2023年原奶行业分析报告

2023年原奶行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、原奶需求正处于稳定增长期 PAGEREFToc368500510\h31、居民收入倍增计划为原奶需求提供增长空间 PAGEREFToc368500511\h3（1）起步发展期（1977年－1996年） PAGEREFToc368500512\h6（2）高速成长期（2023年－2023年） PAGEREFToc368500513\h7（3）稳定增长期（2023年－至今） PAGEREFToc368500514\h72、乳品消费量稳定提升推动原奶需求未来五年累计增长47% PAGEREFToc368500515\h9（1）人均收入倍增计划带动农村乳制品需求快速提升 PAGEREFToc368500516\h11（2）新型乳品饮料推广驱动未来城镇乳品需求稳定增长 PAGEREFToc368500517\h11二、奶牛规模化养殖推动原奶产量增速加快 PAGEREFToc368500518\h141、政策鼓励奶牛规模化养殖，提升奶牛单产水平 PAGEREFToc368500519\h14（1）养殖收益低于务工收益，散养奶农逐步退出 PAGEREFToc368500520\h15（2）政策推动奶牛规模化养殖，促使奶牛单产持续提升 PAGEREFToc368500521\h16三、进口奶粉与养殖成本上涨为国内原奶打开提价空间 PAGEREFToc368500522\h201、新西兰干旱导致奶粉价格大幅上涨，为国内原奶短期提价提供空间 PAGEREFToc368500523\h202、养殖成本上升推动国内原奶价格中长期持续上涨 PAGEREFToc368500524\h25四、原奶价格未来五年可能升至4.01元/千克 PAGEREFToc368500525\h281、供需缺口依靠进口乳制品弥补，预计2023年国内原奶价格可能上涨5.3% PAGEREFToc368500526\h282、养殖成本上涨推动原奶价格2023－2023年复合增速1.9% PAGEREFToc368500527\h29一、原奶需求正处于稳定增长期1、居民收入倍增计划为原奶需求提供增长空间原奶，又称生鲜乳，是乳制品的主要原料，处于整个乳业产业链的上游，决定了乳制品的产品品质及生产成本。按用途分类，原奶可用于制作液态奶及干乳制品。其中液态奶包括UHT奶、巴氏奶、酸奶等，干乳制品包括奶粉、干酪、乳清粉等。2023年我国原奶产量为3868万吨，同比增长1.1%，其中牛奶产量为3744万吨，同比增长2.4%。从资源分布上看，我国原奶生产存在北多南少的特点，前五大主产区内蒙古、黑龙江、河北、河南、山东占到了全国原奶总产量的67%。根据世界粮农组织（FAO）统计，2023年全球原奶生产大国主要为印度、美国、中国、巴基斯坦、巴西、俄罗斯等。受益于过去10年我国乳制品需求的快速提升，我国已从2023年的全球第九上升到2023年的全球第三大原奶生产国，2023－2023年原奶产量复合增速达到13.0%，远高于全球复合增速2.1%。同期，全国主产区原奶平均收购价格也伴随乳制品需求提升而稳步上涨，从2023年的1.67元/千克上涨到了2023年的3.29元/千克，CAGR7.0%。从供需角度看，由于原奶存在易变质、不宜长途运输的特点，导致其需要在产地附近进行加工，随后转运。因此，原奶需求量可近似等于当年原奶产量加上进口乳制品折合原奶量。对于国内原奶供给，其直接由奶牛存栏及单产决定，其中当年养殖收益影响下一年度奶牛存栏，规模化养殖程度决定奶牛单产水平，而供需缺口则直接依靠进口乳制品弥补。综上，原奶供需格局、养殖成本以及进口乳制品价格是决定原奶价格的主要因素。回顾我国原奶产业发展历史，原奶需求一直处于上升阶段，原奶产量从1977年的97万吨上升到了2023年的3868万吨，复合增速11.1%，我们根据产量增速变化进行划分，将原奶产业发展大致归纳为3个阶段：1977－1996年的起步发展期、2023－2023年的高速成长期以及2023年至今的稳定增长期，其中人均收入增长一直是推动原奶需求扩张的主要因素。（1）起步发展期（1977年－1996年）改革开放前，我国奶牛养殖业实行公私合营，行业增长缓慢，到1978年全国奶牛存栏仅48万头，其中国营占77.2%，集体饲养占16.7%，个体占6.1%。改革开放后，政府开始鼓励私人饲养奶牛，奶业实行“国营、集体、个体一起上”方针，行业进入起步发展阶段。在1977－1996年的二十年间，我国人均国民总收入复合增速12.5%，对应原奶产量CAGR11.2%，奶牛存栏CAGR12.8%，人均原奶占有量约为6.01千克/人，但由于个体养殖比例提高，母牛单产在此期间下滑了28%。同时，根据世界银行标准，直到1996年我国国民人均总收入依旧处于低收入国家水平，因此，在这段时期内，受制于养殖瓶颈及居民购买力仍相对薄弱，我国原奶需求未能充分放量。（2）高速成长期（2023年－2023年）2023－2023年是我国奶业发展的黄金十年，期间我国奶牛饲养逐步向规模化、集约化、标准化转变，母牛单产累计回升98%到4.14吨/年，原奶产量从681万吨增加至3633万吨，CAGR18.2%，奶牛存栏从443万头上升到1219万头，CAGR10.7%。这段时期我国原奶需求快速提升的主要原因包括：1、消费能力提升：人均国民总收入继续保持12%的复合增速，使得我国于2023年正式从低收入国家迈入中等偏下收入国家，推升居民消费结构升级；2、引进UHT奶：国内奶源分布与原奶消费一直存在着地域上的不平衡，传统的巴氏奶保质期短，无法完全满足我国消费市场的需求。1996年利乐公司向国内引进UHT奶，解决了牛奶长距离运输和长时间存储的问题，并逐步占据70%左右全国液态奶市场，可见UHT奶满足了国内大量新增原奶需求。（3）稳定增长期（2023年－至今）2023年三聚氰胺事件导致消费者对国内乳品信心受挫，原奶价格暴跌，生产增速开始放缓。2023－2023年原奶产量从3781万吨增长到3868万吨，CAGR仅0.6%，全国奶牛存栏从1233万头增长到1440万头，CAGR为4.0%，低于牛群10%的自然增长率。同时，2023年起我国干乳制品净进口量出现了大幅上升，2023、2023年同比分别增长117%、27%，若按干乳制品与原奶消耗1比8计算，2023－2023年我国原奶需求实际保持着4.2%的复合增速，可见国内原奶需求还在稳定增长，只是部分奶源转移到了国外。这段时期需求增长的主要原因包括：1、收入继续上涨推动消费能力提升，人均国民总收入保持10.7%的复合增速；2、新型乳品饮料上市拓宽原奶需求，乳品饮料销量在2023－2023年几乎翻倍，保持着17%的复合增速。总结1977年至今原奶产业的发展历史，我们可以将影响原奶需求的因素归纳为：1）人均收入水平持续增长；2）新型产品上市释放新需求；3）食品安全问题。随着国家对食品安全问题的重视程度不断提高，未来难以再出现类似三聚氰胺的重大乳品食品安全事件，同时，十八大报告首次明确提出居民收入倍增计划，预计到2023年将实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2023年翻一番。因此，我们认为人均收入水平持续提高将继续刺激我国原奶需求上升，而新型乳品的不断推出将催化原奶需求快速增长。2、乳品消费量稳定提升推动原奶需求未来五年累计增长47%当前，我国虽已成为全球第三大原奶生产国，但人均原奶占有量与世界平均水平相比仍有较大差距，人均乳品消费量更是远未饱和。2023年，我国原奶人均占有量约28.4千克/年，仅为全球平均水平的1/4。即使与饮食习惯相近的日本、韩国进行对比，人均原奶占有量仍分别有106%、33%的增长空间，主要原因在于我国人均乳品消费量偏低。从消费端看，根据中国奶业年鉴统计，受2023年三聚氰胺事件冲击，我国城镇及农村人均乳制品消费量出现大幅下降，近年来随着消费者信心恢复及乳品饮料的推广，人均乳品消费量开始回升，我们估计2023年我国城镇人均乳品消费量约25千克，同比回升9.5%，但相比日韩仍有35%的增长空间，农村人均消费量为12.3千克，同比回升13%，仅相当于每人7天喝一包牛奶，相比日韩更是有170%的增长空间，因此，我们认为未来随着人均收入水平持续提高，我国乳品消费量提升空间巨大。未来看，参照城镇乳品消费增长历史，农村人均乳品消费量有望受居民收入倍增计划推动在2023年达到21千克，年均增长8.5%。同时，受新型乳品饮料推广驱动，城镇乳品消费也将重回稳定增长，参照日本乳品消费增长历史，预计我国城镇人均乳品消费量将在2023年达到34千克，年均增长4.6%。因此，我们测算2023年我国原奶需求相比2023年将有47%的提升空间，年均增长6.6%，对应2023、2023年原奶需求量分别为5020、5353万吨，主要基于：（1）人均收入倍增计划带动农村乳制品需求快速提升从城镇乳品消费历史看，由于三聚氰胺事件影响，依靠可支配收入增长拉动的城镇乳品消费阶段高点发生在2023年，最高达到26.2千克/人对应年可支配收入14000元左右。考虑到我国农村居民纯收入基数较低，我们预计2023-2023年农村人均纯收入将保持10%以上的复合增速，并在2023年达到城镇2023年的收入水平。假设未来十年农村乳品消费增长模式与城镇乳品消费历史相同，鉴于农村消费习惯相比城镇节俭，保守估计阶段高点人均消费量约为城镇的80%左右，据此，计算得出2023年农村人均乳品消费量将达到21kg左右的水平，年均增长7.9%。（2）新型乳品饮料推广驱动未来城镇乳品需求稳定增长2023年受三聚氰胺事件冲击，城镇人均乳品消费量从26.2千克大幅下滑至22.7千克，并于2023－2023年在22千克附近停滞不前，主要原因在于：1、参考日本乳品消费历史，在人均年总收入达到2023美元后，依靠人均收入增长拉动原奶需求的阶段将基本结束，人均原奶消费量开始下降，而我国城镇人均年可支配收入在2023年超过了2023美元，三聚氰胺事件只是催化了这一时期的结束；2、随着城镇居民收入和生活水平的进一步提升，城镇居民消费倾向将逐步从普通牛奶消费转移到高端乳品或乳品饮料。因此，未来年城镇乳品消费的驱动因素将是新型/高端乳品饮料上市推广。根据欧睿咨询统计，2023－2023年我国风味牛奶饮料销量复合增长18.3%，带动2023年城镇人均乳品消费量回升至25千克，同比增长9.5%。未来看，城镇乳品饮料化趋势已经明确，根据欧睿咨询预测，2023－2023年新型乳品饮料将继续保持10%以上的复合增速，高于同期牛奶、奶粉及大豆饮料的预测数。参考日本新型乳品饮料推广阶段，在1975年日本人均年收入超过4500美金后，新型乳品饮料驱动日本人均原奶消费量五年增长了25%，年均增长4.6%，2023年我国城镇人均年可支配收入3962美金，与日本1975年情况类似，据此，我们测算到2023年城镇人均乳品消费量将达到34千克，年均增长4.6%。二、奶牛规模化养殖推动原奶产量增速加快1、政策鼓励奶牛规模化养殖，提升奶牛单产水平长期以来我国奶牛养殖以散养为主，规模化程度较低导致我国原奶品质较差，根据中国奶业年鉴统计，2023年我国奶牛存栏1233万头，100头以上规模化养殖比重仅19.5%，2023年后由于三聚氰胺事件，国家开始出台扶持政策支持奶牛规模化养殖，促进原奶品质提升。根据业内判断，2023年我国奶牛100头以上规模化养殖比重已达到35%，同期，奶牛单产从2023年的4575千克/年上升到了2023年的5400千克/年，复合增速5.7%，但与发达国家9-10吨/头的单产水平仍有很大差距。从国际经验看，我国奶牛单产低于发达国家的主要原因在于奶牛育种以及合理的饲料配方，而传统的散养模式受制于设备及技术原因难以达到上述要求，因此，未来规模化养殖是我国提升奶牛单产的必由之路。未来看，《全国现代农业发展规划（2023－2023年》提到2023年我国奶牛养殖规模化比例将达到38%以上，而2023年我国奶牛规模化养殖比例已经达到了35%，我们判断到2023年我国奶牛规模养殖比例将达到45%以上，年均增长1.7%，奶牛单产有望达到6700千克/年左右，年均增长3%。主要原因在于：（1）养殖收益低于务工收益，散养奶农逐步退出根据《全国农产品成本收益汇编》数据，饲料费用在奶牛养殖成本中约占70%，2023年奶牛饲料的主要成分玉米、豆粕以及苜蓿草价格分别上涨了9%、7%、9%，奶牛饲料价格约上涨了9%左右，同期，主产区原奶平均价格涨幅仅为2.8%，我们预计2023年散养奶牛头均盈利在4560元左右，同比下降10.3%。按散养农户每人平均年饲养奶牛5头计算，2023年月均收入为1903元，低于农民工月均收入2290元，同时，2023年牛肉价格上涨21%，导致淘汰牛价格随之上涨，进一步促使散养奶农退出奶牛养殖业。（2）政策推动奶牛规模化养殖，促使奶牛单产持续提升2023年11月，《奶业整顿和振兴规划纲要》发布，要求推进奶牛养殖规模化及标准化，2023年国家继续保持对奶牛养殖扶持力度，落实中央投资5亿，扶持521家规模奶牛场（小区）标准化改扩建。据《中国畜牧杂志》不完全统计，三聚氰胺事件后已建及在建的规模养殖场已有500多家。对比美国发展经验，1980－2023年是美国奶牛养殖业规模化比例快速提升的阶段，牧场平均奶牛数目从1980年的33头左右上升到了2023年87头左右，100头以上规模化养殖比例从33%上升到67%，年均提高1.7%，同期奶牛单产从5395千克/年上升到8254千克/年，年均增长2.1%。因此，在未来散养奶农收益难有改善且预计中央财政对规模化农场及良种补贴力度仍将进一步扩大的情况下，我们判断到2023年我国100头以上规模养殖比例将达到45%，年均增长1.7%。同时，对比美国在规模化养殖比例从33%提升到45%的阶段，同期奶牛单产从5395千克/年上升到了6705千克/年，考虑到当前我国大型规模化牧场，如现代牧业、上海光明牧场，单产已达到8吨/年以上水平，我们预计2023年全国奶牛平均单产也有望达到6700千克/年，CAGR3%。牛群年龄结构合理化提高成乳牛存栏，未来五年原奶产量有望累计增长64%三聚氰胺事件导致消费者信任危机，原奶需求减少引发2023－2023年原奶行业供给过剩，促使大量散养奶农杀牛退出奶牛养殖行业，成乳牛数量从858万头下降到712万头，同比下降17%，成乳牛占总存栏比例从70%下滑至56%，同比下降14%。由于奶牛从牛犊到进入泌乳期需要2年左右时间，短期大量杀牛导致的供给下降在未来较长一段时间内难以恢复，2023－2023年全国奶牛存栏从1233万头增长到1440万头，CAGR为4.0%，但同期原奶产量仅从3781万吨增长到3868万吨，CAGR仅0.6%，主要原因就在于成乳牛比例的下降。从奶牛养殖业角度看，合理的规模化牛群结构中成乳牛、青孕牛、青年牛+小牛占比为60%、20%、20%，对应母牛自然增长率10%。由于当前我国大量规模化牧场都是在三聚氰胺事件后建立的，导致牛群结构远未达到合理水平。以现代牧业为例，2023年现代牧业牛群结构中，成乳牛占比仅46%。我们按母牛繁殖率90%，犊牛公母比例50%，犊牛成活率95%，成乳牛淘汰率25%计算，预计以现代牧业为代表的我国规模化奶牛养殖场将在2023－2023年达到合理牛群结构，随后开始保持10%的奶牛自然增长率。对于散养奶农，单产提升以及原奶价格上涨将持续推动奶牛养殖收益回升，散养奶农退出速度未来将减缓，预计会低于10%的自然增长率，散养奶牛存栏数在2023年后开始上升。据此，我们判断2023年我国奶牛存栏将达到1900万头左右，复合增速4.9%。综上，我们测算2023年我国原奶产量相比2023年将提升64%，年均增长8.6%，原奶产量增速在2023年后随牛群结构合理化而出现大幅上升，2023、2023、2023年原奶产量分别为4156、4554、4920万吨，对应增速6.5%、9.2%、9.5%，原奶供需缺口将在2023年达到顶峰后回落，缺口将由进口乳制品来弥补。三、进口奶粉与养殖成本上涨为国内原奶打开提价空间1、新西兰干旱导致奶粉价格大幅上涨，为国内原奶短期提价提供空间由于运输条件限制，全球乳制品出口液态奶占比较小，主要以干乳制品，特别是奶粉贸易为主。2023年全球主要奶粉出口国及地区包括新西兰、欧盟、美国、澳大利亚及阿根廷，占到了全球出口量的90%以上，其中新西兰奶粉更是占到了全球出口量的43.7%，直接影响全球奶粉价格走势。根据中国海关统计，2023年我国进口奶粉57.9万吨，其中新西兰奶粉占80%，2023年恒天然乳品拍卖均价为3210美元/吨，考虑关税和运费等因素，配额内、外到岸价分别为21361、22378元/吨，远低于国内31000元/吨的奶粉生产成本，压制了国内原奶价格上涨空间，2023年国内原奶均价同比仅增长2.7%，为三聚氰胺事件以来新低。新西兰奶粉价格低廉主要原因在于1）新西兰奶农享受政府高额补贴2）新西兰土地资源充裕，有利于大规模养殖3）2023年来新西兰奶粉产量大幅上升，五年累计增长85%，供应充足导致价格维持低位。未来看，受近期干旱影响，新西兰奶粉价格维持低位的局面将难以延续。2023年1月以来，新西兰北岛遭受70年来最严重的干旱，影响牧草生长，导致奶牛场大幅减产，且新西兰政府预计短期内干旱无法缓解，使得2023年3月19日恒天然乳品拍卖价达到4,683美元/吨，同比上涨38%，年初至今已上涨40%，本轮拍卖成交奶粉1.63万吨，同比下降43%。按3月19日恒天然乳品拍卖价4,683美元/吨计算，对应进口奶粉配额内、外到岸价为30627、32085元/吨，已经接近国内生产成本32360元/吨。根据USDA3月预测，2023年新西兰奶粉产量1270万吨，对应需求+出口1297万吨，供需结构由过去几年的供大于求，转为供小于求，并且预计未来随着干旱影响扩大，新西兰奶粉产量存在进一步下调可能。从历史上看，新西兰原奶价格曾因干旱出现过2次大涨，时间点分别在2023年以及2023年中旬，最高涨幅分别达到93%、74%，持续时间均在1年以上，鉴于本次新西兰正遭遇70年来最严重干旱，因此我们保守估计，本轮新西兰奶粉仍有15%左右提价空间，按奶粉与原奶1比8折算，考虑关税、运费等因素，折合等值进口原奶价格3.9元/千克，高于当前全国原奶平均价3.42元/千克，为国内原奶价格短期上涨打开空间。2、养殖成本上升推动国内原奶价格中长期持续上涨根据《全国农产品成本收益汇编》，奶牛养殖成本主要由饲料、人工及其他费用三部分构成，分别占69%、14%、17%。受居民收入倍增计划影响，未来我国人工、土地以及物价成本仍将呈持续上升走势，预计人工成本将随居民收入倍增计划而年均上升7%，其他成本将跟随通货膨胀率保持在3%左右的水平。对于饲料成本，泌乳牛的饲料配方由精饲料与粗饲料两部分组成，二者比例为6比4。精饲料一般由玉米、粕类、大豆等组成，粗饲料一般由青贮、苜蓿草、羊草等组成，根据各地区自身情况不同，饲料比例会有较大调整。我们以北方为例，一头泌乳牛的饲料主要由玉米、青贮、粕类、苜蓿等构成，由于青贮饲料大部分由玉米制作，因此其价格与玉米关联度高，粕类由于相互替代性强，因此，我们可以选取豆粕作为其代表。综上，泌乳牛的饲料成本可近似看作由玉米、豆粕、苜蓿三者组成。2023年我国玉米、豆粕及苜蓿草价格分别上涨了9%、7%、9%，同期，奶牛饲料价格约上涨了9%左右。未来看，根据USDA数据，2023年我国玉米供需格局从供大于求转为供小于求，预计玉米价格仍有上涨空间；而豆粕则维持供大于求，同时今年南美大豆丰产，可能打压全球豆粕价格，预计国内豆粕价格将下跌；对于苜蓿草，我国苜蓿草进口比例超过40%，主要进口地来自美国，价格受美国苜蓿草价格影响大，2023年受美国干旱影响，苜蓿草价格呈高位水平，月平均到岸价格达到393美元/吨，同比增长近9%，2023年1月到岸价开始回落，根据美国干草市场专家分析，2023年需求下滑将导致苜蓿草价格下行。综上，考虑到玉米在奶牛饲料中占比相当于苜蓿草以及粕类的总和，预计2023年饲料价格将与2023年基本持平，2023年奶牛头均养殖成本上涨1.5%。从中长期来看，受种植成本上升驱动，2023－2023年玉米、豆粕、苜蓿草将呈现持续上涨走势，参照2023－2023年增速，2023－2023年奶牛饲料成本将年均增长5%，头均奶牛养殖成本将上涨4.9%，预计2023年我国奶牛饲料成本相比2023年将上涨27%，年均增长4.1%，对应我国奶牛头均养殖成本上涨31%，年均增长4.6%，奶牛养殖成本将成为国内原奶价格中长期持续上涨的主要推动力。四、原奶价格未来五年可能升至4.01元/千克1、供需缺口依靠进口乳制品弥补，预计2023年国内原奶价格可能上涨5.3%基于上述供需分析，2023年全国原奶需求5020万吨，对应产量4118万吨，按原奶与干乳制品1比8计算，需要进口干乳制品113万吨来弥补供需缺口，同比2023年净进口量上涨9.0%，国内原奶供应偏紧状态加剧，加之新西兰恒天然拍卖价仍可能受干旱影响而继续上涨，我们判断2023上半年受供应偏紧以及新西兰奶粉涨价预期推动，我国原奶价格将平稳上涨至3.5元/千克，相比年初上涨3%，上半年价格区间为3.35－3.5元/千克，对应去年上半年均价同比上涨4.7%。对于下半年价格，从季节性角度看，受北方传统产奶旺季影响，年中是原奶价格波动的相对低点，四季度随着北方产奶淡季，原奶价格将开始上涨。考虑到国内奶粉进口商一般会提早3－5个月签下奶粉订单，因此新西兰奶粉价格上涨、海内外价差缩小对奶粉厂商成本的影响需要在下半年才会体现，届时国内乳制品可能会出现提价。我们按上半年恒天然乳品拍卖价再上涨15%达到5385美元/吨计算，对应进口奶粉到岸价约3.6万元/千克，相比国内奶粉成本3.3万元/千克高出10%左右。因此，下半年乳制品提价幅度可能在10%以上，届时主产区原奶平均价格将受益乳制品提价在四季度左右开始上涨，我们判断2023年下半年原奶价格将先抑后扬达到3.65元/千克，相比年中上涨4.3%，下半年价格区间为3.45－3.65元/千克，对应去年下半年均价同比上涨7.4%，全年价格区间3.35－3.65元/千克，对应销量，加权平均销售价为3.46元/千克，均价同比上涨5.3%。2、养殖成本上涨推动原奶价格2023－2023年复合增速1.9%原奶价格中长期走势主要由供需结构与养殖成本两者共同决定。从供需角度看，未来五年受益于居民收入倍增计划，我国原奶需求将保持6.6%的复合增速，而原奶产量受牛群结构合理化影响，将在2023年后出现大幅上升，导致我国原奶供需缺口在2023年达到顶峰后，于2023年开始回落。从历史看，在供需缺口呈下行走势时，原奶价格走势将由养殖成本决定。如前文分析，2023－2023年我国奶牛头均养殖成本将年均上涨4.9%，假定头均生产收益率不变，考虑到未来五年我国奶牛单产将年均上升3%，我们预计我国原奶价格中长期将保持约5.9%的复合增速，于2023年达到4.01元/千克。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，为旨在推动信息化和智能化城市发展，鼓励大力发展宽带普及、宽带提速，加快推动信息消费产业