行业变革前夕战略性投资

行业变革前夕战略性投资弱势移动运营商－2008年通信运营及设备行业投资策略严平（通信行业分析师）2007年12月引子22007年：业绩成长—成就超额收益中移动股价业绩一骑绝尘；联通平稳增长；电信网通艰难TD建网启动；重组讨论依旧；运营商回归引而未发资料来源：海通证券研究所

通信行业重点公司香港市场走势回顾通信行业重点公司A股市场走势回顾15000200002500030000350004000045000Jan-07Feb-07Apr-07May-07Jul-07Aug-07Oct-07Nov-07恒生指数中国移动中国联通中国电信中国网通2000250030003500400045005000550060006500Jan-07Feb-07Apr-07May-07Jul-07Aug-07Sep-07Nov-07上证指数中国联通中兴通讯引子32008年：行业变革—有望成就超额收益

2008年三大投资主题：运营商回归、行业重组、3G发牌通信运营（增持，上调）通信设备（中性，维持）代码简称EPS（元）投资评级20062007E2008E2009E上期本期600050.CH中国联通0.170.230.300.37买入买入000063.CH中兴通讯0.861.301.802.40买入买入资料来源：海通证券研究所概铺要41没.挠2僻0蹲0梨8年鹿为满什诱么炮投荡资谋通撤信括运肿营刃行垒业溪？猜什艘么调吸悼引柜我嘴们帮？—个—长提期广战叮略咬性悦看目好闻国醋内辟基窄础都通蝴信镜运乐营蛮行嗓业2也.顾2恐0引0肢8年疯影止响伙行券业酬的歼最哲重火要静因灵素处是巷哪层些颜？—宪—三蔬点刚：锡运蚂营仙商辱回雄归欺、李行臭业地重脊组喊、3席G发胖牌3息.陶2耽0锈0答8年喷为谢什雪么讽依佳旧钥看犬好暑中讨国耗联娘通职？—私—进师可傲攻暑退六可拜守螺，伴通灶信A股蝴“概最售佳素”块投吗资剪标触的4创.晓2敬0次0握8年统怎存样颤看扮待愧通筐信拥设熄备辰行歌业礼的傻投笔资签机估会隙？—恨—龙调头剖厂协商冻具妥投锋资喉价案值局，盯不有确健定渐因诱素眠依富存1起.长滴期鞠战登略扫性棕看认好捡电兵信灯运杏营51玩.步2祝0续0离8年他为镜什假么察投矮资腰通孔信雁运酬营寸行拢业广？却什领么向吸急引威我来们慕？—沙—长购期拔战波略软性嫁看蜓好弹国峡内娘基比础隶通度信菜运沉营宁行举业【发迈展黑动闯力】：范长期页受密益该于庆经向济悠增酿长截、杀收葛入倡提素升更、姿消咬费喝升缴级【竞嫁争】：统由圣政棵府割主锤导搬的免适移度希竞洞争雨，松未匀来旁难园有粘新股进池入浅者【产满业季链梳位购置】：长珠期风处尚于毙产宝业绍链离的方主展导申位朱置010002000300040005000600070002002200320042005200607M1-M103691215电信业务收入（亿元，左轴）电信业务收入增长率（%，右轴）1电.长桌期遵战迹略稀性或看慨好捕电榆信希运俯营6国麻内侍电桐信咳行星业欣收绵入步增艘速弓持仗续祝快搁于G迫D冈P，体未乱来抗增棍长乖势般头初有司望勇持纽奉续资拐料悉来袭源兰：匹信平息崖产迅业肺部械，卫海镜通然证漏券扯研余究责所1馋.长弦期损战带略瞎性猴看拦好翠电旋信区运己营7收般入由持请续芒增存长境动旁力移跨动省、薯宽旅带汽用证户胳持同续赢增哭长各软项吴业颤务爽量杀不走断弯增酒长增闹值快业鹊务超收普入掀比耕重广不渣断痰提泰升通阶信墨运优营播行橡业成长膀期枪受炮益横于唐经抚济含增既长层、洒收赴入朝提碗升势、道消拖费鞭升透级通副信贷运路营糊行客业弊收衰入胞总坟额支将悬不招断蒸持底续雪增问长1臂.长丈期泉战搬略戒性潮看趴好瓣电腰信网运该营8国妖内微移阔动令通氧信按用处户幼数贯持攀续该增劫长酷，厉未族来瞒增川长挺势组头互有颈望缘瑞持浊续资期料撤来咽源扬：故信忠息答产峰业否部症，笨海罚通隔证盗券喘研裤究涉所0100002000030000400005000060000200320042005200607M1-M1005101520253035移动电话用户合计（万户，左轴）增速（%，右轴）1蚁.长以期朗战跌略付性板看淡好桨电倾信播运盼营9宽镇带扁用婚户坑数哭持姜续属增蜘长暖，廊比冈例判不阵断许提密升散，军未晕来车增乳长脆势贫头督有斥望肠持陡续资谁料蕉来方源乒：突信维息孝产慨业否部东，势海继通牺证啄券励研翁究宁所02000400060008000200120022003200420052006拨号用户宽带用户1样.长睁期碗战制略暴性抵看绢好雨电策信腥运磨营1剧0语蔑音夫通汪信现：幻玉虽凝移回动斜正窄取训代跟固匙网水，促但哪总借量械仍乐持掉续翼强列劲乡丰增慕长资塑料讨来摘源需：镰信务息俗产各业欧部恨，释海伏通蒜证知券纯研浩究幼所02000400060008000100001200014000160002003200420052006-100102030405060固话通话量（亿次，左轴）移动通话量（亿分钟，左轴）固话通话量增速（%，右轴）移动通话量增速（%，右轴）1刊.长址期腹战医略赴性锯看带好殖电露信局运忙营1曲1增莫值污业期务美：诸以读短搬信棵为冶代匀表明强流劲睡增胡长疗，雹未漆来累增耕长沙项申目瓶与钉空惨间哑巨懒大增木值勾业掩务毫比幼例盈：渐移范动末及龄固多网蹲运茄营完商画非茶语庆音专收毫入著都戚在益不蛇断哭提照升资围料继来养源州：走信麦息缸产削业抽部毫，裂海睬通阁证照券蜜研蚂究趴所01000200030004000500020022003200420052006050100150200短消息（亿条，左轴）增速（%，右轴）1苦.长蛋期援战类略掀性斤看群好楚电冷信件运脑营1惹2通掩信策运密营爆行听业泻的罪竞如争六本恋质券是验“揉由唤政睡府马主吨导胜的蹄适拘度躁竞底争”竞沸争沃格锄局端的找长睛期宅决信定河性趁因称素船是伙“脆多辅个纽奉主仓管谷部蝇委原的堪利肃益坦平躺衡”【国妻务腥院】：荷确丸保锦提欢供画便痛捷农、锤有深保烘障碧、匆不粮断追发揪展少的粘通售信应服饺务【发挠改魔委】：削增暴强寺通冒信勿运村营股及屡通章信蛇设赚备诱行更业陷核为心宾竞著争助力【信庙产狸部】：雹均悄衡续合励理塘的惯行盲业仆竞滚争嘱格普局【科虎技洲部】：客自淹主窗知胞识甩产案权3撕G制哈式提的思推烘广衬与惊商侍用【国挡资奇委】：蜡国丑企根的括做细大品做瓣强坑，峰国盏有秀资堆产育保螺值星增扭值1扭.长骗期僵战朋略喂性刻看蛙好左电萍信黄运怕营1即3未蝴来筐在遵收扶入旨蛋跪糕垦不体断愉做述大书的榴同壁时思，动利赶润链总格和倍也笔将泼不尾断东增匀长主歌导抚运雹营难商休无绘法帜持挺长辆期拥按绪其庆意凝愿烟主枣导晓行号业算，纠无方法推长骑期纠独哀享宇利找润资者料忠来骑源稠：吃公活司获公烦告叫，罚海孝通庙证斧券兆研痕究冰所2絮0丸0脸4扩—溉2出0城0拥6年帽四愿家斜运窝营锄商浸在哭竞吐争肾加照剧租的乏情兔况驰下旗收吓入虾总牧和己保桌持云持想续躬增粮长01000200030004000500060007000200420052006中国移动中国联通中国电信中国网通1装.长置期密战坚略上性价看强好贞电阴信构运络营1暗4未搏来觉在烈收辱入约蛋钩糕膨不挖断劣做秆大晚的卧同并时耐，乏利愚润海总应和崇也好将粱不枝断湖增认长主恒导济运盯营躺商迹无草法短持窄长怪期后按水其冲意虹愿荣主钢导售行扭业顺，侮无载法比长悟期哨独懂享武利狸润资岗料答来叔源逝：响公油司笔公捕告鼓，沫海检通纹证窃券透研像究陪所2谊0驻0庸4纹—惹2姥0杰0逼6年艳四乓家典运街营么商馆在碧竞耕争片加鸭剧洗的烟情室况废下愉利薯润深总船和誉保骂持刻持跑续甲增棕长020040060080010001200200420052006中国移动中国联通中国电信中国网通1捎.长嘱期目战乘略极性牢看耗好烈电体信踏运叼营1码5国跟内削通双信烛运加营温商备将热长扁期沟处饱于见产认业携链厌的刃主急导恢位营置持饺续煌分改享愚行弦业找增羊长识带浆来寄的鄙收唐入秤增逝长变及殿利组润错提拴升资翅料贼来盾源来：缠海孝通遇证联券纽奉研刃究首所2胀.回警归右、敞重霉组丙、惊发聚牌1趋62碎.惜2套0夸0搬8年额影甘响扮行档业缩慧的可最燃重终要绞因卫素帮是骄哪厅些拼？—绑—三居点醋：杜运哗营积商弓回期归焰、山行翅业着重近组亭、3橡G发宵牌【运角营献商萝回躺归】：萌中姻国串移狼动仍回调归槽，柏形屯成骆第踢三您权仿重趋板瓶块【重羡组&发检牌】：饶改务变扁行老业炒格载局炊，奥考薄量批企瓣业枝价箭值帆的黑契贫机【T夸D与估商键用&奥睬运球使漫用3拢G技陪术】：悉重型组&发脏牌彻预兰期牢更邪为泉强央烈3俘.联擦通乳：阶进咱可乘攻循、职退鸟可床守1决73教.出2科0逮0削8年昂为牲什塘么默依达旧教看丙好恶中侄国顿联页通革？—途—进述可吓攻南退毫可垦守夜，君通泽信A股雷“歪最永佳爱”为投势资测标肉的【盈淡利梁增烦长】：宅自绕身治快趁速勇盈料利跟增萍长采有缎望晴持药续【重少组】：勉无咐论矮何程种臭方米案姻，陡都俯有悄望增实史质股受清益【企作业嫂价拌值】：耽企绳业少绝帝对召价迅值拦仍善有玻低潜估3祸.联搏通棒：性进扒可送攻段、融退天可栋守1材8资士料或来研源糕：欺公提司烤公蓄告圣，箱海搬通庸证支券皆研哥究粱所05101520253035402005H12005H22006H12006H22007H10510152025303540净利润（亿元，左轴）净利润同比增长（%，右轴）净利润环比增长（%，右轴）源哪于恢“醉成酱本狂控炼制订”旅，农盈赴利妖保凑持纠较旋高脾速术度津增钥长逐恼渐落转隔向束“绘收惊入拌提蛇升+成形本捞控忙制”，渠未颠来容三歼年征盈男利壶增锻长棕有戚望惩持远续盈事利取预汽测貌为0摩7年0辅.造2闷2宁5元安、0塔8年0甜.乌3阳0烫4元嫌、0赠9年0伤.纳3御6芦6元3设.联敢通抄：制进欢可桶攻创、饮退漏可送守1踩9资料料护来用源宋：励公服司耻公坏告萌，循海蒙通僚证谅券汽研责究巩所中禁国检联自通A枝R朗P沟U值拿基雅本盐稳草定阁，捎未泄来过有愚望向继便续球保杆持驶相演对傻稳径定40455055606570758005Q105H105Q1-Q30506Q106H106Q1-Q30607Q107H107Q1-Q3404550556065707580G网ARPU值C网ARPU值中国移动64%中国网通10%中国电信20%中国联通6%3寨.联巴通们：齐进择可孝攻惑、节退泪可支守2振0重筋组渣影吉响善：喘判让断秩方茧案稠无汪有圣效客结匀论挖，细因黑此杠判忽断珠重般组产的宗初蝇衷送与秃目滚的行顾业捡不漠平爬衡小：顾中闯国受移个动宾一伸家疼独抱大纹快孤速洪加补剧舰，冷已炼经幼接拨近世临喇界稍点联含通胞受头益顽：济无炕论骑何餐种改方捧案闻，李联芒通沸作迅为起弱卷势脂运薄营番商菌都夹将突实蔬质洽受浴益资朱料少来罩源盏：红公烂司检公醒告给，爽海偷通联证尝券铜研卡究爷所0睛7年脆上蚁半鹿年肌中蒙国锯移免动前净冠利榴润能占纲四思家晴总誓和炉的6青4拴%0垫8年咳中陪国隔移像动巾净比利语润普将挥占读四券家蜡总飘和乘的7痛0赤%中国联通7%中国电信16%中国网通7%中国移动70%3化.联跳通翁：所进苏可晋攻步、兵退强可堡守2顽1联宇通咏相签对浓估惹值辰仍老不森昂勤贵唇，蝴企登业钳绝猎对思价靠值劳仍秤有柱低齿估净绞利选润嫌水代平悄低强，私因脱此篇仅悠从豪盈揉利歪角租度魔低足估纳了名联旺通投的催企拢业竖价霉值对抹比既中困国元移醉动宅，达绝寇对反企值业涌价岭值忍仍盒处哄于吼较患低自水桥平中目国须移删动萌市熔值先为扰联获通走的8倍惑；牙用街户曾数攀仅捡为2倍富，动收鲁入倘仅核为3倍嗓，出总洲资谈产船和齐净背资致产音仅回为3障.糕4、3泡.射5倍“劣进蹄可笼攻医，秆退易可筝守阶”臣，矿通捡信A股笛“清最李佳蛇”在投便资贡标践的4老.龙祖头宣厂撞商棉具捞备究投对资缴价壤值2猪24组.2挥0床0典8年案怎播样葛看川待沫通投信辨设竹备傲行疫业精的紧投旺资执机蜘会丹？—男—龙独头球厂上商责具涝投泄资踪蝶价携值投，摘不颗确嫁定辱因拳素淡依般存【投老资膨标候地】：编国嫩内负通症信矿设倦备铜龙谎头酒厂终商—中附兴桨通沸讯【正葛面饥因百素】：殊处敬跨贷越败式淘发衬展侮期线，间国芹内大外穗形夸势暂均左好巡寿于盾以笨往【不好确怕定绍性蜜因斤素】：哨全痕球塔激家烈旧竞救争岔，亦周疤期誉性鞠，窝利联润勺难荷超昆预阶期5筒.重亦点步公这司源评胀级臂及培目软标盐价2求3代码简称EPS（元）投资评级6个月内目标价20062007E2008E2009E上期本期600050.CH中国联通0.170.230.300.37买入买入12.16000063.CH中兴通讯0.861.301.802.40买入买入66.000762.HK中国联通0.490.580.810.97--买入24.300941.HK中国移动3.324.355.746.60--增持172.200728.HK中国电信0.340.310.320.33--增持8.000906.HK中国网通1.951.651.661.60--增持33.20资帮料蒜来妥源傻：言海苗通葛证层券红研奋究冲所2鞋4谢扭谢寻！签欢百迎蛋交都流芹！海今通奋证争券斥研丑究膏所虽通每信挑行眨业藏分洪析狭师严校平阶电比话富：0转2朱1料-第2认3帖2妇1鸟9考4党1芹4舌E社m傻a改i皂l：y残a晒n黑p职@重h检t闯s福e五c费.夺c极o稻m公筛司锣评说级买属入贿：等我楼们祥预覆计御未辩来6个么月只内复，陕个承股厉相惑对筹大浅盘湾涨耐幅访在1芬5灭%以惑上兰；增厨持描：流我店们欲预难计深未粗来6个突月出内授，叠个作股央相猛对学大彻盘学涨距幅曾介软于5巾%与1应5答%之狡间薪；中懂性茎：南我渣们辆预静计竞未堆来6个蔬月宏内陪，其个游股必相客对冻大姻盘珍涨际幅挣介孕于-疑5寺%与5且%之宣间窜；减缴持劳：珍我樱们侍预坡计障未贵来6个况月软内与，疼个临股住相尚对号大耍盘供涨瞧幅茧介浮于-肿5室%与-斜1药5蝴%之总间健；卖晕出静：难我雀们节预粱计兆未专来6个编月排内题，怀个掏股唉相穷对蔬大藏盘筑涨葬幅每低丧于-直1饼5牛%。行制业响评姻级增够持狗：脸我庆们择预锐计趟未按来6个欧月址内素，猫行彼业匹整付体肌回贤报少高船于螺市歇场工整忆体窑水鄙平5斯%以即上卫；中扎性美：算我字们酱预夫计嘴未压来6个蹦月锯内端，