乘用车座椅行业市场前景及投资研究报告：消费升级同频共振

证券研究报告行业深度乘用车座椅行业：大空间本土破局与消费升级的同频共振日期：2022年08月01日核心观点

前言：汽零赛道基于空间格局与成长路径的2维筛选标准汽零赛道的2维筛选标准：1）成长空间（空间&格局维度），空间维度：优选单车空间大（截距大）且快速提升（斜率大）的赛道；格局维度：优选无本土厂商竞争的赛道（本土尚未破局）。2）成长路径（价&量成长模型），价：基于消费强化、电动上量、智能技术变现、品类扩张带来的增量配置或差异性部件增量。量：从突破合资转变为深度绑定成长性的强势自主+新势力。乘用车座椅赛道属于大空间+格局集中度高且本土尚未破局，同时单车价值量高（4000元）且刚开始消费升级的优质汽零赛道

全球约3000亿空间大，集中度高且本土品牌尚未破局1、空间大：当前全球规模3000亿，国内1000亿。受益座椅升级市场仍将扩容，预计2025年全球规模4600亿，国内1500亿。2、格局好：市场集中度高且外资高度垄断，全球CR5为85%，国内CR5为70%，长期看具备破局能力的本土座椅厂商较少，成长沃土。3、为何之前无法破局：作为安全件需要兼顾安全与舒适，技术要求高，且强制认证标准严格；配套壁垒-整零配套关系具备较强客户粘性，且16年后乘用车产能过剩，前期配套固化。4、为何当前可以破局：新势力及自主成长改变整车格局，进而重构供应链体系；电动化带来新产能；新势力处于从1-N阶段，对供应商快速响应能力需求更高；行业存在降本压力；本土收购外资获得座椅总成配套经验。

21年开始座椅作为主流车企核心车型的主打卖点，消费升级的起点座椅与消费者接触时间最长、接触面积最大，对驾乘体验影响显著，具备显现消费属性，汽车座椅已经成为理想、蔚来、阿维塔、问界、凯迪拉克等车企产品核心主打亮点之一，单车价值量将持续提升，单价提升&整车格局变化将加速本土替代。

产业链概况及投资建议目录前言：基于空间格局与成长路径的零部件赛道筛选标准一、空间大：汽车座椅全球约3000亿，国内约1000亿二、格局好：集中度高且前期外资垄断，本土开始破局三、升级：21年开始座椅成为主打核心卖点，消费升级的起点四、产业链概况及投资建议五、风险提示3目录前言：基于空间格局与成长路径的零部件赛道筛选标准一、空间大：汽车座椅全球约3000亿，国内约1000亿二、格局好：集中度高且前期外资垄断，本土开始破局三、升级：21年开始座椅成为主打核心卖点，消费升级的起点四、产业链概况及投资建议五、风险提示4汽零赛道基于空间格局&成长路径的2维筛选标准

标准1：成长空间（空间&格局维度）空间维度：优选单车空间大（截距大）且快速提升（斜率大）的零部件赛道市场空间=单车空间×乘用车销量=ASP×渗透率×乘用车销量，假设单车空间随时间变化满足线性关系，优选截距大且斜率大的成长型赛道。以2025年单车空间＞1000元，CAGR＞30%为依据，筛选出四个新一线赛道：1）轻量化铝制件：4300元→10500元，CAGR=33%，轻量化需求带动单车铝用量提升；2）乘用车座椅：4000元→10000元，CAGR=36%，电动化叠加消费属性带动量价双升；3）线控系统：700元→2000元，CAGR=88%，智能化带动渗透率快速提升；4）声学系统：300元→1200元，CAGR=56%，消费属性带动扬声器数量提升与独立功放渗透率提升。格局维度：优选集中度相对高且无本土厂商竞争的零部件赛道（本土尚未破局）整车破局（新势力+强势自主崛起）打开供应链的破局窗口，优选无本土厂商竞争的零部件赛道。

标准2：成长路径（价&量成长模型）价：基于消费升级强化、电动化上量、智能化技术变化、品类扩张带来的增量配置或差异性部件增量价维度包含消费、电动、智能和品类扩张，具体表现为消费强化、电动化放量、智能化技术变现以及平台型或工艺链技术同源性的横向扩张。量：从突破合资转变为深度绑定强势自主+新势力本轮自主基于自身核心能力提升（平台，需求把控，电动等），并经过与合资量价充分内卷后份额快速提升，我们预计后期强势自主+新势力本土份额有望达70-80%，零部件的客户从之前突破合资到突破或绑定强势自主+主流新势力5标准1：成长空间—空间维度首选大截距与大斜率赛道空间维度：优选单车空间大（截距大）且快速提升（斜率大）的零部件赛道

概念明确：图：汽车零部件成长空间评判标准市场空间

=

单车空间×乘用车销量单车空间=ASP×渗透率k>0单车空间

=单车价值量（ASP）×

渗透率1푦

=

푘푥

+

푏

假设单车空间随时间的变化满足线性关系푦

=

푘푥

+

푏，截距b代表目前单车空间，斜率k代表单车空间增速。截距b斜率kk=02

按斜率和截距可将零部件分为四类：①

k>0,b=b1：空间大且不断扩张

√

√√

；②

k=0,

b=b1：空间大且保持稳定

√

；k=0k<034b1b2③

k=0,b=b2：空间小且保持稳定

√

；④

k<0,b=b1：空间大但不断萎缩

x。当前时点时间总结：①>②>③>④，优选截距大且斜率大的资料：中信建投成长型零部件赛道。6标准1：成长空间—空间维度首选大截距与大斜率赛道空间维度：优选单车空间高（截距大）且快速提升（斜率大）的零部件赛道

筛选依据：截距+斜率图：汽车主要零部件单车空间与复合增长率测算（单位：元）①

2025年单车空间＞1000元②

CAGR22-25＞30%2022E2025E55%CAGR(22-25)59%12000100008000600040002000060%50%40%51%

筛选结果：4个新一线赛道①

轻量化铝制件：4300元→10500元，CAGR=33%，轻量化需求带动单车铝用量提升；36%36%36%

36%33%30%26%30%20%10%24%23%20%19%17%16%②

座椅：4000元→10000元，CAGR=36%，电动化叠加消费属性带动量价双升；8%5%10000%轻座车新线轮玻声电高高车空电充隐③

线控：1000元→2500元，CAGR=36%，智能化带动渗透率快速提升；量椅灯能控胎璃学机压速机气动电藏化源底系连连屏悬尾小电铝热盘统接接幕架门门动制管系器器盖门件理统板把手资料：各公司公告，产业链调研，中信建投（注：按照2025年单车空间降序排列）④

声学：350元→1300元，CAGR=55%，消费属性带动扬声器数量提升与独7标准1：成长空间—格局维度首选无或较少本土厂商参与竞争的赛道

本质是汽车零部件较多公司更多是依靠响应和成本优势（相比外资体系），而较多零部件不太具备较高的技术壁垒，故无本土厂商或较少本土厂商参与竞争时格局较好。图：整车破局带动零部件破局的逻辑演绎过程强势自主合资新势力自主合资新势力0→1新势力1→N稳定生产降本稳定生产降本快速推出优质产品抢占份额降本增效缩短车型周期抢占抢占降低成本降低成本切换本土品控优先成本把控快速响应技术突破本土配套传统配套为主本土厂商替代资料：中信建投8标准1：成长空间—格局维度首选无本土厂商参与竞争的赛道

零部件赛道特性三维体系综合分析图：主要零部件赛道三维体系特性分析智能化：车灯、HUD(技术+响应）乘用车座椅(响应+成本+技术）快速响应（消费）（变化细分行业，但不一定有较强的技术壁垒）新势力1-N阶段快速迭代需求技术突破（制造）（变化的行业但具备较高的技术壁垒）轻量化一体化压铸（成本+技术）新势力0-1产品导入阶段成本把控（制造）（稳定的细分行业）热管理、玻璃（成本）新势力1-N阶段降本需求资料：中信建投9标准1：成长空间—格局维度首选无本土厂商参与竞争的赛道

赛道中无本土厂商参与竞争较为重要本质是汽零较少具备较高的技术壁垒，相比外资而言本土汽零兼具快速响应与成本把控两方面优势，新势力1-N阶段中，尚未被本土厂商参与竞争过的外资垄断赛道具备极大的替代空间。图：汽车主要零部件市场格局小糸海拉马瑞利斯坦雷法雷奥其他安道拓李尔弗吉亚其他日本精机伟世通大陆集团博世电装其他伟巴斯特毓恬冠佳恩坦华爱信英纳法其他丰田纺织麦格纳5%6%8%16%22%21%25%25%34%41%47%14%7%10%15%8%9%13%11%19%10%11%11%12%HUDCR5：92%外资占比：92%座椅CR5：78%外资占比：>85%天幕玻璃CR5：79%外资占比：>60%车灯CR5：66%外资占比：>70%资料：Marklines，中信建投10标准2：成长路径（价&量成长模型）驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级消费功能升级量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局单品产品升级电动化增量新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等）价：单车价值量提升感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。智能化增量收入端品类扩张

平台型技术或工艺链技术同源性（如微电机、铝合金工艺、注塑发泡工艺等）原逻辑：自主→合资→全球现逻辑：强势自主及新势力量：客户拓展经营（投资周期）原材料周期偏重资产，工艺链技术（如轻

量化、玻璃）成本端原材料为大宗商品且成本占比较高（如钢/铝/铜加工、轮胎）11整车属性转变：制造属性下降，消费与科技属性提升汽车行业属性逐渐从制造过渡到消费兼科技（电动智能），品牌力越来越由消费属性体现。1）制造属性：过去重要，但目前在衰退2）科技属性：电动化智能化赋予汽车科技属性。但当下科技属性处于瓶颈期。电动化-主机厂采取跟随策略，成熟的供应体系使主机厂间差异不大，智能化-受限于技术与法规，或长期停留在L33）消费属性：当下对于主机厂提份额最直接有效（把控消费者需求&消费升级场景增量配置的军备竞赛）图：消费属性成为汽车当前最重要的发展方向图：主机厂消费/科技属性对比12资料：中信建投资料：中信建投消费强化：消费属性提升带来增量场景消费属性凸显，增量赛道集中在外观、交互、体验等场景，如车灯、外饰件、车机、座椅等。图：消费属性增量场景HUD车机大屏化、多联屏后装→前装，智能科技声学系统座椅提升听觉体验差异化最重要的产品玻璃天窗→天幕，量价齐升车灯外饰件技术升级增强消费属性（卤素→氙气→LED→激光）隐藏门把手、电动尾门、电吸门等轮胎空气悬架高端配置的下探披着周期外衣的消费品资料：第一电动，中信建投13电动化放量：电动化趋势下的增与减相比与燃油车，电动化带来零部件增量（“三电”系统）与技术升级（轻量化、热管理）图：电动化趋势下的增量部件与减量部件资料：中信建投14智能化的技术变现：到达城市路况的L3级别智能化趋势下，增量赛道集中在感知、决策、执行三个层面，例如：激光、芯片、线控等。图：智能化增量场景级别传感器/存储/传输L5感知决策L4L3L2高清摄像头、激光、存储器等L1硬件泊车

高速

城市

场景SoC芯片、域控制器自动驾驶软件应用层、系统层、中间件转向、制动、动力系统智能化执行线控、转向零部件芯片、屏幕等智能座舱芯片、域控制器、屏幕、车机资料：Velodyne，特斯拉，英伟达官网，中信建投15品类扩张逻辑：平台型技术或同源工艺链技术基于底层平台型技术或工艺链技术的同源性，实现应用场景的扩展。通常成长路径：基于平台技术或工艺链打造某种明星产品，成为细分领域隐形冠军，再基于平台型或工艺链技术同源性实现品类扩张，沿原有客户体现实现配套价值量提升。•

平台型技术，如微电机、膜改性。•

同源工艺链技术，如铝合金成型工艺（压铸、挤压、锻造）、内饰件成型工艺（注塑，发泡等）。图：同源工艺类产品扩张的代表——铝合金压铸工艺（爱柯迪）图：技术平台类产品扩张的代表——ePTFE膜(泛亚微透）资料：泛亚微透，中信建投资料：爱柯迪，中信建投16目录前言：基于空间格局与成长路径的零部件赛道筛选标准一、空间大：汽车座椅全球约3000亿，国内约1000亿二、格局好：集中度高且前期外资垄断，本土开始破局三、升级：21年开始座椅成为主打核心卖点，消费升级的起点四、产业链概况及投资建议五、风险提示17当前空间：全球3000亿，国内约1000亿

19-20年受疫情影响，汽车行业市场规模下滑。而伴随疫情得到管控，汽车整车消费恢复推动汽车座椅行业市场空间上行。据测算，21年全球汽车座椅市场规模达3000亿，国内市场规模达1000亿，其中乘用车座椅市场规模达888亿，商用车座椅市场规模达147亿。图表：2021年国内乘用车座椅市场空间测算图表：2021年国内商用车座椅市场空间测算类别轿车MPV级别微型销量/万辆

单车价值量/元

市场规模/亿元类别卡车级别销量/万辆

单车价值量/元

市场规模/亿元86.449.83000350040004500500040004500300035004000450050004000421025.917.4159.4160.740.68.7重卡轻卡中卡微卡大巴中巴小巴厢式车挂车皮卡71.8211.017.960.54.830002500200015001750075004500250030004000284321.652.73.6小型紧凑398.5357.081.3中型中大9.1其他21.78.4MPV106.70.148.00.044.9乘用车商用车巴士4.63.4微型SUV小型SUV紧凑SUV中型SUV中大SUV其他41.139.167.70.018.59.814.1506.7474.112.2202.7213.46.1厢式车挂车SUV20.30.0皮卡0.40.2总计518.5147.4总计2109.0888.0资料：Marklines，中信建投测算资料：Marklines，中信建投测算18远期空间：受益座椅消费升级，预计25年单价提升2000

电车时代，过去以动力为汽车产品定价的逻辑不再适用，整车厂商迫切需要打造产品差异化，汽车座椅作为座舱内与乘客接触最久的内饰件，是影响用户驾驶体验的核心零部件之一，消费升级趋势明显。

消费升级下，座椅的娱乐、舒适属性显著提升。座椅加热、座椅通风、电动按摩、腿托、音乐头枕，新材料座椅面料等新消费升级场景，将带来座椅总成单车价值量持续提升，预计2025年乘用车座椅单车价值量将达6000元。图表：汽车座椅功能升级图表：2019-2025年乘用车座椅单车价值量预测(元)70006000单车价值量提升电动调节记忆50002000座椅通风40003000200010000按摩座椅及腿托座椅加热音响头枕SPA级按摩零重力座椅女王副驾2019202020212022E2023E2024E2025E乘用车座椅单车价值量资料：各公司官网，中信建投资料：公司公告，产业链调研，中信建投19远期空间：25年全球空间达4600亿，国内空间达1500亿

当前消费者越来越追求多元化的舒适体验；乘用车座椅的消费属性功能和特征持续强化，单车价值量持续提升将推动汽车座椅市场空间逐步扩容。预计2025年，全球汽车座椅市场规模将达4600亿，国内汽车座椅市场规模将达1500亿。图表：2016-2025全球汽车座椅市场规模及预测(亿元)图表：2016-2025中国汽车座椅市场规模及预测(亿元)18001600140050004500400064216614062025E62316160532632023E350030002500200015001000500156120010008006004002000563298420165932988201761958729372022E6131521421309781419685705581388841478881568354027362512661139294620182819201910021026254324170202020212024E2025E2016201720182019202020212022E2023E2024E乘用车商用车乘用车商用车资料：Marklines，中信建投预测资料：Marklines，中信建投预测20目录前言：基于空间格局与成长路径的零部件赛道筛选标准一、空间大：汽车座椅全球约3000亿，国内约1000亿二、格局好：集中度高且前期外资垄断，本土开始破局三、升级：21年开始座椅成为主打核心卖点，消费升级的起点四、产业链概况及投资建议五、风险提示21当前格局：外资垄断，高集中度（CR5＞85%）

市场集中度高，竞争格局好：全球市场CR5＞85%。国内市场CR5＞70%。造车新势力崛起推动汽车供应链体系重新洗牌，国内汽车座椅供应商将迎来破局机遇。

外资高度垄断，无本土厂商：海外汽车座椅厂商占据市场大部分份额，且目前市场无本土厂商入局竞争，景可期。前图表：2020年全球汽车座椅行业市场竞争格局图表：2020年中国汽车座椅行业市场竞争格局其他,15%其他,30%安道拓,24%麦格纳,8%延锋安道拓（华域汽车）,32%佛吉亚,13%李尔,24%TS

TECH,

5%李尔,14%丰田纺织,16%丰田纺织,7%安道拓,12%安道拓李尔丰田纺织佛吉亚麦格纳其他延锋安道拓（华域汽车）李尔安道拓丰田纺织TS

TECH其他资料：Marklines，中信建投资料：Marklines，中信建投22为何之前本土座椅厂商无法破局？

技术壁垒：技术要求高，且强制认证标准严格，座椅部件制造涵盖多种工艺，集成组装精度要求高。除了要通过最基础的3C认证，与乘用车座椅直接有关的标准共19个；此外，不同主机厂也有专属标准，需要厂商具备较强的技术研发实力。

配套壁垒：传统车企OEM已与座椅供应商建立了长期稳定的配套关系，表现为就近建厂、合资持股等形式，整零配套关系具备较强客户粘性；座椅厂商要获得主机厂定点需在研发设计、响应服务、制造体系及规模成本等层面有较强竞争力。需与主机厂客户同步设计、反复验证，耗时久且投入大。图表：乘用车座椅认证标准图表：座椅部件制造涵盖多种工艺，集成组装精度要求高焊发接泡冲缝压纫资料：国家标准，

中信建投资料：中信建投整理23技术壁垒：标准严格复杂，开发及制造工艺要求高

座椅强制认证标准严格：乘用车座椅作为安全件，除了要通过最基础的3C认证，还需通过相关19个标准，其中强制标准7个、国家推荐标准3个、行业推荐标准9个；此外，不同主机厂也有专属标准，需要厂商具备较强的技术研发实力。

制造工艺要求高：骨架、头枕、坐垫等座椅部件涵盖金属、塑料及面料等多种类型组装，涉及冲压、焊接、发泡及缝纫等多种工艺，座椅新功能集成对内部结构设计要求提升，加工及组装精度（公差）对座椅安全性、舒适性影响大，安全属性要求下对稳定性及可靠性要求高。图：座椅新功能集成对内部结构设计要求提升图：乘用车座椅认证流程资料：中信建投整理资料：中信建投整理24配套壁垒：座椅就近配套属性显著，客户粘性强就近配套属性显著：乘用车座椅体积大、运输成本高且易损耗，车企OEM一般要求供应商就近建厂配套；目前安道拓、李尔等外资座椅供应商在长春、北京、武汉、上海等多个汽车制造基地均设立厂房配套。客户粘性强，配套壁垒高：座椅厂商要获得主机厂定点需在研发设计、响应服务、制造体系及规模成本等层面有较强竞争力。需与主机厂客户同步设计、反复验证，耗时久且投入大。图：传统座椅厂与主机厂就近配套供应链分析地点长春主机厂一汽系当地座椅厂富维安道拓、李尔长春、佛吉亚旭阳北京重庆武汉上海北汽系长安系东风系上汽系广汽系安道拓、北汽李尔、北汽佛吉亚重庆安道拓、重庆李尔长安、佛吉亚延锋(武汉)、东风李尔、佛吉亚(武汉)安道拓(上海)、上海李尔、上海佛吉亚广州安道拓、广州李尔、佛吉亚(广州)广州资料：公司官网，中信建投25当前座椅厂商能够破局原因：整车格局转变重构供应链

电动化促使整车竞争格局转变，进而重构供应链体系：21年自主份额提升6.3pct，新势力份额提升2.4pct。从结构来看，自主、新势力基于核心能力强化呈现持续成长性，自主+新势力份额将持续提升，整车竞争格局仍将进一步演变，配套的供应链体系将不断重构。图：自主品牌、新势力市占率变化情况（单位：万辆）全部自主强势自主新势力：右轴50%40%30%20%10%10%8%44.3%42.8%41.7%40.8%自主SUV+性价比40.3%37.4%37.0%36.5%自主基于核心能力提升快速33.3%14.2%32.9%32.4%13.6%30.9%13.9%31.0%30.7%提份额28.6%5.1%合资补SUV+合资供应体系切28.2%6%4%26.6%3.6%换（降本减配）23.6%21.8%22.1%19.8%17.4%15.5%15.4%201514.4%13.4%新势力基于核心能力提升快速提份额10.2%2%0%1.2%0.2%20190.1%20180%200820092010201120122013201420162017202020212022.1-3资料：中汽协，中信建投（注：强势自主包括：长安、长城、比亚迪、广汽乘用车、上汽乘用车、吉利；新势力包括：特斯拉、蔚来、小鹏、理想）26破局原因：电动化带来新产能，打破原有配套壁垒

电动化带来新产能，打破配套壁垒：21年新能源乘用车行业产量329万辆（同比+190%），渗透率15.47%，电动化促使OEM竞争格局发生转变，为本土汽零厂商打破配套壁垒提供支撑。

新能源汽车销量将进一步提升，为本土座椅厂商提供破局条件：2022年6月新能源汽车产量56.6万辆，同比+160.8%，渗透率25.4%，1-6月累计渗透率24.15%。预计新能源渗透率后续仍将进一步提升。图：国内新能源乘用车月度产量及渗透率走势（单位：万辆）605040302010035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%新能源乘用车产量渗透率资料：乘联会，中信建投整理27破局原因：新势力从1-N，响应（短期更强）和降本需求突出

新势力对短期快速响应能力需求提升：新势力处于从1-N阶段，车型迭代快，产品新功能要求高，在新项目未大规模起量的背景下要求供应商就近建厂配套，外资座椅龙头响应及内部决策效率不及继峰等本土厂商。

新势力长期需要培养自己的配套体系：造车新势力倾向于扶持本土座椅供应链，会与自主座椅建立长期战略合作关系，长期维度来说，本土座椅厂商成本把控能力更强，且配合度更高。图表：新势力处于从1到N阶段图表：造车新势力乘用车座椅供应链需求特征N新势力1ES6ES7ES7EC6ET7产品研发迭代加速快速响应ES8ET5座椅价值量大造车新势力成本控制理想one理想L9理想one小鹏G3座椅运输成本高就近配套小鹏P5小鹏G3小鹏P7小鹏G9产品特征供应商需求资料：懂车帝，中信建投整理28破局原因：汽车消费属性强化（变化），响应能力是重中之重

开发周期缩短，车型迭代快：造车新势力研发项目从规划到SOP的时间周期平均缩短至1.5年左右，较传统燃油车企缩短0.5-1年；主机厂新车型开发周期缩短，对配套Tier研发响应要求更高。

座椅新功能加速渗透，响应要求高：座椅通风加热、零重力、电动调节记忆、按摩等新功能加速渗透趋势下，当前传统主机厂及造车新势力在研座椅功能项目数量大幅提升，要求配套厂商具备较强响应能力。图表：整车项目新产品开发流程项目规划项目实施阶段项目概念阶段阶段P0阶段P1阶段P2阶段P3阶段P4阶段P5阶段P6阶段P7阶段P8阶段P9阶段•

产品设计验证完成•

采购认可（B认可）•

生产试制批量完成•

零件和材料订货认可（D认可）•

批量生产启动（SOP）•

新项目研究启动•

项目立项•

项目工程启动•

规划认可（P认可）•

市场导入（ME）规划可研造型数据样车认可小批量PPAPSOP批量上市新势力从规划到SOP时间周期平均缩短至1.5年资料：中信建投整理29破局原因：合资较难打差异化，降本诉求进一步提升

座椅消费升级，单车价值量持续提升：汽车座椅作为影响用户驾驶体验核心零部件，造车新势力等新能源车企将座椅功能升级作为新的卖点，单车价值量提升趋势较为明确；蔚来ET5含座椅全季节舒适加强包、智能香氛系统及负离子净化的合计选装价格高达9500元；

座椅配套成本提升，厂商降本需求提升：座椅单车价值量攀升，冲击车企造车成本把控，从长期维度看，本土厂商在配套成本方面较外资更优，利于降本增效。图表：蔚来ET5座椅选配适享套装资料：蔚来汽车、中信建投整理30破局原因：本土收购外资获技术积累

本土收购外资积累商用车配套经验：继峰本部主营乘用车座椅头枕、扶手部件国内市占率分别约20%和10%，工信部认定的细分行业单项冠军。格拉默为全球商用车座椅行业领导者，市占率全球第一。继峰+格拉默在全球20个国家拥有近70家控股子公司，拥有全球生产、物流和营销网络，服务响应能力强。

乘用与商用座椅技术同源性高：乘用车和商用车座椅具备技术同源性，格拉默在全球商用车座椅的技术积累为继峰拓展乘用车业务提供重要支撑。图：继峰本部与格拉默产品布局资料：公司公告，中信建投31目录前言：基于空间格局与成长路径的零部件赛道筛选标准一、空间大：汽车座椅全球约3000亿，国内约1000亿二、格局好：集中度高且前期外资垄断，本土开始破局三、升级：21年开始座椅成为主打核心卖点，消费升级的起点四、产业链概况及投资建议五、风险提示32消费属性汽零配置复盘与展望消费属性提升趋势在零部件层面的反映：2018年：车灯（奥迪A7LED大灯）2019年：电动车续航，天幕玻璃（特斯拉Model3）2020年：电池安全性（比亚迪刀片电池），中控大屏/多联屏兴起、

HUD（大众ID、长城初恋）2021年：音响（蔚来ET7、凯迪拉克LYRIQ）、隐藏式门把手、座椅（舒适性+消费性）、高压快充（电动化）2022年：电动尾翼（长安UNI-V）、空悬（极氪001）、车门（蔚来ET7电吸门）、空滤香氛(阿维塔

E11)等其中，座椅的消费属性提升较为明显，也是主机厂近年来竞争的焦点。图:

近年主机厂主推/宣传的配置或功能隐藏式门把手车门（电吸门电侧门）智能化（芯片）HUD抬头音响（10+个）座椅(舒适+消费)高压快充（电动化）空滤，香氛显示轮胎（19寸以上）车机（大屏）续航里程（电动化）玻璃电动尾翼空气悬挂电池安全性车灯（全景天幕）2018201920202021202220232024资料：中信建投乘用车座椅消费属性提升，带动舒适+个性升级图：乘用车座椅消费属性提升带动功能升级个性消费•••高端车型功能下探已有功能升级新功能拓展消费属性提升：座椅与驾乘人员接触时间最长、面积最大，体验最直观，对驾乘体验影响显著，具备较强消费属性。消费属性提升趋势带动座椅舒适性和个性化不断升级。零重力座椅女王副驾智能互联音响头枕环保材质舒适性：舒适性升级：通风、加热、按摩、多向调节、零重力等功能。抗菌材质桌板等附属件高级面料个性化：附属件、高级面料、女王座椅、音乐头枕、智能互联等。SPA级按摩按摩大角度/10+向座椅调节通风升级逻辑：①高端车型已有功能下探；②已有功能升级；③新功能拓展。加热电动调节记忆基本乘坐舒适乘坐资料：中信建投34座椅功能升级逐渐成为厂商主打卖点图：各厂商主打座椅亮点(节选)时序图资料：公司官网，汽车之家，中信建投35理想L9：舒适性拉满，聚焦家庭出行痛点图：理想L9座椅功能一览注：部分功能选用其他车型示意全座椅12向电动调节二排右侧座椅折叠桌板二排右侧头等舱座椅四向电动腿托大床模式全座椅3D舒适性海绵前两排座椅通风四座小憩模式副驾老板键前两排SPA级按摩前两排座椅Nappa真皮豪华软枕×4全座椅加热前两排额外侧翼加热三排座椅一键放倒及复位主驾座椅记忆舒适乘坐属性个性消费属性资料：公司官网，中信建投36蔚来ES8：首创女王副驾，定位女性驾乘需求图：蔚来ES8

2018款座椅配置图：蔚来ES8女王副驾、亲子模式座椅功能配置●女王副驾-电动腿托和脚托亲子模式座椅布局前排座椅记忆及轻松进出前排座椅加热●●●前排4向调节头枕●主驾驶座椅12向电动调节（含4向腰托调节）max=160°●●ES8作为蔚来的第一款车型，首创了女王副驾，可实现最大160°调节，一定程度上启动了汽车座椅的消费属性升级趋势副驾驶座椅10向电动调节（含4向腰托调节）第二排座椅前后及靠背调节第二排座椅加热打孔真皮座椅●●●电动第三排舒适进出前排座椅通风七座版●/六座版—○○○○前排座椅按摩第二排座椅加热高级Nappa打孔真皮亲子模式可以让副驾向后滑行至第二排位置，便于照顾后排儿童●标配○选配—无资料37：公司官网，中信建投资料：公司官网，中信建投蔚来ET5：舒适性为基，兼顾环保理念/高端追求图：蔚来ET5座椅配置图：蔚来ET5座椅环保材质Haptex合成皮有良好的机械性能，全程干燥工艺，生产效率高。不使用有机溶剂，无需水作为介质，温室气体减排达52%，挥发性有机物(VOC)更低。座椅功能配置●前排座椅12向电动调节前排座椅记忆及轻松进出●前排座椅加热●●后排座椅放平（40/60可分）打孔Haptex®合成皮镶拼“Clean+”环保材质●○前排座椅14向电动调节（含4向腰托调节和坐垫延长）“Clean+”环保织物，100%采用可循环利用PET瓶为原材料，应用飞梭编织工艺，织物表面呈现3D肌理感。前排座椅通风前排座椅按摩○○○○第二排座椅加热高级Nappa打孔真皮●标配资料38○选配：公司官网，中信建投资料：公司官网，中信建投蔚来ET7：延续ET5基因，舒适性功能越级标配图：蔚来ET7座椅配置及对比图：蔚来ET7后排座椅及后备箱座椅功能设计风格ET7配置ET5配置运动风●简约舒适前排座椅12向电动调节前排座椅记忆及轻松进出前排座椅加热—●●—●●后排座椅放平（40/60可分）●打孔Haptex®合成皮镶拼“Clean+”环保材质●●●○前排座椅14向电动调节（含4向腰托调节和坐垫延长）前排座椅通风前排座椅按摩●○○○————○●第二排座椅加热●第二排座椅通风●第二排座椅按摩●第二排AirCushion背部舒缓系统飞航头枕×4●●虽然ET7不支持后排○/首发版●座椅放倒，但后备箱空间足够大。高级Nappa打孔真皮●标配○选配—无资料：公司官网，易车，中信建投资料：公司官网，易车，中信建投39凯迪拉克LYRIQ：双扬声器头枕打造高保真听觉

凯迪拉克LYRIQ前后排座椅均标配各类调节、加热、通风、记忆、按摩等舒适性功能。其中最突出的是由音频领域知名品牌AKG打造的沉浸式头枕双扬声器，搭配Quantum

Logic环绕声技术、AKG专用精密算法，与其他音频设备共19颗扬声器有机结合，共同构成录音室级高保真音响系统。图：凯迪拉克LYRIQ音响系统及沉浸式双扬声器头枕资料：公司官网，中信建投40问界M5：风格豪华，可选主驾私享头枕音响

可实现电动调节、加热、通风、按摩等功能。标配Nappa纹真皮+PVC，彰显豪华风格。

配置亮点：可选主驾私享头枕音响，采用单侧双扬声4单元设计，与全车其他15个发声单元共同构成了HUAWEI

SOUND®音响系统，在实现整车音乐环绕声播放的同时，为驾驶员单独提供清晰的提示语音。图：HUAWEI

SOUND®以及主驾私享头枕音响资料：公司官网、中信建投41问界M7：零重力破局舒适性，娱乐互联功能强大

舒适性突破：M7在M5基础上实现了更多功能。更多向调节，加热、通风、按摩前两排标配，三排座椅可放平等。行业首创零重力座椅，采用人体工程学设计，使躯干和腿部形成113°角，增加受力面积，极大减缓压迫、提升舒适。

娱乐互联：M7延续了M5的HUAWEI

SOUND®音响系统，并标配主驾私享头枕音响。通过Harmony

OS可实现车机与儿童座椅互联，可实现一键座椅通风，儿童状态检测和安全异常提醒，儿童哄睡模式等。座椅调节等也均可通过语音操控。图：问界M7零重力座椅图：问界M7儿童座椅互联功能界面资料：公司官网、中信建投资料：公司官网、中信建投42阿维塔E11：设计兼具科技奢华，环绕座舱，抗菌材质

设计风格：四座版科技感凸显，整体采用青灰色调，五座版奢华感浓厚，以勃艮第红和月夜蓝双色搭配，座椅表面和靠背绗缝采用非对称设计。全系座椅采用Nappa真皮及超纤麂皮绒材质包裹。

环拥式座舱：后排采用太空舱式环绕布局，满足前28°后12°可调节、加热、按摩等功能。

抗菌材质：在座椅与人常接触部位均采用抗菌率99%的材质，可有效抑制微生物滋生。图：阿维塔E11座椅兼具科技感与奢华感99%抗菌材质，基于行业标准《QB/T

4341-2012抗菌聚氨酯合成革抗菌性能试验方法和抗菌效果监测结果》四座版五座版资料：公司官网、中信建投436-7座车型渗透率提高助力座椅市场空间扩容

传统的轿车、SUV绝大部分为5座，随着近年来6-7座SUV、MPV的渗透率提高，单车座椅数量变多，未来座椅的市场空间有望进一步扩张。图：蔚小理SUV-C及以上车型月销及同比增长率图：部分SUV-C及以上的新势力车型4500040000140%120%100%80%60%40%20%0%4月受疫情影响较大35000300002500020000150001000050000理想L9理想ONE-20%蔚来ES8问界M7总计YOY资料：公司官网、Marklines、中信建投44成长性强：功能升级带动价值量持续提升图：蔚来ET5座椅价值量测算图：单个座椅价值量随功能增加递增明显前排座椅骨架价值量300后排座椅骨架价值量300整椅价值量2500核心件100核心件发泡100发泡3003002000150010005000面套300面套300ECU+线束电机×3（+6向调节）单个座椅180180136050单个座椅电机×1（后排座椅放倒）ECU+线束100050加：加热电机×3（+6向调节）单个前排座椅单车座椅18018012301590单个座椅5640加:电机×1（+2向调节）通风601002001950加热100按摩单个座椅（高配版）单车座椅（高配版）单个座椅（高配版）1330注：单车座椅价值量=单个前排座椅价值量×2+单个后排座椅价值量×2，为简化测算过程，未考虑发泡、面套材质变化6560资料：中信建投整理资料45：中信建投整理目录前言：基于空间格局与成长路径的零部件赛道筛选标准一、空间大：汽车座椅全球约3000亿，国内约1000亿二、格局好：集中度高且前期外资垄断，本土开始破局三、升级：21年开始座椅成为主打核心卖点，消费升级的起点四、产业链概况及投资建议五、风险提示46产业链概况：成本结构，交叉配套特点突出图：座椅产业链分工合作关系及成本占比拆分上游原材料中游下游主机厂交叉配套DB供应商整椅供应商•

钢•

塑料：聚氨酯•

皮革指定（降本需求）50,

3%100,

6%

交叉配套：主机厂出于降本需求，指定座椅零部件的供应商（DB供应商），再由整椅供应商进行装配。因此，不同的座椅项目中，不同的供应商之间存在交叉配套关系。

例如：座椅项目1中A厂商供应骨架给B厂商，项目2中B厂商供应头枕给A厂商。•

铝骨架发泡面套180,

11%180,

11%500,

31%300,

19%ECU+线束电机（6向调节）头枕、扶手其他300,

19%资料：各公司公告，产业链调研，中信建投（注：电机以6向调节为例）47座椅零部件配套体系

继峰股份（25%）

岱美股份

弗吉亚（13%）

江森自控（12%）头枕

延锋(华域)骨架

李尔（7%）

丰田纺织（6%）

明新旭腾

天成自控

李尔面套扶手发泡

上海沿浦通风加热按摩

继峰股份

岱美股份

上海沿浦

继峰股份

吉华

天成自控

飞适汽零

李尔调角器滑轨黑色为本土厂商蓝色为外资厂商

安道拓

中德●继峰股份

●延锋(华域)

●天成自控●弗吉亚

●安道拓

●丰田纺织

●麦格纳整椅●李尔48重点推荐继峰股份：内外兼修，二次成长座椅部件隐形冠军内外兼修，整合与拓展实现二次成长公司深耕汽车座椅内饰行业25年，是工信部认证的制造业单项冠军，传统产品（座椅头枕及扶手）国内市占率超二成，具备成本及技术领先、客户资源及全球布局等优势，盈利能力行业领先。对外实现同产业链整合，2019年底公司完成对全球商用车座椅龙头格拉默的海外并购，产品品类从乘用车内饰部件延伸至中控系统及商用车座椅总成等环节，实现营业规模大规模扩张以及技术实力、海外渠道等资源的深度融合。对内公司拉长产业链纵深，延伸至下游乘用车座椅总成环节。

对外整合：同产业链的本土资产切换高外购率海外资产，整合确定性强且弹性大并购格拉默属于同产业链上的高自研自产率的国内资产整合高外购率的海外资产，供应体系切换带来整合的确定性。增量维度两者有望实现客户协同，尤其是格拉默本土市占率提升具备较大空间。2020-2021年是公司并购格拉默后的业务整合期，当期完成了管理架构及工厂布局优化、供应链联合采购、中国市场新客户导入及新品研发等业务调整，2022年格拉默盈利拐点有望到来。当前格拉默年营收体量约160亿，1pct净利率提升对应约1.4亿利润弹性。

内部新成长：乘用车座椅项目定点是公司新客户实现1-N重大突破凭借格拉默的技术积累以及本部快速响应及成本控制等能力优势，公司有望实现，开启二次成长曲线。2021年10月公司乘用车座椅已率先定点国内某造车新势力并开始合肥新工厂建设，获得主机厂安全体系和产能背书；2022年7月公司公告的新定点项目是公司乘用车座椅技术研发、体系建设及快速响应等综合能力提升的再次验证，将强化后续新客户新项目加速拓展趋势。盈利预测：我们认为公司短期业绩因疫情停产、客户缺芯及原材料价格上涨等因素有所承压，市场或已有所预期。当前基本面已开始复苏，中长期格拉默整合带来的盈利空间及乘用车座椅新业务的成长空间较大，预计2022-2023年公司归母净利润分别约1.3、6.0亿元,给予买入评级。49主营业务：乘用车座椅部件及商用车座椅总成

分领域：覆盖乘用车及商用车两大车型领域，包含座椅部件及总成两大产品形态

分集团：继峰本部（乘用车头枕、扶手及座椅新业务）及格拉默（乘用车座椅部件以及商用车座椅）图：继峰股份&格拉默公司产品布局其他内饰件功能性塑料件头枕扶手座椅商用车乘用车电动出风口扬声器格栅门继峰本部格拉默资料：公司公告，中信建投50逻辑一：格拉默整合确定性强（逻辑通顺）确定性源于：1）同一产业链上高自研自产率的本土厂商收购高外购率的外资厂商图：继峰股份&格拉默公司互补与协同效应项目股权结构继峰股份格拉默是否存在协同家族控股的高活力民营企业实控人直接参与公司运营，决策效率高乘用车内饰件并购前无实控人√√√√√√√管理经验组织框架产品类别组织框架复杂，决策效率低商用车座椅总成、乘用车内饰件外购率高，成本管控能力弱自制率高，有精细的成本把控能力成本控制并购后双方签订原材料联合采购协议产能布局研发能力中国全球，中国工厂投入产出效率低全球领先，较多技术储备国内领先现金流情况持续经营情况税收情况将富余现金流用于另一公司的高收益项目规模扩张，整合不确定性弱财务销售√进行税收筹划，降低税费客户资源中高端客户均有涉猎国内市场具有知名度欧美高端客户为主全球性品牌√√品牌优势资料：公司公告，中信建投51逻辑一：格拉默整合确定性强（话语权强）确定性源于：2）白衣骑士身份参与并购，关键在于控制了监事会，话语权强图：格拉默并购历程后次并购JAP德国在二级市场增持格拉默股份至25.56%继弘投资成为格拉默最大股东继峰股份向东证继涵在内的六家并购基金收购股份据德国证券监管法规要求响应监管政策号召大众因排放门事件业绩下降PREVENT欲恶意收购格拉默双方签署股份购买协议进行方案重大调整20162017.22017.5~102018.52018.5.302018.9.62018.72019.3.312019.8.15

2019.10.8格拉默引入继峰股份与PREVENT进行控制权竞争继烨（德国）完成对格拉默84.23%的股份收购继烨投资100%股权全部过户继峰股份

格拉默境外取得格拉默控制权继烨（德国）要约收购格拉默原股东剩余股份经证监会核准，公司发行股份、可转债同时支付现金购买资产和关联交易等事项通过前次并购资料：公司公告，中信建投52逻辑一：格拉默整合确定性强（业绩已证明）确定性源于：3）历史业绩已证明，整合利润弹性大

历史已证明：收购整合一年后，21Q1单季度实现净利润1.28亿元，整合成效已体现。21H2受缺芯和原材料涨价影响，22H1长春和上海主要生产中心受到疫情影响，利润亏损对整合效果不具备参考性。

整合弹性大：格拉默稳态年收入约150亿元，1pct净利率提升对应净利润增量1.5亿，利润弹性大。图：继峰股份归母净利润（单位：亿元人民币）图：继峰本部、格拉默毛利率及净利率对比3.00继峰本部

毛利率40.0%继峰本部

净利率格拉默

毛利率格拉默

净利率完成并购21Q1业绩证明22H1国内疫情2.001.0035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.00-1.00-2.00-3.00缺芯叠加原材料影响0.0%2018201920202021-4.00资料：WIND，中信建投资料：彭博，公司公告，中信建投（注：22Q2-22Q4为预测值）53逻辑二：大空间好格局消费升级下的龙头破局者

座椅业务稳态净利率5%-8%：安道拓、李尔等外资座椅总成厂商净利率均于2021年有所上扬，预期缺芯问题缓解以及国际原材料价格回落后稳态净利率保持在5%-8%。

25年继峰座椅业务利润增量4.2亿元：继峰已获得蔚来、理想座椅订单，伴随新势力放量，座椅渗透率持续提升，假设2025年市占率4.5%，单车价值量6000元，净利率7.5%，预计座椅业务贡献利润增量4.2亿元。图：各主要外资厂商稳态净利率图：继峰股份2022-2025年座椅业务净利润预测2022E

2023E

2024E

2025E安道拓7.86%李尔佛吉亚麦格纳9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7.82%7.69%7.31%乘用车销量（万辆）

22162260230623527.21%6.91%7.76%5.79%市占率3.0%663.5%794.0%924.5%1066.93%6.00%4.55%5.29%4.92%5.18%对应销量（万辆）5.40%4.42%3.50%2.11%单车价值量（元）40004500550060002.66%2.15%2.30%净利率5.0%88%6.5%88%8.0%88%7.5%88%1.24%20180.79%20190.27%2020股权比例归母净利润（亿元）

1.172.043.574.1920152016201720212022资料：彭博，公司公告，中信建投资料：WIND，中信建投预测54逻辑三：传统主业从市占率与盈利层面证明过自身

主业已证明自身能力：乘用车座椅头枕、扶手部件国内市占率分别约20%和10%，工信部认定的细分行业单项冠军；

本部盈利能力稳健：2018年毛利率、净利率及ROE分别为33.1%/14.0%/16.9%。图：继峰股份传统主营业务毛利率图：继峰本部毛利率及净利率走势毛利率净利率加权ROE头枕毛利率座椅扶手毛利率商用车座椅毛利率中控及其他内饰毛利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%19.00%17.00%15.00%13.00%11.00%9.00%35.6%33.0%33.1%16.9%18.1%15.4%17.5%17.1%14.0%7.00%5.00%0%2019202020212022E2023E20112012201320142015201620172018资料：WIND，公司公告，中信建投预测资料：WIND，中信建投55天成自控：乘用车座椅总成商，盈利能力处于低位业务领域：公司早期主营商用车+工程机械+农用机械座椅，上市以来拓展乘用车座椅、航空座椅、儿童安全座椅。目前公司与上汽集团、威马汽车（乘用车）；卡特彼勒、三一重工（工程机械）；一汽、东风（商用车）等厂商建立了稳定的合作关系；业务结构：公司2020、2021年乘用车座椅业务分别实现营收3.8、4.67亿元，毛利率分别约7.54%、4.25%，公司座椅业务整体毛利率分别约20.32%、13.92%。图：天成自控各系座椅产品图：天成自控历年营收分布（单位：亿元）商用车座椅工程机械座椅乘用车座椅航空座椅其他181614121082.834.671.313.83.961.633.532.8262.442.352.3520171.153.824.4942.690.060.1321.441.34.253.771.260.982.752.87工程机械座椅商用车座椅乘用车座椅0201520162018201920202021资料：公司官网，中信建投资料：公司公告，中信建投56华域汽车：内外饰件占比大盈利稳；座椅地位高覆盖广华域汽车系综合性汽车零部件Tier

1供应商，内外饰件收入占60+%，均由控股子公司延锋汽车饰件系统有限公司贡献。公司内外饰件盈利稳定。公司内外饰件毛利率近10年均在12%以上，延锋毛/净利率基本也维持在5%以上延锋在内外饰件行业地位高。2020年，延锋位列AutomotiveNews全球百强汽车零部件企业第17位，已获得宝马、通用、戴姆