宏观政策和地缘形势展望

宏观政策和地缘形势展望杨帆中信证券研究部政策研究首席分析师3年7月17日条款和声明21海外经济：预计美国经济在四季度前后出现GDP环比负增长，今年10月起居民收入与消费或将明显降温，但仅为浅衰退，预计7月仍有一次25bp的加息。欧元区经济对利率更为敏感，叠加俄乌局势影响，经济脆弱性或相对更高。预计日本经济年内将维持稳健的增长动能。1地缘政治：全球安全治理困境持续演绎，“南南合作”与扩大开放或为破局之道。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛预计将在年内召开，能源资源安全、粮食安全、基础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付六大领域的合作或值得关注。当前中美关系在“竞争而不冲突”的主线下运行，但是，随着2024年“超级大选年”的临近，潜在的外部预期扰动或逐步增多。1国内经济：当前经济恢复弱于预期，但预计全年仍可实现5%左右的GDP增长目标，名义GDP与企业经营感受的相关度或更高。地产市场或是内需不足的一大矛盾。基建与消费仍有待提振，青年存在一定失业压力。1政策应对：货币政策方面，预计下半年货币环境将保持相对呵护。财政政策方面，准财政工具或加码。地产政策方面，三支箭或加快落地，或继续在“因城施策”框架下边际优化。产业政策方面，预计多维度继续推进，可重点关注能源转型、数字经济、硬科技方面的产业政策落地。1风险因素：地缘政治风险；美国经济衰退过快；国内政策落地不及预期；国内民间投资持续不振；居民消费持续低迷。CONTENTS1.海外经济2.地缘政治3.国内经济4.政策应对4谷，但回到潜需要一定时间证券研究部预测全球经济形势：景气下行消磨韧性，高利率抑制经济活力意图的阴性美国在四季浅衰退，长长期经济增长在潜本增速预测3234Q2EQ3EQ4E全年0.50.3-0.62.10.80.80.43.52.41.21.61.1g膨胀预测232324QEQEQ4E全年4.03.13.08.06.15.23.98.43.42.92.22.5g5将在四季度前后进入浅衰退1预计美国经济在四季度前后出现GDP环比负增长1预计美国今年10月起失业率将加速上升，居民收入与消费或将明显降温1预计美国经济仅为浅衰退，但需要关注潜在的金融风险.5.0 缺率预预测区间2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0160美国通胀粘性明显，加息接近尾声，但降息仍需等待1美国核心通胀粘性明显，预计年底CPI同比仍在3%附近1货币政策方面，预计7月仍有一次25bp的加息，但降息或需等待明年1财政政策方面，受“分裂国会”影响，预计难有大规模的财政刺激 核心CPI同 核心CPI同比中信预测(总体) 中信预测(核心)%%PI市场共识(核心)10903.0-23222022-012022-042022-072022-102023-012023-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-107%%0.0弱，日本经济持续回暖1欧元区经济对利率更为敏感，叠加俄乌局势影响，经济脆弱性或相对更高受冬季能源影响，预计欧元区年底CPI仍将高达4%，年内仍有一次加息，通胀回到2%前难以降息1预计日本经济年内将维持稳健的增长动能预计需求侧回暖可接力成本端上行使CPI维持在2%以上，短期内将维持货币宽松1中国不会重演日本的资产负债表衰退，在资产价格泡沫与政策调控空间上有本质差异人投资政府支出净出口%-100102030405060708090100110家庭消费民间固定投资公共需求净出口私有库存变化GDP环比(未折年)QQ21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1CONTENTS1.海外经济2.地缘政治3.国内经济4.政策应对9非传统安全：多种风险持续演绎主要发达经济体广大新兴经济体非传统安全：多种风险持续演绎主要发达经济体广大新兴经济体全球安全治理困境持续演绎，“南南合作”与扩大开放或为破局之道全球安全治理困全球安全治理困境传传统安全：全球军费持续增长22023年以来全球地缘政治格局的“分裂”特征进一步凸显，全球化进程遭遇挑战角”抱团在单边制裁上保持中立立场，在单边制裁上保持中立立场，呼吁全球治理体系变革制机遇：第三届“一带一路”峰会召开在即机遇：第三届“一带一路”峰会召开在即1第三届“一带一路”国际合作高峰论坛预计将在年内召开1后续推进“一带一路”合作的政策思路或是抓落实、防风险1能源资源安全、粮食安全、基础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付六大领域的合作或值得关注前夕，相关板块表现活跃中字头央企指数一带一路指数建筑(中信)钢铁(中信)有色金属交通运输(中信)万得全A第二届“一带一路”峰会召开第二届“一带一路”峰会召开合作高峰论坛率持续承压人民币支付亮点颇多，汇率或在高位震荡率持续承压人民币支付亮点颇多，汇率或在高位震荡1今年以来多国相继宣布将人民币作为重要储备或支付货币1参考“石油美元”的逻辑，离岸人民币增多，有望逐步回流国内资本市场1人民币不存在单边大幅贬值的基本面基础，政策工具充足占总金额比重人民币跨境收付金额(万亿元)与“一带一路”沿线国家人民币跨境收付金额(万亿元)占比05020172018201920202021%76风险：“超级大选年”风险：“超级大选年”将至，外部预期扰动或逐步增多1当前中美关系在“竞争而不冲突”的主线下运行，相比去年边际缓和“不冲突”：保持对话渠道畅通，防止战略误判，避免竞争失控爆发冲突“竞争”：围绕科技、供应链的竞争或将持续，在半导体、人工智能、量子计算等领域展开博弈19月G20与11月APEC元首峰会，或是中美元首会晤的潜在时间点1但是，随着2024年“超级大选年”的临近，潜在的外部预期扰动或逐步增多表Rights)，美国宪法，中信证券研究部绘制12CONTENTS1.海外经济2.地缘政治3.国内经济4.政策应对当前经济恢复弱于预期，但预计全年仍可实现5%当前经济恢复弱于预期，但预计全年仍可实现5%左右的GPD增长目标1考虑价格因素后，名义GDP增速相较2022年改善有限预计全年仍可实现5%左右的GDP增长目标GDP经营感受的相关度或更高GDP中国:GDP:现价:当季同比中国:GDP:平减指数:GDP:初步核算:当季同比0城市销售面积持续承压.00城市销售面积持续承压.00.00.00.00.00.00.00产市场1从2021年下半年开始我国地产市场持续下行，从销售传导到地产企业的拿地和开工，进而影响到土拍市场6月30大中城市的销售面积下滑27%；样本城市(76城)二手房成交价格较2021年高点下降11%1-5月全国土地购置费累计同比转负为-0.5%1保交付方面，据百年建筑网统计全国各地1114个保交楼项目，5月份交付比例为34%易价格持续下行20192020202120222019202020212022202302-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01究部基建与消费仍有待提振，青年失业存在一定压力基建与消费仍有待提振，青年失业存在一定压力1基建需持续发力对冲经济压力，基建增长高基数下，下半年或需逆周期加码1-6月全口径基建投资累计同比10.7%，但是2022年下半年基建增速高达13%1地产的财富效应或影响收入预期，消费增速偏低1-6月社会消费品零售总额累计同比3.1%，两年平均增速仅为1.2%16月全国城镇调查失业率为5.2%，但青年失业率为21.3%手基建投资当月值(亿元)2020202120222023.00.00.00.000M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12消费恢复承压80%60%40%112.80%83.44%83.44%84.52%84.13%清明节一节清明节一节CONTENTS1.海外经济2.地缘政治3.国内经济4.政策应对QMLFLPR2022/1/172022/1/202022/5/312022/8/152022/8/222022/9/152023/6/82023/6/13QMLFLPR2022/1/172022/1/202022/5/312022/8/152022/8/222022/9/152023/6/82023/6/132023/6/152023/6/2055 5货币政策：预计下半年货币环境将保持相对呵护1预计下半年货币环境将保持相对呵护Q3或实施全面降准Q4或通过MLF带动LPR下调Q面降准幅度(BP)规模(亿元)2020年1月2020年3月50-1002020年4-5月,0002021年7月2021年12月2022年4月2022年11月2023年3月资料来源：中国人民银行官网，中信证券研究部资料来源：中国人民银行官网，中信证券研究部月发行政策性开发性金融月发行政策性开发性金融财政政策：准财政工具或加码1财政政策的扩张或是扩大内需的关键基建：预计准财政工具下半年可达1万亿，助推Q4基建投资加码消费：赤字率3%限定刺激规模，消费政策整体力度或相对有限据彰显政策性工具的撬动效果中长期贷款行.3万亿-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年赤字与专项债扩张相对谨慎,000000 38,00041,500 赤字规模(亿元)新增专项债规模(亿元)赤字率(%)(右) 38,00041,500 20162017201820192020202120222023ndwind购房贷款销售拿地发非银机构股权融资购房贷款销售拿地发非银机构股权融资央行、金融监管总局其他债权融资资管新规地产政策：房住不炒下的防风险1企业端：三支箭或加快落地，可关注保交楼情况1居民端：或继续在“因城施策”框架下边际优化国家发改委、住国家发改委、住建部等房企居民指房企居民地地方政府商业银商业银行贷款集中度管理等证证监会券研究部绘制工具公积金2023年6月2日售、首付比例、棚改货币化2023年6月6日公积金2023年6月7日2023年6月13日公积金2023年6月15日、购房补贴2023年6月21日限价、预售资金监管2023年6月25日2023年6月27日额度2023年6月27日2023年6月27日2023年6月28日额度2023年6月30日2023年6月30日度、首付比例补贴券研究部能源转型硬科技CCER重启数据资源体系数字基础设施数字产业化产业数字化数字公共服务国际合作集成电路能源转型硬科技CCER重启数据资源体系数字基础设施数字产业化产业数字化数字公共服务国际合作集成电路人工智能先进制造工业母机其他输配电价需求侧响应产业政策：多维度继续推进1年初以来新领导班子密集调研以集成电路为代表的科创领域能源转型方面，可关注CCER重启、绿证制度优化与碳市场扩容以及电改相关政策数字经济方面，可关注数据要素、数字基建、数字产业化、产业数字化、数字公共服务与国际合作硬科技方面，可关注集成电路、人工智能、工业母机等调研和表态12术、人工智能、集成电路、工业母机产产业政策数数字经济绿绿证制度行业扩行业扩容其他其他ER《提高央企控股上市力《提高央企控股上市力1《新一轮国企改革行动方案》或于下半年出台，具体措施判断如下或重视科技创新行业的子公司混改、激励、薪酬等或关注资产重组与效率考核，中信证券研究部绘制展要求的展要求的学性有效性1“中特估”不是伪命题，发达经济体资本市场制度值得借鉴可参考美股回购制度完善、东京交易所敦促破净股披露等1证监会首提“中特估”，其改革思路融入“中国特色现代资本市场”提升经营效率，增加分红与回购险资等长线资金入市或提升高股息资产估值ESG信息自愿披露凸显社会责任，吸引长线资金和外资资比重值法权益力中信证券研究部绘制1地缘政治风险；1美国经济衰退过快；1国内政策落地不及预期；1国内民间投资持续不振；1居民消费持续低迷。感谢您的信任与支持！THANKYOU究首席分析师)投资建议的评级标准评级投资建议的评级标准评级说明证券研究报告2023年7月17日分析师声明述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上特别声明资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问/disclosure。法律主体声明Z究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited(于中国香港注册成立的有限公司)分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)分发；在美国由CLSA(CLSAAmericas,LLC除外)分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtdWCLSAEuropeBVCLSAUKCLSAIndiaPrivateLimitedFDalamalHouseNarimanPointMumbai：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limit