第四章金融衍生市场课件

第四章金融衍生市场第四章金融衍生市场第四章金融衍生市场学完本章要解决的问题1、什么是衍生性金融工具？2、衍生性金融工具的主要功能和特点是什么？3、如何使用这些工具？4、工具之间有哪些关联和区别？学完本章要解决的问题1、什么是衍生性金融工具？2、衍生性金融工具的主要功能和特点是什么？3、如何使用这些工具？4、工具之间有哪些关联和区别？第一节衍生性金融工具功能与特点定义价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。分类远期、互换、期权、期货等。股票期权债券期货利率互换第一节衍生性金融工具功能与特点功能1、套期保值（回避风险）2、投机（赚取高额利润）特点1、零和游戏，不创造财富，风险分配。2、杠杆效应，以小博大。3、双刃剑。减少风险的同时增大风险。4、节约交易成本，增加流动性。第二节金融远期合约

（ForwardContracts)远期合约的定义是指双方约定在未来的某一确定时间，按现在确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。现在未来敲定价格完成交易远期合约

1交割价格（DeliveryPrice)合约中规定的未来买卖标的物的价格2远期价格（ForwardPrice)使得远期合约价值为零的交割价格远期价值远期合约本身的价值远期合约合约价格远期价格合约价值合约价格远期价格合约价值重要提示：买入方价格越涨越赚钱！卖出方价格越跌越赚钱！远期合约

1交割价格与2远期价格不一定相等。1大于2，卖出远期,买入资产现货；1小于2，买入远期,卖空资产现货。卖出远期100买入现货95无风险盈利5买入远期卖空现货无风险盈利

941006结果：1下降，2上升结果：1上升，2下降无风险套利远期合约

优点灵活个性化缺点效率低违约风险大远期利率协议

（ForwardRateAgreements）远期利率协议FRA

是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。目的规避利率风险买方：名义借款人，规避利率上升风险卖方：名义贷款人，规避利率下降的风险远期利率协议

交易流程（案例）2005年2月28日星期一，老沈与小李双方同意成交一份1*4、名义金额100万美元、合同利率为4.75%的远期利率协议。交易日2天起算日3月2号结算日4月4号周一到期日7月4号周一确定日2天31周四延后期合同期远期利率协议

情况A确定日参照利率（LIBOR）5.50%卖方付结算金给买方，买方规避R上升风险情况B确定日参照利率4.5%买方付结算金给卖方，卖方规避R下降风险远期利率协议

结算金的计算（R1-R2）*A*D/B结算金=1+（R1*D/B）其中：R1，参照利率；R2，合同利率；A，合同金额；D，合同期天数；B，天数计算惯例（美元，360天，英镑，365天）远期利率

上例中合同利率是远期利率。远期利率是指在现在时刻的将来一定期限的利率。问题？远期利率是如何确定的？远期利率

远期利率是由一系列即期利率决定的例如：1年期的即期利率为10%，2年期的即期利率为10.5%,那么，隐含的1年到2年的远期利率就约等于11%。因为（1+10%)(1+11%）=（1+10.5%)2远期利率

假设T*〉T〉tT*时刻到期的即期利率为r*T时刻到期的即期利率为r远期利率为r^于是：(1+r)T-t(1+r^)T*-T=(1+r*)T*-t-----(5.1)注意：这是每年计算1次复利的情形。连续复利

假设数额A以利率R投资了N年。如果利息1年计算一次投资TV=A(1+R)N如果每年计算M次复利TV=A(1+R/m)mn当M趋于无穷大时TV=AeRn连续复利

当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时er(T-t)×er^(T*-t)=er*(T*-t)--(5.2)r(T-t)+r^(T*-T)=r*(T*-t)--(5.3)于是：r^=[r*(T-t)-r(T-t)]/(T*-T)远期利率协议功能

避免利率风险资金流量小，管理利率风险，但不必改变资产负债结构简便、灵活，不支付保证金第三节金融互换

金融互换(FinancialSwaps)约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。金融互换

互换与掉期的区别1、掉期是一种交易方法，是对期限不同，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。互换有实质的合约，是一种衍生工具。2、掉期没有专门市场，互换有专门的市场。金融互换

互换与平行贷款和背对背贷款联系**互换是在平行贷款和背对背贷款的基础上发展起来的。不同**平行贷款与背对背贷款是一种贷款，反映债权和债务关系，影响资产负债结构。互换是负债或资产的交换，是表外业务，不影响资产负债结构。(81年8月）金融互换平行贷款（ParallelLoan)背景**70年代，英国，出现。内容**不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。金融互换

英国母公司A美国母公司BB子公司A子公司英镑贷款1英镑利息2偿还英镑贷款3美元贷款1美元利息2偿还美元贷款3

平行贷款流程图金融互换达到目的**逃避外汇管制！不足之处**存在信用风险！是两个独立的贷款协议，分别具有法律效力。一方违约，另一方不能解除义务。金融互换

背对背贷款（BacktoBackLoan)两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。金融互换

英国母公司A美国母公司B英镑贷款1美元贷款2B子公司A子公司英镑2美元2偿还贷款本金4贷款利差3

背对背贷款流程图

金融互换达到目的**降低信用风险！尽管是两笔贷款，但只签定一个贷款协议一方违约，另一方取消相应义务。不足之处**跨国交易中，存在外汇管制问题！1979，英国取消外汇管制，互换作为金融创新工具出现。金融互换互换的理论基础李嘉图的比较优势理论两国都能生产A、B两种产品。一国在A、B上均有优势；另一国均为劣势。组合：优势较大+劣势较小（比较优势）结果：双赢！

哇！

金融互换

互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用案例:利率互换（InterestRateSwaps)利率互换定义是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时达到15年。利率互换利率互换的条件1、双方在资产和负债上均有相同的需求．2、双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势！利率互换假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款。A想借入与6个月期ＬＩＢＯＲ相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同。利率互换固定利率浮动利率A公司B公司10.00%11.20%6个月期LIBOR+0.30%6各月期LIBOR+1.00%市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率：A-B=-1.2浮动利率：A-B=-0.7A：固定利率存在比较优势；B：浮动利率存在比较优势。A：想要浮动利率借款B：想要固定利率借款利率互换互换节约的成本(11.20%+6个月期LIBOR+0.3%)-(10.00%+6个月期LIBOR+1.00%)=0.5%互换利益的瓜分双方协商，确定分享比例。利率互换假设双方各分享一半，则双方筹资成本都降低0.25%。结果：A：付出LIBOR+0.05%浮动利率；B：付出10.95%的固定利率。利率互换流程图A公司B公司LIBOR的浮动利率LIBOR+1%浮动利率9.95%的固定利率10%固定利率利率互换总结利率互换的步骤1、建立成本/融资渠道矩阵。2、确定各方的比较优势。3、计算互换节约的成本。4、为互换定价。P144，12题，练习，讨论。第四节金融期货序言金融期货，是20世纪七十年代全球金融创新的重要成果之一，在金融交易中起着举足轻重的作用。在许多重要的金融市场上，金融期货的交易量已超过基础金融产品的交易量。当交易者面临金融风险，尤其是交易产品面临风险需要回避时，就可以直接使用金融期货合约来达到避险保值的目的。而且通过各种金融工具与期货的配置，可以组合出各种新的金融工具，满足交易者的不同需求。第四节金融期货期货交易起源与发展期货交易最早起源于农产品买卖。100多年前，美国芝加哥开办了谷物的期货交易。当期货交易的对象变为金融商品时，就形成了金融期货。1972年5月，芝加哥商品交易所（CME)推出外汇期货交易；1975年10月，芝加哥期货交易所（ChicagoBoardofTrade,CBOT)首创了利率期货合约交易。20世纪80年代，金融期货交易从美国扩大到世界其他国家。1982年，伦敦国际金融期货交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE);1986年，法国；1988年，瑞士；1990年，德国等等。第四节金融期货期货定义与交易特点期货的定义由期交所统一推出的、在交易所内交易的、标准化的远期合约。期货交易的特点1、组织严密的交易所CBOT是全球规模最大、历史最悠久的期货交易所。具有交易所会员资格才能进行期货交易。交易所会员（ExchangeMemberships,Seats)仅能够由个人持有。席位也可以交易。交易员一类是自有账户，一类是经纪人。

第四节金融期货2、标准化合约（1）交易单位（TradingUnit),交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量和数量单位。（2）最小变动价位（MinimumPriceCharge，Tick),交易所规定的进行交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度。(3)每日价格最大波动幅度限制（DailyPriceLimit).跌停板（LimitDown),涨停板（LimitUp）。（4）合约月份，指的是合约到期交割的月份。期货合约的实际交割比例很小，一般为2%-4%。CBOT交割月为3、6、9、12月。（5）头寸限制。头寸（Position)，指的是同一期货合约买入与卖出冲抵后的净额。多头（LongPosition);空头（ShortPosition)。交易所对持有头寸数量有限制。第四节金融期货3、清算所为了确保期货交易能够顺畅进行，每个期交所都有一家配合的清算所。清算所保证所有期货合约都会履行合约义务；对于每一个卖方，清算所扮演买方；对于每一个买方，清算所扮演卖方。由于清算所的介入，交易双方无需考虑对方的信用问题。清算所通常都是资本雄厚的大的金融机构。4、保证金与每日结算制度保证金制度

初始保证金：开仓时，期货合约价值的5％－10％。

维持保证金：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金帐户上的最低金额。一般占初始保证金的75％。第四节金融期货每日结算制度(DailySettlement)期货交易和其他交易方式最大的不同就在于实行每日结算制度。在每个交易日结束时，根据当天的收盘价，将投资者的损益记入保证金帐户。5、结束期货头寸期货合约可以通过三种方式结束头寸：（1）交割（Delivery)(2)冲销（Offset)(3)期货转现货2005年9月1日，买入黄金期货合约。到期日：12月；价格：400美元一盎司；数量：100盎司总金额：40000美元。假定初始保证金5％，维持保证金是初始保证金的75％。存入初始保证金：2000美元。维持保证金：1500美元。案例1案例1情况A当天收盘时，12月份的黄金期货价格上涨到每盎司402美元。投资者有200美元的盈利。这200元马上增加到他的保证金帐户，并且投资者可以将这笔多余的保证金提走。情况B某天，12月份黄金期货收盘价下降到每盎司394元，则扣除相应的亏损额后，保证金帐户只剩下1400元。低于1500的维持保证金的要求，其经纪人向他发出追加保证金的通知，投资者在24小时之内将保证金补足到2000元，否则就对他进行强行平仓。案例1(保证金与每日结算）金融期货期货的功能套期保值（转移风险）投机价格发现

金融期货套期保值投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致相抵消，以此达到防范风险的目的。案例2（商品的套期保值）日期现货市场期货市场5/10预期2个月后需要50000盎司买进10张7月份白银，白银，预期价格1068美分/盎司每张合约代表5000盎司，总成本为534000美元价格为1068美分/盎司

7/10当时的现货价格为1071美分/盎司当期货合约到期时，期货

买进50000盎司，总共支付价格等于现货价格，卖出535500美元10份合约，价格为1071美分/盎司机会损失：1500美元期货获利：1500美元财富净变动=0目的：防范外汇波动风险假定在5月1日，某公司有100万闲置的美元，可以进行3个月期的短期投资。当时，英镑的存款利率高于美元。所以该公司打算将美元换成英镑存款。但它又担心3个月后英镑贬值，反而得不偿失。则此时可用期货市场来套期保值。

案例3（外汇的套期保值）案例3

现货市场期货市场1、买入英镑1、卖出9月份英镑期货3个月后2、卖出英镑2、买入9月份英镑期货

案例3操作的结果：赚取高额投资收益避免了外汇波动的风险在进出口贸易中，出口方为了避免外汇风险，常常采用外汇期货的方法回避外汇风险。案例4运用股指期货套期保值1多头套期保值手中持有现金或将要持有现金的投资者，预期股市上涨，为控制交易成本，先买入股指期货，锁定购入股票的价格水平。然后，逐步买入股票，最后对股指期货进行平仓。（基金经理常用手法）2空头套期保值已持有股票或即将持有股票的投资者，预期股市下跌，为防止股票组合下跌风险，卖出股指期货的做法。金融期货投机只做一个方向的买入或卖出。

目的是赚取高额回报！案例5（股指期货的投机）运用股票指数期货做投机以标准－普尔500指数期货为例。它的面值是某一指数乘以500美元。它有3、6、9、12四个到期月份。假定在4月份的某天，6月份到期的指数期货420.80点。那么该期货合约的面值为420.80×500＝210400美元。案例5

假如某投机者认为6月份股票指数上涨。他应该买进。若真的上涨为435.80，抛出。获利(435.80-420.80)×500=7500美元这种纯粹的数字游戏，为冒险家提供冒险乐园。我国金融期货发展情况国债期货被掐死在摇篮中!327国债期货案例

2005年作者：沈巍327国债国债期货合约的代码它指的是1995年6月交收的192国债期货合约。192国债是国债市场上一种国债的代码指的是1992年7月1日发行的三年期国债。事件的起因1992年三年期定期存款利率8.28%1992年发行三年期国债利率9.5%有情况！通货膨胀！1993年国家提高三年期定期存款利率12.24%-9.5%=2.74%怎么办？是贴息还是不贴息？争论双方的理由及行为

赞成贴息方观点：符合国家一贯政策，保护投资者利益和继续购买国库券的积极性。行为：买进，做多。反对贴息方观点：利率是事先固定的，不应改变。投资有收益但也存在风险。行为：卖出，做空。贴息与否的结果多方绝大多数。补两年的利息差：到期兑付时相差5.48元。空方万国证券公司+辽国发12月底，做空，帐面亏损1亿元。如果平仓，火上浇油，价格上涨10—20元，损失达到20亿元。贴息政策的出台1995年2月22号，贴息消息传播，北京327价格上涨，以149.34元收市。各地该品种一片飘红。1995年2月23号，财政部正式宣布贴息。辽国发抢先空翻多，1分钟价格上涨2元，10分钟上涨3.77元。这时，万国证券不交割，损失60亿元。怎么办？贴息政策的出台下午：4：22分13秒700万张空头卖单突然出现在交易屏幕上8分钟，价格从151.30降到147.50元。全场一片哗然。各方对违规的反应投资者投诉上海证券交易所紧急调查，当晚23点宣布：恶意违规4：22分13秒以后的交易无效。空方协议平仓，亏损14亿元，以0资产并入上海申银证券公司。超过持仓限制，保证金不足。事件的结局加强监管，推出《国债期货交易的管理办法》设立涨停板制度提高保证金比例（原来1%）限制持仓量但是，通货膨胀率和保值补贴率还上涨319品种又开始撕杀。导致违规1995年5月17日，国债期货交易停止。我国2010年4月推出股指期货！沪深300指数期货沪深300指数沪深300指数的编制目标反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况能够作为投资业绩的评价标准为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件沪深300指数期货合约沪深300指数期货合约文本(暂定)交易品种沪深300指数英文代码IF(indexfuture)合约价值300元*沪深300指数最小波动价位0.2点(60元)

沪深300指数期货合约价格限制熔断价格：前一交易日结算价±6%，每日一次，最后交易日不设涨跌幅度：前一交易日结算价±10%，最后交易日不设连续2个涨跌停板(商品期货为3个)保证金为10%左右每日结算价格为收盘前1小时价格算数平均数。沪深300指数期货套期保值案例卖出股指期货套期保值已有股票的投资者、基金或股票仓位重的机构，预期股市要下跌，卖出股指期货合约套期保值。案例国内某证券投资基金，在6月2日时，股票组合收益为40%，总市值5亿元。该基金判断：受银行加息，大盘股上市等因素影响，股市要下跌。但对后市依然看好。决定用沪深300指数期货保值。沪深300指数期货套期保值案例假设6月2号沪深300现货指数为1400点，9月到期的期货合约为1420点。该基金套期保值的数量为：套期保值比率×（现货部分的面值/每张期货合约的面值）=0.9×(5亿/1420*300)=1056（份）6月22日，股市企稳，沪深300指数为1330点，9月到期的期货合约为1349点。沪深300指数期货套期保值案例日期现货市场期货市场6/2股市5亿元以1420点开仓卖出沪深现指1400点1056手9月到期合约，合约价值为4.5亿6/22沪深现指跌1330点以1349点买入平仓该基金股票价值减少1056手9月到期合约，5亿*4.5%=2250万合约价值为4.5%=0.9*70/14001349*1056*300=4.275损益损失2250万盈利2250万状态持有5亿股票无持仓世界主要股指期货标准普尔500指数道.琼斯平均指数英国金融时报日经股票平均指数香港恒生指数期权定义：期权的拥有者通过支付一定的期权费，就可获得在规定的时间内以商定的价格向期权出售者买卖一定数量商品、证券、或者期货的权利，同时却又不承担必须进行这种交易的义务。

第五节期权第五节期权

早在17世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。当时的郁金香种植主为了避免价格下降带来的损失，常常向买主支付一定金额，从而获得以既定价格向买主出售一定数量郁金香的权利。当郁金香的价格下降到这一价格之下时，种植主就行使这个权利：避免进一步的损失；当然，如果郁金香价格在这个价格之上，这一权力就被自然放弃了。第五节期权

期权市场真正发展是在1973年芝加哥期权交易委员会(ChicagoBoardOptionExchange),简称CBOE成立之后。进入80年代后，期权合约种类大大增加，包括商品期权、债券期权、股票期权、外汇期权等。

第五节期权

在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，合约所包含标的地资产数量、到期日、以及协议价格都是标准化的，只有期权本身的价格，即期权费是随市场上的供求变化而不断变化的。许多投资者在交易所购买期权的目的并不在于期权的行使，而在于从期权的价格变化中获取利润。因此，许多期权并没有被行使，而是被转让了。期权的种类根据期权可以行使的时间，把期权分为美式期权和欧式期权。前者在到期日之前的任一营业日均可行使，后者只能在到期日当天行使。期权的种类根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权(Calloption)又称买入期权，它使期权的持有者拥有在规定时间内以协议价格向股权出售者买入一定量的商品、证券或期货的权利。看跌期权(Putoption)又称卖出期权，它是期权的持有者有权以协议价格向期权出售者卖出一定数量的商品、证券、或者期货。只有在价格下跌时，期权的拥有者可以获利。期权交易的盈亏例如：假定甲支付500美元期权费向乙购买一张看涨期权合约。该合约允许甲在未来3个月内以每股50美元的价格买入100股通用汽车公司的股票。A情况：3个月内，股价在50美元以下；甲不行使该期权；最大损失：500美元期权费。

期权交易的盈亏B情况：股价上升50美元以上，55美元以下：甲行使该期权，以50美元购入100股股票，并在现货市场转手卖出，从而获得差价。但甲行使期权的收益并不足以弥补他支付的期权费。55×100－50×100＝500元，显然，55元是甲的盈亏平衡点。期权交易的盈亏C情况：股价上升到55元以上。甲行使期权。有净剩余。股价上升越高，甲盈利越多；乙亏得就越多。在期权交易中，一方所得就是另一方所失。因此期权交易也是一种零和博弈。期权合约的盈亏分布图盈利亏损O期权费协议价格50盈亏平衡点55看涨期权多头设：标的资产市价为S

协议价格为X。当：S>X时，看涨期权被称为实值期权；S=X时，看涨期权被称为平价期权；S<X时，看涨期权被称为虚值期权。期权合约的盈亏分布图盈利亏损O盈亏平衡点看跌期权多头当：S<X时，看跌期权被称为实值期权；S=X时，看跌期权被称为平价期权；S>X时，看跌期权被称为虚值期权。协议价格期权交易

的盈亏从例子中可以看出：期权买方的风险是既定的，他的最大损失不过是期权费；但获利却是不定的，无限的。期权的卖方收益是一定的。最大收益是期权费，但风险却是巨大的。期权交易

的用途首先，套期保值，控制风险。其次，投机，以小博大。案例：套期保值假定目前IBM公司的股票价格为每股50美元，投资者A估计它会上涨，所以打算买进100股，但是又担心会因股价下跌而损失惨重，这时候他可以在买进100股股票的同时，买进100股看跌期权。期权交易的用途假定该期权允许A在3个月内以50美元的价格出售100股IBM的股票，且期权费为每股5美元。则A共需支付期权费500美元。期权交易

的用途情况1：3个月内，股价上涨至每股60美元。A在现货市场盈利：100×(60-50)=1000美元同时放弃看跌期权，损失500美元期权费。净剩余1000-500＝500美元情况2：股价降至每股40美元。行使看跌期权，以50元价格卖出100股。与原来的股票买入持平，同时净损失500美元期权费。而且无论股价下降多少，A的损失都不会超过500美元。期权交易

的用途投机可以以小博大，通过承担有限的风险，谋求巨额的收益。假定投资者B在股价为每股30美元时，预计该股票会继续上涨很多，从而花500美元买了一看涨期权，该期权允许他在3个月内以每股25美元的价格买入100股股票。期权交易的用途假定3个月内，股价上涨至每股40美元。B行使看涨期权。可以获利1000美元。[(40-25)×100-500]。利润率达200％(1000/500)。

期权交易

的用途反之，如果B不是利用期权投机，而是在开始直接买进股票，那么它投入500美元只能买到约16股股票。获利仅为160美元[(40-30)×16]利润率32％(160/500)。所以作为投机手段，期权交易也有其独特的优点。思考！期权和认股权证有何异同？