资本成本和资本结构(-)课件

主讲人：驰叔资本成本和资本结构一、资本成本概述

1．资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。(1)资本的筹集费用固定成本

如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付(2)资本的占用费用或使用费用变动成本如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。2．资本成本的属性(1)资本成本体现了一种利益分配关系。(2)资本成本是两权分离的必然结果。(3)资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。因此，在有风险的情况下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。一、资本成本概述3．资本成本的种类资本成本的表示：通常用资本成本率这一相对数表示。资本成本率是企业资金占用费与筹资净额的比率。（1）个别资本成本：个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。（2）综合资本成本：综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果。综合资本成本一般用于资本结构决策。（3）边际资本成本：边际资本成本是指新筹集部分资本的成本，在计算时，也需要进行加权平均。边际资本成本一般用于追加筹资决策。一、资本成本概述4．资本成本的作用1）资本成本是企业进行筹资决策的基本依据。2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。

二、资本成本计量

1．通用模型2．个别资本成本

二、资本成本计量-个别资本成本

（1）债券资本成本的计算：债券的资本成本率在不考虑货币的时间价值的情况下，可按下列公式计算

例1

宏大公司拟以平价发行面值100万元、票面利率10%、3年期的债券，每年结息一次，发行费用为发行价格的3%，公司所得税率为33%。则该批债券的资本成本率为：

债券利息所得税率价格、筹资总额筹资费率【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：该项公司债券的资本成本计算如下：，1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）

+1000×（P/F，Kb，5）按插值法计算，得：Kb=4.09%考虑时间价值二、资本成本计量-个别资本成本（2）银行借款资本成本的计算：

例2

甲公司欲从银行取得200万元的3年期的长期借款，银行手续费0.5%，年利率8%，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率为33%。则这笔长期借款的资本成本率为：二、资本成本计量-个别资本成本（3）优先股资本成本的计算：例5

XYZ公司准备发行一批优先股，每股发行价格10元，发行费用为0.5元，预计每年股利为1.5元。则其资本成本率的计算如下：

优先股年股利额

优先股筹资净额

二、资本成本计量-个别资本成本（4）普通股资本成本的计算：

①股利固定增长模型(戈登模型)例6

XYZ公司准备发行一批普通股，每股发行价格15元，发行费用为3元，预计第一年分派现金股利1.5元，以后每年股利增长8%。则其资本成本率的计算如下：*②SML方法。资本资产定价模型(了解)

③债券报酬加风险报酬方法(了解)

普通股下一年年股利额

股票目前的市场价格筹资费用率股利年增长率

【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则：二、资本成本计量-个别资本成本（5）留存收益资本成本的计算：①普通股股利固定下的留存收益资本成本率：例9

②普通股股利增长情况下的留存收益成本为：

例10二、资本成本计量-综合资本成本如果构成企业筹资的资金结构的因素有m个，其占资金结构的权数分别为W1、W2、W3……Wm，而它们的个别成本分别为K1、K2、K3……Km，则该企业的综合资本成本率可用下列公式求出：例11红光公司现有长期资本总额1000万元，其中长期借款500万元，长期债券100万元，优先股100万元，普通股100万元，留存收益200万元。各种长期资本成本率分别为5%，6%，9%，12%，10%。则该公司综合资本成本率可通过以下步骤计算：

【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股为3000万元，每股面值1元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后每年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。

解：债券比重=1000÷4000=0.25=25%

普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%

加权平均资本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%例1

Ib=100×10%=10万元(1)按面值发行的成本：(2)溢价发行(110万元)的成本：(3)折价发行(80万元)返回例2例3同上例，如果银行要求企业须保持20%的补偿性余额，则这笔借款的资本成本率为：

例4乙公司借款500万元，年利率5%，期限3年，每季度结息一次，到期一次还本。公司所得税率为33%。则这笔借款的资本成本率为：返回是银行要求企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。这里的一定百分比通常为10%—20%。补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的风险；对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。

例5返回例6返回例9甲公司利用留存收益筹措资金400万元。当年该公司发行面值为1元的普通股股票100万股，发行价格为4元，发行费用为发行价格的5%，每年固定股利为50万元。则其留存收益成本率计算如下返回例10

红涛公司利用留存收益筹措资金300万元。当年该公司发行面值为1元的普通股股票100万股，发行价格为3元，发行费用为发行价格的4%，第一年股利率为21%，以后每年以6%的速度增长。则其留存收益的资本成本率计算如下：返回例11第一步，计算各种长期资本的比重：长期借款资本比例＝50%长期债券资本比例＝10%优先股资本比例＝10%普通股资本比例＝10%留存收益资本比例＝20%第二步，计算综合资本成本率：Kw＝50%×5%＋10%×6%＋10%×9%＋10%×12%＋20%×10%＝7.2%返回杠杆原理经营杠杆财务杠杆复合杠杆

由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率,大于产销量的变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。

指的是由于由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。

指的是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动产销业务量的变动的杠杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。知识回顾

边际贡献：指的是销售收入减去变动成本以后的差额，其计算公式为：M=S-V=(p-b)×x=m×x

M—边际成本总额S—销售收入总额V—变动成本总额

p—销售单价b—单位变动成本x—产销数量

m—单位边际贡献(m=p-b)息税前利润：指支付利息和交纳所得税之前的利润。息税前利润可以按下式计算：

EBIT=S-V-a=(p-b)×x-a=M-a,

式中：EBIT为息税前利润，a—固定成本，成本分类固定成本变动成本混合成本

指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。

成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。直接材料和直接人工属于变动成本。与固定成本相同，变动成本也要研究“相关范围”问题，也就是说，在一定范围内，产量与成本完全同比例变化，超过一定范围，这种同比例变化关系就不存在了。

指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。经营杠杆

是指在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。经营成本按用途分类：包括销售成本、销售费用和管理费用等不包括财务费用经营成本按成本习性分类：固定成本不随销售额变动变动成本随着销售额变动运用经营杠杆的意义

可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险。关系式

销售收入-经营成本=经营利润(息税前利润)经营杠杆系数

是息税前利润的变动率相当于销售变动率的倍数。计算公式边际贡献总额=（销售单价—单位变动成本）×业务量息税前利润=销售收入总额—变动成本总额—固定成本

=边际贡献总额—固定成本销售量×（单位售价－单位变动成本）经营杠杆系数=

销售量（单位售价—单位变动成本）－固定成本

=基期边际贡献÷基期息税前利润

经营杠杆系数---意义

反映经营杠杆的作用程度，表示不同程度的经营杠杆利益和经营风险。经营杠杆系数的值越大，经营风险就越大；1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售变动引起息税前利润变动的幅度。2．当息税前利润等于零时，边际贡献值趋向于无穷大。3．在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也然。4．在销售额相同的条件下，固定成本所占比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。因此，可通过增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营杠杆系数，从而降低经营风险。练习题（一）

1．大路公司预测2004年甲产品，每台单位变动成本800元，单位售价1200元，固定成本总额40000元，计算当公司分别是200台、300台时的经营杠杆系数。 （1）计算销售量200台的经营杠杆系数（2）计算销售量300台的经营杠杆系数

参考答案

（1）计算销售量200台的经营杠杆系数： （1200－800）×200÷[（1200－800）×200－40000]=2

（2）计算销售量300台的经营杠杆系数： （1200－800）×300÷[（1200－800）×300－40000]=1.5经营杠杆和经营风险

指的是由于市场需求和成本等因素的不确定性，当产销量增加或减少时，息税前利润将以DoL倍数的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。这种现象称为经营风险。

DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a）

上式表明，DoL将随a的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，DoL就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零时，DoL等于1。当企业的息税前利润为零时，DoL为无穷大。财务杠杆系数

是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式（未发行优先股）

息税前利润息税前利润—利息财务杠杆系数用来反映财务杠杆的作用程度，财务杠杆系数越大，财务风险就越高。

财务杠杆系数—意义1．财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。2．在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。

负债比例是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。练习题（二）

F企业财务资料单位：元项目2003年2004年2004年比2003年增减销售收入2000024000

20%变动成本8000

9600

20%固定成本6000

6000

0息税前利润60008400

40%利息20002000

0税前利润40006400

60%所得税（30%）12001920

60%净利润28004480

60%普通股发行在外200股200股

0每股利润1422.4

60%参考答案F企业的复合杠杆为:[（20000－80000）÷6000]×[6000÷（6000－2000）]=3或：（20000－8000）÷（6000－2000）=3或：[（22.4－14）÷14]÷[（24000－20000）÷20000]=3

据计算结果可知,F企业的业务量每增减1%,每股利润便增减3%。以此说明F企业因存在固定成本6000元与利息2000元，从而当业务量有较小增长时，每股利润便会大幅度增长，这就是复合杠杆的作用。从表4中也可看出在复合杠杆的作用下，业务量增加20%，每股利润便增长60%。

复合杠杆复合杠杆系数是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。计算公式复合杠杆系数=

经营杠杆系数×财务杠杆系数

=边际贡献÷（息税前利润—利息）

=每股利润变动率÷产销量变动率

经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益，两者最终都影响到每股收益。如果同时利用经营杠杆和财务杠杆，这种影响就会更大，总的风险会更高。复合杠杆系数是每股收益变动率相当于销售额（量）变动率的倍数。

1．能够估计出销售量（额）变动对每股收益的影响幅度；2．它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数的相互关系。经营风险高的企业，可选用较低的财务风险；经营风险低的企业，可选用较高的财务风险。总杠杆系数---意义资本结构

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。

广义的资本结构是指企业全部资本的价值构成及其比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是指短期债权资本。

狭义的资本结构是指企业各种长期资本的价值构成及其比例关系，尤其指长期的股权资本与债权资本的价值构成及其比例关系。资本结构的种类1.资本的属性结构 通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。2.资本的期限结构一般分为两大类：一类是长期资本，另一类是短期资本。影响资本结构的因素1企业财务状况2.资产结构3.企业产品销售情况4.企业的信用等级5.行业因素6.投资者和管理人员的态度7.所得税税率8.利率资本结构含义：是指企业各种资本的构成及其比例关系。资产结构流动资产长期资产横向结构流动负债长期负债所有者权益资本结构产权结构时间结构纵向结构资本结构决策的计算方法资金成本每股利润公司价值

指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。

每股利润分析法又称每股收益无差别点分析法或称分析法，是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。

是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳资本结构的方法。练习题（三）筹资方式筹资方案（1）筹资方案（2）筹资方案（3）筹资额比重%资金成本筹资额比重%资金成本筹资额比重%资金成本长期借款长期债券优先股普通股合计

40010006003000500082012601006%8%12%15%

5001500100020005000103020401006.5%8%12%15%—800120050025005000162410501007%7.5%12%15%—参考答案

方案(1)的加权平均资金成本=8%×6%+20%×8%+12%×12%+60%×15%=12.52%

方案（2）的加权平均资金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%

方案（3）的加权平均资金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%

比较以上三种筹资方案的加权平均资金成本,筹资方案(2)的加权平均资金成本最低,所以应选此方案为最优。资本结构决策方法

每股收益分析法

是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点，是指两种资本结构下每股收益相等时的息税前利润点（设为x

）。计算公式（x

—A方案年利息）（1—所得税率）A方案普通股股数=（x—B方案的年利息）（1—所得税率）

B方案普通股股数

EPSI1发行股票发行债券I2EBIT无差别点每股收益分析法息税前利润每股收益

每股收益分析法这种方法从资本的产出角度对资本结构进行分析，因而选择筹资方案的主要依据是比较不同的筹资方案每股收益值的大小。方案的每股收益大，则优。筹资方案预计的息税前利润（或销售额）大于无差别点时，债务筹资有利，应选择资本结构中债务比重较高的方案作为决策方案；反之，当筹资方案预计的息税前利润小于无差别点时，债务筹资就不利，应选择资本结构中债务比重较低的方案作为决策方案。

练习题（四）

4.A公司目前有资金75万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金。筹资方式原资金结构增发普通股后的结构增发公司债后的结构公司债（利率8%）普通股（面值10元）资本公积留存收益资金总额合计10000020000025000020000075000010000030000040000020000010000003500002000002500002000001000000普通股股数

20000（股）30000（股）

20000（股）项目增发股票增发债券预计息税前利润（X）减：利息税前利润减：所得税（50%）净利润普通股股数每股利润200000200000

D公司不同资金结构下的每股利润计算表参考答案项目增发股票增发债券预计息税前利润（X）减：利息税前利润减：所得税（50%）净利润普通股股数每股利润2000008000192000960009600030000（股）3.220000028000172000860008600020000(股)4.3公司价值比较法公司价值的测算

（适用于大的上市公司）是在充分反映财务风险前提下，以公司价值大小为标准，测算判断最佳资本结构的方法。公司价值的测算方法：公司价值等于公司未来净收益的折现值：年净收益/折现率公司价值是其股票的现行市场价值公司价值等于其长期债务和股票的折现价值：股票的折现价值：普通股成本公司价值比较法公司资金成本率的测算

债务年利率债务折现值公司价值股票折现值普通股成本练习题（五）

某企业的长期资本构成均为普通股，无长期长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元，预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高商业价值。不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本债券市场价值B（万元）税前债务资本成本（%）股票β值无风险报酬率（%）所有股票的市场报酬率（%）01.2812300101.3812600101.4812900121.558121200141.78121500162.1812设长期债券的现值等于其面值债券市场价值B（万元）股票市场价值S（万元）企业市场价值V（万元）V=B+S税前债务资本成本（%）权益资本成本（%）公司综合资金成本率（%）参考答案债券市场价值B（万元）股票市场价值S（万元）企业市场价值V（万元）V=B+S税前债务资本成本（%）权益资本成本（%）公司综合资金成本率（%）03515.633515.6312.812.83003238.643538.641013.212.726002977.943577.941013.612.589002598.593498.591214.212.8612002189.193389.191414.813.2815001646.343164.341616.414.3分析

从表中可以看出，初始情况下，企业没有长期债务，企业的价值为3515.63万元，加权平均资本成本为12.8%。当企业考试发行债券回购股票时，企业的价值上升，加权平均资本成本降低，直到长期债务为600万元时，企业价值达到最大（3577.94万元），加权平均资本成本（12.58%）。若企业继续增加负债，企业价值便开始下滑，加权平均资本成本上升。因此，长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。ThankYou!（第14讲）考场作文开拓文路能力•分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题－—分析问题——解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1．小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如《世界改变了模样》四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2．序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3．总分式。如高考佳作《人生也是一张答卷》。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省