2023年婴幼儿奶粉行业分析报告

2023年婴幼儿奶粉行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、行业增长主要驱动力：消费升级和渠道渗透率提高 PAGEREFToc354748262\h31、未来五年，行业复合增长率预计将达到18% PAGEREFToc354748263\h32、行业未来增长主要驱动力:渠道渗透率提升和产品结构升级 PAGEREFToc354748264\h4二、婴幼儿奶粉行业未来发展趋势 PAGEREFToc354748265\h71、行业前十大集中将提高到80%以上 PAGEREFToc354748266\h82、母婴渠道占比将提升到50%以上 PAGEREFToc354748267\h93、电商渠道占比也会不断提高 PAGEREFToc354748268\h124、二三四线城市增速快于一线城市 PAGEREFToc354748269\h20235、婴幼儿奶粉平均价格提升主要来自于产品结构升级 PAGEREFToc354748270\h156、控制奶源的重要性越发明显 PAGEREFToc354748271\h18（1）进口优质奶源稀缺性会逐步提高 PAGEREFToc354748272\h18（2）优势公司对奶源的控制越来越重要 PAGEREFToc354748273\h217、近期新西兰奶粉价格上涨对国内龙头企业毛利率影响弱化 PAGEREFToc354748274\h23三、国产龙头企业将受益于本土渠道优势和品牌修复 PAGEREFToc354748275\h251、国产婴幼儿奶粉企业在三聚氰胺事件后艰难前行 PAGEREFToc354748276\h252、未来，国产龙头企业市场占有率有望明显上升 PAGEREFToc354748277\h273、继续看好本土奶粉龙头企业：贝因美和伊利股份 PAGEREFToc354748278\h29（1）贝因美：公司战略转型，期待高增长 PAGEREFToc354748279\h30（2）伊利股份：公司产品结构升级竞争格局改善利于净利率提升 PAGEREFToc354748280\h31一、行业增长主要驱动力：消费升级和渠道渗透率提高1、未来五年，行业复合增长率预计将达到18%我们从需求和供给两方面去测算行业规模，需求端包括母乳喂养率、人口&出生率、收入水平；供给端包括产能&原奶、产品价格和渠道渗透率。其中，母乳喂养率、收入水平、渠道渗透率决定了人均消费量，收入水平决定产品价格，人口&出生率决定新增需求量。我们认为，未来婴幼儿奶粉行业规模主要由母乳喂养率、渠道渗透率、价格和人口及出生率决定。行业规模测算公式=（1）母乳喂养率*（2）渠道渗透率*（3）产品价格*（4）人口*出生率我们预计，全国婴幼儿奶粉行业销售额有望从2023年779亿增长至2023年1826亿，五年复合增长率将达到18%，其中销量和平均价格复合增长率分别为2023%和6%。此外，我们做了敏感性测试，如果二胎政策在14年全面放开，到17年底将带来200亿左右的新增需求，对应未来五年复合增速为21%。2、行业未来增长主要驱动力:渠道渗透率提升和产品结构升级我们认为，渠道渗透率提升和产品结构升级（消费升级）将是未来行业的主要驱动力。人均消费量提升主要来自母乳喂养率下降和渠道渗透率提升。人均消费量提升主要通过：一是城镇化带来的母乳喂养率下降。目前全国母乳喂养率为30%不到，仍有小幅的下降空间，但空间不大；二是奶粉行业的渠道渗透率提升，从供给端带动婴幼儿奶粉的终端周转率加快以及产品铺货率提升。行业平均价格提升主要靠消费升级所带来的产品结构提升。三聚氰胺事件后，外资奶粉在国内婴幼儿奶粉行业中的定价权明显提升。近几年，外资奶粉平均年提价幅度在10%左右。由于婴幼儿奶粉消费场所逐步从传统渠道和商超渠道转移到母婴渠道和电商渠道，再加上一线市场的饱和度提升，未来外资奶粉在直接提价策略上会相对谨慎。我们认为，外资高端产品的不断提价打开了整体行业消费升级的空间，未来行业平均价格提升主要也是靠产品结构升级所驱动。数据来源：国家统计局；Euromonitor;AC尼尔森母乳喂养率仍有一定的下降空间，但空间不大。我们认为，婴儿人均奶粉消费量与母乳率呈负相关，尤其是与一阶段奶粉。通过下图可以看到，中国六个月内纯母乳率从2023年的67%下降到2023年的27.6%（其中，预计农村30%，城市16%），在下降阶段最快的03-08年，人均消费量翻倍增长。从世界平均和亚洲平均水平来看，发达地区维持在20%左右，而发展中地区维持在30%左右。我们认为随着我国随城镇化率的提升，母乳喂养率仍有一定的下降空间，但空间不大。出生率近几年会保持相对平稳下降。80、90年代第二次人口出生高峰对应的人群已经迈入婚育期，使得我国出生人口从05年开始缓慢增加，当前处于一个小高峰中。假设当前的生育率不变，以20~29岁处于生育旺盛期的育龄妇女人数为基数，考虑推迟生育现象的影响，我们推算中国出生率将在12-14年达到顶峰，随后缓慢下降，2023年的0-3岁婴儿数将比2023年下降约5个百分点。若二胎政策在2023年全面放开，生育高峰值将推迟4-5年。我们假设，城市第二个孩子的生育率逐渐提升20%，农村在第一胎为男孩的情况下第二胎生育率提高30%。通过测算，我们认为，如果二胎政策在2023年全面放开，生育高峰值将推迟4-5年，到2023年底，0-3岁婴儿数将比无二胎政策下多2023%左右，从而带来婴幼儿奶粉行业200亿左右的新增需求。二、婴幼儿奶粉行业未来发展趋势我们认为，行业未来趋势有：1）龙头企业在产品质量、渠道管理和资本运作上的壁垒将不断提高。我们测算，未来前十大奶粉企业的占比将从12年的75.9%的持续提升至17年的83.4%；2）婴幼儿奶粉消费场所进一步逐步转换，龙头企业渠道不断下沉和细分，母婴和电商渠道未来仍将维持快于行业的增长。其中，母婴渠道占比有望提升到50%以上；3）一线城市市场接近饱和，二三四线城市销售增速加快；4）良币开始驱逐劣币，国产优质品牌产品结构升级明显。未来，除了价格敏感程度较低的一阶段奶粉外，二三四阶段简单依靠提价难度很大，消费升级将是婴幼儿奶粉平均销售价格提升的主要驱动力；5）优势企业对奶源控制的要求越发明显。奶源控制主要有两种方式，第一是合作，贝因美与爱尔兰Kerry集团和瑞士Hochdorf集团合作；第二是自建，伊利、雅士利等在新西兰建立自己的奶粉工厂。1、行业前十大集中将提高到80%以上从国外婴幼儿奶粉行业发展历史来看，行业集中度提高是大趋势，大部分发达和发展中国家前6大企业市场集中度普遍在85%以上。龙头企业在产品质量、渠道管理和资本运作上的壁垒将不断提高。2023年，中国前十大企业的市场占有率仅为75.9%，还有进一步的提升空间。我们测算，前十大企业份额有望提升至17年的83.4%。其中，外资龙头企业将伴随着KA渠道和母婴连锁渠道下沉而获得更多下线城市的市场份额；国产龙头企业凭借其在二三四线城市渠道优势，特别是母婴渠道的优势，以及在消费者心目中品质信任度提升，有望通过挤压小企业和假洋鬼子来提升市场份额。2、母婴渠道占比将提升到50%以上母婴渠道是顺应消费者消费需求变化衍生出的一种专业化（连锁）模式。与专业化家电渠道类似，母婴渠道是从原有商超渠道单独分离的，解决消费者对于婴幼儿产品需求的专业化（连锁）渠道。母婴渠道近几年快速发展。从09年开始，母婴渠道开始从传统商超渠道逐步分离。消费者倾向于到运作更规范成熟的渠道购买婴儿奶粉，母婴渠道占婴幼儿奶粉销售比重从10年32%快速上升到12年的42%。其中，11-12年，母婴渠道婴幼儿奶粉销售收入分别同比增长45%和23%。对比传统零售渠道，母婴店渠道优势明显。（1）专业化程度更高。会员店模式更是提升消费者粘性，如合生元妈妈100模式带动收入快速增长；（2）企业费用投入相对较小。奶粉在传统KA进场费比较高，扣点平均在8%-9%，母婴渠道没有进场费，只需要一点陈列费用。此外，KA渠道资金帐期比较长，母婴渠道基本上是现款现货。（3）渠道利润空间大。一方面，母婴店的产品进价相对较低，奶粉企业（特别是国产奶粉企业）对于母婴渠道的费用投入相对较高。另一方面，母婴渠道可以通过品牌奶粉带动其他产品的销售，进一步提高单店收入。我们认为，母婴渠道未来仍将保持较快增长，占奶粉销售比重有望提升到50%以上。（1）母婴渠道终端数仍有扩张空间，特别在二三四线地区。母婴渠道整体规模较小，适应二三四线城市的渠道下沉和渗透。从目前统计来看，二三四线城市的母婴渠道终端占比已经明显超过一线城市。我们认为小超市和食杂店在二三四线城市占比更大，未来传统渠道向母婴渠道的转化率有望继续提升。我们认为，母婴渠道占婴幼儿奶粉销售比重有望提升到50%以上。（2）母婴渠道的消费升级趋势相对较为明显。特别在二三四线城市，母婴渠道的平均价格上涨要明显快于一线城市。（3）专业化的母婴连锁逐步诞生，渠道规模效应会逐步提升。国产优势品牌有望依托增速更快的母婴渠道实现弯道超车。（1）国产品牌在二三四线市场渠道布点优势明显。由于销售模式上的区别，进口品牌基本上采用区域总代理销售，其渠道下沉主要依靠KA以及大型连锁母婴店的下沉而下沉，其在二三四线渠道的终端反映和灵活度上明显弱于国产品牌。（2）国产品牌给母婴渠道的利润空间相对较高。国外品牌在母婴渠道的利润空间一般在5元/罐左右，而国产品牌的最高可以达到80-90元/罐。3、电商渠道占比也会不断提高电商渠道未来占比会不断提高。（1）二三线城市消费升级带动网购比例提高，其中，奶粉网购也将从一线城市逐步拓展到二三线城市；（2）国内电商渠道整体还处于烧钱阶段，对于婴幼儿奶粉这种专业化必需品而言，电商渠道价格优势相对比较明显；（3）国内外奶粉价差导致海外代购比例不断提升。进口品牌在电商渠道优势相对明显。（1）电商是消费升级产物。由于国内婴幼儿奶粉消费存在一定的面子问题，品牌力较强的进口奶粉相对更受欢迎；（2）国产品牌对电商重视程度仍然不够。一方面，电商对于渠道管理要求较高，发生窜货的可能性较大，国产品牌在窜货的管理上经验不够；另一方面，国产品牌经销商数量和规模相对较大，整体的费用投入仍然倾向于传统渠道和母婴渠道。4、二三四线城市增速快于一线城市城镇化率提升带动二三四线地区消费能力明显提升。根据《国家人口发展“十四五”规划》制定的目标，“十四五”期间（2023-2023）城镇化率提高约4个百分点。三四线城市的婴幼儿奶粉消费量有望随收入的提高和城镇化速度的提升而增加。我们认为龙头企业渠道渗透率将进一步提升，特别是在二三四线城市较为明显。（1）进口奶粉龙头企业依托品牌优势，跟随传统商超渠道和大型连锁母婴店渠道逐步下沉到二三四线地区；（2）国产奶粉龙头企业则依靠进一步的经销商细分以及快速增长的母婴渠道在二三四线地区提高渠道渗透率。5、婴幼儿奶粉平均价格提升主要来自于产品结构升级过去十年，中国婴幼儿奶粉价格年复合涨幅约为5-6%。其中，（1）2023到2023年期间，奶粉终端价格涨幅与通胀水平基本一致，3年间涨幅达10%；（2）2023年到2023年，由于原奶价格大幅上涨，国产奶粉价格的快速提升，三年涨价幅度达26%；（3）09年之后，特别是三聚氰胺事件之后，外资奶粉市场占有率逐步提高，奶粉终端价格涨幅也有所放缓，三年涨价幅度17%。我们认为，未来国内婴幼儿奶粉继续简单提价难度越来越大。（1）目前国内婴幼儿奶粉市场价格引导主要看外资巨头（类似于前几年白酒价格看茅台）。外资巨头价格调整周期一般为一年，定价策略侧重于毛利率目标法。如果原材料成本变化不大，则产品价格上调的可能性不大。长期来看，全球优质奶源价格仍然呈上升趋势，但除非存在天气原因扰动（如近期新西兰的大旱）和汇率因素（12年新西兰奶粉提价），否则大幅上涨的可能性不大。不过，由于品牌力上的差距，即使在奶源相同的条件下，国产品牌价格理论上很难超过进口品牌。（2）由于婴幼儿奶粉消费场所逐步从传统渠道和商超渠道转移到母婴渠道和电商渠道，再加上一线市场的饱和度提升，未来外资奶粉在直接提价策略上会相对谨慎。（3）中国奶粉价格处于全球相对较高水平，如果价差过大，网购、海淘甚至走私或许会从销量上对产品提价有所约束。产品结构提升未来是平均价格提升的主要推动力。根据AC尼尔森统计，过去三年，高端（200-300元）及高端以上（300元以上）产品销售增长最为明显。我们认为，国内婴幼儿奶粉消费升级将进一步延续。（1）奶粉消费也有面子问题。随着收入水平提高，特别是二三四线地区收入水平提高，妈妈尽量会给孩子选择能力范围内最好的奶粉。（2）外资高端产品的不断提价打开了整体行业消费升级的空间，未来行业平均价格提升主要也是靠产品结构升级所驱动。（3）由于高端和超高端奶粉的利润率和渠道利润空间较大，经销商供给端更愿意主动推广。（4）未来婴幼儿奶粉产品将进一步精细化和功能化，相应新产品的定价也会较高。6、控制奶源的重要性越发明显（1）进口优质奶源稀缺性会逐步提高全球范围内，北纬40度被称为黄金奶源纬度带。北纬40度，纬度适中，热量充足但不炎热。大部分位于半干旱区，降水少，但不干旱(西欧温带海洋性气候)。草类丰富、有多汁牧草为其发展乳畜业提供了可能。老牌的世界几大优质奶源为荷兰、新澳、日本、美国、爱尔兰、德国等，但由于近年来工业发展速度不一，加上环境因素综合考量，现在新西兰、澳大利亚、爱尔兰、荷兰成为更受关注的四大奶源。国外奶源总供给增加难度较大。由于奶牛养殖高额的经济回报和土地适宜性，近年来，很多产奶大国的一些土地逐步从其他初级产业转变为奶牛场。即使在这种情况下，这些国家的乳品产量在近10年年均也就最多3%左右的增长。这3%增长中，技术进步和基因改良成为产奶量提高的主要驱动因素，再加上国外对于奶牛尾气排放征收高额的税收，国外奶场依靠简单规模扩张的可能性越来越小。进口奶粉性价比相对较高。从全球范围角度来看，我国并没有很突出的乳制品生产经验，除内蒙以外，其他区域奶牛养殖的自然禀赋也相对较匮乏，养殖集中度相对也较低。在我国乳业标准公信力相对较弱的当下，更多的国内婴幼儿配方奶粉企业更愿意选择进口奶粉来获得消费者的信任，特别是目前性价比更高的新西兰奶粉。即使我国未来对新西兰进口奶粉关税进一步提高，进口奶粉的性价比仍然较高。（2）优势公司对奶源的控制越来越重要食品质量安全是优势公司的核心竞争力之一。从国外食品行业和公司的发展经验来看，在行业集中度提高初期，轻资产扩张所带来的ROE相对较高，同时，劣币驱逐良币的现象也会不断涌现。当食品安全问题达到一定高峰以后，消费者对行业信任度也达到一定低谷，优势企业会凭借产品质量竞争力来快速提高市场占有率。我国奶粉行业在经历了三聚氰胺事件阵痛以后，小企业包括一些实力较弱的中型企业不断退出，优势企业的产品质量这一核心竞争力不断突出。优势公司未来仍要向上控制奶源。（1）奶源稳定意味着产品的质量问题；（2）长期来看，原奶价格上涨的趋势没有发生变化，奶源的稳定对于成本控制有明显的好处。控制奶源的方法主要有两条路径。第一是合作，比如，贝因美与爱尔兰Kerry集团和瑞士Hochdorf集团合作；第二是自建，伊利、雅士利等在新西兰建立自己的奶粉工厂。我国婴幼儿奶粉处于行业集中度提升的末期，由于全球优质奶源的稀缺性，合作和自建两种方式都是可取的。7、近期新西兰奶粉价格上涨对国内龙头企业毛利率影响弱化2023年以来，新西兰受干旱影响导致奶粉减产，年初至今恒天然全脂奶粉和脱脂奶粉拍卖价格已分别上涨64％和33%。我们认为，恒天然近期大幅提价不可持续，原因在：1）大幅涨价会导致国内部分需求转移到欧洲。在中国进口奶粉中，63%来自新西兰，然而欧洲占全球出口量第一（35%），且近期价格涨幅不大；2）现在是枯奶季节，后面会进入产奶季。我们认为如果高价格影响实际拍卖量，会对恒天然的现金流产生影响。我们认为，相比10年，本次新西兰奶粉价格上涨对国产龙头企业的毛利率影响已经弱化：1）相比10年，现在消费升级很明显，尤其在二三四线城市和母婴店，国内龙头企业也会主动推出相应高端产品（品质与进口品牌差异化越来越小）。产品结构升级将带来综合毛利率的提升（一般情况下，超高端奶粉毛利率要比高端奶粉高5%左右）；2）10年，国内奶粉企业刚从三聚氰胺事件中逐步恢复，从新西兰的进口原装奶粉刚开始，采购经验不足。现在，国内龙头企业在类似恒天然的拍卖会上的主动权和话语权越来越高。3月份恒天然拍卖价格上涨近50%，但国内龙头企业竞拍的基本上没有；3）10年，进口的奶粉大部分是全脂，现在基本都是脱脂（脱乳过程，产生了奶酪等附加值产品），价格相对较低。所以，我们认为产品结构提升完全可以覆盖成本压力，反而外资品牌的压力会大一些，只能简单通过提价来转移成本。三、国产龙头企业将受益于本土渠道优势和品牌修复1、国产婴幼儿奶粉企业在三聚氰胺事件后艰难前行三聚氰胺事件之前，国产奶粉占据60%市场份额。08年三聚氰胺事件之后，外资奶粉整体市场份额占比提高到52%左右。外资品牌的优势在于：（1）品牌力强。产品质量在消费者心目中高于国产奶粉整体；（2）具备市场定价权。三聚氰胺事件以后，外资奶粉品牌力明显提升，产品价格每年上涨，国产品牌在价格上只能通过推新产品来跟随价格；（3）在国内主要通过KA渠道渗透率提升而提升。过去几年，婴幼儿奶粉在KA渠道的销售增长相对明显。2、未来，国产龙头企业市场占有率有望明显上升国产龙头企业将明显受益于行业趋势的变化。（1）受益于城镇化，二三四线城市婴幼儿奶粉需求的增速会更快。国产龙头企业在下线城市的渠道占明显优势；（2）本土龙头更重视母婴渠道，而外资品牌更多的通过大型母婴店下沉实现增长。2023年，母婴渠道前十大集中度仅为68%，未来还有进一步提升空间。当然，外资品牌目前在电商渠道仍有比较明显的优势（如Karicare和美素），但电商渠道未来不会成为最主流渠道；（3）国产龙头企业产品研发能力相对较强，配方更适合中国宝宝，新产品意味着厂商和渠道利润空间的进一步提升。如伊利推出金领冠，贝因美推出爱+。（4）长期来看，政策对国产奶粉龙头也会有所倾斜。行业竞争格局改善，国产龙头企业市场占有率有望明显上升。（1）外资品牌相对经营稳健，在母婴和网络渠道投入相对有限；（2）国产奶粉龙头企业通过掌控国外奶源，会不断抢占其他国产小企业以及假洋鬼子（贴牌产品）的市场份额。3、继续看好本土奶粉龙头企业：贝因美和伊利股份我们继续看好本土奶粉龙头企业：1）国产奶粉龙头企业渠道优势相对明显。未来，母婴渠道相对增长较快，国产奶粉龙头企业在母婴渠道的投入和占有率会进一步上升。2）国产奶粉龙头企业在二三线市场竞争优势明显。进口品牌只能依靠KA和大型母婴渠道的下沉而下沉，其对终端的反馈速度和执行力均有所欠缺；3）龙头企业在国产品牌中的市场占有率明显提升。由于消费升级以及渠道的转换，国产奶粉小企业以及假洋鬼子（进口贴牌产品）将逐步退出市场；4）龙头企业奶源控制较强。奶源的控制意味着产品质量的稳定，也更有力于企业进行成本控制。我们看好贝因美和伊利股份。1）看好贝因美从12年三季度开始进行营销和管理体系的变革。2）看好伊利奶粉在二三四线城市的渠道优势明显。（1）贝因美：公司战略转型，期待高增长我们看好公司人事和业务梳理后的营销管理大调整：1）提升渠道效率和大力开拓母婴和电商渠道；2）开发新品带动结构升级，适应当前行业高端化发展趋势和渠道架构的改革；3）组织架构调整为SBU体系，充分调动每个员工积极性，业绩、绩效充分挂钩；4）品牌营销活动升级，如广告投放“星跳跃”、“爱拼才会赢”等节目，以及明星代言主打产品冠军宝贝。行业变化趋势利于贝因美提高份额我们认为公司的调整正是顺应行业未来趋势，市场份额有望持续提升：1）更重视母婴和电商渠道的投入和维护；2）加大国外奶源掌控；3）产品高端化发展。预计2023年一季度净利润同比增长35%左右，且中报增长或更快我们预计公司2023年一季度净利润增速为35%左右。考虑到2023年二季度存在所得税罚款，再加上母婴店剥离产生的投资收益可能在2023年二季度体现，我们预计中报利润增速会更快。我们认为公司实际营销改革的效果将在三季度到明年一季度期间集中体现。（2）伊利股份：公司产品结构升级竞争格局改善利于净利率提升行业变化趋势利于伊利份额提升我们看好伊利在二三四线城市的渠道优势，认为其更受益于消费升级，且奶源控制力强，有望在未来的竞争格局中脱颖而出。其中，液态奶业务，伊利的竞争优势在蒙牛战略转型过程中凸显；奶粉业务，含汞事件后公司主动提升产品结构，顺应行业高端化趋势。看好公司产品结构提升我们看好公司产品结构提升，体现在：1）中低档产品提价与结构升级；2）高端产品占比持续提升。我们预计公司液态奶高端产品占比（金典+舒华+儿童奶）将从12年32%提升至2023年的36%，婴幼儿奶粉高档产品占比(金领冠)有望从12年20%提升至2023年的25%以上。预计2023年一季度净利润同比增长30%左右我们预计公司2023年一季度净利润同比增长30%左右。考虑到2023年二季度有3.66亿产品召回损失和更换产品包装的费用，我们预计中报利润增速会更快。我们认为，公司产品结构提升和费用率下降带来的净利率提升效果将从今年开始逐步体现。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，为旨在推动信息化和智能化城市发展，鼓励大力发展宽带普及、宽带提速，加快推动信息消费产业，这都为智能家居、物联网行业的发展创造了良好的政策环境。未来智能家居将会走进千家万户，成为中高端住宅的标准配置。目前，智能家居产业已经成为移动互联网巨头们在物联网产业争夺的最后一块处女地。国际资本市场上，微软、谷歌、苹果积极竞购科技公司R2工作室，