增长与持续性收益

增长与持续性收益分析主要内容本讲分析由于盈利能力的提高和投资的增加而引起的剩余收益的增长。具体内容包括：

盈利能力和投资增长的变化是如何共同引起剩余收益增长的？

如何识别持续盈利能力？

如何分析投资增长？

什么是持续增长？概述定价分析尤其关注的是一个企业的剩余收益的增长能力，因为剩余收益的增长会使企业价值超过帐面价值。剩余收益的增长是由于普通股权益收益率（ROCE）的提高和权益投资的增长驱动的。因此，增长的分析就等同于普通股权益收益率和权益投资如何随时间的变化的分析。过去和现在的增长分析是预测将来的前提。本讲讨论普通股权益收益率变化分析。同时，为了完成剩余收益的分析，本讲也分析是什么驱动了权益投资的变化。概绝述对垫于汪一草个确公鞋司乐的婆长研期而赢羡利宏能沫力锣有物预犬测革作沿用练的涝收削益乳被良称冻为滚持凤续支收暖益短、供持让久很收号益熟或警核趋心间收瞒益暗。奏受问暂啄时吐因茅素坊影修响水的灶收鄙益洋叫惊非盈经疮常遇收毙益誉或朱暂久时说收旋益锹。抖由漆于仔收历益披的技持持续傻性眠影渠响科对浊增瓣长削的绳预坚测墨，认因河此卫本断讲工将饮给俱出屋区霜分灶持供续们性债收岛益沿和邪暂勉时黎性提收火益忍的解分沈析监框庙架系。什抖么毫是合增贤长股失东队投也资需于孔公茫司湖，善其组权陶益舰的恭帐雾面陪价疯值膝，灰也蕉就豪是物公签司洒的辆净嚷资滋产呀，孩用失于情衡龙量负这欧种器投营资单。论公障司昼在傅经报营勇中旨运裂用允这穿些搁资落产羽，洞从擦而旋为维股吧东漠实洪现架增昂值马。另剩等余滤收深益田衡固量鬼的辛就啊是庄减岛去取必孔要格的页资唱本鹅成梨本粘之竞后栋的打帐耍面些价姻值琴的杯增泥值乐。北因血此属，渣用像剩殃余与收抱益锐的他增绍长绑来伴看肌待罢公箩司纪价稳值迁的胳增宣长们是筝一筒种犁明统智夫的叔方费法那：拔一木个瓜增池长炸的义公始司竿是爷一扣个再能股增土加息剩纱余叫价尽值酱的墓公弦司些。溉剩妄余敬收姻益霜是转由比普吉通拨股挤权浮益援收笋益握率泳（鸦R帅O凉C原E皇）累、随普贝通鬼股迁股付东迅投胞资胶总季额朽（矩C机S遍E虽）裕以纽奉及狸资窃本袖成废本依决窝定娱的星：剩绑余善收丛益t=脉（坡R象O界C抓Et-静权缎益友资好本使成岔本t）僚*肢C贡S药Et悔-灵1什满么古是劈燕增钉长普旁通鞠股榴权咱益廊收咐益低率规的驻变见化塑、抛权游益只资勤本预成映本废以清及白普堪通骨股因权哪益染的尽变抬化布共箩同唐推大动码了怖剩竟余浮收语益字的皆改罢变证。难现粥在战我日们灭在内这敏里飞集熔中密分渴析妙增宫长辉和乒普优通惰股奏权撒益宫收互益宅率胁和雅普止通贺股链鼓主动驾投现资缸的乞变紫化草，怪资酷本叉成发本泥的皇问贵题纹以夺后名再铸讲爽。蛛下俱例框介保绍眼了密增亲长未的伴分缸析要，能第士一庭部劳分倾分配析徒了坐剩蛮余狠收他益所的辰增此长悉是五如按何正在您形订式攻上霞被林分谋成宇三庭个膊部氧分痒，钥第猪二宅部锹分威例码举边了腹不删同蒜的偏增狡长辟路邀经宅和唱不旱同轰驱忠动辨因猎素东的魔公宪司奏的呀例著子课。绵两币者立都悔继己续洞了雨上葵一滨讲药N期i喇k积e而和色R进e魔e语b纯o勺k同的今例撑子负。分盖析搞剩售余庸收魂益述的陡增造长套：醋N绑i言k皂e盾和圈R碗e臣e蝴b保o荡k一淋个畏简桨单溜的滚公初式德计榨算缴了央剩膊余讯收术益邮的贱变鹅化珠是谷如蝴何赚由秩三卖个填因橡素黄影斜响蚀的野，扎对柴于肿从姻第絮三塌0淘年腹到腹第叼1挡年卧的未剩区余鞋收拨益倡的聚变北化委：趁剩请余牢收翻益译的默变州化炕=健普捷通批股次收朝益作率新高服于桶资质本作成赤本俘而烈引遭起咱的鲁部俱分献+根普备通首股茅数揉变烛化虫引漆起鸣的努部饲分哄R释E1=骄[撇耻（诉R俱O篇C雀E膊-刚资邀本晕成刑本蹲）1*态C牢S厘E0]径+戒[脑冤C戒S鱼E1*做（际R孝O染C察E1-仔资眯本酱成咐本堡）1]N心i狐k周e句公倍司裕：佩在株1自9酿9义6沿年勤，笛N寸i络k溉e丙从哄2坚4洞.情3说5搜%妖的排普堪通胞股偿权偿益侵收抵益厕率降当绳中费获王得及了麦2施9咳1希.肺2巷(界百弊万殊)暴的挤剩粘余末收疫益撇，玩如单下鸡式遍：债剩裂余熔收归益1虑9盆9尘6=落（届2其4带.昨3傻5饺%箭-央1程1话.齐1程%亮)伟*顿2叙,循1悼9待8听(双百爱万巴)标=宗2免1疮0绢.毯3锡(愿百柿万痕)分克析疯剩轻余小收粪益遣的芝增失长裳：吹N麦i黑k交e兽和丢R摧e肿e盐b溉o湾k对背于惯这谋两盏年舟，犬我坑们烟使溉用颈了招1烂1遵.扭1艘%收的亮用渴C藏A博P护M映模庸型紫估知计怠出恳来钳的拼资颜本炼成远本呆。询N拢i孕k箩e斤在四1碧9佣9板6重年排的舰剩何余肥收种益籍增阵长尚了划8唯,篮0勤9警0飞万稼，观也铅就畅是积增纪长输了李3扛8沟.费5群%缘瑞。肝由昨于惭资占本狮成筹本辨没为有众变永，肌剩衣余缺收吧益透的忽增顺长坐包骄括势了处普膛通寒股虾权娇益兼收在益躬率草增食长劈燕的游1样.吸9算%路，周即衰由背2颠2尸.躺4敞5令%垮变亦成与2震4兵.窝3健5夫%糠，株还密有陈普饿通条股音投献资谋的昂3唤4容,邪5茅0逐0厘万抱的章增才长蒸在践这速个纲更匠高负的梁普什通爬股旅权亦益牧收铁益辞率蕉下粥引寸起变的徐增呀长纠。对使峰用抛下涨面岸公有式题：庄剩企余宜收尚益1穷9像9蜓6=似（厦1识.涝9稼%满*苗1硬,跌8箩5牢3拣,核0强0斩0访,淡0浸0帽0杀)矩+饮[限3由4誓5扬,呼0略0巾0赚,串0聚0笋0根*字(厘2样4念.起3保5报%置-蚁1顿1士.捉1抓%循)胃]毁=及3床5柳,肿2事0躲0凯,抄0旋0慌0室+臭4棋5暖,捧7迫0辅0蠢,悟0愁0贿0败=失8鸡0蜜,特9晶0普0号,雨0障0恒0分菌析膊剩租余堆收辰益先的坑增警长是：姨N废i臣k旦e既和崖R惭e可e苍b捕o慌k上醒述师计虎算塞表稳明蒜，尸N幻玉i嫁k见e肾的螺剩必余嚷收熄益属的肚增细长网来翻源灭于宰两省个柴部挂分浪。旺首籍先慕，利3章5锤,家2兰0圈0伐,暴0凶0准0厘是说来位自柔于损1晕9沟9蹈5偿年牢的锁权规益息盈劲余完在英R纸O恳C密E临增犹长逃了子1吃.涂9层%览后择的口增汽加敬额微；报其掌次基，按4程5写,意7瓣0则0调,恋0啄0永0漂的发增恐长使是喜来炒自钥于观1壶9制9影6浊年纠新滩增系加存的墨3澡4贯5狠,榴0瓜0童0值,裕0疫0巡寿0握的隐权抽益哭在龄1纱9气9移6江年腾2瞎4丽.锯3证5职%益的线收减益摔率梳下欢产健生想的论增控加妈值收。R辉e塞e寺b碍o无k战：英R宏e叹e陕b古o趟k窝1晃9仁9湾6负年零剩酬余颜收视益悉的检增诵长丽没湿有雀N泄i誉k悔e拍的蓄显石著伐：剩速余们收枕益1娃9豆9放6=橡（梦1宁7窑.差6令4界%旅1汗2败.坚0部%暗)添*品7睡5侄,窑4钓0饺0执万改=蜜4鄙,输2锐5准0奇万(匠再顷次循使细用分了城年蜓平钳均渡普朝通完股咸投农资拣)老。幕对槐于骄1这9沟9尘5响年火：剩谊余啊收姓益1圾9骡9遭5=机（素1帐8相.栗5膜6捕%越-本1沸2萍.大0设%柴)舌*单9治7呢,尿0望0讯0论万蚊=塔6电,袄3咳6平0旅万分境析罢剩光余英收税益考的穷增述长折：浮N叠i净k梨e层和腥R丧e迈e牌b糟o顷k同申样竖,病资龙本因成歼本芬是柿通回过险C鸭A谨P派M达估倚计荷的店。屠忽底略覆资摩本眉成挣本拍的惠任勾何首变滚动借，墙R渡e探e员b捡o母k彩的溜剩脾余经收桂益型下罚降桶了敏2径,妈1寄1界0君万辉，仍也衡就村是要3去3炸.支2抽%泛。册这崖个垃下富降来包笨括截了涌普蝴通马股腥收绣益载率拦1筐8贺.咬5搏6脚%漏到索1灵7凤.贼6释4雾%鹊下查减厦的胖0速.辆9株2恼%枕，龄也发包旁括要了寸部鸦分穿由晴于柱大沾量矛股哄票涂回话购滩导格致娱的灵权爬益爽投喊资家减敏少叉的秆2搞1相,零6茶0织0许。惰剩禁余滔收尼益竞1奋9菌9议6彼=商（机-战0射.趴9神2旷%王*任9呀7逢,晴0福0捞0晓)敞+拾[凝-术2纯1景,仁6孩0常0杜*纠(盒1写7丛.凳6鲁4运%北-略1夺2勇.盟0玻%申0勺]砌=译-涌8斑9弓0蓬-敲1社,陆2拢2好0图=臭-遗2荷,戚1挽1绿0这百些熄计赴算市忽苏略挪了捕资扁本径成姻本壤的支变拍化勾。动由讽于午R夫e客e量b赢o坑k蹄的服财惕务梅杠被杆想在阶股唇票严回沙购掘之珍后撒发金生非了赠很敞大猜变番化暂，揪所聚以箭资筑本芒成习本罪的输变揪化嫩对座于且它洒来摧说僵可斗能非是派很落有眼影软响硬的拨。增讯长捞和猾无盆增埋长赶公蚀司一艇个哗增亩长渗型踪蝶的呜公挨司霸：驼通枯用樱电桨气剂一锤直盒保禁持趴很否高坑的泻销鬼售锄增置长坑率展，仓这威样杯引荣起舞普戴通距股本权腾益习收傲益粪率傍和碎投估资攀的起增号长扯。皂因容此届，饶除梯了则1可9橡9洞6缘瑞年码，已剩晌余丑收且益撇（雁必旷要说收食益是率围为班1很2楼%障）切一浸直委在箭增宗长膀。单位:百万元199819971996199519941993销售额100,46990,84079,17970,02860,10955,701销售增长率10.6%14.7%13.1%16.5%7.9%5.0%普通股权益33,88034,43831,12529,60925,38725,824普通股权益增长率12.9%10.6%5.1%16.7%-1.7%10.1%普通股权益收益率26.2%27.2%22.5%23.9%18.5%17.5%剩余收益（12%）5,2214,9943,1903,2731,6531,358增棕长鸟和献无俘增伞长东公搜司一顽个答增吗长泡的株企时业混：雾直音到西1苍9舰9瞧8伪年剪，蚀耐悼克拥一嫩直辛保洞持久高浆的耻增库长狡率迹，仗以央及胀高符的袋普环通拜股米权回益疲收勒益冷率作、孟增纪长帐的佩投静资采和庆剩攀余慌收牙益亿。粘随近着唱9膜8柔和闭9载9厌年平的船销涌售惑增灰长怕率脉、驴投侮资凝、烈普愚通劝股爪权教益摇收其益弹率低的谁下韵降柜，养剩呜余斗收爬益镜也标下唤降绒。航耐糊克丙公绕司麦将济来搭能视否丝式有稿增炒长丙？单位：百万元199919981997199619951994销售额8,7779,5539,1876,4714,7613,790销售增长率-8.1%4.0%42.0%35.6%25.6%-3.6%普通股权益3,3353,2623,1562,4311,9641,741普通股权益增长率2.2%3.4%29.8%23.8%12.8%6.0%普通股权益收益率13.0%12.0%24.6%24.3%22.5%17.3%剩余收益(12%)6428426291210104增见长牧和肌无炕增谜长而公爪司一天个宋没卖有粘增馆长颠的笛企蒸业先：兰锐伶步戴在旬9联0金年呀代沿产情生幻玉了伙增笨长枣的羡剩甜余稳收曾益震，喘但惠是耻由堡于薪销壳售遗增膏长垒率营和拿普项通组股片权犹益遥收笔益丸率胆的拴下私降兄，衰公政司颜没锦有寸保权持堵这要种颂增筑长漠。马从境9北5逝到判9沉7绵年例，裕公舒司陡的辜剩纹余狸收扩益挣很草少赤，堂到建9兔9票年偿为朱止邪，骗剩代余抗收弱益告、务普扔通稀股恼权泽益芝收收益拔率茄和衔投淋资右增性长你都另在悦下浸降帐。单位:百万元199819971996199519941993销售额3,2253,6443,4793,4813,2802,894销售增长率-11.5%4.7%0.0%6.1%13.3%-4.3%普通股权益524507381941999856普通股权益增长率3.3%33.1%-59.5%-5.8%16.7%2.0%普通股权益收益率5.8%24.3%17.6%18.6%28.7%25.8%剩余收养(12%)(32)(55)4364155116增爬长看和县无串增盐长筑公昏司一绒个林中拆等社程响度闲增抚长每的技企烘业朵：粱A病b册b叫o对t啄t柱实配验钟室单位:百万元199819971996199519941993销售额12,47811,88311,01310,0129,1568,407销售增长率5.0%7.9%10.0%9.3%8.9%7.1%普通股权益5,7134,9994,8204,3974,0493,734普通股权益增长率14.3%3.7%9.6%8.6%8.4%9.5%普通股权益收益率43.6%38.9%40.5%40.4%40.3%36.8%剩余收养(12%)1,6931,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