洁美科技(002859)国产载带行业龙头膜材料全覆盖放量可期-东北证券李玖-20230728

打开成长空间》分析师：李玖S0550522030001lijiu1@研究助理：李亚鑫S0550122080046liyx1@告网打开成长空间》分析师：李玖S0550522030001lijiu1@研究助理：李亚鑫S0550122080046liyx1@元件/电子证券研究报告/公司深度报告国产载带行业龙头，膜材料全覆盖放量可期-28式电子元器件等企6个月目标价(元)薄型载带系列产品及离型膜等产品的国家高新技术企业。公司拥有从电子专用原纸制造到纸质载带加工销售、塑料载带粒子一体化解决方案。需求端：深耕电子元器件耗材领域，掘金新能源半导体赛道。首先，载带与膜产品主要为电子元器件制程、使用所需耗材，市场规模取决于下游被动元件的需求，而被动元件作为电子行业的基石应用广泛，前景广MLCC是被动元件的细分黄金赛道，当前处于景气度上行前夜，同时物联网行业的高速发展、新能源汽车从萌芽期向成长期迈进的时代潮流催生出的高端MLCC增量，都将驱动纸带与膜产品的需求增长。最后，伴随全球半导体行业重心向亚洲以中国为代表的国家转移，塑料载带产品的市场需求势必随行业发展而攀升。，国产替代持续推进。由于公司主营业要是海外企业拥有先发优势，在国内代空间广阔。以上的一体化服务优势，从而深度绑定大量优质客户形成品牌效益。风险提示：新产品验证进度缓慢、行业复苏不及预期.48.4880~33.05330/0412个月股价区间(元)总市值(百万元)总股本(百万股)A股(百万股)B股/H股(百万股)日均成交量(百万股)历历史收益率曲线0%%%%%相关报告相关报告，求回暖》0421《洁美科技(002859)：业绩短期承压，关注高化进程》0824《洁美科技(002859)：Q2有望恢复景气，高财务摘要(百万元)021A022A3E024E025E466,160-)%0.58%0.10%9.22%.16%8995-)%4.47%7.35%3%7%9.45%每股收益(元)8.755371.17.35211(%)0%股息收益率(%)%%%%%0033请务必阅读正文后的声明及说明2/2/44告网1.洁美科技：国产载带先锋初心不改，纵横布局锐意开拓未来 5 2.需求端：深耕电子元器件耗材领域，掘金新能源半导体赛道 13 期 193.供给端：海外龙头垄断高端市场，国产替代持续推进 26 4.增长逻辑：产品结构不断丰富，一体化发展实现比较优势 34 4 35 图4：公司股权结构(2023年一季报) 7 3/3/44告网 图20：2019-2021年全球被动元件市场规模(单位：亿美元) 15 图24：MLCC发展趋势“五高一小” 17 MLCC业停产情况 18 图28：全球MLCC竞争格局(2022) 19C 图30：MLCC下游应用占比情况(2021) 20 图33：全球智能手机出货量(单位：亿台) 20图34：中国智能手机出货量(单位：亿台) 20货量与增长率 21 图37：移动电话基站建设情况(单位：万站) 21图38：全球物联网市场规模预测(单位：亿美元) 22图39：全球物联网连接设备总数(单位：亿台) 22图40：中国智能家居设备出货量(单位：亿台) 22图41：中国智能家居市场规模(单位：亿元) 22图42：全球VR出货量及增长率(单位：万台) 23图43：全球AR出货量及增长率(单位：万台) 23 29 29图57：离型膜领域部分龙头企业概况(财务指标为2021年数据) 30 步阶段 31 324/4/44告网公司财务分析 33 表1：公司高管团队背景 8表2：2021年洁美科技限制性股票激励对象名单 9018-2022年前五大客户营收占比情况 12表4：被动元件RCL分类 15表5：公司下游客户分类 37表6：盈利预测模型(单位：百万元) 385/5/44告网赛道。公司成立于2001年4月，深耕电子场，是一家专业为集成电路、片式电子型膜等产品的国家高新技术企业。公品、、智能制造、5G及相关应用等诸多行业。公司官网、公司微信公众号、招股说明书、东北证券伸打造一体化优势，产品应用领域不断拓展。目前公司拥有从电子专企业，在纵向上掌握薄型载带专用原纸生产技术和工艺，加速BOPET原膜自主供应进程等，并致力实现公司业务从电6/6/44告网显示、新能源应用领域的拓展。化之路步步为营。公司从创立之初一家小小的纸制加全球纸质载带领军企业，二十载踔厉奋发，大致可分为三个阶①初创探索阶段(2001-2008)。公司成立伊始，从事简单的纸质载带后加工业务，口原纸供应的困境中，公司矢志研发，突破颈，成功研制电子专用原纸并投产，填补国内行业空白。②快速成长阶段(2009-2016)。这一时期公司业务蓬勃发展，随着上下胶带、压孔型载带领域的口碑与名气逐渐积累，市占率快攻关，搭建起自主创新与引进消化相结合的科技创新体成功上市为新纪元，公司又进入一个全新离型膜切入并逐步向偏光片离型膜、OCA胶离型膜等其他用途的离型膜产品发展；体封装方向延伸。另外，公司正逐渐向7/7/44告网清晰，高管团队背景优秀。公司股权结构形式上丰富多彩，多数为机私募及外资；实质上自上市以来始终以董事长方隽云先生为实十大覆盖中青年优秀人才，囊括行业一线技术标兵、研发专家、财务与商界精英。季报)8/8/44告网表1：公司高管团队背景AEMBA，经济师。历任中国包装进出口浙江公司部门经理、杭州轩星、董事长；浙江元龙股权投资管理集团有限公司识产权局和湖州市人力资源和社会保障局颁发的“第六届湖州市突出发明人”称号。参与的“超小型片式元件用高精密封装材料产业化的关键技术及装备”获得浙江省科学技术三等奖；参与的“一种压孔纸质载中小企业板董事会秘书培训班(第四期)取得董事会秘书资格证书。历江海利得新材料股份有限公司证券事务代表、浙江中宙光电股份民A所硕士，中欧国际工商学业有限公司总经理，浙江伊美薄膜工业(集团)有限公司总经理，北业部总监、光电事业群总经理，负责公司离型膜用BOPET膜(聚脂薄膜)项目及公司离型膜项目，2021年10月19册会计师、注册税务师。先后在中国建设银行仙桃行、上海康德莱企业发展集团有限公司、三花控股集团有限公司、日起担任洁美科技财务负责人(财务总监)。员工积极性，募集资金打开公司成长性。公司自上市以来坚持利润分9/9/44告网年限制性股票激充分调动了优秀员工的工作积极性与使命感。员工持股计划来源于公司前产光学级BOPET膜、年产6,000吨CPP保护膜生产项目(一期)”项目，均体现了公获授的限制性股票量(万股)权益数量的比例股本总额比例孙赫民副总经理核心骨干员工(49人).410/10/44告网业研究院”，逐步打造自主创新与引进消化相结合的、成技术”及“聚酯基膜成型技术”等。公司支撑，助力相关电子耗材国产化替11/11/44告网增长。近年来受下游消费电份业绩有所下滑，但总体可控。从盈利能力的角度，公公司传统主营业务的载带业务始终保持着较稳定的毛利率水平。从费用端来看，022年公司管理费用为13,430.81万元，主要由于当年股计划与折旧摊销费用增加导致，财务费用为负值，主要受汇率波动造成行业中的龙头企业。长期以来，公司与国巨股份有限公司、华新科技股份有限公司、厚声(昆山)电子工业有限公司、SamsungElectro-Mechanics.,Ltd.(以下简称“韩国三星”)及其子公司、太阳诱电株式会社、日本村田制作所(以下简称“日本村田”)及其子公司、松下电器产业株式会社和广东风华高新科技股份有限公司等大型电子信息产业客户建立了长期稳定的合作关50%以上的较高水平，但近年来这一比例有所下降，且并不存在单个客户占比过高12/12/44告网壁垒，因为大型电子元器件厂商量和稳定性有较高要求，对耗材供应商认证流程严格，一旦形成更换供应商的成本将会很高，从而对潜在进入者构成一定障碍，也有助公司官网，东北证券89012.83%83%13/13/44告网2.1.下游应用以被动元件为主，MLCC拐点可期元器件制程、使用所需耗材，市场规模呈增长趋势。载带于长较为平稳。相比于纸质载带，塑料载带适用于体积较大的分立为多层陶瓷电容器(MLCC)及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体等，市场智研咨询，东北证券智研咨询，东北证券14/14/44告网华经产业研究院，东北证券件的需求，被动元件是电子行业的基石。电子元的反应不同，可分为主动元件与被动元件。其中被动件，本身不需要电源就可以进行信号处于各种电子产品之中，是电子行业的基石。被动元件可分为射L中国产业信息网，东北证券15/15/44告网电容影响小、高频电容量大、成本低、电压范铝电解电容围大，介质损耗小，相对高频特性好，电压能力大，不大，不电阻大，不易保大，不易保适用于大功率电路阻抗匹配容易受到热量影小型化、高密度安装、低成贴片式电感响，产生电感值漂本电感移滤波，稳流和抗电磁干扰体积大、重量大、插件式电感稳定性好，容易维护成本高Householdapplicationfactory年全7年将达到428.2亿美元，2021-021年全球被动元件市场规模(单位：亿美元)householdapplicationfactory，东北证券16/16/44告网料与内电极以错位的方式堆叠，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯个类似独石的结构体。作为最主要的被动元件类型，MLCC市场规模占整个陶瓷电容器市场的93%，公司用于MLCC的具，广泛应用于各种复合年均增长率为11%，预计在2026年有望达到1,547亿元；2017-2021年全球LCC17/17/44告网受供求变化产生波动。2016-2018年期间，由于日韩厂商陆续退出部分中低端产品LCC市场进入低迷阶段。经历过一年的去库存后，2019年底MLCC厂商库存水位基本TDK定的规模，主要有国巨、华企业，与日本一流厂商相比，技术和规模相对落陆厂商承接这部分产能提供发展机遇。18/18/44告网公司公告，工商时报，东北证券各公司公告，全球半导体观察公众号，东北证券19/19/44告网中国电子元件协会，东北证券2.2.消费电子为主要应用，新能源、半导体增量可期。中国是全球最大的消费电子产品生产国、出口国和消费国，消费电子作为被动元件最大的应用领域，占据其7Wind披露的机构投资者调研数据，公司最下游虽然智能手机已经进入存量替换时代，但产品性能的不断更新迭代也拉动了单机被动元件使用量的增加，比如5G标准的手20/20/44告网C村田官网，东北证券单位：亿台)21/21/44告网接数等方面快速发展。全球5G基站部署总量超过364万个，同比2021年(211.5基站建设的推进，各应用终端渗透率的增加和性能要求的提高，5G基站对MLCC的需求也成倍增长。根据太阳诱电官网预测，2023年全球通信基站MLCC需求规工信部，东北证券达到1.1万亿美元，五年(2021-2026)复合增长率(CAGR)9.77%。其中，中国企业级市场规模将在2026年达到2,940亿美元，复合增长率(CAGR)13.2%，全球22/22/44告网%。随出货量(单位：亿台)全球移动通信系统协会，东北证券(单位：亿元)23/23/44告网国家中国新能源汽车行业在过去几年内经历了飞速的发展，正从萌芽期向成长期迈进，国汽车CMLCC24/24/44告网村田官网，东北证券必拉动相关封测产业发展。半导体行业作为电子信息技术166亿美元上升至5735亿美元，年复合增2年的中国为代表的国家转移，我国于半导体产业链热潮。公司的塑料载带产品主要是给半导体分攀升。25/25/44告网26/26/44告网3.供给端：海外龙头垄断高端市场，国产替代持续推进3.1.产业链分工清晰，行业技术壁垒较高材，属于电子元器件行业。从宏观的产业链关系品是最上游的一部分，处于整个产业链的出发点于电子元器件的制备与表面贴装，耗用量大，规格种类丰富。基层，是通信计算机及网络数字音视频等系统和终端产品发展的基础。电子信息产业位于整个链条的最下游，与通讯、PC、家电、民经济重要的支柱产业。招股说明书，东北证券器件原材料包括电子材料、封装材料、辅助材料、专用设备与仪器等。其中电子材料是指在电子技术和微电子技术中使用的材料，如磁性材料、蔽材料等；封装材料是指用于保护和固定芯片的材料，如环材料、印刷油墨等；专用设备与仪器包括印刷PET要成本比例达7电子元器件是组成电子信息产品的电子元件和器件的总称，产品主要。全球知名电子元器件生产企业韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等。、消费电子领域包括手机、平板计算机领域包括疗27/27/44告网华经产业研究院，东北证券华经产业研究院，东北证券电子元器件封装耗材行业具有较高技术壁垒。公司所在行业属于技术密集型行业，，行业新进入者必须具备特定的技术水平。从生产原料，比如电子专用原多项关键技术和工艺流程，比如纸张表面处防静电处理、毛屑控制等。从产品技术要求角度来说，电子输和表面贴装过程中的保护显得尤为重要，的综合应用，因此对于配套使用的薄型载带系统提出了较高的要求。而离型膜除了厚度、剥离力等常规指标外，平整度、与陶瓷浆料两者之间表面张力的高匹配性等。从客户需求角电子元器件薄型载带有着多样化、多层次的产品需求，因此本要具备能根据客户的实际需求提供新产品开发、定的能力，能否提供完善的一站式服务是综合竞争能进入壁垒。28/28/44告网招股说明书，东北证券3.2.海外龙头企业优势显著，原材料自给能力制约发展营业务具，行业竞争并不激烈，主要竞争对手都是海外企业，在国。早，技术相对较为领先。但行业内大部分企业产品种类域，如海德龙、山市公司等，竞争较为激烈，形成了小而散的格局。而公司对标3M、怡凡得(advantek)为代表的全球知名塑料载带生产企业，生产具有良好导电性能的黑色塑料载带，面向领域是毛利率较高的半导体行业。离品牌、质量以及先发优势，海外企业占据全球离型膜市场主要份额，特别是高端离型膜市场，主要供应商包括日本东丽、帝人杜邦、工业、三井化学等。我国离型膜产业起步较晚，虽然目前高端离型29/29/44告网争力的中小企业，如康辉新材料、双星新材、江苏耀四川东材、东莞鼎力薄膜等。30/30/44告网图57：离型膜领域部分龙头企业概况(财务指标为2021年数据)各公司官网，亚洲化学信息网，艾邦半导体网，东北证券31/31/44告网处于起步阶段华经产业研究院，东北证券响较大，自给能力牵制发展。电子元器件封装耗材上游的纸浆、塑料粒子等原材料为大宗商品，价格随行就市，且占成本比重较大，依几年的俄乌战争、中美贸易冲突、各国往来受限等因素都对原材料价格定性产生了较大的影响，原材料价格的大幅波动使得行业内企业给能力的企业有望获得更32/32/44告网体量距离海外龙头公司还有较大的差距，从员工人数以及研发费用的投入来看，海能力的维度，同行业的公司差异较大，盈利能力33/33/44告网为万日元，其他海外公司为万美元，国内公司为万元34/34/44告网4.增长逻辑：产品结构不断丰富，一体化发展实现比较优势4.1.产品布局不断拓展，营收有望持续增长传统业务盈利能力稳定，离型膜打开第二成长曲线。从公司主营业务结构来看，纸胶带业务一直占据较大比重，毛利率也保持较高的稳定状态，2017-2022年始终维持在30%~45%的区间内浮动。在纸质载带的细分品类中，由于压行业的波动性，积极布局新的业务领域，如、动力电池用流延膜等。得益于黑色PC粒子技术的研发，塑料载带毛续高端离型膜的逐步放试用也在有序推进，验证以中端为主，待相产品的生产能力。公司年报，东北证券公司年报，东北证券持稳步推进产能扩张计划，静待行业，公司已初入铝塑膜行业，已经实现了向高端动力电池铝塑膜企业批量供户的响应速率与服务质量，以及通过马来西亚基地实现对东南而优化国内乃至海外的产业布局。35/35/44告网公司公告，东北证券4.2.技术锻造一体化优势，客户认可度业内领先克难技术领先，打造一体化产业链。公司已掌握纸质载带生产的全套技术，并该领域研发技术、市占率的领先，同时不断开拓塑料载带、光学膜等的基础材料研发技术，并纵向延伸，布局上游电子专用原纸、塑料粒子自主研家轻工行业标准《载带封装用纸板》和《薄型36/36/44告网的企业。为了扩大公响力，公司持续优化光学级BOPET膜及流延膜生产项目，攻型膜产品主要原材料基膜自产的目标。待BOPET基膜生产线一体化，有望成为电子及光电显示行业重总的来说，技术赋能使得公司有效保证了原材料的稳定供应，控制了生产成本，保证了各系列产品的品质稳定性，提升了公司产品的核心竞争力。新设立全资子公司浙江洁美高分子材料有限公司，将致力于实现资源回收和重公司公告，东北证券“一站式”服务保障供应关系，定制化生产绑定优质客户。传统的载带行业，尤其是37/37/44告网实际问题，使得供应商之间的责任难以界定，给元器件厂商带来不必一较于客户的分开采购，这一模式有利于后续的追责明确，大幅提采购体验。从那时起公司凭借这一独有服务深度绑定大量优封装耗材领域更换供应商的高成本因素，逐渐形成了长期2022年8月无锡村田电子为公司颁发“2021年度优秀供应商”荣誉。从后续发展来来拓展的离型膜领域与纸质载带领域客户完全重叠，多年深耕的客户批量供货，与客户的良好合作关系也保科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，与多家知名偏光片企业达成表5：公司下游客户分类被动元器件领域日本村田、日本松下、太阳诱电、华新科技、国巨电子、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等域电、恒美光电、三利谱、盛波光电、纬达光电等份、华正新材等38/38/44告网5.盈利预测与投资建议5.1.盈利预测亿元，同比增长速度分别行业龙头，掌握载带行业上游原料生产核心客户开工率将逐步修复，纸质载带产品营业收入与毛利率76/14.21/16.76亿元，毛利损与共。预计2023-2025年营业收入布局，以及黑色PC粒子技术与自制片材使用率提、3膜材料：伴随BOPET基膜自产、CPP流延膜扩产等进度推进，离型膜产品布局趋012EEE65.6789oy%%22.57oy%%%%.73%oy.88%1%%8.27%%0.66%%.45%.60%%%7.84%.73%3%.00%%%%4.41.527.192.85%2.59%%%%%带.0.80%5%.00%%.00%.58.223.75%%.41%%%%146.97235.15352.7239/39/44告网.41.27.090.04%%%%%%%.66%材料.96.385.14.00%%IC-tray盘590.00%5.00%9053.648.00%.00%业务0.00%.00%.00%93%31036.35%61%5.2.投资建议40/40/44告网带领域的核心竞争力及市场地位，随着下半年下游行业消费电子复苏、新能源汽车销量放量及半导体行业景气度提升等，公司有望充分受益，经等领域的布局，静待下游大客户送样通过，离型膜业务有望快速放量，为公司提供新的增长动能。预计公司2023-41/41/44告网6.风险提示新产品验证进度不及预期复苏不及预期42/42/44估值指标应付款项的非流动负债债47601471,098,3940,49205,02881估值指标应付款项的非流动负债债47601471,098,3940,49205,028810809047,624067每股指标每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流量(元)长性指标力指标047423,4000848效率指标2023E97422A2024E1及指标表(百万元)22A23E24E25E现金流量表(百万元)22A23E24E25E239510000090000应收款项及摊销8公允价值变动损失0000产3434424445434,1051880变动3000000000246经营活动净现金流量513投资活动净现金流量2121金流量32019流动资产合计,963414,362,304企业自由现金流5短期借款8098486757,4922025E2025E9 利润表(百万元)2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数117.85115.00100.00106.20营业收入1,3011,7712,4663,160存货周转天数145.41120.00110.00105.00营业成本9181,2471,6882,123偿债能力指标营业税金及附加771216资产负债率42.2%41.0%40.6%41.3%资产减值损失-17000流动比率1.892.022.422.60销售费用35446279速动比率1.481.591.932.13管理费用率指标财务费用-4011-1销售费用率2.7%2.5%2.5%2.5%公允价值变动净收益2000