库存周期与债市

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u当前于动库段从相视来，存平还有低 5预计3度存底荡，4季存弱库能性 6哪些业望先库 8下半进强库可性小债风有限 13图表目录图表1：当库周于主去阶段 5图表2：当实库平并算低 6图表3：相库水不算低 6图表4：终需对变动一的先性 6图表5：终需与PPI走势有好相性 6图表6：居对价预期弱 7图表7：30中市销售积 7图表8：美经下仍有行力 7图表9：基投增际回落 8图表10：方专债行节奏 8图表各行当处库周阶段 9图表12：前产利率偏低 10图表13：织业前于被去阶段 10图表14：织业前能利率低 10图表15：纸业前于被去阶段 图表16：纸业定产投增速 图表17：用设制业当处被去阶段 图表18：用设制业当产利率低 图表19：用设制业当处主补阶段 12图表20：用设制业当产利率低 12图表21：药制业前处被去阶段 12图表22：药制业前产利率低 12图表23：车制业前处被去阶段 13图表24：车制业前产利率低 13图表25：率与存期走趋同 13图表26：率与存期走趋同 143.2%低3周期大致要经历4当前库存周期处于主动去库阶段。2022202242022420.0%下降53.2%9.7%3-0.5%。图表1：当前库存周期处于主动去库阶段工业企业产成品存货同比 工业企业营业收入累计同比%4035302520151050-5-101996-021999-032002-042005-052008-062011-072014-082017-092020-10资料来源：，注：2021年采用2年复合增速，2018年以前采用主营业务收入口径，下同。当下名义库存水平处于历史低位，但剔除价格影响后的实际库存并不算太低。3.2%201812.0%PPI57.8%2018520.7天，处于2018年以来89.6%的分位数水平。相对库存水平并不算太低。图表当前际存平不太低 图表相对存平不太低工业企业产成品存货同比 工业企业产成品存货-PPI%20151050-5

天 工业企业产成品周转天数2826242220181614122014-012015-082017-032018-102020-052021-12 2018-012018-122019-112020-102021-092022-08资料来源：， 资料来源：，预计3季度库存或底部震荡，4季度存在弱补库可能性图表终端求库变有定的先性 图表终端与PPI势较好相性房地产+基建+出口 工业企业产成品存货同（右） 房地产+基建+出口 PPI（右轴）302520151050-52008-01 2011-02 2014-03 2017-04 2020-05

% 当月同比，% %30 30925 25 720 20 531531510 110 5 -15 0 -30 -5 -52008-01 2011-02 2014-03 2017-04 2020-05资料来源：， 资料来源：，2023图表居民房上预弱 图表7：30中市产售积居民部门杠杆率同比增加 房价预期上涨比例（右）% %8 507 456 405 354 303 202 151 100 5-1 02009-03 2012-02 2015-01 2017-12 2020-11

2023 2022 2021 202030大中城市商品房成交面积，万平方米/天90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，外需仍有下行压力，34102434图表8：美国经济下半年仍有下行压力美国制造业PMI 10Y美债-2Y美债（右轴）% %石油危机：90年7月至91年3月互联网泡沫破裂：01年3月至01年11月互联网泡沫破裂：01年3月至01年11月

次贷危机：07年12月至09年6月 疫情冲击：20年2月至20年4

3.532.521.510.50-0.5-1-1.5199019931996199920022005200820112014201720202023资料来源：，定基建投资。20235.783.9822图表基建资速际落 图表10：地方项发节奏% 基建投资当月同比2520151050-5-10-15-20-252017-012018-022019-032020-042021-052022-06

2023 2022 2021 20201201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，3然偏弱，43续磨底，4哪些行业有望率先补库3月-51-23月-51-23月-51-2，图表11：各行业当前所处库存周期阶段类别行业库存周期阶段产成品存货累计同比（%）最新历史分位数年以来）迷你图采矿业煤炭开采和洗选业主动去库84%石油和天然气开采业主动去库14%黑色金属矿采选业主动去库34%有色金属矿采选业主动去库26%非金属矿采选业主动去库36%开采专业及辅助性活动主动去库83%中上游原材料制造纺织业被动去库14%造纸及纸制品业被动去库10%石油、煤炭及其他燃料加工业主动去库0%化学原料及化学制品制造业主动去库38%化学纤维制造业被动去库7%橡胶和塑料制品业被动去库17%非金属矿物制品业主动去库45%黑色金属冶炼及压延加工业主动去库2%有色金属冶炼及压延加工业主动去库28%中下游装备制造金属制品业被动去库0%通用设备制造业被动去库2%专用设备制造业主动补库47%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业主动补库36%电气机械及器材制造业被动去库24%计算机、通信和其他电子设备制造业被动去库3%仪器仪表制造业被动去库41%下游消费品制造农副食品加工业主动去库52%食品制造业被动去库84%酒、饮料和精制茶制造业被动去库50%纺织服装、服饰业被动去库0%被动去库19%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业主动去库36%家具制造业被动去库5%印刷业和记录媒介的复制被动去库3%医药制造业主动补库38%汽车制造业被动去库60%资料来源：，201317.5%行业产能也可以结合过去资本开支进行判断。工业企业产能利用率指标按季度公布，频率偏低。并且分行业工业企业产能利用率数据仅包含一级行业及少数二级11图表12：当前产能利用率偏低工业产能利用率:工业产能利用率:当季值807876747270682013-03 2014-07 2015-11 2017-03 2018-07 2019-11 2021-03 2022-07资料来源：，62016年以来13%图表13：纺织当处被去阶段 图表14：纺织当产利率低纺织业产成品存货 纺织业营业收入（右轴） 纺织业固定资产投资 纺织业产能利用率（右）2520151050-5

累计同比，%50

403020100-10-20-30-40

累计值，%838179777573716967652012-01 2014-05 2016-09 2019-01 2021-05 2015-01 2016-10 2018-07 2020-04 2022-01资料来源：， 资料来源：，3去库阶段。造纸业行业生产调整相对容易，并且近两年行业资本开支不算很低，当前终端需求不强的环境下，造纸业补库和价格上涨空间或许不强。图表15：造纸当处被动去阶段 图表16：造纸固资投增速302520151050-5-10-15-20

造纸及纸制品业产成品存货造纸及纸制品业营业收入（右轴）累计同比，%50

403020100-10-20-30-40

造纸及纸制品业固定资产投资2012-01 2014-05 2016-09 2019-01 2021-05 2015-012016-062017-112019-042020-092022-02资料来源：， 资料来源：，收增速上行，行业处于被动去库阶段。一季度通用设备制造业产能利用率为79.1%201660%20182%图表17：通用备造当处被动库段 图表18：通用备造业当产利用不低2520151050

通用设备制造业产成品存货通用设备制造业营业收入（右轴）累计同比，%50

403020100-10-20-30-40

通用设备制造业固定资产投资通用设备制造业产能利用率（右轴）累计值，%2012-01 2014-05 2016-09 2019-01 2021-05 2015-01 2016-10 2018-07 2020-04 2022-01资料来源：， 资料来源：，201620%图表19：专用备造当处于主动库段 图表20：专用备造业当产利用偏低2520151050-5

专用设备制造业产成品存货专用设备制造业营业收入（右轴）累计同比，%50-10

403020100-10-20-30-40

专用设备制造业固定资产投资专用设备制造业产能利用率（右轴）累计值，%2012-01 2014-05 2016-09 2019-01 2021-05 2015-01 2016-10 2018-07 2020-04 2022-01资料来源：， 资料来源：，4201626%图表21：医药造当处被去库段 图表22：医药造当产利率偏低医药制造业产成品存货 医药制造业营业收入（轴）

医药制造业固定资产投资2520151050-5

累计同比，%50-10

403020100-10-20

医药制造业产能利用率（右轴）

累计值，%828078767472702012-01 2014-05 2016-09 2019-01 2021-05 2015-01 2016-10 2018-07 2020-04 2022-01资料来源：， 资料来源：，汽车制造业处于被动去库阶段。201613%图表23：汽车造当处被去库段 图表24：汽车造当产利率偏低汽车制造业产成品存货 汽车制造业营业收入（轴）

汽车制造业固定资产投资302520151050-5-10

累计同比，%50

累计同比，%3020100-10-20-30-40

汽车制造业产能利用率（右轴）

累计值，%8580757065602012-01 2014-05 2016-09 2019-01 2021-05 2015-01 2016-10 2018-07 2020-04 2022-01资料来源：， 资料来源：，下半年进入强补库的可能性小，债市风险有限10图表25：利率与库存周期走势趋同工业企业产成品存货同比 中债国债到期收益率:10（右）% 302520151050-5

4.94.43.9