2023年纯苯行业分析报告

2023年纯苯行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、世界纯苯的供需平衡相对脆弱 31、纯苯具有副产品属性 32、下游需求旺盛的趋势延续 43、纯苯价格不断上涨 6二、世界纯苯供给格局正在发生根本性变革 71、美国页岩气革命影响波及芳烃产品 82、中国纯苯产能增速回落 12（1）石油苯：与中国乙烯产能增长紧密相关 14（2）焦化苯：原料供给不足成制肘 16（3）装置负荷水平回升 193、其他地区维持产能平稳 20三、中国市场需求带动亚洲纯苯需求增长不辍 201、全球纯苯需求保持旺盛，产能负荷水平继续提升 212、中国地区主要纯苯下游产品需求保持旺盛 21（1）苯乙烯 22（2）苯酚 24（3）己内酰胺 263、中国地区纯苯供给依旧难以满足需求 29四、受益行业与产品分析 301、外墙保温材料：聚氨酯板性价比优势提升明显 312、顺酐：正丁烷法拥有成本优势 33一、世界纯苯的供需平衡相对脆弱1、纯苯具有副产品属性纯苯是石油炼制的重要产物，也是石油化工的重要基础原料，被广泛应用于合成橡胶、合成树脂、合成纤维、医药、农药、炸药和染料等一系列化工产品的生产，同时也是一种重要的化学溶剂。纯苯按来源不同分为石油苯和焦化苯。石油苯是指由石油为基础原料炼制生产而来的纯苯，主要由三大途径获得：（1）炼油厂催化重整装置所产生的重整油；（2）石油脑裂解制备乙烯装置副产的裂解汽油；（3）甲苯歧化获得。焦化苯主要是从煤炭炼焦的过程中副产的煤焦油中提取得来，由加工工艺不同又细分为加氢苯和酸洗苯，前者纯度较高，质量和价格与石油苯较为接近，可以用来替代石油苯，后者纯度较低，价格稍便宜，用于纯度和质量要求不高的一些应用领域，如溶剂、染料、农药等。从世界范围来看，目前石油苯大约占纯苯全部产量的95%，其中催化重整途径为35%，裂解汽油途径为41%。不同地区间纯苯的来源也有很大的差异性，西欧、东亚地区很大程度上依靠石脑油发展石化产业，催化重整和裂解汽油的比例相对均衡，而北美地区由于乙烯原料从石脑油逐渐改为乙烷，来自于裂解汽油的纯苯比例从30%逐步下降至15%以下。中国由于煤炭资源相对丰富，钢铁行业发展快速带动炼焦产业发达，炼焦副产的煤焦油产量较大，因此从中提取的焦化苯产量不小，目前已经占到国内纯苯总产量的30%，远高于国际平均水平。从获得途径看，纯苯具有很强的副产品属性。由于大部分纯苯是作为一种“副产物”生产出来的，产量取决于目的产品的产量，如通过裂解汽油生产的苯产量由石脑油裂解制乙烯的产量决定，而催化重整路线一直以来也更倾向于产高辛烷值汽油而非芳烃。正是基于这种副产品属性，纯苯的产能与产量不具备一定的线性关系，具有较强的周期性特点，2000-2021年可以认为是一个芳烃产品的过剩周期，在这一阶段，以纯苯-石脑油价差是明显小于乙烯-石脑油价差的。但是纯苯的这种供需平衡也极为脆弱，特别是供应端极易受目的产品生产情况的干扰。2、下游需求旺盛的趋势延续纯苯作为重要的化工中间体，其下游产品种类丰富，产业链较长，主要次级衍生产品有4种：乙苯、异丙苯、环己烷和硝基苯（合计占比90%），其它较为重要的衍生物还有烷基苯、顺酐和氯化苯等（合计占比10%）。在纯苯的四大次级衍生物中，乙苯消耗的纯苯数量最多，乙苯主要用于生产苯乙烯，苯乙烯的聚合物广泛应用于建筑和包装行业。异丙苯主要用于生产苯酚/丙酮的联合生产，苯酚是多种合成树脂的重要原料。环己烷主要被用于生产己内酰胺、己二酸和己二胺，三者进而加工合成相应的尼龙材料，应用于纺织行业。硝基苯用于生产苯胺，苯胺是生产MDI的重要原料。中国的纯苯消费结构与国际略有不同，用于生产四大次级衍生物的量低于世界平均水平，比例在70%左右，这种结构比例相对较低是因为我国的苯乙烯、苯酚和己内酰胺供给严重不足，需要大量进口所致。世界金融危机以来，纯苯的下游产品如PS、ABS、MDI、己内酰胺等产品需求相对旺盛，尤其是中国和其他亚洲地区国家的需求不断增长，正在形成一个新的纯苯需求中心。3、纯苯价格不断上涨2022年以来，纯苯价格上涨趋势明显，并且纯苯-石脑油价差在于乙烯-石脑油价差的比较中更为明显。我们认为，这种芳烃价格的强劲走势已经不能仅仅用部分装置的停产检修来解释了，停产检修因素是纯苯价格上涨大趋势上的波动因素，而不是2021年国际纯苯价格强势上涨的最主要原因，更不足以引发芳烃产品相对于烯烃产品的持续强势。我们认为，这种价格上涨的根本原因正是纯苯的国际供给发生变化，而这种变化是进行中的国际能源变局的一幕。二、世界纯苯供给格局正在发生根本性变革全球纯苯产能约为5900万吨，产量4200万吨。纯苯的生产和消费主要集中在亚洲、北美和西欧地区。其中亚洲是世界最大的纯苯供应地，生产能力占世界总生产能力的40%多，主要生产地区包括中国、日本、韩国等。美国是世界上最大的纯苯消费国和进口国，消费量占全球产量的20%左右。根据全球新增纯苯产能数据统计，到2022年，全球年均新增产能约为180万吨，其中东北亚地区（以中国为主）年均新增约100万吨，西欧、北美以外的其他地区年均新增约50万吨。2021-2022年间世界纯苯产能年均增速从前一个五年的4.4%下降到1.7%目前从全球范围来看，纯苯的供给增速下降是不争的事实，这也是推动纯苯价格2022年以来上涨明显的主要原因。我们认为，纯苯的供给端影响最为明显重大的事件就是于美国市场纯苯产量的急剧下降和中国纯苯产量高增长期的结束。1、美国页岩气革命影响波及芳烃产品美国是纯苯的第一大消费国和净进口国，全球苯的定价基本参照美国纯苯现货的价格定价。因此，美国纯苯市场的供需结构健康与否，对世界苯的价格体系存在影响较大。美国是乙烯原料轻质化的主力军。随着美国页岩气开采技术的突破，美国页岩气进入大规模开采阶段，这不但改变了美国的能源消费结构，而且还副产了大量的NGLs（天然气凝析夜）。NGLs的主要成分是乙烷、丙烷等轻质烃。这些轻质烃为美国的石化行业，特别是乙烯产业提供了大量的优质原料，重振了美国乙烯的市场竞争力，也对世界其他地区的乙烯厂商造成压力，但也改变了美国的芳烃供给，尤其是纯苯的供给。在典型的石脑油裂解制乙烯装置中，每生产1吨的乙烯，大约副产0.7吨裂解汽油，每吨裂解汽油中含有20%~36%的苯，而在以乙烷为原料的裂解装置中，基本没有裂解汽油副产。因此，乙烯原料轻质化直接导致了下游裂解汽油装置进料不足，导致纯苯产量的快速下滑。美国NGLs的增产，为乙烯裂解装置提供了大量的乙烷原料，乙烷占乙烯原料的占比从2021年的53%提高到2022年65%。同时，石脑油为原料的乙烯裂解量由于成本上的劣势，占比从2021年的27%，下降到了2022年的15%，从裂解汽油中生产的纯苯量从233万吨下降到了约109万吨，占同期美国纯苯产量下降的82%，可见因为乙烯裂解原料的变化是美国纯苯产量下降的最主要原因。正是由于美国的这一乙烯原料轻质化变革，美国的纯苯产量已经从2023年峰值的950万吨以上下降至2021年的不足750万吨，降幅超过25%。与此相对应的是美国的纯苯净进口量的增长，2023年至今，美国的纯苯净进口量从40万吨增长100万吨左右，达到纯苯表观消费量的10%。目前，美国的这种乙烯原料轻质化的过程还在继续，与美国的裂解汽油路线纯苯产量占比还将进一步下降。按照美国乙烯产量保持不变，石脑油为原料的乙烯裂解占比继续下降到10%和5%计算，裂解汽油路线的纯苯产量将进一步下降约47万吨和78万吨，预计到2022年美国的纯苯净进口量将增长至150万吨。另一方面，美国炼油原料也有重新轻质化的倾向，轻质原油的使用将使催化重整路线纯苯产量也开始出现逐渐小幅下降的情况。美国炼油企业正在寻求使用巴肯（BakkenShale）和鹰滩（EagleFordShale）页岩区生产出的具有成本优势的轻质原油。从80年代到2021年的这段时间，美国越来越多使用的是来自于墨西哥和南美的重质原油，美国API重度指数是在不断下降的。（美国API重度指数（APIGravityIndex）是指由EIA统计的全美炼油原料的综合重度水平，API重度指数越低表示有越多的轻质原油用于作为炼油原料。）这一趋势到2021年开始逆转，水力压裂技术使美国的轻质原油产量越来越多，2021年美国页岩油日产量达到72万桶，相当于美国石油日产量的12.5%。2021年，美国的原油进口依存度一度达到60%，而2022年已经下降到了45%，根据奥巴马美国政府的承诺，到2021年美国的原油进口将下降一半，这也就意味着越来越多的美国本土轻质原油进入炼油领域。美国的页岩油API重度一般都在40以上，所生产出的石脑油经过催化重整的芳烃产率明显小于重质原油，这也意味着催化重整路线的纯苯产量同样在下降。第三方面，从更加长远的角度来看，美国的低成本乙烯势必要冲击到西欧和东北亚的市场，在这些市场上，裂解汽油路线的纯苯产量占全部纯苯的50%左右，北美的低成本乙烯将冲击到这些地区的乙烯工业，致使其开工率下降，进而导致纯苯产量的同步下跌。如同西欧炼油行业受到的中东廉价石化产品的冲击导致西欧炼油装置开工率下降一样。2、中国纯苯产能增速回落中国的纯苯来源中，乙烯装置联产的裂解汽油路线占40%左右，依旧是主要的纯苯来源，炼油厂重整芳烃抽提和对二甲苯装置的副产也是重要组成。煤焦油提取出的焦化苯则直接与中国的焦炭产量相关。根据测算2021年中国纯苯产量中，约70%为石油苯，30%为焦化苯。而对于其他路线的纯苯，如煤制芳烃、轻烃芳构化等，各种试验项目和小规模装置都在不断涌现，如华电集团投资285亿元的煤制芳烃示范项目已于2022年3月开工建设，我们认为煤制芳烃未来有望成为中国芳烃重要原料来源之一，但在2022年以前还谈不上大型工业化生产，因此暂不纳入讨论范畴。2021-2021年间，国内芳烃产能经历了高速成长，其中石油苯生产能力从300万吨增长到650万吨，年均增速达到15.23%。根据不完全统计，中国现有石油苯产能近800万吨，2021年石油苯产量662.6万吨，根据目前在建、拟建的石油苯装置看，到2022年中国的石油苯产能将达到1000万吨，2021-2022年年均增幅下降到9%。同样的情况在焦化苯上体现的更为明显，2021-2021年，国内焦化苯产能伴随着钢铁行业和炼焦行业的爆发式成长，产能从近100万吨增长到450万吨，年均增速达到41.3%，尤其是加氢苯产能在技术突破之后快速成长，迅速从无到有并达到目前焦化苯总生产能力的一半规模。由于产能已经严重过剩，行业盈利状况差，目前炼焦行业已经处于低谷，而预计2021-2022年间，焦化苯的产能年均增速将下降至5%。（1）石油苯：与中国乙烯产能增长紧密相关中国的石油苯来源中，催化重整和裂解汽油的比重大致相当，这与北美和中东地区催化重整所占比重越来越高存在差异，主要原因还是中国的乙烯依旧需要通过石脑油裂解获得。2022-2022年，中国石油苯产能的增长将主要来自三个方面：（1）现有乙烯装置改扩建使其配套芳烃抽提装置能力的提高及新建大型乙烯工程中的芳烃装置的投产；（2）炼厂芳烃装置的改扩建及新建能力；（3）对二甲苯装置的新、扩建可增加纯苯的生产能力。近五年是全球乙烯行业的黄金时期。国际上而言是美国为代表的以乙烷为原料的低成本路线的大力发展，而中国的乙烯行业则依旧是传统的石脑油路线。2022-2022年中国新增乙烯产能528万吨，到2022年底中国已拥有大型乙烯生产装置30套，产能达到1529万吨/年，成为世界上仅次于美国的第二大乙烯生产国。与中国乙烯产量同步的是石油苯产量的增长，两者高度相关。但我国的乙烯供给不足的局面依旧没有得到缓解，目前中国依旧是聚乙烯的全球最大进口国，2021年聚乙烯净进口760万吨，占我国聚乙烯表观消费量的42.46%，相当于进口了乙烯当量1100万吨左右。未来几年仍将是中国乙烯建设的高峰期，其中传统石脑油的乙烯装置仍是扩建的主力，我国新建和扩建乙烯项目将达13-15项，预计到2022年中国乙烯产能将达到2406万吨/年。按照这一数据计算，裂解汽油产能依旧将是纯苯的增长主力，到2022年石油苯的产量约为900万吨，年均产量增幅为10%。（2）焦化苯：原料供给不足成制肘焦化苯包括酸洗苯和加氢苯，两者都来自于炼焦过程中煤焦油的粗苯精制过程。酸洗苯是从焦炉煤气中回收的粗苯经酸洗或精馏所得的产品。在酸洗苯的基础上进一步精制、脱硫可以制成无硫苯。目前酸洗苯苯主要用于顺酐、氯化苯、医药、农药、染料、溶剂等；无硫苯主要用于苯胺苯乙烯、顺酐等对苯质量要求较高的下游产品。但是因为酸洗苯由传统的酸洗法制得，这一方法污染大、能耗高、产品质量和产率较低，已被国家明令禁止并限期取缔。加氢苯是一种粗苯加氢萃取得到的混合物，由于项目投资大、建设周期长，一般被大企业所采用。该工艺技术稳定、产品苯纯度高，与石油苯基本无差异。酸洗制焦化苯的方法在焦化企业中运用广泛，近年来随着加氢苯技术的推广，2022年开始国内苯加氢投资建设进入高潮。2021年全国焦化苯加工能力达到620万吨，其中加氢苯能力345万吨，而且未来几年计划新增的苯加氢装置能力依旧多达120万吨。但实际上，国内的焦化苯装置开工率水平只有50%左右，2021年实际产量约在在280-300万吨。装置产能严重过剩，开工率不高，加工原料不足是主要原因。作为焦炭生产的副产品,粗苯的来源和供应量完全受制于焦炭的生产,由于焦化苯行业是焦炭产业的下游,因此焦炭产业甚至钢铁行业的景气度直接影响着焦化苯企业的生存和发展空间。受全球经济疲弱和国家宏观调控的影响，国内钢材市场行情不佳。经历了几年的高增长之后，钢铁行业和焦炭行业都在承受产能过剩的巨大压力，行业盈利能力低迷，并且在可预期的未来一段时间内将维持这种低迷状态。焦化企业开工率低下，焦炭产量也将难以维持几年的快速成长，粗苯供应量同样将处于低增长状态。粗苯精制企业将会出现争抢原料、开工率低下、微利或亏损经营的状况。另一方面，酸洗苯依旧将占据焦化苯半壁江山。长期以来,采用传统酸洗法工艺加工粗苯的企业是粗苯下游的主要消费市场,焦化苯装置多为老焦化企业建设，与下游配套的顺酐装置关系密切，获取资源能力也较强，短期内依旧难以推出市场。综合来看，粗苯产量受焦炭产量、焦炉气回收普及率和回收率的影响。近几年，国家加强了炼焦过程中的环保治理工作，焦炉气回收普及率已经从2022年的60%上涨到目前的95%以上；根据煤种不同和焦化规模不同，回收率略有差别，目前行业平均回收率在1-1.3%之间。根据上述数据计算，2021年国内粗苯产量在370-480万吨之间，提取出的酸洗苯和加氢苯的产量合计约为300万吨，其中酸洗苯（包含无硫苯）和加氢苯各占50%。根据2022-2022年焦炭产量年均5%增速测算，到2022年预计焦化苯产量将达到340万吨。（3）装置负荷水平回升根据中国目前的产能状况预测，纯苯产能的整体负荷水平将逐步提升，其中石油苯负荷提升明显，而焦化苯依旧受原料供给的困扰，负荷率维持在50%左右。根据预测，中国纯苯产量2021-2022年年均增速为10.4%，依旧小于2021-2021年的15.2%增速水平。3、其他地区维持产能平稳从全球其他地区来看，西欧因为受到中东廉价原料石化产品的冲击，炼油装置的开工率普遍下滑，2021年至今纯苯产量下降约100万吨，由于欧洲地区50%的纯苯依旧来自于裂解汽油的生产，预计未来随着美国的低成本乙烯的冲击影响延伸到西欧，这种下降趋势还将延续。中东地区乙烷原料的保障不足使该地区又重新开始发展石脑油为原料的石化产品，东南亚也是另一个纯苯产能净增长的地区，2021-2022年间，除中国以外的国家产能年均增长在100万吨/年左右，主要集中在印度、泰国、新加坡、卡塔尔、沙特等地区。三、中国市场需求带动亚洲纯苯需求增长不辍需求面的稳定成长是支撑纯苯价格走强的动力。纯苯下游主要用于生产苯乙烯、苯酚/丙酮、己二酸、苯胺、己内酰胺、顺酐等，亚洲地区，尤其是中国市场需求的快速成长是最主要因素，其中苯乙烯、苯酚和己内酰胺是中国进口依存度依旧较高的产品，2021年至今，这三种产品的表观消费量年均增速均在15%左右，未来三年这些纯苯下游产品的产能扩张将产生新增纯苯需求300万吨以上，中国的表观消费量将维持在10%水平，这将直接推动全球的纯苯消费量提升。1、全球纯苯需求保持旺盛，产能负荷水平继续提升全球范围看，经过了2021-2021年间纯苯消费量的大幅波动，2021-2022年国际纯苯消费将持续旺盛，根据预测五年年均消费量增速将从前五年的年均1.0%增长到4.1%。预计到2022年全球纯苯消费量将提升至4950万吨，全球装置负荷水平从2022年最低谷的71%提升到2022年的81%，纯苯的景气周期至少将延续到2022年。纯苯下游产品中，以乙苯、环己烷、硝基苯等增长最为明显。2021-2022年五年间乙苯/苯乙烯潜在需求580万吨，环己烷/己内酰胺的潜在需求140万吨，异丙苯/苯酚丙酮的潜在需求220万吨，这些需求主要来自于中国市场。2、中国地区主要纯苯下游产品需求保持旺盛从中国纯苯的进口依存度看，纯苯自给率较高，但我国纯苯进口实际是以下游产品的进口形式存在的，这一点与聚乙烯的进口以弥补国内的乙烯短缺实际并没有什么不同，其中苯乙烯、苯酚和己内酰胺是最大的几种进口产品，而未来三年中国的纯苯下游产能增长也主要集中于这几种产品。（1）苯乙烯苯乙烯单体（SM）主要用来生产各种合成树脂和弹性体。聚苯乙烯（PS）是苯乙烯最大的下游衍生物，分为通用级聚苯乙烯（GPPS）、高抗冲级聚苯乙烯（HIPS）、可发性聚苯乙烯（EPS）。其他的下游衍生物包括ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯）树脂、SAN（苯乙烯-丙烯腈）树脂、UPR（不饱和聚酯树脂）、SBR（丁二烯-苯乙烯橡胶）以及丁二烯苯乙烯乳液等。这些产品广泛用于汽车制造、家用电器、玩具制造、纺织、造纸、制鞋等工业部门。此外，它还可以作为医药、农药、染料和选矿剂的中间体，用途十分广泛。2022年，世界苯乙烯产能约为3243万吨/年，主要分布在东北亚、北美及西欧地区，由于PS和ABS树脂等苯乙烯下游产品消费的强劲增长，近年来世界苯乙烯的生产发展很快。一方面是受到亚洲地区新建能力不断增加的影响，同时也是中东地区大力发展石化业，乙烯配套大型苯乙烯装置不断所导致，苯乙烯的发展重心不断向亚洲及中东地区转移。鉴于苯乙烯需求快速增加和发展潜力巨大，国内外多家苯乙烯生产公司纷纷计划新建或扩建苯乙烯生产装置，包括中国、印度、巴西、沙特，预计2022～2022年将新增苯乙烯产能约400万吨/年，2022年底世界苯乙烯的总产能将达到约3670万吨/年。与此相对应的是欧美地区苯乙烯产能的增长放缓，美国PS产能将稳定在270万吨/年，由于德国Marl聚苯乙烯装置永久关闭将导致西欧PS能力减少，将从230万吨/年降至210万吨/年。我国苯乙烯能力和产量严重不足，引发了许多公司扩能或新建苯乙烯装置以满足市场需求。2021年国内苯乙烯在建项目主要有：新浦化学、阿贝尔化学、茂名石化实华以及多套干气制苯乙烯装置，包括中海油东方石化、中海石油宁波大榭石化、中石化湛江东兴石化、荆门石化、九江石化等。此外，还有大量苯乙烯拟建项目，主要包括中石化上海石化、中石油浙江台州炼化项目、扬子石化-巴斯夫扩建项目以及惠州大亚湾石化工业区和山东恒源石化干气制苯乙烯装置等。国内目前主要的新建大型苯乙烯装置依旧是以乙苯脱氢法为主，预计到2022年将新增苯乙烯厂产能310万吨，纯苯需求量约为250万吨。上述大型产能中，中石化和中石油系统的乙苯脱氢装置多数用于配套炼油和芳烃装置，原料供应有保障，而阿贝尔化学（江苏）和新浦（泰兴）化学就需要外购纯苯来保障生产了。（2）苯酚苯酚作为一种重要的有机化工原料，苯酚主要用于生产酚醛树脂、双酚A、水杨酸、己内酰胺、苯胺等，在合成纤维、合成橡胶、塑料、医药、农药、香料、染料以及涂料等方面有着广泛的用途。2000年以来，苯酚在中国各消费领域的比例也随着下游产品的开发而发生很大的变化，双酚A的消费比例从24.6%迅速上升至56%，成为推动苯酚需求的最主要动力。我国苯酚总产量，2000年仅24.9万吨，到2022年底已达79.7万吨，年均增长率达到11.1%。目前共有7家苯酚企业共10套生产装置，苯酚总产能达90.4万吨。尽管如此，我国苯酚产量仍不能满足下游需求，每年仍需大量进口来满足国内市场需求，苯酚的自给率一直维持在50%左右。从2022年开始国内苯酚企业大规模扩产，建滔（扬州）实友化工18万吨/年苯酮、利华益集团35万吨/年苯酚丙酮、西萨化工（上海）有限公司产能为25万吨/年苯酚等项目都已经开工建设，将于2022年投产。2021年国内苯酚总产能已达到112.2万吨，预计到2022年底将达到265.2万吨，2022年以前，苯酚/丙酮联合装置的新增总产能数据已经达到500万吨以上，其中苯酚产能320万吨左右。目前苯酚生产以异丙苯法为主流，国内新上项目基本全部为异丙苯法的苯酚/丙酮联合装置，生产1吨苯酚同时副产0.65吨丙酮，主要原料纯苯和丙烯的单耗分别为0.92和0.51。尽管到2022年上述装置全部投产后，中国的苯酚已经出现产能过剩的可能，尤其是副产的丙酮产能过剩的情况会更加严重，但即使按照60%的开工率计算，新增的纯苯需求量也在190万吨左右。（3）己内酰胺己内酰胺是重要的有机化工原料，是生产尼龙-6纤维和尼龙-6工程塑料的单体，可生产尼龙塑料、纤维及L-赖氨酸等下游产品。世界已内酰胺消费结构为尼龙6纤维占消费量的75%，工程塑料和食品包装膜占消费量的25%。尼龙6纤维消费中民用丝（包括运动服、休闲服、袜子等）占47%，地毯占30%，工业丝（包括帘子布、渔网丝等）占23%。我国尼龙6纤维的己内酰胺占消费量的86.2%以上，尼龙6工程塑料占12.2%以上，其他占1.6%。2022年世界己内酰胺总生产能力约491.0万吨，同期全球总消费量约为406.0万吨，主要集中在亚洲、北美和西欧地区，其中亚洲地区消费量约占总消费量的63.2%。亚洲是世界最大的己内酰胺消费地和最大的己内酰胺净进口地区。中国大陆和中国台湾地区的己内酰胺进口量分列全球第一和第二。根据己内酰胺的生产路线不同，主要原料分别是环己烷、苯酚和甲苯，三种原料所占生产能力分别为378.8、80.5和16.1万吨，各占79.68%、16.93%和3.39%。中国的己内酰胺产能增长迅速，2021年产能还不足50万吨，到2022年，中国己内酰胺总产能达到91.5万吨/年。而且这种势头还在延续，按计划2021-2022年，中国将新增己内酰胺产能150万吨左右，占全球新增产能的70%。尽管产能增长如此迅速，目前中国己内酰胺的自给率依旧不足50%。中国的98%己内酰胺都用于生产尼龙6，尼龙6的产能从2021年的123万吨增长到2022年底的192万吨，并且增长迅速，2021年有40万吨新产能投产，按照6%年均增速，2022年尼龙6切片当量将达到214万吨。但由于国内己内酰胺的供给不足和高档产品较少，开工率只有50-60%。中国的己内酰胺表观消费量从2001年至今保持15.9%的年均增速，下游需求的旺盛是推动己内酰胺继续成长的动力，根据目前拟建、在建和立项的项目情况，预计到2022年，中国新增的己内酰胺产能将达到300万吨左右。预计欧洲一些老装置将逐步关停，亚洲地区己内酰胺的进口依存度有望大大下降。中国地区新增己内酰胺产能以环己烷法为主，按照1.04的纯苯单耗和60%的开工率计算，预计新增纯苯需求在200万吨左右。3、中国地区纯苯供给依旧难以满足需求苯乙烯、苯酚和己内酰胺成为中国市场纯苯需求的主要增长点，新增产能的大量涌现，将拉动纯苯需求的紧张。其他纯苯下游产品方面，苯胺、己二酸和顺酐的产能已经逐步趋向于过剩，我们维持平稳预期。根据中国2022年焦化苯和石油苯产量预测，纯苯产量将达到1340万吨，而需求面，苯乙烯、苯酚和己内酰胺带来纯苯需求的快速成长，在拟建和在建装置60%的开工率假设下计算，中国纯苯的需求缺口就将达到335万吨。在80%的开工率假设下，这一需求缺口将达到400万吨以上。当然，这种纯苯的需求缺口并不会以完全的纯苯净进口的形式存在，因此苯乙烯、苯酚和己内酰胺这三大产品到2022年依旧将维持较高的净进口量，其中以苯乙烯表现的最为明显。尽管这三大产品的自给率提升将带来部分亚洲和欧洲的纯苯消费量的下降，但过去五年中国苯乙烯、苯酚和己内酰胺的年均表观消费量增速分别为13.25%、14.81%和13.35%，这种纯苯需求增速的快速成长将消化东北亚地区新增的产能。根据预测，亚洲地区新增的产能到2022年将仅能够满足中国以及东南亚地区的纯苯需求缺口。四、受益行业与产品分析从下游产品的价差状况来看，2022年以来的纯苯价格上涨正在逐步蚕食其利润水平，尤其是苯酚、己内酰胺、己二酸，2022-2021年由于需求的恢复，这些产品的盈利能力是在极大好转的，但进入2022年以后，纯苯成本推动的加速使各产品的毛利状况回落明显，目前基本都处于盈亏平衡点状态。而对于顺酐和苯胺而言，产能的严重过剩已经使其长期处于盈亏平衡点附近。基于我们对于纯苯价格在未来两到三年将继续处于景气上行的判断，我们认为这些下游产品更多的是属于成本压力的承受者，转嫁能力有限。因此，我们认为在纯苯价格景气延续的背景下，纯苯下游产业的替代产品和替代路线更加值得关注。1、外墙保温材料：聚氨酯板性价比优势提升明显建筑外墙保温方式主要包括内墙保温、外墙外保温和外墙内保温三种，其中外墙外保温不占用室内建筑面积，运用比例最高。建筑外墙保温材料主要包含以岩棉为代表的无机保温材料和以聚氨酯硬泡材料、EPS（聚苯乙烯泡沫）及XPS（挤塑聚苯乙烯泡沫）为代表的有机保温材料。岩棉的导热系数最高、保温效果最差，并不适用于节能建筑，特别是2021年底公安部消防局发布通知不再执行65号文，使B1级保温材料的市场重新清晰化，这就使聚氨酯硬泡和XPS在外墙外保温市场的地位重新得到确认。聚氨酯保温板和聚苯乙烯保温板同样来自于纯苯产业链的延伸，但聚氨酯保温板的主要原料聚合MDI的原料构成和合成路线要相对复杂的多，涉及的原料包括硝酸、氢气、甲醇、光气，并和硬泡组合聚醚按照1:1的比例发泡为聚氨酯材料，硬泡组合聚醚主要原料为丙烯下游的环氧丙烷，根据测算聚氨酯保温板相对于纯苯的价格弹性为0.32；而聚苯乙烯保温板仅在乙苯生产通过纯苯和乙烯催化合成，其后都来自于苯乙烯的聚合、挤出，聚苯乙烯保温板相对于纯苯的价格弹性为0.83。在2022年以来纯苯价格不断上涨的背景下，两种保温板材的原料成本在不断接近，附加考虑聚氨酯保温板安装成本的相对较低，聚氨酯保温板的替代效应将会有明显的体现。目前我国的外墙保温市场，聚氨酯保温板的市场份额仅占不足20%，在此轮纯苯价格上涨推动的成本上升中，聚氨酯板的性价比优势将得到充分体现，我们认为这将利好整个聚氨酯产业链，相关公司有烟台万华、红宝丽、联创节能，我们看好受益最为明显的MDI龙头烟台万华和已经在聚氨酯板领域有所涉足的红宝丽。2、顺酐：正丁烷法拥有成本优势按照生产原料分类，顺酐可分为苯氧化法、正丁烷氧化法两大工艺路线。目前国外占主导地位的是正丁烷法，国内则以苯氧化法为主。由于我国资源和产业的特殊性，焦化苯由于产品性质主要用于生产顺酐。我国顺酐产能100多万吨，其中90%以上为苯氧化法。正丁烷法环境污染程度比苯氧化法轻，随着我国石化行业快速发展和炼油能力提高，C4资源逐步得到综合利用，正丁烷法装置近几年发展较快。正丁烷法顺酐产品品质要高于苯氧化法顺酐，其售价一般要高1000元/吨，国内高端用户一般选用正丁烷法顺酐，随着下游消费需求的档次提升，正丁烷法顺酐将逐渐取代苯氧化法，成为未来的主流。从原料来看，纯苯的价格将处于长期强势，而正丁烷的价格则相对低迷，无论是国际上由于美国页岩气革命因素的存在，导致丁烷的价格有下降的空间，还是国内市场的消费税因素造成炼厂LPG供给充足（详见我们前期《美国页岩气刺激LPG深加工繁荣》、《消费税益于LPG深加工的长期发展》等相关报告），都使正丁烷法顺酐相对于苯氧化法具有越来越强的成本优势。从发展长期趋势来看，焦化苯顺酐产能依旧占据主流的情况下，国内的顺酐价格与纯苯价格具有较高的相关性，苯氧化法顺酐的毛利水平将维持在低位水平；而正丁烷法顺酐的利润水平将随着纯苯价格走高不断凸显。由于正丁烷目前仍具有较强的资源稀缺性，无论是用炼厂气还是进口气作为气源，都存在资源获取的难题。同时，顺酐一直以来都被作为焦化苯的配套项目广泛建设，目前使用焦化苯为原料的顺酐的装置开工率仅在50-60%。因此尽管盈利前景良好，但我们预计正丁烷制顺酐项目还不会出现大量涌现的情况。建议关注目前项目在建的齐翔腾达和江山化工。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度—