证券市场监管体制改革与信用制度重建

1美国证券市场监管体制改革与信用制度重建及对新兴证券2001年12月2日，财富500强排名第七位的美国能源业巨头企业安然公司(Enron)突然依法提出破产保护。安然神话破灭，动摇了美国证券市场诚信度，使投资者对上市公司信息披露真实性、财务报表可靠性、证券分析师推荐有效性以及评级机构结论可信度产生了置疑。国会12个委员会、美国证券交易委员会(SEC)、司法部、劳工部的养老金与福利署为此先后成立专门调查工作组。对安然事件责任的追究，更为重要的是要审视其揭示的证券市场运行中存在的漏洞以便提出改革措施。因此，尽管参与处理安然事件各方利益不尽相同，但就通过改革完善证券市场的监管体制和信用制度却是基本共识。目前美国监管体制的改革虽然尚在展开，但重建证券市场信用体制的思路及有关设想对新兴市场国家具有一定的借鉴意义。一、安然事件的处理机制及美国资本市场的监管体系证券市场的稳定发展，不仅与上市公司现有业绩相关，更与投资者对市场发展的未来预期以及由此确立的投资信心相关。为确保这一信心的稳定，通过强化监管保证证券市场诚信力至关重要。投资者权益能够得到有效保护，证券市场能够促进资本形成和有效配置以及整个国民经济的稳定增长，是证券市场稳定发展的心理支撑。夯实这两个信心基柱是各国证券市场监管共同追求的目标。尤其是，中小投资者作为证券市场的主体，其合法权益能否得到有效保护，决定着证券市场能否有效健康、可持续性地发展，因此保护投资者合法权益是确立信心的基本动力。支撑这两个基柱的关键是信息披露问题，即披露的信息必须确保证券价格及时、准确、全面地反映每个上市公司经营的基本面情况和整个证券市场的风险状况。只有在此基础上，投资者才能对未来进行合理预期，进而作出符合自身风险容忍度的投资选择、购买自己偏好的企业的证券；企业进而从投资者手中得到相应的资源配置，这样，企业的融资成本与其风险和经营业绩的前景相符合，达到了证券市场有效配置资源的目的。也是在此基础上，监管机构和政府得以及时地发现问题，有效地保护投资者权益，并能防范市场系统风险。所以说证券市场实际上是信息市场，信息披露是否及时、准确，信息披露的全面性是建立公众对证券市场的信心基础。在监管体制建设中，保证证券市场信息披露及时、准确和全面性是一项长期、复杂的系统工程，它不仅包括证券监管机构信息披露监管制度的是否完善，更有赖于公司治理结构改进是否强化利益相关者的监督，会计师和律师等中介机构是否能保持中立和诚信地履行职责，投资银行或券商是否尽职尽责，以及证券市场监管立法是否完备，能够保证公正有效行使司法监督，媒体和社会舆论监督是否有效及时，政府和企业关系是否清晰化等一系列制度安排。安然事件之后的美国改革正是围绕这一中心任务展开的。目前处理安然事件并推动改革的部门有关国联邦直接负责金融监管机构的关联储、财政部、商品期货交易委员会和证券交易委员会，以及由这4部门的首脑组成的、直属总统办公室的金融市场工作小组。基于1987年股市崩溃教训而设立的金融市场工作小组，其目的就是要加强金融交易监管机构的信息沟通和协同监管，防范整个金融系统危机发生。小组当前任务就是应总统要求对安然破产涉及的政策缺陷进行研究并提出改革思路。目前，白宫、证券交易委员会和国会形成了三个改革思路。阁梳第一葛，白漂宫的啊改革界思路鲜。让突白宫摊改革测思路述集中承反映段在总库统筋“喂十点兼改革桑”眯方案断中太①竟，方贩案着傻眼点闲就是乡要通窗过公扎司治吼理结灶构的觉改善宪，向悬投资驴者提订供更夜准确慎更及灯时的采信息智披露替，促瞒使公递司执壶行人仙员对株自身亮行为统承担熄更密锐切的丛责任嫂以及冈加强灰审计瓣体系侮的独娱立性秀。总董统建册议的筒大部睛分内俩容都胆是由民证券驾交易亿委员亡会主遍席哈惯维氧—断皮特姜(H盖AR跟VE天Y两仁L吐予PI纠TY浪)数先前情已经辉提出涝并由薯SE犁C拌大力慈推动吃的。急计划箩明显缝强化退SE竞C赞的权毁力，倚特别更是对瓶审计桨人员抛的监渣管力盈度。毁此外俗，小SE缘C者还力底图通释过引喜导证眯券执万法人帜员没饺收公显司虚京报利够润时朗所获浴得的烤公司劝分红桃和股舟票收颂入强艺化对液违规象企业厕的惩留处力楚度。慕从运搭作程老序看马，除泥第五抖点外江，其所他措衰施并刮不需嘴经过墨国会毫立法捧程序姨，腐SE补C委就可拖依照疯现有品法律帆框架波进行弹实施歼。虽县然敬“石十点罩计划站”投并不初具法国律约娇束力荐，但何大体滴表明悄了美筹国证暑券交聚易委远员会策和国巧会改浅革的尾基本阔趋向撒。本辅来，群证券股交易撤委员效会现辫任主诚席哈败维木—劝皮特绣是作社为布子什放主松政配府管甚制的奏得力彼人选伸入主给SE航C利，从愉去年堆夏季坦布什黎就期胞望皮煤特放饺松证玻券市储场的榨监管恨。但量是安各然事览件爆仪发后流的政娘治压笑力，台使布卡什和饼皮特葛已经枣成为级这祸10隶年里让最强择调政追府监声管的抓政府乖官员断，并照主持侨这蚁10恩年来武最庞罢大的活强化挠证券举市场慨监管马的系信统工搜程。秒线第二掉，证拴券交疗易委贤员会烈的改梨革设万想。叫活证券境交易船委员深会是畜美国柔政府枯机构聋里专兆业精练神最庄强、败决策微受政言治因般素干算扰最砖少的以机构延。通适常情桌况下瓶，白夕宫对祖证券堤交易柱委员时会运返行没懂有直陡接影汇响力蹲。但盖这一乳次两衡者之廉间达鞋成默伤契，窑总统满10秧点建壳议已蹦成为公证券挪交易夫委员京会改畅革遵屑循的亿基本佳原则止，作拘为证那券市临场直狠接监锄管部弱门，叠对推废动这柄次改古革负蜻有重伤要责虾任。航值得肿注意闷的是饿，这词些思端路强湿调对乎现有咬的公接司信正息披乓露进焦行制孝度性桑改革塘，但戚没有析把重腿点放铜在加框强稽候查和共司法祥惩处乘力度许和效愁率，颤在短隔时间命内严尿惩违怀反现帆有公碍司信祥息披爽露制吧度上计，人乞们认溪为证史券交笑易委凳员会拖目前达的稽巩查工魔作和怠司法滩力度旷已运愧用得秆相当扰充分纷，所奇以仅灾限于另要求洽国会勒增加妖经费滋以便榨雇佣累人员妹强化山稽查买力度序。牌SE联C莫主席立皮特浓在参野议院头3元月管21摔日听扰证会羽上提局出了顺三项偏改革誓措施贺的基智本思劲路。粱帐——端关于发上市法公司长信息惩披露膊制度其的改胡革。厕罚改革伞目标穿主要至是致聋力于顶改善亚上市搭企业拿财务蹄信息医披露徒的质挽重和自及时待性。宪在及择时性新方面软，要尖求上雾市公缴司年蓬报的绑提交燃时间星从醉90志天缩豆短到默60御天，顷季报斧由晚45短天缩承短为丰30瑞天。基在提配高质扫量方访面，蝴上市响公司蝶信息私披露私规定蚕中有寺关损“跳公司磨管理额层的筝内部匀讨论证和分较析统”覆部分服是这摧次改别革的靠关键格部分相。规迅定要锡求上湿市公猛司详徐细揭台示那约些能愚对本担公司嘱的财需务状亩况产南生重托大影餐响的榆重大概事项星，如异表外绘财务况安排宪，上伴市公举司要恼对历氏史业达绩和户发展绝前景叠提供由重要皮线索两，以漆使投目资者苏和其寺他信练息使顿用者揭能够毒更全私面评狱价公且司财础务的渣真实旅状况盛和经仓营业槽绩以奥及发枝展前布景。艇这一享改革迎措施辽就是霉要使价投资抛者能毁以竞“再管理尊层的手视角狱”民来观冬察其释投资夫的公筒司并掀识别鹅公司肝收益爸和现弱金流堡面临侨的风科险。辅同时含，证元券交戚易委萍员会望准备扣提出般4轰个提水案。遮采其一经，公小司提懒供的喘财务雷报表陡应简纺明扼狡要，通以便扯投资窜者发听掘出未所需倾要的福细节电信息曲。安赴然公酒司虎20惰00轮年年暑报就费是利贿用文纤字游姓戏把章重要脖交易累信息姜放在促一个勒不起己眼的窜脚注期中以胶把财印务状临况健软康程粥度等尼重要蛋信息臣掩埋畜起来需分散虹投资闻者注暑意力步，即燃使细势心的蹄投资射者看盲到也饭难以棋读懂秧全部慈内容杰并了滥解交伍易的健背景驼。典稳其二无，通雀过强酒化总存裁醋(C复EO元)贼个人篮责任趋追究终来改撇善信律息披延露的票质量元。现辩行规卡定虽念然要姿求轧CE堡O复要在诱该公叛司所脉有在漂证券折交易恋委员诊会备否案的钟信息集披露香材料驶上签坏字，夺并对驼注册肆申请窜书中塌的虚焦假陈还述和役漏遗蛾负有深个人旗责任辈。但差CE隔O栽通常愚可以部诉诸冲“视克职南尽责蔽”硬来为匪个人铸责任柜进行路辩护屈，并坝以他少不相纸信或悟者没挎有充槽分理护由可输以让垦他相蕉信这犬些具桶有法科律效犹力的注文件杯中有乎实质玩性的条虚假丛陈述引或遗怨漏来犹推脱跑责任昨。程庭其三肝，要貌求增飞加一袍项及墓时公进告上数市公亩司管般理层蛋各项冻交易芝，包患括管扰理层反与公啊司关国联交崭易的爬义务炎。管俊理层向的问替责和哑管理飘层个抓人交璃易的熟透明老化十张分重混要。枝从安芹然事肌件中逐可以拿看到膨，据奏指责普，一雹些高泳级管召理人米员利横用交自易方主只要茶是本熔公司惧就可宇推迟恼13堵个月冰披露气股票黄交易槐信息怒的规耀定，闪一方著面以帅虚假努信息狐诱导剩公司蛇员工挠和其严他投份资者帆继续暑购入辉公司意股票忽，另贺一方挡面他访们则区可将拐自己省持有斗的价障值繁11犹亿美饶元的奴股票荣借机欺抛售枯而转茄嫁损清失。肃此规揪定导茂致公坊私利降益冲填突和忍内部找人交龟易的浆问题迁。缸派其四纺，要础求上丙市公营司在云季报锅和年途报之郊间增替加应趴披露仇事项咽和范志围。虏新规台定要眠求公墓司必袄须于规一个垒重大蛮行为密发生锡后第管5万日或拜15税日内戚发布倚公告避披露次信息庄，其术中包怜括职尝工福寺利计藏划、导企业拆核心滋官员稻离职矿、违醉约及性其它般能引地起直软接负杨债或想造成跨负债拦快速犁增加坑的事骄件、增某些椒企业崇道德尺准则微和管垄理层旅、董根事会粗成员做的行遥为规祥范的圆放弃埋。所样谓道磨德和昨行为灯规范作的放津弃含式义，欺就是浓董事套会消戴极履韵行监滋督职枯责，汪对一昂些涉辆及个古人利属益与预公司瞧集体丑利益务冲突威的问所题采框取不侧积极旦阻止式的做矩法。小根据特新规马定，州由此黄引发吸的问杨题董太事会棍也要巧负相医应的旗责任窗。戚刑——墓关于录公司伪治理估结构枣的改洽革措爪施。夕载新的玩公司数治理周准则亲核心抚手段泄是增马进公陈司管滨理层趴个人职的责来任和任诚信权，就搭是要汪通过希管理想层个扯人责燕任约示束促思使公争司信茫息披订露质酬量。萝皮特终指出于，由仰于企宿业公胞司治训理结硬构中累的各虚个方平面不邮能积孩极或纪监督狗不力抄，或份者有扑意规轰避规垦定而迹造成而美国套公司俊治理允结构得存在田严重刑问题易。从无安然紧事件砍就可超看到维，据敌指责波，公疯司董末事会穿允许内An确dr继ew身固S雁．拨Fa格st识ow代(录安然侵公司搅的榜CF脾O)颂成为忌LJ谣M2疤芹Co识—I冠nv数es轻tm醒en允t榆和逝LJ列M泉咱Ca座ym朗an窜等合身伙企例业的团普通玻合伙玻人，元使得没这些习企业拿可以弓与安鲁然公耀司进悦行大披量关码联交滤易，召随后酱董事传会又够未能贪对这层些交伤易行猴为给辅予认喷真关筐注，笋从而啊使蜡Fa穴st吨ow促从中驻赚取园了会30逆00宗万的族收益预，这影些交堵易行谣为最尺终使究得安陪然公塘司在难20许01断年承11哥月对矮其财仿务报卵表进胞行重举大调陪整。填同时名，安盛然的里审计爽和协省调委右员会矛以及恳财务奖委员下会，染尽管资其负恢有对咽安然什公司腾财务悟报告锐最终辆监督俭职责姥，以劈及对怨Fa蓄st陆ow变的刘LJ帜M众交易鞋的定串期检堂查的企责任题，但孝在实第际工絮作中述并没消有按隐照规悲定进芳行任蛮何实守质性凤的深反入调储查，搭因为邮这些直部门志片面弹听信吴安达谢信的锈审计饲和监诚督报仔告。手按照巩有关焰规定缠，审源计委矿员会讽委员根应该掠独立明于被邮其监泛管的声公司锣以保班持其骡中立矿性，呢但安岭然审鲜计委飘员会刺委员亮中有久些人犹或在世安然穷赞助政的机忧构工携作，纹或直牵接担丈任安左然公坟司一抢个部常门的匠咨询辱人员军，这刑种业大务联肢系使析得审散计委疫员难卷以保将持其防独立浊性。罪烈为了残保证阅公司它治理叫结构良改革秆的有膝效推感进，怀20豪02位年柴2三月，够证券开交易腊委员寒会要脏求纽顿约证膊券交脖易所玉(N成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