的占比仍然偏低，仅为4.5%，远低于全球平均水平23.7%。未来天然气需求有望提速。我国拟提高天然气消费在能源结构中的比重，至2023年达8%，至2023年达10%。根据全国能源工作会议的规划，2023年全国天然气消费量初步规划为2600亿立方米，其中国产1760亿立方米、净进口840亿立方米；而2023年全国天然气消费量预计在1500亿立方米，其中国产1067亿立方米，净进口433亿立方米。需求的复合增长率高达20%，国内的供给也将快速增长，但由于气源相对不足，因此未来将更加依赖出口，预计净进口比重将由2023年的28.8%提升至2023年的34.6%。（2）跨国天然气管道跨越式增长由于气源相对不足，我国天然气供应量的增长速度不及需求的增长速度。因此未来将更加依赖进口，预计2023年，净进口比重将提升至34.6%。我国目前的天然气进口采用两种形式：管道天然气和液化天然气(LNG)，2023年管道天然气和LNG的进口量分别为142.5、166.2亿立方米，管道天然气进口量的比例较低，而同期全球管道天然气和LNG的贸易总量分别为6946、3308亿立方米，国际上使用管道天然气进出口是主流方式。我国管道天然气进口比例偏低的主要原因是管网尤其是跨国天然气管网建设滞后，而由于液化天然气的成本较高，因此世界上普遍采用管道进口天然气。在我国将能源布局放在国家战略层面的背景下，由于管道天然气进口的成本优势，我们预测我国未来将通过大规模建设跨国天然气管道，不断提升管道天然气的进口比例。由于基数较低，而跨国天然气管道距离长，对管道需求量大，因此未来跨国天然气管道有望实现跨越式增长。我们预测未来管道天然气的进口比例将超过LNG，甚至有望超过全球平均水平，这主要源于地理位臵的优势。全球天然气气源主要集中在中亚地区，尤其是前苏联国家，我国与其属于友邦，未来5年，我国也规划形成中俄、中哈、中缅3个能源通道炼化产业带，这有助于大规模建设跨国油气管道。现在在建的大型跨国天然气管道主要是中亚C线、西气东输三线，未来还要持续建设中俄东线、中俄西线。每条管线对管道的需求量都非常可观。仅以中俄东线为例，这条管线每年能够从俄罗斯远东输送380亿立方米天然气至中国东北。这相当于去年中国天然气进口总量的89%和总消费量的26%。根据俄天然气工业公司同中国石油天然气集团公司签署的备忘录，明确从2023年开始，俄罗斯将每年向中国提供380亿立方米的天然气，并且该数量在经过协商之后可以增加至600亿立方米。（3）油气管道密度有望提升我们使用（油气管道长度）/（石油+天然气产量）来衡量油气管道的密度，我国这一指标明显偏低。这主要源于我国油气管道建设起步较晚，因此油气仍有较大部分通过火车、海运、河运、汽车等方式运输。我们认为未来我国油气管道的密度将显著提升。这主要源于：（1）我国油气资源的富集区和主要消费地距离遥远，如天然气资源集中在新疆、青海、陕甘宁、川渝四大气区，其中尤以新疆资源储量丰富，石油储量超过全国的25%，天然气资源占比高达34%，油气输送管道在长距离运输上有明显的优势，地理位臵的原因将显著拉动长距离油气输送管的需求；（2）替代效应。管道运输能够平稳、不间断运输，安全性、保质性更佳，而且更加经济：管道运输在运价比、能耗比、损耗等诸多指标上较其他运输方式更优，如一条日输送能力15万桶的中等规模石油管道，可取代每天动用750辆油罐车运输。2、油气管网建设有望步入高峰期考虑到未来天然气在我国能源结构的占比不断提高、跨国天然气管道的跨越式发展，以及油气管密度的提升，我们判断，未来几年油气管道的建设步入加速周期。在建的西气东输三线、中亚天然气管道C线、陕京四线等重点管道已进入建设的关键阶段，中石化新浙粤管线、青藏天然气管道、鄂尔多斯-安平、宁鲁输气联络线工程等重点工程也正在紧锣密鼓地规划之中，预计这些线路都将在2023年前落成投产，我国天然气管道也将围绕全国天然气管道联网,进行配套城市分输支线建设,建成“横跨东西、纵贯南北、连通海外”的基本框架,形成以4大气区外输管线和进口天然气管线为主干线、连接海气登陆管线和进口LNG等气源的全国性天然气管网。十四五期间，支线管网及城市管网等配套管网建设亦将迎来大规模的建设期。我国中小城市和农村一般尚未普及管道天然气。国际上区域性管网以及支线管网的总长度一般为干线管道长度的两倍以上，而目前我国区域性油气管道建设滞后于主干网的建设，未来配套管网建设也将跟进。3、油气管需求迎来快速上行的景气周期根据发改委公布的《天然气“十四五”规划》，十四五期间，天然气新增重点主干管网（包括战略进口管道和干线管道）长度将达到2.3万公里，相应的配套支线管网以及城市区域管网也将达到2.9万公里，总计将达到5.2万公里。另外，根据《能源发展“十四五”规划》，新增原油管道和成品油管道长度也将达到0.8万公里和2.1万公里。如果假设油气管道主干线每公里用管450吨，支线及区域管网每公里用管量分别为350吨和250吨，那么我们预计整个“十四五”期间，油气管市场用钢量将达到3100万吨，其中，天然气管道用钢约2,100万吨，原油加成品油用钢将达到约1000万吨。根据“十四五”规划制定的目标以及已经建成的工程项目，在天然气管领域，我们按照保守估计，按照管道铺设仅完成十四五规划长度的80%（即按照十四五期间3100万吨管道用钢需求量的80%）来测算，我们预计今后三年，油气管网年均管道用钢需求为620万吨。如果我们以过去三年年均油气输送管需求量350万吨计算，那么，未来三年油气管道市场需求预计将是过去三年的1.8倍。4、油气管产能未来将供不应求反观我国油气管产能情况，目前约为731万吨，其中螺旋焊管产能约424万吨，直缝埋弧焊管约307万吨。油气输送管行业的产能是按照企业生产较大口径、较厚壁厚的钢管所测算的，但由于钢管企业所做的钢管大部分是支线管网或城市管网的订单，钢管的口径较小、壁厚较薄，因此即使满负荷生产，产能利用率也无法达到100%，再加上由于生产规格不同的钢管要进行换辊，所以按照经验值，油气输送管行业平均的产能利用率（即有效的产能供应）约为70%，则目前的年供应能力在512万吨左右。虽然未来企业会增加一部分产能，但考虑到需求增速的良好态势，我们认为在2023-2023年期间油气管市场有望保持供不应求的格局。而且油气输送管行业的竞争格局是相对稳定的，主要分为体制内油气输送管企业和体制外油气输送管企业，体制内油气输送管企业为中石油、中石化的下属管道企业，体制外油气输送管企业主要为有竞争力的民营企业，主要为9家企业，其余企业想进入供应体系非常困难，主要是因为油气输送管对安全性、耐用性有很高的要求，因此中石油、中石化对供应商有严格的筛选，油气输送管企业必须拿到能源一号网的供应商资质。这是一个相对封闭的供应体系，由于进入拿到能源一号网的资质需要有过往业绩，因此不在供应体系内的企业很难再进入供应体系。相对封闭的供应体系使得已进入供应体系的企业充分受益行业的景气周期。2023年-2023年油气输送管行业具体的供需状况测算如下：目前产能731万吨，十四五期间投放产能215万吨，十四五末产能将达到946万吨，2023-2023年的年均产能约836万吨，按照70%的产能利用率，则年均的有效供应为836万吨，相比年均620万吨的需求量，仅考虑油气输送管的需求，油气输送管行业2023-2023年就将处于供不应求的格局。5、新增管道需求进一步加剧供不应求的格局螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管除了常规的用于油气输送的需求外，近些年来又开拓出一些新兴的应用领域，如煤制气输送管道、海底油气输送管、特高压钢管塔、煤浆输送管道、页岩气输送管道等。（1）煤制气：打破运输瓶颈，创造增量需求由于我国煤炭资源丰富，在石油、天然气资源相对紧张的情况下，煤制天然气技术的推广既可以缓解一定的能源压力，更重要的是，它可以充分利用我国的资源禀赋，平滑外部地缘政治的动荡而对国内能源供应造成的影响。相对于尚处于研发阶段的页岩气开采，煤制气技术相对成熟，开发成本较低，因此近年来受到越来越多投资者的关注，并且也成为了普通天然气资源的重要补充。产地和消费地区的地理隔阂，使得煤制气管道的建设摆上议事日程。从以前的情况来看，绝大多数煤制气开发企业借助中石油的原油天然气管道，将煤制气运往沿海发达地区，然而议价能力的不对等使得开发企业处于弱势地位。但是，国家出台了一系列政策，旨在打破煤制气的运输瓶颈。比如，发改委在《天然气“十四五”规划》中明确指出，“在管输和配气领域以新疆煤制气外输管道为试点，探索天然气管输、配气服务与天然气供应业务分离的有效途径；制定合理的管输价格标准，引导企业降低投资成本和造价。”我们认为，发改委的这一表态有利于中石化、中海油其他两家企业参与到煤制气专用运输管网的建设中，促进市场竞争，从而推动新的管道增量需求。不久之前，中石化拿到了发改委关于总长7373公里的新浙粤管道的“路条”，并且总长4463公里的新鲁管道也被摆上议事日程。我们认为，煤制气专用管道的大规模建设，会逐步摆脱对于原有主干油气管的依赖，从而为输气管道行业带来新的增量贡献。（2）海底油气管方兴未艾，进口替代市场广阔我国海上油气田资源储备丰富，按照第三次全国石油资源评价结果，中国海洋石油资源量为246x10^8吨,占全国石油资源总量的23%;海洋天然气资源量为16x10^12m3,占总量的30%。随着陆上资源的不断开采,必将逐渐转向开采难度更大的海洋资源,海洋管道在未来发展前景广阔。虽然地缘政治和技术因素在一定程度上限制了海底油气的开发，但随着南海争端、钓鱼岛事件日益升温，国家对于海洋权益的日益关注也使得海洋油气田及其配套管网项目有望增速。而且伴随中海油开发的南海荔湾海底项目的启动，正式拉开了深海开发的序幕。在技术上突破深海开发石油的难题后，我们预计未来海洋油气开发的进程将会提速，对海底油气输送管的需求起到明显的提振作用。由于海底环境对于管道的抗压、耐腐蚀性能有着更高的要求，高端海底管道市场几乎一直被进口产品所垄断。但是随着国内企业技术水平不断成熟，这一局面正在逐渐扭转，我们认为，进口替代效应会有望为未来海底输油管行业的新亮点。根据中海油的年度经营计划，2023年其海上油气开采及相关的资本支出均有较大的增幅。（1）目前公司有24个油田项目正在施工，并且预计2023年在中国海域将有10个新油气田陆续投产，2023~2023年公司将有超过30个新项目投产。2023年新勘探井口数量预计也将达到140口。（2）预计全年资本支出也将达到120-140亿美元，较上一年大幅增长31%-52%。（3）特高压推动钢管塔需求国网公司在2023年工作报告中指出，今年将确保特高压“四交三直”开工、“四交”核准，取得“两交两直”路条。如果此番预期能够按期兑现，那么大规模的招标可能会带动钢管塔需求超预期。从国网的长期规划来看，未来8年的总投资约为1.2万亿元，特高压输电线路五年投资总额将超过5000亿元，特高压线路里程将达到9.4万公里，到2023年和2023年，分别建成“两纵两横”、和“五纵五横”特高压电网，同时到2023年建成27个特高压直流工程。这将会对钢管塔产生较大的拉动作用。而且2-3条特高压交流项目很可能在2023年便会启动。前次皖电东送是我国第一条使用钢管塔的特高压交流项目，耗钢量约15万吨，中标企业为金洲管道、珠江钢管、玉龙股份，钢管供货已于12年四季度完成。目前特高压交流已拿到路条或批文的项目包括雅安—武汉、浙北—福州、淮南—南京—上海（皖电东送北线）。现在浙北—福州已经拿到发改委核准批文，由于钢管塔招标属于前道流程，预计钢管塔招标可能会在两个月左右的时间启动。2条长度为603公里的特高压线路预计总的耗钢管量为27万吨，可能分两期招标，第一期的招标量可能约10万吨左右。淮南—南京—上海（皖电东送北线）预计也将在2023年启动，耗钢管量约18万吨。（4）运力紧张，输煤管道或受益所谓的输煤管道，是指将原煤处理成水煤浆后，通过管道运输的方式。和其他运输方式相比，它的优点在于经济性和低损耗，但是前期投入大、运送线路的不灵活也是其显著的缺点。实际上在国外，煤浆管道和矿浆管道的运用已相对较为成熟。由于我国煤炭资源分布的不均匀性，往往需要“铁路+水路”的方式将煤炭资源运往沿海一线城市。但是，铁路管网建设速度却远远跟不上煤炭的需求增速，煤炭运输不畅也制约了地方经济发展。在此背景下，我国于去年开建亚洲第一条长距离管道输煤工程——神渭煤浆管道，项目总投资73亿元，线路全长727公里，对钢管的需求量约15万吨。神渭输煤管道项目（我国第一条煤浆管道，预计2023年建成）运输成本初步折算为0.12元/吨公里，是同期铁路运输成本的36%左右。（5）页岩气革命利好配套管网建设我国页岩气开发前景巨大。虽然传统的天然气作为一种清洁能源备受认可，但相关数据显示，我国常规天然气探明剩余可采储量3万亿立方米，天然气人均剩余可采储量仅为世界平均水平的7.1%。相比之下，我国的页岩气储量十分丰富，开发潜力巨大。美国能源信息署(EIA)曾发布报告称，中国页岩气高达1275万亿立方英尺(约合36万亿立方米)，为全球第一。一系列政策的陆续出台，也将进一步加快页岩气商业开发进程。2023年3月，国家能源局发布《页岩气发展规划（2023-2023年）》，计划到2023年探明页岩气地质储量1万亿立方米，可采储量2023亿立方米，年产量65亿立方米，2023年达到600-1000亿立方米，并将配套一系列关于行业发展的财税优惠和补贴政策。并且随着政府补贴的不断投入，以及规模化生产带来的开发成本下降，我们预计页岩气最早有望于“十三五”期间投入商业化运营。页岩气的大规模开发利用，会带动输气管网的增量需求。不同于传统的天然气，页岩气是一种单矿规模小、地域分布广的油气资源，因此，从页岩气运输到主干网线，需要大量的配套管网。因此，我们更加看好页岩气开发利用对于相应配套管网的需求拉动。上述煤制气管线、海底油气管、特高压钢管塔、煤浆输送管道、页岩气输送管道等新兴需求比起油气输送管常规需求620万吨的量，体量并不是非常大，但一方面这些完全是新增的需求，另一方面这些新增的管道需求基本被有竞争力的民营企业所瓜分，由于民营企业的产能规模小，因此新增的管道需求对于有竞争力的民营企业仍是非常可观的。三、无缝管：高端产品国产化之路下面主要讨论无缝钢管的主要应用领域油气开采，油井管泛指专门用于石油和天然气开采的钢管，油井管同样受益于上文提及的油气开发，但我们认为油井管未来的需求增速可能慢于油气输送管，我们更为关注高端油井管未来的国产化进程。按其在石油天然气开采过程中的用途分类，可以大致分为油管、套管和钻杆。其中，油管用于将油层石油输送到地面，套管用于固定油井井壁，钻杆用于油井钻探。一般通过钻杆钻井形成孔眼，达到油层后，下入套管，并在套管与井壁间的环形空间注入水泥，以维护井壁和封闭油、气、水层，后按油田开发的要求用射孔枪射开油层，形成通道，下入油管，用适宜的诱流方法，将石油由油井井底上升到井口。由于单根油井管的长度有限，实际操作过程中，油井管需要用螺纹相互连接，没有加工螺纹的油井管称为光管。在石油天然气的勘探开采过程中，套管、油管和钻杆的消费结构比较稳定，其消费比例分别为75%、22%和3%。2023年中石油、中石化油气开采的支出较少，勘探与生产板块的资本性支出增速仅3%，造成油井管行业需求疲弱，但2023年勘探与生产板块的资本性支出增速达到约40%的增速，油井管的需求同比大幅好转。并且这一趋势在2023年也得到了延续。油井管行业存在着结构性不平衡，这主要体现为高端非API管尚未完全实现自主生产。（1）所谓的API管，是指按照美国石油学会（API）标准进行生产和使用，它对于油井管的钢级、抗压等指标给出了标准化的规范。我国油井管生产群体非常分散，由大大小小300余家企业组成，包括央企、地方国企、合资企业和民营企业等。目前，中国从事油井管生产且取得API认证的企业超过240家（其中，2023年5月20日前取得API5CT认证的有216家，5D的有24家），其余的为未取得认证的企业。但是，真正形成规模效应的厂家只有十来家。（2）另外，由于随着石油天然气的勘探和开采出现超深井、高寒高温和腐蚀成分不同的情况，油井管钢管生产企业必须调整管体中的金属元素构成或采用不同的工艺方法对钢管进行处理，以达到应对不同环境的性能要求，这便催生了高端非API管的需求。我们认为油井管行业未来的增量来源于：勘探增量、结构升级和进口替代。相对于已经饱和的中低端产品，我们看好高端非API管的需求空间。首先，从全球石油勘探行业的现状来看，钻井深度和井口数量的增加都会产生新的增量需求。石油和天然气都属于不可再生能源，在油气田的实际开采中倾向于采用先易后难的钻探方法，这使得过去十年全球钻井的平均深度增加了20%。同时，工业的发展使得石油需求日益激增，石油巨头纷纷增加产能，全球油气井口数量也增加了74%。根据经验数据，每钻进1m，约需油井管62kg，其中套管48kg、油管10kg、钻杆3kg、钻铤0.5kg、其他0.5kg。其次，考虑到我国的地质条件，高钢级、耐腐蚀的高端非API产品可能更加符合我国的国情。我国的油层深度一般在1000-7500米（目前国内最大井深为7313米），相比中东和北美地区的油井，我国的深井、超深井（如塔里木平均井深达5000多米）、定向井、大位移水平井、高压油气井、热采井以及含硫化氢和二氧化碳等腐蚀性气体的油气井比重大，这些油层所处的环境和地质条件往往对油井管的钢级、性能以及产品安全可靠性等方面有较高要求。低钢级API钢管不能满足特殊作业的需求，所以生产高钢级、非API钢级以及特殊扣钢管以适应不同开采环境的要求成为国内油井管生产企业的发展趋势。但是，我国油井管的高端品种仍严重依赖进口。国内非API管的占比却显著低于国外平均水平，这意味着未来有较大的提升空间。国外非API油井管和特殊扣的占比高，非API标准油井管已占油井管总量的30%,其中,特殊螺纹接头油井管约占21%。国际钢管巨头的非API油井管及特殊扣的占比更高，如V&M的VAM系列特殊螺纹接头油井管已占全球特殊螺纹油井管的50%左右。而我国高端产品占比较低，非API标准油井管占油井管总量的8%,其中,特殊螺纹接头油井管约占5%。随着国内油田特别是西部油气田的开发,对油井管的技术要求越来越高,仅符合API标准的钻杆和油套管已经无法满足使用要求,迫切需要高性能的非API油井管和特殊扣。非API管在内的高端油井管产品占比的提升，还将带来产品企业毛利的改善。据统计，传统API管的均价在6000元左右，吨钢毛利也不到800元；相比之下，非API管的均价则可以达到9000元，吨钢毛利也较传统API管翻了一番，其它的特殊扣、13Cr、镍基管更是如此。再次，由于国内企业技术逐步成熟，进口替代空间广阔。国内油井管进口仍然保持每年30万吨的水平，这部分产品主要为高钢级、非API和特殊扣钢管等高附加值油井管。高钢级、非API及特殊扣钢管存在供需缺口的原因是：国内的深井、超深井、深海和高寒高温等恶劣条件的油井比例不断加大，而且此类钢管产品一般都存在专利保护，生产工艺严格，产品的可靠性要求特别高，国内生产厂家不具备生产条件和技术条件。目前我国高钢级钢管产品能部分满足行业发展需求，但非API钢级和特殊扣钢管相当缺乏，绝大部分产品由国外企业垄断。因此，高钢级、非API钢级以及特殊扣钢管产品将成为未来发展的主流方向。在未来进口替代逐步推进、国内高端产品占比不断提升的过程中，我们需要关注在高端领域具有竞争力的企业、或者细分领域的龙头厂商。四、重点公司简况我们认为油气输送管和高端油井管行业即将迎来景气盛宴，受益标的主要为：油气输送管领域的金洲管道、玉龙股份；油井管领域的常宝股份、久立特材；以及做配套管件的中南重工。各公司主要看点为：金洲管道是油气输送和新兴钢管需求的领军企业，未来业绩弹性高；玉龙股份的产能释放、区域布局将使得公司充分享受行业景气周期；久立特材是细分高端领域的小巨人，未来有望在核电管和超超临界管取得突破；常宝股份是油井管和锅炉管细分领域的领先者，未来高端产品占比提升；中南重工下半年有望迎来业绩拐点。1、金洲管道（002443）：油气输送+新兴管道需求的领军企业■我们认为公司在行业中的核心竞争力主要体现在五方面：（1）不仅通过三大油的资质认证，中海金洲还是中海油的体系内企业。（2）技术、成本控制、管理的优势。（3）受益于新兴需求的发展。（4）产品结构使得现金流更加匹配。■公司2023年的增长点主要源于：（1）2023年螺旋埋弧焊管产量约12万吨，结合目前的在手订单量和意向性订单，预计公司2023年螺旋埋弧焊管产量能达到约15-16万吨；（2）最大和最确定的增长可能来源于沙钢金洲，由于2023年下半年才开始量产并计提了大量费用，预计2023年微亏，2023年预计产量能够翻番，而且类似神渭输煤管道等订单盈利能力强，预计沙钢金洲盈利有望大幅改善；（3）中海金洲2023年已经迎来拐点，伴随中海油投资的启动，而且供货海底输送管等盈利能力强的订单，预计2023年中海金洲将会持续增长。■公司2023年的增长点主要来源于募投项目的达产达效：（1）20万吨螺旋埋弧焊管项目预计今年四季度投产，预计中石化新浙粤管线也有望年内启动，由于中石化内部企业少，公司的募投项目非常有实力去争取这条管线的订单，预计20万吨螺旋埋弧焊管项目达产达效的过程将会较短，成为2023年业绩增长的最主要来源；（2）10万吨钢塑复合管项目预计2023年二季度投产，由于钢塑复合管17%的毛利率显著高于其他产品，因此对2023年下半年盈利能力的提升也有积极作用。■风险提示：募投项目进展不达预期2、玉龙股份（601028）：产能释放、区域布局充分享受行业景气周期■公司产品定位较为高端，油气管占营业收入的比重逐年上升，目前已达到39%。由于公司的募投项目集中于油气管，未来油气管的比例将得到大幅提升。公司不断进行产品结构调整，盈利能力强的品种占比逐渐增加，预计平均吨管毛利将处于稳步上升的通道。■公司规划2023年实现销量65万吨，营业收入33亿元，毛利3.95亿元，增速均超过30%。增长主要来源于：（1）新疆伊犁玉龙今年有望打平或扭亏为盈；（2）四川保守目标第一年实现盈利，乐观目标今年实现2023万的净利润；（3）本部募投项目投产贡献一定增量。■我们维持油气输送管行业逐步步入景气周期的判断，公司的募投项目也集中在年中前后投产，将更好地迎接油气输送管的景气上升周期。未来主要关注：（1）浙北-福州特高压交流线路的招标对钢管塔的需求；（2）所得税率优惠政策的申请进度。（3）中石化新浙粤管线的招标进展。（4）公司海外市场订单能否取得持续突破。■风险提示：募投项目进展低于预期的风险3、久立特材（002318.SZ）：细分高端领域的小巨人■公司技术实力过硬，因此成为了工业用不锈钢管进口替代领域的排头兵，尽管走进口替代路线面临的竞争环境恶劣，但公司在进口替代上先人一步，仍能在一段时间和某些品种上取得较高的盈利。为了使盈利增速能够持续，公司仍在不断开拓新的领域。■公司规划2023年利润总额2.41亿元，同比增长29%，业绩增长的主要来源是：一、石油天然气行业的景气度在2023年能够延续，叠加2万吨LNG等输送用大口径管道将于2023年7月试生产，预计焊管能在2023年高增长的基础上再上新台阶。二、公司高端无缝管的需求也有望复苏：（1）我国对从日本、欧盟进口的超超临界管征收反倾销关税，这有助于国内有竞争力的厂商扩大市场份额。（2）公司拿到核电690管的生产许可证，未来有望拓展山东CAP14000机组的订单。■催化剂：欧日不锈钢无缝钢管反倾销征收高税率带来公司超超临界管量价齐升，HR3C订单取得突破，核电蒸汽发生器用690合金U形管订单取得突破。■风险提示：新产品市场开拓低于预期、小非减持风险4、常宝股份（002478）：油井管和锅炉管领域的领先者■油井管和锅炉管领域的领先者：公司在13年中石油API标准管招标中总中标量排名第一，并且位居全球中小口径高压锅炉管四强。预计今年年底钢管生产能力合计65.7万吨/年，加工能力42.5万吨/年。■油井管产品结构升级，盈利能力有望提升：虽然油井管行业整体产能过剩，但是勘探增量、产品结构升级以及进口替代效应使得行业存在结构性机会。公司具备规模、资质、技术优势，在今年中石油招标中脱颖而出，并且入选壳牌供应商名录，进一步开拓海外市场。“高端油井管深加工项目”将进一步匹配前后端产能，完善产品结构，从而提升公司产品的盈利能力；同时，非API管占比逐步提升，CPE高端油管项目有望于今年2季度投产，都将贡献新的增量。公司的部分产品已经供应中石油页岩气项目，新一代产品也正在研制之中。■电站锅炉管业务有望走出谷底：（超）超临界火电机组的推广带动高端锅炉管的结构性需求，进口替代的前景依旧广阔。公司U型管项目已经投产，但市场推广力度低于预期，CPE锅炉管项目有望于下半年投产，这些项目最早于14年放量。■风险提示：锅炉管需求下滑5、中南重工（002445）：期待业绩拐点的到来■从规模上来看，十四五期间金属管件行业总需求有望达到754亿元，年均复合增速约15%。从增速上来看，虽然随着宏观经济增速放缓，11、12年市场需求增速有所放缓，但我们认为，随着新一届政府固定资产投资逐步加码，我们看好十四五后期的增速反弹。从结构上来看，输油输气、石化和煤化工领域的需求增长最为迅猛，三者加起来在全部金属管件需求中的比重达将逐步上升到50%左右。■公司在行业中处于龙头地位，不仅拿到中石油、中石化、各大船级社的认证，而且公司在中石油的招标体系中名列前茅，也曾中标中石化的普光气田等大型项目的管件订单，公司还将与中石化在沙特合资建厂，公司竞争优势明显。在未来行业景气度上升、集中度提高的过程中，公司将充分受益，并逐步扩大市场份额。■我们认为公司在下半年即将迎来业绩拐点，并有望在未来3年维持高增长，增长主要来源于：（1）公司募投项目已于二季度投产，由于行业景气度高、公司现有产能处于饱和状态，且募投产能更为高端、需求更为旺盛，因此预计公司募投项目达产期较快，下半年有望显著提振业绩；（2）公司大力开拓海外市场，今年销售规模有望达到1.5-2亿元，其中巴西市场贡献最为明显，有望达到2023万美金以上。（3）公司投资9亿元建设的高端装备制造基地将于下半年投产，将成为公司另一战略性基地。（4）公司2023年补缴所得税2553万元导致基数较低。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，