汇率风险度量培训课件

VaR模型在人民币汇率风险度量中的应用魏金明张敏摘要

本文首先从VaR模型的假设前提入手，通过对人民币汇率收益率序列的随机性、正态性和异方差性的综合检验，验证了VaR模型在人民币汇率风险度量中的适用性。随后，分别采用非参数法和参数法两大类共九种VaR方法对人民币汇率风险进行实证度量。最后，通过准确性检验发现，GARCH-t模型是度量当前人民币汇率风险的最优方法。

VaR是指在一定的持有期和给定的置信水平下，市场风险因子发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在最大损失。VaR=E(W)-W”=Wo(u-r)Wo为某一资产或资产组合的初始价值，r为该项资产或资产组合在一定持有期内的投资收益率（r在持有期内的期望值和波动性分别为u和r）数下据逆选贝取本磨文吃选掩取侮了鼠自屯2励0愁0太5年7月2烫1日丛至20阴07年1牌2月3治1日摸直呆接疑标票价救法攀下控人清民炼币裹对伪美得元盼的留日沟中开间遗汇掩率额，胶共捐计5席9芒8个倒样劳本狐观衰测嫂值碎。随医机廊性底检泛验1宫.单豆位汽根研检玩验首骆先受，帜对河人司民剩币家汇界率咽对屈数什序旋列叹{膛p蜂t笋}葵进六行报单束位耳根到检高验里，边发丧现添A倦D后F薯检砍验羽值愉均腹大该于蹄三屠个抚不芒同星检蛙验湾水最平套的形临仅界夕值普，很说路明址人君民幼币漂汇即率走对液数扣序良列插是古一什个纽奉非脉平镇稳愤性煌时迅间说序誉列鹊。捆其稳次惜，经在忧此娃基介础牛上右，抬对摧人刑民沟币蛋汇会率另对滤数顾序麦列劳的症一蔑阶味差泪分绪（美即没人留民秆币吐几傅何灿收眠益乡丰率离序侍列乖R食t凡）宽继堂续叼进壳行挑单乒位弊根厅检惭验敞，窑结魔果晓发卖现难，壳A浸D捆F奇检剧验琴值坐分泽别谁小僚于狡三脂个疮不邻同寺检最验第水夜平桃的祝临送界姨值梢，碧由别此愉可俗以津断惰定秘{团p均t察}嗽序遇列避是遇一五阶渣单吨整享序灾列宜。2楚.游江程套检痕验果。掘取疤分腹界骗值纷为托0纠，音把护人姐民串币礼汇喝率拍收翁益灵率宋大辨于坐0品和跑等愉于捉0擦归随入突一刘种崭游奥程手，摘这勾样惠就狼满挽足便了拔游矮程定检役验衫对愈二沈分荡变笑量膏的隆要真求促。妥结主果弄表披明秃，姻双絮尾撑伴障随令的趁显谱著浅性盛概汗率饶p阶为6郑5卧.驼2%携，达远趟远然大顺于街显落著银性叮水盘平5%利，啦接劳受能了殊随乏机丈游念走副的熄原节假娇设血。综熄合摔以别上乱对晃人格民通币乎汇涝率岛收幸益寒率备序抹列财的迁单寸位裂根询检爱验爸和抵游婆程怨检剪验兼，过可口以蒸得常出丢一穿致冲的照结集论闷{私R茂t映}副序确列辜为麻随远机惰游夕走川过绕程芝，排具李备芝了殊使岩用付V债a杀R旋模怨型醋度柏量谈人材民撞币老汇植率袖风奖险保的懂适煤用弱性拔前售提慌。J炕-睁B弓检京验J魄-堡B配检朽验狐。费进段一厚步庙观廉察采{率R录t蹦}进序红列掉的看直楚方播图抽：与在阅样化本劈燕区佛间裕内粒，圣人耍民敲币卧汇拳率漫收映益签率降的谷均怜值鼠为猛-累0为.促0棍0部01扩7洋5，颤偏栗度踢为毒-蹄0区.2劈燕1钻6滥1妨8雁8，宫说猎明碑正宇的将收栏益都要培少桐于灿负散的涂收峰益荡；恶峰珍度趴为6.1庆8气3骗0愚5蓬8，丽说您明仿呈捐现叫尖揭峰红的底特惩点茶。惹同贸时继，茅由尽J流a叼r变q煌u坚e清-防B关e逢r地a禽统帮计埋量探看纷，摊其潜相递伴哀概棕率穷小雕于幻玉显崭著虹性餐水站平1%光，奇拒豪绝疤原羡假饮设洲，堂表顺明素人书民菌币阶汇讯率搭收蝴益输率葬序辩列船不阿服嫩从首正隆态摔分秩布季。异戚方话差渣检冶验A酿R负C蛋H阁效号应号检让验翻。斤人圈民佳币慈汇伶率收收老益户率舰序傲列须在乞q晚>1时测，肤Ql床b相视伴盟概凝率感p膀值弹都岔明静显畏小燥于1%稀的湖显病著责水奏平镰，滑因疯此只不揉能母接逐受殖原计假蚕设甚，诸可脑以拣认她为辰人蕉民会币哗汇许率滨收陪益慈率状序艺列漏存销在喝A粗R次C顿H史效亏应概，毅而涂且萄存灾在给高券阶萌的盒A吃R奖C光H呆效池应团。非雄参娇数永方冷法1嗓.糟历鸭史盾模作拟慌法忠根欢据析历感史洁模快拟发法感的隔基钉本燃原摊理伙，卖实霉证料度拴量才步雾骤蛇如鬼下析：（壤1艰）松将掀{颈R克t有}坡序挖列础按跪升溪序家排恋列具；伴（拦2断）体用恒样岗本感容讯量劲（撤N室=妹5孝9激7彼）脖乘祥以盲相夕应版的代显奴性水值平（弯α栗）矩，里得越到史分弹位秧数待位法置多d乔；即（肺3蛮）还采雀用子内轨插并值侄法欢求础出惑d贱所货对担应寺的蚕分卖位邀数烛r雀*话α梢，蔽即价显王著修性本水灭平词下革α等的绘最牲低烦收抬益确率衫；隐（弊4垒）并利轧用如揉下公浑式驱，攀得倡到隶相学对绿V娱a猴R皆值备。非弓参恩数让方极法2、蒙症特裳卡镜罗医模昼拟星法（桶1萄）猪选写择岔几彻何浆布评朗搜运倡动仍（疏G索B央M减）弓作怎为登人副民林币茫汇梳率瞎收澡益沫率沈变霸化志的办随霉机垮模也型窑及姐分漏布杠，男通压过闲参技数共估叼计傲，村得教到各人壁民巾币扛汇烘率股收如益界率净波诞动工的盗随梁机辆过糖程返，怕即（2）蝴产徐生陵标炕准木正悼态尼分色布厕的展伪家随钱机造数册；（3）挣利吵用必如趴下艰公热式吸（杨其唐中参P0=8叼.馋1用1）替，仗可逼以块得午到直P1，葬然梢后怪重描复甜进皆行10柔0补0扮0侍次欧，大可尼以羽得负到咽人睬民泳币纸汇乎率锐未昌来倾的10扯0幕0银0遥个拍模丝式拟挂价悼格长；距（4）属利漏用控这10扫0什0务0抛个付模馒拟风汇岂率涌计慨算膛出步几旗何脏收芬益伪率曲分桨布献，盼根登据枯选强定辩的齐置礼信蝇水霸平饿，皆由静分丘位勾数具估盏计肆出庆相胁应拔的摘V腹a恢R矮值望。参萍数锐方隶法1挂.虏方括差签—制协狂方找差隙法：佣简兔单架移受动粒平遍均吹法捏（吊S盒W伙A喝）—很—S储W帜A-剂n、S么W框N雁-挣t指缝数型移豪动爬平秧均禽法革（哨E植W枝M救A奴）—蛇—刻E蛋W卖M窗A财-屑n、E赏W巩M带A僵-它t2、钥G兵A羡R章C魔H稀族诵模售型喘：包唇括松G推A遵R翠C勺H-融n、互G情A撕R铃C由H-介t、G批A兰R蔑C熄H-盾G誓E纪D方脊差饿—混协弟方红差喘法运拣用歪矩烘估饰计鹿得荐出G滑A逼R识C漠H祖族执模筒型（1）秒确论定抬G年A迈R巧C炊H顶族忌模荒型纠阶储数盛。魔根悟据树上叶面摊的粒分拌析呢可愁知主，呀{距R番}功序元列蓝为掀平风稳泄序谅列哲，冬所仿以银收沉益糕方屯程书为透一银般颤均颈值沉回否归宫方曲程验。营经角反着复到试镰算钱，斥判央定挑滞抹后魔阶金数研（值p炊，崖q肉）芝为滔（1，1）志比傅较影合州适到，追所润以呼G畏A后R粗C乱H逗族迎模止型举均园为注G殊A坏R味C奔H叫（1，1）垄类馒模希型晌。（2）刊采座用兽极撕大继似存然青估述计长法疲（时M帝a继x虹i摆m腔u抗m虫L亭i棵k拢e业l紧i允h北o尼o滥d食M辈e朱t夹h滨o记d逮）巴，块分确别唯对心正叨态凑分每布边、蓬t座分休布光、昂G河E脱D络分鞠布闯下哀的颠G霞A什R掉C输H赶族杏模锅型祖进简行盾参枕数怜估裳计建，留结午果勉发代现织，火对劝于箭非竟对弦称遭性颜的TG出A随R册CH、EG驳A绩R嘱CH、球PGA依R鬼C恩H列模粥型满，踪蝶在5%肤的气显秆著碍水辛下注，也描翅述割非云对面称倒信载息期的军参苹数摇γ婆无屿论忍在膊何舅种春分旺布挡函屡数们假完定修下杰均茅不机显捎著风，惊说智明浇人瓜民佣币戏汇典率由收絮益妙率缺的贪条扒件掏异赤方梅差爆不激存市在徐明徒显顺的唤杠子杆限效奏应拖。领而乎对很于勒G枪A月R亲C支H金模景型斑，卸无撑论撞是嫂在仁正厌态淹分办布朝、沫t东分喝布雨，虎还尤是趟G降E秃D进分哀布袖下猾，罩均脑值赢方垄程秘和卵方松差祖方宵程渴的数参材数竿估先计能值握在1%旅的慕显患著滴性窄水顾平吓下痕均纯是握显嫂著采的巷。（3）猜对任估鸭计挡的阅G乘A焰R仓C留H披（1，1）谢模防型卵进扁行则检芬验咳评钓价姓。著对烛残醒差晚序崖列侍做海Q吹检赌验峰，抗发画现5%旗的披显悔著汁水剂平趴下谦，逗前20租阶分残犁差晨项木序个列振的娘自秃相格关宗系问数巴整其体音不巴显妹著桐；厚然佩后票对脸残原差贡再缠做羊异幻玉方接差蠢效蜜应乌的芳L专M肉检楚验跑，鄙发咱现枪残型差偷序并列级已虾显抛著吵不蓝存差A岭R闪C栽H萍效懂应眼合说上辞述药表泉现掌认窝为趣G锣A难R玩C济H宅（1，1）飘模绸型饥能吵较烧好捉地谷刻写画图人菊民注币豆汇夫率领对兆数恼收垒益刚率管的照异喷方兴差邻现倾象换。（4）隐建剧立村的艰G井A威R酿C遗H匀模铲型冠生产成默人洒民秩币啄汇题率张对页数齿收蔽益嘉率肿的流条喉件约方疮差犁序彩列妨{横h柜t筐}强。（5）孤将笛h李t版代讲入堤公押式才中锁，腥得辆到千动酷态侧日鸭V慕a烈R广值刻。钟(依日勾动闭态爸V冤aR的远最篮大批值趋、唇最附小客值骂、终均宇值梯和久标伯准铃差)综俊上刺所争述戒，摸本怖文求分阅别救以松历狡史悟模陈拟乌法搏、遥蒙玻特楚卡纵罗取模过拟益法厅、堪方扯差屠—润协优方臂差拢法积的董S弓W滤A长-尼N思、溉S移W殃A达-励t蔽、吵E岩W坦M咸A话—贿N亦、萝E剂W爬M找A型-携t表、沿G蹲A犯R逮C业H海模采型盘的馆G畜A炊R广C渠H怕(1，1)闸—键N医、锻G闷A芹R跟C绒H接(1，1)赠—裕t酬和位G很A聋R瞒C眉H蚂(1，1)赴—滤G牺E输D蛋等益九秤种叉不巷同骄的蚂V榆a还R广方倘法己对脂人貌民外币迫汇释率平风部险掌进迹行安了湖估躬算提，创结侵果您不米尽班相己同乳。予为饿了沈衡市量路每录种澡方修是捷否创有为效瞧及洋选抽择个出厨最茅优提的息风乖险何度筋量果方载法筐，辫需吹要序对办V随a描R剧模嚼型励结瞒果爆进竞行耀准侮确炕性他检吃验召。准奖确吊性继检尼验结桨论（1）们通哪过携对真人还民片币在汇央率确收罩益胞率逝序腰列狱进应行吉随驶机酱性凉检亩验促、拜正同态环性贝检交验液和防异寻方层差闸检觉验砖，结综怨合蔬证壤明斑了守我拴国晕具闹备街使虫用倦V切a拍R图模受型重度愁量雨人柳民知币仰汇晌率丧风窃险诵的允前启提豪条愈件选。响其糊中边，茎随魔机其性地检袜验野验如证娘了务国谁人工民菌币大汇蒜率受服筒从戚随怕机办游只走匆过盲程撇，秧这胡在均一臣定刚程谁度狭上苹表宰自20盯05年7月2冶1日鹊人泰民粮币知汇盏率姿形壤成孟机踪蝶制扰改竿革烫以暗来征，呀人熄民叹币守汇估率坟的粱波贼动私基剂本圈上挪能着够虏反珍映国外精汇箭市朋场雄的币供凝求所变吃化辱，衬信旱息化传能递坚通净畅央，隔投椒资牛者徐能毅更况为川理党性筛地告理纲解皇汇海率考波落动羞信繁息唤，饭我洞国犹外叹汇构市返场绑的漂有党效割性磨在想逐膜步也提蠢高胳。眠正题态表性剩检肥验宽和题异厦方默差厨检剥验蜂表种明削，席人较民方币平汇膝率赖波程动维具某有揪尖功峰车厚继尾合和倡异槽方垃差良特鬼征木。（2）体通堡过描运洞用顿各缸种祝V绳a椒R丑方委法榴对亮人津民恋币刮汇够率锤风暑险躲进柱行课实星证患度残量给，刘本县文傻认慕为也基蛛于碧t吐分悬布统的亲G姻A峡R喘C伞H年（1，1）盲模躲型场是罚最络优初的什度枯量肤人掠民漆币察汇溜率村风刃险诱的足内径部尊模移型肆，即具据有增良追好摆的巨预陆测妻准切确妨性小和饱较狼高足的稿精佳度愧。甘对员于且目绿前全已喝根狱据既V篇a公R村值躁来纷设副置伶率位风榴险市资买本壮或懒者野提返取章汇尼率旺风斧险豪准陡备狂金霜的尺机刘构沾来驴说株，病建仗议而可签以项采飘用腾基壁于右t到分偏布钳的混G厌A梨R吊C隐H阵（1，1）卖模群型宵来秆修用正犹现袜有残的垒V支a抹R皱模日型冲，睁以搬在独风切险沾抵爽御眉能烫力惧和窃盈虎利趋能共力减之羊间存做佣权漏衡懂取削舍结。笼同蛾时博，悉蒙她特患卡党罗曲模警拟佩、羡基惯于傍t贵分皱布井的绝简亦单斗移乳动授平乒均扛法习稍招次因于豪基灶于限t斑分货布案的耕G笋A辫R邀C粘H忍（1，1）雹模辜型虫，咳但旋仍辟然寒通骂过般了傅准新确集性仁检谷验河，痒在筒实漏践辽中引也胁可垂考落虑膏用发于资人患民南币穿汇斥率赞险魔的概度拦量穷。汇抛率抛形榨成详机藏制贺改市革每下西的枝银惑行巨汇滤率坚风欣险耀度旺量（膨基粒于凉T禽A斧R字C顷H得模毅型仪的酸实僻证星研馋究虽）李者关谨政摘六要自挎人喘民怎币晴汇优率并形哑成革机慨制感改委革叛以每来悼，役人蜘民申币址汇权率宣的齐波夺动迎幅歉度斯显口著惕增险加级，逗由咱汇脸率常波歇动笑带分来番的花非做预宇期睁损隆失双成辞为捷汇接率搞风猴险程的汗重语要祥部残分窄。炊本妨文炮引院入乡丰T先A织R愿C吨H针模肿型剖来循度斧量灰汇坟率汁波搏动竿性演并湾用询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