2023年中期A股投资策略：复杂底部指向弱周期

证券研究报告策略研究湘湘财证券研究所策略研究深度报告复杂底部指向弱周期——2023年中期A股投资策略相关研究：1.《20220104湘财证券-2022年策略研究：稳增长，宽政策，看景气消费和金融》2022.01.04《20221226湘财证券-2023年度A股策略：等待短周期拐点，看大安全、疫后恢复与产业升级》2022.12.263.《20230403湘财证券-2023年二季度A股投资策略：确实，踩实与扎实》2022.04.03证书编号：S0500519120001Telmail：qh3062@地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：口当下短周期正在构筑复杂底部，下一轮大概率是弱周期起步于2020年新冠疫情之后，上行结束于2021年初；下行起始于2021年横向比较，与当下短周期形态类似的主要是2013年，下轮短周期大概率会与2013-2016年的弱周期类似，且当下的中周期和长周期均处于底部阶段，2023年上半年，我国A股市场整体疲弱，1、2月份上升后，持续震荡盘整。综合判断，2023年以来，A股走势与国内经济恢复状况息息相关，影响市场的核心因素由2022年的海外因素转变为国内经济走势。口下半年资金难有大改观，AI突破符合我国发展方向2023年上半年北向资金总体流入1800亿元左右，预期下半年难有等量最近存款利率下调，为资金入市提供可能。基本面方面，2023年美国GPT领域获得显著突破，推动全球AI领域技术进步，与我国产业升级和产业数字化努力方向形成合力；而国有企业净利润恢复好于民营企业，为“中特估”概念持续走强提供支持。口下半年市场投资重点关注三个方向2023年下半年A股市场投资重点看以下三个方向：首先，新科技，始终是大周期底部阶段的发力目标。GPT在通用人工智能领域的突破，促使AIGC推动TMT持续发力，上升势头下半年有望延续；而数字经济背景下，智能制造始终是市场关注要点之一。其次，“中特估”受政策推动，有持续关等上游行业优势；新周期将取决于消费领域的启动，关注已有转暖迹象的口投资建议我们判断2023年短周期将形成复杂底部，且预期新一轮短周期将是弱周期。2023年下半年A股市场主要焦点将集中于：受益于人工智能领域技术突破的TMT领域；“中特估”行情也将继续演绎；而上半年没有发力的疫后恢复板块大都与消费息息相关，且下游行业库存状况已处于底部，建议关注领域。口风险提示俄乌地缘危机升级。敬请阅读末页之重要声明策略研究1短周期构筑复杂底部 31.1三维度分解2023上半年A股市场 51.2对2023下半年资本市场展望 81.3短周期构筑复杂底部 9 11 场反弹高度 122.2A股2023年下半年震荡盘升 152.3行业走势比较预测方向 163A股盈利增速筑底，发力点在分母端 17 183.2ROE与PE百分位结合，指向底部行业 194三维度逻辑组合，推衍投资方向 224.1新科技，是大周期底部阶段的发力目标 23 4.3复杂底部，等待消费发力 285投资建议 306风险提示 30图12023年下半年宏观三周期展望 3图2短周期——构筑复杂底部 3图3短周期综合与政治周期——构筑复杂底部 4图4宏观研究理想状态 4图5我国实际GDP增长状况 5图62023年初策略指引方向 5图7上证指数和万得全A在2023年上半年走势分析(截止6月9日) 6图8申万31个一级行业2023年以来累计涨跌幅(截止6月9日) 7图9申万一级行业2023年以来月度涨跌幅状况(截止：6月9日) 7图10A股2023年以来强势板块状况(截止：2023.06.09) 8图112023下半年策略框架与重点行业方向 8图12对2023年下半年短周期维度主要矛盾的思考(普林格周期) 10图13对普林格周期的理解 10A度、季度以及年度强势板块状况 11图15我国股市资金需求和供给来源 12图16南北向资金2023年月度流动汇总(截止6月9日) 12图17南北向资金近期年度流动状况汇总(截止6月9日) 13敬请阅读末页之重要声明1图182023年公募基金规模增长乏力(截止2023年6月9日) 13图19私募基金市场统计(截止2023年6月9日) 14图20近年我国股权融资募集资金状况 14图21近年我国限售股解禁规模状况 15图22A股2023年下半年上证指数震荡中枢预测 16图23万得全A静态和动态市盈率状况(截止6月8日) 16图24A股市场2023年上半年显著强于中证800行业(截止6月9日) 17图25A股市场2023年上半年涨幅有限但具发展潜力的行业(截止6月9日) 17图26工业企业利润总额累计同比与短周期趋势一致 18图27行业生命周期的划分 18图28估值轮动模型归纳 20图292023年下半年一级行业基本面筛选 20图302023年下半年二级行业基本面筛选 21图312023年下半年三级行业基本面筛选 21图32三维度推演的行业轮动方向 23图33TMT2013年涨幅状况(相对中证800) 24图34TMT2023年上半年涨幅状况(相对中证800 24图35人工智能成为较早的元宇宙落地技术 24图36我国人工智能指数(884201.WI)相对中证800走势状况 25图37人工智能指数行业分布(权重) 25图38人工智能指数行业分布(流通市值) 25图39中特估指数(8841681.WI)2023年后明显走强 26图40中特估指数行业分布(权重) 27图41中特估指数行业分布(流通市值) 27 图43上游：采矿业存货同比状况(%) 29图44中游：专用设备制造业存货同比(%) 29图45下游：家具制造业存货同比状况(%) 2946下游：纺织服装、服饰业存货同比(%) 29图47汽车和家电销售当月同比状况(%) 29图48汽车和家电销售累计同比状况(%) 29表1A股市场2023年上半年三维度因素分解 6表22023年下半年国内、外重要事件预期 9表3部分子行业成长性划分 19表42023年下半年受益周期底部重点行业展望 22表52023年央企考核指标变为“一利五率” 26表6中特估指数(8841681.WI)成分股状况(79个成分股，按综合指数取前15) 27敬请阅读末页之重要声明2策略研究1短周期构筑复杂底部策略研究，根植于实体经济，着眼于资本市场，是宏观研究和资本市场之间承上启下的纽带。实体经济与资本市场的共振点——经济周期是策略研的主要抓手，尤其是3-4年的短周期。数据相对低迷，且5月PMI数据依然不理想，短周期出现二次探底，而趋向于构筑复杂底部。图12023年下半年宏观三周期展望资料来源：湘财证券研究所制作图2短周期——构筑复杂底部资料来源：Wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3策略研究我们对短周期的三项指标取相同权重获得短周期综合走势。向前看，底部呈现复杂形态的有2012-2013年以及2015年的底部。当下，我国GDP增速不断下台阶，美国、欧洲连续加息衰退压力上升而影响了2023年我国出口潜力，这些都将影响我国下一轮新周期高度。综合而言，我们判断2023年下半年的复杂底部更类似于2013年的状况。图3短周期综合与政治周期——构筑复杂底部资料来源：Wind，湘财证券研究所宏观研究主要针对实体经济(以GDP增速为代表)：经济的潜在增长—图4宏观研究理想状态资料来源：湘财证券研究所制作敬请阅读末页之重要声明4策略研究图5我国实际GDP增长状况资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财策略研究的基本方法，是将纷繁复杂的市场因素，归纳为政策面、市场面和基本面三个维度，通过三维度因素之间的合纵连横，勾勒不同时间周期内的主要矛盾，从而揭开传统策略的神秘面纱：市场认同度高的方向，大概率是多数资金投资方向，也是投资阻力最小方向。图62023年初策略指引方向资料来源：Wind，湘财证券研究所安全以及产业升级。回顾2023上半年市场，疫后恢复相关板块因没有出现强烈的报复性消费，而弱于预期外，而安全(信创归属于TMT行业)和高端制造如期获得了资金关注。敬请阅读末页之重要声明5策略研究图7上证指数和万得全A在2023年上半年走势分析(截止6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所表1A股市场2023年上半年三维度因素分解政策面因素市场面因素基本面因素A股市场表现1月疫情正常放开北向资金快速流入市场震荡上行2月份注册制政策出台市场震荡盘整3月上中旬注册制落地两会召开ChatGPT3.5扩散大盘快速下行美欧银行风波数据偏强ChatGPT4.0推出大盘企稳反弹人民币汇率贬值美国国债上限风波银行下调存款利率4月经济数据低迷5月PMI下滑大盘下行资料来源：湘财证券研究所制作比较显示，2022年影响国内资本市场的核心因素是美国加息；而2023年下半年，外部重要因素是美国加息将出现拐点，且美国2023年经济整体强于是市场主要影响因素。敬请阅读末页之重要声明6策略研究图8申万31个一级行业2023年以来累计涨跌幅(截止6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所就2023年上半年(截止6月9日)31个申万一级的走势来看，TMT相关的传媒、通信、计算机涨幅遥遥领先于其他行业；而跌幅居前的反而是商贸零售等于消费相关板块，且房地产行业下跌了10.96%，间接反应出2023年上半年房地产行业依然疲弱，没有给予市场足够支撑。图9申万一级行业2023年以来月度涨跌幅状况(截止：6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7策略研究图10A股2023年以来强势板块状况(截止：2023.06.09)资料来源：Wind，湘财证券研究所2023年下半年，三维度因素已出现一定变化，我们继续通过该策略模型来推演下半年投资方向。图112023下半年策略框架与重点行业方向资料来源：Wind，湘财证券研究所对2023年纷繁复杂的市场因素进行归纳：敬请阅读末页之重要声明8策略研究政策面，两会提出2023年GDP增速在5.0%左右，目标相对中性。就2023年上半年市场状况来看，国内经济恢复状况已成影响A股主要因素。2023年上半年经济增速依然疲弱，要顺利实现全年目标，下半年国内政策发力将更准。市场面，2023年上半年北向资金总体流入1800亿元左右，由于美国下半年大概率保持高利息状况，预期下半年难以等量流入，预期全年流入量在2500基本面，2023年美国GPT领域获得显著突破，而国内AI领域也开始奋起直追，但依然处于跟随状况，且相关技术落地生根需要时间，降影响TMT板块涨势的延续性。不过，AI领域技术发展，符合我国产业升级和产业数字好于民营企业，有助于中特估相关板块再次转强。表22023年下半年国内、外重要事件预期三季度四季度备注1、7-8月上市公司中报3、12月_2024年中央经济工作会议中央政治局会开，有重要情况随时召开(预会议步入衰退，俄乌战争大概率结束在美国维持高利率背景下，其他地区可能出现黑天鹅事件资料来源：湘财证券研究所制作1.3短周期构筑复杂底部政策面在2023年下半年，主要矛盾依然集中于短周期：中国共产党第二十次全国代表大会在2022年顺利召开，国内新一轮政治周期启动，但4月份国内经济数据有所反复，短周期的复杂底部结构，显示新周期起步比预期的艰难。而2023年下半年的短周期，起步于2020年新冠疫情之后，上行过程维持到2021年初；之后一直下行，下行时长已超过了2年。从周期时间长度来看，整体时长已超过3年，接近短周期平均时长。目前，短周期的形态与2012-2013年相似，预期下一轮短周期会是与2013-2016年的弱周期类似。不过，政治新周期在2023年初的两会启动，市场依然期待新一届领导继续发力经济，给予经济周期以强大推动力。综合而言，2023年短周期启动时间大概率在三季度。敬请阅读末页之重要声明9图12对2023年下半年短周期维度主要矛盾的思考(普林格周期)资料来源：湘财证券研究所制作从流动性、企业利润以及通胀三视角的普林格周期来看，2023年下半年的短周期特征是：流动性持续宽松(外资总体流入，国内适度宽松)，债券依然处于有利状况；企业利润在下降底部出现拐点；通货膨胀维持低位。图13对普林格周期的理解资料来源：湘财证券研究所制作敬请阅读末页之重要声明10策略研究2023年上半年，国内房地产行业恢复相对缓慢，而TMT领域由于海外GPT在通用智能领域获得显著突破，引发国内人工智能领域投资跟风，TMT板块提前发力，导致2023年行业走势与2013年类似。具体原因来看，2013年TMT板块得以持续上涨，是以创业板整体走强为基础，而2023年虽有注册制全面落地政策支持，但该政策更全面，利好科技含量高的TMT行业。我们整理出2013年全年月度、季度以及年度涨幅居前的申万一级行业数据，为2023年下半年行业波动提供借鉴。A股2013年月度、季度以及年度强势板块状况资料来源：Wind，湘财证券研究所数据显示，2013年强势板块是TMT相关领域为主，而家用电器，医药生物，是较弱的短周期相关的大消费领域启动。2023年上半年，行业方面，国内TMT开始启动；2023年下半年，短周期步入复杂底部结构，分析2013年有一定借鉴意义。市场面，长期看大趋势和心态周期；短期主要关注资金流动、行业PE、PB等等。敬请阅读末页之重要声明11策略研究流动性是A股市场的生命线。不过，公募基金、私募基金2023年上半年规模增加缓慢，流入A股市场的资金有限，预期下半年市场流动性依然偏紧，更多的是存量资金博弈，这也会限制市场反弹高度，投资机会或多属于结构性的。图15我国股市资金需求和供给来源资料来源：Wind、湘财证券研究所政策进一步收紧。北向资金2023年上半年截止6月2日流入1760.31亿元，南北向资金合计流入636.25亿元，预期2023年下半年难有的的改观，全年净流入1200亿元左右。图16南北向资金2023年月度流动汇总(截止6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明12策略研究图17南北向资金近期年度流动状况汇总(截止6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所国内资金方面，未来居民资产流向包括公募和私募的含权理财，是大势所趋，但实际流入状况取决于资本市场是否具有赚钱效应。2022年底相比，增长了3.09%。该增速略高2022年的1.17%，但远低于2020年和2021年的36.43%和26.94%。显示2023年公募基金的整体增长依然乏力，主要原因还在于A股市场2023年上半年赚钱效应一般，预期2023年公募基金总规模将增长5%左右，达27万亿元，合计新增1万亿左右。图182023年公募基金规模增长乏力(截止2023年6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所2023年以来的私募基金净资产增长状况与公募资金类似，也处于乏力状态。我们预计2023年私募基金净资产全年能够保持上升趋势，绝对值增加0.5万亿元左右。敬请阅读末页之重要声明13策略研究图19私募基金市场统计(截止2023年6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所2023年A股市场资金需求方面，主要来自股权融资和限售股解禁需求。股权融资方面，2023年截止6月9日A股市场融资家数367家，募集资金不足6200亿元，与市场预期的注册制落地推动IPO加速的预期不同。就目前的数据判断，2023年与2022年相比，股权融资规模会有所下降，全年规模在1.2万亿左右。图20近年我国股权融资募集资金状况资料来源：Wind、湘财证券研究所市场资金需求的另一个主要方向是限售股解禁。2023年全年解禁规模约4.96万亿元，略高于2022年的4.62万亿。敬请阅读末页之重要声明14策略研究图21近年我国限售股解禁规模状况资料来源：Wind、湘财证券研究所2023年资金需求汇总：股权融资1.2万亿元+限售股解禁4.96万亿元*20%,略大于2万亿元。2023年资金供给汇总：公募基金1.万亿元+私募基金0.5万亿元+外资0.12综合而言，2023年下半年资本市场资金面会有一定压力，更多的将是存前市场状况预估的数量。2.2A股2023年下半年震荡盘升目前全A静态市盈率略低于18倍，处于近10年的30分位数附近。预期2023年下半年A股指数将呈现宽幅震荡上行格局，震荡中枢将在3250点附近。我们对2023年下半年国内股市预测：下半年国内稳增长政策的效果将在N后部分上行部分。不过，由于上半年横盘整理的回调幅度较深，反弹高度受限，创新高概率下降。敬请阅读末页之重要声明15策略研究图22A股2023年下半年上证指数震荡中枢预测资料来源：湘财证券研究所制作图23万得全A静态和动态市盈率状况(截止6月8日)资料来源：Wind，湘财证券研究所2.3行业走势比较预测方向我们将申万31个一级在2023年以来走势与中证800相比，TMT相关的敬请阅读末页之重要声明16策略研究图24A股市场2023年上半年显著强于中证800行业(截止6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所图25A股市场2023年上半年涨幅有限但具发展潜力的行业(截止6月9日)资料来源：Wind，湘财证券研究所3A股盈利增速筑底，发力点在分母端基本面分析，短期看盈利指标，长期看行业生命周期。但具体起主要作用的，还受不同市场环境的影响：在市场上行阶段，短期盈利指标效果更明显；在市场低迷阶段，短期盈利性通常不好，长期的生命周期更易吸引资金的关注。2023年下半年，决定市场的因素偏长期性。敬请阅读末页之重要声明17策略研究基本面短期维度，主要从财务指标着手，净利润以及ROE是常用指标。就盈利周期来看，A股此轮周期自2020年二季度启动上行，2020年第四季度达到盈利周期的高点。2021、2022年A股盈利增长逐季下滑，2023年上半年依然下行，但底部渐近。就工业企业利润总额累计增长数据来看，其运行方向略超前于短周期，我们预期在2023年下半年有望见底反转。图26工业企业利润总额累计同比与短周期趋势一致资料来源：Wind，湘财证券研究所基本面长维度，主要从行业发展的生命周期以及相应特征来分析。行业生命周期是行业出生到死亡的整个过程，可根据行业营业收入增长速度变化们将成长期进一步划分为：成长初期、成长中期和成长后期。图27行业生命周期的划分资料来源：Wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明18策略研究级行业，以及随着技术发展而涌现的新题材，依然能够判断行业的成长性。表3部分子行业成长性划分成长初期成长中期成长后期5G通信设备机械设备半导体设备人工智能工业机器人交通运输物联网生物医药创新药传媒元宇宙(VR/AR)芯片制造新能源核能双碳/能源储能资料来源：湘财证券研究所制作ROEPE，指向底部行业我们通过市场面的PE分位与基本面的ROE组合，推演2023年下半年受益周期底部的行业。我们构建的模型是以ROE为纵轴，行业PE百分位为横轴。纵轴左侧表示ROE近期增速下滑；右侧表示预期ROE上升。观察市场高景气行业；已远超正常水平后，其获利能力下降，迫使市场将关注度转向次等标的；有可能重点行业出现在左侧区域；转下行后，市场转向偏防御类标的，“安全”是阶段目标。有放缓，但行业绝对成长性依然较好(60%左右)；市场回调使得估值大幅敬请阅读末页之重要声明19策略研究图28估值轮动模型归纳资料来源：Wind，湘财证券研究所我们对2023年下半年行业以2023年5月31日的一致预测ROE和18个月PE百分比为纵轴和横轴，从申万一级行业、二级行业、三级行业等维度进图292023年下半年一级行业基本面筛选资料来源：Wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明20策略研究图302023年下半年二级行业基本面筛选资料来源：Wind，湘财证券研究所图312023年下半年三级行业基本面筛选资料来源：Wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明21策略研究最终结果归纳如下：银行；类位置的有：贵金属材料、家电零部件、厨卫电器、食品加工、饮料乳品；表42023年下半年受益周期底部重点行业展望纵轴ROE；横轴18个月PE百分位，筛选结果重点方向归纳游：有色金属上游：有色金属(贵金下游：食品饮料(饮料二级行业上游：贵金属材料三级行业资料来源：湘财证券研究所制作我们归纳2023年下半年A股市场主要矛盾，结合行业轮动基本规律，探寻2023年市场投资重点。主要有以下几个方向：1、新科技，始终是大周期底部阶段的发力目标。GPT在通用人工智能领域的突破，促使AIGC推动TMT持续发力，上升势头下半年有望延续；2、“中特估”受政策推动，有持续关注必要；受益的有色金属等上游行业优势，而电等领域投资机会。敬请阅读末页之重要声明22策略研究图32三维度推演的行业轮动方向资料来源：湘财证券研究所制作新科技，始终是大周期底部阶段的发力目标，在GPT推动通用人工智能领域突破的背景下，AIGC成为前沿科技突破主要方向，相应是TMT、人工智能成为市场关注重要方向。AIGC全称“ArtificialIntelligenceGeneratedContent”，即人工智能生成内通过已有数据寻找规律，并通过释放泛化能力生成相关内容的技术。据量子位智库2023年3月发布的《中国AIGC产业全景报告暨AIGC50》预测，到2030年，我国是AIGC市场规模将达到1.15万亿元规模。在二级市场上，与AIGC对标的是TMT行业。从TMT行业发展的路径来看，该行业遵从巨头(爆款)-产业链的路径。例如，2010-2012年苹果iphone4的出货量快速提升形成了巨头+爆款，2012年后，智能手机产业链快速落地，立讯精密等中国公司成功加入果链，为我国2013年TMT大行情奠定基础。2013年TMT行业自年初开始连续上涨了10个月，其中，传媒板块相对中证800的涨幅接近100%。而2023年以来，TMT板块在前5个月，相对中证800的累计涨幅在40%左右，从时间和空间上都还没有达到2013年的水平，预期下半年大概率会有继续演绎。2023年下半年TMT板块的催化剂预期是苹果在6月发布的MR头戴式设备，其将是苹果公司时隔近10年发布的新品类，其主要功能是即时通备能够为其打开新的增量空间，将再造现有的虚拟场景，并在虚拟与现实融合领域创造更多交互，建议关注相关产业链标的。敬请阅读末页之重要声明23策略研究图33TMT2013年涨幅状况(相对中证800)图34TMT2023年上半年涨幅状况(相对中证800资料来源：Wind，湘财证券研究所资料来源：Wind，湘财证券研究所比较而言，2013年和2023年TMT行业上涨背后的逻辑并不相同。2013年TMT板块上涨的逻辑是：TMT行业业绩获得验证与移动互联网产业景气共振向上，大背景是创业板2009年成立后的厚积薄发；2023年TMT板块上涨的逻辑是：GPT成功打开了AIGC发展空间，元宇宙相关应用落地成为可能，大背景是注册制2023年快速落地，推升新科技领域发展天花板。图35人工智能成为较早的元宇宙落地技术资料来源：湘财证券研究所制作而在人工智能方面，人工智能指数(884201.WI)具有较强代表性。该指数2013年启动，持续到2016年初；2023年开始第二波启动，大概率也能够持续较长时间。敬请阅读末页之重要声明24策略研究图36我国人工智能指数(884201.WI)相对中证800走势状况资料来源：Wind，湘财证券研究所图37人工智能指数行业分布(权重)图38人工智能指数行业分布(流通市值)资料来源：Wind，湘财证券研究所资料来源：Wind，湘财证券研究所“中特估”即中国特色估值体系，该概念最早在2022年11月21日金融街年会上由易会满主席提出。2023年3月《政府工作报告》中也指出要完善中国特色国有企业现代公司治理。“中特估”是中国特色社会主义在资本市场实践的必然结果，将促进央国企估值体系重塑，推动二级市场价格合理反映企业内在价值，最终更有效地发挥中国资本市场资源配置功能。“中特估”丰富了国内资本市场此前已存在多年的国企改革概念。2023年1月，中央企业负责人会议提出为加快推进中央企业高质量发展，国资委进五率”，将净敬请阅读末页之重要声明25利润改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率，即是促进国企提升资产运营质量，合理释放利润，为“中特估”稳健推进奠定基础。表52023年央企考核指标变为“一利五率”项目2022年2023年利润总额增速高于国民经济增速增速高于全国GDP增速净利润资产负债率控制在65%以内总体保持稳定营业收入利润率再提高0.1%全员劳动生产率再提高5%研发经费投入净资产收益率营业现金比率资料来源：Wind，湘财证券研究所二级市场上，2023年中特估指数走势也显著强于万得全A指数。我们认为“中特估”的提出，不是简单概念炒作，而是推动我国资本市场整体估值体系改革的重要抓手。图39中特估指数(8841681.WI)2023年后明显走强资料来源：Wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明26图40中特估指数行业分布(权重)资料来源：Wind，湘财证券研究所图41中特估指数行业分布(自由流通市值)资料来源：Wind，湘财证券研究所表6中特估指数(8841681.WI)成分股状况(79个成分股，按综合指数取前15)代码ROE综合指数PE行业PE行业600845.SH宝信软件22.7225.6623.9049.0368.75IT服务Ⅱ002415.SZ海康威视21.2518.7620.2524.5143.38计算机设备002368.SZ太极股份11.1229.2718.3863.9168.75IT服务Ⅱ002916.SZ深南电路13.4721.4416.6626.1231.77600970.SH中材国际14.9217.4615.9313.7916.87专业工程600131.SH15.0016.9215.7728.7968.75IT服务Ⅱ000999.SZ华润三九14.7716.2015.3422.0831.68601117.SH中国化学11.0718.1713.919.1316.87专业工程600511.SH国药股份14.1813.1213.7614.1018.93医药商业600886.SH国投电力11.0414.7712.5320.4326.18601319.SH中国人保13.2611.1912.4310.0610.03保险Ⅱ000028.SZ10.1615.3812.2514.6518.93医药商业601618.SH中国中冶9.2516.2912.067.7316.87专业工程601668.SH中国建筑12.8010.9412.054.915.77房屋建设Ⅱ600582.SH天地科技10.7514.0212.0510.1724.97专用设备资料来源：Wind，湘财证券研究所(筛选原则：1、去除ROE和净利润增速过低标的；2、PE低于行业PE；3、综合指数=ROE*60%+净利润*40%)对于“中特估”整体走势，我们参考行业成长性规律，初步推演日后发展趋势，具体分四阶段：二级市场上，从2022年11月份开始，“中字头”轮番上涨，但逻辑各不敬请阅读末页之重要声明27策略研究相同，即是由于“中特估”覆盖的行业和公司数量较多，不同行业有其自身运行逻辑，所以形成多点开花状况，例如：盈利确定性高+成品油景气度上行的石油板块上涨；数字经济浪潮推动通信运营商上行；一带一路出口上升，促进建筑板块轮动；以及业绩稳健的金融板块反弹等。第二阶段，将是或跃在渊，相关板块异动之后，有资金获利退出，市场开始冷静思考“中特估”的合理性；第三阶段，将是飞龙在天，“中特估”获得资本认同，大概率会呈现戴维斯双击行情；图42“中特估”生命周期推演资料来源：Wind，湘财证券研究所我们在2023年度报告中预测年内出现周期底部，但在上半年并没有获得确认，而是转向构筑复杂底部结构。所以，2023年下半年经济总特征依然是底部反转。我们判断，