光伏行业2023年中期策略：沐日光华需求放量

目 录1、情盘光行涨的动来于业求边上行 .-5-1.1、复盘：历史复盘经验表明，光伏行业β................-5-1.2........................................-5-2...............................................-6-2.1...........................................................-6-2.22023................-7-2.3..........................................-12-2.4..................-16-2.5、海外出口需求：组件出口如火如荼.............................................................-17-3.....................................-21-3.1..................................-21-3.2..................................................-22-,TOPCon-23-......-24-3.52023.................................-25-3.6POE.....................-25-4.............................................-26-4.1..................................-26-4.2、盈利能力：电池环节盈利显著修复.............................................................-29-4.3..............-30-5.....................................................-31-5.1..................-31-5.2、胶膜：关注NPOE胶膜需求提升...................................-36-5.3TOPCon..........-40-6、投资建议............................................................................................................-45-7、风险提示............................................................................................................-46-图目录1、光伏行业β.....................................................-5-2（2023.6.21）...................................-5-32021（2020.12.31-2023.6.21）........-6-4.........................................................................-7-52022-2031能源转型预计支出............................-8-62023621（USD/W）.......-8-72021-2023月度组件进口规模............................................................-8-82022）..................................-8-9.................................................................-9-10...............................................................-9-.................................-10-12.....................................................-10-13NEM政策演变-1420222021年电力消费结构............-12-15MW）..................................................-14-162030（）..................-14-图17、东非区2022-2026预新可能源比 .-14-18、2020-2023.................................................-17-19、2016-2022.................................................-17-20、2020-2023.....................................................-18-21、2020-2023.....................................................-18-22、2020-2023.............................................................-19-23、2020-2023.............................................................-19-24、2020-2023.............................................................-19-25、2020-2023.............................................................-20-26、2020-2023.....................................................-20-27、2020-2023.............................................................-20-28、2020-2023.............................................................-21-29、2020-2023.............................................................-21-30（）.....................................................................-22-31.........................................................................-22-32、硅料行业CR585%以上..............................................................-22-33.................................................................-23-34、硅片环节CR5逐年降低...........................................................................-23-35.............................................................................-24-36、电池环节CR5逐步提升...........................................................................-24-37.............................................................................................-24-38（GW）..............................................................................-25-39、组件环节CR5............................................................................................-25-40.................................................-25-41元/kg）............................................................................-27-42(元片.................................................................................-27-43元/W）............................................................................-27-44元/W）............................................................................-27-45、（元/）...................................................................-28-46、POE（元吨）..................................................................-28-47元/平）............................................................................-28-48元/平）............................................................................-28-49元/平）............................................................................-29-50元/kg）............................................................................-29-51元/W）........................................................................-29-52万元/）....................................................................-29-53万元吨）........................................................-30-54元/W）............................................................-30-55元/W）............................................................-30-56元/W）............................................................-30-57.........................................................................................-31-58.........................................................................................-31-59.........................................................................................-31-60.........................................................................................-31-61.............................................................-32-62.....................................................................................-32-63.................................................................-34-64、2022.......................................................-35-65、2022...............................................-35-66.........................................................................-35-图67、伏璃本成 .-35-68.............................................................-36-69.....................................................................................-36-70P型组件背面PID.................................................-37-71.........................................................................-38-72.........................................................................-38-73.................................................................-40-74HJT（mg/W）..........................................-43-75.........................................................-43-76.................................................................................-44-表目录1SEIA.............................................--2...........................................................--3、中东地区光伏IPP...................-12-4...........................................................-13-5）...................................-15-6（）.......................................-16-7POE......................................................................................-26-8、听证会参与人员示例...................................................................................-33-9、目前已公示听证结果...................................................................................-34-10.................................................................................-37-、胶膜粒子需求预测.....................................................................................-38-12.....................................................................................-39-13.............................................................................-41-14、TCL中环硅片报价....................................................................................-42-15、PVinfolink元/W）.............................................................-42-16、TOPCon具有更低的度电成本................................................................-42-17.............................................-44-18.............................................................................................-45-报告正文1、行情复盘：光伏行业上涨的驱动力来自于行业需求边际上行、复盘：历史复盘经验表明，光伏行业β来源于需求的边际增长根据光伏平价上网时代的装机数据和申万光伏设备指数数据统计，2020年-202235630（）54-8图、光伏行业β来源行业需求的边际增长 图2、申万光伏行业指数月度回报率（截止2023.6.21）450%

20202021202020212022年2023年

40%400%350%300%

55.045.0

30%20%250%200%150%100%50%0%

35.025.015.05.0

10%0%-10%-20%-50%

1-2月1-2月4月6月8月10月 12月3月5月7月9月11月1-2月4月6月8月10月 12月3月5月

1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内装机（GW，右轴） 电池出口（GW，右轴） 2020 2021 2022 2023组件出口（GW，右轴） 光伏指数累计回报率（左轴）资料来源：国家能源局，盖锡咨询

资料来源：，、复盘：硅料价格已进入下行通道，需求初步放量2021-2022原材料价格成功向下传导，光伏板块震荡上行。工业硅价格跳涨带动硅料再度上行，行业需求不确定性放大，光伏板块经历调整。硅料价格上行，受光伏需求景气度及持续性影响，板块震荡上行后调整。硅料价格先跌后涨，基于对需求因素判断，板原材料价格成功向下传导，光伏板块震荡上行。工业硅价格跳涨带动硅料再度上行，行业需求不确定性放大，光伏板块经历调整。硅料价格上行，受光伏需求景气度及持续性影响，板块震荡上行后调整。硅料价格先跌后涨，基于对需求因素判断，板硅料目前已进入下行通道。光伏供给初步放量，市场存在对未来增速的担心，需静待下一轮需求爆发。由于硅料上行、海外订单等因素影响，光伏板块震荡。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2021/12021/3 2021/5 2021/7 2021/92021/112022/12022/3 2022/5 2022/7 2022/92022/112023/12023/3 2023/5光伏设备 光伏电池组件 光伏辅材 光伏加工设备资料来源：，2、需求：国内装机持续高增，海外需求稳步释放、全球需求：供给瓶颈放松，需求放量2022年全球光伏直流端新增装机达到240GW，同比增长38%，预计2023年随预计2023年全球新增直流端装机约382GW，行业增速为58%预计20232025图4、全球光伏装机需求不断增长0

中国（左轴） 印度（左轴） 美国（左轴） 欧洲（左轴巴西（左轴） 其他国家及地区（左轴） YOY（右轴）593478382242102115145175 593478382242102115145175 175074 341035345304955106150173198

70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：IRENA，IEA，ARENA，CBS备注：上图均采用直流端口径2023202年以前可享受30的（eentaxCed，2033年降为26%，2034年降为22%，2035年降为。ITC或者PTC（ProductionCredit免，T。1MW1MW60（一1）0的T2025202510%ITC（2）0.026美元/kWhPTC20320.032/kWh。1MW60ITC或C145制造端：30%的ITC（6%）或者各环节税收抵免（取汇率DNY=.920.7元/82.8元/0.345元硅电池0.276元/瓦，组件0.483元/瓦，逆变器0.1725-0.759元/瓦，背板2.76元/平方米。10%241.5元/69元/310.5元/图5、美国近两年法律规定中2022-2031能源转型预计支出

图6、美国光伏制造税收抵免及2023年6月21日市场价格（USD/W）0.0540.0700.0540.0700.0400.0080.350.30.250.20.150.10.050硅料 硅片 电池 组税收抵扣额 6月21日市场价格资料来源：美国能源信息署，彭博社，

备注：取汇率USD/CNY=6.90资料来源：彭博社，PVinfolink，100%2026发展受到供应链限制，2023年Q1组件进口数量超过2022年同期，进口需求旺盛。（A40成本上看，其组件制造成本偏高，进口组件仍然占据优势。未来相关零部件仍将持续依赖从亚洲进口。图、美国2021-2023月度组件进口规模 图8各个国家组件生成本及价（以2022年测算）32.521.510.5

80%68%68%2.261.831.6625%-6%40%20%0%-20%-40%

其他融资成本人工成本0.56其他融资成本人工成本0.56能耗成本原材料成本 组件价格0.520.290.250.330.240.260.170.120.030.020.020.050.040.060.080.140.050.050.030.020.030.040.020.040.40.201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）

-60% 2023年（GW，左轴） 2022年同比（%，右轴2023年同比（%，右轴）

0中国（美元/瓦）

美国（美元/瓦）欧盟（美元/瓦）东南亚（美元/瓦）印度（美元/瓦）资料来源：EIA， 资料来源：伍德麦肯兹WoodMac，兴业证券经济与金融研究院长期来看，未来本土供应链稳定将进一步促进美国光伏行业增长。当前美国已经50GW15GW光伏将迎来高速增长。图、美国光伏供应链模和建设情况 图10、美国集中式电站装和储备规模80 770 66055044030 320 210 1已宣布建设在建运营重建计划建设0 0已宣布建设在建运营重建计划建设

90.00

100806040202017Q42018Q12017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源：SEIASolar&StorageSupplyChainDashboard，

集中式电站安装规模（GW，左轴）集中式电站项目储备（GW，右轴）资料来源：SEIA/WoodMackenziePower&RenewablesU.S.SolarMarketInsightQ22023，180）3图11、美国对中国企业位于东南亚产能反规避调查情况资料来源：美国白宫，美国商务部，PV-tech，PVinfolink，5165242142052907620246图12、众议院投票推翻拜登否决权事件梳理资料来源：美国白宫，美国商务部、中国商务部、中国电力网，NEM3.0政策变动核心是用净计费模式取代净计量模式，用户向电网送电将以浮动上网电价的形式获得补偿。长期将直接影响户用装机意愿，但同时将激励加州电池储能的发展，推动户用储能的配套安装。届时，用户可通过储能系统存储剩余的电量，并在价高时卖给电网。美国光伏行业近年增长迅速，但落后的并网政策影响了美国太阳能和储能的项目的发展，大量项目排队等待并网，同时并网时间也不断延长，阻碍了美国清洁能源发展进程。2022年6月，SEIA发布了关于并网问题的研究，提出一系列改革措施和建议。图13、NEM政策演变资料来源：InfoLinkconsulting，南方能源观察，表1、SEIA针对解决集中式并网问题的改革措施针对所有类型的光伏项目，对针对所有类型的光伏项目，对Utilities和RTOs提出： 针对集中式光伏项目 FERC资料来源：SEIA：《LessonsfromtheFrontLine:PrinciplesandRecommendationsforLarge-scaleandDistributedEnergyInterconnectionReform》，表2、中国上市光伏企业在美国布局情况公司名称项目情况隆基绿能和美国新能源开发商Invenergy合作建立5GW组件厂晶澳科技美国2GW组件项目源为兴业证券科创板做市公司）美国佛罗里达州组件400MW产能，计划额外扩产1GW阿特斯 正在克斯梅基建立5GW伏件能意华股份2023意华股份202329（泰国）FTCSolarInc.DayvLLCLLC资料来源：公司年报，公司公告，PV-Tech新闻，、中东：油气、光照资源丰富，碳中和进程加快中东地区油气资源丰富，电力消费结构以传统化石能源为主。根据OGJ发布的202249%39%BP2018.7，0.45%。2015IPP2020（联手EDF1.5GW0.0135美元/石油储量占比非洲西欧美洲亚太东欧和前苏联中东天然气储量占比非洲西欧美洲亚太东欧和前苏联中东水能石油光伏 风电天然气 煤炭其他石油储量占比非洲西欧美洲亚太东欧和前苏联中东天然气储量占比非洲西欧美洲亚太东欧和前苏联中东水能石油光伏 风电天然气 煤炭其他核能电力消费结构资料来源：OGJ，BP，表3、中东地区光伏IPP项目与同期其他地区项目中标电价对比年份国家项目名称轮次装机(MWp)度电价(美元/度)2015阿联酋(迪拜)MBRSolarPark (Round2) 200 0.05852017阿联酋(迪拜)MBRSolarPark (Round3) 800 0.02992017阿联酋(阿布扎比)NoorAbuDhabi / 1170 0.02942018阿联酋(迪拜)MBRSolarPark (Round4) 950 0.0242018沙特NREP (Round1) 300 0.02362019阿联酋(迪拜)MBRSolarPark (Round5) 900 0.01692020卡塔尔QatariUtility / 800 0.0162020阿联酋(阿布扎比)AlDhafra / 1500 0.0135年份国家项目名称轮次装机(MWp)度电价(美元/度)2020印度RajasthanPVproject / 1070 0.0272020德国National/ 301 0.05182020波兰EROAuction / 800 0.0683资料来源：国际能源网，PVMagzine，Mercom，2050《203020502030506GW20231-3776MW851MW10%18%，1-259%表4、中东北非地区各国新能源战略目标国家新能源占比目标21年占比沙特阿拉伯到2025年占发电量的10%，到2030年达50%<1%阿联酋到2050年占发电组合的44%（联邦）约5%（）阿曼到2025年占发电量的10%，到2030年达30%<1%卡塔尔到2030年占发电量的20%<1%科威特到2030年占发电量的15%<1%约旦到2030年占发电组合的31%约20%伊拉克到2025年占发电量的5%，到2030年达20%<1%黎巴嫩到2030年占发电组合的30%占装机容量的7%埃及到2022年占发电量的20%，到2035年占达42%约11%摩洛哥 到2025占机的52%，到2040达70%占装容的40%阿尔及利亚到2030年占装机容量的37%<装机容量的1%资料来源：APICORP，图15（单位：MW）140001200010000800060004000200002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新增装机 累计装机资料来源：IRENA，1285APICORP202220302570亿7601810128514%10%5%。2026年可再生能源预计增长33GW，集中式光伏发电预计增长19GW。根据APICORP2022202633GW58%、20%19GW7GW//20%/1%/1%。图16、中东北非地区到2030年可再生能源项目储备（亿美元）

图17、中东北非地区2022-2026年预计新增可再生能源占比1400120010008006004002000

集中式光伏 分布式光伏 风能 光热 地热资料来源：APICORP， 资料来源：APICORP，EPC项目主要由沙特阿拉伯的MasdarEnergyEPC市场竞争度提高，强强联合或成未来趋势。近年来随中东各国推出新能源转型规EPC表5、中国企业中东光伏项目中标清单（不完全统计）时间项目名称项目规模（MW）参与中企角色2017年3月阿联酋阿布扎比Sweihan光伏发电项目1177晶科能源开发商+供应商2017年3月约旦Mafraq光伏电站60.9中盛能源EPC承包商2017年9月迪拜光热(CSP)电站700上海电气EPC承包商2018年1月埃及3个光伏发电项目165.5浙江正泰新能源EPC承包商2018年12月沙特光伏发电项目300华为供应商2019年6月阿曼N型光伏发电项目105江苏中来光电供应商2019年10月阿联酋的分布式屋顶项目25.8华为供应商2019年11月沙特Sudair工业园光伏电站项目1000中能建葛洲坝EPC承包商2020年2月卡塔尔的光伏发电项目800中电建贵州EPC承包商2020年4月也门分布式光伏项目6天合光能供应商2020年4月阿布扎比光伏项目1500晶科能源供应商、开发商2020年8月迪拜五期光伏发电项目900上海电气EPC承包商2021年4月沙特拉比格光伏电站项目300中能建广东火电EPC承包商2021年10月Ar-Rass光伏项目、Layla光伏项目780国电投黄河公司开发商2022年2月沙特Saad太阳能光伏项目300晶科科技供应商、开发商2022年10月沙特PIF二期2600中能建EPC承包商2023年4月卡塔尔工业城市光伏项目875晶科能源供应商2023年3月沙特WAD光伏项目119山东电建EPC承包商2023年5月阿曼ManahII光伏发电项目588.2中能建山西EPC承包商资料来源：国际能源网，CHINCA，见道网，证券日报，备注：晶科能源为兴业证券科创板做市公司TCL20235TCL率TCL）Sweihan1.17GWAlDhafra1.5GW光阳光电源20185AlShuaibah2.1GW公司时间事件晶科能源2017公司时间事件晶科能源2017年5月2022年12月中标阿联酋1177兆瓦的2017年全球最大电站项目将为中东当地龙头电力企业提供4GW全新高效TigerNeo组件晶科科技2022年2月获沙特300MWSaad光伏太阳能独立发电商项目天合光能2022年4月2022年12月2023年3月44MW天合光能“210mmN型690W”至尊系列组件发往沙特朱拜勒市在中东、北非区域累计光伏组件出货量超2.3GW与AlRaebi公司签署合作协议，将在五年内向也门市场供应500MW组件2023年5月其供货800MW组件的阿布扎比AlDhafra2.1GW光伏电站正式并网发电隆基绿能

2022年10月 其供应全部组件的卡塔尔800MW地面电站正式投产406MW2022月在中东和北非地区的工作卓有成效，特别是在约旦、埃及和阿联酋406MW2022月在中东和北非地区的工作卓有成效，特别是在约旦、埃及和阿联酋2019年晶澳科技TCL中环2023年1月 获中东北非EUPD顶级光伏牌荣誉2018年10月 在阿联酋迪拜设立子公司致力于开拓中东北非业务2020年8月迪拜DEWA太阳能园区第五期900MW光伏项目采购协议阳光电源2020年9月卡塔尔800MW光伏电站项目采购协议2022年12月将为沙特NEOM新城项目提供536MW/600MWh储能系统2023年5月将为AlShuaibah光伏项目提供价值2.1GW逆变器资料来源：公司官网，索比光伏网，北极星太阳能光伏网，备注：晶科能源为兴业证券科创板做市公司、国内装机需求：景气度维持高位，后续关注集中式电站进展截止2023年5月，全年国内新增光伏装机同比增长158.2%。2023Q1,9.21GW。2023年随当前分布式装机贡献主要增长动力，未来集中式地面电站占比有望提升。2016-20228Q154%图18、2020-2023年全国光伏月度新增装机量20.37466%20.37466%299%13.2914.6512.9088%89%201510501-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020（GW，左轴） 2021（GW，左轴） 2022（GW，左轴）2023（GW，左轴） 2022同比（%，右轴） 2022环比（%，右轴）2023同比（%，右轴） 2023环比（%，右轴）资料来源：国家能源局，图19、2016-2022年分布式装机占比中枢上移1009080706050403020100

12%

37%

47%

41%

32%

53%

58%

54%

70%60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1集中式（GW，左轴） 分布式(GW，左轴) 分布式占比(%,右轴)资料来源：国家能源局，、海外出口需求：组件出口如火如荼202320231-5,+5.5%，海外需求依旧旺盛。023年15415GW，28.6%。其他国家：剔除欧洲和印度后，海外其他国家2023年光伏组件出口量39.80GW50%⚫ 预计在2023能源转型的诉求逐渐强烈，加上2023年硅料产能释放带来组件价格持续下行，全球地面电站项目开工意愿不断提高。图20、2020-2023年光伏组件月度出口规模20.2617.2020.2617.2018.1514.2813.3440% 38%19%22%-10%201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2020年（GW,左轴） 2021年（GW,左轴） 2022年（GW,左轴）2023年（GW,左轴） 2021年同比（%,右轴） 2022年同比（%,右轴）2023年同比（%,右轴）资料来源：盖锡咨询，图21、2020-2023年光伏组件月度出口金额49.039.549.039.541.535.434.232%17%22%5%-11%504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2020年（亿美元,左轴） 2021年（亿美元,左轴） 2022年（亿美元,左轴）2023年（亿美元,左轴） 2021年同比（%,右轴） 2022年同比（%,右轴）2023年同比（%,右轴）资料来源：海关总署，图22、2020-2023年德国月度装机数据0.90.80.70.60.50.40.30.20.10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

120%82%81%82%81%19%27%80%60%40%20%0%-20%-40%2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：德国联邦网络局，图23、2020-2023年英国月度装机数据0.120.10.080.060.040.020

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

800%211%171%211%171%131%56%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：英国政府官网，图24、2020-2023年印度月度装机数据3.532.521.510.50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

800%-38%-38%3%-25%-78%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：印度中央电力管理局，图25、2020-2023年美国月度装机数据4.543.532.521.510.50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

300%92%92%-8%20%200%150%100%50%0%-50%-100%2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：美国能源信息署，图26、2020-2023年澳大利亚月度装机数据10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

200%18%18%-2%-62%100%50%0%-50%-100%2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：澳大利亚光伏研究所，图27、2020-2023年日本月度组件出口0.80.70.60.50.40.30.20.10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

70%-4%-18%-4%-18%-32%-34%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：盖锡咨询，图28、2020-2023年荷兰月度组件出口6 250%83%42%17%83%42%17%26%4150%3100%21 50%01月 2月 3月 4

5月 6月 7

8月 9月 10月 11

0%12月2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：盖锡咨询，图29、2020-2023年巴西月度组件出口2.521.510.50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

1200%-17%-17%-27%49%20%800%600%400%200%0%-200%2020年（GW，左轴） 2021年（GW，左轴） 2022年（GW，左轴）2023年（GW，左轴） 2021年同比（%，右轴） 2022年同比（%，右轴）2023年同比（%，右轴）资料来源：盖锡咨询，3、供给：资源约束与政策约束构成行业产能扩张瓶颈、硅料：硅料产能逐步释放，供给紧张情况得到缓解硅料供给：2022/2023130/22020万160500GW2023458GW计算，2023价格走势预测：产能释放节奏决定硅料价格走势，由于2023年新增产能多在下半年投放，包括宝丰5万吨、内蒙古东立5万吨、大全2期10万吨、东方希望6万吨、永祥12万吨、丽豪10万吨等产能投放，硅料价格将快速见底。CR5：2022年硅料环节TOP5产量占比87.1%，平均产量超过14.4万吨，同比增长69.4%，2022年万吨级别以上产能企业达到10家。图30、硅料月度产能情况（万吨）2502001501005002021/12

22020622020613078

2022/4

2022/6

2022/8

2022/10

2022/12

2023/2

2023/4

2023/6

2023/8

2023/10

2023/12国内产能（万吨） 全球产（万）资料来源：硅业分会，图31、中国多晶硅产量断提升 图32、硅料行业CR5保持在85%以上120100806040200

100.1100.185.6950.844.244.664.252.150.639.6224.630.234.54034.224.225.947716.519.48.413.62013201420152016201720182019202020212022年国内多晶硅产量（万吨） 全球多晶硅产量（万吨全球市场份额（%,右轴）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

87.50%87.10%87.50%87.10%86.70%87.50%87.00%86.50%86.00%2020 2021 2022多晶硅CR5产量占比资料来源：CPIA， 资料来源：CPIA，、硅片：硅片产能扩张迅速，竞争日趋激烈664GW，产量81.G042022202184%66%,23.7%争格局日益激烈。图33、全球硅片环节产能及产量情况415.181.1415.181.1247.467.732.910012.05.2161.2115185.313856366036573968.2508460.374.81230

664

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年产能（GW，左轴） 产量（GW，左轴） 产能增速（%,右轴） 产量增速（%,右轴）资料来源：CPIA，84%88.10%66%图34、硅片环节CR584%88.10%66%100%90%80%70%60%50%2020年 2021年 2022年硅片CR5产量占比资料来源：CPIA，、电池：电池短期内成为主链中供应短缺环节,TOPCon额收益CPIA202356.3%70.4%。20225GW17N型电池迭代加速：TOPConPERCTOPCon图35、电池环节产量稳增长 图36、电池环节CR5逐步提升197.9163.4197.9163.4140.1104.3113.63537.540.350.362.175300250200150100500

330.6

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

57%56%55%54%53%52%51%

53.20%

53.90%

56.30%电池产量（GW，左轴） YOY（%，右轴）

2020年 2021年 2022年电池CR5产量占比资料来源：CPIA， 资料来源：CPIA，心组件产量规模不断提升：2022年中国组件产量294.6GW，同比增长62%。2022年组件出口量为153.,同比增长5.，46%。组件行业集中度保持稳定：2022年组件环节TOP5产量占比61.4%，平均产量超过35.4GW，同比增长53.9%，5GW以上企业超过11家。图37、组件环节产量0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022中国组件量（GW，左轴） 全球组件量（GW，左轴）中国组件量YOY（%，右轴） 全球组件量YOY（%，右轴）

70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：CPIA，图38、中国组件出口（GW） 图39、组件环节160140120100806040200

组件出口 YOY(右轴)

70%153.698.5153.698.578.866.619.319.11821.92421.331.541.650%40%30%20%10%0%-10%-20%

63.40%61.40%63.40%61.40%55.10%64%62%60%58%56%54%52%50%2020年 2021年 2022年组件CR5产量占比资料来源：CPIA， 资料来源：CPIA，、玻璃：2023年终端需求高景气，迎来供需边际改善2023年行业产能投产速度放缓，行业供需边际改善。供给方面，考虑旧窑炉冷修，20231-52023555%202340GW，图40、组件排产增长逐渐改善光伏玻璃供需比50454035302520151050玻璃有效产能（GW，左轴） 组件排产情况（GW，左轴） 3.2mm玻璃价格（元/平，左轴） 供需比（右轴

160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：PVinfolink，卓创资讯，、胶膜：POE随着N型组件渗透率提升，POE粒子将出现供给紧张。POE粒子生产厂家均在海外，其中最大的生产厂商为陶氏，产能遍布美国，西班牙，泰国，沙特各国，产能合计82万吨，其他主要供应商包括埃克森美孚，三井，LG等，所有厂商合计总产能约199万吨。2021POE1362021POE20POEPOE表7、POE粒子产能汇总公司名称装置地点产能（万吨）商品名投产时间技术路线可产产品类型美国德州20Engage/Affinity1993/2004Insite+CGCPOE/POP美国路易斯安那16Engage/Infuse2003/2006POE/POP/OBC陶氏西班牙塔拉戈纳5.5Versify2004Insite+CGC丙烯基弹性体泰国马塔府20Engage/Affinity2008Insite-*CGCPOE/POP沙特萨达拉20Engage2016Insite+CGCPOEExxon美国路易斯安那美国路易斯安那835Exact/ExceedVistamax1991/20052004ExxpolExxpolPOE丙烯基弹性体Mitsui新加坡裕廊岛20Tafiner2003/2010专有茂金属催化剂POE/POP/EPDMSSNC(SK-SABICJV)韩国蔚山23SK：SolumerSABIC：Fortify2015NexlencePOE/LLDPELG韩国大山28Lucene2009/2016专有茂金属催化剂POEborealis荷兰赫仑3Queo2013专有茂金属催化剂POE/POP合计199资料来源：华经产业研究院，4、产业链：硅料价格行将见底，开工率即将起量4.1、价格：硅料价格再次探底，产业链价格有望再平衡64.8元/硅片：硅片环节存在部分库存，因此硅片价格跟随硅料价格一起下行。截止2023621日，M102.8元/片，G124.0元/片。电池：需求旺盛，N型电池目前供给依然相对紧张，价格以跟随硅片价格调整为主，截止2023年6月21日，M10单晶PERC电池片价格来到0.72元/W。组件：存在期货属性，价格随上游价格调整速度较慢。目前组件价格位于1.41元/W左右。图41、硅料价格走势（元/kg） 图42、硅片价格走势元片)05050505064.832211中国产复投多晶硅料-9N

6.054.66.054.62.810.005.00 540.00单晶硅片-166 单晶硅片-182单晶硅片-210 N型-单晶硅片166资料来源：盖锡咨询， 资料来源：盖锡咨询，1.41.210.80.60.40.200.722.01.51.00.50.01.751.41.210.80.60.40.200.722.01.51.00.50.01.751.421.401.6 2.5双面单晶-166 双面单晶PERC-182

单晶PERC355-365W/430-440W双面单晶PERC-182双面单晶PERC-210资料来源：盖锡咨询， 资料来源：盖锡咨询，粒子：光伏级EVA粒子5月以来价格缓降，最新价格在15500元/吨；光伏级POE粒子价格相对稳定在25000元/吨左右的水平。胶膜：2023年春节后以来胶膜价格触底回升，当前EVA胶膜价格稳定在9.5元/平，POE胶膜价格在16.5元/平。玻璃：光伏玻璃价格自从3月底调价之后维持稳定，3.2mm光伏玻璃最新报价为26元/平，2mm光伏玻璃最新报价18.5元/平。3000030000 2500025000250002500020000150001000015500155002000015000100002150050005000002022/82022/112023/2 2023/5EVAV6110S3000030000 2500025000250002500020000150001000015500155002000015000100002150050005000002022/82022/112023/2 2023/5EVAV6110S浙江石化EVAV2825(光伏)斯尔邦石化 POEDF810华东 华POELC175华东 华22000资料来源：百川盈孚， 资料来源：百川盈孚，图47、胶膜价格走势（元平） 图48、玻璃价格走势（元平）20151052015105016.509.50EVA POE

50.0040.0030.0020.0010.000.00光伏玻璃-3.2mm 光伏玻璃-2.0mm

26.0018.50资料来源：Solarzoom， 资料来源：PVinfolink，背板：背板价格中枢下移，当前白色CPC背板价格为8.25元/平，透明CPC背板价格为13.25元/平，白色KPC价格为9.25元/平。银浆：银浆价格主要跟随国际银价波动，当前正银价格5975元/kg，背银价格3390元/kg。逆变器：逆变器原材料成本降低带动逆变器价格下行，当前10kW以下逆变器价格在0.59元/W，10-30KW价格在0.28元/W，30kW以上价格在0.16元/W。石英砂：由于石英砂较强的资源属性，处于紧平衡状态，当前高纯石英砂价格为15.0万元/吨，未来存在进一步上涨的可能性。图49、背板价格走势（元平） 图50、银浆价格走势（元/kg）20 800013.259.258.2513.259.258.25700060005000400030002000100005975339010502022/12 2023/3 2023/6白色CPC 透明CPC 白色

正银 背银资料来源：SMM， 资料来源：Solarzoom，0.800.700.600.500.400.300.200.100.000.590.280.16图51、逆变器价格走势0.800.700.600.500.400.300.200.100.000.590.280.1620.015.0

15.01-10kW1-Phase>30kW3-PhaseIndustrial

10-30kW3-PhaseCommercial

0.02023/2 2023/5高纯石英砂备注：按照美元兑人民币汇率为6.87测算资料来源：PVinsights，

资料来源：SMM，、盈利能力：电池环节盈利显著修复硅料：硅料价格稳定下行，单吨净利润持续降低，预计将触及行业成本线。硅片：硅片单瓦盈利下行，尽管硅片供需相对平衡，但已有的库存以及快速下行的硅料价格使得硅片厂家被迫让利。电池：电池盈利稳定回升，近期N型电池需求旺盛，盈利相比2023Q1末出现显著回升。组件：组件端作为光伏制造业终端，调价机制缓慢，价格敏感性相对较弱，但在上游硅料价格下行周期，组件端有望持续享受期货红利，盈利能力整体回升。图53、硅料环节单吨净走势（万元吨） 图54、硅片环节单瓦净走势（元2520151050-52021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4硅料单吨净利

0.20.150.10.0502021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 166硅片单瓦净利 182硅片单瓦净利 210硅片单瓦净利资料来源：盖锡咨询，solarzoom，测算与

资料来源：盖锡咨询，solarzoom，测算与图55、电池环节单瓦净走势（元图56、组件环节单瓦净走势（元0.20.150.10.050-0.12021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4166电池单瓦净利 182电池单瓦净利210电池单瓦净利资料来源：盖锡咨询，solarzoom，测算与

0.250.20.150.10.0502021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4166组件单瓦净利 182组件单瓦净利210组件单瓦净利资料来源：盖锡咨询，solarzoom，测算与、开工率：行业景气度维持，硅料价格见底后开工有望明确上行86%。89%，2pct7电池：尽管高效电池产能供给偏紧，但由于硅料价格波动较大，电池厂商也有一定观望情绪，6月第一梯队垂直整合厂商开工率达到84%，环比下行1pct。组件：组件由于期货属性对硅料价格敏感性较弱，6月开工率边际上行，组件TOP10厂商开工率达到85%，环比提升2pct。图57、硅料环节开工率 图58、硅片环节开工率120.00% 120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7第一梯队 其他厂商 垂直整合厂商 中国专业化厂商资料来源：PVinfolink， 资料来源：PVinfolink，图59、电池环节开工率 图60、组件环节开工率100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7垂直整合厂商-第一梯队 垂直整合厂商-其他厂商 组件TOP10厂商开工率统计资料来源：PVinfolink， 资料来源：PVinfolink，5、投资主线：关注供给约束及技术变革进展、玻璃：产能风险预警机制逐渐落实，长期控制产能有序扩张2021年7，2025图61、水泥玻璃行业产能置换政策修订资料来源：工信部，产能风险预警机制从2021-07-20（））/（2（3图62、听证会流程示意图资料来源：工信部，表8、听证会参与人员示例序号 姓名工作单位职务 听证身份1刘国东中国建筑玻璃与工业玻璃协会主任听证记录人2高杨内蒙古玉晶科技有限公司部长听证陈述人3代兵云自治区发展改革委四级调研员听证监督人行政管理机关代内蒙古自治区发展和改革委员会、内蒙古自治区工业和信息化厅、鄂尔多斯市相关部门表韩盖 内蒙古秀友律师事务所 合伙人 法律工作者按照政策要求，专家不对外公布 行业专家郭宇峰 鄂尔多斯瑞宇物流有限公司 经理8苗强8苗强江苏天合光能有限公司内蒙古地区项目负责人9陈杰安定壕村村民社会普通公众代10刘耔兴沙河市朋兴酒业经理表11刘秀枝《中国建材报》社玻璃专刊主编12刘保如沙河市朋兴酒业业务员13张黢吉乌兰察布市凉城县岱海镇胜利二居委七区村民旁听人14黄 海中信建投证券研究员15张建波内蒙古玉晶科技有限公司总经理16李鹏斌河北迎新集团项目副总经理17王玉池河北迎新集团生产技术总工18杨月强河北迎新集团窑炉部总工企业人员19席国勇秦皇岛工业玻璃研究设计院副院长20伍琳娜秦皇岛工业玻璃研究设计院设计总工21单晓艺四平宏大液压机械制造有限公司总经理资料来源：政府公告，截止2023年6月1835380t/dd470d50d产能已获得省级低风险函或因产能较小无需置换，4800t/d产能已取消。未来光伏玻璃扩产方面，已获得低风险函的仅有21400t/d。目前仅有6省给出听证会结果公示，涉及7家公司，总产能为21400t/d。未来这些产能想要落地，已无阻力。5000068004800480050000680048004800240018001501607206501502502400240019001900安徽 福建甘肃河北 河南 湖北江苏江西 山西 浙江 重庆3500032000300002672025000207002000015000100004000资料来源：各省工信厅，表9、目前已公示听证结果日期省份涉及公司通过产能情况具体细节2022年9月29日宁夏金晶科技2*1200t/d2022年10月10日山东国华金泰4*1200t/d2022年10月11日江苏福莱特凯盛集团4*1200t/d1*1200t/d投产时间由6月推迟到12月听证4*1200t/d2023年1月6日内蒙古玉晶2*1200t/d听证4*1200t/d2023年2月1日陕西彩虹1*1000t/d听证2*1000t/d2023年2月7日新疆合盛硅业4*1200t/d听证8*1200t/d（分两期）资料来源：政府公告，兴业证券经济与金融研究院整理2022从20225月CR221800t/d-650-50098002023年2022年<2022/1/20-750-5013501650120012002950