市场风格会切换吗

目录周度聚焦：当下市场风格是否会切换？ 4宏观环境变化对成长价值风格切换有何影响？ 4中报预告对行业表现有影响吗？ 6TMT行情是否已经结束？ 10什么成板行见的标？ 10当前TMT块行是顶？ 后续TMT业的资是什？ 14周度策略：短期继续震荡，主线不变 15分子端：弱修复延续，中报预告披露开始 15流动性：非农偏弱缓和紧缩预期，国内平稳度过月初资金回笼需求 17风险偏好：汇率贬值压力下降、中美关系改善，风险偏好可能改善 19行业配置:底部震荡继续关注TMT、新能源、轻工、纺服等 21上周市场回顾 23上周全球主要大类资产表现 23行业及重要指数估值变动 24股市资金供求 26资金入 26资金出 28图表目录图1：盈利、信和流性对风格的影响 5图2：PPI增速领先指指示本轮PPI增速大概率在2023年二季度见底 6图3：2018H1社服等行预告盈利同比增速盈正增长占比以及行表均强 8图4：2020H1食品饮料预告盈利同比增速盈正增长占比以及行表均强 8图5：2022H1电力设备告盈利同比增速、利增长占比以及行业现强 8图6：2022-2021年预告利同比增速、正增公数占比、行业表现盘 9图7：2018-2020年预告利同比增速、正增公数占比、行业表现盘 10图8：近期数字济及工智能相关政策梳理 图9：近期产业重要工智能研发成果梳理 12图10：基金持仓比变化 13图外资持仓占比变化 13图12：成交额占比变动 14图13：换手率震荡波动 14图14：当前时点（7月7日）TMT各二级行业估性价比分析 15图15：30大中城市商房成交面积情况 16图16：乘用车销量同比速情况 16图17：非官方中国服业PMI 16图18：当前中报披露情况 17图19：美国非农就业人继续下行 18图20：美国制造业与服业分化延续 18图21：美国失业率维持位 18图22：7月初资金净回笼亿 19图23：DR007已经回至政策利率之下 19图24：本周融资情绪小回升 19图25：DR007已经回至政策利率之下 19图26：MA200日均线以上个股占比上升至47% 20图27：股权风险溢价略于1倍标准差 20图28：煤炭、银行、交、非银、建筑装饰行估值仍低 21图29：各行业库存周期置情况 22图30：新能源汽车月销仍在相对高位 23图31：历次关税政策缓时间点 23图32：上周全球主要大资产表现 24图33：沪深300静态动态PE 25图34：创业板指静态态PE 25图35：各行业PE估值分位点（TTM，2023/07/07） 25图36：各行业PB估值分位点（LF，2023/07/07） 26图37：沪深股通净流入 27图38：融资余额变动与证指数 27图39：行业融资余额变动 28图40：新成立偏股型基规模 28图41：IPO发行情况 29图42：定增募资情况 29图43：过去一周解禁市靠前的行业 29图44：未来4周各行业禁市值（亿元） 30图45：产业资本净减持上证综指 30图46：行业产业资本增持情况（亿） 31周度聚焦：当下市场风格是否会切换？宏观环境变化对成长价值风格切换有何影响？根据历史经验复盘得到：其一，当盈利和信用均上行，且流动性宽松时，成长风格占优；若流动性收紧，则风格偏均衡。其二，当盈利和信用均下行时，流动性影响并不显著，价值风格占优。其三，当盈利和信用反向，且流动性宽松时，成长风格占优，若流动性偏紧则价值占优。2005/D007（A5当盈利信用同向且上行时，流动性宽松则成长占优，流动性收紧则风格偏均20051月-2007220121月-2012520072月-200810月、20111月-2012120131月-2016120211月-202314段/当工200810月-20101220125月-20131月、20161月-20211DR007/20171月-201810/201810图1：盈利、信用和流动性对风格的影响数据来源：，PPI12PPIPPIPPI（2）6月央行对MLFLPR1.1.1TMT图2：PPI增速领先指标指示本轮PPI增速大概率在2023年二季度见底数据来源：，中报预告对行业表现有影响吗？整体来看，中报业绩预告对短期内行业涨跌幅影响有限。（1）我们计算了2018年-202271715年0.05，20210.10，2020年为0.190.22018年-2022年期间0.36，20210.22，20200.18，20190.16，20180.06，整体看要强具体来看，中报预告盈利增速较高（也基本上是盈利正增长比例较高的）同时行业表现较强主要受政策和产业周期影响。32017院综合改革的通知》、国务院办公厅印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》、国家医保局正式挂牌成立等重大利好。（2）2019年的家电、电子、军工、建材预告盈利增速、盈利正增长比例与行业涨幅均上行。首先，2019年起家电板块新政频发，如发改委等10部委出台实施《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》中提到支持绿色智能家电销售、明确促进家电产品更新换代等利好政策，随后地方政府纷纷响应，积极出台推出家电补贴政策。其次，2019年受中美贸易摩擦影响，半导体行业迎来自主研发化机遇，国家先后出台《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、《鼓励集成电路产业发展企业所得税政策》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等一系列鼓励扶持政策，受相应政策驱动，电子行业进入加速发展期。（3）2020年的军工、电子、电力设备盈利预告增速、盈利正增长占比、行业表现较强。国防军工方面，2020为“十三五”的收官之年，行业景气度上行，步入大周期起点，带动行业走强。电子板块方面，国务院发布了《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，给予优秀集成电路生产企业免税政策促进行业发展。电力设备方面，国家能源局关于印发《2020年能源工作指导意见》的通知，光伏需求高增，电力设备及新能源产业迎来新机遇。（4）2021年的有色、钢铁、煤炭、石化盈利预告增速、盈利正增长占比、行业表现较强。2021年为“十四五”规划开局之年，从有色板块来看，2021年工信部公开征求对《稀土管理条例(征求意见稿)》的意见，明确了国家对稀土开采、稀土冶炼分离实行总量指标管理。钢铁行业也受益于工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法》、《关于进一步调整钢铁产品出口关税的公告》等利好政策。而受“碳达峰”等概念影响，煤炭、石化行业迎来相关政策支持，引导行业健康供给、提高能效利用、加速智能化建设等方面进行转型。（5）2022年的电力设备预告盈利增速、盈利正增长占比以及行业表现均较强。2022年，发改委发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出优化电力资源配置、提升电力系统稳定性以及可调性的发展目标，且五部门联合发布《关于印发加快电力设备绿色低碳创新发展行动计划的通知》推进新型电力系统建设，电力设备板块走强。20202020年7.1-7.1520.1%66.7%，预告2016+（4）20212022图3：2018H1社服等行业预告盈利同比增速、盈利正增长占比以及行业表现均强2018H1同比盈利增速2018H1（可比口径）2018.7.1-2018.7.15涨跌幅(右)

4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%计算机有房地产煤炭数据来源：，图4：2020H1食品饮料等预告盈利同比增速、盈利正增长占比以及行业表现均强2020H1同比盈利增速 2020H1盈利同比增速正增长占比（可比口径） 2020.7.1-2020.7.15涨跌幅(右）

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%汽车房地产医计算机石银行数据来源：，图5：2022H1电力设备预告盈利同比增速、盈利正增长占比以及行业表现均强2022H1同比盈利增速2022H1（可比口径）2022.7.1-2022.7.15涨跌幅（右保信数据来源：，图6：2022-2021年预告盈利同比增速、正增长公司数占比、行业表现复盘行业行业2022.7.1-2022.7.15涨跌幅（右）2022H1盈利同2022H1同比盈比增速正增长利增速占比（可比口径）行业2021.7.1- 2021H1盈利2021.7.15 2021H1同比盈比增速涨跌幅 利增速环保钢铁综合电子计算机传媒煤炭银4.8%3.8%2.5%0.9%0.5%0.2%-1.0%-1.1%-1.8%-2.0%-3.0%-3.1%-3.9%-4.2%-4.4%-4.5%-5.7%-5.9%-6.2%-6.3%-6.6%-6.9%-7.7%-8.0%-8.5%-8.8%--12.0%79.4%-12.3%17.4%-27.4%-16.4%5.9%-52.4%4.1%-31.7%7.6%20.6%104.3%10.1%-13.6%-13.1%-22.4%-14.5%32.4%12.4%-35.50.0%35.8%70.1%43.3%72.9%32.7%53.4%60.0%20.0%32.7%40.0%53.9%63.8%76.6%64.3%24.0%22.2%59有色金属钢铁环保综合通信商贸零售建筑16.3%9.0%7.7%6.8%4.6%4.2268.0%229数据来源：，图7：2018-2020年预告盈利同比增速、正增长公司数占比、行业表现复盘2020H1盈利行2020H1盈利行业 2020.7.15涨跌幅2020.7.1-2020H1同比同比增速正盈利增速社会服务综合汽车煤炭房地产传媒计算机通信钢铁美容护理家用电23.7%23.3%20.3%20.1%17.1%17.0%16.0%15.8%15.7%15.5%14.7%14.6%14.3%13.6%12.5%12.4%12.0%12.0%11.7%11.4%11.3%11.3%11.0%10.6%10.6%9.3%8.9%8-141.5%-10.8%33.4%11.7%-18.9%-44.8%-24.4%178.6%-3.7%21.4%-28.6%-19.6%-10.0%-15.0%-17.5%21.8%18.9%-12.6%-31.2%-131.0%27.6%3.9%-5.6%11.5%-增长占比（可比口径）9.1%42.9%62.5%66.7%44.9%46.4%55.6%72.2%45.2%60.2%43.1%20.0%42.1%47.7%38.9%54.2%57.7%38.5%47.9%23.5%66.7行业电子房地产汽车非银金融电力设备计算机机械设备轻工制造建筑2019.7.1-2019.7.15涨跌幅6.3%5.1%2.2%1.5%1.2%1.2%0.9%0.6%0.2%0.2%0.0%-0.1%-0.2%-0.4%-0.52019H1盈利2019H1同比同比增速正盈利增速117.7%47.4%9.8%4.9%4.6%-14.7%84.8%21.2%22.8%29.2%23.4%-28.8%6增长占比（可比口径）57.1%62.2%58.3%59.2%55.0%52.4%83.3%72.0%70.6行业2018.7.1-2018.7.15涨跌幅2018H1盈利2018H1同比增同比盈利增速增美容护理社会服务医药生物建筑材料电子食品基3.2%2.8%2.数据来源：，TMT行情是否已经结束？TMTTMTTMT行20212.22%开当前TMT行情尚未结束AI（2）ChatGPGGPU图8：近期数字经济及人工智能相关政策梳理数据来源：，公开资料图9：近期产业界重要人工智能研发成果梳理数据来源：，公开资料TMTTMT2023Q1公募20.66%202226.70%202210月的10.273.8141139。（2）33.39%25.71%TMT13.8%和。TMT图10：基金持仓比变化25.00%

基金持占比电力备及能源 持占比电子基金持占比食品料 基金持占比医药20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%数据来源：，图11：外资持仓占比变化电力设备及新能源 电子 食品饮料 医药25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%数据来源：，图12：成交额占比变动20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

电子成额占（申） 计算机交额比（万传媒成额占（申） 通信成额占（申）数据来源：，图13：换手率震荡波动35.0030.0025.0020.0015.0010.005.002019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

周换手率计算(申万) 手率通信(申)周换手率传媒(申) 周换手率电子(申)数据来源：，后续TMTITTMT板块内值TMTTMT2005年以来的PE73.4%IT89.1%81.9%98.1%70.6%，（2）2.3%2.2%，AI5.2%（4.433.TTAI的催化效应明显。（3）盈利方面：从PS指标来看，半导体和电子化学品、软件开发和游戏、数字媒体和影视院线、通信设备分别在TMT各细分板块中具有较好的表现；从一致预测净利润同比指标来看，计算机板块下各二级行业均表现较好，其中游戏、软件开发、IT服务都来到了历史高位，影视院线和电视广播业在传媒行业中具有较好表现；从PEG预测指标来看，IT服务、游戏、电视广播具有较高的盈利预测前景。因此综合各项指标的排序来看，软件开发、IT服务、游戏等研发相关的产业在大模型竞争日趋激烈的当下具有较为明确的发展前景，通信设备作为硬件基础供应行业也排名较前，数字媒体、影视院线行业受益于AI赋能和暑期效应，也是短期内值得关注的领域。图14：当前时点（7月7日）TMT各二级行业估值性价比分析数据来源：，周度策略：短期继续震荡，主线不变分子端：弱修复延续，中报预告披露开始PMI2022年同3037/28/25%（2）6（3）6PMI5月57.1图15：30大中城市商品房成交面积情况数据来源：，图16：乘用车销量同比速情况 图17：非官方中国服业PMI数据来源：，WIND 数据来源：，WIND20230708A1642023业绩A披露率为.1429，4.12.780.483.1，71.70%86.67%100.00%A2023年-25.40%2019H1-28.44%10.53%184.10%2019H1分别增长103.87%、167.30%、870.39%、28.09%（3）从行业层面来看，公用事业（193.35613.64（023（49185行业023104.8（58.7（43.6938657较209图18：当前中报披露情况数据来源：，流动性：非农偏弱缓和紧缩预期，国内平稳度过月初资金回笼需求美国非农弱于预期，美元指数下行；国内平稳度过月初资金回笼需求。海外方面，（1）美国非农总数弱于预期，失业率小幅下行。从6月美国非农数据看，整体新增20.92333.92020123.7%63.6%（2）6PMI6PMI51.0，67月初面临较大回笼需求；对比DR0077771.8841%图19：美国非农就业人数继续下行数据来源：，CME图20：美国制造业与服业分化延续 图21：美国失业率维持位 数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图22：7月初资金净回笼亿 图23：DR007已经回至政策利率之下50000

中国:公开市场操作:

4.03.53.02.52.01.51.0

银行间质押式回购加权利率:7天%逆回购利率:7天% 数据来源：，WIND 数据来源：，WIND917025.87图24：本周融资情绪小回升 图25：DR007已经回至政策利率之下10000

融资净买入亿元 日均交易金额亿元右120010008006004002000

平均认购时间天 募资额/募集目标右50 120%40 100%80%3060%2040%10 20%0 0%2019-01-31数据来源：，WIND 数据来源：，WIND风险偏好：汇率贬值压力下降、中美关系改善，风险偏好可能改善2023美财长7697月7日在京会见美国财政部长耶伦，双方谈到了要落实两国元首巴厘岛会晤共识，并谈到了加强沟通、加强合作来推动中美关系回暖。（1）AMA200日均线47%63046%2300ERP图26：MA200日均线以上个股占比上升至47%数据来源：，图27：股权风险溢价略高于1倍标准差5.00%

ERP ‘+标准差σ ‘-标准差σ ‘+标准差2σ ‘-标准差2σ 移动均值 沪深300（右）

70004.00%3.00%2.00%1.00%

6000500040003000200010000.00% 0数据来源：，行业配置:TMT、新能源、轻工、纺服等当前来看，TMT和低估值国企仍是主线。组织2023科学前沿和产业发展210从（0.52005（.（7.812.3（1.值图28：煤炭、银行、交运、非银、建筑装饰等行业估值仍低数据来源：，（（算力等（AI在（算力芯片2023其QQ3.0（20.69%，2005年以（25129.4831.等相（TMT（图29：各行业库存周期位置情况指标名称营收变动方向库存变动方向库存周期位置库存周期判断上游煤炭开采和洗选业↓↓主动去库存萧条期石油和天然气开采业↓↓主动去库存萧条期黑色金属矿采选业↓↓主动去库存萧条期有色金属矿采选业↓↓主动去库存萧条期非金属矿采选业↓↓主动去库存萧条期开采专业及辅助性活动↓↓主动去库存萧条期其他采矿业↓↑被动补库存衰退期中游原材料非金属矿物制品业↓↓主动去库存萧条期黑色金属冶炼及压延加工业↓↓主动去库存萧条期有色金属冶炼及压延加工业↓↓主动去库存萧条期金属制品业↓↓主动去库存萧条期石油、煤炭及其他燃料加工业↓↓主动去库存萧条期化学原料及化学制品制造业↓↓主动去库存萧条期化学纤维制造业↓↓主动去库存萧条期橡胶和塑料制品业↓↓主动去库存萧条期废弃资源综合利用业↓↓主动去库存萧条期中游机械设备计算机、通信和其他电子设备制造业↓↓主动去库存萧条期电气机械及器材制造业↓↓主动去库存萧条期仪器仪表制造业↓↓主动去库存萧条期造纸及纸制品业↓↓主动去库存萧条期电力、热力的生产和供应业↓↓主动去库存萧条期燃气生产和供应业↓↓主动去库存萧条期水的生产和供应业↓↓主动去库存萧条期其他制造业↓↓主动去库存萧条期金属制品、机械和设备修理业↑↓被动去库存复苏期通用设备制造业↑↑主动补库存繁荣期专用设备制造业↑↑主动补库存繁荣期铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业↑↑主动补库存繁荣期下游农副食品加工业↓↓主动去库存萧条期食品制造业↓↓主动去库存萧条期纺织业↓↓主动去库存萧条期纺织服装、服饰业↓↓主动去库存萧条期木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业↓↓主动去库存萧条期文教、工美、体育和娱乐用品制造业↓↓主动去库存萧条期印刷业和记录媒介的复制↓↓主动去库存萧条期汽车制造业↑↓被动去库存复苏期烟草制品业↓↑被动补库存衰退期酒、饮料和精制茶制造业↓↑被动补库存衰退期皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业↓↑被动补库存衰退期家具制造业↓↑被动补库存衰退期医药制造业↓↑被动补库存衰退期数据来源：，图30：新能源汽车月销量仍在相对高位中国:销量:新能源汽车:当月值2016-122017-032016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03数据来源：，图31：历次关税政策缓和时间点事件事件对2018年9月起加征关税的自华进税税率，继续保持10%，资本品和少量消费服饰等产品中美中美第一阶段经贸协议文本达成一致美国恢复2022-05-2021-10-052019-12-13美国宣布不提高加征关税税率2019-03-02美对中关税缓和点时间点数据来源：，上周市场回顾上周全球主要大类资产表现图32：上周全球主要大类资产表现数据来源：，行业及重要指数估值变动20230707300的0630PE(TTM)31.88。图33：沪深300静态动态PE 图34：创业板指静态态PE市盈率P/E（TTM） 预测P/E（2023年度） 均值201816141210864202017-12 2020-12数据来源：， 数据来源：，200567.83.31.0L.55（B33汽车P2.2图35：各行业PE估值分位点（TTM，2023/07/07）PE历史分位数（2005年至今）历史最低PE 历史最高PE0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100计算机18.60休闲服务24.92汽车7.88商业贸易13.12钢铁4.67机械设备11.77公用事业13.78传媒19.49电子20.32轻工制造14.00国防军工17.83纺织服装13.14房地产6.80建筑材料9.98通信9.22食品饮料16.55综合20.71农林牧渔14.95家用电器10.55化工12.49建筑装饰7.88医药生物20.31非银金融10.80采掘8.11交通运输9.95电气设备17.28银行4.31有色金属12.89

16.879.7426.4214.1011.7613.0521.624.6513.27

35.9428.8914.33

29.8056.4724.6514.1817.8134.6628.76

46.4245.10

34.9323.5631.4824.98

67.6983.1831.06

159.70209.6970.0096.23153.73136.0774.38141.84118.10113.29245.8298.33120.03124.5696.27100.95176.71156.9889.5076.5592.8399.42174.0488.0158.6299.9965.27140.313创业板指27.041.883中证50015.58沪深3008.01上证506.94上证指数8.90

22.9511.659.66

12.94

137.8692.7550.7148.4856.160 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100数据来源：，图36：各行业PB估值分位点（LF，2023/07/07）PB历史分位点（2005年至今）历史最低PB 历史010010203040502.553.372.26607080905.483.833.132.432.453.441.932.792.731.701.840.002.261.740.962.711.981.392.830.901.421.100.811.3通信0.68国防军工1.21汽车1.12食品饮料2.04计算机1.85电气设备1.46机械设备1.41家用电器0.95休闲服务1.58轻工制造1.12电子1.31传媒1.64公用事业1.26商业贸易1.27采掘0.90有色金属1.36纺织服装1.14钢铁0.72农林牧渔1.11化工1.42交通运输1.09医药生物1.60建筑装饰0.78综合1.12非银金融1.00房地产0.75建筑材料1.30银行0.44创业板指2.中证500沪深数据来源：，股市资金供求沪深股通净流入：截至2023年07月07日收盘，本周陆股通资金净流出91.60亿。图37：沪深股通净流入022-11-252-12-0222-11-252-12-0212-092-162-233063

陆股通：周度资金净流入（亿元）数据来源：，2023070615025.462023年063070.50（14.39亿（-8.21亿（-5.48亿）融资余额减少较多。图38：融资余额变动与上证指数3,800

周融资余额变动（亿）（右） 上证指数3,6003,4003,2003,0002,8002,6005数据来源：，图39：行业融资余额变动6.1214.39-8.216.1214.39-8.21-5.48120151050-5医药数据来源：，新基金发行：2023070725.87亿份。图40数据来源：，IPO发行：截至2023年07月07日，上周共9笔IPO发行，合计募资84.32亿元，其中昊帆生物募资规模较高为18.27亿。图41：IPO发行情况 图42：定增募资情况6

IPO募集资金（亿元）

12001000800600400200

定增募集资金（亿元）2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-0602021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06数据来源：，