全球央行追踪第十九期：美欧紧缩步调继续

本期全球央行重点数据更新：发言日期姓名职位加息发言日期姓名职位加息通胀&经济如果经济继续沿着目前的方向发自去年年中以来，通胀有所缓和，但近期进展缓慢，2%仍有很长的路要走。现在的失业率仍然处于历史低高，劳动力市场非常强劲。展，加息是对央行走向的“一个相当好的猜测”。不会将上周维持利率不变的决定描述为“暂停”，大多数政策制定者认为到今年年底可能还会2023.06.21鲍威尔主席主席有两次25bp的加息。要实现货币紧缩的全部效果需要时间，尤其是在通胀上，因此联储官员越来越难以判断利率是否已经提高到足以达到他们的通胀目标。上周会议暂缓加息的决策是审慎的表现，允许委员会评估更多信息及其对货币政策的影响。最大的谜团不是为什么服务通胀持续存在——认为这是预期的，2023.06.21古尔斯比2023票委芝加哥联储主席随着进一步的数据出台，他认为联储处于“观望”模式。甚至也不是是住房通胀何时会下降——可能在秋季，而是为什么商品通胀没有更快地恢复到零或者新冠疫情前的负值。美联储至少需要等到7月会议后2023.06.21博斯蒂克2024票委亚特兰大联储主席前货币政策下也可能继续下降。个人底线是今年保持当前利率水受高通胀影响的商品数量似乎正在减少，且政策真正转为紧缩才几个月，现在判断美储收紧政策对经济的影响还为时过早。平，且在24年下半年起不会降息2023.06.20杰斐逊常任票委副主席通胀已经开始减弱，仍专注于将其恢复到2%的目标。当下是美国经济的“关键时刻”，指出FOMC必须会在需要时采取行2023.06.20库克常任票委理事动来降低通胀。在制定政策货币政策时，最大就业和稳定价格是他首要考虑的双重任务数据来源：Reuters，CNN，图表2：联储资产负债表最新数据0

贴现窗口贷款，十亿美元 贴现窗口贷款金额（一级、二级、季节性信贷）01020304050607080910111213141516171819202122

0

美联储周度贷款金额，当周周三水平，十亿美元2023/6/21 2023/6/14 2023/6/793.693.691.93.23.63.24.04.2一级信贷 BTFP数据来源：FED，图表3：市场对美欧日英央行加息预期一览

市场预期美国加息幅度概率06/23/20235.265.315.345.275.1406/23/20235.265.315.345.275.1407/26 09/20 11/01 12/13

5.55.35.14.94.74.5

市场预期欧元区加息幅度概率06/23/20233.863.893.853.793.793.623.863.893.853.793.793.6207/27 09/14 10/26 12/14 01/25

4.03.93.83.73.63.53.4

市场预期英国加息幅度概率06/23/20235.976.056.045.995.725.915.976.056.045.995.725.915.3708/0309/2111/0212/1402/0103/2105/09

6.26.05.85.65.45.25.0

市场预期日本加息幅度概率06/23/20230.00-0.03-0.04-0.0506/23/2023隐含利率，0.00-0.03-0.04-0.0507/28 09/22 10/31

0.00-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06注：美联储、欧央行、英央行一次的步长为25bp，即100%之内对应25bp；日央行一次的步长为10bp，即100%之内对应10bp，同理累计。数据来源：Bloomberg，图表4：最新一周，市场对美联储加息预期有所升温100%0%

74%

市场预期美联储加息幅度概率06/23/2023 06/16/202318% 13%-30%-50%

120%0%

91%

市场预期欧央行加息幅度概率06/23/2023 06/16/202370%29%9%-14%

-26%07/26 09/20 11/01 12/13 01/31 07/27 09/14 10/26 12/14 01/25 03/07200%150%0%

176%

市场预期英央行加息幅度概率06/23/2023 06/16/2023139%103%31%-5%-21%-31%

30%25%20%15%10%5%0%

市场预期日央行加息幅度概率24.4%14.512.49.9%24.4%14.512.49.9%%%08/0309/2111/0212/1402/0103/2105/09 07/28 09/22 10/31 12/19注：美联储、欧央行、英央行一次的步长为25bp，即100%之内对应25bp；日央行一次的步长为10bp，即100%之内对应10bp，同理累计。数据来源：Bloomberg，图表5：美、欧、英、日央行资产规模一览10000

美联储资产规模：持有证券，十亿美元

10000

欧央行资产规模，十亿欧元其他资产一般政府欧元债务对欧元区信用机构的其他欧元债权和货币政策操作相关的对欧元区信用机构的欧元借款对非欧元区居民的外币债权黄金和应收黄金美国国债联邦机构债务证券住房抵押支持证券美国国债联邦机构债务证券住房抵押支持证券09-12

12-02

14-04

16-06

18-08

20-10

22-12

009-12 12-02 14-04 16-06 18-08 20-10 22-120

外币资产以英镑计价的债券控股外币资产以英镑计价的债券控股向资产收购项目提供的贷款TFS：其中为中小企业提供额外奖励长期经营

0

其他其他外币资产贷款(对存款保险公司的贷款除外)财产信托(作为信托财产持有的股票公司债券现金黄金13-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0622-09

09-1212-0214-0416-0618-0820-1022-12数据来源：同花顺，CEIC，图表6：美、欧、日经不确定性 0

花旗经济意外指数美国美国欧元区日本21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05数据来源：同花顺，图表7：美、欧、英、日10Y-2Y国债收益率利差一览利差2Y10Y5 美国10Y-2Y利差2Y10Y43210-12019 2020 2021 2022 2023

欧元区10Y-2Y公债收益率，%利差利差2Y10Y2019 2020 2021 2022 利差2Y10Y5 英国10Y-2Y利差2Y10Y43210-12019 2020 2021 2022 2023

日本10Y-2Y国债收益率，%利差利差2Y2019 2020 2021 2022 数据来源：同花顺，Bloomberg，上周(2023.6.16-2023.6.23)各项指标的变化对联储收紧节奏的影响：鹰（红）/鸽（蓝）/中性（黄）一级指标上周(2023.6.16-2023.6.23)各项指标的变化对联储收紧节奏的影响：鹰（红）/鸽（蓝）/中性（黄）一级指标二级指标最新变化鹰（红）/鸽（蓝）频率最新日期市场全年加息预期期货隐含2023年9月加息预期0.13%(2023/6/23比2023/6/16,7DMA)分2023/06/23下次FOMC加息预期CME隐含下次会议25bp概率预测0BP(2023/6/23比2023/6/16,7DMA)分2023/06/22国债隐含通胀预期10年期国债Breakeven0.82%(2023/6/21比2023/6/14,7DMA)分2023/06/21联储联储委员发言官员鹰派发言周2023/06/23资产负债表缩表周2023/06/14通胀基本面通胀预期密歇根大学居民通胀预期调查-21.43%(2023620235月)月2023/06/16企业调查BIE未来一年通胀预期-9.2%(2023年6月比2023年5月)月2023/06/14数据来源：CEIC，CMEFedwatch，Fed，BLS，UniversityofMichigan，USCensus，图表9：2023年6月14日当周美联储资产少 美联储周度资产变化，十亿美元国债MBS国债MBS20100-10-20-30-40-50-6022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05数据来源：同花顺，图表10：彭博期货隐含的2023年末利率为5.25%期货隐含的联邦基金目标利率水平，%2023Dec2023Sep2023Dec2023Sep隐含2023年9议后利率为5.30隐含2023年年末利率为5.25%5.55.04.54.03.522-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06数据来源：Bloomberg，加息幅度，BP目标利率，BPCME期货隐含下次会议加息幅度概率2023/6/231个工作日前一周前一月前0500-52525.6%25.6%加息幅度，BP目标利率，BPCME期货隐含下次会议加息幅度概率2023/6/231个工作日前一周前一月前0500-52525.6%25.6%25.6%57.7%25525-55074.4%74.4%74.4%36.8%50550-5750.0%0.0%0.0%5.6%图表12：美债市场概览

6FOMC2023/6/23”“17FOMC数据来源：CMEFedwatch，4.53.52.51.50.5

10年期美债收益率拆分，%

10 10通胀预期2023/6/75.525.014.504.0-1 3.5-2 3.0

美国国债收益率，%20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01

1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y0

美债持有情况，十亿美元美联储美联储 政府内部机构 存款机构&保险&养老金地方政府 其他个人投资者外国投资者

0

外国投资者持有美债，十亿美元 欧元区日本 中国内地英国&瑞士金砖国家（除中国）东南亚其他2004 2007 2010 2013 2016 2019 数据来源：CEIC，同花顺，Bloomberg，图表13：美元流动性核心指标一览25

美国美国Libor-OIS利差，%2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 美国高收益债OAS，bp美国投资级债OAS，bp，右轴

4美国FRA-OIS美国FRA-OIS利差，%210-1-22004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 BAA-AAA利差，bp20 415 310 25 1

400350300250200150100500 0200720092011201320152017201920212023数据来源：Bloomberg，图表14：欧洲边缘国主权信用风险一览

0200720092011201320152017201920212023

欧元区国家5年期CDS，基点

欧元区边缘国10年期国债收益率与德债利差，意大利 希腊，右轴14 2812 2410 20 希腊法国德国希腊法国德国600816612400482002400020072009201120132015201720192021202-220072009201120132015201720192022023-4数据来源：Bloomberg，发言日期姓名国家/地区发言日期姓名国家/地区职位货币政策通胀&经济2023.06.22野口旭日本日本央行审议委员央行必须维持超宽松的货币政策视为推动通胀达到2%目标的关央行对过于仓促撤回其大规模刺激计划持谨慎态度。暂时没有必要对YCC进行调整，收益率曲线的形状没有明显的扭曲。随着曾经原材料成本上涨的影响消散，核心消费者通胀率在一年多时间里一直保持在2%以上，可能会在9月或10月左右跌破该水平。虽然今年企业提供了三十年来最大的加薪幅度，但工资上涨需要继续才能使通货膨胀率持续达到2%。名义工资的增长速度必须快于日本央行2%的目标，通胀调整后的实际工2023.06.21安达诚司日本日本央行委员鉴于市场扭曲现象减少以及缺乏7政府债券收益率作为企业债券市场的基准利率正在发挥作用。仅凭到6月的通胀数据，很难就日本的物价趋势是否超过基线情景做出强有力的判断2023.06.21Villeroy欧洲欧洲央行管委，法国央行行长欧洲央行已经完成了大部分加息，现在欧洲央行应对通胀的关键将是在终端利率上保持多长时间，而不是该水平是多少。认为货币策略正在发挥作用，随着加息周期在今年夏天接近尾声和大约两年的传导滞后，通胀应该会在2025年回到2%，甚至可能最早在2024年底2023.06.21PeterKazimir欧洲欧洲央行管委，斯洛伐克央行行长继续收紧货币政策是唯一合理的前进方式。对9月以后的利率持开放态度，但需要基本价格增长放缓才能停止加息。2023.06.21-2023.06.22JoachimNagel欧洲欧洲央行管委，德国联邦储备银行行长欧洲央行确信高通胀得到消除。非常有信心通胀率将回到2%的目标，企业扩大利润率的能力正在下降