第九章-企业价值评估-课件

资产评估学第九章企业价值评估

1ppt课件第九章企业价值评估教学目的与要求

1、通过学习，要求了解企业价值的基本概念；2、了解企业价值评估的产生和发展；3、了解和掌握企业价值评估的程序；4、掌握企业价值评估的范围界定；5、企业价值评估的思路及方法。2ppt课件

案例1998年，戴姆勒-奔驰汽车集团（Daimler-BenzAG）与克莱斯勒公司(ChryslerCorp)合并，组建了戴姆勒-克莱斯勒集团（DaimlerChrysler），成为世界第5大汽车公司。戴姆勒-奔驰公司是德国最大的工业集团，业务范围包括汽车、航空、服务和管理，公司业务主要集中于欧洲、北美、南美，以及日本，致力于东欧和东南亚市场的开拓。公司总部位于斯图加特。克莱斯勒公司是美国第三大汽车公司，业务主要是汽车经营和金融服务。1998年2月17日和18日，两个公司的行政、财务、法律及财务公司代表首次见面，但整个并购过程只用了几个月的时间。这一合并是超大型的跨国并购之作，双方的合并涉及各自国家的司法、税务、股东、甚至汇率，如何对这两家公司进行价值评估？价值评估有什么样的意义？3ppt课件4ppt课件三叉星：象征着陆上、水上和空中的机械化。5ppt课件6ppt课件克莱斯勒（Chrysler）公司是创始人沃尔特．克莱斯勒的姓氏命名的汽车公司。图形商标像一枚五角星勋章，它体现了克莱斯勒家族和公司员工们的远大理想和抱负，以及永远无止境的追求和在竞争中获胜的奋斗精神。五角星的五个部分，分别表示五大洲都在使用克莱斯勒汽车公司的汽车，克莱斯勒汽车公司的汽车遍及全世界。

7ppt课件一、什么是企业价值？企业价值是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。在资产评估中，企业作为一类特殊的评估对象，其价值取决于构成企业的各要素资产组合的整体盈利能力。不具备现实或潜在盈利能力的企业也就不存在企业价值。8ppt课件概念要点1、企业的价值是企业的公允价值。2、企业的价值基于企业的盈利能力。3、资产评估中企业的价值有别于账面价值、公司市值。9ppt课件企业的账面价值：是以历史成本为基础进行计量的一种会计概念（从资产负责表可以获得）公司市值：是指上市公司全部流通股票的市场价值之和。10ppt课件2017年2月21日中国股市上市公司数量、流通市值和总市值股市总况深圳股市上海股市沪深合计上市公司（家）1,9121,2223,134上市证券（只）4,5369,47814,014总市值（亿元）231,878.51304,076.31535,955流通市值（亿元）159,255.24255,288.93414,54411ppt课件注意企业价值评估是指对持续经营中的企业的获利能力转化为(公允)市场价值的评估，而不包括破产清算或由其他原因引起的非持续经营“企业”的价值评估。12ppt课件这并不是说非持续经营企业没有价值，非持续经营企业有价值，但非持续经营企业的价值并不是本章所讨论的企业价值，它并不是由企业的获利能力决定的，而是由构成企业的各个要素资产的变现价值决定的。13ppt课件二、资产评估中企业价值的形式三种：企业整体价值、企业股东全部权益价值、股东部分权益价值。1、企业整体价值。即企业投入资本的价值（企业所有者权益+企业长期负债）；2、股东全部权益价值。即企业所有者权益的价值或净资产价值。3、股东部分权益价值。即股东全部权益价值的一部分。14ppt课件股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与持股比例的乘积。因为控股权和少数股权在对公司营运中的影响是不一样的，其价值也是不同的。部分股东权益还存在着控股权溢价和少数股权折价的问题。15ppt课件三、什么是企业价值评估？本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。——《企业价值评估指导意见（试行）》16ppt课件补充一：企业价值评估与企业整体资产评估的区别？目的不同：企业价值与企业的未来获利能力有关，而与企业现实拥有的全部资产量没有必然的联系。由此，当人们需要（如进行企业并购等经济行为）取得一个企业的未来获利能力的资料时，就需要对企业价值进行评估，这被称之为企业价值评估。17ppt课件企业价值评估与企业整体资产评估的区别？当人们需要取得被评估企业所拥有的全部资产（包括有形资产和无形资产）的评估价值、全部负债的评估价值，从而取得评估后的净资产价值等明细资料时，就需要对企业的整体资产进行评估。18ppt课件在进行企业整体资产评估时，评估人员主要考虑的是企业在评估基准日所拥有的资产量和负债量，而对企业的其他因素（尤其是上述的企业发展战略、企业文化等定性因素）考虑得不多或基本不考虑。也就是说这些资产并不能完全说明企业的未来获利能力。19ppt课件补充二、企业价值与企业单项资产价值汇总的区别1、评估对象内涵的区别：企业价值——资产综合体的获利能力单项汇总——企业各要素资产的价值总和2、评估目的与具体的适用对象的区别：企业价值的评估是持续经营前提下的企业产权变动；各个单项资产的评估值的加和一般是以破产清算为假设前提进行的，主要针对非盈利企业。20ppt课件3、评估结果的区别：

企业价值与单项汇总之间往往存在差额（1）企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平（2）企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平（3）企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等。21ppt课件企业价值评估总结：1、评估对象是由若干单项资产组成的资产综合体。2、决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力。3、企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资产的评估值简单相加有着明显的区别。22ppt课件补充三、指导意见中对评估方法的界定《企业价值评估指导意见（试行）》（2004年）罢除了成本法在企业价值评估中的垄断地位，强调了收益法和市场法也是企业价值评估适用的方法，而在一定的条件下，这两个方法甚至是更为适用的方法。同时，指导意见对各种评估方法的使用提出了具备可操作性的规定。23ppt课件关于收益法1、提出采用收益法可使用收益资本化法和未来收益折现法两种具体方法。2、提出了预期收益可以采用多种口径，包括现金流量、各种形式的收益或现金红利等，打破了传统上只用净利润作为预期收益的传统观念。24ppt课件3、提出折现率和资本化率的确定原则，要求应当考虑利率、市场投资回报率、加权平均资本成本及委估企业、所在行业的特定风险等因素。25ppt课件关于市场法

提出采用市场法可使用参考企业比较法和并购案例比较法，明确指出市场比较案例的来源可以是上市公司，也可以是市场上可收集资料的买卖、收购及合并公司。改变了以往实务界认为资本市场尚不活跃，无法收集交易案例的传统观念，为市场法的使用提供了新思路。注意：《资产评估准则——企业价值》，自2012年7月1日起施行。

26ppt课件四、企业价值评估的目的

1、以产权交易为目的的企业价值评估（1）公司上市（2）企业并购（3）为高新技术企业筹资（风险投资）

2、以企业价值管理为目的的企业价值评估。

3、以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估。27ppt课件五、企业价值评估的范围界定

1、一般范围：即从产权的角度界定企业价值评估范围企业的全部资产包括：（1）企业产权主体自身占用及经营的部分（2）企业产权主体自身占用但并未经营的部分（3）企业产权主体所能控制的部分：全资子公司、控股子公司以及非控股公司中的投资（4）企业实际拥有但尚未办理产权的资产28ppt课件五、企业价值评估的范围界定2、具体范围：即从有效资产的角度界定企业资产的具体评估范围

根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产有效资产：参企业盈利能力的形成做出贡献、发挥作用的资产是企业的有效资产；无效资产：对企业盈利能力的形成没有做出贡献、甚至削弱了企业盈利能力的资产是企业的无效资产。将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围，这是进行企业价值评估的重要前提。29ppt课件对产权不清及无效资产的处理（1）产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围（2）对无效资产在评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。（3）在无效资产不影响企业盈利能力的前提下，用适当的方法进行单项评估，并与企业整体评估值加总，并在评估报告中予以披露。30ppt课件六、企业价值的评估方法

《企业价值评估指导意见（试行）》（2004）中规定：“注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法”。31ppt课件六、企业价值的评估方法从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。但需具备前提条件：（1）企业有盈利，并且可预测。（2）与企业收益相联系的风险也可预测。△

最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业32ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法1、用收益法评估企业价值的基本思路由于企业价值评估的直接对象是企业的整体获利能力，所以将企业在未来的继续经营中可能产生的净收益还原为当前的资本额或投资额，然后用这个金额衡量企业当前的价值。收益法中常用的两种具体方法是未来收益折现法”和收益资本化法。33ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法2、基本方法

（1）未来收益折现法①未来收益折现法的基本概念未来收益折现法是指通过估算被评估企业未来的预期收益，并以一定的折现率得出其价值的一种评估方法。34ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法②具体运用

在实务工作中，通常采用分段法评估，故又称为”分段法”。即将持续经营的企业预期收益预测分为前后两段，然后，将企业前后两段的收益现值加在一起便构成企业的收益现值。35ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法分段法的基本思路：企业的预期收益与评估基准日越接近，对企业价值影响越大；与评估基准日越远，对企业价值的影响越小。按照这一规律，可以将与评估基准日接近的3-5年，逐年测算收益，然后折现累加。对后段企业预期收益，可根据企业预期收益的变化规律，采用折现和还原处理的方法。36ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法（2）收益资本化法①基本概念收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益，以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。使用条件：通常适用于企业的经营进入稳定期，其收益达到稳定的水平，或其增长率是基本固定的，这样，企业的当期收益等于年金。

37ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法②计算公式企业评估价值=年收益额/本金化率=A/r多数情况下，企业的预期收益都是不等额的。但如果企业预期收益比较稳定并可以预测时，可将预测收益先进行年金化处理，然后再本金化。38ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法3、收益法中各项指标的确定——净收益（1）净收益的表示形式：净利润、净现金流、息前净利润、息前净现金流。39ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法（2）对各种收益形式的评价A.会计利润

包括税后净利润和息前税后利润等。会计利润容易受到企业所采取的不问会计政策的影响，具有较大的调节空间，缺乏客观性。会计利润没有考虑到资本性支出、营运资本支出等因素对企业价值的影响。40ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法B.现金流量

现金流量包括企业所产生的全部现金流量(企业自由现金流量)和属于股东权益的现金流量(权益自由现金流量)两种。由于现金流量更能真实准确地反映企业运营的收益，因此，在国际上较为通行采用现金流量作为收益口径来估算企业的价值。41ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法C.现金红利

对股权投资者来说，特别是控股股东来说，他们所关注的不仅仅是现金红利的收益，他们更关注的是企业的成长性等因素。相应地，现金红利模型通常适用于少数权益价值的评估(即不具有对企业的控制权)。42ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法3、收益法中各项指标的确定——折现率折现率在资本评估业务中的叫法：资本化率、本金化率、还原利率，本质上都属于投资报酬率。

（1）基本公式本金化率或折现率=无风险报酬率+风险报酬率43ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法式中：

无风险报酬率：以国债利率或银行利率为基准44ppt课件风险报酬率的确定方法（a）风险累加法：

风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+通胀风险报酬率45ppt课件风险报酬率的确定方法（b）β系数法：

风险报酬率=（社会平均收益率-无风险报酬率）×被评估企业所在行业的β系数×企业在其行业中的地位系数а社会平均收益率-无风险报酬率=社会平均风险报酬率β系数=企业所在行业的平均风险/社会平均风险

（社会平均收益率-无风险报酬率）×被评估企业所在行业的β系数=被评估企业所在行业的风险报酬率

α：具体评估某一企业时，根据其企业的规模、经营状况、财务状况，确定其在所在行业中的地位系数α46ppt课件风险报酬率的确定方法（2）加权平均资本成本模型WACC=(E/V）×Re+（D/V）×Rd×(1-Tc)其中：WACC=WeightedAverageCostofCapital（加权平均资本成本）Re=股本成本

Rd=债务成本E=公司股本的市场价值D=公司债务的市场价值V=E+DE/V=股本占融资总额的百分比D/V=债务占融资总额的百分比Tc=企业税率47ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法（2）折现率的确定原则不低于无风险报酬率以行业平均报酬率为重要参考指标贴现率不能直接作为折现率48ppt课件总结：如何选择收益形式及对应的折现率？服从企业价值的评估目的：是反映企业所有者权益的净资产价值？还是反映企业所有者及债权人权益的投资资本价值？现金流量折现率企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本企业整体价值权益自由现金流量权益资本成本股东全部权益价值49ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法4、运用收益法要考虑的因素（1）宏观经济环境

GDP增长率、利率、税率等。未来宏观经济的走势和被评估企业对经济周期不同阶段的敏感性；50ppt课件六、企业价值的评估方法——收益法（2）行业状况预期的行业发展水平、技术发展水平和行业中与被评估企业相竞争的其他企业的情况。（3）企业自身的状况企业的经营管理状况、历史的经营业绩及财务状况、企业未来的发展计划和盈利能力等51ppt课件收益法评估企业价值案例案例回放：德国的戴姆勒－奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司。戴姆勒－奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美。美国克莱斯勒公司的产品几乎全部集中于大众车。合并后两家公司在产品和市场范围上正好互补，这是着眼于长远竞争优势的战略性合并。52ppt课件收益法评估企业价值案例评估说明：由于净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值，而受股票数量、市场交易情况、投机性等众多因素的影响，股票市场价格具有短期波动性，因此在评估方法的选择上，账面价值法、市场价格法等均被否定，最终决定采用收益法分别对两家公司进行评估，并以此为基础确定换股比例。53ppt课件评估过程——确定净收益（1）确定未来年度净收益。原则上以各自独立经营为基础分别进行价值评估，不考虑双方因合并产生的预期整合效应和合并费用。原因在于：一是双方规模、实力相当，对合并后企业的贡献基本相同；二是与两家企业的价值相比，整合效果较小，可以忽略不计。在具体方法上，则从历史数据出发，考虑未来企业发展与竞争环境，分析双方存在的发展机会和风险，以此为基础构成两阶段评估模型。54ppt课件评估过程——确定净收益第一阶段为预测期，时间从1998年-2000年。为评估两公司当前获利能力，获取预测未来收益的依据，合并双方以1995年-1997年经审计的公开披露的财务报表，对各项收入和费用进行了详细分析，并对未来不会重复发生的一次性费用和收入项目进行了调整，分别计算出1998年、1999年和2000年各自所属部门的息税前净收益及总和。55ppt课件评估过程——确定净收益第二阶段为续营期，时间为2001年及以后年份。自2001年开始，假设两公司的息税前净收益保持不变，其数额等于2000年息税前净收益扣减不可重复发生的收入和费用项目。在息税前净收益的基础上，进一步扣除根据两公司1998年1月1日资本结构计算得出的净利息费用、其他财务收入和费用、公司所得税、得到两家公司未来各年份的净收益。由于公司评估时必须考虑股权投资者的纳税情况，在公司净收益的基础上，还要减去按35％假设税率计算的股东所得税，得出最终用于贴现的税后净收益。56ppt课件评估过程——确定折现率（2）确定贴现率。贴现率分为三部分：基础利率、风险溢价（报酬率）和增长率扣减（修正值）。基础利率：两家合并时，正值市场处于低利率时期，不足以代表未来长期的利率水平，最终确定评估的基础利率为6.5％。风险溢价：取决于公司自身及所处行业的风险，根据有关实证研究资料，平均风险报酬率在4%-6％之间，因为两家公司的效益较好，所以统一采用3.5％作为风险报酬率。57ppt课件评估过程——确定折现率假定通过提高销售价格，两家公司的名义收益将以1％的速度增长，则2001年及以后年份恒定收益的贴现率应减去1％的修正值，而1998年-2000年的各项收入和费用是按实际金额估算的，所以这三年的折现率无须扣减修正值。经过上述测算，在扣除35％的股东所得税后，两个阶段的贴现率分别为6.5％[注：6.5％=（6.5％＋3.5％）×（1-35％）]和5.5％。58ppt课件评估过程——非经营性资产评估（3）非经营性资产评估。运用收益法折现的价值仅仅反映了企业经营性资产持续经营的价值，要得到企业完整的价值还需要考虑非经营资产。这些可单独出售的非经营性资产并不影响企业持续经营价值，应单独评估，评估的方法是计算资产在市场上出售后扣除费用的净收益。59ppt课件评估结果通过上述评估，两个企业的收益现值分别为1020.71亿马克、803.79亿马克。再加上非经营性资产的价值，得出两个公司的实际价值分别为：奔驰公司1100.10亿马克，克莱斯勒804.39亿马克（不出售库存股票）或82272亿马克（出售库存股票）。60ppt课件六、企业价值的评估方法——市场法1、市场法的基本原理企业价值评估的市场法是指在市场上找出一个或几个与被评估相同或类似的参照系企业，分析、比较被评估企业和参照系企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照系企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。61ppt课件六、企业价值的评估方法——市场法2、运用市场法的关键：（1）选择可比公司企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。62ppt课件六、企业价值的评估方法——市场法（2）选择的标准同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。（3）选择可比指标

要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。税后利润、现金净流量

63ppt课件注意：

为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入作为可比指标。为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧、税前利润，即EBIDT。64ppt课件六、企业价值的评估方法——市场法3、市场法具体运用的方法：（一）参考企业比较法（二）并购案例比较法65ppt课件（一）参考企业比较法思路：通过对资本市场上与被评估企业处于同一行业或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。66ppt课件（二）并购案例比较法思路：通过分析与被评估企业处于同一行业或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业进行比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。67ppt课件注：两方法的核心问题企业比较法和并购案例比较法的核心问题是确定适当的价值比率或经济指标，如何确定？68ppt课件市场法的基本公式V1——被评估企业的价值V2——可比企业的价值X1——被评估企业与企业价值相关的可比指标X2——参照企业与企业价值相关的可比指标与企业价值相关的指标（1）息税、折旧前利润，即EBIDT；（2）销售收入；（3）无负债的净现金流量；（4）净现金流量、净利润、净资产、资产的账面价值等；69ppt课件市场法的基本公式70ppt课件例题

甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：A公司B公司C公司平均值市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.31.22.01.5市价/净现金流量2015252071ppt课件将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。72ppt课件本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：73ppt课件

项目

甲企业数据

可比公司平均比率甲企业价值销售额10,000万元1.010,000万元账面价值6,000万元1.59,000万元净现金流量550万元2011,000万元74ppt课件将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。75ppt课件六、企业价值的评估方法——成本法1、成本法的基本思路：以资产负债表为基础，对各单项资产及负债的现行公允价值进行评估，并在各单项资产评估值加和的基础上，扣减负债评估值，从而得到企业的净资产价值。76ppt课件2、