经营与财务分析评价-课件

经营、财务分析与评价第二专题经营、财务分析与评价第二专题主要内容：一、基础数据来源二、理论分析的框架1.影响行业利润的因素分析2.经营策略分析三、经营与财务分析评价1.感觉公司的财务会计报表及指标含义2.分析指标3.杜邦分析法4.新的理念主要内容：一、基础数据来源一、企业经营分析数据的基本来源经营活动记录经营活动的原始凭证记账凭证现金日记账总分类账明细分类账资产负债表损益表现金流量表生产成本报告书经营分析会计报表形成过程一、企业经营分析数据的基本来源经营活动记录经营活动的原始凭证二、用财务报表进行企业分析的理论框架财务报表分析勾画出一个全面的理论框架。由于财务报表最广泛地提供公开的经济活动数据，因此投资者和其他利益相关者都依靠财务报表了解公司的计划和业绩以及管理人员。

二、用财务报表进行企业分析的理论框架1、从企业活动到财务报表一个企业的经营活动受其所处的经济环境和自身的经营策略影响。经济环境包括公司所在的行业、投入市场以及公司应遵循的规则。公司的经营策略决定了公司如何在它的环境中定位，以取得竞争优势。公司的业务活动任何时期都非常多，不可能逐个地将其报告外界，而且，公司的有些业务活动在性质上是公司专有的，详细披露这些业务不利于企业竞争。因此公司的财会体制就提供了一种机制，通过这种机制，对企业的活动进行挑选、计量和合并，成为财务报表的数据。1、从企业活动到财务报表

分析人员使用成为报表中的数据进行企业分析时，必须认识到财务报表受到公司的业务活动和公司的会计体制的影响。因此，财务报表分析的一个主要方面就是要了解会计体制对分析中所用的财务报表数据的影响。

1）会计体制特点之一：权责发生制

2）会计体制特点之二：会计准则和审计

3）会计体制特点之三：会计人员报告策略

分析人员使用成为报表中的数据进行企业分经营环境劳动力市场资本市场产品市场供应商消费者竞争者企业规则

经营策略业务范围多样化程度多样化类型竞争定位成本领先产品差异主要成功因素和风险

会计环境资本市场结构合同与管理会计惯例与规则税收与财务的关系第三者审计会计法律体系会计战略会计政策选择会计估算选择报告模式选择附加披露选择

企业活动经营活动投资活动融资活动

会计体制计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业活动的信息估计失误管理人员的会计选择所致的扭曲

经营环境经营策略会计环境会计战略企业活动会计体制财务报表2、从财务报表到企业分析企业分析人员如何应用财务报表完成如下四个步骤：（1）经营策略分析；（2）会计分析；（3）财务分析；（4）前景分析。2、从财务报表到企业分析财务报表管理人员的卓越业务信息估计错误所致的偏见管理人员会计选择所致的扭曲其他公开数据行业和企业数据外部财务报表应用环境信用分析证券分析并购分析债务/股利分析信息交流策略分析总的企业分析

经营策略分析通过行业分析和企业竞争策略分析得出业绩预期

会计分析通过了解会计政策和评估会计质量财务分析利用比率和现金流量评估业绩

前景分析预测和评估企业

财务报表应用环境经营策略分析会计分析财务分析前景分析三、经营策略分析

1、行业分析分析一家公司的盈利潜力时，应当首先评估公司正参与竞争行业的盈利潜力，因为个行业的盈利能力不同，并且是有规律、可预测。如，1971—1990年所有美国制造业公司每年的税后资产收益率为12.6%，而同期食品类的行业为15.2%，造纸行业为12.5%，钢铁业为3.9%。是什么引起行业盈利能力的差别？关于行业结构对盈利能力的影响，曾做过一次广泛的调查，调查显示：某行业的平均利润率受图2.1中五个因素影响。根据该框架，竞争强度决定了一个行业中的公司能否创造超常利润。一个行业能否保持其平均利润水平取决于该行业的公司、消费者和供应商的相对议价能力。三、经营策略分析1）实际与潜在的竞争程度

竞争动力之一：现有企业间的竞争在大多数行业中，平均利润水平主要取决于该行业现有企业的竞争状况。在某些行业中，公司激烈竞争，促使价格接进、甚至低于边际成本；而有些公司不进行激烈的价格竞争，而想方设法联合协定价格，或进行非价格竞争，如技术创新、树立品牌形象。影响竞争的因素有：

1）实际与潜在的竞争程度竞争动力之二：新加入企业得竞争威胁

获取超额利润的行业是不断吸引新企业加入该行业。新加入的企业的竞争最大的威胁是对现有企业的定价的限制。所以，新加入一个行业的容易程度决定了该行业的盈利水平的主要因素。而加入某行业的难度的大小，其决定因素有：竞争动力之二：新加入企业得竞争威胁竞争动力之三：替代产品的威胁替代产品的威胁程度取决于参与竞争的产品和服务的相对价格和效用，以及消费者使用替代品的主观愿望。如自来水和瓶装水，有设计师标签的服装和普通服装的价格差异很大，这是因为消费者认为设计师标签所提供的形象为服装增添了价值。竞争动力之三：替代产品的威胁竞争动力之四：买方市场的相对议价能力

决定买方议价的因素有两个：价格的敏感度和相对议价能力。价格敏感度决定买方讨价还价的欲望有多大；相对议价能力决定买方能在多大程度上成功地压低价格。竞争动力之四：买方市场的相对议价能力

竞争动力之五：供应商的议价能力当供应商较少，消费者可选择的品种很少时，供应商的议价能力较强。如软饮料可口可乐和百事可乐对品装饮料有很强的议价能力。当供应商的产品或服务至关重要，供应商的议价能力很强，如航空中飞行员具有很强的议价能力当供应商要进行顺想合并时，其议价能力增强。竞争动力之五：供应商的议价能力现有企业之间的竞争行业增长集中追求差异替代成本规模/改进经济固定—可变成本超额利润新加入企业的竞争威胁规模经济先入优势分销渠道关系网法律障碍替代产品的威胁相对价格和经营买方替代意愿

行业利润能力

买方的议价能力替代成本产品差异产品成本和质量的重要性买主数量单个买主购买量卖方的议价能力替代成本产品差异产品成本和质量的重要性买主数量单个买主购买量实际与潜在竞争的程度

买方市场和卖方市场的议价能力

现有企业之间的竞争新加入企业的竞争威胁替代产品的威胁行业利润2）行业分析应用个人电脑行业让利用1993年康柏产业——IBM兼容机产业的情况来理解上述行业分析的概念。当1981IBM公司宣布其个人电脑与英特尔公司的微处理器和微软公司DOS操作系统兼容时，该产业随之产生。截止1992年已发展成为一个620亿美元的产业尽管有此神速的历史，1993年该产业的特点却是利润水平极低。甚至象IBM公司、康柏公司DELL公司这样巨型公司在90年代初也是经营欠佳，迫不得已进行内部结构重组，怎么解释这种低利润率？该行业未来的盈利能力如何？2）行业分析应用

该行业市场高度细分，许多公司实际上生产相同产品。即使行业中最大的企业——IBM公司，也只占有大约15%市场份额。最大的10家企业也占有53%的市场份额。零部件成本占个人电脑总成本的80—90%，而且零部件的批量购买且零部件的批量购买可以降低成本。因此电脑生产商为争夺市场份额展开激烈的竞争。不同企业生产的产品实际上是一样的，几乎无法区别。在行业的早期，品牌和服务是消费者对电脑估价的标准。当个人电脑的买主对电脑技术比较了解后，品牌和服务变得越来越不重要了。不同品牌个人电脑之间的替代成本相对较低，因它们都可以与IBM电脑兼容。该行业市场高度细分，许多公司实际上生产相同产

分销途径不是主要障碍，因为经销商远远同时经营几种不同的品牌。既然生产一台个人电脑所有零部件都可以买到，那么几乎没有什么能够阻碍进入该行业。事实上80年代初创办DELL电脑公司，是从得克萨斯大学宿舍组装电脑开始供应商的议价能力供应商和买方对该行业得企业很强得议价能力，原因有：个人电脑所用得关键硬件和软件事实上都由垄断公司控制。英特尔公司控制着电脑业得微处理器得生产，微软公司用其DOS和窗口操作系统控制着操作系统市场。分销途径不是主要障碍，因为经销商远远同1983—1993年十年间，买方获得了更多得议价能力，占消费群体主要部分的公司买主对价格高度灵敏，这是因为个人电脑方面的支出站其经营成本的比重很大。此外，消费者对电脑技术越来越了解，品牌已不能影响他们的购买决策。买主将个人电脑已视为一种商品，考虑的视价格因素。由于竞争激烈，加上进入个人电脑十分方便，不同生产上之间进行了激烈的价格竞争，对企业来说，迅速宣传新产品，保持高质量和良好的售后服务，需花费大笔钱。企业压力巨大。这些因素导致该行业的利润率较低，尽管个人电脑业代表了一个高新技术和充满活力的行业，但它的利润潜力很低。

1983—1993年十年间，买方获得了更多

由于个人电脑业基本结构没有多大变化，在投入市场上的几乎不可能出现向微软公司和英特尔公司的统治地位发起挑战的企业。由于个人电脑业基本结构没有多大变化，在投入市2、竞争策略分析成本领先以低成本提供同样产品规模经济高效生产简单产品设计较低投入成本低成本销售调查和开发或品牌广告严格的成本控制系统追求差异以顾客可接受的价格提供独特产品或服务优秀产品质量众多产品种类良好顾客服务更灵活的送货方式顾客品牌形象投资调查、开发重点创造和革新控制系统竞争优势企业基本能力与成功因素价值链与策略配合竞争优势可持续性2、竞争策略分析成本领先追求差异竞争优势取得和保持竞争优势

估计一个企业是否可能获得所期望的竞争优势，研究人员提出了以下问题：

1、对企业所选的竞争策略来说，最主要的成功因素和风险是什么？

2、目前该企业是否有办法和能力处理成功因素和风险？

3、该企业是否已作出努力来缩小当前的基本能力与取得竞争优势所需能力之间的差距？

4、该企业时候按照竞争策略规划企业活动，如研究开发、设计、生产、销售分配、服务活动等？

5、公司竞争优势能否持久？要模仿该企业的策略，是否存在着障碍？

6、该企业所处产业结构中是否有能抵消企业竞争优势的潜在变化，比如新技术、外国竞争、法规变化、消费者的需求变化等？该公司是否有足够的灵活性以适应这些变化？取得和保持竞争优势经营策略分析应用康柏公司利用低成本将自己同IBM公司区分开来，并通过投资品牌，树立质量高、行业服务领先、持续推广新产品的形象，从而也与其他个人电脑生产商区分开业。康柏公司的竞争策略产生了下列结果：

1、由于良好的品牌形象，康柏公司产品的价格比其他IBM兼容机生产商的价格高出5%-6%。

2、由于可以大量购买零部件，康柏公司具有很大的成本优势。这些零部件占个人电脑生产成本的70%-80%。

3、重点实施严格的成本控制措施以后，康柏公司在1992年和1993年进一步降低了营业费用。虽然康柏公司的策略使其比IBM公司和其他个人电脑生产商占有竞争优势，但能否长期保持还是一个问题。同样，康柏公司也面临着受低成本生产商控制的危险，可能失去目前的溢价优势，引起利润明显下降。经营策略分析应用四、企业财务报表的分析

1.感觉公司的财务会计报表及指标含义四、企业财务报表的分析项目98年99年00年01年资产货币资金20282224

应收帐款527292152

存货286092166

流动资产合计100160206342

长期投资 105122126

固定资产原价4806398501008

减：累计折旧 80104138176

固定资产净值400535712832

非流动资产合计400640834958资产总计50080010401300负债及股东权益短期借款 20263040

应付帐款 506070100

应交税金10142040

流动负债合计80100120180

应付债券 100100200300

负债合计180200320480

股本（每股一元）200300320320

资本公积 40 192 232242

盈余公积 60 78 120180

未分配利润 20 30 4878

股东权益合计320600720820

负债及股东权益总计50080010401300项目运通公司比较损益表表4－212月31日单位：万元运通公司比较损益表运通公司比较现金流量表表4－312月31日单位：万元运通公司比较现金流量表2.分析指标之一——

获利能力

获利能力，指企业利用现有资产、资本、收入、耗费等赚取利润的能力。获取利润是投资者办企业的初衷，也是企业的主要经营目标。因此，无论是企业的投资者、债权人，还是经营管理者，都十分关心企业的获利能力。投资者关心企业的获利能力，是因为利润是股息和红利的唯一来源，企业利润高低直接影响其投资效益。股份制企业的获利能力提高，还可以使股票价格上涨，从而使股东获得股票卖出价与买入价的差额。债权人关心企业的获利能力，是因为利润是偿还企业负债的最终来源，只要企业具有较强的获利能力，现金流入量大于现金流出量，即使负债率偏高。其到期偿还债务也是有保障的。经营管理者关心企业的获利能力，是因为利润是考核企业经营管理水平和整体素质的综合指标，也是衡量经营管理者业绩的重要标准，通过对企业获利能力的分析，还可以发现企业在经营管理中存在的问题，以便采取措施，改进工作，提高企业的经济效益。反映企业获利能力的指标主要有资产报酬率、股东权益报酬率、每股盈余、价格收益率等。现以运通公司1999－2001年的比较资产负债表、比较损益表和比较现金流量表为例（详见表4－1、4－2、4－3），说明上述指标的计算和分析方法。2.分析指标之一——获利能力一、资产报酬率

资产报酬率是指企业净利润与全部资产平均余额之间的比率，是衡量企业利用现有资产获取利润

能力的指标。计算公式如下：

资产报酬率＝（税后利润＋扣除所得税后的利息费用）/全部资产平均余额

其中：全部资产平均余额＝（期初全部资产余额＋期末全部资产余额）/2

公式中，用税后利润加上扣除所得税后的利息费用作为分子，目的是排除筹资方式对净利润的影响，更客观地反映企业资产的获利能力。因为利息费用在计算利润前便作为费用从收入中扣除了，而利息费用高低主要受企业筹资方式的影响，与企业经营管理水平没有直接关系。当企业的借入资金发生增减变动时，利息费用便会随之增减变动，从而影响利润总额和税后利润相应减少或增加。而利润的这种增减变动并不是企业获利能力的真实反映。为了排除筹资方式变动对企业净利润的影响，进行财务分析时可用税后利润加上扣除所得税后的利息费用作为分析公式的分子。

一、资产报酬率

资产报酬率是指企业净利润与全

企业净利润的多少与资产数量、资产结构和经营管理水平有密切关系，因此，资产报酬率是一个综合性指标。该指标越高，说明企业资产利用得越有效，获利能力越强，反之，则说明资产利用效率较低，获利能力较差。在市场经济比较发达，行业间竞争比较公平的情况下，各行业的资产报酬率应趋于一致。如果某个企业的资产报酬率偏低，说明该企业的资产结构或经营管理中存在问题。企业的资产主要是由投资者投入和举债借入形成的，因此投资者和债权人都很关心这个指标。投资者以股息或红利的形式收到报酬，只有当企业的资产具有较高的报酬率时，他们才能分到更多的股息和红利。债权人以利息形式收到报酬，只有当他们确信企业的资产报酬率高于其贷款利率时，才有可能考虑将资金借给企业。企业净利润的多少与资产数量、资产结构和经营管

下面以运通公司为例，说明资产报酬率的计算和分析方法。从表4－2中得知，1999年运通公司利息费用为10万元，所得税率为33%。由于运通公司在计算利润总额时已扣除了利息费用，因此相当于少交所得税3.3万元（10万元×33%），扣除所得税后的利息费用为6.7万元（10万元-3.3万元），换句话说，如果运通公司没有借入资金，不必支付利息费用，则税后利润应为40.2万元（33.5万元+6.7万元）。根据4－1、4－2中有关资料，计算运通公司资产报酬率：1999年资产报酬率=[33.5+(10-3.3)]/[(500+800)/2]=6.18%2000年资产报酬率=[67+(22-7.26)]/[(800+1040)/2]=8.88%2001年资产报酬率

=[117.25+(32-10.65)]/[(1040+1300)/2]=11.85%

计算结果表明，从1999年至2001年三年中，运通公司的资产报酬率稳定增长，每百元资产可获得净利润1999年为6.18元，2000年为8.88元，2001年为11.85元，说明该公司财务状况发展趋势良好。下面以运通公司为例，说明资产报酬率的计算和分资产报酬率也可以按下列公式计算：资产报酬率＝税后利润/全部资产平均余额为了进一步探讨资产报酬率变动的原因，可以将资产报酬率作如下分解。资产报酬率=（税后利润＋扣除所得税后的利息费用）/全部资产平均余额

=（税后利润＋扣除所得税后的利息费用）/销售收入×销售收入/全部资产平均余额

=销售利润率×总资产周转率资产报酬率也可以按下列公式计算：资产报酬率高低取决于销售利润率和资产周转率两个因素。因此提高资产报酬率可以从两个方面入手：一方面是加强对成本费用的控制，提高销售利润率；另一方面是加强销售管理，扩大销售收入，或减少资产投资，提高总资产周转率。具体到某个企业究竟应该采取什么方法，要视企业的实际情况而定。如果企业的产品在市场上竞争激烈，很难通过降低成本费用或提高售价来增加其销售利润率，可以选择通过提高资产周转率来提高其资产报酬的途径，如：减少资产投资，缩短投资周期等。如果企业正准备扩大厂房设备方面的投资，可以选择通过提高产品质量、产量，降低成本，扩大销售的途径提高销售利润率，从而达到提高资产报酬率的目的。资产报酬率高低取决于销售利润率和资产周转率两个因素。因此提高运通公司资产报酬率的分解和计算如表4－4所示：

表4－4

资产报酬率分析运通公司资产报酬率的分解和计算如表4－4所示：

在表4－4中，运通公司的资产报酬率被分解为销售利润率和总资产周转率两个指标。

2000年与1999年相比，资产报酬提高了2.7个百分点（8.88-6.18%），其主要原因是由于销售利润率从9.57%上升到13.18%，而总资产周转率上升较小，保持相对稳定。

2001年与2000年相比，资产报酬率提高了2.97%个百分点，则是由于销售利润率提高和总资产周转速度加快双重因素作用的结果。其中销售利润率从13.18%上升到14.59%。总资产周转率从0.674上升到0.812。为了进一步确认运通公司在过去三年中获利能力增加的原因，还应对销售利润率和总资产周转率的变化进行分析。在表4－4中，运通公司的资产报酬率被分解为销（－）销售利润率销售利润率的分析，可以通过分别计算成本费用占销售收入的百分比，并分析其变动趋势来进行。根据表4－2中的有关资料，对运通公司的销售利润率进行分析，详见表4－5。为了排除筹资方式变动的影响，表4－5所列项目在顺序上与通用的损益表有所不同，它将利息费用并入税前利润，并将扣除所得税后的利息费用作为最后一个费用项目列示。表4－5的计算结果表明，运通公司近三年的销售利润率从9.57%上升到14.59%，主要是由于降低了销售费用和管理费用占销售收入的比例。其中销售费用从17.14%下降到11.16%，管理费用从12.86下降到8.42%。这两种费用都属于期间费用，与企业的经营政策和管理水平有密切关系，应进一步从管理角度分析这两种费用下降的原因，查明企业是由于通过加强费用控制或扩大销售，使销售费用和管理费用的比例下降，还是为了片面追求费用下降而压缩了广告费和技术开发费等必要支出。如果是前者，应给予肯定；如果是后者，虽然从短期看企业的费用下降了，但有可能影响企业未来的产品开发和销售，损害企业的长远利益。此外，管理费用中的折旧费占销售收入的比例下降，应注意企业在扩大销售的同时，是否没有注意追加对固定资产的相应投资，或没有及时足够地提取折旧费，如果是这样，将会影响企业的发展。（－）销售利润率销售利润率分析表表4－5单位：％销售利润率分析表

从表4－5中还可以看出，运通公司销售成本占销售收入的比率持续上涨，可能是由于企业实行薄利多销政策，通过降低售价来扩大销售，也可能是由于生产成本增加，还应结合企业具体情况做进一步分析。此外，该公司的投资收益、营业外收入、营业外支出占销售收入的比例均有变化，但因其变化较小，可不必进行重点分析。从表4－5中还可以看出，运通公司销售成本占销（二）总资产周转率总资产周转率的分析，通常是通过计算应收账款周转率、存货周转率和固定资产周转率三个指标来进行，以判断影响总资产周转速度的主要原因。

1.应收账款周转率。应收账款周转率是反映企业应收账款收回速度的指标，可以用两种方式表示，一种是应收账款周转次数，即应收账款在一定时期内（通常为一年）周转了几次；另一种是应收账款周转天数，又称为平均收账期，指企业收回应收账款所平均需要的天数。计算公式如下：应收账款周转率（周转次数）＝赊销收入净额/应收账款平均余额其中：应收账款平均余额＝（期初应收账款余额＋期末应收账款余额）/2

应收账款平均余额的计算方法与资产平均余额相同，可以用年初数和年末数直接计算，也可以先计算出各月平均余额，然后将各月平均余额之和除以12，便可求出全年平均余额。为了消除季节性影响，应收账款平均余额最好用后一种方法计算。应收账款周转率（周转天数）＝360/应收账款周转次数在一定时期内应收账款周转的次数越多或周转一次所需要的天数越少，说明企业应收账款周转速度越快，变现能力越强，意味着企业资产利用效率较高；反之则意味着企业资产利用效率较低。（二）总资产周转率

假定运通公司全部以赊销方式销售，根据表4－1，4－2中有关资料，计算该公司2001年应收账款周转率如下：应收账款周转率（周转次数）＝950/[(92+152)/2]＝7.79次／年应收账款周转率（周转天数）＝360/7.79＝46.21天即：运通公司的应收账款平均在销售后一个半月左右收回。分析时可以将应收账款周转天数与企业计划赊销期对比，以了解企业收款部门催收货款的努力程度和客户的信誉，评价企业的赊销政策，如果运通公司计划赊销期为30天，则实际赊销期超过计划赊销期，说明该公司对应收账款控制不利，账款回收不及时，会影响企业的现金流入量，使企业发生资金周转困难。如果运通公司计划赊销期为60天，则表明该公司对应收账款控制较好，客户信誉较高。假定运通公司全部以赊销方式销售，根据表4－1

2.存货周转率。存货周转率是反映企业销售能力和存货库存情况的指标，也可以用两种方式表示，一种是存货周转次数，另一种是存货周转天数。计算公式如下：存货周转率（周转次数）＝已售存货成绩（销售成本）/存货平均余额存货平均余额的计算方法与应收账款平均余额相同。存货周转率（周转天数）＝360/存货周转次数存货周转次数表示存货在一定时期的（通常为一年）周转了几次，存货周转天数表示存货从入库到销售所需要的平均天数。在一定时期内，存货周转次数越多或周转一次所需要的平均天数越少，说明存货的流动性越大，变现能力越强。在既定的销售利润率下，存货周转速度与销售利润成正比。2.存货周转率。存货周转率是反映企业销售能

从上述计算公式可以看出，提高存货周转率的途径有两条：一是扩大销售量，在销售利润率一定的情况下，扩大销售可以为企业带来更多的利润；二是压缩存货数量，降低库存存货成本。采用第二条途径有可能引起存货短缺，影响企业生产和销售的正常进行，虽然存货周转率提高了，但从长远看会减少企业的销售量，抵消因减少存货数量带来的效益。因此，企业必须根据自己的生产和销售能力，选择最佳存货量，确定最适宜的存货周转率。根据表4－1、4－2中有关资料，计算运通公司2001的存货周转率：存货周转率（周转次数）＝560/[(92+166)/2]＝4.34次／年存货周转率（周转天数）＝360/4.34＝82.95天即：运通公司存货的平均库存天数为82.95天。分析时可以将计算结果与该公司前几期实际数据及同行业平均水平或先进水平对比，以便对该公司存货周转情况做出正确评价。应当说明的是，也可以用销售收入代替销售成本计算存货周转率，分析存货的周转速度和存货资产的利用效率。但是，如果分析的目的是为了确定存货从入库到销售的平均库存天数，则应当选用销售成本计算。

从上述计算公式可以看出，提高存货周转率的途径3.固定资产周转率。固定资产周转率是反映企业的厂房、设备等固定资产利用效率的指标。计算公式如下：固定资产周转率＝销售收入/固定资产净值平均余额固定资产周转率表示销售收入与固定资产投资之间的关系。一般来讲，该指标越高，说明企业固定资产利用效率越高，企业获利能力越强，反之则说明固定资产利用效率较低，企业获利能力较弱。但也应注意特殊情况。由于固定资产投资在前，生产出产品并取得销售收入在后，因此可能有的会计年度固定资产投资增加很多。而销售收入并未增加，此时固定资产周转率下降，但并不说明固定资产利用效率降低，而是表明企业为将来扩大再生产奠定了基础，企业未来的发展前景良好。反之，如果企业预测近几年经营前景不好，可能会减少甚至停止对固定资产的投资，此时固定资产周转率可能会上升，但这种上升并不是企业固定资产利用效率提高的结果。3.固定资产周转率。固定资产周转率是反映企业

根据表4－1、4－2中有关资料，计算运通公司2001年固定资产周转率：固定资产周转率＝950/[(712+832)/2]＝1.23次/年即：2001年运通公司每1元固定资产投资可带来1.23元销售收入。分析时可以将计算结果与企业前几期的实际资料以及同行业平均水平或先进水平对比，并结合企业生产经营活动的具体情况进行综合判断，以便对企业固定资产利用情况做出客观评价。以上介绍了三种资产周转率的指标的计算和分析方法，下面以运通公司1999－2001年的资料为例，说明如何根据这三种指标来分析评价总资产的周转情况。计算结果见表4－6。根据表4－1、4－2中有关资料，计算运通公司

表4－6资产周转率分析表

从表4－6可以看出，运通公司总资产周转率在1999至2000年之间相对稳定，而2001则提高较快。从各部分资产的周转率看，在过去三年中，应收账款周转率持续稳定提高，说明该公司对赊销客户的选择比较谨慎，同时收款工作取得了成效。存货周转率持续下降，联系表4—3中存贷投资持续增长和表4－5中销货成本占销售收入比例持续上升等情况分析，该公司存货投资过量，可能有呆滞积压或已损坏报废的存货。从表4－3、4－6中得知，该公司在固定资产投资不断扩大的情况下，固定资产周转率持续增长，说明该公司在扩大固定资产投资的同时，扩大了销售，使固定资产利用效率大大提高。根据以上分析可以得出结论：运通公司总资产周转率加快，主要是由于应收账款控制较好和固定资产利用效率提高的结果。在此基础上还应深入实际进一步分析应收账款和固定资产周转率提高以及存货周转率下降的原因，以便对该公司资产利用情况做出更全面、客观的评价。经营与财务分析评价-课件二、股东权益报酬率股东权益报酬率也称为普通股东权益报酬率，指属于普通股东的企业净利润与股东权益平均余额之间的比率，是衡量企业利用净资产获取利润能力的指标。计算公式如下：股东权益报酬率＝（税后利润－优先股股息）/股东权益平均余额其中：股东权益平均余额＝（期初股东权益＋期末股东权益）/2

公式中的分子只计算属于普通股股东的净利润，因此要从税后利润中减去优先股股东享有的股息。从股东权益报酬率的计算公式可以看出，该指标与资产报酬率不同，它充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力，是企业经营能力、财务决策、筹资方式等多种因素综合作用的结果。根据表4—l、4－2有关资料，计算运通公司股东权益报酬率如下（假定该公司没有发行优先股）：

1999年股东权益报酬率=33.5/[(320+600)/2]=7.28%1999年股东权益报酬率=67/[(600+720)/2]=10.15%1999年股东权益报酬率=117.25/[(720+820)/2]=15.23%

计算结果表明，从1999年至2001年三年中，运通公司的股东权益报酬率呈直线上升趋势。联系资产报酬率进行分析，可以看出，在过去的三年中，该公司的获利能力稳定提高。

二、股东权益报酬率

（－）资产报酬率与股东权益报酬率的关系资产报酬率和股东权益报酬率都是反映企业获利能力的指标，但由于二者的计算依据不同，因此所反映的获利能力也有所不同。为了便于分析，根据前述有关资料，将运通公司1999至2001年资产报酬率和股东权益报酬率用图4－1表示。图4－1有关数据说明：资产报酬率：1999年6.18%2000年8.88%2001年11.85%

股东权益报酬率：1999年728%2000年10.15%2001年15.23%

图4－1（－）资产报酬率与股东权益报酬率的关系

从图4－1可以看出，在1999－2001年三年中，运通公司的股东权益报酬率均高于资产报酬。其原因是什么呢？如前所述，资产报酬率是衡量企业支付给资本供应者（债权人和投资人）报酬前的获利能力的指标。即：每个资本供应者都将得到资产报酬中的一部分，债权人得到的是既定利息，优先股股东得到的是设定的优先股股息，余下的属于普通股股东。这三种资本供应者的分配情况可用图4－2表示：

资产报酬

债权人报酬优先股东报酬普通股股东报酬（利息）（股息）（扣利息和股息后的余额）图4－2

从图4－1可以看出，在1999－2001年

根据表4－l1、4—2中有关资料、计算运通公司2001年税后举债成本：税后举债成本＝税后利息费用/全部负债平均余额=32×(1-33%)/[(320+480)/2]=5.36%

已知运通公司2001年资产报酬率为11.85%，两者相比，资产报酬率高于税后举债成本6.49个百分点（11.85%－5.36%）。高出的这部分报酬为普通股东所拥有，因此，该公司的股东权益报酬率高于资产报酬率。股东之所以能够获得高于债权人的报酬，与其所承担的投资风险有关。债权人的报酬在税前支付，与企业盈亏无关，只要企业持续经营下去，债权人便可得到固定的利息。而股东的报酬是在税后支付的，其数额大小与企业盈利高低有直接关系。而且一旦企业终止经营，进行清算时，偿还债权人投资在前，偿还股东投资在后，因此股东的投资风险大大高于债权人。根据高风险高收入的原则，股东应当得到高于债权人的报酬。这种股东以较大风险换取较高的潜在投资报酬的现象，在经济学中称为财务杠杆作用。根据表4－l1、4—2中有关资料、计算运通（二）财务杠杆作用财务杠杆作用，指企业通过借贷或发行优先股来筹集资本，以增加潜在的普通股股东权益报酬的方法。一般来说，只要企业的资产报酬率高于税后举债成本，股东权益报酬率就会增加，由引带来的差额报酬便是财务杠杆作用的结果。但这并不意味负债比例越高，财务杆杠的作用越大，对股东越有利。实际上，财务杠杆作用与企业的资本结构有直接关系。如果负债占资产比例过大，税后举债成本就会高于资产报酬率，此时，财务杠杆作用将会使股东报酬率下降。现以两个公司的资料为例说明如下。详见表4－7。从表4－7可知，举债公司和无债公司的总资产都是150000元，其中举债公司以10%的年利率借入60000元，股东（普通股）投入90000元，负债占资产的比例为40%；无债公司的资产全部为股东投入。两个公司的所得税税率均为33%。在收益较好的年度，如果排除利息费用影响，两个公司的税后净利润均为150000元，资产报酬率均为10%。如果考虑利息费用的影响，两个公司的税后净利润分别为10980元和15000元，举债公司的股东权益报酬率为12.2%，无债公司的股东权益报酬率为10%，财务杠杆作用使举债公司的股东潜在报酬率增加了2.2个百分点（12.2%-10%）。其原因是债权人所提供资产的获利能力为10%，但债权人只得到6.7%的税后利息［（l一税率）×利率］，其余3.3%的报酬由股东享有，因此股东权益报酬率提高了。（二）财务杠杆作用

表4－7单位：元表4－7

如果举债公司将负债占资产的比例增加到50%，即负债为75000元，股东权益也为75000，含息税后利润不变，此时，该公司股东权益报酬率将会发生变化。税后利息费用=75000×10%×（1－33%）=5025万税后利润=15000－5025=9975元股东权益报酬率=9975/75000=13.3%

计算结果表明，当该公司的负债比率从40%提高到50%时，股东权益报酬率从12.2%提高到13.3%，其原因是由于利率和含息税后利润不变，因此资产报酬率仍高于税后举债成本。在实际工作中，企业举债数量和举债成本往往受多种因素的影响，由于负债比率越大，拖久或无力偿还的可能性越大，债权人承担的风险也就越大，因此当企业举债过多时，债权人可能会要求提高利息率，以补偿其额外风险。当利息率提高到一定程度时，税后举债成本便会接近甚至超过资产报酬率，此时，杠杆作用将不再增加反而会减少股东权益报酬率。由此可知，财务杠杆发挥有利作用的前提是负债比率不能过高。就一般制造业而言，负债占总资产30-60%时比较合适。如果举债公司将负债占资产的比例增加到50%，即

从表4－7还可以看出，在收益一般的年度，资产报酬率为6.7%，税后举债成本也为6.7%（4020/60000），此时，财务杠杆既不增加也不减少股东权益报酬率，在收益较差的年度，资产报酬率为4.47%，低于税后举债成本（税后举债成本=2980/60000），此时，财务杠杆起相反作用，使股东权益报酬率低于资产报酬率1.16个百分点（4.47%－3.31%）。从以上分析可以看出，财务杠杆具有正反两方面的作用，在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的经营风险；在收益不好的年度，则可能使股东的潜在报酬下降。因此企业应当根据各年盈利情况和资金市场利率来确定适宜的负债比率。从表4－7还可以看出，在收益一般的年度，资（三）股东权益报酬率的分解为了分析股东权益报酬率增减变动的原因，可以将该指标分解为以下几个组成部分：股东报酬率＝（税后利润－优先股股息）/股东权益平均余额＝[（税后利润－优先股股息）/销售收入]×[销售收入/全部资产平均余额]×[全部资产平均余额/股东权益平均余额]

＝销售利润率×总资产周转率×杠杆比率公式中，销售利润率指属于普通股东的净利润与销售收入之间的比率；总资产周转率与前述计算相同，表示每一元资产能够创造的销售收入额；杠杆比率表示总资产与股东权益之间的比率，股东权益占资产的份额越少，杠杆比率就越大，股东权益报酬率也就越高。运通公司股东权益报酬率的分解和计算如表4－8所示：（三）股东权益报酬率的分解

表4－8

股东权益报酬率分析表

从表4－8的计算结果可以看出，运通公司从1999年至2001年三年中，股东权益报酬率提高的主要原因是由于销售利润率和总资产周转率增加，特别是2001年总资产周转率增长较快，使股东权益报酬率大幅度上升。说明该公司在控制费用支出、扩大销售收入、提高资产利用效果等方面取得了成效。至于这一时期的杠杆比率，则相对比较稳定，对股东权益报酬率的影响不大。

表4－8三、每股盈余每股盈余，指属于普通股东的企业净利润与普通股股数之间的比率，是衡量普通股持有者获取报酬程度的指标。计算公式如下：每股盈余＝（税后利润-优先股股息）/普通股平均流通股数其中：普通股平均流通股数＝（期初普通股数＋期末普通股数）/2

根据表4－1、4－2中有关资料，计算运通公司每股盈余。

1999年每股盈余=33.5/[(200+300)/2]=0.134元／股

2000年每股盈余=67/[(300+320)/2]=0.216元／股

2001年每股盈余=117.25/[(320+320)/2]=0.366元/股计算结果表明，从1999年至2001年的三年中，每一股份获取报酬的程度大大提高，股东投资效益发展趋势良好。应当说明的是，每股盈余只能用于衡量股东获得报酬的程度，不能用于考核企业整体的获利水平，更不能用于进行不同企业或同一企业不同时期获利能力的比较。其原因有两方面：一是它没有考虑企业用来获取利润的资产数量。如果两个企业的税后利润和每股盈余完全相等，但由于其资产数额不等，即创造利润的条件不同，那么这两个企业的获利能力是不同的。二是每股盈余受资本结构影响较大。如果两个企业的资产数额和税后利润完全相等，但由于股东权益占总资产的比例不同。那么这两个企业的每股盈余便不相同。三、每股盈余四、价格收益率（市盈率）指普通股每股市价与每股盈余之间的比率，反映股票市场的价格与普通股当期盈余的关系，是衡量上市股份公司获利能力的一个指标。计算公式如下：价格收益率＝每股市价/每股盈余假定2001年运通公司股票市场价格为5元／股。则价格收益率=5/0.366=13.66

计算结果表明，运通公司的股票以其每股盈余的13.66倍的价格售出。以上介绍了评价企业获利能力的四种指标。在这四种指标中，资产报酬率和股东权益报酬率指标的综合性较强，能够反映企业在现有资产和资本条件下获取利润的能力。为了说明企业获利能力变动的原因，我们将这两个指标进行了层层分解，并分析了它们之间的内在关系。在实际工作中，还可以继续分解。总之，财务分析是无止境的，分析时可根据分析目的和所掌握和资料，确定分析深度。以达到对企业获利能力做出的全面客观的评价为难。

四、价格收益率（市盈率）财务指标分析之二——经营风险

经营风险，指在市场经济条件下，由于各种原因导致企业成为破产者的潜在风险。企业一旦破产，投资者和债权人将会失去他们提供给企业的全部或大部分资产，蒙受重大损失，因此，投资者和债权人都十分重视对企业经营风险的分析。通过分析，可以了解企业的资本结构、财务实力和资产变现能力，判断企业近期和远期经营风险的大小，以便投资者和债权人据此制定决策。企业经营管理者也可以据此统筹安排、合理调度资金，避免或减少经营风险。一般情况下，企业的经营风险直接表现为企业偿付债务的能力，而资产（特别是流动资产）是偿付债务的主要来源，因此，经营风险分析主要是分析企业资产的变现能力。根据负债偿还期限，经营风险分析可以从以下几个方面考虑：

1.企业是否有足够的能力偿还明天到期的债务；

2.企业是否有足够的能力偿还一年内到期的债务；

3.企业是否有足够的能力偿还5年内到期的债务。回答第一个问题，须将企业的现金和银行存款与明天就要偿还的负债数额进行分析对比；回答第二个问题，须将预计一年内变为现金的资产与该期内偿还的负债数额进行分析对比；回答第三个问题，则应将分析重点转移到与长期负债有关的长期资产的获利能力上。由此可见，经营风险与企业负债的偿还期限和与之对应的资产变现能力直接相关，因此经营风险分析主要从企业偿债能力的角度进行。

财务指标分析之二——经营风险

一、短期经营风险短期经营风险，指企业在一年内或超过一年的一个营业周期内面临的经营风险。衡量企业短期经营风险的指标主要有：流动比率、速动比率、营业现金流量与流动负债之比、营运资本周转率等，现分述如下：（－）流动比率流动比率，指企业全部流动资产与全部流动负债之间的比率，是反映企业短期偿债能力的指标，计算公式如下；流动比率＝流动资产/流动负债公式中，流动资产指可以在一年内或超过一年的一个营业周期内变现的资产，包括现金、银行存款、短期投资，应收账款、存货等。流动负债指偿还期在一年以内或超过一年的一个营业周期内的负债，包括短期借款、应付账款、应交税金等。流动资产是偿还流动负债的基础，因此企业短期偿债能力大小直接表现为流动资产与流动负债的比率和流动资产的变现能力。一般认为，流动比率保持在2左右时较好。一、短期经营风险

根据表4－1中有关资料，计算运通公司的流动比率。

1998年，流动比率=100/80=1.251999年，流动比率=160/100=1.602000年，流动比率=1206/120=1.722001年，流动比率=342/180=1.90

计算结果表明，运通公司从1998至2001年，流动比率逐年上升，说明该公司目前短期偿债能力较强，经营风险较小。应当说明的是，在某此情况下，流动比率的高低不能完全反映企业经营风险大小。从该指标的计算公式看，当流动比率大于1时，分子分母同时等量增加，会导致流动比率下降，同时等量减少则会使流动比率上升。例如：假定2001年运通公司的流动资产和流动负债同时增加20万元，则流动比率下降到1.81（362/200）；若同时减少20万元，则流动比率上升到2.01（322/160）。因此可能存在这样一种情况：当企业经营前景不好时，可能会减少流动负债数额，此时尽管流动资产也相应降低，却有可能使流动比率达到较高水平。反之，当企业经营前景良好时，可能会增加流动负债数额，以筹集资金扩大再生产，此时尽管流动资产也相应提高，但却有可能使流动比率下降到较低水平。这种情况说明，较高的流动比率可能掩盖着不成功的企业经营状况，而较低的流动比率可能掩盖着成功的企业经营状况。此外，流动比率受人为操作的可能性比较大。在会计年度终了时，企业经营者可以通过减少正常的采购业务来降低流动资产和流动负债，使流动比率达到较高水平。因此，在利用流动比率指标分析判断企业短期经营风险时，应注意与企业的生产经营活动联系起来进行分析，以防止片面性。根据表4－1中有关资料，计算运通

（二）速动比率速动比率，也称为酸性试验比率，指企业全部流动资产中变现能力最强的速动资产与全部流动负债之间的比率。计算公式如下：速动比率＝速动资产/流动负债速动资产包括现金、银行存款、短期投资、应收账款等，它等于全部流动资产减去存货减待摊费用。存货需要经过销售和应收账款环节才能转变为现金，属于变现能力较差的资产，特别是当存货中包括超储积压物资和滞销产品时，其变现能力更差。因此，将存货从流动资产中扣除，可以比较客观地反映企业的短期偿债能力。一般认为，速动比率保持在1左右时较好。（二）速动比率

根据表4－1中有关资料，计算运通公司的速动比率：

1998年，速动比率=72/80=0.91999年，速动比率=100/100=12000年，速动比率=114/120=0.952001年，速动比率=176/180=0.98

计算结果表明，从1998－2001年，虽然运通公司的流动比率持续上升，但速动比率却相对比较稳定。说明流动比率上升主要是由于存货增加的结果，并不表明企业的短期偿债能力持续提高和经营风险的下降。实际上在过去的四年中，该公司短期偿债能力和经营风险末发生大的变动。利用速动比率指标分析企业短期经营风险时，应当注意速动资产的构成比例。在速动比率相等的条件下，应收账款在速动资产中所占比例越低，说明速动资产变现能力越强，企业偿债能力越强，经营风险越小。反之，则说明企业偿债能力较弱，经营风险较大。根据表4－1中有关资料，计算运通公

（三）营业现金流量与流动负债之比流动比率和速动比率指标的分子和分母都是企业在某一特定时点上的资产和负债数额，如果该时点上的数额过大或过小，所计算出来的比率就不能反映企业的真实情况。为了克服这个缺陷，可以用营业现金流入量与流动负债平均余额进行对比，计算营业现金流量与流动负债之比。该指标计算公式如下：营业现金流量与流动负债之比＝营业现金流入量/流动负债平均余额来自营业活动的现金流入量是偿还企业负债的真正来源，营业现金流入量越大，偿还流动负债的保障程度越高。因此，该指标可以比较客观地反映企业在一定时期的偿债能力和经营风险。一般认为，该指标保持在40%以上时较好，说明企业经营状况好，经营风险较小。根据表4－l、表4－3中有关资料，计算运通公司的营业现金流量与流动负债之比：

1999年，营业现金流量与流动负债之比=19.5/[(80+100)/2]=22%2000年，营业现金流量与流动负债之比=65/[(100+120)/2]=59%2001年，营业现金流量与流动负债之比=71.25/[(120+180)/2]=48%

计算结果表明，运通公司1999年营业现金流量与流动负债之比较低，而2000年和2001年该指标大幅度提高，说明该公司2000年和2001年的短期偿债能力较强、经营风险较小。从计算公式可以看出，后两年该指标提高的主要原因是现金流入量增加，在此基础上还可以结合企业生产和经营情况进一步分析。

（三）营业现金流量与流动负债之比

（四）营运资本周转率营运资本周转率包括应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率三个指标，前两个指标已在本讲第二节详细阐述，此处不再重复。应付账款周转率是衡量企业应付账款偿还速度的指标，计算公式如下：应付账款周转率（周转次数）＝本期购入存货成本/应付账款平均余额应付账款周转率（周转天数）＝360/应付账款周转次数公式中，本期购入存货成本不在财务报表中反映，企业一般也不愿意对外透露，分析可以按下列公式推算：本期购入存货成本＝销货成本十期末存货-期初存货根据表4－1、4－2中有关资料，计算运通公司1999年至2001年的购入存货成本

1999年，购人存货成本=238+60-28=2702000年，购入存货成本=358+92-62=3902001年，购人存货成本=560+166-92=634

运通公司应付账款周转率见表4-9。（四）营运资本周转率表4－9应付账款周转率分析表从表4－9可以看出，在过去三年中，运通公司应付账款的周转速度明显加快，应付账款占用的平均天数大大下降了。表4－9应付账款周转率分析表

应付账款周转率提高，可能对企业产生正反两方面影响。一方面，意味着企业应付账款支付得及时，可以提高企业信誉，争取更有利的赊购机会；另一方面，则意味着企业需要及时筹集更多的资金，偿还应付供货单位的债务。利用营运资本周转率评价企业经营风险，主要是对应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率三个指标进行比较分析。现将运通公司1999年至2001年的上述三种指标列示如下。详见表4－10。

表4－10

营运资本周转率分析表应付账款周转率提高，可能对企业

从表4－10可以看出，在过去的三年中，运通公司的存发持有天数持续上升，表明该公司存货的变现速度下降，短期经营风险增加。而应收账款占用下降，表明应收账款平均收回期限缩短。应收账款变现能力提高，短期经营风险降低。与此同时，该公司的应付账款占用天数下降，表明偿还欠款的速度加快。综合这三个指标的变动情况进行分析，可以得出以下结论：2001年比1999相比，运通公司必须筹集更多的资金、以维持存货周转速度下降和应付账款周转速度提高而形成的对资金的需要。但由于该公司应收账款周转速度加快和营业现金流量与流动负债之比提高较大，预示着有可能通过营业活动筹集到较多的现金，以弥补因存货和应付账款周转速度变动而增加的现金需要量。综上所述，上述四个指标中，流动比率和速动比率指标可用于衡量企业在某一特定日期资产的流动性。从运通公司这两个指标的计算结果看，虽然存货占用天数增加了，但该公司2001年末资产流动性仍然较强，财务状况较好。营业现金流量与流动负债之比和营运资本周转率指标可用于衡量企业在某一时期内资产的流动性。运通公司存货持有天数增加和应付账款占用天数下降，预示着企业的现金需要量将增加。但由于该公司获利能力提高（详见第二节）和应收账款占用天数下降，使得营业现金流量与流动负债之比上升，该指标在2000、2001年均超过40%，说明运通公司财务状况良好，短期经营风险较小。从表4－10可以看出，在过去的三年中，运二、长期经营风险长期经营风险，指企业在一年以后或超过一年的一个营业周期以后面临的经营风险。长期经营风险分析，主要是分析企业有无按期偿还长期负债本金和利息的能力。如果一个企业不能按期偿还债务，便有可能破产，被改组或清算。从长远看，企业的偿债能力最终取决于它的获利能力。较高的获利能力既可以使企业从营业活动中产生足够的现金流量，又可以吸引债权人和投资者，随时取得所需要的货款和投资，改善企业财务状况，降低经营风险。因此，获利能力是衡量企业长期经营风险的主要指标，此外，还有负债比率、营运现金流量与负债总额之比、已获利息倍数等指标。现分述如下：二、长期经营风险（－）负债比率常用的负债比率有两种，一种是长期负债率，另一种是资产负债率。

1.长期负债率。长期负债率指长期负债与长期资本之间的比率，反映企业的长期资本中有多少是通过借贷筹集的。计算公式如下：长期负债率＝长期负债/（长期负债+股东权益）

2.资产负债率。资产负债率指企业负债总额（流动负债和长期负债之和）与全部资产总额之间的比率，反映企业总资产有多大比例是通过借贷筹集的，也可用于衡量企业清算时对债权人利益的保护程度。计算公式如下：资产负债率＝负债总额/全部资产总额负债比率也称为举债经营比率。负债比率越高，不能偿还的可能性就越大，经营风险也就越大，但同时较高的负债比率有可能为企业投资者带来较大的利益。因此投资者和债权人对负债比率的评价有所不同。从债权人角度看，他们最关心能否按期收回借贷本金和利息。如果负债比率过高，说明债权人提供的资本在企业资本总额中占有较大比例，企业的大部分经营风险由债权人承担，因此，债权人认为负债比率越低越好。负债比率低，表明企业可用于抵债的资产多，债权人的借贷资金安全程度高，即使企业破产了，债权人的贷款也有一定的收回保证。（－）负债比率

从投资者角度看，由于负债利息可以在税前支付，因此负债高，可以少交