橡胶产业风险评估概述

橡胶产业风险评估国信期货

贾敏2第一部分橡胶产业结构分析全球种植面积变动趋势3橡胶季节性特征4由于橡胶的产出端具有典型的农产品属性，根据纬度和季节变化，每年2-5月全球停割面积最大，在此期间为阶段性产出淡季，原料价格会出现季节性反弹。供应弹性5主产国产量62015年产量累计增加1.12%。2016年1季度，产量同比微增1.8%，出口增长7.7%，进口增9.9%，消费增1%。泰国、柬埔寨、菲律宾天胶产量实现了增长；其中泰国增速达7%。而中国天胶产量同比下降38%，是降幅最大的一个国家。橡胶产出季调指数维持平稳2015年ANRPC成员国增产1.12%8ANRPC报告修正2015年主产国由减产0.13%改为增产1.12%，主要调高了泰国和马来西亚产量。橡胶供应端特征1、农产品属性：橡胶树从幼苗到成熟需要7年时间，2016年新开割胶树为2009年栽种；全球可割胶面积近几年维持稳定的递增态势。2、供应弹性区域差异性：经过测算泰国原料成本为40泰铢/公斤（可维持稳定生活成本），中国全乳胶成本为12000元/吨（与其他替代工种的工资对比）。2015年胶价均低于两地成本价，最终国内减产6%，泰国产量却同比持平，整体来看供应端对价格的正反馈偏弱。究其原因，国内一半以上为大胶园需要雇工割胶，在胶价低迷的情况下割胶工工资下降，胶工明显向其他行业分流，最终导致国内产量下降；而泰国80-90%是的自有小胶园，割胶收入为胶农的主要经济来源，即使价格低迷依然会持续割胶，所以泰国供应弹性偏低，造成了成本伪命题的结果。9橡胶供应端特征3、潜在产能：由于价格原因，全球产能并未完全释放，属于主动收缩的状态。若胶价一旦反弹幅度较大，必然会激活潜在产能，这从2013年11月收储背景下的价格和产量的正向联动关系可以得到验证。因此供应端主导的只能仅仅是反弹，只有需求端好转才能引发价格趋势性上涨。4、供应侧改革：中国橡胶产量只占全球的6%左右，主产区在泰国、印尼、越南和马来西亚。国内供应侧改革在橡胶产业上游难以发挥有效作用，因此基本面景气程度弱于黑色产业链。从价格运行节奏上看，橡胶本轮反弹也仅属于跟随性质。5、季节性强弱分明：2-5月全球橡胶产量处于低谷，原料价格攀升支撑现货价格；此外，胶厂推波助澜的进行限制出口、干旱等炒作，也起到正面作用，基本面中短期中性偏强。（PS：出口限制只能起到短期支撑作用，因为只限制了出口没有限制产能，5月开割期来临，新胶会大量囤积在上游端亦对价格形成压制）10国内橡胶出清指数11国内橡胶中游环节出清指数偏弱运行，处于荣枯线1之下。在经历2014年主动去库存之后，由于需求下滑又再次衰退为被动补库存。青岛保税区库存121、保税区库存25.7万吨，同比增幅17.84%。2、一般3-8月期间，国内进口淡季叠加下游需求季节性回升，为去库存小周期，目前保税区库存已经开始拐头向下。今年从启动时间和下滑力度上均强于往年，说明目前下游需求情况可观，持续性还需要跟踪。3、下游轮胎厂原料库存仍维持低位，市场的隐性库存量不大。上期所库存131、上期所库存突破28万吨，创历史新高，仓单压力成为橡胶市场的主要矛盾。2015年12月至今国内停割期间共流入8.8万吨，而去年同期则仅有2.8万吨，说明需求端疲弱胶厂只能期货市场寻求流动性。2、当前1605合约产业保值仓单9100手，面临巨大的交割压力。泰国天胶库存142015年泰国天胶库存量达到64.3万吨，较2014年增长24%，与之相对比的是，2015年国内消费仅增长11%，在出口减少的情况下，国内难以消化过剩产量，过剩量终将转化为库存。而限制出口仅有6个月，未来出口解绑，大量货物积压会造成存货周转率降低，可能出现较大的存量货物释放，需要警惕高抛压下的价格风险。轮胎产量指数151、轮胎产量指数2015年触及上方边际，为趋势性转变。2015年轮胎总产量5.65亿条，微增0.53%，其中子午胎5.15亿条，微增0.78%（全钢胎1.1亿条，下降1.78%，半钢胎4.05亿条，增加1.5%），斜交胎0.5亿条，下降2%。轮胎协会的46家成员企业产量下降5.75%，为近十年来首次负增长。2、根据历史对比我们发现，大宗商品的下游与上游相比具有扰动少趋势强的特征，因此一旦进入向下的衰退过程后，会维持很长时间，除非原有的消费端出现结构性调整。今年基建投资的企稳和出口下降会形成对冲格局，总体轮胎消费变动不大。日本轮胎16韩国轮胎17国内轮胎厂开工率181、轮胎开工率恢复至七成左右，3、4月份为传统小高峰，轮胎厂促销季情况尚可。信贷扩张后，基建投资2月份开始出现企稳迹象，全钢胎内销有所好转，其持续性需要继续跟踪。2、5月份之后美国对中国全钢胎的双反影响将逐步显现，出口边际缩量对市场会形成较大冲击。轮胎出口未来风险点国内轮胎出口市场占到总产量的45%，其边际变化对整个市场具有举足轻重的影响。回顾：2014/6/3美国钢铁工人联合会（USW）申请下，美国对华乘用车及轻卡轮胎发起了“反倾销”和“反补贴”调查。11月24日，美国商务部公布初裁结果，认定自中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎存在补贴行为，补贴幅度为12.5%至81.29%，这一结果直接导致2015年对美小车胎出口同比下降42%，同时内销疲弱的情况下，国内橡胶消费增量由双位数降至5%以下。卷土重来的双反：2016/2/19美国商务部发布立案公告，宣布对进口自中国的卡车和公共汽车轮胎启动反倾销和反补贴调查。如果ITC认定存在“双反”行为，美国商务部会于4月8日左右做出反补贴初步裁定，并于6月22日前后做出反倾销初步裁定。虽在积极辩诉，但市场认为执行预期较重。今年全钢胎双反对国内轮胎出口的影响：1、在初裁结果公布之前企业会加紧出口力度，预计3、4月份对美全钢胎出口量会出现激增。2、裁定后出口遇阻不可避免，全年对美全钢出口降幅预计在30%-40%。19半钢胎出口结构20美国是我国半钢胎最大的出口市场，双反后出口同比下降42%。2015年卢布崩溃式贬值也导致对俄出口价格优势不复存在，半钢胎和全钢胎累计同比均跌幅在60%以上。全钢胎出口结构21美国也是我国全钢胎最大的出口市场，未来半钢胎的出口悲剧将在全钢胎市场上演。2015年卢布崩溃式贬值也导致对俄出口价格优势不复存在，半钢胎和全钢胎累计同比均跌幅在60%以上。重卡销量回升22下游工厂资金景气度231、2010年开始轮胎产能迅速扩张，同质化低端产品恶性竞争，目前下游工厂资金景气度持续恶化，严重抑制其原料采购力度。2、2015年以来，6家轮胎企业因资金链断裂倒闭。在山东等轮胎企业聚集地，企业之间互相担保融资的现象较为普遍，目前银行加紧控制不良贷款，轮胎行业未来可能会受到影响。当月供需缺口24橡胶市场供应过剩的格局暂时没有改善。25第二部分市场中短期主导因素引起本轮上涨的主导因素1、货币超发，信用周期重启；房地产和基建反弹预期升温。2、供应侧改革预期支撑黑色产业链，吸引券商投机资金入场，资金溢出效应带动橡胶市场金融属性上升。3、美元转弱支撑大宗商品价格。4、橡胶季节性供需错配，原料价格坚挺导致胶厂利润缩水，支撑现货价格。同时三大主产国限制出口和干旱炒作起到助推作用。5、美国针对中国全钢胎提起双反调查，刺激国内企业在初裁前提前出口261、货币超发，信用周期重启；房地产和基建反弹预期升温。27货币供应量增加：1月份以来信贷强劲扩张，基建投资和经济增长有望出现脉冲式的反弹，对市场形成短期刺激。1、货币超发，信用周期重启；房地产和基建反弹预期升温。28在中观层面上，去年下半年部分建筑企业也反应新签基建订单有改善，后期关注信贷扩张的持续性和基建项目的落地情况。Pmi分项回升—4月份继续回暖是大概率事件292、投机资金入场，带动橡胶市场金融属性上升30资金选择性流向：股市和债市的投资吸引力下降，1、2月资金流同比跌幅超过50%；相对的，房地产和商品期货市场成交额明显上升，2月同比分别增加38.79%和23.02%。在供应侧改革的背景下，券商系资金参与期货市场用习惯的多头思维碾压了产业空头。3、美元转弱支撑大宗商品价格31美元指数2015年12月后趋势性转弱，大宗商品迎来喘息机会。4、橡胶季节性供需错配，原料价格坚挺导致胶厂利润缩水，支撑现货价格32主产国停割期原料价格坚挺，胶厂利润遭到挤压近期已经转为亏损状态。去年同期也出现过类似状况，最终由原料的下滑来修正利润结构，目前在等待开割的同时现货价格会维持相对坚挺。期现价差处于合理水平335、美国针对全钢胎双反调查，导致国内企业提前出口342月19日美国商务部针对中国卡客车胎提起双反调研，虽国内方面积极递交材料辩诉，但市场认为执行预期较重，全钢厂家提前出口意愿明显。美国商务部会于4月左右做出反补贴初步裁定，并于6月前后做出反倾销初步裁定。所以预计3、4月份全钢胎出口量会出现激增。类似情况可对比2014年美国对中国轿车胎进行双反调查期间，7-10月的出口量明显脉冲式冲高，11月初裁结果出炉后骤然降温。总结1、这轮商品牛市的上行没有看到终端需求的增加，以黄金、化工和黑色板块为先导，橡胶的反弹更多反映资金溢出效应下的金融属性，同时季节性的供需错配也起到助推作用。今年黑色产业链平衡表边际变化的关键点在于供应侧改革，而橡胶产业却具有其特殊性，供应端的收缩难度较大。因为国内产量只占全球的6%左右，主产区在泰国、印尼、越南和马来西亚，下游消费则近一半用以出口，属于两头在外的产业，导致其可控性差，在改革背景下基本面景气程度要明显弱于黑色。2、当前价格的强势除了金融属性外，阶段性的供需错配也支撑了现货价格，基本面中短期中性偏强。2-5月为全球橡胶供应淡季，原料价格攀升了48%；同时上游还宣称3-8月限制出口61.5万吨也起到正面作用（PS：限制出口并非限制产能，5月开割后库存会滞留在上游，因此仅为短期利好政策）。下游方面在3、4月份也是传统的促销季，开工率上升。35总结3、现阶段市场的主要压力集中上期所仓单，28万吨已经创了历史新高，中化采购的泰国20万吨橡胶后期以每月1.67万吨的速度向国内转移，亦存在保值需求；中游环节庞大的压力制约产业链复苏。4、中长期的不确定因素来自信贷扩张力度和需求边际变化。2月重卡销量同比增加16%，全钢胎开工率回暖，后期还需进一步跟踪基建投资的落地情况。而另一方面，美国针对中国全钢胎提起双反调查，5月份后出口量大概率下降，这会与内销好转形成反向对冲。5、综合产业结构的状况和近期的市场变化，我们认为橡胶长期的弱势筑底格局并没有扭转，但今年的稳增长政策导向必然会加大价格波动幅度。当前定位为季节性强势和金融属性上升导致的中级反弹（熊市中级反弹幅度在30%左右），价格在12500以上空间拓展难度较大，开割前价格可能在11000-12400区间的博弈还会延续，操作上轻仓逢高沽空为主。3637第三部分熊市终结的领先指标熊市终结的领先指标我们判断本轮商品价格上涨仅是周期性因素，其偏弱的趋势性并未改变，原因在于通过从利润、杠杆、库存和价格角度跟踪产业变化，均未发现熊市终结的信号，因此在操作策略上定位为波段。以下为商品熊牛转换的几个监控指标:3839库存-----胶价----产量-----利润-------库存产量胶价利润库存胶价-----产量------利润----库存------胶价利润产量------------------------过热期衰退期景气期复苏期1、产业循环—下游开工率回升导致的被动降库存周期开启利润周期分为：启动、挤压、冲高和回落。下游需求复苏

橡胶库存下降上游开工率增加&原料跟涨迟滞

橡胶生产利润快速上涨；橡胶产量增加&需求复苏期增长缓慢库存堆积&原材料价格跟涨毛利萎缩；需求走强库存下降&上游生产加速原材料滞涨橡胶生产利润增加；需求疲软&开工率高位库存二次累积胶价下降&利润回落401、产业循环—下游开工率回升导致的被动降库存周期开启2、债务周期—进入主动加杠杆阶段债务周期见顶的背景下，制造业等重资产行业对债务率水平的敏感度随之提升，行业的扩张、衰退与行业杠杆率密切相关。从去杠杆接近尾声和加杠杆开始起步的角度把握熊牛转换机会41资产负债率上升盈利能力下滑被动加杠杆资产负债率下滑盈利能力下滑主动去杠杆（现阶段）资产负债率下滑盈利能力上升被动去杠杆资产负债率上升盈利能力上升主动加杠杆债务循环过程2、债务周期—进入主动加杠杆阶段42橡胶产业链的下游作为重资产行业，资产负债率与利润率相关度很高。目前处于主动降杠杆阶段，对应利润收缩过程。3、库存周期—产成品库存见顶回落433、库存周期—产成品库存见顶回落熊市周期库存演变过程：1、产成品库存开始上升，原材料库存高位稳定，生产开始回落（对应现阶段汽车行业）；2、产成品库存大幅堆积，原材料库存下滑明显，这对应着去库存、生产大幅下滑（对应现阶段轮胎行业）；3、成产品库存见顶，经济逐步筑底复苏，新一轮库存周期启动。轮胎行业出清进入第二阶段，汽车行业则刚进入去库存周期仅为第一阶段444、上下游生产效率结构性转换将对应熊牛转换节点45熊市结束的产业链价格特征：橡胶价格相对轮胎价格出现正向变动，同时对应上下游生产率的结构性转换（蓝线中长期处于红线之上）。46谢谢！谢谢观看/欢迎下载BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH48欧债危机3解救方案1欧债危机简介4近年动态聚焦2危机原因深究5欧债危机与中国欧债危机的全面观欧债危机49相关概念主权债务：指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务主权债务违约:现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增加主权信用评价:体现一国主权债务违约的可能性，评级机构依照一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定的符号来表示评级结果。1欧债危机简介50欧债危机，全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机。欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围。欧债危机简介51开端三大评级机构的卷入发展比利时，西班牙陷入危机蔓延龙头国受到影响升级7500亿稳定机制达成欧债危机简介发展过程521欧债危机简介欧猪五国PIIGS（PIIGS—欧债风险最大的五个国家英文名称第一个字母的组合）希腊——债务状况江河日下

葡萄牙——债务将超经济产出西班牙——危险的边缘意大利——债务状况严重爱尔兰——债务恐继续增加53目前，希腊属欧盟经济欠发达国家之一，经济基础较薄弱，工业制造业较落后。海运业发达，与旅游、侨汇并列为希外汇收入三大支柱。农业较发达，工业主要以食品加工和轻工业为主。希腊已陷入经济衰退5年，债务危机持续2年多，已经给希腊经济、政治和社会带来了极大的破坏。严重经济衰退带来的直接后果是，失业率高企，民众生活每况愈下。与此同时，政府收入锐减，偿债目标一再被推迟。2011年11月，希腊失业率高达21%，超过100万人待业。。目前，希腊社会阶层情绪对立严重，普通民众认为，正是当权者无所作为，才将这个国家引向了目前这种灾难性局面。而政府官员普遍存在的贪污腐败和无所作为，更是加重了民众的不满。希腊债务危机54葡萄牙是发达国家里经济较落后的国家之一，工业基础较薄弱。纺织、制鞋、旅游、酿酒等是国民经济的支柱产业。软木产量占世界总产量的一半以上，出口位居世界第一。经济从2002年起有所下滑，2003年经济负增长1.3%。2004年国内生产总值为1411.15亿欧元，经济增长1.2%。2005年国内生产总值为1472.49亿欧元，人均国内生产总值为13800欧元，经济增长率为0.3%。葡萄牙债务危机552010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。

2010年4月，葡萄牙已经呈现陷入主权债务危机的苗头。葡萄牙当时的公共债务为GDP的77%，与法国处于相同水平；但是，企业以及家庭、人均的债务均超过了希腊和意大利，高达GDP的236%，葡萄牙债券已被投资者列为世界上第八大高风险债券。2011年3月15日，穆迪把对葡萄牙的评级从A1下调至A3。穆迪称，葡萄牙将面对很高的融资成本，是否能够承受尚难预料，该国财政紧缩目标能否如期实现也存在变数。再考虑到全球经济形势仍不明朗、欧洲中央银行可能提高利率以及高油价带来更高经济运行成本，该机构决定下调该国主权信用评级。56惠誉2010年12月把葡萄牙主权信用评级从“AA－”调低至“A＋”2011年3月25日，标普宣布将葡萄牙长期主权信贷评级从“A-”降至“BBB”，3月29日，标普宣布将葡萄牙主权信用评级下调1级至BBB-2011年4月1日，惠誉下调葡萄牙评级，将其评级下调至最低投资级评等BBB-。称债台高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期国债的预期收益率已经升至9.127%，创下该国加入欧元区以来的新高。与此同时葡萄牙将至少有约90亿欧元的债务到期，葡萄牙政府实在支撑不住了，既没钱、没法偿还到期的债务，又没有有效的融资途径，不得不提出经济救援申请。57房地产泡沫是爱尔兰债务危机的始作俑者。2008年金融危机爆发后，爱尔兰房地产泡沫破灭，整个国家五分之一的GDP遁于无形。随之而来的便是政府税源枯竭，但多年积累的公共开支却居高不下，财政危机显现。更加令人担忧的是，该国银行业信贷高度集中在房地产及公共部门，任何一家银行的困境都可能引发连锁反应。爱尔兰5大银行都濒临破产。为了维护金融稳定，爱尔兰政府不得不耗费巨资救助本国银行，把银行的问题“一肩挑”，从而导致财政不堪重负。财政危机和银行危机，成为爱尔兰的两大担忧。史上罕见，公共债务将占到GDP的100%。消息一公布，爱尔兰国债利率随即飙升。爱尔兰十年期国债利率已直抵9%，是德国同期国债利率的三倍。由此掀开了债务危机的序幕。房地产业绑架了银行，银行又绑架了政府，这就是爱尔兰陷入主权债务危机背后的简单逻辑。

爱尔兰债务危机582011年9月19日，标普宣布，将意大利长期主权债务评级下调一级，从A+降至A，前景展望为负面。在希腊债务危机愈演愈烈之际，意大利评级下调对欧洲来说无疑是雪上加霜。2010年意政府债务总额已达1.9万亿欧元，占GDP比例高达119%，在欧元区内仅次于希腊。由于意大利债务总额超过了希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰四国之和，因此被视为是“大到救不了”的国家。意大利债务危机59

意大利和其他出现债务危机的欧洲国家所面临的，并不是简单收支失衡问题，而是根本性的经济扩张动能不足问题。这些南欧国家在享受高福利的同时，却逐渐失去全球经济竞争力。其不同程度存在的用工制度僵化、创新能力低、企业活力不足、偷税以及政治内耗剧烈等，是解决债务危机的重要障碍。然而，目前意政府乃至整个欧元区在应对债务危机上，还仅仅以紧缩开支、修复政府短期资产负债表为主攻方向，在体制性改革问题上却重视不够。倘若这些陷入危机的南欧国家不进行一番伤筋动骨的体制性改革，债务危机将无法获得根本性解决。602011年10月7日，惠誉宣布将西班牙的长期主权信用评级由“AA+”下调至“AA-”，评级展望为负面。2011年10月18日，继惠誉和标普之后，穆迪也宣布将西班牙的主权债务评级下调两档至A1，前景展望为负面经济疲软、财政“脱轨”，加上超高的失业率和低迷的房地产市场让西班牙已不堪重负。该国经济增长乏力、财政债台高筑和房地产市场萎靡不振，以及这些问题之间不断加深的负面反馈效应。西班牙债务危机611.影响欧元币值的稳定2.拖累欧元区经济发展3.延长欧元区宽松货币的时间4.欧元地位和欧元区稳定将经受考验5.威胁全球经济金融稳定1欧债危机简介主要影响62crisis2整体经济实力不均1协调机制与预防机制的不健全3欧元体制天生弊端4.欧式社会福利拖累6欧洲一体化进程5民主政治的异化:2欧债危机形成原因631.欧元区内部机制：协调机制运作不畅，预防机制不健全,致使救助希腊的计划迟迟不能出台，导致危机持续恶化。

2.整体经济实力薄弱：遭受危机的国家大多财政状况欠佳，政府收支不平衡在欧元区内部存在严重的结构失衡问题，地域经济水平的差异和经济结构差异导致债务危机国家的竞争力削弱；

3.欧元体制天生弊端：作为欧洲经济一体化组织，欧洲央行主导各国货币政策大权，欧元具有天生的弊端，经济动荡时期，无法通过货币贬值等政策工具，因而只能通过举债和扩大赤字来刺激经济,《稳定与增长公约》没有设立退出机制；2债务危机形成原因主要原因644.欧式社会福利拖累：高福利制度异化与人口老龄化，希腊等国高福利政策没有建立在可持续的财政政策之上(凯恩斯主义财政政策的长期滥用)，历届政府为讨好选民，盲目为选民增加福利，导致赤字扩大、公共债务激增，偿债能力遭到质疑。

5.民主政治的异化:6.欧盟内部：德国坚定地致力于构建“一体化”欧洲的战略，法国有相同的意向，但同时也希望通过“欧洲一体化”来遏制德国。德法有足够的经济实力和雄厚的财力在欧债危机之初，甚至现在在很短时间内疚可遏制危机蔓延并予以解决。之所以久拖不决，其根本目的在于借欧债危机之“机”，整顿财政纪律（特别市预算权），迫使成员国部分让出国家财政主权，以建立统一的欧洲财政联盟，在救助基金及欧洲央行的配合下，行使欧元区“财政部”的职能，以便加速推进欧洲一体化进程2债务危机形成原因主要原因651评级机构2财务造假3积税与就业4EU引起威胁2债务危机形成原因关于评级机构及其他66二、1.评级机构:美国三大评级机构则落井下石，连连下调希腊等债务国的信用评级。(2009年10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例将超过12%，远高于欧盟设定的3%上限。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。)至此，国际社会开始担心，债务危机可能蔓延全欧，由此侵蚀脆弱复苏中的世界经济。2财务造假埋下隐患：希腊因无法达到《马斯特里赫特条约》所规定的标准，即预算赤字占GDP3%、政府负债占GDP60%以内的标准，于是聘请高盛集团进行财务造假，以顺利进入欧元区。3.税基与就业不乐观：经济全球化深度推进带来税基萎缩与高失业4．欧盟的威胁：马歇尔计划催生出的欧共体，以及在此基础上形成的欧盟，超出了美国最初的战略设定，一个强大的足以挑战美元霸主地位的欧元有悖于美国的战略目标。

2债务危机形成原因关于评级机构及其他671欧盟峰会成果（2011.10）2欧盟峰会成果（2011.12）3宋鸿兵3解救方案68一、银行体系注资问题

3解救方案之10月峰会欧盟被迫采取一系列措施提供流动性，借以稳定银行体系：欧洲央行联合美联储、英国央行、日本央行和瑞士央行在3个月内向欧洲银行提供无限量贷款；欧洲央行重启抵押资产债券的收购；欧洲央行重新发放12个月期银行贷款。在此次峰会上，欧盟领导人达成一致，要求欧洲90家主要商业银行在2012年6月底前必须将资本金充足率提高到9%。银行国别资本补充额度（单位：亿欧元）希腊300西班牙262意大利147葡萄牙78法国88德国52总计约1060693解救方案之10月峰会二、EFSF扩容问题实现“EFSF的杠杆化操作”，即以目前现有资金向高比例债券提供担保，主要分为两种方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余资金额度为新发债券提供“信用增级”，投资者购买债券时可以购买“风险保险”，从而使债券获得EFSF的担保，当债券出现违约损失时，债权人可以从EFSF获得至少20%的面值补偿；方式二：依托EFSF成立“特别用途工具”（也有称“特别用途投资工具”，缩写为SPV/SPIV），吸纳欧盟以外民间或主权基金以充实EFSF可用资金额度。703解救方案之10月峰会三、希腊主权债务减记问题欧盟和IMF：1090亿欧元援助贷款银行等私人投资者：自愿减记21%私人债仅减记幅度第二轮救助计划所需资金21%252050%114060%1090私人债仅减记幅度与第二轮救助希腊计划所需资金对比713解救方案之12月峰会一、达成“新财政协议”财政协议的主要内容包括：1.政府预算应实现平衡或盈余，年度结构性赤字不得超过名义GDP的0.5%；2.成员国超过欧盟委员会设定的3%的赤字上限，将受到欧盟制裁，除非多数欧元区成员国反对；3.债务占比超过60%的国家，其债务削减数量指标的细则必须依据新的规定；欧盟将加强对成员的财政监督和评估，有权要求涉嫌违反《稳定与增长公约》的成员国重新修改预算；4建立并落实各成员国政府债券发行计划事先报告制度5.加强财政一体化；加强协调与管理，强化欧元区。723解救方案之十二月峰会二、强化EFSF和ESM强化EFSF：迅速实施EFSF的杠杆化扩容方案；欢迎欧洲央行作为EFSF介入市场操作的代理机构；EFSF将继续发挥作用，为已启动的项目提供融资。调整ESM：ESM提前至2012年7月启动；欧盟委员会和欧洲央行为维护金融和经济稳定，可对金融援助做出紧急决定，达到85%多数同意即可；实缴资本和ESM已发放贷款的比率维持在15%以上。（同时运行，强化救助能力）

733解救方案之12月峰会三、向IMF注资，提高救助资金的融资规模“双边贷款”：共注资2000亿欧元欧元区国家央行：1500亿欧元非欧元区国家：500亿欧元743解救方案之宋鸿兵建议化解危机的办法：一、财政同盟（效仿美国统一的财政部所具备的转移支付的功能）二、欧洲央行（ECB）入市，收购流动性差的资产三、发行欧盟债券四、银行同盟，使银行资本能够跨境自由流动752014--06情况好转，恢复态势良好各项经济指标触底回升财政监管、金融监管机制2014--07欧债危机重演趋势增加欧洲股市全线大跌的元凶“欧洲银行业”欧版QE计划迟迟未公布（量化宽松，简称QE，是一种货币政策，主要指各国央行通过公开市场购买政府债券、银行金融资产等做法。）4欧债危机新动态（2014-06至今）762014--09急性后逐渐平息转入“慢性期”金融市场危机将渐渐“转移”成实体经济减速低增长、高通胀2014--10增长迟滞的顽固期大规模的债务负担危机引发的并发症（失业差距南北分化）2014年欧盟经济增长率进入了1.3%，欧元区只有0.8%4欧债危机新动态772014--11欧央行进一步放宽货币政策量化宽松政策(QE)央行的资产负债表将增加1万兆欧元2015--01欧债危机持续发酵欧元贬值创出九年新低（2014年欧盟债务率85.6%，这个数据应该说比2009年爆发债务危机数据还是呈上升的趋势。）希腊的退出欧元区风险4欧债危机新动态782015--04希腊重回欧债危机希腊短期国债连续七周遭抛售短期国债收益率飙升至28%（收益率越高，投资者越不感兴趣。）评级至“垃圾级”2015--05希腊债务前途未明欧债市场急剧波动俄罗斯邀请希腊加入金砖银行4欧债危机新动态79802015--05金砖银行难救希腊金砖国家开发银行资金主要用于支持金砖国家和其他新兴经济体及发展中国家的基础设施建设。金砖银行本身还不成熟，其运行机制还没有理顺。但是无论希腊最终是否加入金砖银行，中国都有可能提供支持。作为金砖银行的重要成员国之一，中国目前正在推进的“一带一路”、高铁技术出口、装备制造业走出去等重大发展战略，将与希腊的发展需要不谋而合。希腊是中国参与全球化的支点。（原油进口一半以上是租借希腊的船只。）希腊是中国走向海洋的支点。希腊也是中国包容西方话语体系的支点。1.直接影响我国出口创汇和外向型经济的发展①欧盟是中国最重要的经贸伙伴之一。②欧盟区经济增长逐