汽车行业市场前景及投资研究报告：智能化电动化聚焦优势成长

%%%%01边际改善持续累积，积极看好当前汽车板块表现%%3%%%%%政策：国六b新实施方案落地，扭转“价格战”预期01➢

政策方面一：5月9日，五部委发布国六b的最新实施方案公告，自7月1日起开始全国实施国六b，其中针对部分RDE实验报告结果为“仅监测”的国六b车型，给予半年销售过渡期，允许销售至12月31日。该方案好于市场预期，对于部分库存较高的车企来讲，有更充足的时间清理不满足条件的库存车，有利于市场价格的稳定，进一步扭转“价格战”的预期。表：《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》细则政策时间相关机构主要内容自2023年7月1日起，全国范围全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。生产日期以机动车合格证的车辆制造日期为准，且合格证电子信息应于2023年7月1日0时前完成上传；进口日期以货物进口证明书签注运抵日期为准；销售日期以机动车销售发票日期为准。关于实施汽车国生态环境部，工业和信息化部，商务部，海关总署，市场监管总局针对部分实际行驶污染物排放试验（即RDE试验）报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六b车型，给予半年销售过渡期，允许销售至2023年12月31日。六排放标准有关

2023.5.8事宜的公告汽车生产、进口企业作为环保生产一致性管理的责任主体，应按《中华人民共和国大气污染防治法》等有关规定，在车辆出厂或入境前公开车型排放检验信息和污染控制技术信息，确保实际生产、进口的车辆符合要求。相关认证机构应依据国六排放标准6b阶段颁发强制性产品认证证书。资料：中华人民共和国生态环境部官网，长江证券研究所4%%%%政策：支持新能源下乡，三四线新能源需求潜力大01➢

政策方面二：5月5日，国常会通过部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。当下农村市场新能源需求仍有较大潜力，三四线城市汽车销量占全国比重40%以上，且在汽车消费方面对经济变动更为敏感，2022年三四线城市GDP增速、城镇可支配收入增速有所下滑但下滑幅度优于全国水平，但三四线城市上牌销量增速下滑幅度明显大于全国水平，其中三四线城市2022年新能源销量为168万辆，渗透率为20.5%，低于全国5.5pct。图：三四线城市上牌量占比全国40%以上表：分城市级别上牌销量增速、GDP

增速、城镇可支配收入增速情况对比201620172.8%7.5%7.4%20174.0%11.5%8.3%2018-12.6%6.8%2019-6.4%6.3%8.0%2019-4.0%7.3%7.9%2020-7.6%2.2%3.6%2020-7.2%2.7%3.5%20216.0%13.2%8.0%20216.9%13.4%8.2%2022-7.3%7.8%5.0%2022-2.2%5.3%3.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%销量增速三线及以下

GDP增速5.5%7.7%2016城镇可支配收入增速7.8%2018销量增速-8.5%10.5%7.8%全国GDP增速8.4%7.8%202020212022城镇可支配收入增速三线四线及以下其他图：三四线城市新能源渗透率与全国整体水平差异表：三四线城市新能源渗透率分价格带对比三四线城市20225万以下83%83%0%5-8万43%43%0%8-12万12-15万15%15-20万20-25万11%9%25-30万21%30万以上14%8%整体21%16%4%30%25%20%15%10%5%0%新能源纯电插混新能源12%11%1%23%15%-1%-2%-3%-4%-5%-6%渗透率水平9%4%新能源渗透率6%8%2%17%5%9%197%197%137%119%127%112%155%192%160%276%84%99%42%213%103%264%90%87%94%102%86%195%提升斜率（较2021年）纯电插混9%0%202020212022与全国水平差异（右轴）全国新能源渗透率三四线新能源渗透率资料：中保信，Wind，汽车之家，长江证券研究所%%5%%%%%政策：支持新能源下乡，三四线新能源需求潜力大01➢

目前三四线城市的市场需求中15万以下占比相对较高。从车型来看，A00短途代步和经济型家用需求是主力车型，2022年插混渗透率加速提升。自主品牌在三四线城市有较好的优势，份额达到50.9%，其中比亚迪、广汽市占率提升较高。复盘2009-2010年汽车下乡政策效果，对于农村需求有明显刺激。本次新能源下乡是当下重要方向，随着后续细则政策的落地，农村新能源需求提升值得期待。图：三四线城市分车型上牌量及增速图：三四线城市15万以下上牌量占比更高图：三四线城市分品牌上牌量及增速5万以下100806040200120%80%40%0%30252015105160%120%80%40%0%6%10%5-8万7%5%8-12万-40%-80%13%12-15万15-20万20-25万25-30万30万以上21%0-40%-80%五轩朗哈本卡速比宝比菱逸逸弗田罗腾亚来亚宏拉迪迪13%大丰本比五长吉日奇哈别宝奥奔传光秦宋众田田亚菱安利产瑞弗克马迪驰祺25%迪上牌量（万辆）YOY整体三四线城市上牌量（万辆）YOY三四线YOY资料：中保信，汽车之家，长江证券研究所6%%%%政策：燃油车购置税退坡谨慎预期下2023年增速2.4%01➢

由于2023年购置税政策退坡情况尚不明确，针对购置税5%/7.5%/10%的政策环境下，分别对2023年行业总量进行测算。表：2023年乘用车行业总量测算单位：万辆新能源22Q112022Q212822Q318822Q421823Q115123Q217723Q324723Q42752022A6542023E850YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%38.8%31.4%26.2%96.7%30.1%谨慎预期（燃油车购置税全面退坡）燃油车YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571388-18.3%635416-5.3%6911,701-6.2%2,3559.7%1,561-8.3%2,4112.4%乘用车整体YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%-4.2%5.2%中性预期（燃油车购置税7.5%）燃油车YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571410-13.7%6574400.2%7151,701-6.2%2,3559.7%1,607-5.6%2,4574.3%乘用车整体YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%-0.9%8.8%乐观预期（燃油车购置税5%）燃油车YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571441-7.2%6884737.7%7481,701-6.2%2,3559.7%1,671-1.8%2,5217.0%乘用车整体YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%3.7%13.8%资料：中汽协，长江证券研究所%%7%%%%%市场：特斯拉需求逐月提升，提价提振市场信心01➢

特斯拉涨价表明国内需求较为健康，扭转市场对行业价格战的预期。5月2日，特斯拉国内model

3&y均涨价2000元。我们认为这是目前特斯拉订单较为充沛的体现。特斯拉季度电话会中表示具备跟踪每日订单的能力，并且依据订单情况和成本情况去调整价格。自特斯拉年初降价以来，车型迈入新的价格带，大幅拓宽消费者市场，需求逐月提升。本次涨价符合特斯拉一贯的商业逻辑，同时有望扭转市场对于行业价格战的担忧，提振市场信心。图：特斯拉中国价格变化表：特斯拉中国价格变化454035302520Model

3后轮驱动版Model

3高性能版Model

Y后轮驱动版Model

Y长续航版Model

Y高性能版单位：万元售价幅度售价幅度售价幅度售价幅度售价幅度2022.10.242023.1.626.59降1.434.99降1.828.89-35.79降3.739.79-22.9922.9922.9923.19降3.632.9932.9932.9933.19降2.025.9926.1926.1926.39降2.9涨0.2-30.9930.9931.1931.39降4.8-35.9935.9936.1936.39降3.8-2023.2.102023.2.172023.5.2----Model

3标准续航版Model

Y后轮驱动版Model

Y高性能版Model3Performance涨0.2涨0.2涨0.2涨0.2Model

Y长续航版涨0.2涨0.2涨0.2资料：无敌电动网，长江证券研究所8%%%%市场：“价格战”缓和，需求平稳回升01➢

终端需求平稳回升。批发端看，2023Q1乘用车销量514万辆，同比下滑7.3%，4月批发181万辆，环比-10.2%；零售端看，2-3月上牌量增速分别为10.1%、11.6%，需求平稳回升，4月上牌156万辆，同比+60.2%，环比-2.5%。➢

出口与新能源持续高增长。2023Q1乘用车出口82.6万辆，同比增长82.8%，4月出口31.6万辆，同比+218.6%，环比+3.7%。新能源渗透率持续提升，2023Q1新能源乘用车销量151.2万辆，同比增长25.9%，新能源渗透率达29.4%，同比提升7.7pct。4月新能源渗透率进一步提升至33.6%，环比+3.0pct。图：2023年4月乘用车出口同比+218.6%、环比+3.7%图：2023年4月乘用车批发同比+87.6%、环比-10.2%

图：2023年4月乘用车上牌同比+60.2%、环比-2.5%3530252015105250%200%150%100%50%3002502001501005050%25%0%30025020015010050100%75%50%25%0%-25%-50%-75%-25%-50%0%00-50%0出口（万辆）YOY（右轴）批发销量（万辆）YOY（右轴）上牌量（万辆）YOY（右轴）图：2023年4月新能源乘用车上牌同比+86.3%、环比-图：2023年4月新能源乘用车批发同比+117.4%、环比图：2023年4月新能源渗透率为33.6%9.1%-1.5%40%35%30%25%20%15%10%5%80706050403020100300%250%200%150%100%50%80706050403020100300%250%200%150%100%50%0%0%-50%0%-50%新能源乘用车批发（万辆）YOY（右轴）新能源渗透率纯电渗透率插混渗透率新能源乘用车上牌量（万辆）YOY（右轴）资料：中保信，中汽协，长江证券研究所%%9%%%%%市场：渠道库存处于正常水平01➢

缺芯影响后2022年行业处于补库状态。2021年受缺芯影响，渠道库存下降51.86万（燃油车下降61.53万），2022年行业持续补库，渠道库存增加109.25万（燃油车增加43.8万），剔除2021年缺芯影响，实际增加约50万，处于正常水平。➢

当前库存系数处于正常水平，合资清库库存系数环比下降。2023年1-4月渠道库存累计增加14.93万辆（燃油车增加7.48万辆），4月渠道库存下降6.46万辆（燃油车下降8.59万辆）。2023年4月经销商库存系数1.51，同比下降20.9，环比下降15.2%。其中合资库存系数1.68，同比下降15.6%，环比下降18.4%；自主库存系数1.60，同比下降17.9%，环比下降18.4%。图：2023年渠道库存1-4月累计增加14.93万辆，4月下降6.46万辆图：2023年4月经销商库存系数同比-20.9%、环比-15.2%2003.02.52.01.51.00.50.0渠道库存变化150100500-50-100燃油车新能源M1M2M3M4M52020M62021M7M82022M92023M10M11M122019资料：中保信，中汽协，Wind，长江证券研究所10%%%%市场：终端价格水平企稳，优惠额度收窄01➢

3月终端折扣率有所回收，优惠额度收窄。1-3月折扣率分别为9.6%

/

10.8%

/

9.9%，在政策到期以及7月国六a切国六b压力下，2月终端折扣水平明显提升，3月环比有所回收。3月优惠额度为1.84万元，较2月环比下降1000元。600,000500,000400,000300,000200,000100,0000➢

3月新能源均价环比回升，折扣率水平持续扩大。从终端价格来看，碳酸锂价格下降给予新能源降价空间，2月市场均价较1月下降1.67万元，3月市场均价19.1万元，较上月增加8300元，环比提升4.5%。中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产（元/吨）图：2023年3月乘用车均价环比+9.4%图：2023年3月新能源乘用车均价环比+2.4%

图：2023年3月乘用车折扣率环比-0.9pct图：2023年新能源乘用车折扣率环比+1.1pct+2.5万元，+9.4%环比+9400元，+2.4%3545403530252015105乘用车市场均价（万元）新能源乘用车均价（万元）乘用车市场折扣率新能源乘用车折扣率3025201510513.0%10.8%+4900元，+2.5%+6800元，+3.8%14%12%10%8%12.1%9.6%7%6%5%4%3%2%1%0%5.9%环比+6700元，+3.1%11.6%9.9%+7100元，+4.5%环比+8300元，+4.5%4.7%环比+51004.3%4.4%3.6%元，+3.5%3.3%2.5%9.7%1.6%2.8%1.8%10.3%2.2%6%8.5%1.2%1.1%4%0.5%0.5%2%000%整体轿车SUV2023-03MPV整体轿车SUVMPV2023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-012023-022023-012023-022023-03整体轿车SUVMPV整体轿车SUVMPV资料：乘联会，Wind，长江证券研究所%%11%%%%%02整车：销量增速是决定板块超额收益的主要因素，新车周期为王12%%%%板块景气度与销量增速具有同步性02➢

汽车板块收益与景气度显著相关，整车板块具备更大弹性，板块景气度与销量增速同步性高：➢

2016Q1-2016Q4，超额收益：汽车板块区间累计+4.1%，整车板块累计+7.9%，零部件板块累计+2.9%；➢

2017Q1-2019Q3，超额收益：汽车板块区间累计-12.5%，整车板块累计-10.0%，零部件板块累计-8.0%

；➢

2019Q4-至今，超额收益：汽车板块区间累计+53.5%，整车板块累计+100.0%，零部件板块累计+22.2%。图：汽车板块超额收益与销量同比增速相关100%2016Q1-2016Q42017Q1-2019Q32019Q4-至今汽车销量同比增速持续为正汽车销量同比增速放缓汽车销量同比回正70%40%10%2016-01

2016-06

2016-11

2017-04

2017-09

2018-02

2018-07

2018-12

2019-05

2019-10

2020-03

2020-08

2021-01

2021-06

2021-11

2022-04

2022-09-20%-50%销量同比增速汽车板块超额收益整车板块超额收益零部件板块超额收益资料：Wind，中汽协，长江证券研究所%%13%%%%%整体节奏：疫情已经过去，经济和政策是未来销量增长的关键因素02图：全国居民人均可支配收入同比增速与汽车销➢

展望2023年，需求仍将主要受到疫情、经济复苏与政策三大方面边际变化的影响，当前疫情扰动已经过去，经济和政策是未来销量增长的关键因素。1）疫情：2022年底疫情扰动下行业旺季不旺，一定程度上减少对2023年的需求透支。随着感染人数的快速回落，疫情扰动已经过去，前期压制的需求将集中释放。2）经济：汽车行业具备早周期性，2022年量同比增速15%13%11%9%70%50%30%10%-10%7%5%3%受政策刺激行业增长表现领先于经济指标，后续经济回暖仍将带来较大的需求释放空间。3）

-30%1%-50%-1%政策：若补贴政策延续，仍有望较好刺激终端需求，进而影响总量表现，但并不改变短期行业运行节奏。汽车销量同比增速全国居民人均可支配收入同比增速（右轴）图：城镇居民人均可支配收入同比增速与汽车销量同比增速图：M2同比增速与汽车销量同比增速图：OECD领先指数与汽车销量同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%10210110099100%80%60%40%20%0%14%12%10%8%6%984%-20%-40%-60%972%960%汽车销量同比增速城镇居民人均可支配收入同比增速（右轴）汽车销量同比增速M2同比增速（右轴）汽车同比增速OECD领先指标（右轴）资料：Wind，长江证券研究所14%%%%自上而下：新能源是主旋律，插混与出口成为增速最快的细分赛道02表：2022年乘用车分价格带市场空间、新能源渗透率对比➢

新能源渗透率步入30%+新阶段，8-25万中间新能源渗透率插混渗透率提升速度2022年市场空间同比增速价格带存在较大提升空间，插混有望成为下一个快速增长点。2022Q4单月新能源渗透率超30%，2023年3月新能源渗透率30.6%。从各价格带的市场空间、新能源渗透率与车型供给情况来看，当前8-25万中间市场规模大而新能源渗透率水平滞后，其中8-15万价格带车型供给整体存在较大空白，15-20万插混竞争力强但车型投放仍然处于初期，纯电尚缺乏优质供给，20-25万同样缺乏纯电优质供给，新能源渗透率有望持续维持较快提升速度，驱动整体市场新能源渗透率持续上行。纯电合计纯电35.9%23.8%44.5%132.6%206.0%201.6%73.6%144.9%34.3%12.3%41.6%22.8%插混-合计35.9%23.8%44.5%138.0%206.0%173.1%105.5%87.9%47.1%61.1%37.4%43.2%低端市场5万以下5-8万2501.1%9.1%51.7%71.4%40.0%15.1%10.7%11.6%26.1%12.9%24.9%16.6%36.6%14.2%0.0%051.7%71.4%40.0%21.0%10.7%17.6%39.3%17.6%35.7%37.6%43.0%21.6%93-157-3.1%6.8%0-中间市场15495475.9%0153.2%-8-12万12-15万15-20万20-25万449482387231-1.4%1.5%6.0%13.2%4.7%10.8%21.0%6.4%7.4%130.8%223.3%15.2%88.3%144.9%17.4%110.4%15.0%25.7%23.2%25.8%29.5%11.7%高端市场25-30万30-40万40万以上156245146图：2022年乘用车分价格带车型供给对比燃油车市场集中度新能源车型数量占燃油车的比例前十大车型中，车型数量前十大车型中，对应份额2022年车型CR1

车型CR5

车型CR10新能源63%纯电63%插混0%燃油车4新能源纯电6插混0燃油车16%新能源40%纯电40%插混0%低端市场12%39%59%65万5以-8下万42%78%41%97%65%89%52%89%52%0%0%7535350025%25%66%66%0%0%14%26%26%中间市场8-12万4%4%13%22%61%46%15%9713031016%3%0%3%6%9%21%33%36%45%38%51%58%66%13%37%13%30%85%50%0%7%9812301120011031%38%28%54%5%8%5%4%6%0%0%4%12-15万15-20万20-25万高端市场25-30万30-40万40万以上10%12%116%77%30%27%716%0%10%0%1021%40%83%49%34%19%16%16%0%15%10%14%60%43%61%79%67%90%53%88%90%25%54%60%28%34%30%57853222231037%31%66%32%13%19%3%32%7%29%7%0%资料：中汽协，汽车之家，长江证券研究所%%15%%%%%自上而下：新能源是主旋律，插混与出口成为增速最快的细分赛道02➢

中国汽车出口高增长，缩小与日德差距。2021年起中国汽车出口增长明显提速，2022全年实现汽车出口310.7万辆，同比增长55.1%；12月单月出口量达32.3万辆，占产量的比例已提升至13.6%。横向对比来看，在汽车出口方面中国正缩小与汽车工业发达国家日本、德国之间的差距。➢

当前出口仍以燃油车为主，头部车企正加速新能源出海布局。对乘用车出口进行拆分：1）从燃油类型角度来看，当前出口仍以燃油车为主，2022年占比为74.3%，但从变化趋势来看，该占比较去年同期下降7.8pct，新能源车型出口增速更快。新能源出口中，近九成为纯电车型，剔除特斯拉的影响来看，当前纯电出口占比仍呈现明显的逐月攀升态势，已由2022年1月的6.3%提升至12月的20.1%。2）从车企角度来看，自主品牌MG、奇瑞海外布局早，出口量领先，比亚迪正加快布局，当前元PLUS

EV已跻身前十大出口车型，彰显较强的竞争力。图：2021年起中国汽车出口持续缩小与日德差距图：乘用车出口纯电占比明显提升图：2022.12元PLUS

EV已跻身前十大出口车型50403020100100%80%60%40%20%0%MG

ZS

SUVMG-5宝骏

530瑞虎

5MG

MULANEV元PLUS

EVSpring

ElectricModel3昂科威瑞虎

3X05,00010,00015,00020,00025,00030,000日本德国中国纯电动（不含特斯拉）特斯拉插电混燃油车2022.12资料：中汽协，Wind，海关总署，长江证券研究所16%%%%自下而上：自主份额持续向上，聚焦车企新车周期02表：重点车企2023年新车规划（部分重点车型）➢

新车周期是整车投资的核心要素，尤其新能源与出口的车型车企品牌车型海鸥级别A00燃油类型EV上市时间2023.42023投放将更有助于车企获得增量。比亚迪宋LB级SUVB级轿车级EV➢

从2023年新车规划来看，比亚迪海洋系列将推出多款全新车型，其中海鸥车型下沉至10万元以内的A00级市场，高端品牌腾势产品序列逐步完善，仰望冲击百万级市场；吉利汽车的吉利与领克品牌将推出多款全新插混车型，极氪品牌有望推出全新轿车与SUV车型，产品矩阵进一步完善；长城、长安发力插混赛道，长城主力车型哈弗H6也将迎来换代；上汽旗下智己、飞凡持续丰富产品矩阵，荣威、五菱有望推出多款混动车型，通用迎来产品推新换代大年。当下整车自主品牌处于智能电动新车周期，自主崛起趋势明确。同时国内车企加速出海布局，自主品牌在海外市场份额持续提升，且仍存在较大空间，出口有望持续贡献增量。驱逐舰07腾势PHEVEV2023比亚迪N7腾势N8BSUV2023.62023腾势仰望B级SUVD级SUVEV仰望U8PHEVEV2023仰望U9超跑2023二代大狗枭龙、枭龙MAX枭龙MAX蓝山B级SUVPHEVPHEVPHEVPHEV2023.22023H12023H12023Q2哈弗A级SUV、B级SUVA级SUV长城汽车WEYC级SUV300、500PHEVA级SUV、C级SUVPHEV2023H1熊猫mini银河L7银河L6银河E8极氪XA00EVPHEVPHEVEV2023Q12023Q22023Q32023Q42023A级SUV吉利极氪A吉利汽车BA级SUVBEVB级轿车EV2023深蓝深蓝S7阿维塔E12C236B级SUVEVEV2023H12023H22023H22023.2阿维塔C级SUVAAEVUNI-V智电iDDPHEV长安汽车第三代CS75

PLUS智电iDDA级SUVA级SUVPHEVPHEV2023.4长安、长安引力CS55

PLUS智电iDDP13构型智电iDD20232023H2资料：汽车之家，腾讯汽车，新浪汽车，搜狐汽车，Marklines，乘联会，公司公告，长江证券研究所%%17%%%%%03零部件：变革带来增量机会，聚焦优势成长18%%%%零部件：变革带来增量机会，聚焦优势成长03➢

汽车智能电动化的发展趋势十分类似智能手机行业的发展历程，在智能电动汽车时代，中国有望诞生大市值的零部件企业。对比智能手机行业，2025年新能源汽车市场空间有望超5万亿，超越智能手机。尽管目前电动车市场总量不如智能手机，但由于智能手机已进入平台期，到2025年预计维持2%左右复合增速，而电动车正处于放量拐点，2025年全球销量预计达到2500万辆，实现约5.5万亿市场空间，超越智能手机。而到2030年，电动车渗透进一步提高，空间有望约10.6万亿。➢

智能手机价值量集中于SOC、摄像头、屏幕、存储芯片等几个核心部件上，相比之下汽零部件价值量相对更为分散，供应链也更为复杂。电动车以三电（电机，电控，电池）系统取代传统燃油车发动机与变速箱，价值量较高；除此之外，汽车内部产品如车身、底盘、内外饰件、座椅、车灯、智能座舱、车身电子等模块均有一定占比，且价值量较高。图：汽车与手机零部件供应链的国内外代表性企业2021年收入对比（亿元）图：智能手机和新能源汽车未来整体收入对比表：新能源汽车主要零部件模块单车价值（不含电池，元）汽车供应链-海外916,000350030002500200015001000500手机供应链-海外14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000手机供应链-国内630汽车供应链

国内-02020年全球市场空间（万亿元）

2025年全球市场空间（万亿元）

2030年全球市场空间（万亿元）新能源汽车

智能手机资料：Marklines，Wind，Bloomberg，中汽协，长江证券研究所%%19%%%%%零部件：变革带来增量机会，聚焦优势成长03➢

参照智能手机发展历程，平台型及增量型公司有望穿越周期，实现持续成长。一类是成为平台型公司，比如立讯精密，从零件到模组到整机代工时间价值量的持续提升。另一类是增量型公司，受益于智能手机增量部件比如摄像头、屏幕等不断升级实现快速发展，如舜宇光学。图：零部件板块“自上而下”投资逻辑市场空间投资方向标的选择智能汽车行业市场规模巨大优选好格局、大赛道聚焦优质公司➢

对于零部件而言，无论从长期维度还是短期维度来看，业绩增长是零部件板块获得超额收益的核心原因，

综上所述推荐“自上而下”的投资逻辑，建议聚焦好格局、大赛道中的优质公司。图：立讯收入持续高速增长（亿元）图：舜宇光学营业收入（亿元）2011前：专注电脑连接件2011-2015：2016-2020：180%160%140%120%100%80%4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%1400120010008006004002000打入苹果产业链，可穿戴设备放量，产品从连接件初步切入模组，

业务结构向模组和整机代工升级，驱动高速增长

增长再次加速60%40%-10%-20%020%0%消费性电子连接器电脑互联产品及精密组件其他业务通讯互联产品及精密组件营收增速汽车互联产品及精密组件营业收入营收增速资料：Wind，长江证券研究所20%%%%零部件：智能电动科技变革下，优秀本土Tier1崛起03➢

智能电动汽车相较于传统汽车，内部零部件发生巨大变化，带动增量市场。

1）电动化：动力总成的改变创造了电池、电机电控等产品的出现，同时续航里程的提升要求轻量化、热管理等配套零部件的支持；2）智能化：智能驾驶从感知、决策到执行的闭环，带动传感器、控制计算平台和底盘电子的渗透率的提升；3）科技化：更舒适更便捷的体验使得新技术不断在智能电动车中应用，智能座舱、多功能座椅、智能车灯、空气悬架等差异化科技应用配置率不断提升。图：智能电动汽车重点零部件分解资料：汽车之家，长江证券研究所%%21%%%%%零部件：智能电动科技变革下，优秀本土Tier1崛起03➢

以电动化、智能化、科技化为主线，综合单车价值、渗透率以及国产化率和国内企业竞争力，我们认为以下环节具备较好的投资价值：1）电动化：新能源汽车动力总成的变更带动电池、电机、电控等三电产品放量，同时为了续航里程的提升，轻量化、热管理等附件新能源汽车中也有刚性需求，有望迎来市场快速增长，同时国内企业在这些领域均具备较强的竞争力，有望充分受益行业成长红利；

2）智能化：智能驾驶主要环节如传感器、底盘电子、域控制等均迎来渗透率快速提升的阶段，但国内企业相对外资竞争力较弱，也导致国产化率较低，相关环节突破将享受蓝海市场。智能座舱持续升级，国内企业已获得一定份额，盈利开始兑现；3）科技化：差异化配置带动智能大灯、空气悬架、天幕玻璃、多功能座椅等领域的放量，国内企业有望抓住自主对于差异化配置的旺盛需求实现大幅配套。图：汽车零部件行业赛道选择图：电动化、智能化、科技化相关赛道国内市场空间及复合增速（亿元）2500200015001000500电动化智能化科技化46.0%高较高较强高高较高较高较强较强7.5%14.4%48.1%较高低较强一般10.8%19.1%极高高62.2%25.0%高低一般较强一般118.6%37.0%高较高域控制器0极高高低较高较强高低较强强较高高低20212025E高低资料：Marklines，长江证券研究所22%%%%零部件：智能电动科技变革下，优秀本土Tier1崛起03➢

智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，优质本土零部件崛起。近年新能源渗透率快速提高，自主品牌份额持续提高，综合以下四点原因，优质本土零部件有望崛起。1）智能电动汽车的爆发带来如特斯拉、新兴造车势力等企业的涌入，下游格局正在重塑，将从源头改变零部件的格局；2）特斯拉国产化大量应用国内供应链，特斯拉带来供应商能力的快速建立，特斯拉的背书也将帮助供应商进一步拓展其他新能源汽车客户；3）智能电动汽车时代缩短换代周期，更快推出车型是车企新的竞争力，对零部件服务响应速度提出更高的要求，服务响应成为核心竞争力；4）开发周期的缩短而带来自主品牌（包括新造车势力）新车推出速度的大幅提升。图：2022年前十新能源车型销量（万辆）图：历史新车推出情况（款）6050403020100120100806040200宏比比比比比比比光亚亚亚亚亚亚亚迪迪迪迪迪迪迪宋汉海元秦唐秦豚20182019202020212022自主

外资资料：中汽协，长江证券研究所%%23%%%%%盈利：产能利用率对盈利影响最大，原材料价格、年降等因素影响次之03➢

汽车零部件属于相对重资产的行业，设备投入较大，产能利用率对板块盈利影响较大，而原材料价格、年降等因素并未主导板块盈利变化。➢

零部件企业可通过规模效应加之工艺改善来较好消化下游车企的年降等负面影响。以2016-2017年为例，彼时国内SUV市场竞争加剧，2017年SUV终端折扣了快速上升，由此传导至上游零部件企业有一定降价压力。从零部件板块盈利能力来看，2017Q1因原材料价格上涨较大盈利水平有所下降；2017Q2-Q3原材料虽维持高位，行业折扣率虽持续提升，但零部件企业通过规模效应加之工艺改善带来的良品率提升等手段，板块盈利水平已企稳；2017Q4在行业折扣率季节性下降后，板块盈利水平快速回升。表：零部件板块盈利与原材料、产能利用率相关性图：2016-2017年SUV终端折扣率图：2016-2017年分季度零部件板块盈利水平阶段原材料产能利用率盈利能力12.0%11.0%10.0%9.0%16.9%16.8%16.7%16.6%16.5%16.4%16.3%16.2%16.1%16.0%2016Q1-2017Q42017Q4-2020Q22020Q2-2021Q32021Q3-2022Q3↑↑↓↑↓↓↓→↓8.0%↑↑↓↓7.0%6.0%15.9%M1

M2

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M11

M122016Q1

2016Q2

2016Q3

2016Q4

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4↑→20162017CJSC零部件

毛利率-销售费用率资料：Wind，长江证券研究所24%%%%短期：优选龙头成长，推荐特斯拉及比亚迪产业链03➢

依托优质下游客户，相关产业链中零部件公司业绩有望穿越周期，实现持续成长。推荐优

表：特斯拉国际及国产供应商选行业格局好，且新业务、新客户占比较高的公司，重点推荐特斯拉产业链及比亚迪产业特斯拉热管理底盘国际供应商国产供应商链。占据优质格局赛道中的公司面对下游整车厂拥有较大议价优势，无论在行业景气波动都能保持较好盈利水平。推荐现阶段自主零部件已占领较大份额的优质格局赛道，如轻量马勒三花、银轮F-tech、麦格纳

拓普集团、中信戴卡化底盘、热管理、汽车玻璃等，或铸等。提速的优质格局赛道，如线控制动、一体压电池盒车身件底盘电子内饰Harumi吉恩斯赛科利凌云股份➢

特斯拉国产化大量应用国内供应链，带来本土供应商能力的快速建立，特斯拉的背书也将帮助供应商进一步拓展其他新能源汽车客户。1）从特斯拉10万-50万国内销量过程中，配套零部件将获得收入和盈利较大弹性，也形成了产品的规模效应；2）从国内到全球，面向特斯拉百万量级的销量，进一步培育了供应链全球配套的能力；3）从特斯拉到新能博世、大陆SAF延锋、新泉图：比亚迪销量情况（万辆）源汽车行业，特斯拉的背书将帮助供应商进一步获取行业配套的机会，面向未来千万量级

200250%180的电动车市场，打开了零部件的向上空间。200%150%100%50%160140➢

比亚迪以技术驱动新产品周期，销量有望持续快速增长，重点推荐比亚迪产业链。比亚迪

12010080新能源新平台技术和成本优势领先，依托纯电3.0平台及DM-i超级混动，公司新能源销量6040快速增长，2022年卫冕全球新能源汽车销冠。比亚迪采取自供与外供结合的供应链模式，0%200-50%随比亚迪销量的快速增长，其供应链体系也有望逐步开放，利好产业链内相关公司。201620172018燃油销量2019202020212022新能源销量新能源销量增速(右轴)比亚迪销量增速(右轴)资料：中汽协，搜狐汽车，腾讯汽车，长江证券研究所%%25%%%%%04商用车：底部探明，估值修复26%%%%重卡：历经大幅下滑后，销量增速回正04➢

重卡历经大幅下滑后，增速回正，行业逐渐消化库存。2023Q1重卡批发销量同比+4.3%，其中2-3月份销量分别为7.7万/

11.5万辆，分别同比+30.2%

/

+50.4%。2023Q1重卡上牌量同比+35.6%，其中2-3月份上牌量分别为5.9万/

7.6万辆，分别同比+76.6%

/+38.4%。库存方面持续消化，由于2021年7月1日切换国六，行业持续下滑抢装的国五库存，可以看到渠道库存增幅从2022年1月开始逐渐下降，当前行业批发与零售保持扣除出口后的健康差值；企业库存量也逐渐下降，企业生产与批发端也保持健康运行。图：2023年3月重卡批发销量同比+50.4%图：2023年3月重卡上牌量同比+38.4%252015105250%200%150%100%50%30252015105200%150%10