金工定期报告：TPS与SPS选股因子绩效月报

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾 5附录：成交价改进换手率TPS因子与SPS因子选股模型简介 9价格因子的构建与选择 9搭配组合的选择 纯净化模型的构建 13用成交价改进换手率的TPS因子和SPS因子 16纯净TPS因子和SPS因子的选股能力 20新因子的参数敏感性 24新因子的多空收益分解 25风险提示 252/27东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：TPS因子十分及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06） 6图2：SPS因子十分及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06） 6图3：TPS因子多头值6月走势 7图4：SPS因子多头值6月走势 8图5：Turn20因子乘以PLUS因子十分组及多空对冲净值走势 图6：STR因子乘以PLUS因子十分组及多空对冲净值走势 12图7：Turn20_dePLUS因子十分组及多空对冲净值走势 13图8：STR_dePLUS子十分组及多空对冲净值走势 14图9：PLUS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势 15图10：TPS因子十组及多空对冲净值走势 16图SPS因子十组及多空对冲净值走势 17图12：TPS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势 21图13：SPS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势 21图14：TPS与Turn20的十分组组内收益标准差对比 22图15：SPS与Turn20的十分组组内收益标准差对比 22图16：纯净TPS因十分组及多空对冲净值走势 23图17：纯净SPS因十分组及多空对冲净值走势 24表1：TPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06） 6表2：SPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06） 7表3：换手率、日内收益率双分组下各组的年化收益率 9表4：换手率、振幅双分组下各组的年化收益率 10表5：换手率、影线差双分组下各组的年化收益率 10表6：影线差PLUS因子、Turn20因子、STR因子的相关性矩阵 表7：Turn20因子乘以PLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5) 12表8：STR因子乘以PLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5) 13表9：Turn20_dePLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5) 13表10：STR_dePLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5) 14表PLUS_deTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5) 15表12：PLUS_deTurn20因子、Turn20_dePLUS因子、STR_dePLUS因子的相关性矩阵 16表13：TPS因子的分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5) 17表14：SPS因子的分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5) 17表15：传统换手率Turn20价格配合因子的多空对冲绩效指标 18表16：量稳换手率STR价格配合因子的多空对冲绩效指标 19表17：TPS因子分度表现 19表18：SPS因子分度表现 20表19：TPS因子与Barra风格因子相关性 22表20：SPS因子与Barra风格因子相关性 22表21：纯净TPS因分年度表现 23表22：纯净SPS因分年度表现 24表23：TPS因子、SPS因子的参数敏感性 253/27东吴证券研究所东吴证券研究所表24：TPS因子多收益分解 25表25：SPS因子多收益分解 254/27东吴证券研究所东吴证券研究所成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾因子的构建方式为把过去20个交易日的换手率取平均值，再进行横截面市值中性化。2006010102120un在全体A股中的月度C0.07，年化ICIR为-2.23，多空对冲的年化收益为37.71%，信息比率为2.20，月度胜率为70.79%。换手率因子的IC对所有股票进行10空，因此我们误判了许多未来大涨的样本。20215STRSTRTurn20202181+1＜2Turn20STR202095/27东吴证券研究所东吴证券研究所《上下影线，蜡烛好还是威廉好？》，认为影线也能代表市场多空情绪。20228”十一STRTPSSPS2006年1PS因子在全体A0分组多空对冲的年化收益为3.3，15.81%2.4277.51%19.45%。组1 组5组1 组5组9组2组6组10组3组7 组1-组10()组4组8内 350300250200150100500200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源：资讯，表1：TPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06）全体A股年化收益率38.31%年化波动率15.81%信息比率2.42月度胜率77.51%最大回撤率19.45%数据来源：资讯，2006年1PS因子在全体A1042.4，12.63%3.3582.29%。图2：SPS因子十分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06）6/27东吴证券研究所东吴证券研究所组组1 组5组9组2组6组10组3组7 组1-组10()组4组8内 450400350300250200150100500200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源：资讯，表2：SPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06）全体A股年化收益率42.42%年化波动率12.63%信息比率3.35月度胜率82.29%最大回撤率11.85%数据来源：资讯，A12TPS1.13%4.47%-3.34%。在全体A股中，选TPS因子值最小的10%，等权重构成TPS组合。该组合在2022123所示。图3：TPS因子多头净值6月走势7/27东吴证券研究所东吴证券研究所成交价改进换手率TPS组合 A1.0510.9505/31 06/07 06/14 06/21 06/30数据来源：资讯，A12SPS1.70%4.76%-3.06%。在全体A股中，选SPS因子值最小的10%，等权重构成SPS组合。该组合在2022124所示。图4：SPS因子多头净值6月走势成交价改进换手率SPS组合 A1.0510.9505/31 06/07 06/14 06/21 06/30数据来源：资讯，8/27附录：成交价改进换手率TPS因子与SPS因子选股模型简介价格因子的构建与选择Turn202020A11/101/103𝐷𝑅𝐸𝑇𝑡

=𝐶𝑡−𝑂𝑡𝐶𝑡−1东吴证券研究所东吴证券研究所31表3：换手率、日内收益率双分组下各组的年化收益率数据来源：资讯，9/27𝐹𝐴𝐶𝑡

=𝐻𝑡−𝐿𝑡𝐶𝑡−14表4：换手率、振幅双分组下各组的年化收益率数据来源：资讯，PLUSthePremiumbetweenLowerandUpperShadow。PLUS𝑃𝐿𝑈𝑆𝑡

=2𝐶𝑡−𝐻𝑡−𝐿𝑡𝐶𝑡−1东吴证券研究所东吴证券研究所55表5：换手率、影线差双分组下各组的年化收益率10/27东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：资讯，搭配组合的选择表6Turn20与STR因子的相关性高达0.884，20218月151+1＜2Turn20与STR表6：影线差PLUS因子、Turn20因子、STR因子的相关性矩阵Turn20STR影线差PLUSTurn201.0000.8840.134STR0.8841.0000.167影线差PLUS0.1340.1671.000数据来源：资讯，因子与Turn20STR0.2Turn20PLUS57年化收益为43.172.488.6RakC0.，RankICIR高达-3.13Turn20因子和单独的PLUS图5：Turn20因子乘以PLUS因子十分组及多空对冲净值走势11/27组1组1组组 组10组2组5组8 组1-组10（右轴）组3组6组9160140120100806040202006-01-012006-09-012006-01-012006-09-012007-05-012008-01-012008-09-012009-05-012010-01-012010-09-012011-05-012012-01-012012-09-012013-05-012014-01-012014-09-012015-05-012016-01-012016-09-012017-05-012018-01-012018-09-012019-05-012020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01

400350300250200150100500数据来源：资讯，表7：Turn20因子乘以PLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)年化益率 43.17%年化动率 17.42%信息率 2.48月度率 78.46%最大撤 20.07%IC -0.084ICIR RankIC RankICIR 数据来源：资讯，STRPLUS6849.25%3.3181.03%RankIC--3.66STR与单独的PLUS0.82。图6：STR因子乘以PLUS因子十分组及多空对冲净值走势组1组1组4组7 组10组2组组 组1-组10（右轴）组3组组160140120100806040202006-01-012006-09-012006-01-012006-09-012007-05-012008-01-012008-09-012009-05-012010-01-012010-09-012011-05-012012-01-012012-09-012013-05-012014-01-012014-09-012015-05-012016-01-012016-09-012017-05-012018-01-012018-09-012019-05-012020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01

400350300250200150100500数据来源：资讯，12/27东吴证券研究所东吴证券研究所表8：STR因子乘以PLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)年化收益率49.25%年化波动率14.88%信息比率3.31月度胜率81.03%最大回撤12.98%IC-0.088ICIR-3.12RankIC-0.116RankICIR-3.66数据来源：资讯，纯净化模型的构建APLUS一元线性回归的方法取得残差项。残差项即为去除影线差后的纯净换手率，被命名为Turn_dePLUS。与计算20交易日Turn_dePLUSTurn20_dePLUS7Turn20_dePLUSTurn20性的同时，还体现出了Turn20_dePLUSTurn20图7：Turn20_dePLUS因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，表9：Turn20_dePLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)13/27东吴证券研究所东吴证券研究所年化收益率37.22%年化波动率17.24%信息比率2.16月度胜率71.79%最大回撤17.06%IC-0.075ICIR-2.25RankIC-0.101RankICIR-2.78数据来源：资讯，Turn20_dePLUS的分多空冲化益达了37.22息率了2.16，相比于原始Turn20理论上对与Turn20STRSTRTurn20_dePLUS20个交易日的Turn_dePLUSSTR_dePLUS的810STR_dePLUS46.24%3.46STR图8：STR_dePLUS因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，表10：STR_dePLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)年化收益率46.24%年化波动率13.38%信息比率3.46月度胜率81.03%最大回撤10.11%IC-0.081ICIR-2.98RankIC-0.11314/27东吴证券研究所东吴证券研究所RankICIR -3.78数据来源：资讯，PLUS因子的纯净化步骤，与原始换手率的纯净化步骤基本一致。每天以全样本为横截面，将PLUSPLUSPLUS_deTurn20个交易日的PLUS_deTurnPLUS_deTurn20。9PLUS_deTurn20PLUSPLUS_deTurn20图9：PLUS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，表11：PLUS_deTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)年化收益率12.17%年化波动率14.06%信息比率0.87月度胜率62.56%最大回撤25.63%IC-0.028ICIR-1.01RankIC-0.025RankICIR-0.86数据来源：资讯，12PLUS_deTurn20Turn20_dePLUSSTR_dePLUSSTR_dePLUSTurn20_dePLUS因子与PLUS_deTurn200.102，STR_dePLUSPLUS_deTurn2015/27东吴证券研究所东吴证券研究所因子的构建奠定了基础。表12：PLUS_deTurn20因子、Turn20_dePLUS因子、STR_dePLUS因子的相关性矩阵Turn20_dePLUSSTR_dePLUSPLUS_deTurn20Turn20_dePLUS1.0000.861-0.102STR_dePLUS0.8611.0000.009PLUS_deTurn20-0.1020.0091.000数据来源：资讯，用成交价改进换手率的TPS因子和SPS因子TPS全名为Turn20conformedbyPLUS，构建方法是把Turn20_dePLUS与PLUS_deTurn202.4节，TPS1013TPSTPS42.15%2.5679.49%15.93%。月度RankIC-0.107，RankICIR-3.23Turn20TPSSPS图10：TPS因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，16/27东吴证券研究所东吴证券研究所表13：TPS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)年化收益率42.15%年化波动率16.46%信息比率2.56月度胜率79.49%最大回撤15.93%IC-0.082ICIR-2.72RankIC-0.107RankICIR-3.23数据来源：资讯，SPS全名为TRcnoedbyUSR_dUS与USdeun20STR14SPS3.59，月度胜率高达83.59%，最大回撤仅为12.28%。月度RankIC-0.113，RankICIR高达-3.87。SPSSTR图11：SPS因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，表14：SPS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)年化益率 47.70%年化动率 13.27%17/27东吴证券研究所东吴证券研究所信息比率3.59月度胜率83.59%最大回撤12.28%IC-0.084ICIR-3.28RankIC-0.113RankICIR-3.87数据来源：资讯，1516TPSSPS15Turn20Turn202.07PLUS2.48。微观层面日度对影线差做纯化，得到Turn20_dePLUS的信息比率是2.16。再乘上PLUS_deTurn20TPS表15：传统换手率Turn20价格配合因子的多空对冲绩效指标Turn20Turn20*PLUSTurn20_dePLUSTPS年化收益率36.55%43.17%37.22%42.15%年化波动率17.64%17.42%17.24%16.46%信息比率2.072.482.162.56月度胜率69.74%78.46%71.79%79.49%最大回撤19.10%20.07%17.06%15.93%IC-0.075-0.084-0.075-0.082ICIR-2.17-2.67-2.25-2.72RankIC-0.102-0.111-0.101-0.107RankICIR-2.68-3.13-2.78-3.23数据来源：资讯，16STRSTRPLUS3.31STR_dePLUSPLUS_deTurn20STRSPS3.59。18/27东吴证券研究所东吴证券研究所表16：量稳换手率STR价格配合因子的多空对冲绩效指标STRSTR*PLUSSTR_dePLUSSPS年化收益率45.06%49.25%46.24%47.70%年化波动率14.95%14.88%13.38%13.27%信息比率3.013.313.463.59月度胜率76.41%81.03%81.03%83.59%最大回撤11.69%12.98%10.11%12.28%IC-0.081-0.088-0.081-0.084ICIR-2.74-3.12-2.98-3.28RankIC-0.111-0.116-0.113-0.113RankICIR-3.35-3.66-3.78-3.87数据来源：资讯，TPSSPSSPSTPS17和表18分别展示了TPSSPS1)10)2007年、2013年、2020年，TPS66.67%20192020SPS66.67%20082012100%。TPS和SPS均表现出极佳的稳定性和优秀的抗风险能力。表17：TPS因子分年度表现 年化收益率 分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10波动率信息比率胜率最大回撤2006142.99%61.40%51.47%14.99%3.4391.67%8.76%2007150.92%69.86%30.66%31.05%0.9966.67%12.44%2008-30.03%-59.77%64.27%16.63%3.8683.33%0.96%2009157.65%67.48%53.52%9.41%5.6991.67%0.94%201022.14%-4.40%26.51%12.21%2.1775.00%3.94%2011-14.73%-39.22%38.02%9.28%4.1075.00%1.40%201230.53%-12.60%46.44%9.78%4.7591.67%2.22%201335.41%17.16%13.34%14.82%0.9066.67%6.31%201489.08%17.54%59.83%18.15%3.3083.33%4.62%201563.11%-19.22%85.89%20.48%4.1983.33%0.51%201643.52%-3.35%47.13%11.23%4.2083.33%2.16%2017-15.89%-35.48%28.85%7.15%4.0383.33%0.56%19/272018-17.40%-46.83%52.47%12.15%4.3283.33%2.72%201939.25%12.06%22.16%12.95%1.7175.00%8.03%202010.09%-13.32%21.96%24.08%0.9166.67%6.40%202152.26%-13.23%68.26%22.67%3.0183.33%7.46%数据来源：资讯，表18：SPS因子分年度表现

年化收益率 分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10波动率信息比率胜率最大回撤2006140.67%62.57%49.72%15.00%3.3183.33%6.53%2007195.42%82.54%58.96%13.44%4.3983.33%2.55%2008-25.89%-61.97%88.23%11.04%7.99100.00%0.00%2009163.43%61.63%66.04%9.18%7.2091.67%0.52%201022.41%-1.72%24.24%8.96%2.7175.00%2.96%2011-15.53%-38.89%35.92%8.22%4.3783.33%0.84%201224.75%-15.29%46.01%4.38%10.50100.00%0.00%201341.62%14.19%23.39%10.72%2.1875.00%4.43%201486.16%17.66%58.33%15.96%3.6591.67%5.52%201575.20%-17.27%103.56%17.00%6.0991.67%0.00%201646.88%1.64%44.08%10.64%4.1483.33%1.48%2017-16.73%-36.18%29.30%7.07%4.1483.33%0.28%2018-14.18%-46.78%57.76%10.68%5.4191.67%1.45%201942.77%6.65%30.88%13.17%2.3466.67%5.65%202011.77%-14.39%26.83%21.66%1.2466.67%5.55%202154.31%-7.99%62.69%19.04%3.2983.33%5.01%数据来源：资讯，纯净TPS因子和SPS因子的选股能力TPSSPS1213TPSSPS与Turn2020/27东吴证券研究所东吴证券研究所其中TPSTurn20SPSTurn201.4713.12%。Turn20Turn201415TPS、SPSTurn20SPSTPSTPSSPSTurn20图12：TPS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，图13：SPS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，21/27东吴证券研究所东吴证券研究所图14：TPS与的十分组组内收益标准差对比 图15：SPS与的十分组组内收益标准差对比数据来源：资讯， 数据来源：资讯，TPSSPS010011202205190展示了TSBarra表19：TPS因子与Barra风格因子相关性TPS因子TPS因子BooktoPriceGrowthLeverage-0.1382-0.03540.0138-0.0129BetaMomentumResidualVolatilityLiquidity0.13640.09610.20350.2867Value0.0580NonLinearSize-0.0846数据来源：资讯，表20：SPS因子与Barra风格因子相关性SPS因子SPS因子BooktoPrice-0.1356Beta0.0751EarningsYield-0.0474Momentum0.0855Growth0.0011ResidualVolatility0.2781Leverage-0.0082Liquidity0.3068Value0.0393NonLinearSize-0.0890数据来源：资讯，22/27东吴证券研究所东吴证券研究所TPS因子与SPS因子对Barra风28TPSSPS1617展示了TPSSPS21与下22TPSSPSTPS21.16%7.84%，信2.780.9565S的多空收益为20.74，年8.33%2.4979.59%8.89%。图16：纯净TPS因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，表21：纯净TPS因子分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10110波动率信息比率胜率最大回撤20104.60%0.97%3.96%5.14%0.7750.00%2.42%2011-25.97%-33.33%11.75%8.52%1.3866.67%4.28%20129.48%-13.54%27.30%6.95%3.9383.33%1.76%201338.98%12.16%24.88%4.60%5.41100.00%0.00%201450.89%24.09%22.26%8.98%2.4875.00%1.17%201535.50%-12.73%53.00%7.63%6.95100.00%0.00%201623.16%-0.27%24.36%7.75%3.1483.33%0.60%2017-17.83%-32.25%21.16%8.97%2.3683.33%2.65%2018-30.29%-43.47%22.88%5.63%4.0691.67%0.24%201933.35%10.06%22.30%7.58%2.9483.33%2.33%2020-1.67%-4.23%2.15%9.82%0.2266.67%5.53%202122.64%-4.32%27.39%8.25%3.3283.33%1.90%数据来源：资讯，23/27东吴证券研究所东吴证券研究所图17：纯净SPS因子十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，表22：纯净SPS因子分年度表现年化收益率1对冲分组10绩效