第五章-外汇市场-衍生市场-《国际金融》课件

第五章外汇市场—衍生市场第一节外汇期货市场第二节外汇期权市场第三节货币互换及其他外汇创新业务第四节远期外汇综合协议第五节外汇风险管理

（一）基本概念外币期货交易指买卖双方以竞价方式成交后，承诺在未来某一约定时间，以约定价格交割某种特定标准数量外汇资金的一种交易活动。一、外汇期货的基本概念第一节外汇期货市场（二）外汇期货与远期外汇交易的区别（1）合约的面值不同。（2）到期日不同。（3）交易地点不同。（4）涵盖的币种不同。（5）订立合约的成本不同。（6）二级市场的情况不同（7）保证金要求不同。（8）现金流的要求不同。（9）信用风险状况不同。（10）监管法规不同。（11）使用者不同。二、外汇期货的功能1、规避风险2、发现价格三、外汇期货交易特点１.场内交易：买卖双方均以交易所为对手，互不见面，免去互相征信任务。２.保证金制度：⑴初始保证金。⑵维持保证金（最低水平）。⑶追加保证金（至初始水平）。

３.固定数量交易。如LIFFE：JPY1250万；GBP2.5万；CHF12.5万；……。４.每日结算，以追加保证金。５.涨跌停板。６.固定时间交割：3月、6月、9月、12月。７.对冲交易：97％左右均做对冲。８.一般以USD报价、计价、结算。四、外汇期货交易类型（一）投机交易：多头投机

和空头投机

（二）多头或空头套期保值

（一）投机交易1、多头投机（买多）多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，在操作上先买后卖，希望低价买入，高价对冲卖出，而获得利润。2023/7/2810【例5-1】假设某年7月5日市场行情EUR1=USD1.4250，某投机者预测上述9月份交割的欧元期货价格呈上涨趋势，因此买入100份欧元期货合同，假设到8月25日，上述期货的价格涨至1.4260美元的价位。该投机者获利了结，其盈利如何？【解】该投资者的盈利：（1.4260－1.4250）×125000×100=12500（美元）在不计手续费的情况下，该投机者以欧元期货的多头投机交易获利12500美元。2023/7/28112、空头投机（卖空）空头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，在操作上先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲，从而获得利润。2023/7/2812【例5-2】假定7月5日某投机者预期欧元期货将会下跌，于是在EUR1=USD1.4270（已修改，删去一个空格键）的价位上卖出100份9月期欧元期货合约。8月25日欧元果然下跌，投机者在EUR1=USD1.4260的价位上买入100份英镑期货合约，对空头头寸加以平仓。其盈利如何？【解】该投资者盈利：（1.4270—1.4260）×125000×100=12500（美元）在不考虑手续费的情况下，该投机者从欧元期货的交易中获取利润12500美元。2023/7/2813原理：期货价格与现货价格的平行性，即期货价格与现货价格变动方向相同，变动幅度也大体一致.现汇期汇（二）套期保值1、多头套期保值多头套期保值是指交易者先在期货市场买进期货，以便将来所要交易的外汇在现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种外汇期货交易方式，又称“多头保值”。买入套期保值的目的是为了防止日后因价格上升而带来的亏损风险。2023/7/2815【例5-3】美国某进口商在某年的3月10日从欧洲购进价值1250000欧元的货物，2个月后支付货款，当时现汇汇率为EUR1=USD1.4840（已修改，增加了文字）。为防止欧元升值而使进口成本增加，该进口商买入10份6月期欧元期货合约，每份面值125000欧元，价格为EUR1=USD1.4854。2个月后欧元果然升值，在5月10日，现汇汇率为EUR1=USD1.4850，期货市场上，该合约价格为EUR1=USD1.4863。如果该进口商选择在这两个价位进行交易，其套期保值的结果如何？2023/7/2816【解】交易过程如表5-3所示。该进口商由于欧元升值，为支付1250000欧元的货款需多支出1250美元，即在现货市场上成本增加1250美元。但由于做了套期保值，在期货市场上盈利1125美元，从而可以将现货市场上的大部分损失弥补。2023/7/2817表5-3多头套期保值交易表现货市场期货市场3月10日现汇汇率EUR1=USD1.4840EURl250000折合USD18550003月10日买入10份6月期欧元期货合约（开仓）价格：EUR1=USD1.4854总价值：USD18567505月10日现汇汇率EUR1=USD1.4850EUR1250000折合USD18562505月10日卖出10份6月期欧元期货合约（平仓）价格：EUR1=USD1.4863总价值：USD1857875结果：损失USD1250结果盈利：USDl125套期保值净结果：亏损125美元（减少了现货市场的亏损）如果欧元的汇率不是上升而是下降了，则期货市场上的损失可以由现货市场上的盈利来弥补2023/7/28182、空头套期保值又称卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当外汇现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损，从而达到保值的一种外汇期货交易方式。2023/7/2819【例5-4】假设在某年1月9日，现汇市场上USD1=CAD1.0240，美国某进出口公司预计2个月后将收到货款CAD（加拿大元）1000000须在外汇市场上卖出。为了预防2月后CAD贬值的风险，该公司卖出10份（CAD期货合约的交易单位每份100000）3月期CAD期货合约，价格为USD1=CAD1.0230。至3月9日，现汇汇率为USD1=CAD1.0340，期货市场上该合约价格为USD1=CAD1.0360，如果该进出口公司选择在此价位上进行交易，问其空头套期保值的盈利如何？2023/7/2820【解】该进出口公司在现汇市场上亏损：在期货市场上盈利：空头套期保值的净结果为盈利2821美元。2023/7/2821表5-4空头套期保值交易表现货市场期货市场1月9日现汇汇率USD1=CAD1.0240CAD1000000折合USD9765631月9日卖出10份3月期CAD期货合约价格USD1=CAD1.0230总价值：USD9775173月9日现汇汇率USD1=CAD1.0340CAD1000000折合USD967118（1000000÷1．0340）3月9日买入10份3月期CAD期货合约价格USD1=CAD1.0360总价值：USD965251结果损失USD9445结果盈利USD12266空头套期保值的净结果为盈利2821美元2023/7/28223、交叉套期保值外汇期货市场上一般有多种外币对美元的期货合约，而很少有两种非美元货币之间的期货合约。在发生两种非美元货币收付的情况下，就要用到交叉套期保值。交叉套期保值，是指利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。2023/7/2823【例5-5】某年5月10日，德国某出口公司向英国出口一批货物，价值5000000英镑，4个月后以英镑进行结算。5月10日英镑对美元汇率为：GBP1=USDl.6424，德国马克对美元汇率为：USD1=DEM1.7060，则英镑对德国马克套算汇率为：GBP1=DEM2.8020（1.6424×l.7060）2023/7/2824为防止英镑对德国马克汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对德国马克的期货合约，该公司可以通过出售80份英镑期货合约（交易单位是62500英镑，5000000英镑÷62500英镑=80份）和购买112份德国马克期货合约（交易单位是125000马克，5000000GBP×2.8020DEM/GBP÷125000DEM=112份）达到套期保值目的。现货市场期货市场5月10日现汇汇率GBP1=DEM2.8020GBP5000000折合DEMl40100005月10日卖出80份9月期英镑期货合约价格：GBP1=USD1.6389总价值：USD8194500买入112份9月期德国马克期货合约价格：DEM1=USD0.5860总价值：USD82040009月10日现汇汇率GBP1=DEM2.3020GBP5000000折合DEM115100009月10日买入80份9月期英镑期货合约价格：GBP1=USDl.5589总价值：USD7794500卖出112份9月期德国马克期货合约价格：DEM1=USD0.6512总价值：USD9116800结果损失DEM2500000结果英镑期货交易：盈利USD400000德国马克期货交易：盈利USD9128002023/7/2826该出口公司在现货市场上损失2500000马克，在期货市场上盈利1312800美元。当时德国马克对美元的现汇汇率为USD1=DEM1.5000，则期货市场上的盈利折合1969200DEM，期货市场上的盈利弥补了现货市场上大部分的亏损。第二节外汇期权市场期权合约的特点：多头方有选择交易的权利，空头方只能被动交易，能够使双方风险和收益对等的唯一途径便是期权费的合理确定。这也是1997年迈伦.斯科尔斯和罗伯特.莫顿获得诺贝尔奖的原因。起源和发展：17世纪荷兰的郁金香农便采用了期权交易，但真正的期权市场发展却在1973年芝加哥期权交易委员会（CBOE）成立之后。1.期权合约合约赋予持有者一种权利，即：使他可以但不必须在未来一定时期内以议定的价格向期权合约的出售者买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）一定数量的商品或金融资产，当然期权的持有者必须向期权出售者支付期权费外汇期权是指在未来某一特定时间以特定价格买进或卖出一定数量某种特定外汇资金的权利。一、相关概念

2.买入期权（看涨期权CallOption）是指买方期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权买进一定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。

3.卖出期权（看跌期权PutOption）是指买方期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权卖出一定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。4.买方期权：期权购买者（buyer）或合约持有人（holder）。5.卖方期权：期权出售者（seller）或合约签发人（writer）。6.期权价格（Premium）是买方期权为获取远期合约的选择权而向卖方期权支付的费用。二、种类１.按到期日划分，可以分为美式期权和欧式期权。美式期权：到期日之前任意营业日均可行使；欧式期权：到期日行使；2、按期权合约标的资产可分为股票期权、外汇期权、债券期权、指数期权以及期货期权等3.按交易方式划分，可以分为场内期权和场外期权。2023/7/2832交易所交易的期权合约特征（场内期权）（1）是标准化的合约，合约所包含的标的资产数量、到期日以及协议价格都是标准化的，只有期权本身的价格（期权费）是随市场供求变化而不断调整的。（2）许多投资者购买期权的目的并不在于期权的行使，而是在于从期权价格的变化中获利，因此许多期权未被行使，而是被转让了。在场外交易的期权合约具有非标准化的特点。2023/7/2833

二、期权种类

4、按期权合同赋予持有者的权利不同，期权可分看涨期权和看跌期权2023/7/2834看涨期权(CallOption，买入期权)：是指买方期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权买进一定数量某种金融商品（或金融期货合约）的合约。看跌期权(PutOption，卖出期权）：是指买方期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权卖出一定数量某种金融商品（或金融期货合约）的合约。2023/7/28351、看涨期权的损益【例5-6】

某美国公司从欧洲进口一批货物，三个月有一批欧元要支付，估计欧元会升值。该公司便进入期权市场，买入看涨期权，执行价格是€1=$1.23，期权保险费为$0.02/€。至到期日，该公司视到时的即期汇率与执行价格之间的关系，决定是否执行期权。基本原则是：若执行价格<市场即期汇率，则执行看涨期权；反之，则不执行。不论是否执行，该公司都会损失期权保险费。2023/7/2836€即期汇率期权实施情况买方损益卖方损益1.21不实施-0.020.021.22不实施-0.020.021.23不实施/实施-0.020.021.24实施-0.010.011.25实施001.26实施0.01-0.012023/7/2837看涨期权的损益图收益亏损多头方空头方市价期权执行价期权费期权费2023/7/2838【例5-7】

某美国出口商三个月后将收到一笔英镑，如果他预期英镑将贬值，他购买看跌期权，执行价格是&1=$1.37，保险费为$0.03/&。至到期日，该公司视到时的即期汇率与执行价格之间的关系，决定是否执行期权。基本原则：若执行价格>市场即期汇率，则执行看跌期权；反之，则不执行。期权买方的收益和损失恰好是期权卖方的损失和收益。看下表和图。2、看跌期权的损益2023/7/2839&即期汇率期权实施情况买方损益卖方损益1.33实施0.01-0.011.34实施001.35实施-0.010.011.36实施-0.020.021.37不实施-0.030.031.38不实施-0.030.032023/7/2840期权执行价多头方空头方收益亏损市场价看跌期权的损益2023/7/2841外汇期权价格的决定1、外汇期权价格（即期权费）是购买外汇期权所支付的费用，由两部分组成：期权的内在价值和期权的时间价值。2、外汇期权的时间价值受以下因素的影响：（1）期权有效期（2）协议价格（3）即期汇率的走势（4）市场利率（5）即期汇率的易变性（6）期权交割日期2023/7/2842期权交易的用途1、利用期权交易进行套期保值，既可以规避标的资产的不利价格变动风险，又可以对标的资产的有利价格变动加以利用（放弃执行），而远期合约和期货合约都无法做到这一点。2、对于某些可能出现也可能不出现的现金流量来说，利用期权交易的可选择性也有其独特好处。3、期权交易用于投机，最大的好处在于能够以小博大，通过承担有限的风险来谋求巨额收益。一、货币互换定义：是指交易双方（有时是两个以上交易者参加同一笔互换交易）同意一定时期内，交换一定付款义务（货币或利率）的金融活动。种类：货币互换、利率互换第三节货币互换及其他外汇创新业务【例5-8】货币互换

：某年A银行需要筹集一笔德国马克资金，但A银行在市场上筹集美元资金较为容易，于是A银行可先发行欧洲美元债券，然后通过货币互换，获得德国马克资金。假设A银行于某年1月发行利率为9.5%,期限为3年、利息按年支付,本金到期一次归还的欧洲美元债券1亿美元。

然后与B银行的德国马克债务互换,B银行的德国马克债务利率为8%,期限为3年,利息按年支付,本金到期一次归还,债务总额为1.7亿德国马克.美元与德国马克的汇率为1:1.7。

互换后，A银行三年内每年替B银行支付1360万德国马克的利息和3年后归还1.7亿德国马克的本金.B银行3年内每年替A银行支付950万美元的利息及3年后归还1亿美元的本金。

实际上,A银行以8%的利率筹集到了1.7亿德国马克3年期资金;B银行以9.5%的利率筹集到1亿美元的3年期资金。利率互换：是两个独立借款人的两笔债务以利率方式互相调换,即两个不同特征利率借入资金的借款人互相为对方付借款利息。【例5-9】

某AAA级公司在欧洲货币市场上能以11%的固定利率或以LIBOR为基准的浮动利率借入资金;某A公司则能以12%固定利率或以LIBOR+0.25%水平的浮动利率借入资金。

现在该AAA级公司已经以11%的固定利率借入一笔资金,而A公司已经以LIBOR+0.25%的浮动利率借入了一笔资金。这两家在中间人的安排下,决定进行利率互换。

即由AAA级公司负责支付A公司的浮动利息,由A公司公司负责支付该AAA级公司的固定利息.互换的条件是是A公司补贴给该AAA级公司0.5%的利息,并支付给中间人0.25%的佣金.这样，该AAA级公司实际上以LIBOR-0.25%获得了浮动利率借款,而A公司以11.5%的固定利率获得了借款。二、远期利率协议远期利率协议是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间段的协议利率，并指定一种参照利率，在将来清算时按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率和届时与参照利率之间差额利息的贴现金额。远期利率协议建立在双方对将来一段时间利率的预测存在差异的基础上。机制：远期利率协议的买方预测未来一段时间内利率将趋于上升；而卖方则预测未来一段时间内利率将趋于下降。作用：远期利率协议主要用于银行机构之间防范利率风险，它可以保证合同的买方在未来的时间内以固定的利率借取资金或发放贷款。假定买卖双方签订FRA合同，约定合同从X个月后开始，在X+Y个月结束，通常称为“X对X+Y”。通常有：“3对6”、“3对9”、“6对9”。【例5-10】FRA市场报价7月13日美元FRA3×68.08‰～8.14‰

2×88.16‰～8.22‰

6×98.03‰～8.09‰6×128.17‰～8.23‰

表中报价第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市场术语作如下解释：“6×9”(6个月对9个月，英语称为sixagainstnine)是表示期限，即从交易日(7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。它们之间的时间关系参见图2。

FRA开始时，合同以现金清算，如果市场利率高于协定利率，合同的卖方向买方支付其间的差额；如果市场利率低于协定利率，卖方将从买方收取其间差额。如用A表示协定利率，S表示清算时的市场利率，N表示合同总金额，D表示FRA的确切期限（Y个月）。如果S>A，卖方向买方支付；如果S<A，买方向卖方支付。支付金额为：公式的分子是支付的市场利率与协定利率的差额，但由于是在FRA开始时支付，所以需用分母加以折现。【例5-11】2006年4月10日，某财务公司经理预测从2006年6月16日到9月15日的3个月（92天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于4月10日从中国银行买进远期利率协议。条件：合约金额：10000000元交易日：2006年4月10日结算日：2006年6月16日到期日：2006年9月15日合约年利率：6.75%年基准：360天如果在结算日6月16日的3个月全国银行业同业拆借利率（参考利率）为7.25%，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金，则结算金额为

至此，远期利率协议就终止了，该公司可以将借款成本锁定在6.75%。三、票据发行便利定义：银行与借款人（通常为企业）之间签订协议，在未来的一段时间内银行以承购借款人连续发行的短期票据的形式向借款人融通资金，但与传统的融资方式不同，银行不是直接贷款给借款人，而是为客户创造条件，利用金融市场，获得各种相对有利的借款资金来源。

票据发行便利约定的期限一般为5-7年，在期限内，借款人连续发行短期票据，最长的一年，最短的只有一个星期或几天，一般为1-6个月。但这种票据的面额都较大，如欧洲票据大多为50万美元。票据发行便利的优越性1、对借款者：1）借款人可以在一定的期限内随时发行短期票据，筹集所需资金。由于银行作为与借款人签约的包销机构，有义务在借款人发行的票据不能全部售出时，购买未能售出的票据，或者向借款人提供等额的银行贷款，这样能够保证借款人全额筹集到所需资金；2）用短期票据取得了中期信贷。虽然借款人发行的票据都是短期的，但由于可以在5~7内连续发行，实质上取得的是中期信贷。2、对银行：1）可以分散风险。对企业直接贷款的风险往往由贷款银行承担而票据发行便利的风险由众多投资者分担。一般情况下，银行只需提供机制将借款人发行的短期票据分售给其他投资者，只有票据卖不出去的情况下，银行才需垫付资金自己买下；2）可以增加收入，银行在从事票据发行便利业务时要收取手续费，一般为发行票据金额的0.25%~0.5%,由于借款人在一定期限内连续发行金额较大,因此手续费收入是相当可观的.一、基本概念远期外汇综合协议（SyntheticAgreementforForwardExchange，SAFE）是交易双方或者为了规避未来可能发生的利率与汇率波动的风险，或者为了在这两种波动上进行投机的目的而签订的一纸协议。SAFE的交易者双方都同意进行一次名义上远期对远期的互换，即在特定期限内以事先约定的即期汇率和远期汇率开始执行某种初级货币（primarycurrency）对另一种次级货币（secondarycurrency）的特定数额名义本金的互换，并要求双方在未来某一约定的日期进行交割。第四节远期外汇综合协议对于一份SAFE而言，交易双方同意完成两种货币之间的远期对远期外汇互换（名义上的）。其中一种货币被定义为“初级货币”（primarycurrency），而另一种货币被定义为“次级货币”（secondarycurrency）。这些货币将首先名义上在未来某日——交割日互换，在到期日再互换回来。

远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易，就对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。远期外汇综合协议（SAFE）包括以下一些要素第一个协议数额：是在交割日（已修改）进行名义互换的初级货币数额；第二个协议数额：是在到期日进行名义互换的初级货币数额，通常与第一个协议数额有折现的关系，或者相同；初级货币：即指报价货币或者说是目标货币；次级货币：即购买综合远期汇率所使用的货币种类，也即基础货币；直接汇率：是以每单位初级货币可兑换多少次级货币为报价的；协议远期汇差：综合远期汇率协议中用于计算交割与结算的远期汇率与即期汇率的汇差；

即期交割汇率：交割日的市场汇率，是确定交割额的参数之一；交割远期汇差：根据协议远期汇率与即期交割汇率计算出的交割远期汇差，如果即期交割汇率大于协议远期汇率，买方应向卖方支付交割额，如果即期交割汇率小于协议远期汇率，卖方应向买方支付交割额；交割额：通过比较交易日时为交割日和到期日设定的直接汇率和协议远期汇率以及同—天的市场汇率（指即期交割汇率和交割远期汇差）之后确定下来的数额；交易日——交易双方就初级货币的两个协议数额达成一致的执行日；即期日——通常是交易日后的第二个交易日；交割日——名义货币互换的开始日；基准日——决定交割汇率的日期；到期日——名义货币互换的到期日；二、远期外汇综合协议与远期利率协议的区别

（1）SAFE的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，FRA的目标则是一国利率的绝对水平。（2）SAFE有两种协议汇率，而FRA只有一个协议利率；（3）SAFE会发生两次名义上的现金流动，而FRA只有一次现金流动（已修改）；（4）SAFE的期限更具有某种任意性，可以按天进行安排，并不是所有的银行都能够为客户提供SAFE，因此，与FRA相比，SAFE的流动性稍弱。两者的相似之处在于：（1）标价方式都是，其中表示合同签订日到结算日的时间，表示合同签订日至到期日的时间；（2）两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同；（3）名义本金均不交换。三、远期外汇综合协议的基本原理汇率协议ERA（ExchangeRateAgreement）和远期外汇协议FXA（ForwardExchangeAgreement）是其中最常见的计算交割金额的方法。ERA是指其交割数额只决定于交割日与到期日之间换汇汇差的协议，而这个换汇汇差取决于ERA事先约定的协议远期汇差和交割远期汇差。通常为那些希望对汇率波动进行避险的人所使用。也就是说ERA仅涵盖原先约定的换汇汇率—CFS（协议远期汇差）和最后市场汇率—SFS（交割远期汇差），因此，交割数额只决定于一个变量。FXA是指其交割数额不仅取决于交割日与到期日之间换汇汇差，而且还取决于直接汇率与即期交割汇率之间汇差的协议。通常为那些希望对传统的外汇互换交易进行避险的人所使用。FXA不仅涵盖了期限内的换汇汇率，而且涵盖了绝对汇率水平的任何变动。即，它不仅包括了CFS与SFS之间的差额，而且还涵盖OER（直接汇率）与SSR（即期交割汇率）之间的任何差额。ERA的计算公式为：

FXA的计算公式为：指在交割日交换的初级货币的名义数额；：指在到期日交换的初级货币的名义数额；：指在协议原先约定的交割日的直接汇率；：指在基准日决定的交割日的直接汇率；：指在协议原先约定的到期日的直接汇率；：指在基准日决定的到期日的直接汇率；：指在协议原先约定的协议期间的换汇汇率；：指在基准日决定的协议期间的换汇汇率；：次级货币的利率：指协议期限的天数：指次级货币按年换成的天数（360或365）【例5-12】已知初始时期的市场汇率、利率如表5-8，一个月后的市场汇率、利率如表5-9。A原来计划做的一笔复远期外汇套期交易为：在即期卖1月期USD100万，价1.8000+0.0053=1.8053；同时买4月期USD100万，价1.8000+0.0215=1.8215。但这笔交易将造成162点（1.8215-1.8053）的亏损。表5-8初始时期的市场汇（利）率即期汇率1个月4个月1×4个月USD/EUR1.800053/56212/215156/162USD利率6.00%6.25%6.30%EUR利率9.625%9.875%9.88%第一种情况第二种情况即期汇率3个月即期汇率3个月USD/EUR1.8000176/1791.7000166/169USD利率6%6%EUR利率10%10%表5-9一个月后的市场汇（利）率（Ⅰ）为弥补这一亏损，A应根据对1个月后市场汇（利）率的预期，做一笔反方向的避险保值交易，且通过SAFE形式只涉及汇差，不涉及本金往来。具体如下：A认为1个月后两币利差将扩大，因此USD升水幅度将增加，可以在即期与B签订1份“1×4”的SAFE协议，买1月市场即期USD100万，价1.8053（这是协议价），同时卖4月市场USD100万，价1.8215（这是协议价），汇水额为162点（这是协议价），刚好用以弥补原复远期交易的亏损。在这份SAFE协议中，由于A在1月市场即期买入USD，因此为买方，B为卖方。1个月后，则可根据当时的市场汇（利）率与协议价比较，进行汇差额的清偿：第一种情况下：（1）若为ERA协议，只关心汇水的变化，则可发现1月市场即期买USD，3月期卖USD的汇水为176点，（ERA协议只关心汇水额的变动，不涉及具体的汇率），因此产生汇差额（因为176>162）；

可见，A的预期非常正确，1个月后汇水变为176点，不仅弥补了162点的亏损，而且还有盈利14点，但根据SAFE原理，A必须将由此产生的汇差额的折现值1365.8EURO在合约生效日就支付给B，以锁定其预期汇率。（2）若为FXA协议，则不是单纯考虑其汇水变动，而是侧重于具体汇率的约定与变化，因此，可注意到1个月后汇率分别变为1月市场即期买USD、价1.8000，3月期卖USD、价1.8000+0.0176=1.8176，则由此产生的汇差额为：=-3804.878+5300=1495.1（EUR）>0说明A的预期确实正确，根据1个月后变化了的汇率进行$即期与远期买卖，能收入的EURO减少，但付出的EURO更少，产生1495.1EURO的汇差额，但根据SAFE精神，必须将这笔汇差额支付给B。

第二种情况下：（1）若为ERA，则根据166点的汇水（仍大于162点）产生的汇差额为：>0由A支付给B。（2）若为FXA，则根据1月后市场所报的即期USD买入价1.7000和3月期USD卖出价1.7000+0.0166=1.7166,可知产生的汇差额为：

=-102341.46+105300=2958.5（EURO）>0由A支付给B。

假定1个月后的市场汇（利）率出现了第三种、第四种情况，如表5-10：表5-10一个月后的市场汇（利）率（Ⅱ）第三种情况第四种情况即期汇率3个月即期汇率3个月USD/EUR1.7000156/1591.9000156/159USD利率6%6%EUR利率8%8%则第三种情况下：（1）ERA产生的汇差额为：应由B支付差额给A，以弥补A预期失误，将汇水锁定。（2）FXA产生的汇差额为：

=1476.5（EURO）>0仍由A支付给B，因为考虑到实际汇率的变动，并未对A产生不利影响，只是盈利减少。第四种情况下：（1）ERA产生的汇差额为：（EURO）<0由B支付给A。（2）FXA产生的汇差额为：=92254.901-94700=-2445.1（EURO）<0由B支付给A。第三种情况下ERA与FXA的结果相反，是因为两币利率的变化（USD6%→6%，EUR10%→8%，利差缩小）首先引发了汇水的变化，而实际利率变化不仅影响汇水，同时也会影响到实际汇率变化。因此，根据上述四种情况分析，可见ERA更适用于对利率的预期、保值或投机，而FXA则适用于对汇率的预期、保值或投机。

1.含义

外汇风险（foreignexchangerisk）是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性。第五节外汇风险管理一外汇风险

2.类型（1）交易风险①概念：

交易风险（transactionrisk）是指经济主体在运用外币进行计价收付的交易中，因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性。

②产生交易风险的四种基本情形：

1）商品劳务进出口贸易中，外汇汇率在收付外币货款时较合同签订时或高或低而造成进出口商多付或少收本币或其他货币。

2）资本输出入中，外汇汇率在外币债权债务清偿时较债权债务形成时或高或低而造成债权人债务人少收或多付本币或其他货币。

3）直接投资中，外汇汇率在资金投放时较资金回收时或高或低而造成出资方受资方多付或少收本币或其他货币。

4）外汇买卖中，外汇汇率在买卖交割时较买卖成交时或高或低而造成买方卖方多付或少收本币或其他货币。

2.折算风险

折算风险（translationrisk），又称会计风险，是指经济主体在对财务报表进行会计处理时，将功能货币转换成记帐货币因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性。

3.经营风险

经营风险（operatingrisk），又称经济风险，是指因汇率变动影响企业生产销售数量、价格、成本，从而使其蒙受损失或获取收益的可能性。通常，人们在分析研究外汇风险时，主要是指交易风险。

（一）货币保值措施

1.黄金保值条款。

2.硬货币保值条款。

3.一篮子货币保值条款。二企业防范外汇风险的方法

（二）选择有利的计价货币1.选择计价货币的原则：①选择可自由兑换货币。②付汇用软货币，收汇用硬货币。③协议公正原则。2.货币选择与进出口贸易中的策略。3.货币选择与外币借贷策略。(BSI、LSI)

（三）远期外汇交易进出口企业把用外币计价结算的应收付货款，在合同签订后，同银行办理远期买卖外币货款的合同，以贸易结算日为合同交割日，将交易风险转嫁给银行。

（四）国际信贷在中长期国际收付中，企业利用国际信贷形式，一方面获得资金融通，一方面转嫁或抵消外汇风险。主要有以下三种形式：

1.出口信贷。

2.福费廷。

3.保付代理（承购应收帐款业务）。

（五）提前或延期结汇在国际收付中，进出口企业通过预测收付货币汇率的变动趋势，提前或延期收付外币货款，以达到抵补外汇风险的目的。

（六）调整贸易条件

1.调整贸易价格。

2.调整国内合同条件。

（七）进出口贸易结合

1.对销贸易①清算协定贸易②易货贸易③转手贸易

2.进出口自动抛补

（八）货币风险保险企业向保险机构交纳保险费，投保货币汇率风险，汇率风险损失与风险收益都归保险公司所有。三种基本防止外汇风险方法在应收应付外汇账款中的应用1、远期合同法：借助于远期合同，创造与外币流入（流出）相对应的外币流出（流入）就可消除外汇风险。2、BSI法：借款—即期合同—投资法3、LSI法：提早收付—即期合同—投资BSI和LSI在应收帐款中的应用BSI：借外币—

即期合同卖出外币—回收应收帐款归还贷款LSI：提早收回帐款—即期合同卖出外币，进行投资（支付折扣）【例5-13】

英国某公司在6个月后有一笔价值500百万美元应收款。为防止美元贬值可能带来的汇兑损失，如何采用BSI方法来规避风险？【解】该公司可考虑向银行借入相同金额的美元，期限也是6个月。该公司借入这笔美元后可在外汇市场将其售出，兑换为英镑，以消除汇率风险，在收到美元外汇后，可用收到的货款归还美元借款。但美元借款存在费用支出，为弥补借款费用，该公司可在借入的款项兑换成英镑后，将英镑资金投资于货币市场。这样，外汇风险得到了有效规避，只有所借的美元的利息支付所产生的汇兑风险。但这部分的风险相对于500百万的本金来说，小了很多。同时，英镑在货币市场的收入可以用来支付部分甚至全部的美元利息支付。【例5-14】

美国某出口商有一笔价值GBP100万的应收帐款，期限90天，签约时即期汇率为GBP1＝USD1.3。GBP100万的应收账款等于USD130万。为了避免90天后GBP贬值造成USD货款减少的风险，该出口商决定用LSI法，对GBP100万的出口应收帐款进行风险防范。应如何操作？

【解】（1）出口商经债务人同意，请其提前90天支付GBP100万的出口应收账款，并给2％的折扣，即GBP2万，按即期汇率GBP1＝USD1.3，折美元2.6万，从而将外币收款的时间风险转移到了办汇日。（2）出口商将货款GBP100万通过即期合同GBP1＝USD1.3兑换为USD130万，同时支付银行手续费1％，即1.3万，消除了GBP和USD之际的兑换风险。（3）出口商将兑换得到的USD130万用于短期债券投资，期限90天，假定由于通货膨胀等原因，年利息18％，则到期时出口商连本代利USD135.85万。（4）外汇损益：135.85万-2.6万-1.3万＝USD131.95万

BSI和LSI在应付帐款中的应用BSI：借本币—

即期合同购买外币进行投资—到期归还应付帐款LSI：借本币，购买外币—提早支付应付帐款，取得折扣【例5-15】美国某进口商有一笔价值GBP100万的应付账款，期限90天，签约时即期汇率为GBP1＝USD1.5。GBP100万等于USD150万。为了避免90天后GBP升值造成风险，该进口商决定用BSI法，对GBP100万的进口应付账款进行风险防范。应如何操作？【解】（1）进口商从当地银行借入一笔USD150万，期限90天，月息3‰，从而将该笔应付账款USD的时间风险转移到目前的办汇日，为此，该进口商将为此付出USD1.35万利息。（2）将借入的USD150万的本币贷款通过即期合同兑换成GBP，按汇率GBP1＝USD1.5折算，US