中材国际(600970)全球水泥综合服务龙头运维、装备“双翼”加速重估

证券研究报告|公司深度加速发展装备、运维两大业务，成效显著。2020-2022年公司营收/归母净利润(原报表)25年末三大板块利润占比将相对均业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。工程：绿色智能开新局，“一带一路”助发展。公司水泥EPC业务境内/境外市占率约苏。2)政策持续推动水泥行业低碳发展，划定“十四五”减排目标，有望带动存量济效链综维修等“工程+”业务，行业年均规模400-450亿(麦肯锡测算)。2022年公司收购智慧空GR隐形冠军，并基于水泥向建材、矿业、化工、冶金等行业延伸。当前公司部分产品已在境内占据较高份额(第四代冷却机/务出海步伐，提升全球市占率。预期等。营业收入(百万元)归母净利润(百万元)EPS最新摊薄(元/股)(%)P/E(倍)P/B(倍)资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年7月31日收盘价股票信息业级流通股(%) 4 股价走势55%41%27%14%0%-14%-27%2022-082022-112023-032023-07作者析师何亚轩析师程龙戈研究助理李枫婷相关研究Q持快速增长》2023-07-16请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明会会计年度5964428研发费用益000公允价值变动收益0投资净收益-1180003093429EPS(元)财务比率会计年度能力利能力偿债能力速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率3财务报表和主要财务比率元)会计年度25金应收票据及应收账款收款预付账款存货8动资产845流动资产788677期借款应付票据及应付账款负债8流动负债788677会计年度现金流4折旧摊销73投资损失166162营现金流236投资活动现金流060133资现金流筹资活动现金流448156101084短期借款000160164普通股增加100-1000资现金流497595现金净增加额2资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年7月31日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明1.全球最大水泥系统集成服务商，三位一体加速蝶变 51.1.公司简介：全球水泥综合服务商龙头，并购重组完善产业布局 51.2.财务分析：业绩增长提速，盈利能力优异 71.3.工程、运维、装备三足鼎立，业务结构持续优化 9 2.1.行业分析：“一带一路”贡献新建增量，低碳、智能化改造需求上行 112.1.1.境内市场：新建水泥需求承压，技改类工程需求上行 11 2.3.水泥智能低碳改造领军者，有望受益存量技改需求释放 172.3.1.低碳、智能化改造技术储备丰富，槐坎南方示范线成效显著 172.3.2.集团现有水泥产能全球第一，潜在可利用资源得天独厚 202.3.3.集团内部/全国市场存量技改规模分别约189/763亿元 212.4.海外订单增速上行，属地化、多元化经营贡献新增长点 233.运维：水泥运维加快布局，矿山运维实力领先 253.1.水泥运维：收购智慧工业，打造全球运维服务商 263.2.矿山运维：运维实力突出，市占率有望持续提升 284.装备：整合打造高端平台，多领域、国际化空间可期 314.1.水泥装备制造行业：产业转型升级，存量需求释放 314.2.重组整合完善业务版图，高端装备平台强化发展动能 33 图表8：公司分业务毛利率 8OE P.4请仔细阅读本报告末页声明 图表30：2022年全国水泥熟料产能(万吨/年) 21 图表36：公司与中建材集团内企业合作投资海外项目(金额单位：万美元) 25 图表40：公司运维业务新签合同额分结构(亿元) 26表41：公司水泥运维业务收入及增速 26表42：公司水泥运维业务新签合同额及增速 26 表45：智慧工业海外分支机构 28图表46：中材国际(中材矿山)采矿服务营业收入及增速 29图表47：中材国际(中材矿山)采矿量及中材国际供矿量(亿吨) 29表48：中材国际矿山运维业务新签合同额及增速 29图表49：中材国际矿山运维业务模式 30 P.5请仔细阅读本报告末页声明最大水泥系统集成服务商，三位一体加速蝶变过程、全要素的数字化管理，持续引领我国水泥工程技术发展。司历史沿革资料来源：公司公告、公开路演资料(全景路演网)，国盛证券研究所延并购持续完善产业结构：院为中建材旗下装备平台，前身系国家建筑材料工业局水泥研究院，主营以水P.6请仔细阅读本报告末页声明司近年来并购重组事件资料来源：Wind、公司公告、公开路演资料(全景路演网)，国盛证券研究所隶属于中国建材集团，实控人为国资委。公司第一大股东为中国建材股份，持股比例院国资委。中建材为全球最大的综合性建材产业集团、图表3：公司股权结构资料来源：公司公告、Wind，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明企E望延续稳健增长。图表4：2021年股权激励方案期期期1.2.财务分析：业绩增长提速，盈利能力优异别同增18.8%/6.3%，归母图表5：公司营业收入及同比增速(金额单位：亿元)图表6：公司归母净利润及同比增速(金额单位：亿元)营收(原报表) 同营收(原报表) 同比增速(调整前)归母净利润(原报表) 同比增速(调整前)归母净利润(调整后)同比增速(调整后)同比增速(调整后)060%50%30040%1525030%505010%0%-10%-20%20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022Wind资料来源：Wind、公司公告，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明图表7：公司毛利率同业对比(单位：%)图表8：公司分业务毛利率(单位：%)50 118.616.816.816.017.217.0资料来源：Wind，国盛证券研究所装备制造运维服务净利率、周转率双升带动ROE上行，盈利质量显著优于同业。2022年公司ROE达先同业。图表9：公司ROE同业对比(单位：%)中钢国际北方国际中工国际中材国际5016.8116.8615.2016.8116.8613.552016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所经营现金流(亿元)经营现金流(亿元)P.9请仔细阅读本报告末页声明公司ROE杜邦拆解(金额单位：亿元)杜杜邦分析拆解总资产周转率0.670.680.710.760.670.960.91平均股东权益14平均总资产2804203678426归母净利率2.69%5.00%6.36%6.53%5.04%4.99%5.65%权益乘数4.243.993.733.397.69%5%1%6%1%0%0%营收195.54215.01243.74224.92362.42388.19时间2016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所公司经营性现金流50经营现金流(亿元) 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，国盛证券研究所化润分别占44%/17%/32%/7%，装备、运维业务毛利占比显著高P.10P.10抵消其他运维服务装备制造工程服务抵消其他运维服务装备制造工程服务48%44%图表12：2020-2022年公司分业务营收结构图表13：2020-2022年公司分业务毛利结构运维服务装备制造%2%%%----年提出“一核双驱”的业务发展规划，即以工程技术服务业务为基石与战略核心、以数市场地位与盈利能力的同时，积极拓展绿能环保、工业工程等多元工程领域，并沿下游装备板块以期打造若干装备领域世界级单项冠军或隐形冠军，同时加快全球布局，构造且业务模式更优，可给予更高估值。随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，值有望得到进一步提升。公司发展战略规划资料来源：公开路演资料(全景路演网)，国盛证券研究所P.11请P.11上行2.1.1.境内市场：新建水泥需求承压，技改类工程需求上行：上市水泥企业总营收：上市水泥企业总利润00上市水泥企业总营收(亿元)同比增速2016201720182019202020212022%%%0%0%0%资料来源：Wind，国盛证券研究所0上市水泥企业总利润(亿元)同比增速2016201720182019202020212022%%%资料来源：Wind，国盛证券研究所：中国水泥产量图表18：中国水泥P.O42.5市场价50中国水泥产量(亿吨)同比增速20122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所0中国水泥P.O42.5市场价(元/吨)同比增速2013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所快速扩张，产能逐步过剩，政策端陆续出台严禁新增、协同限产、错峰生产等文件约束P.12P.12水泥行业去产能相关政策门0能严重过剩行产能严重过剩行业(含水泥行业)项目建设，须制定产能置换方或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感量置换。水泥粉磨站建设项目，可不制定产能等量或8院办公厅关于促业稳增长调结的指导意见》产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产《水泥工业“十三五”展规划》突出，全行业生产、销售、价格和效益起伏不定，去构、稳增长、增效益是“十三五”时期水泥行业供给侧31办法》能置换水泥平板玻璃行业的通知》改委、从严审核产能置换方办法》：加大减量置换力度，位于国家规定的大气污染防治重点熟料项目产能置换比例不低于进一步简化审核流程。新增内容：依托既有主体装置确不新增产方案；允许产能置换方案。。：水泥行业低碳转型政策门2绿色低碳循环发展体系的指导意见》施建材行业绿色化改造。推行产品绿色设计，建设绿色制。全面推行清洁生产，依法在“双超双有高耗能”行业实P.13P.132021.10.18动重点领域节能降碳的若干意见》基准水平和标杆水平进一步提高，达到标杆水平企业比整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水24《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳产业结构优化升级，制定建材行业碳达峰实施方案；坚决遏目发展，新建、扩建水泥等高耗能高排放或减量置换，加强产能过剩分析预警和窗，充分发挥政府投资引导作用，构建与碳26印发26新增水泥熟料产能，引导建材行业向轻型化、集约化、制品型；推动水泥错峰生产常态化，合理缩短水泥熟料装置运转27动》白皮书点用能单位节能管理，组织实重点工程，加强先进节能技术推广，发布建材行业多项重技术；有效控制重点工业行业温室气体排放，强化建材行消费及碳排放目标管理，实施低碳标杆引领计划，推动重2022.1.24四五”节能减排综合工案的通知》进节能改造和污染物深度治理，推进水泥行业超低排放改造，到2025年，通过国务院实施节能降碳行动，水泥行业产能和数据中心达到能效标杆水平1《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施进技术攻关，培育标杆示范企业；加快成熟工艺普及推序推动改造升级，推广节能技术应用，加强清洁能源原燃30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零，行业节能降碳效果显著，绿色低碳发展能力大幅增强。2022.6.10施方案》大力支持水泥行业加动冶炼副产能源资源与建材行业深度耦合发等等开展大气污染物与温室气体排放协同控42030年)》工业发低钙高胶凝性水泥熟料技术、水泥窑燃料替代技术、少熟料氧燃烧关键技术等《工业领域碳达峰实施2022.7.7方案》执行水泥产能置换政策，依法依规淘汰落后产能，推广水泥改委、生态环境部改委、生态环境部9《关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体生态环境部碳排放核算方法，优先聚焦水泥等行业及产P.14请P.14达峰实施2022.11.2方案》城乡建设部显进展，行业节能低碳技术持续推广，水泥等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上。“十五五”色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料修订建材等重点行业企业碳排放核算和报告标准以及数据量相关标准规范；加快制修订建材等重点行业强制性能耗限额2023.4.1标准，推动实现能耗限额指标与碳排放强度指标相协调；工业生产过程减碳领域重点制修订建材等行业生产和服务减排标准。改委、工业和信息化资源部等和标准体资料来源：发改委、中共中央官网，国盛证券研究所一路”高峰论坛，恰逢“一带一路”提出十周年，具有里程碑意义，有望推动更多合作“硬联通”扎实推进、规则标准“软联通”持续深入。当前“六廊六路多国多港”的互联互通架构已基本形成，中巴经济走廊公路、中俄黑河大桥、中欧铁路等大批标志性项：已同中国签订共建“一带一路”合作文件的国家0国家数量(个)P.15请P.15：金融机构对“一带一路”基建项目支持政策金融机构政策性金融机构性银行施建设、产能、金融合作。项贷2021年国开行另发上合组织银联体300亿元人民币等值专项贷款(二期)、10亿美元“中拉政策性保险机构%。专项投资基金(丝路基金)多边开发性金融机构(亚投行)资料来源：中国经济网、中国政府网、国务院新闻办公室、国开行、中信保、丝路基金、亚投行、中国银行保险报，国盛证券研究所水。0%%%资料来源：商务部，国盛证券研究所一带一路完成合同额：累计值(亿美元)同比增长(%)00资料来源：商务部，国盛证券研究所P.16P.16为国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。在研发设计阶段，公设备安装、钢结构等资质丰富。同时，公司可为客户提供矿山开采和水泥生产线后端运维业务，全产业链一体化优势突出。泥工程全产业链一体化优势了年保持世界第一，市占率约60%(北京凯盛官网数据)。公司创造了多项水泥工程建设CP.17请P.17领域创造多个“第一”线月知识产权技术线第一条世界级低能耗新型干法水泥全智能生产线界水泥行业迄今在同一地点、同一时间、同步建设完成的最大规模的水泥在全国乃至国际上都处于领先超低能耗、超低排放”智能化万吨示范线资料来源：《中国建材》，国盛证券研究所凯盛为我国水泥预分解技术的提出人、我国水泥预分解技术试验室试验、工业试验的率国际知名水泥厂商。南京凯盛(并购后更名中材智科)在国内水泥工程承包市场占据较南京凯盛与公司原有主业存在同业竞争关系，重组落地后同业竞争得到有效消除，三家核心竞争力。2.3.水泥智能低碳改造领军者，有望受益存量技改需求释放术领域取得重大突破：1)能源效率方面，通过优化水泥工艺，公司已实现低碳水泥生产烧成技术煤耗≤kgcetclkWhtcl先水平。P.18P.18成具有自主知识产权的成套粘土悬浮假烧工艺技术及装备并实现工业化推广应用。表27：水泥碳减排技术分类及公司储备资料来源：《中国建材》，国盛证券研究所可视化、流程化、模块化的全流程生产管控系统。该项目于2021年投产，为水泥行业、智能化”转型的集中体现：：➢新一代料床粉磨生料制备系统：开发高能效带立式转子组合式选粉机生料辊压机终kWht于40.5kWh/t(熟料)。➢生产过程污染物超低排放废气治理系统：项目采用了自主研发的梯度燃烧自脱硝分解炉+高效SNCR脱硝装置+窑灰循环湿法脱硫系统+高效袋收尘器综合治理技术与≤5mg/m3。P.19P.19数于APC+大数据+AI算法的全流程智能实时优化控制平台、基于工业互联网双中据实时监测，杜绝能源空耗、低效环节。备智能运维平台。实现降低设备维修费用6%以上，降低意外停P.20P.20：槐坎南方生产管控智能化建设整体实施架构资料来源：《槐坎南方水泥智能化绿色发展新型能力建设和成效》，国盛证券研究所槐坎南方智能化产线各指标对比技术经济指标智能化投运前(2020年5月)智能化投运后(2021年10月)绩效优化幅度(%)熟科标煤耗(kgce/t)96.4993.82.79熟料综合电耗(kWh/t)44.7842.65.12余热发电量;能耗比(kWh/t;%)29.16；3.7129.65；3.881.68；4.58粉尘排放(mg/N㎡)0.7849.02二氧化硫排放(mg/N㎡)36.4623.6835.05氮氧化物排放(mg/N㎡)97.7378.1919.993*线员工数(人)856523.53所2.3.2.集团现有水泥产能全球第一，潜在可利用资源得天独厚集团内部水泥熟料产能3.6亿P.21P.21图表30：2022年全国水泥熟料产能(万吨/年)000全国水泥熟料产能(万吨/年)929650164082840266390034中国建材海螺水泥金隅冀东红狮集团公司A公司B台湾水泥山水集团天瑞水泥公司C资料来源：水泥网，海螺水泥、华新水泥、天瑞水泥公司公告，国盛证券研究所别约189/763亿元按照产线数量*平均改造投资额*市占率估算，中建材集团内部/全国市场存量水泥产线元测算，单吨改造投资额约105图表31：存量水泥产线改造市场规模测算1)待改造产能=总产能*待改造比例2022年中建材水泥熟料产能3.6亿吨待改造比例93%2022年全国水泥熟料产能18.23亿吨待改造比例87.5%2)单吨改造投资额=单吨年节约成本*投资回收期单吨节约成本30元投资回收期3.5年单吨改造投资额105元资料来源：水泥网、公司公告，国盛证券研究所行敏感性测算。P.22P.22司水泥智能产线改造总业务体量可达763亿元，其中集团内业务体量约189亿元(分摊至若干年逐步实施)。2022年公司新签水泥老线技改合同46.25亿元，同增22%，占程主业新增长点。图表32：水泥智能产线改造总业务体量敏感性测算表20%20%集团外市占率550%30%40%40%53472591708550%5727639554660%61080199284集团内改造比例70%6478391030122280%6858776859990%7239140697100%7619524435资料来源：国盛证券研究所图表33：公司新签老线技改合同额0老线技改合同额(亿元)新建生产线合同额(亿元)046.2546.2517.99P.23P.232.4.海外订单增速上行，属地化、多元化经营贡献新增长点2023H1公司海外订单显著提速，后续受益“一带一路”推进有望延续修复。2023年发力，预计主要因境外经营加速恢复，连续新签沙特、印度、埃塞俄比亚等多个地区海图表34：公司海外签单额、占比及同比增速间境外累计订单额(亿元)累计境外订单占比境外订单累计增速境外订单单季增速50.599.650.599.624.650.8207.034.5234.145.685.2242.384.1215.662%-13%-72%-51%-47%40%-25%-5%34%-41%-56%70%519%62%-21%-51%-49%%40%99%8%34%-16%-33%%70%205%66%65%66%56%38%43%62%61%50%55%49%46%52%36%38%47%39%53%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2工程管理转变市场经营，通过属地市场商情调查，以契合当地市场需求的方式进行市场：化建材投资。P.24P.24战略的推动下，阿尔及利亚工业进入快速发展阶段，公司依托属地化经营的成本、工期及营的成功经验，公司逐步向尼日利亚、赞比亚、俄罗斯、乌干达、肯尼亚、马来西亚、南图表35：公司属地化新签合同额及营业收入50属地化新签合同额(亿元)属地化营业收入(亿元)4646.3440.0429.9927.99风电叶片、电池隔板、海外仓等领域，其中四个项目已投产，两个项目(石膏板、风电WIH由产线、一条钢结构及机械生产加工生产线、一套商品混凝土搅拌站，以及配套生活区，同国相关多元化投资机会。P.25P.25合作方项目名称总投资额年均收入年均利总总投资收益率公司持股例中材科技越南年产4800吨电池隔板项目7795302.2225.48%49%中材节能尼日利亚年产500万平方米硅酸钙板项目90209555226.10%50%中材水泥尼日利亚骨料投资项目北新建材泰国年产4000万平方米纸面石膏板550011.58%20%中材科技巴西年产260套风电叶片287830%资料来源：各公司公告，国盛证券研究所3.运维：水泥运维加快布局，矿山运维实力领先年在运维板块中收入占比分别为59%/27%。近年来公司大力推动运维业务发展，加快升将带动公司业务结构优化，有望推动公司盈利能力上行。图表37：公司运维业务收入构成图表38：公司运维业务营收及增速0运维业务收入(亿元)yoy(右轴)P.26P.26 图表39：公司运维业务及主营业务毛利率图表40：公司运维业务新签合同额分结构(亿元)yoy(右轴)yoy(右轴) 0 03.1.水泥运维：收购智慧工业，打造全球运维服务商备件和维修业务。公司拥有完整、系统的水泥生产运营管理服务体系、专业的水泥生产使其水泥生产线各项技术经济指标达到设计要求，并实现更佳运行状态。目前公司水泥承担生产线的人员组织、水泥熟料生产、设备运行维护、设备检修及备品备件等服务，图表41：公司水泥运维业务收入及增速图表42：公司水泥运维业务新签合同额及增速50水泥运维收入(亿元)yoy(右轴)2019202020212022%%0水泥运维新签合同额(亿元)yoy(右轴)%P.27P.27产运营、技术支持、专家咨询、人员培训以及工程优化等水泥厂全流程全方位的技术服图表43：智慧工业在运维水泥生产线情况模式数量产能服务及结算方式生产管理模式898提供生产线全过程的生产运维服务，以产量结算技术服务模式990提供专业技术人员进行联合生产或专家技术咨询服务等，以技术人员数量结算合计88远程诊断、专家上门咨询、维修方案优化、以及属地化维修队伍派驻等维修服务，为全图表44：智慧工业服务平台资料来源：智慧工业官网，国盛证券研究所P.28P.28图表45：智慧工业海外分支机构资料来源：智慧工业官网，国盛证券研究所产线以非洲、中东、东南亚等“一带一路”技术弱势区为主，后续依托优质客户资源及大股肯锡测算，2021年全球备品备件及运维服务市场约440亿元，未来五年规模将保持稳求有望维持高位，叠加境内市场加速开拓，业务整体成长空间广阔。3.2.矿山运维：运维实力突出，市占率有望持续提升，为石灰石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿山开采服务。作为国家级矿山施工领军企业，中材矿山目前业务主要在国内实施，客户包括中国建材集团及其下属企业、山水P.29P.29图表46：中材国际(中材矿山)采矿服务营业收入及增速图表47：中材国际(中材矿山)采矿量及中材国际供矿量(亿吨)0矿山运维收入(亿元)yoy(右轴)6546543210图表48：中材国际矿山运维业务新签合同额及增速0矿山运维新签合同额(亿元)yoy(右轴)基续的采矿服务业务以及部分矿山工程建设业务(如矿山生产期的改扩建工程、其他单项月计量支付，年度进行总结算。P.30P.30图表49：中材国际矿山运维业务模式波，矿山运维市场需求有望持续释放。据麦肯锡分析，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场：中国砂石产量0砂石产量(亿吨)同比增速201720182019202020212022资料来源：《2022年中国砂石行业运行报告》，国盛证券研究所大型矿山开发服务商较少，主要企业包括广东宏大、铜冠矿建、华冶科工、十四冶金、严格，大、中型矿山业主在缺乏相关专业技术和设备的情况下，倾向于雇佣经验丰富、色矿山P.31P.31国内矿服行业主要企业情况公司公司介绍矿山建设股份有限公司隶属于铜陵有色，具有矿山工程施工总承包壹级资质和国际工程承包经营资公司及钢材及建材贸易等板块。元特级资质,建筑、市政公用、公路、机电采煤采矿和建筑、机电、市政、公路、地铁、隧道等基础设施建设以及房地该公司具有矿山工程施工总承包特级资质，房屋建筑施工、机电设备安装工金诚信4.装备：整合打造高端平台，多领域、国际化空间可期4.1.水泥装备制造行业：产业转型升级，存量需求释放水泥厂项目投资金额体量大、建设周期长且建设成果直接影响投产后长期效益，除少数头部水泥生产企业具备水泥专用装备自产能力外，大部分企业通过市场化招标形式进行设备采购，需综合考虑供应商品牌力、产品力、报价以及历史合作等多方面因素，市场P.32P.32：水泥装备行业主要企业公司间模企业提供设备、整套生产线和解决方案定量给料、过滤、浮选、气体分析、齿轮和驱动系统、物料输送、破碎和研磨、矿井系统、过程控制和优化、泵、取样制备和分析、筛选等休斯造、安装服务、水泥厂自动化系统和矿石研磨设施，具备生产线设计、设备研发和生产、建材程能力山设备、破碎机、辊压机、预热器、燃烧冷机等合肥院(中材国，以及提供配套技、选粉机、立式磨、钢丝胶带提升机、袋收机、气力输送设备、散装机等元天津院(中材国矿业破碎及物备的研发、设计、加工制造、技术服务(技改、维修、备件)等压机、预热器、回转窑、篦冷机、选粉机、堆取料机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备业矿山及重型装备、机器人及智材料等领域的大型设备及关键基础件的开发、研制及销售矿物磨机、大型高端铸锻件、特种机器人等收粉磨系统及其配套设备制造业天零部件制造业务机产及维修业务窑、篦冷机、堆取料机等收电板链斗式提升机、胶带斗式提升机等2022年营业收入为4.97亿元资料来源：各公司公告，国盛证券研究所深化，目前行业已处于提质增效、绿色智能的结构化转型时期，以装备为核心的技改及置换项目成为水泥工程业务重要的组成部分。我国现阶段水泥装备销售主要面向产能置换形成的整线建设项目需求和行业升级带来的装备技改需求以及存量装备运维的备品备件需求，伴随行业“高端化、智能化、绿色化”转型进程持续推进，水泥装备仍有较大潜P.33P.33国水泥专用设备产量及增速0中国:产量:水泥专用设备(万吨)yoy(右轴)20152016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所水泥核心装备全球市场规模预测核心步骤及规模核心装备2025年全球市场规模预测(亿元)破碎(32亿元)机器烧成(96-118亿元)粉磨(粉磨(107亿元)立磨32提升机环保系统(环保系统(40亿元)收尘器及脱硫脱硝40控制系统(10-22亿元)DCS合计资料来源：麦肯锡，国盛证券研究所4.2.重组整合完善业务版图，高端装备平台强化发展动能核心产品包括立磨、辊压机、预热器、回转窑、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、堆取料机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备，部分产品已在国内占据较高份P.34P.34依托水泥工程总承包业务优势带动装备产品销售，2022年装备板块实现营业收入47.4材国际装备业务收入及增速中材国际装备业务毛利率与整体毛利率50收入(亿元)yoy(右轴)20182019202020212022速为调整后口径装备业务毛利率整体毛利率中材国际装备业务季度累计新签合同额及增速0装备制造新签合同额(亿元)累计增速(右轴)QQQQQQ0Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2合肥院重组高效落地，水泥装备排头兵核心优势突出。合肥院前身为国家建筑材料工业备制造平台。作为国内水泥专用技术装备研发与生产制造的排头兵，合肥院是国内少数拥有研发、设计、生产水泥核心装备并提供配套技术服务的综合性科技型企业，在科研实力、管理机制、行业地位、智能智造等方面具有核心竞争力。➢科研实力：合肥院是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，国家技术创新示技术成果被列入国家重大科技成果推广计划。地位：以辊压机、提升机、立式磨为代表的技术及装备享誉国内外市场，保持P.35P.35国重器》的主机装备。新转化地，与作为创新策源地的中国建材(合肥)技术中心相呼应，实现研发与智肥院重组前后股权结构变化：合肥院主要装备类产品产品名称辊压机2021年产能(万台)2021年销量(万台)2021年收入(亿元)型号HFCG系列(水泥行业)HFKG系列(矿山行业)用途新型水泥节能粉磨设备，广泛应用于建材、矿山等大宗核心优势荣获国家科技进步二等奖、中国工业大奖提名奖、中国名牌产品等，是制造业单项冠军产品。截至2021年底，全球在用量超1800台套，技术经济指标达到国际先进水平，出口到20多个国家和地区。曾入选中央电视台纪录片《大国重器(第二季)》，是水泥行业唯一入选的主机装备。立式磨.29HRM-S水泥系列HRM-M煤粉系列HRM-K矿渣系列HRM-G钢渣系列HRM-X超细微粉系列HRM-Y预粉磨系列HRM-W外循环系列HRM-L新能源系列共8个系列，数百种规格高效节能的粉磨、分选、烘干一体化设备，广泛应用于钢铁、冶金、电力、煤炭、化工、新能源等多个行业的物料粉磨以及工业固多次荣获国家级重点新产品、省级工业精品、高新技术产品及省级新产品称号。全球销售近1950台套，覆盖全国并远销欧亚非等20多个国家和地区，包括多家世界500强企业。中亚装备是国家级高新技术企业，拥有省级技术中心和工业设计中心，并被评为省级创新型试点企业、省级专精特新企业。立式磨成果曾获得国家科技进步二等奖2项、安徽省科技进步5项等多项省部级和集团、地方科技奖励。提升机2.86N-TGD钢丝胶带斗式提升机大输送量的板链或皮带斗式提升设备，广泛应用于建材、钢铁、化工、有色冶金等实现"日产万吨生产线窑尾钢丝胶带提升机"和"世界最大输送拥有一系列行业首创的科学实验系统，并取得填补国内空白、达到国际先进水平的多项技术成果，荣获多项科技奖项。1%，与中材国际业务重合度较高。公司通过收购合肥院，一方面解决了集团内部同业竞争问题，另一方面进一步完组后通过产品类型横向扩张以及同类产品技术共享，公司装备业务竞争力和议价力有望系统解决方案业务模式，不断推动核心产品标准化、模块化、数字化升级，力争打造若备自给率有望进一步提升。P.36P.36图表60：合肥院收入构成图表61：中材国际统一装备平台工程技术服务钢结构销售与安装装备销售20年21年20年21年资料来源：公开路演资料(全景路演网)，国盛证券研究所图表62：中材国际与合肥院装备产品矩阵资料来源：公开路演资料(全景路演网)，国盛证券研究所P.37P.3750 66.21%50 66.21%67.21%65.15%47.43%38%%图表63：合肥院与中材国际净利率对比图表64：合肥院与中材国际毛利率对比8%6%4%2%21年20年21年20年资料来源：公开路演资料(全景路演网)、公司公告，国盛证券研究所 20年21年20年21年资料来源：公司公告、Wind，国盛证券研究所图表65：合肥院于中材国际资产负债率对比图表66：合肥院与中材国际现金流对比4.654.65022年1-8月20年21年21年20年21年20年源：源：器等