有色与新材料2023年半年度策略：海外衰退待兑现铜价偏承压

3-5下在定度上振内费电网资在10以这比如网等预计2023年全球铜消费长1.5中国铜消费增长3.9。投资建议：单边来看，按震荡偏空思路；结构上来看，内外盘滚动参与反套。风险因素：铜矿供应中断；国内政策刺激超预期；海外宏观面恶化；美联储货币政策继续鹰派目录摘要： 1一、2023年上半年铜市顾： 6二、2023年下半年铜市观点和核心逻辑 6三、宏观经济政策析 7（一）2023全经长预放缓 7球济长韧，但确性多 7球胀位落但欧通绝数仍大 9（二美储息近声，政转仍等待 9（三美指维高，人币弱 11四、铜供需面分析 12（一全铜需 12管利矿量缩，全铜产平增长 12球济长缓但铜费现一韧性 142023年球市幅过剩 15（二中铜需 16国原供充裕 16中铜矿应为宽松 16中阳铜口幅收缩 17国废供增较快 18国铜应 19中上年铜量大增 19中铜炼业修动态 20国消费 21中精表消增长快 21铜工节 22下终端 23（三全库保在低水平 24（四内价-正易方转变 25（五投基-观反复多切频繁 26五、铜价技术图形析下半年价格展望 26免责声明 27图表目录图表1：沪连和LME3月铜 6图表2：IMF调2023全球济长 8图表3：全主经经济退率 8图表4：摩大全造业PMI 9图表5：全主经制业PMI 9图表6：主经体CPI 9图表7：国胀期数 9图表8：美储主行资负表势 10图表9：美储标率 10图表10：美指数金多头美指数 11图表11：中进口出增速 12图表12：中利差美兑人币势 12图表13：美兑人币伦铜三势 12图表14智铜产量 13图表15：秘铜矿量 13图表16：全铜矿扩产能 14图表17：美成屋售 15图表18：全源汽销量 15图表19：全铜供平表 15图表20：中铜供平表 16图表21中现铜矿TC 17图表22：铜矿冶利润 17图表23铜矿量 17图表24：铜矿进量 17图表25：南粗铜工费 18图表26：阳铜进量 18图表27精铜废价差 18图表28：1#铜进折扣 18图表29废进量 18图表30：铜进口量 18图表31：国废铜量 19图表32：中铜冶厂工率 20图表33精产量 20图表34：中精铜口 20图表35：2023年国增粗和炼能 20图表36：2023年炼业下年修划 21图表37：中精铜观费量 22图表38电月投资 22图表39：电全年长标 22图表40：废制杆工率 23图表41：铜开工率 23图表42：铜线工率 23图表43铜开率 23图表44：铜带箔工率 23图表45发设产累计速 24图表46：汽产量计速 24图表47空产累增速 24图表48：房产竣面计增速 24图表49：三交易和税库存 25图表50：沪库季走势 25图表51：洋铜月价长单格 25图表52：铜货口亏 25图表53：Comex铜金仓 26一、2023年上半年铜市回顾：20237.41月投者国内济苏美储息放的观期高价；23月下实跌有限伦下近5.14-5宏面面息始增；6图表1：沪铜连三和LME3个月铜 单位：元/吨美/吨资料来源：中信期货研究所二、2023年下半年铜市场观点和核心逻辑我们认为下半年铜价将维持震荡走势，但重心可能略下移，伦铜大致运行区间在7600-8800美元，沪铜大致运行区间在6.3-7万元。主要基于以下几点：宏观面来看，国内有经济复苏的预期，但是基调偏稳，高利率和偏高6就供应端看，年初秘鲁暴力抗议事件及印尼洪灾等对全球铜矿生产有Codelco，4TFM40万吨冶炼和精炼产能投放，今年国内精铜产量增速大幅提升带动全球产量回升。预计2023320238。就消费来看，国内外分化较为明显，虽然海外消费在清洁能源的托底3-51-5月电网投资增速在102023中国消长3.9。三、宏观经济政策分析（一）2023年全球经济增长预计放缓2023IMF1202341月底，IMF更新了其对全球经济增长的预测数据，相较于2022年11月份预测，IMF预测，IMF20230.22.9复苏的乐观预期，欧美央行加息节奏放缓。4月11调2023年经速0.1个分至2.8调2024年经济速0.1百至3.0主是于金融较动部行机10于1IF203和2040.20.120230.50.1个百分点。对中国经济增长预期未做调整。662023/20240.60.1百点至1至1.1欧央较慎把2023/2024欧济增长期调0.1百点至0.9好1.5。图表2：IMF下调2023年全球经济增长 单位：资料来源：IMF中信期货研究所图表3：全球主要经济体经济衰退概率 单位：美国 加拿大 欧元区 英国瑞士澳大利亚瑞士澳大利亚中国日本10080604020May-23Mar-23Jan-23Nov-22Sep-22Jul-22May-23Mar-23Jan-23Nov-22Sep-22Jul-22May-22Mar-22Jan-22Nov-21Sep-21Jul-21May-21Mar-21Jan-21Nov-20Sep-20Jul-20May-20Mar-20Jan-20Nov-19Sep-19Jul-19May-19Mar-19Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18May-18Mar-18Jan-18Nov-17Sep-17Jul-17May-17Mar-17Jan-17资料来源：彭博中信期货研究所图表4：摩根大通全球制造业PMI 单位： 图表5：全球主要经济体制造业PMI 单位：全球PMI 生产80 新订单 投入价就业70605040Jan-23Jul-22Jan-22Jul-21Jan-21Jul-20Jan-20Jul-19Jan-19Jul-18Jan-18Jul-17Jan-17Jul-16Jan-23Jul-22Jan-22Jul-21Jan-21Jul-20Jan-20Jul-19Jan-19Jul-18Jan-18Jul-17Jan-17Jul-16Jan-16

中国 日本 Markit美国 欧元区70605040Jan-23Jul-22Jan-22Jul-21Jan-21Jul-20Jan-20Jul-19Jan-19Jul-18Jan-18Jul-17Jan-17Jul-16Jan-16Jan-23Jul-22Jan-22Jul-21Jan-21Jul-20Jan-20Jul-19Jan-19Jul-18Jan-18Jul-17Jan-17Jul-16Jan-16资料来源：Markit中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所缩态5摩大通球业PMI在49.6，续9个于荣PMI，5PMI到48.8创5月日造业PMI到50.6近75Markit美国制造业MIPMI2022310年来高位。2023年5美国CPI落到创近26月新，仍于08年以来偏位；5欧区CPI回到6.1，近15个月低但处记偏高位。5月国10期预期数到2.21创近27月低但于近20年震荡区间偏上沿。图表6：主要经济体CPI 单位： 图表7：美国通胀预期指数 单位：美国 欧元区 日本15 15 中国英国加拿大105032

美国通胀预期指数1Jan-23Jan-21Jan-19Jan-17Jan-15Jan-13Jan-11Jan-09Jan-07Jan-05Jan-03Mar-23Dec-22Sep-22Jun-22Mar-22Dec-21Sep-21Jun-21Mar-21Dec-20Sep-20Jun-20Mar-20Dec-19Sep-19Jun-19Mar-19Dec-18Sep-18Jun-18Mar-180Jan-23Jan-21Jan-19Jan-17Jan-15Jan-13Jan-11Jan-09Jan-07Jan-05Jan-03Mar-23Dec-22Sep-22Jun-22Mar-22Dec-21Sep-21Jun-21Mar-21Dec-20Sep-20Jun-20Mar-20Dec-19Sep-19Jun-19Mar-19Dec-18Sep-18Jun-18Mar-18-5资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所（二）美联储加息临近尾声，但政策转向仍需等待20223202359503，52，625Bp4，610限0.5日行购计放但日行一维宽的币策，主要基于工资增长和通胀可持续性的担忧。中国央行资产负债表整体较为稳定，20221245图表8：美联储等主要央行资产负债表走势 2007年1月为10012891089689489289

美国 日本 欧元区 中国（右轴）

350300250200150Jan-23Jan-22Jan-21Jan-20Jan-19Jan-18Jan-17Jan-16Jan-15Jan-23Jan-22Jan-21Jan-20Jan-19Jan-18Jan-17Jan-16Jan-15Jan-14Jan-13Jan-12Jan-11Jan-10Jan-09Jan-08Jan-07资料来源：中信期货研究所图表9：美联储目标利率 单位：美国:美国:联邦基金目标利率8642Feb-23Apr-20Feb-23Apr-20Nov-18Jun-17Jan-16Aug-14Mar-13Oct-11May-10Dec-08Jul-07Feb-06Sep-04Apr-03Nov-01Jun-00Jan-99Aug-97Mar-96Oct-94May-93Dec-91Jul-90Feb-89Sep-87Apr-86Nov-84Jun-83资料来源：中信期货研究所36152022310202320255.64.63.4（3预分为5.14.3这味63（三）美元指数维持高位，人民币偏弱APP15067APP2024PEPPPEPP4/5，20231-42700，5图表10：美元指数基金净多头与美元指数 单位：张、数值0

美元指数净多头 美元指数右轴

13012011010090Feb-03 Feb-05 Feb-07 Feb-09 Feb-11 Feb-13 Feb-15 Feb-17 Feb-19 Feb-21 Feb-2380-40000 70资料来源：中信期货研究所图表11：中国进口和出口增速 单位： 图表12：中美利差与美元兑人民币走势 单位：，数值8060400

中美利差与美元兑人民币汇率走势 进口%出口%中美利差美元兑人民币汇率右轴逆序中美利差美元兑人民币汇率右轴逆序1Mar-23Oct-22May-22Dec-21Jul-21Feb-21Sep-20Apr-20Nov-19Jun-19Jan-19Aug-18Mar-18Oct-17May-17Dec-16Jul-16Feb-16Sep-15Apr-15Nov-14Jun-14Jan-142011-012012-01Mar-23Oct-22May-22Dec-21Jul-21Feb-21Sep-20Apr-20Nov-19Jun-19Jan-19Aug-18Mar-18Oct-17May-17Dec-16Jul-16Feb-16Sep-15Apr-15Nov-14Jun-14Jan-142011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01-1-2

55.566.577.5资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所就人民币汇率与伦铜价格走势来看，这两个品种大体呈现负相关的关系。简单来说，因为国内铜原料及精铜成品等80以上都需要从海外进口，人民币的强弱对进口需求影响非常大，而铜的定价权在LME。图表13：美元兑人民币与伦铜连三走势 单位：数值、美元/吨LME铜LME铜3M人民币离岸即期汇率右轴1050095008500750065005500Jun-23May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Jun-23May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22Oct-22Sep-22Aug-22Jul-22Jun-22May-22Apr-22Mar-22Feb-22Jan-22Dec-21Nov-21Oct-21Sep-21Aug-21Jul-21Jun-21May-21Apr-21Mar-21Feb-21Jan-21

7.607.407.207.006.806.606.406.20资料来源：中信期货研究所四、铜供需面分析（一）全球铜供需1.1尽管智利铜矿产量收缩，但全球铜矿产出平稳增长20232023441.6下降0.9累比降1.9我也鲁初力议对该42.2万比长30.5月计比长14较于2019年期长18，QuellavecoTorromochoBambas672023Codelco2-415运营问题、环保及品味下降等问题仍在制约该公司产量增长，不过考虑到今年智利有QuebradaBlancaQB2投产，全年智利铜矿产量或有望逐步改善。2021720221282成60517846.5518至26的额外税。Bloomberg68.5ICSG1-4产量709.5万吨，同比增长2.1，刚果金的Kamoa-Kakula、Tenke，秘鲁的QuellavecoTorromochoQuebradaBlancaQB22023年1-4全精量899.4万，比长7.8其原铜量增长6.9再铜量长12.8其中1-3月果金中和本铜量增长较，比别长22.1和7.2，利、兰美和国国家产下比别降4.8降9.3降9.5下降3.1主是由Chuquicamata30135Onsan61325图表14：智利铜矿产量 单位：千吨 图表15：秘鲁铜矿产量 单位：千吨63053043033023013030

智利铜矿产量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023 2022 2021 2020

2802301801308030

秘鲁铜矿产量1月 3月 5月 7月 9月 11月2023 2022 2021 2020资料来源：SMM彭博中信期研究所 资料来源：SMM彭博中信期货研究所图表16：全球铜矿新扩建产能 单位：千吨资料来源：ICSGSMM彭博中信期货研究所1.2全球经济增长放缓，但铜消费表现出一定韧性202320231-44屋销售年化428万套，同比下降24，较去年底回升6.2。屋销售年化428万套，同比下降24，较去年底回升6.2。解，国内购置税减半政策和新能源车政府补贴退出。1-4月份全球汽车销量约2285.8辆同增长7.5主是欧汽量增带欧国汽销分同长17和增长10球源汽延高长全球新源车为350万辆同长38，中1-4月欧新源销量达到86.1万，比长18.8。图表17：美国成屋销售 单位：万套 图表18：全球源汽车销量 单位：辆

1月 3月 5月 7月 9月 11

2020202120202021202220230

2020 2021 2022 2023资料来源：中信期货研究所 资料来源：彭博中信期货研究所1.32023年全球铜市场小幅过剩2023202333消降1，球铜费国消增的带下长1.5。精图表19：全球铜供需平衡表 单位：万吨，资料来源：ICSGIWCC中信期货研究所（二）中国铜供需488520238；2-414.12023335万吨而需来，们对2023年内需乐观预增长3.9，由2023图表20：中国铜供需平衡表 单位：万吨，资料来源：SMM中信期货研究所中国铜原料供应充裕1-5（铜进口，内铜产）应显善我们计比在6。3TC，219TFM205TC6月20日消息，Antofagasta与日本/韩国铜冶炼厂就2023年下半年与2024年上半年的铜精矿TC/RC定为88.0美元/干吨及8.80美分/磅，较上一次上涨13.0美元/吨及1.30美分/磅。但与中国冶炼厂的谈判仍有分歧。图表21：中国现货铜精矿TC 单位：美元/吨 图表22：铜精矿冶炼利润 单位：元/吨

2023 2022 2021 20201M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M

0(2000)(3000)

铜精矿冶炼利润资料来源：中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所图表23：铜精矿产量 单位：千金属吨 图表24：铜精矿进口量 单位：千实物吨200150100500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

30002023 2022 2021 202025002023 2022 2021 20202000150010000

2023 2022 2021 2020 资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所2023口持高4月中铜矿量13.5吨同比下降计57.5吨同长0.4，5中铜矿口255.7万物，比长16.8，1-5累进口1131.6万物，比长8.4。51200100850元，5，6；511056105202358.9降0.7计口46.3吨同降13.4考到内铜和阳极铜需求量在增强，估计接下来中国阳极铜进口量有望继续改善。2023 2022 2021 2020图表25：南方粗铜加工费 单位：元/吨 图表26：阳极铜进口量 单位：吨2023 2022 2021 2020150100

粗铜加工费1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2023 2022 2021 2020

50100

1月 3月 5月 7月 9月 11月资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所20222022202320231-616691579.51#年1-6月中国进口1#紫铜折扣均值10美分/磅，去年同期为12美分/磅。图表27：精炼铜和废铜价差 单位：元/吨 图表28：1#紫铜进口折扣 单位：美分/磅铜精废价差中国进口废杂铜扣减：1#紫铜6000 40铜精废价差中国进口废杂铜扣减：1#紫铜40002000 20Apr-23Jan-23Oct-22Jul-22Apr-22Jan-22Oct-21Jul-21Apr-21Jan-210Apr-23Jan-23Oct-22Jul-22Apr-22Jan-22Oct-21Jul-21Apr-21Jan-21Jun-23Mar-23Dec-22Sep-22Jun-22Mar-22Dec-21Sep-21Jun-21Mar-21Dec-20Sep-20Jun-20Mar-20Jun-23Mar-23Dec-22Sep-22Jun-22Mar-22Dec-21Sep-21Jun-21Mar-21Dec-20Sep-20Jun-20Mar-20-2000资料来源：SMM中信期货研所 资料来源：SMM中信货研究所2023202220212020图表29：废铜进口量 单位：实物吨 图表2023202220212020200000

60100150000

4010010000050000

2010001月 3月 5月 7月 9月 11

100

2023 2022 2021 20201月 3月 5月 7月 9月 11月2023 2022 2021 2020资料来源：SMM中信期货研所 资料来源：SMM中信货研究所5517.680.312.154.458.6，1-521.81。根据SMM计内废量8.5万比长13累计49.9万吨同增长22今铜表较坚这利废的放不过5，SMM67.52023 2022 2021 2020图表31：国内废铜产量 单位：万金属吨2023 2022 2021 20201510501月 2月 3

4月 5月 6

7月 8

9月 10

11月

12月资料来源：SMM中信期货研究所中国精铜供应SMM计据示国精量95.9吨比长17，1-5国精产到463.9吨，比长11.8，SMM预计6中精产回落到93.2万吨。上半年国内精铜产量同比大增，一方面是去年同期国内冶炼厂意外减产，基数较低，另外一方面是由于去年下半年投放的产能在年初集中贡献增量，年初地方政府面临较大的经济增长目标压力，铜冶炼厂产能利用率明显抬升。考虑到下半年仍有新的冶炼和精炼产能投放，并且原料偏宽裕，预计下半年国内精铜产量仍将维持偏高水平，但增速将放缓。1-5月精铜累计口126.5万比降10.6而期累计口14.6万下降5.9。图表32：中国铜冶炼厂开工率 单位：2023 2022 2021 202010510095908580757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：SMM中信期货研究所图表33：精铜产量 单位：千吨 图表34：中国精铜进口 单位：千吨1000

2023 2022 2021 2020

2023 2022 2021 2020500

100400

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表35：2023年中国新增粗练和精炼产能 单位：万吨资料来源：SMM中信期货研究所2.2.2中国铜冶炼企业检修动态SMM69208145，7/8去几年同期相差无几。图表36：2023年冶炼企业半年检修计划 单位：万吨资料来源：SMM中信期货研究所中国铜消费3/4/54/55月国铜观费为122吨同增长12.7累表消费量为576万同增长6.5要由国精量大增抵掉净6期恢到123吨，比升2.4。图表37：中国精铜表观消费量 单位：万吨140

中国精铜表观消费120100801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2023 2022 2021 2020资料来源：SMM中信期货研究所铜加工环节2023520050125中国力资103元同长5.1-5计3789亿元同增长8，其中1-5月源资2389亿元同长62.5电网资1400元同增长10.8。的看力投增强，对消费到极底不，考图表38：电力月度投资 单位：亿元 图表39：电网全年增长目标 单位：亿元3000200010000

电力月度投资2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

600050004000300020001000

国家电网年度计划投资额（亿元）2023年 2022年 2021年 2020年

20092011201320152017201920212023资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所4/5，6般，废铜制杆对精铜制杆的替代并不明显。图表40：废铜制杆开工率 单位：废铜制杆开工率8060402012M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M1M012M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M1M2020 2021 2022 2023资料来源：SMM中信期货研究所图表41：铜材开工率 单位： 图表42：铜杆线开工率 单位：100

铜材企业开工率

100

铜杆企业开工率50 5012M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M1M12M11M12M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M1M12M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M1M2022 2021 2020 2023 2022 2021 2020 2023资料来源：SMM中信期货研所 资料来源：SMM中信期研究所图表43：铜管开工率 单位： 图表44：铜板带箔开工率 单位：806040200

铜管企业开工率

8060402012M11M12M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M1M

铜板带箔开工率12M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M12M11M10M9M8M7M6M5M4M3M2M1M资料来源：SMM中信期货研所 资料来源：SMM中信期研究所2.3.3下游终端20231-5电设累增长25.9；1-5月车量计长7.1，1-5中新源车产量长34；1-5月累计量计长14.2；1-5房屋竣面计增长19.6。考虑到今年购置税减半政策和政府补贴退出，估计下半年国内汽车销长19.6。考虑到今年购置税减半政策和政府补贴退出，估计下半年国内汽车销量和新能源汽车销量增速大概率将放缓；而随着空调等家电排产三季度回落且出口整体仍处于偏弱状态，预计下半年空调等家电产量增速也将明显走弱。图表45：发电设备产量累增速 单位： 图表46：汽车产量累计增速 单位：120100806040200

产量:发电设备:累计同比月%

产量:产量:汽车:累计同比月%Nov-11Jul-13Mar-15Nov-16Jul-18Mar-20Nov-210-20-40May