第七届华为财经挑战赛获奖队伍作品课件

ABC公司财务报告分析

ABC公司财务报告分析12015年利润不及预期第一节汇率风险解决方案第三节成本管理战略第四节资本结构优化分析第五节风险与挑战应对第六节2016年利润明显提升第二节目录页

CONTENTSPAGE2015年利润不及预期第一节汇率风险解决方案第三节成本管理战2需求端：地产销售低迷、经济下行导致销售不振供给端：库存高企，供过于求引发价格战全年营收同比下降30%，利润同比下降10%目录页

CONTENTSPAGE第一节2015年利润不及预期需求端：地产销售低迷、经济下行导致销售不振目录页CO312015年利润不及预期，全年营收下滑近30%公司2015年全年实现营业收入977.45亿，同比下滑29.04%，全年实现归属于上市公司股东的净利润125.32亿，同比下滑11.46%。空调降价促销去库存导致公司2015年公司毛利率同比大幅下滑3.64个百分点至32.46%。2015年公司期间费用率同比下滑4.73个百分点至19.06%，其中销售费用率同比下滑5.11个百分点至15.86%，主要原因在于公司营业收入下滑导致返点减少，管理费用率提升1.67个百分点至5.17%，综合影响下，公司的净利润率提升2.54个百分点到12.82%。事件描述ABC公司营业收入净利润资料来源：ABC公司资料ABC公司各财务指标资料来源：ABC公司资料2015年各企业净利润率对比资料来源：ABC公司资料、Wind12015年利润不及预期，全年营收下滑近30%公司2015年41.1需求端——地产销售低迷及低温导致销售不振空调作为房地产产业链的下游行业，其市场需求直接受到地产销售不景气的影响。根据房地产管理局的统计数据，我国30大中城市商品房成交面积同比增速自2015年3月的2.96%达到7月78.52%，但进入8月后增速开始出现明显下滑，12月单月增速已降至-2.79%，且并未出现明显的地产成交回暖的趋势。房地产行业景气度下行我国30大城市商品房成交面积及增速资料来源：房地产管理局、Wind需求端地产销售低迷低温世界宏观经济下行供给端空调库存高企，恶性价格战四起空调行业景气度下滑资料来源：国家统计局、Wind全国商品房销售、新开工面积1.1需求端——地产销售低迷及低温导致销售不振空调作为房地产5需求端——地产销售低迷及低温导致销售不振2015年的凉夏抑制了消费者购买空调的热情。根据中国气象局的统计数据，2015年夏天北京、上海、广州、重庆、武汉的平均最高气温为31.2摄氏度，与2013年的炎夏相比，下降了近1.6摄氏度。2015年降水量的增加也是造成空调行业整体的一大辅助因素，2015年660.8mm的降水量相比2014年的622.3mm有显著上升。大降水量和夏天低气温整体宏观经济不景气。2015年，世界经济增速为6年来最低，国际贸易增速更低，大宗商品价格大幅下跌，国际金融市场震荡加剧，对我国经济造成了直接的影响。世界宏观经济下行我国主要城市夏季平均气温全国降水量及其变动中国名义GDP及实际GDP增速世界GDP及实际GDP增速资料来源：国家统计局、Wind资料来源：世界农业展望局、Wind资料来源：联合国统计司、Wind资料来源：国家统计局、Wind1.1需求端——地产销售低迷及低温导致销售不振2015年的凉夏抑制6供给端——空调库存高企，供过于求空调降价去库存导致公司营业收入出现较大幅度下滑。2015年房地产大周期处于下行通道、平均气温偏低以及龙头企业产能扩张过度导致行业整体库存高企，去库存成为空调行业全年主基调。从2015年年报看，空调占ABC公司营业收入85.65%，2015年公司空调及配件收入837.18亿元，同比下降29.48%，公司其他部分营收过小，无法及时对冲空调下滑压力。行业主要厂商为了消化库存与抢夺市场份额，纷纷加入价格战，也对行业增长造成了负面影响。根据中怡康统计数据，截至2015年10月我国空调零售均价为3465元，较去年同期的3737元下降了约7.3%。空调库存高企，恶性价格战四起ABC公司空调库存及增速资料来源：ABC公司资料资料来源：Wind空调收入占比高达95%ABC公司空调销量及增速资料来源：Wind格力公司空调产量及增速资料来源：Wind价格战加速行业下行1.2供给端——空调库存高企，供过于求空调降价去库存导致公司营业收7供给端空调库存高企，供过于求总而言之，受房地产市场低迷、空调去库存等因素影响，中国家电市场整体增速放缓，同时国家对家电行业的政策扶持，从过去现金直补变成项目采购式帮扶，没有了市场增长优势，没有了资金补贴，整个经济大环境和消费环境低迷，家电企业中甚至有企业难以熬过这一难关，公司2015年营收和净利润下滑也就不难理解。空调行业总量下滑。产业在线数据显示，2015年空调行业产量为10385万台,同比下降12%;行业销量为10,660万台,同比下降8.6%，其中空调内销6287.5万台，同比下滑10.34%，出口4362.3万台，同比下滑6.76%，在国内市场深度下滑的背景下，公司作为行业龙头必然是行业阵痛的主要承受者，公司2015年内销收入为746亿元，同比下滑32%，出口收入133亿元，同比下滑3.4%难以避免。空调行业景气度下滑2012-2015年空调库存及增速2012-2015年空调产量及增速资料来源：产业在线、Wind2012-2015年空调销量及增速资料来源：产业在线、Wind资料来源：产业在线、Wind1.2供给端空调库存高企，供过于求总而言之，受房地产市场低迷、空调82016年营收同比增长10pct，高于行业竞争者SWOT分析：行业回暖，龙头企业受益目录页

CONTENTSPAGE第二节2016利润提升明显2016年营收同比增长10pct，高于行业竞争者目录页92ABC公司2016年利润提升，高于行业竞争者ABC公司历年营业收入2016年各企业净利润率对比ABC公司净利润和净利润率2016年，ABC公司实现营业收入1083.03亿元，同比增长10.8%；主营业务中，空调业务实现收入880.9亿元，同比增长5.2%，生活电器业务收入17.2亿元，同比增长12.8%；内销业务增长3.14%，海外收入增速21.9%。实现净利润155.25亿元，同比增长22.98%；归属于母公司净利润154.2亿元，同比增长23.0%。净利润率从2015年的12.91%上涨到2016年的14.33%，远远高于美的9.97%、海信5.62%、海尔4.4%、科龙4.27%、志高0.72%。资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料、公司年报2ABC公司2016年利润提升，高于行业竞争者ABC公司历年1022016年利润上升，高于行业竞争者SOTW机遇研发投入大，在智能新领域有望抢占先机国家政策带来新机遇和新市场人民币持续贬值，有利于出口优势

空调行业景气度回暖，龙头企业受益龙头企业议价能力强，成本结构合理偿债、营运能力良好，整体盈利能力强研发实力强，品牌影响力遍布全球威胁全球经济增速放缓，中国进入新常态阶段家电补贴退出、房地产限购等行业竞争愈发激烈弱势业务多元化拓展，资金压力大收购未果，多方关系紧张现金股利保障倍数偏低22016年利润上升，高于行业竞争者SOTW机遇研发投入大，112优势Strength2016年房地产开发投资、住宅投资较2015年有明显回升，住宅新开工面积同比增长18%，去库存效果明显，带动空调行业景气度提升。2016年，公司在家用空调销售市场中占有率约40%，内销市场中占有率达52%。随着线上交易比重越来越大，公司具备市场影响力，与国内多家成熟电商渠道（京东、天猫、苏宁、国美等）合作，推动线上销售。议价能力强，销售价格长期高于市场均价；期间费用率、成本费用率在同行业竞争者中处于中等水平，成本结构比较合理。龙头企业受益于行业回暖议价能力强、成本结构合理中国历年空调销量中国历年空调销售规模各企业成本费用结构ABC空调销售均价与国内品牌均价对比资料来源：奥维云网资料来源：奥维云网资料来源：中怡康资料来源：ABC公司资料、公司年报2优势Strength2016年房地产开发投资、住宅投资较2122优势Strength偿债能力和营运能力在同行业中处于中上游水平，盈利能力（销售毛利率、销售净利率）明显高于其他竞争者。技术优势：拥有技术专利近2000项，自主研发一系列高端产品填补国内空白；品牌优势：在全球100多个国家和地区建立了销售和服务网络，“ABC”品牌空调享有国际知名度和和影响力。偿债、营运能力高于平均水平技术领先、广泛品牌影响力各企业偿债能力对比各企业营运能力对比各企业盈利能力对比ABC主要子公司分布（国内）资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料、公司年报资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料、公司年报2优势Strength偿债能力和营运能力在同行业中处于中上游132弱势Weakness智能产品的研发、新能源业务拓展，多元化造成多方压力。公司在2016年8月拟收购新能源行业XYZ公司，虽收购未成功，但达成了多项合作协议。一方面资金存在压力，另一方面，公司员工、客户、合作者等会有担忧，造成多方关系紧张。相比其他竞争者，公司现金营运指数、现金股利保障倍数较低，短期偿债和应变能力存在一定风险；流动资产周转率、总资产周转率偏低，资产的利用效率有限。多元化资金压力、多方关系紧张现金营运欠佳各企业资产周转率对比各企业现金流相关指标对比股东和其他投资者意见分歧上游供应商担心资金链紧张下游消费者担心供货不足、服务水平降低员工公司管理可能有动，员工产生危机感收购业务受阻可能带来的负面影响资料来源：ABC公司资料、公司年报资料来源：ABC公司资料、公司年报2弱势Weakness智能产品的研发、新能源业务拓展，多元化142机遇Opportunity随着智能产品的兴盛，公司凭借较大的研发投入，在智能环保家居系统、小家电与智能概念的结合领域、新能源市场等都有望抢占先机。多项国家政策发布，给公司带来新的机遇。如“一带一路”、供给侧改革、雄安新区的设立等。智能产品、小家电市场兴起国家政策带来新的机遇人民币汇率指数国家政策带来的机遇“一带一路”：对丝绸之路国家的进一步开放与合作、交通基础设施的建立等，为公司扩展全球业务提供便利。供给侧改革：由产品数量转向产品质量，注重市场需求，满足消费者个性化需求，公司具备较强的研发实力，享有行业优势。雄安新区：新区设立带动新售房屋面积增加、人口迁入等，家电需求随之增加，良好的品牌和渠道建设可以增加公司新区业务。海外经济弱复苏、人民币贬值利于出口美国经济温和复苏、美联储加息，IMF预计2017-2018GDP增长2.3%、2.5%；2015年以来，人民币持续贬值，有望进一步扩大出口。资料来源：Wind2机遇Opportunity随着智能产品的兴盛，公司凭借较大152威胁Threat全球、中国经济增速放缓，国内经济形势进入新常态阶段。政策不稳定。家电补贴政策退出、各地纷纷出台房地产限购政策等。行业竞争者各具优势：海尔较早进入智能领域，技术领先美的构建完整电商平台，协同销售TCL“双+”战略即将落地海信开发高端互联网品牌科龙中央空调具有国内较强影响力全球经济增速放缓，政策不稳定国内竞争激烈全球GDP实际同比增长率中国GDP同比增长率主要竞争企业各具优势海尔智能领域进入早，技术领先引入KKR战略投资者，利用全球资源与阿里巴巴共同设立日日顺物流公司，建立端到端大件物流服务标准美的布局海外市场，设立自由品牌提前布局机器人领域，未来产业升级空间大构建整体电商平台，将产品完整呈现，并根据用户搜索习惯和需求推荐同品牌其他相关产品，实现协同销售TCL品牌格局调整空调业务持续增长，“双+”战略即将落地海信2016年上半年发布高端互联网品牌，吸引更多年轻客户在澳洲、美洲、欧洲、南非等地区设厂生产，拓展海外产能建设。科龙基于日立品牌，公司中央空调业务在国内具有较强市场影响力，在白电具有领先优势现金流充足，周转情况良好资料来源：Wind资料来源：Wind2威胁Threat全球、中国经济增速放缓，国内经济形势进入新16交易风险会计风险经济风险目录页

CONTENTSPAGE第三节汇率风险解决方案交易风险目录页CONTENTSPAGE第三节173汇率风险解决方案交易风险会计风险经济风险合同规避法本币结算法选择结算币种风险成本加成法资产负债对冲法金融工具规避法贸易融资汇率风险保险远期汇率合约外汇期权外汇掉期外汇期货外汇套期保值会计风险指企业按照会计准则合并以外币记账的分子公司报表时所产生的汇率折算风险。会计风险只是账面风险，不会使企业的现金流发生改变，因此这里并不讨论其解决方案。采购地多地化生产地多地化销售地多地化融资地多地化汇率风险解决方案的整体分析框架如下：3汇率风险解决方案交易风险会计风险经济风险合同规避法本币结算183.1解决交易风险—合同规避法本币结算选择结算币种风险成本加成

资产负债对冲对有主动权的合同，在订立时与交易方约定采用本币结算法。当不能采用本币结算时，应根据对各国汇率近期及未来变化的判断灵活选择结算币种。当涉及出口或形成资产类业务的交易，可以采用正在或预期升值的外币结算；当涉及进口或形成负债类业务的交易，可以采用正在或预期贬值的外币结算。在合同签订前对汇率风险可能造成的损失进行评估，通过概率折算到企业的或有成本中，并反映到交易合同中。风险加成公式F=(1+T+R)n，F为风险加成率；T为企业对外币升值或贬值率的预测；R为同期的利率水平；N为交易发生到完全终结的时间差。可在操作出口空调、进口原材料等这些进出口业务时，进行资产负债表管理，尽量在期末时点让进出口业务形成同一外币结算、资产和负债等量的情况，以便进行抵消汇率风险。3.1解决交易风险—合同规避法本币结算选择结算币种风险成本加193.1解决交易风险—金融工具规避法3.1第一，贸易融资。ABC公司可以通过贴息、打包放款、及押汇的方式融资，使交易时点与支付时点一致，提前锁定汇兑收入，避免汇兑风险。第二，汇率风险保险。ABC公司可以通过向保险公司购买汇率保险的方式，尽量避免汇率风险。第三，远期汇率合约。ABC公司可以在对外贸易发生时，便与金融公司签订远期汇率合约，书面约定在未来债权或债务到期时用确定的汇率将结算货币兑换成本位币。第四，外汇期权。ABC公司可以向金融公司购买外汇期权，根据贸易情况决定所购期权的种类（包括美式期权和欧式期权两种），并根据汇率的变动灵活地决定行权时间（仅限美式期权）。第五，外汇掉期。ABC公司可以在银行开展外汇掉期业务。当收到出口收入时，即期卖出这笔外币收入买入人民币，并根据进口贸易时间与银行约定在某一时点（支付进口贸易时），卖出人民币买入等额的外币。第六，外汇期货。ABC公司可以通过购买银行等金融机构这些金融衍生品规避汇率风险。第七，外汇套期保值。外汇套期保值操作根据外币升贬值、企业进出口又可以分为四种情况，具体操作如下：外币预期进口合同出口合同贷款币种远期合约贷款币种远期合约升值本币无外币无贬值外币有本币有来源：团队整理外汇套期保值操作一览表3.1解决交易风险—金融工具规避法3.1第一，贸易融资。AB20采购地多地化生产地多地化融资地多地化销售地多地化可根据目前或未来经营策略对外币头寸的影响进行多地化融资。充分利用国内和国外多个资本市场和多个币种，通过股票、债券、借贷等多种方式进行多币种融资，从而规避汇率风险。可根据各国汇率波动的情况，决定新生产基地建在哪国，以及调整世界各地生产基地的产量。当一个国家的货币长期处于贬值通道时，可以选择在该地区建立生产基地，或者调增该地区已有的生产基地的产量。可根据各国汇率波动的情况，调整在世界各国和地区的销售政策以及产品销售量。当一个国家货币处于升值通道时，可以推出促销政策加大该国家的销售；若处于贬值通道时，则可通过减少促销费用等措施减低费用来抵消汇率波动带来的汇兑损失。可从世界多个国家或地区进口原材料，从而规避因为某一个国家货币升值而造成汇率损失。减少货币升值地区的采购量，增加货币贬值地区的采购量，从而促使采购成本的降低。解决经济风险3.2采购地多地化生产地多地化融资地多地化销售地多地化可根据目前或21重点关注营业成本与销售费用注重财务分析与预测从价值链角度落实成本费用控制目录页

CONTENTSPAGE第四节成本管理策略重点关注营业成本与销售费用目录页CONTENTSP224ABC公司成本管理战略2016年公司通过提前生产备货、提高内部生产效率及改善产品结构等方面措施，积极应对成本压力。2016年公司毛利率为32.7%，同比持平。营业利润率为16.12%，同比上升2.29pct,营业收入大幅上涨10.8%。期间费用率大幅下降3.25pct，占比最大的销售费用为15.21%，同比下降0.65pct。收入高增长，成本控制下业绩向好2016年ABC公司的营业成本和销售费用在营业总成本中占比分别达到79.63%与18%，因此我们重点选取营业成本和销售费用，并结合供应链管理，试图通过多维度分析找出降低成本费用的策略。我们重点关注营业成本与销售费用毛利率与毛销差期间费用率期间费用绝对额一览2016年成本费用结构资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料4ABC公司成本管理战略2016年公司通过提前生产备货、提高234.1财务部：差异分析洞察业务绩效由盈利能力比较可知，ABC的毛利率（14.33%）与净利率（32.70%）均处于行业领先水平。ABC公司作为行业的龙头企业，通过提高产品均价和控制费用有效地转移了成本压力。从产品结构来看，空调作为公司的主业，毛利率高于小家电16.42pct，可重点发展。从区域来看，内销市场收益更大（41.21%），可加大投入。调整产品结构，重点发展盈利能力强，成长机会大的产品分产品收入结构分产品毛利率分区域毛利率分区域收入结构资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料4.1财务部：差异分析洞察业务绩效由盈利能力比较可知，ABC244.1财务部：差异分析洞察业务绩效虽然2016年销售费用水平增长率（6.26%）低于营业收入增长率（10.8%），但是从行业水平看，销售费用率高于行业水平，成本降低空间大。ABC公司在2016年成本费用率和期间费用率分别为18.70%与15.81%，处于行业中等水平。但是销售费用率达到15.21%，虽然相比2015年略有下降，但是相比行业仍处于较高水平。企业应当及时采取措施，降低销售费用率，进一步巩固行业竞争优势。低成本营销是成功的关键ABC公司2015-2016年销售费用增长情况2016年空调行业CR7成本费用情况项目20152016增长率较收入增长率营业收入97,745108,30310.80%销售费用15,50616,4776.26%-4.54%资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料4.1财务部：差异分析洞察业务绩效虽然2016年销售费用水平254.2财务部：滚动预测推进绩效改进主要内容包括成本费用的分析、预测、考核、审计等。在制定成本费用标准时，要综合考虑成本费用指标与其他指标的关联。可以利用月度滚动预测来指导和监控日常运营。从不同的维度对不同业绩指标进行分析与预测，识别业绩表现差异重新配置资源，识别落后者并加以改进。结合成本分析的实际制定本公司的控制制度第1季度第2季度第3季度第4季度全年实际实际实际预测预算实际-预测预测预算预测-预算实际+预测预算预测-预算总销售收入33,245.8925,873.0029,559.4527,716.2228,637.831,843.2228,637.8328,177.03460.81117,316.17115,933.751,382.42订单储备余额NANANANANANANANANANANANA总成本22,676.0018,581.8020,628.9019,605.3520,117.131,023.5520,117.1319,861.24255.8982,003.8381,236.16767.66毛利10,569.897,291.208,930.558,110.878,520.71819.678,520.718,315.79204.9235,312.3534,697.59614.75毛利率31.79%28.18%29.99%29.08%29.54%0.90%29.54%29.31%0.23%30.10%29.93%0.17%期间费用5,387.962,455.163,921.563,188.363,554.96733.203,554.963,371.66183.3015,319.6314,769.73549.90营业利润5,181.944,836.045,008.994,922.524,965.7586.474,965.754,944.1321.6219,992.7219,927.8664.86利润率15.59%18.69%17.14%17.92%17.53%-0.78%17.53%17.72%-0.19%17.04%17.19%-0.15%利润表季度滚动预测与差异分析（数据结合行业龙头进行假设）车间/部门/品种/渠道本月VS目标本年累计VS目标本年度VS上年度营业收入+营业成本-毛利-销售毛利率+成本费用率-销售费用率+管理费用率+财务费用率-多维度对不同业绩指标进行分析与评价资料来源：团队整理资料来源：团队整理4.2财务部：滚动预测推进绩效改进主要内容包括成本费用的分析264.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制

合理配置现有研发资源，加快产品结构的调整和升级步伐，取得长期成本优势。发挥科研优势，最大化国家重点实验室的作用，将基础研究产业化、效益化。确定产品的目标成本，采用目标成本法对产品的研发与设计控制成本。改进产品设计，提高生产效率，降低材料消耗，减少废品损失。做到低投入，高产出。研发环节决策管理经营战略/计划/创新/品牌/企业文化

企业信息管理行政后勤管理财务会计管理人力资源管理树立全价值链成本管理理念，关注企业研发、设计、采购、生产、销售等价值链全过程，关注行业上下游价值链和竞争对手产业链，实现总成本最优。扎实推进价值链成本管理价值链管理资料来源：团队整理研发→采购→生产→物流→销售→服务4.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制合理配置现有研发274.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制23031采购环节严格执行采购制度请购单制度、经济批量订货控制制度、货物验收控制，会计核算与对账制度货比三家按质论价，避免舍近求远，减少运输费用和途耗增加。供应商建立长期战略伙伴关系加大对原材料市场和性价比的分析力度，准确把握采购时机，建立集生产需求、采购计划和原料供应等的电子采购信息平台，积极开辟降低成本的采购渠道2017年以来铜、铝价格分别上涨2%和14%2017年以来冷轧板卷价格累计下降20%资料来源：Wind资料来源：Wind4.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制23031采购环节284.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制01

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注重边角余料的回收利用，使原材料能够得到充分利用按照限额成本管理。超过限额标准的成本费用需要上级审批，并由成本费用负责人说明理由。坚持生产成本控制制度的控制标准。在生产过程中，检查成本形成的每个环节、指标执行情况以及影响指标的各个条件，并对此进行评比和监督。激发员工积极性。制定合理的激励和惩罚措施提高工人的技术熟练程度和工作的积极性，增加企业效益车间/部门/品种标准成本201520162017E直接材料直接人工制造费用单位产品成本单位产品成本降低额单位产品成本降低率标准值直接材料环比降低额毛利率按标准成本，检查各项指标执行情况要在生产过程中，坚持预先制定的标准成本控制，对不同维度（车间/部门/品种）进行差异化分析，找出与预先差异并分析原因，实现成本的精细化管理。生产环节资料来源：团队整理4.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制01020304注294.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制项目年初预算实际实际-预算占总预算比例调整比例（比年初）人员薪酬NANANANANA管理费用NANANANANA市场费用NANANANANA返利NANANANANA合计NANANANANAABC公司费用预算调整表冠军客户最佳客户忠诚、规律、高利润相对容易服务要求多的客户高收入，可能高利润需要投入很多资源熟客低收入要求低，不需过多维护关系微利失败的客户制造损失无回报地投入资源可能经常找麻烦对相关的销售指标进行重点监控；发布高盈利能力产品销售目录，明确产品重点攻关方向，配套制定单项激励考核方法，激发销售人员市场开发的积极性区分“客户”，控制销售成本。通过客户获得率、客户保持率、市场占有率、产品交货及时率、产品退货率、顾客投诉率等指标，与优质客户建立战略联盟关系，推动低成本战略实施。建立售后服务中心，完善售后成本控制机制。采用多元化的售后服务和技术支持方式。分析不同销售渠道成本，重视线上销售，提高销售毛利率。销售环节客户盈利性分析发现资料来源：ABC公司资料、团队整理4.3从价值链角度落实成本费用各环节的控制项目年初预算实际实30整体资产负债下降原因三方面管控措施优化资本结构目录页

CONTENTSPAGE第五节资本结构优化剖析整体资产负债下降原因目录页CONTENTSPAGE315ABC公司资产负债情况概览整体来看，ABC公司的资产负债率由2013年的73.55%逐步下降为69.34%，共下降4.21个百分点，资产负债情况趋势向好。经分析2013-2016年末各资产负债项目占总资产比重的变动情况，我们发现右图中报表项目占比变动较为突出。ABC公司2013-2016年资产负债率显著下降资料来源：ABC公司资料资料来源：ABC公司资料ABC公司2013-2016年间资产负债表变动较大项目整体分析资产负债率下降原因

项目

2016年较2013年占总资产比重变动

资产端

应收票据

-18.19%

应收账款

0.24%

存货

-4.87%

负债端

应付票据

-1.15%

应付账款

-4.32%

预收账款

-3.47%

其他应付款

-2.37%

所有者权益端

未分配利润

5.26%

所有者权益

3.66%

5ABC公司资产负债情况概览整体来看，ABC公司的资产负债率3251、去库存驱动高周转，促权益占比增长自2014年起，在家电刺激政策退出以及地产销售增速下滑双重打击下，空调销售下滑严重。鉴于前期固定资产投入等方面的因素，ABC公司的出货策略并没有进行同步调整，出货增速仍然在10%以上，空调库存不断积累。为摆脱高库存的负面影响，ABC公司开启去库存的进程。去库存策略导致高存货周转率，可以看出，2013年末至2016年，库存商品占总资产比重与存货周转率呈现反方向变动，存货周转率总体呈现上升趋势。存货周转率的提升使得ABC公司营业利润得以提升，最终提升了权益净资产。ABC公司来源于自身利润积累的资金大幅增多，从而降低了资产负债率。三方面管控措施相结合ABC公司2013-2016年存货周转情况资料来源：ABC公司资料51、去库存驱动高周转，促权益占比增长自2014年起，在家电3352、提升应收周转率，以资产偿负债拓展销售渠道。2014年起，ABC公司开始拓展线上渠道等销售方式，使得销售回款加快，因此其应收账款周转率从2013年的2.46%逐渐上升为2016年3.29%，营运速度得到提升，应收账款（包含应收票据）占总资产的比重大大降低，共下降17.95%。以资产清偿负债。同时，ABC公司采用以资产清偿负债的策略，大幅降低应付类负债占比，进而大大了降低资产负债率。四年间，应付账款和应付票据的占比共下降5.47%，其他应付款的占比降低了2.37%。三方面管控措施相结合2014-2016年间，行业的空调库存量较大、市场销售竞争激烈，若采用预收账款形式进行销售的竞争力相对较弱。因此，ABC公司及时调整销售策略，减少在销售过程中对预收款项的要求，以促进去库存策略的顺利实施。四年中，预收账款占总资产的比重在下降了3.47%。3、调整销售策略，降预收比重ABC公司应收账款周转率稳步提升资料来源：ABC公司资料52、提升应收周转率，以资产偿负债拓展销售渠道。2014年起34多元化转型的必要性与可能性未来风险与挑战的应对策略目录页

CONTENTSPAGE第六节风险与挑战应对多元化转型的必要性与可能性目录页CONTENTSP356.1多元化转型原因必要性可行性宏观环境行业环境自身因素自身实力雄厚，企业文化积淀深所布局产业如智能家居、新能源汽车，成长空间大多元化转型原因经济增速减缓、家电补贴政策退出、房地产调控严格空调行业天花板或临，多元化转型成行业热潮突破增长瓶颈、整合产业链我们针对ABC公司多元化转型的分析框架如下：6.1多元化转型原因必要性可行性宏观环境行业环境自身因素自身366.1多元化转型原因—必要性分析1、宏观环境严峻，空调行业增速减缓宏观经济经济增速减缓，家电市场需求可能出现疲软。中国经济发展呈现新常态，从高速发展转为中高速发展。受宏观经济放缓的影响，消费者的需求也将随之下降，家电市场的需求可能出现疲软。政策环境家电补贴政策的退出。2013年，家电节能惠民政策使命结束后，对家电产业有纵深影响的家电下乡、家电以旧换新、节能惠民这三大补贴政策全面退出。房地产调控力度明显，房地产销售增速减缓。从2013年起，国内商品房销售面积同比增速不断下滑，至2015年2月降为-16.3%。受此影响，空调销售市场疲软乏力。资料来源：Wind从2013年起年国内商品房销售面积增速减缓6.1多元化转型原因—必要性分析1、宏观环境严峻，空调行业增376.1多元化转型原因—必要性分析2、行业天花板临近，多元化转型成热潮空调行业天花板或临，增长空间有限家电补贴等刺激政策带来的高速增长并未持续太久。自2012年开始，空调销量出现跳崖式下滑，由2010年巅峰期的35.14%下降为-4.01%。此后，空调销量处于波动中低速增长状态，最高增速约为10%左右，行业疲软态势可见一斑。行业多元化转型成热潮根据以上分析，目前我国空调行业渗透率已接近饱和，行业整体以及龙头份额增长空间都较为有限。在其他家电产品格局基本稳定的情况下，ABC公司横向拓展的空间也较小。因此，在其他行业龙头纷纷进行多元化布局时，公司外延式多元化发展也成为必然，否则将被竞争对手甩在身后。资料来源：Wind从2013年起年国内商品房销售面积增速减缓企业多元化布局美的“双智”战略布局，进军自动化和智能制造产业：收购全球机器人巨头Kuka；与专注运动控制和自动化解决方案的Servotronix达成战略合作协议。海尔智能家居布局：大力推进白色家电网器化，先后与阿里、百度等互联网企业合作；依托U-home客户端和U-home系统，打造U+智慧生活平台。TCL推行“智能+互联网”、“产品+服务”双加转型：以智能电视为平台，搭建TV+服务生态圈，并引进乐视作为战略投资者。行业多元化转型成热潮资料来源：团队整理6.1多元化转型原因—必要性分析2、行业天花板临近，多元化转386.1多元化转型原因—必要性分析3、自身原因销售双目标破灭，业绩压力大2013年ABC对未来五年的规划显示，其期望未来5年每年增加销售额200亿元，到2017年销售收入达到2000亿元。但从右图的财务数据来看，ABC这两个目标均没有达到。因此，ABC公司急需通过多元化转型寻找新的利润增长点，突破当前的增长瓶颈。整合产业链的需要一方面，为纵深拓展产业链，掌握核心技术，因此并购处在新能源汽车产业链中上游的企业XYZ；另一方面，为满足“智能化”带来的产品结构升级需求，向下游打造“平台+内容+终端”增值服务产业链，因此开展手机等业务，打造智能平台。ABC2013-2016年并未实现销售目标资料来源：ABC公司资料中游厂商ABC公司平台+内容+终端如开展手机业务纵深拓展并购XYZABC公司需整合产业链资料来源：团队整理6.1多元化转型原因—必要性分析3、自身原因销售双目标破灭，396.1多元化转型原因—可行性分析1、自身实力雄厚，企业文化积淀深ABC公司作为家电行业的龙头企业，实力雄厚：雄厚的资金实力为其转型提供了财务保障。长期良好的财务表现使其有充足的自有资金，并容易通过贷款或增发股票等方式募集资金。先进的管理经验、优质的人力资源可为其多元化转型提供良好的战略管理和智力支持。勤奋、进取的企业文化是其转型的内在精神动力。资料来源：ABC公司资料2、所布局产业成长空间巨大智能家居：根据中国家电商业协会与奥维咨询联合发布的《智能改变未来——智能家电的现状与发展趋势》报告预测，到2020年，中国智能家电的产值将达到1万亿元，成长空间巨大。资料来源：奥维咨询，团队整理资料来源：奥维咨询，团队整理ABC公司自有资金积累多智能家电市场到2020年产值将达1万亿智能家电渗透率上升空间大6.1多元化转型原因—可行性分析1、自身实力雄厚，企业文化积406.1多元化转型原因—可行性分析2、所布局产业成长空间大新能源汽车：对于ABC而言，满足其第二产业布局的行业需满足以下四个特征：产业规模大、大制造属性、政策导向支持及可预期盈利能力，从这四个维度看，新能源汽车或是最优选择。目前，国内新能源汽车市场处于高速成长阶段，市场空间巨大。近五年，新能源汽车的销量从2012年1.28万量飞速增长到2016年50.7万量，年均增速为265%。ABC公司拟并购的标的XYZ公司，产业链布局完整，且掌握着新能源汽车领域先进的钛酸锂电池技术。相较于传统技术路线，钛酸锂电池具有安全性能好、超长使用寿命、耐宽温尤其是低温以及快速充放电等多重技术优势，使得其在城市公交及固定线路电动交通等领域具有较好的应用前景。国内新能源汽车市场近几年呈爆发式增长资料来源：中国汽车工业协会，团队整理6.1多元化转型原因—可行性分析2、所布局产业成长空间大新能41多元化转型可能存在的风险缺乏新行业知识、经验，决策失误研发不成功，技术壁垒难突破市场需求疲软，消费者接受度不高难达规模经济，产品成本难压缩经营风险并购成本高，财务负担难承受并购后企业资源、文化难融合并购风险多元化投入高，资产链易断裂前期投入时间长，资本需求恐超预期财务风险6.2整体分析框架如下：多元化转型可能存在的风险缺乏新行业知识、经验，决策失误经营风42多元化转型—经营风险市场需求疲软，用户接受度低新行业市场需求疲软竞争者奋力抵抗产业前期，用户接受度不高难达规模经济，难降产品成本初期订单量小，难达规模经济成本难降低，价格无竞争力缺乏新知识、经验，决策失误现有知识、经验基于空调产业难以快速学习新知识适应新行业缓慢错失最佳时机研发不成功，技术壁垒难突破智能家居产业技术壁垒高研发投入虽高，成果不佳经营风险010204036.2多元化转型—经营风险市场需求疲软，用户接受度低新行业市场需求43多元化转型—并购风险相对于被收购方的信息劣势多方收购者同时竞购下的导致收购价飙升高成本带来高财务负担如海尔高价收购GE电器，财务负担重重叠资源处理伤士气，不同资源难协调企业文化各有千秋，难统一，融合耗费如TCL收购阿尔卡特后，销售渠道、文化整合失败导致巨额亏损。收购成本高并购后资源、文化难融合2016-1：54亿

ControladoraMab、三星、LG竞购

2016-6；55.8亿40%现金60%贷款2015-72014-9：33亿

GE电器伊莱克斯财务费用预计抵消1/3净利润

美国司法部否决该收购TCL阿尔卡特专注低端销售人员的终端销售军事化、高强度、奉献精神人性化、宽松、尊重员工专注市场分析，选择经销商销售渠道整合失败

文化整合失败

巨额亏损

海尔高价收购GE电器TCL收购阿尔卡特融合失败海尔电器资料来源：团队整理6.26.2多元化转型—并购风险相对于被收购方的信息劣势重叠资源处理伤士446.2多元化转型——财务风险转型之路，产品研发、生产线铺设、新产品营销等环节需投入大量资源2016年底资金链状况不佳现金流量债务比大幅下降新产品从研发到投入生产耗费时间长难免出现新产品研发、生产困难等异常，资金需求恐超预期例如银隆新能源从研发到投产耗费5年多元化投入高，资金链易断裂前期投入时间长，资本需求恐超预期2016年底现金流量债务比大幅下降至11.75%2005以世界电动车协会会长陈清泉领衔的技术团队开始从事锂离子动力电池的研究2009成功研发世界首款环形动力电池；珠海银隆新能源产业园正式动工建设2010珠海银隆新能源产业园投产；珠海银隆电器有限公司成立，主营新能源车驱动系统