2023年铜期货和期权半年报：2023年上半年行情回顾与下半年展望铜海外衰退与政策预期博弈铜价在高波动中重心下移

20232023年铜期货和期权半年报11铜：海外衰退与政策预期博弈铜价在高波动中重心下移——2023年上半年行情回顾与下半年展望方正中期期货研究院尹心Z0016663期的不断修正是导致铜价宽幅波动的主要原因。春节前，受美联储加息见顶预期升温和中国防疫政策优化提联储暂停加息预期升温并兑现，在现货紧缺的推动下，又令铜价呈现出快速修复性的上涨。美温。尽管FOMC明确表达出对美国金融风险事件的关注，但仍然加根据过去三十年的历史经验，铜价与联邦利率往往表现为同涨同跌。这是因为利率作为央行逆周期调节的高22着中国的态势较为明显。不过得益于中国地产竣工周期复苏、异常高温导致的空调需求大增和新能源建设对铜需拖达国家加息的逐步深入，衰退预期将进一步升温，在国内不大规模刺激经济的前提下，“铜博士”仍面临下态、地产竣工周期带来的需求景气和新能源用铜的乐观预期料支撑下方空间。下半年铜价重心料将进一步苏转向强复苏的转换时间点以及经济政策预期和落地的情况。33第一部分市场回顾 4 第二部分宏观分析 6见顶但宽松远未到来 6二、海外衰退周期兑现铜博士面临压力 9三、中国经济转为弱复苏关注政策预期落地情况 10第三部分进出口分析 12第四部分全球铜供应分析 14一、供应链修复叠加扰动减少矿山增量正在兑现 14二、产能瓶颈突破冶炼有望加速释放 17工增加 22 第五部分全球铜需求分析 25冲高回落终端订单转入低迷 26二、终端消费放缓警惕需求预期转弱 29三、新能源新动能但短期仍难挑大梁 33第六部分供需平衡表 40第七部分季节性分析 44CFTC持仓分析 45E 第十部分铜期权市场分析 47第十一部分技术分析 48第十二部分全文总结及操作建议 49 44():LME3():LME3第一部分市场回顾顾断修收于8254.5美元/吨。春节前，受美联储加息见顶预期升温和中国防疫政策优化提振，铜价大幅反弹。进入二月以后，市场在中国经济恢复预期和海外银行风险事件暴露下高位宽幅震荡，波动重心接近去年水平。绪急剧升温，而中国经济在弱复苏状态(():55(/(/(Cu_Ag>=99.95%)图1-2沪铜和伦铜升贴水2023年上半年沪铜期货维持平稳运行。据上海期货交易所数据，截至2023年6月底，沪锌期货当月手，同比减6.6%，上半年累计成交量20747813手，累计同比增9.9%，月平均成交量图1-3上期铜期货月度成交量66数据来源：上期所，方正中期研究院图1-4上期铜期货月末持仓量数据来源：上期所，方正中期研究院第二部分宏观分析通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启。22年3月开启激进加息周期以来，首次按下“暂停键”。美联储主席鲍威77尔在新闻发布会上的讲话相对鹰派，他表示，将坚决致力于2%的通胀目标。政策紧缩的效果尚未完全显长期达了不惜牺牲增长也要控制通胀的决心。20226202292022202212202362023320236图2-1美联储点阵图显示的预期利率数据来源：FED、方正中期研究院尽表明了美联储控制通胀的决心。受通胀-工资螺旋、房租与服务成本高位难下、能源供应扰动频繁等因素影88::PI::CPI::PI::CPI加速紧缩与衰退预期不:::::图2-1FOMC利率预估数据来源：美联储，方正中期研究院整理图2-2美国通胀数据数据来源：iFIND，方正中期研究院整理这是因为利率作为央行逆周期调节的工具，在加息周期的初期往往伴随着经济的过热，因此大宗商品往往，商品也随之下跌。反而是新一轮熊市的刚刚开99图2-4联邦利率与LME铜价数据来源：彭博社，方正中期研究院全球央行紧缩加码，经济下行风险加剧。与过去几轮加息周期不同的是，此次美联储货币政策存在明显的滞后性。通常美国的货币政策组合是经济过热开始加息和经济衰退加降息的逆周期调节组合，但此次压力下，产生经济危机的美债危机和美国部分银行暴雷事件揭示出海外金融风险体系的脆弱性。虽然短期欧美银行暴雷事件随着欧美央行出面救助得以解决，但在当前高利率环境下未来海外金融风险脆弱性仍可能超出预期。作为对宏观风险最为敏感的“铜博士”来说，08年金融危机前后铜价均出现剧烈波动，并且会随着危机的蔓延启2023年衰退恐进一步加剧。2023年6月初，世界银行在最新一期半年度全球经济展望(Global需求将拖累新兴市场和发展中经济体的增长。下行风险包括更广泛的银行业困境和货币政策进一步紧缩。实际GDP预测(百分点)预测之差(百分点)2023f2024f2025f2023f2024f.163.3发达经济体.4国.8.31.20新兴市场和发展中经济体 (EMDE)44.2东亚太平洋地区65.3364.4.1美加勒比地区2.4.83区6.7.8.3撒哈拉以南非洲地区44.40着疫情复苏的边际力度减弱，中国经存。进入下行通道，无论是地产投资还是新房销售都体现出疲弱的态势，预期进一步悲观。、触底反弹。此外，新能源、基的快速发展，高速铁路、城市轨道交通和电动汽车等项目均需要消耗大量的铜，据国际铜业协会的数据，万吨。经到来的新能源时代，无论是电网建设还是新能源光伏、风电的建设都将对铜需求带来提振。:I:LME3:I图2-5中美PMI均值与铜价数据来源：iFind，方正中期研究院第三部分进出口分析环比增加34.31%，同比增加37.68%。秘鲁是第二大供应国，中国当月从该国进口铜矿砂及其精矿:::%:::%月进口未锻轧铜及铜材444010吨，同比下滑4.6%。1-5月累计进口2138787吨，同比下滑口数据出现明显分化。铜矿和废铜进口量出现明显增加，表明市场供应宽市来看，随着铜市走入消费淡季，供强需弱的格局仍难以改变，上下游进出口将进一步分化。::图3-1中国未锻轧铜及铜材累计进口量与增速::::(26030000):(26030000):图3-2铜矿累计进口和同比增速数据来源：iFind，方正中期研究院整理第四部分全球铜供应分析一、供应链修复叠加扰动减少矿山增量正在兑现发、干旱、品位下降及全球性的供应链危机蔓延的负面扰动，增长仍低于预期。据国际铜研究组织 SG而全的增长。SG果金增长15%；印尼降低5%，主要是受到洪水的影响。尽管前四个月一些新增矿山和旧矿山扩建取得较题导致的开发进度不及预期以及部分国家天气和社区事件的影响。不过，2023年的产量仍受益于新增矿山的增长，包括刚果金矿山的扩建以及部分国家从uellavecoTorromocho的QebradaBlancaQB2。20132019201420202013201920142020201520212016202220172023图4-1近十年全球铜矿单月产量季节性图(单位：万吨)数据来源：ICSG，方正中期研究院2022202320242025图4-22022-2025全球主要铜矿增量项目预估(单位：万吨)数据来源：SMM、公司公告，方正中期研究院tBenchmark达每吨88美元/干吨，较2022年基准价高出35%，为2017年以来的新过铜精矿持续释放已经成为行业共识，中国的加工费(TC/RCs)仍易涨难跌。Z0L9Z0LLZ0L8Z0Z0L9Z0LLZ0L8Z0L6Z0Z0Z0ZLZ0ZZZ0Zt8090V0Z0066L.tg6Z.Zg8Z.Zg80.8g6.9Z889gg图4-3进口铜精矿现货加工费TC图4-4中国铜精矿长单TC旱和罢工抗议事件导致的停产检%，刚果金增长18%。。据ICSG降项目受运营扰动成为拖累项。目前市场2023年矿端大幅宽松正在如期兑现，在新增粗炼产能进一步投放，冶炼费与副产品价格维持高位的背景下将刺激冶炼积极开工，精炼产量有望创过去十年以来的较高水平。20132019201420202013201920142020201520212016202220172023 2018图4-5近十年全球精炼铜(原生)单月产量季节性图(单位：万吨)数据来源：ICSG，方正中期研究院SMM吨，:( :(3:( :(3图4-6中国精炼铜产量图4-7中国精炼铜产量季节性表4-12023年前三季度中国主要炼企业检修情况公司名公司名称粗炼产能 (万吨)精炼产能 (万吨)开始时间结束时闾检修环节备注浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司15(新线)20(新线)2023年2月日2023年2月27日粗炼27天大冶有色金属集团控股有限公司30602023年3月20日2023年7月初粗炼青海铜业责任有限公司2023年4月2023年4月粗炼20天左右铜陵金冠(奥炉)20332023年4月25日2023年5月25日粗炼30天新疆五鑫铜业有限责任公司202023年4月10日2023年4月20日粗炼江西铜业(本部)552023年4月7日2023年4月28日粗炼22天白银有色集团股份有限公司20272023年3月26日2023年4月25日粗炼31天中条山有色金属集团有限公司(垣曲)2023年5月1日2023年6月初粗炼35天山东恒邦冶炼股份有限公司20252023年5月中旬2023年6月中旬粗炼30天2020国投金城冶金有限责任公司2023年5月下旬2023年6月下旬粗炼30天黑龙江紫金铜业有限公司2023年5月2023年6月粗炼15-20天吉林紫金铜业有限公司2023年5月2023年6月粗炼15-20天飞尚铜业有限公司02023年6月2023年6月粗炼20天左右葫芦岛宏跃北方铜业2023年6月中旬2023年7月中旬粗炼30天左右东营方圆40702023年6月初2023年6月粗炼20天赤峰云铜有色金属有限公司40402023年5月2023年8月粗炼70天左右金川集团(本部)35602023年6月中下旬2023年8月粗炼45天赤峰富邦铜业有限责任公司02023年7月2023年8月粗炼20天左右安徽友进冠华新材料科技股份有限公司02023年9月2023年9月粗炼30天包头华鼎铜业发展有限公司32023年9月2023年9月粗炼铜陵金冠(双闪)48402023年9月2023年9月粗炼金隆铜业有限公司32452023年9月2023年10月粗炼28天浙江江铜京冶和鼎铜业有限公司15(老线)15(老线)2023年9月2023年10月粗炼35天赤峰金通铜业有限公司30252023年9月2023年9月粗炼30天豫光金铅2023年10月2023年10月粗炼25天数据来源：SMM，方正中期研究院电解产能当中，以矿作为主原料企业产能94万吨，以粗铜或阳极铜为直接原料企业产能202121不过值得注意的是，中央进一步强调要创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，各地也出台相关政策坚决遏制“两高”项目盲目发展，金属冶炼作为高污染、高能耗的项目，未来无论是已有产能还是新增产能都会受到一定程度限制，冶炼项目是否能够如期达产存在不确定性。表4-22023年中国精炼产能扩产统计企业名称企业名称扩产计划扩产后性质计划投产时间国润铜业8电解铜2023年二季度中条山有色金属有限公司30电解铜2023年3-4月白银有色2040电解铜2023年二季度广西南国铜业有限公司2050电解铜2023江西铜业(清远)有限公司20废铜/阳极铜2023数据来源：百川盈孚，方正中期研究院从更长期的角度来看，据ICSG预计，在2022至2026年之间，全球粗炼产能将以每年0.5%的速度增长，其中中国的粗炼产能将增加23%；全球精炼产能则将以每年2.5%的速度增长，其中智利的产能可能减少15%，但刚果(金)的产能将增加40%，而中国新增产能将贡献大部分增量。2222图4-8中国废铜进口量数据来源：海关总署，方正中期研究院海关总署数据显示，中国5月废铜(铜废碎料)进口量为176,490吨，环比增加21.48%，同比增加11.59%。其中，美国为最大来源国，当月从该国进口废铜30,004.54吨，环比增加41.03%，同比增加23232020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/7 2020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/7 2021/82021/92021/102021/112021/122022/22022/32022/42022/52022/62022/7 2022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/6,000000,0000精废价差市场价:废铜:光亮铜线:上海现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色00000000000图4-9精废价差teel杆样本企业(产能1414.5万吨)5月精铜杆产量为86.11万吨，环比增7.65%。5月精铜杆产能利用率为71.68%，环比增2.87%，同比增15.42%；56家再生铜杆样本企业(产能629万吨)5月再生铜杆产量为21.47万吨，.63%。系，引导在废旧金属24242015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/12202015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/6色金属原料标准，鼓励企业进口高品质再生资源，推动资源综合利用标准化，提高保级利用水平。到2025年再生铜、再生E仍处于历史低值区间，现货持续紧缺令市场挤仓情绪容易出现反复。经济的韧性，短期低库存的状态料将维持一段时间，关注现货升贴水和月间差价可能带来的机会。:LMECOMEX:::万吨三大交易所库存保税区库存万吨100806040200图4-10三大交易所电解铜库存图4-11全球显性库存2525消费结构%28%2%2消费结构%28%2%28%21%工业机械交通运输电力电网消费建筑电力电网空调建筑%7%49%8%% 9%第五部分全球铜需求分析海外衰退的矛盾错位是全球宏观经济的主基调，上半年暴露出的海外银行风观风险的积聚，海外经济体已经陷入实质性衰退。全球经济重要的指标“美债收益率曲线”已经于2022年初开始倒挂，据旧金山联储统计，自到24个月不等。三月份美国SVB银行和瑞士信贷银行的暴雷事件更是引发市场对于金融风险的担忧，市场避险情绪急剧升温。国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃(KristalinaGeorgieva)4月6日警告称，全球几乎所有发达经济体的持续放缓预计将导致今年全球经济增长低于3%。并称随着地缘政治紧张局势加剧，通胀依然居高不下，强劲复苏还是遥遥无期。她表示，未来五年世界经济增长可能会保持在大的最低中期增长预测。中国方面，随着经济恢复速度边际放缓，弱复苏的格的情况。图5-1中国铜消费结构数据来源：安泰科，方正中期研究院整理图5-2全球铜消费结构数据来源：WoodMackenzie，方正中期研究院整理2626效应退怯，铜材开工从二季度开始铜材板块之间分化较为明显，与汽车和地产开工周期的品类开工较为弱势，与中国地产竣工周期和新能源相关的品类则维持较高景气度。年需警惕预期未能兑现后情绪转弱的风险。图5-3精铜杆企业开工率图5-4铜管企业开工率20232023年铜期货和期权半年报27271月2月3月4月5月6月7月8月9月1月2月3月4月5月6月7月8月9月120%100%80%60%120%100%80%60%40%20%0%图5-5铜板带企业开工率图5-6电线电缆企业开工率SMMSMM76.4%，环比增长4.67个百分点，同比增长10.54个百分点。5月份精铜杆行业开工率未降反升，远超之前预期的70.77%，创今年新高。主因五月份铜价出现大幅的下跌，下游线缆及漆包线企业采购意愿大幅提升。预计6月铜杆企业开工率为71.27%，精铜杆行业新增订单已出现明显下滑。公公司名称新扩建产能产能计/实际投产时间正威集团(湖北东津新区)江西铜业股份(上饶)工业园区20232023年铜期货和期权半年报2828小计个百分点(调研样本23家，设备产能230万吨)。受益于空调需求的火热，与之相关的铜管开工率在今业开工率为84.86%6月随着重点空调企业排产计划降至1636万台，环比下降7%，铜管企业预期订单亦百分点。因前期产业链各环节已历经长时间去库，下游电池及电芯厂原料处于低位，5月铜价下跌，产业使成品库存开始累库，后续开工率难言乐观。SMM预计6月铜箔行业整体开工率为84.01%，环比增长图5-7中国铜箔行业开工率2929国从疫情的快速恢复，市场为后市给予了强烈的信心，随之对于铜的未来展望亦大幅上修。但随着“金三银四”始扰动市场信心，弱复苏的态势较为明显。不过得益于中国地产竣工周期复苏、异常高温导致的空调需求大增和新能源建设对铜需求的提振，成为工业品中相对维持需求景气度较高的品种。后市来看，维持铜需求旺盛的主要因素中，空调和端，未来仍可能受到居民资产负债表衰退的拖累。未来需要持续关注弱复苏转向强复苏的转换时间点以及经济政策预期和落地的情况。绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一年财政赤字率拟按3%安排，比上一年增加0.2个百分电力最为铜最主要的消费，综合占比在我国超过50%，因此电网方面的投资指标是铜消费的重要风向投资在近年来备受国家重视。据2%。全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元，同比增长22.8%。据国家电网公告，2022年电网投资额5364亿元，首破5000亿元，投资额涨幅7.02%，达历史最高水平，同比增长16.48%。国家电网有限公司董事长表示，::2023年国家电网公司将加大投资，电网投资将超过5200亿元人民币，同比增4%，再创历史新高。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，主要集中在特高压、大型电源基地、智慧配电网等国稳步推进电源和电网工程建设投产，保障能源清洁稳定供应。展望后市，国内的基建尤其是绿色能源相关的基建的政策仍在不断加码，预计在积极财政政策的支持::%图5-8国家电网投资完成额:::%::::%:重影响下，过去以来受到较产开始甚至部分地区重启了棚改货币化。进入2022年末，更是推出了稳定房地产行业的“三支箭”，包括恢复证监会宣布启动不动产私募投资基金试点工作，投资范围包括特定居住用房、商业经营用房、基础设施项目等，手房市场，也有利于后续以二手房流动性带动一手房市场缓慢复苏。::图5-9房地产开发投资额图5-10房地产开工竣工面积，方米，得到明显的修复，但作为递延需求指标的投资和开工端仍在持续下行的趋势，表明未来需求压力仍大。其中内销排产1052万台，同比增长30.9%，出口排产431万台，同比增长12.6%。相关研究表明，今年6月以来，赤道中东太平洋海表温度明显上升，目前已进入厄尔尼诺状态。据国家气候中心预测，未来三形成一次中等以上强度的东::::::::::::1中国家电产量累计同比增速年产销分别完成64万辆和63.6万辆，同比均增长超过110%，市场占有率达到29.5%。2023年1-4月，新此前多地支持政策未起到明显::::图5-12汽车产量及同比增速图5-13新能源产量及同比增速三、新能源新动能但短期仍难挑大梁全球碳中和、碳拐点的目标下，电动车和绿色能源建设已经成为各国政府和大型企业重要的投资方向，将对铜、铝、锌、锡、镍等工业金属产生明显的拉动作用。作为导电性仅2023年铜2023年铜期货和期权半年报次于白银的金属，铜是新能源时代不可或缺的关键材料，被部分机构称之为“新时代的原业链300250200500642086420能源建设耗铜量(单位：吨/MW)光伏煤炭光伏煤炭 天然气发电新能源汽车用铜量数据来源：ICA，方正中期研究院整理可再生能源用铜量国际能源署(IEA)发表的《2022年全球电动车展望》中估算，按照当前的新能源政策预估，2025、2030的全球新能源汽车销量将达到1800万辆和3000万辆，渗透率分别是13%和20%；如果要在2050年完成碳中和目标，则全球电动车将在2030年销量达到6500万辆，渗透率达到60%。2022年6月彭博新能源财经发布了《新能源汽车市场长期展望》(EVO)预计新能源汽车销量将从2021年的660万辆增长至2025年的2100万辆。根据经济转型情景，到2025年新能源汽车保有量将达到7700万辆，到2030年将进一步增长至2.29IDC示中国新能源汽车20232023年铜期货和期权半年报AustraliaGermanyRestofEuropeCanadaIndiaRestofWorldU.S.ChinaItalyAustraliaGermanyRestofEuropeCanadaIndiaRestofWorldU.S.ChinaItalySouthKoreaFranceJapanSoutheastAsia增长率35.1%。届时国内新能源车的新过10%。图5-14全球新能源汽车销量预估(单位：万辆)新能源汽车的蓬勃发展将是长期推动铜消费的中坚力量。虽然近年来新能源车增长显著，但由于其基数较小，对铜的总需求曲线的影响暂不显著。但按照当前的增长速度，预计在未来几年内新能源车对铜需求的贡献就将变得不可忽视。由于电动车的电机内部需要使用大量车耗铜量是传统内燃机汽车的3-5倍左右。据国际铜业协会(ICA)的数据，传统燃油汽车用铜量在23kg左右，而新能源汽车的单车用铜量是传统燃油车的3-4倍，其中一辆插电式混动汽车用铜量60kg，纯电汽车用铜kg年全球新能源车销量中，纯电动车与插电式的比例约为7:3。随着万辆来计算，则到2023、2025、2030年新能车对传统内燃车的替代将新增用铜需求预计图5-15全球新能源汽车用铜量预估此外，与电动车配套的充电桩也是潜在的铜需求增长点。据ICA的数据，普通充电桩用kg充电桩铜需求可达到8kg/个。预计在2030年也将对铜产生20万。在“双碳”的大背景下，可再生能源系统的建立也将催生较为可观的铜需求。据估算可再生能源系统的平均用铜量将是传统发电系统的10倍左右。根据国际能源署(IEA)的测算，陆上风力发电机组每兆瓦用铜量约6吨，海上风力发电用铜量可以达到12-15吨，太阳能光伏发电每兆瓦约耗铜5吨。国际能源署在新发布的《2022年世界能源展望》报告中表示，太阳能和风能是减少电力领域排放的最重要途径。该机构称，这两种能源的发电量占比将从源署(IEA)发布的《2022年可再生能源报告》指出，受能源危机推动，各国可再生能源安装明显提速，未来五年全球装机增量有望接近此前五年增量的两倍。报告预计，2022年至2027年间，全球可再生能源发电装机容量将增加2400GW，占全球电力增量的90%以上。按能源种类看，全球光伏发电能力将增加两倍，风能发电能力接近翻一番，二者之和将占全图5-16全球绿色能源建设预估IEAPVPS数据，2021年新装太阳能容量为173.5GW，2022年这一数字将增至260GW。而按中性水平估计，全球在2022-2027年期间预计光伏累计装机量将在1400GW。按每兆瓦耗铜量5吨来计算，未来5年平均每年全球光伏耗铜量在风电是可再生能源系统建设中的另一重要构成。风电对铜的需求强度根据陆上新装机和海上新装机的不同而有所变化。根据全球风能理事会(GWEC)发布的《全球风能报告2022》，.6GW，其中陆上风电新增装机容量72.5GW，海上风增93.3GW，复合年均增长率将达到6.1%。《2022年全球海上风电报告》预计2021-2026电每兆瓦时10.5吨耗铜量、陆上风电每兆瓦时4.5吨耗铜量计算，预计在2023年陆上风电、海上风电新增用铜量分别达到25万吨和30万吨，到2025年这一数字将达到28万吨和41万图15-172022-2030风电与光伏用铜量预估数据来源：GWEC，IEA，ICA，方正中期研究院整理临阶段性的低谷，增速能否保持高景气存在不确定性。另一方面，光伏、风电等可再生能源也会面临政府、企业在衰退周期开支减少和旧能源回调以后的替代效应的负面影响，增速也可能不及预期。考虑到未来数年仍是矿山产量释放周期，新能源产业要对铜供需平衡起到明4040图5-18全球铜供需预估第六部分供需平衡表组织4141图6-1WBMS供需平衡表6-1WBMS月度供需平衡单位：万吨单位：万吨精炼铜累计产量精炼铜累计消费量供需平衡：累计精炼铜当月产量精炼铜当月消费量供需平衡：当月2023F2634.42618.915.5///2023年4月867.16895.19-28.03223.72232.01-8.312023年3月643.44663.18209.79217.242023年2月433.65445.98205.55211.16-5.612023年1月228.1234.82-6.71228.1234.82-6.712022年12月2508.42599.2-90.7227.8236.9-9.12022年11月2279.62361.7-82.1224.3238.12022年10月20572127-69.3209.48209.68-0.22022年9月208.5222.692022年8月7-65.7206.93223.9442422022年7月1478.6-49201.5217.62022年6月-34.1207.36215.6-8.242022年5月3047207.09210.52-3.432022年4月810854-40206.96218.732022年3月600620.92022142022年2月400408.1-8.3400408.1-8.32021年12月24662506-39.7215.82227.272021年11月22442279-34.9209.13219.792021年10月20382057206.67207.15-0.482021年9月11207.16211.78-4.622021年8月251-6.03203.96202.422021年7月55201.59204.97-3.382021年6月57-22.2205.78236.79-31.012021年5月2021年4月007949947996.1-4.6202.75203.88201.34208-4.122021年3月591.225910.22199.49201.95-2.462021年2月394.163913.16194.07190.233.842020年12月23942533218.28227.45-9.172020年11月21772297214.15217.95-3.82020年10月662080203.37225.01-21.642020年9月6050-88.7202.51224.15-21.642020年8月00-44.7202.04215.722020年7月8410-22.9198.09209.892020年6月00200.04216.372020年5月980986200.71206.17-5.462020年4月790785-0.24195.2211.620.72数据来源：ICSG，WBMS，方正中期研究院整理2023年上半年，随着全球供应链的修复，铜供需面回归紧平衡的状态。2023上半年，全球铜矿产量总体原矿产量增长不及预期但仍处于近十年最高水平。从冶炼端来看，得益于中国、印尼新增产能的投放，4343是拖累项，成为下半年的展望2023年下半年，随着全球供应链的进一步修复，铜市将从短缺走向宽松。下半年，原预计的矿项目将持续释放增量，同时拉美罢工抗议事件的影响也在边际走弱，原矿供应将显著改善。Antofagasta与日本和韩国冶炼厂就2023下半年以及2024年上半年确定的长单谈判结果TC/RC为88.0求很可能明显放缓。而中国方面，弱复苏产进一步降温、财政政策效应边际放缓以及债务需弱的格局进一步凸显。表6-2方正中期铜供需平衡全球矿山产量28915912全球原生精炼铜产量9全球再生精炼铜产量6.33.52.89.60全球精炼铜消费量254976过剩/缺口数据来源：方正中期研究院整理4444第七部分季节性分析图7-1沪铜主力合约涨跌幅季节性走势数据来源：iFind，方正中期研究院整理年4545第八部分CFTC持仓分析，主要原因是中国超预期走出疫情以后，投机资金在重新进入市场押注多一月末一度突破20000手，创去年5月以来的新高。不过进入二月以后，随着利多因素的低谷再度反弹至净多状态，表明市场分歧仍强，未来以高波动为主。图8-1CFTC总持仓与非商业持仓变化4646LMELME基金净多持仓-3325手，较去年末减10950手；商业企业净多持仓-30001手，较去年末增8892手；其他温。MEME图9-1LME各类公司净多持仓数数据来源：iFind，方正中期研究院4747第十部分铜期权市场分析PCRPCR处于历史均明市场在宏观不确定性之下寻求多样化衍生品工具的需求也在增加。图10-1铜期权成交量、持仓量和成交量、持仓量PCR变化4848仓量为3206张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权图10-2上期铜期权合约气泡图第十一部分技术分析震荡区间中枢，进一步突破的压力较高，可以作为长期压力位。中期压力位在68500，是前期压力支撑互换的位置，也是610日线压力线的交界处。下方短中期支撑位是63500，前期阶段性低点和2022年四季4949。数据来源：iFind，方正中期研究院第十二部分全文总结及操作建议望均维持高位，意味着美国并且再度强调了今年内不会降息的讯息，表明了美联储控制通胀的决心。受通胀-工资螺旋、房租与服务成币环境难言宽松。与此同时，欧洲、澳、英等西方国家也正经历四十年以来最为严峻的通胀考验，各自的央行也在加速升息。全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温，意味着大宗商品在未来仍面临继续走熊的风险。根据过去三十年的历史经验，铜价与联邦利率往往表现为同涨同跌。这是因为利率作为央行逆周期调节的工具，在加息周期的初期往往伴随着经济的过热，因此大宗商品往往会表现为同步上涨；而加息到一定高度时，市场的流动性紧缩效应开始产生负面作用，商品也随之下跌。因此，当前阶段的加息见顶并不意味着以铜加息导致的负反馈或刚刚开始。国从疫情的快速恢复，市场为后市给予了强烈的信心，随之对于铜的未来展望亦大幅上修。但随着“金三银四”始扰动市场信心，弱复苏的态势较为明显。不过得益于中国地产竣工周期复苏、异常高温导致的空调需求大增和新能源建设对铜需求的提振，成为工业品中相对维持需求景气度较高的品种。后市来看，维持铜需求旺盛的主要因素中，空调和未来仍可能受到居民资产负债表衰退的拖累。未来需要持续关注弱复苏转向强复苏的转换时间点以及经济政策预期和落地的情况。的新增项目稳的初步解决，全球铜矿量的快速释放，全球精炼铜产量显著增长，前四个月累计产量创近十年新高。未来在新增产能继续投放、展望下半年，铜价重心将伴随着高波动继续下移，主要波动区间53000-70500元/吨。随着海外发达行压力。根据历史经验，当美联储加息加到5%以后，铜价都将开启中长期熊市。不过短期铜低库存状态、地产竣工周期带来的需求景气和新能源用铜的乐观预期料支撑下方空间。下半年铜价重心料将进一步下移，同时考虑到美联储加息与降息节奏的不确定性、海外经济在下行周期中的韧性以及中国经济政策的预期，波动幅度料进一步加大。海外方面关注美联储加息周期和美国通胀的动态博弈，以及全球制造业衰退的具体节奏。国内方面关注弱复苏转向强复苏的转换时间点以及经济政策预期和落地的情况。理建议预计下半年铜价将在宽波动中重心下移，区间53000-70500元/吨。期货方面，仍建议以区间上沿逢盈止损。套期保值客户严格遵照套保原则尾部极端风险保护，或在风险事件之前买入FOMC会议或通胀数据公布之前，同时买入看跌和看涨期权，待标的行情波动段时间，投资者可以关注基差和月证券代码证券简称最新收盘价(元)本年近%一月近三月矿业%西铜业%65%%铜陵有色%%%业%海亮股份铜业%7.SZ铜冠铜箔金田股份%%%楚江新材63%%北方铜业4.86%%分支机构地址联系电话总部业务平台资产管理部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22货研究院北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4资咨询部北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4业发展部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22融产品部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22融机构部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22部业务部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22支机构信息北京分公司北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4京石景山分公司北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510京朝阳分公司北京市朝阳区东三环北路38号院