第八章-期权品种-期货与期权课件

第八章

期

权

品

种本章目录第一节股票期权1第二节

股票指数期权2第三节

利率期权3457第四节

外汇期权第五节期货期权常见的股票期权合约资料来源：，2006芝加哥期权交易所股票期权合约资料来源：罗孝玲编著.期权投资学.经济科学出版社,2005.6第115页欧洲期货交易所股票期权合约香港交易所股票期权合约资料来源：.hk,2006股票期权行情股票期权交易与股票交易最大的不同在于：股票期权交易的行情是其权利金的行情，而股票交易则是股票本身的行情。要进行期权交易，首先必须懂得期权的报价方式。12月份到期的IBM股票期权行情表

资料来源：罗孝玲编著.期权投资学.经济科学出版社,2005.6第116页12月份到期的GE股票期权行情表资料来源：罗孝玲编著.期权投资学.经济科学出版社,2005.6第117页期权合约的调整

针对股权分割和送股，有两种处理方法：某些分割和送股可使股数翻倍。这里的翻倍，是指100股的整数倍。例：某公司股票1股拆成4股，则原来的1份12月份到期、执行价格为300元的该公司股票看涨期权将变为4份12月份到期、执行价格为75元的该公司股票的看涨期权。

把看涨期权由1份变成4份，与股权分割的比率是相同的。同时，也要把执行价格300元除以分割比4，得到新的执行价格75元。变化前后的期权交易过程所涉及的货币金额应该完全相等，不会损害期权拥有者在股权分割时的利益。

这类调整适用于所有的公司股票期权——包括看涨和看跌期权。拆细和送股是呈非整数倍。

这里非整数倍代表从1到99股。

例：

1份（100股）12月份到期、执行价格为300元的股票看涨期权，如果送50股，则期权变为一份（150股）的12月到期、执行价格为200元的股票看涨期权。调整后的期权合约的拥有者仍然只拥有1份合约，但是这份合约代表150股价位为200元的公司股票。这时，期权合约代表的总货币金额为30000元，与拆细之前没有变化。股票期权的应用股票期权的投机

买入股票看涨期权

例：

某投资者对未来股票市场看涨，于是他于2003年11月17日在芝加哥期权交易所买进了一份微软公司股票期权，执行价格为90美元，到期月为12月，支付的权利金为2.10×100美元。

如果微软公司股票未来价格上涨，该股票期权的权利金就会上升，投资者既可以到时通过对冲平仓获利，也可以执行期权来获利。当然，如果微软公司股票未来价格不变甚至下跌，它就会遭受损失，损失额为期初支付的权利金。卖出股票看涨期权

例：

某投资者认为微软公司股票未来价格会上涨时，他卖出一份微软公司股票看跌期权，执行价格为90美元，到期月为12月，获得权利金数额为2.10×100美元。

当微软公司股票价格在未来时刻真的上涨，该看跌期权权利金价格会下跌，甚至会跌为0，投资者对冲平仓后会获利，也可以等待期权买方到期放弃执行期权，他就获得全部期初收入的权利金。如果价格不涨反跌，投资者将会受到损失，潜在损失可能会很大。股票期权的套期保值

期权套期策略主要有Delta套期，所谓Delta套期，就是为了回避标的股票的价格风险，即通过在股票期权市场的适当交易，使得手中标的股票头寸的价值不受其价格St变化的影响。显然，最基本的Delta套期策略就是构造一个Delta中性组合，即Delta=0或接近于0。例：假设某投资者手上拥有B股票3000股（即30手），该投资者为规避股票价格变动风险，准备进行看涨期权交易，该股票看涨期权的Delta为0.6，股票当前价格为100元，期权价格为10元，试问该投资者该如何交易。由可以求出，即该投资者应该卖出50份看涨期权合约。第二节

股票指数期权股票指数期权的产生与发展股票指数期权是在股票指数期货期权交易的基础上建立和发展起来的。股票指数期货期权在1982年上市后，获得很大的成功，但存在着缺陷。1983年3月11日，美国芝加哥期权交易所推出了一种股票指数本身的期权交易，克服了股票指数期货期权交易的缺陷。其后，美国股票交易所推出了主要市场指数期权，纽约证券交易所推出了综合指数期权等。美国之外，伦敦国际金融期货期权交易所、新加坡交易所、香港期货交易所及韩国股票交易所都推出了股票指数期权。资料来源：罗孝玲编著.期权投资学.经济科学出版社,2005.6第115页世界主要股票指数期权交易所的上市品种及其交易量（单位：亿张）主要股票指数期权合约芝加哥期权交易所标准普尔500指数期权合约资料来源：,2006

香港恒生指数期权合约资料来源：,2006股票指数期权行情12月份到期的标准普尔500指数期权行情报价表资料来源：罗孝玲编著.期货投资学.经济科学出版社，2005.6第130页股票指数期权品种的创新长期股票指数期权长期期权与短期期权相比所具备的特点：长期期权价值对时间变化的敏感性较小。长期期权价值对利率变化和连续股利率变化的敏感性较大。长期期权的交易单位比较小。长期期权执行价格的设定档次较多。灵活交易期权灵活期权（flexibleexchangeoptions，FLEX）从本质上讲，类似于场外交易市场的非标准期权，它赋予投资者确定合约条款的灵活性。

灵活期权的交易过程如下：首先，由芝加哥期权交易所的一位成员根据投资者的要求制作一份开价单，它详细列出了该投资者对合约条款的具体要求。该开价单随即送交市场。20分钟后，有关做市商开始报价。开价的芝加哥期权交易所成员可以根据最好的买入或卖出价成交。如果成交，其结果立即在市场上公布；如果不成交，上述开价单立即作废。股票指数期权的应用证券组合β为1.0时的情况

指该证券组合与市场组合具有相同的系统风险证券组合β不为1.0时的情况当β为2.0时，指数的价值与证券组合价值之间的关系第三节

利率期权利率期权的产生与发展1982年3月，澳大利亚悉尼期货交易所把期权交易运用到银行票据期货市场，这是利率期权的开端。1982年10月1日，芝加哥期货交易所首先推出了财政长期债券期货合约的利率期权。1982年10月22日，美国股票交易所推出了中期政府债券。1982年11月5日，美国股票交易所又推出了短期债券期权。目前交易活跃的利率期权有：芝加哥商业交易所三月期欧洲美元利率期权；欧洲证券交易所三月期欧元利率期权；芝加哥期货交易所十年、三十年期政府债券期权；欧洲期货交易所欧元债券期权。

2002年上半年与2003年上半年世界利率期权交易状况（单位：亿张）资料来源：罗孝玲编著.期权投资学.经济科学出版社,2005.6第138页利率期权合约

芝加哥期权交易所利率期权合约（转下表）

资料来源：，2006（接上表）指令的内容Text利率期权的应用

以买入看涨期权为例例：某年8月份国债期货价格处于一个较低水平。8月15日国债市场价格为100美元，12月份到期执行价格为105美元的看涨期权合约价格为1.5美元（每份合约包含100个单位面值为100美元的国债）。某期权交易者在此价格下买入20份12月国债期货期权合约。随着时间的推移，国债市场价格可能出现不同的变动方向。如果市场利率下降，国债现货市场价格涨至110美元，该看涨期权价格也上涨至6.5美元。此时，该投资者可以通过在期权市场上出售20份相同期权以对冲原有期权部分，将实现盈利：（6.5–1.5）×100×20=10,000美元。第四节

外汇期权外汇期权的产生与发展1982年12月10日，世界上最早的外汇期权交易产生于美国的费城股票交易所。随后，芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所都先后推出了外汇期货期权。此外，英国的伦敦国际金融期货期权交易所、欧洲期货交易所及南美的巴西商品与期货交易所都推出了相应的外汇期权。2002～2003年外汇期权交易量排名（单位：万张）

资料来源：罗孝玲编著.期权投资学.经济科学出版社,2005.6第142页外汇期权合约费城期权交易所外汇期权合约（转下表）

注：*表示执行价格为偶数时（如100，102），**表示执行价格为奇数（如99，101）时的该期权代码资料来源：,2004（接上表）几种非标准外汇期权障碍期权一篮子期权平均价期权数字式期权其他非标准期权复合期权回顾式期权分期付款期权虚拟外汇期权指令的内容Text外汇期权的应用外汇期权的投机例：

某私人投资者认为在未来两周内日元兑美元将出现升值，它准备建立等值于10,000,000美元的日元外汇期权头寸。他实际上无意持有这两种货币中任何一种，对日期的灵活性也没有要求，所以选择在期权交易所买入为期两周的欧式外汇期权。现在他可获得的金融信息有：美元/日元的即期汇率：110.00

远期汇率：109.00指令的内容该投资者在期权交易所买入的是一项期限为两个星期、买入日元出售美元的欧式期权，其交易数额为10,000,000美元。期权费按交易额的0.6%计算，为60,000美元或6,600,000日元。假定，在该期权到期时，这项期权显示了相当大的盈利，即这项期权执行价格为1美元兑110.00日元，现在的即期汇率为105.00。此时，投资者就会执行该期权，以1美元兑110日元的汇价卖出10,000,000美元，得到1,100,000,000日元，然后再在外汇市场上以1美元兑105日元的即期汇率，将1,100,000,000日元兑换成10,476,000美元。扣除期初支付的期权费60,000美元，净利润为10,476,000–10,000,000–60,000=416,000美元。指令的内容Text外汇期权的套期保值例：某年10月1日，某家英国大公司从远东获得一张出口商品订单，交割和支付在3个月之后，而且是以美元支付的。公司不能肯定何时会收到这笔款项，而且担心公司在收到款项之前，美元价值可能会贬值，出口商品的发票金额为5,000,000美元。该公司在10月1日准备采取相应的对策，卖出美元买入英镑，到期期限3个月（第二年1月1日）。英镑/美元的即期汇率为：1.70003月期完全远期汇率为：1.6950指令的内容期权执行价格与货币的远期汇率相等，即为1.6950美元。假定这种期权的权利金是交易数额（以美元计算）的1.9%，期权权利金总额为5,000,000×1.9%=95,000美元。如果美元如期入账，且美元已经升值，比如为1.6550美元=1英镑，那么期权由于无价值而被放弃，外汇交易将在即期市场上进行；如果美元已经贬值至1.7550美元=1英镑，那么公司将执行该期权，即以1.6950美元=1英镑的汇率卖出美元，买进英镑。执行期权时，公司必须交付5,000,000美元，按1.6950美元=1英镑的汇率收取英镑，数值为2,949,852.53英镑。第五节期货期权期货期权的产生与发展商品期货期权的产生与发展1865年，芝加哥期货交易所就推出了标准期货合约。当时上市的主要是小麦、大豆以及玉米等农产品。后来逐渐推出了黄金、白银以及其他金属期货和石油、电力等能源期货。现代商品期货期权交易开始于美国的芝加哥期货交易所。1936年商品交易所法禁止了农产品期货期权交易。1981年，商品交易委员会开始在每一个交易所都进行两种期货期权的试运行交易。商品期货期权交易主要集中在美国的芝加哥期货交易所、中美洲商品交易所、芝加哥商业交易所，咖啡、糖和可可交易所及英国伦敦商品交易所。指令的内容Text类别项目农产品

玉米期货期权、大豆期货期权、小麦期货期权、豆粕期货期权林产品天然橡胶期货期权、园木期货期权能源原油期货期权、天然气期货期权纤维棉花期货期权金属铜期货期权、铝期货期权商品期货期权交易的类别和项目

金融期货期权的产生与发展股指期货期权：1973年在推出股票期权不久，就推出了股票指数期货期权。目前，最主要的股指期货期权是欧洲期货交易所的道•琼斯欧洲50指数期货期权和芝加哥商业交易所推出的标准普尔500指数期货期权。上市交易的股指期货期权还有标准普尔400中型股指数期货期权、罗素2000指数期货期权、主要市场指数期货期权、日经225指数期货期权和伦敦金融时报100指数期货期权等。利率期货期权：1982年3月，澳大利亚悉尼期货交易所第一个在期货市场上尝试利率期货期权交易。1982年10月1日，美国芝加哥期货交易所推出长期债券期货期权。随后，又推出了日本国债期货期权、东京股票指数期货期权、5年和3年期利率调期期货期权等。目前交易最为活跃的是芝加哥商业交易所的3个月欧洲美元利率期货期权，芝加哥期货交易所的10年期国库券期货期权居次。外汇期货期权：1985年初，芝加哥商业交易所相继推出了英镑期货期权、瑞士法郎期货期权等。目前，经营外汇期货期权的主要是芝加哥商业交易所、伦敦国际金融期货交易所、巴西商品与期货交易所。