投资金融：项目融资与BO

專案融資與BOT

(ProjectFinancing&BOT)投資銀行研究班（2001Spring）

廖咸興/台大財金系所1專案融資與BOT 廖咸興 廖咸興 廖咸興

廖咸興專案融資與BOT

LectureI:導論什麼是專案融資？HistoricalPerspective專案融資之成功要件計畫失敗之原因民間參與公共建設之方式政府參與之專案融資之模式2專案融資與BOT 廖咸興 廖咸興 廖咸興

廖咸興什麼是專案融資？

投資計畫資金之募集，資金的提供者主要以計畫產生之現金流量作為本息支付或投資報酬之來源3專案融資的基本特質對發起人或借款人無完全追索權（因此又稱有限追索權融資）複雜的融資及風險保障安排技術與經濟的評估非常重要潛在風險大但報酬亦高4專案融資與BOT 廖咸興 廖咸興 廖咸興

廖咸興專案融資與傳統融資之區別傳統融資專案性融資融資機構計畫A計畫B計畫F計畫發起股東計畫B計畫A計畫發起股東計畫B計畫A貸款保證貸款貸款••••••••••••支持計畫F借款人融資機構計畫F借款人借款人融資機構5專案融資與BOT 廖咸興 廖咸興 廖咸興

廖咸興專案融資的基本原則計畫由一個與發起人分離的獨立個體所有計畫個體的營業活動範圍有嚴格限制計畫個體需擁有獨立營運的各項權利融資人擁有計畫所有的資產與權利的第一順位求償權力融資人充分瞭解並接受計畫的風險或計畫風險已被適當分擔6專案融資與BOT 廖咸興 廖咸興 廖咸興

廖咸興專案融資的基本元素組成投資計畫的資產貸款者股權投資者投資者/保證人購買者供應者權益資金

投資者報酬現金不足保障協議及其他的信用支持貸款償還貸款資金購買契約產出原物料原物料供應契約7HistoricalPerspective13thCentury---DevonsilverMinesAcaseof“productionpaymentloan”(1969-1977)TransAlaskaPipelineSystem(TAPS):costs--US$7.7billion(1986-1994)Eurotunnelproject(英鎊)4.8billion--->10.5billionUS$7.3billion--->16billion(1988-1997)HiberniaOilfield:US$4.1bil.8HistoricalPerspective(1998-?)TwHSR:約US$13.6bil.(NT$400B)(1978)US:ImpactofPURPA(PublicUtilityRegulatoryPolicyActLocalelectricutilitycompanyarerequiredtopurchasealltheelectricoutputofqualifiedindependentpowerproducersunderlong-termcontracts.Thepurchasepricefortheelectricitymustequaltheelectricutility’s“avoidedcost”(marginalcost)ofgeneratingelectricity.9HistoricalPerspectiveInnovationsforProjectfinancing:fromnaturalresourceprojectstomanufacturingfacilityandInfrastructureprojectsManufacturing:thecaseofBev-PakInc.Infrastructure:public-privatepartnershiptofinanceGeneratingStations,transportationfacility,andothers.10專案融資之成功要件計畫須能完工營運營運須能符合經濟性(產生足夠現金流量）11專案融資與BOT 廖咸興 廖咸興 廖咸興

廖咸興RequirementsforProjectFinancingProjectwillbeplacedintoserviceTechnicalFeasibility:independentexpert’sopinionOperations-->economicviableundertakingEconomicViabilitymarketdemand,products’pricecostescalation,delay,productionlevel,operationcost...Availabilityofrawmaterialsandcapablemgt.enoughquantitieslong-termsupplycontract(longerthanthetermofdebt)12Ap兽pr符op授ri写at粮en栽es施s切of俘P陷ro纯je捷ct它F赚in经an凯ceId碍ea学l篇Ca鉴nd丘id酸at景esCa齿pa改bl条e誉of续f裕un耕ct拼io垂ni携ng材a贼s勉in羊de革pe颠nd降en水t对ec稀on伸om疾ic绒u鸭ni戏tsCa话n腔be朴c湾om寸pl末et冈ed菌w县it载ho跪ut伍u泥nd魔ue燥u司nc敌er拖ta膝in天tyWo浙rt塑h肺mo阳re钻t局ha斑n额th仰e模co概st调t氏o弓co鸟mp所le萝teFa棉ct级or网s燥Co滔ns倾id顶er竞edCr差ed掀it同r速eq泰ui忧re荡me跨nt印--押-e绪xp涌ec牲te袋d粱pr布of数it男ab射il吉it圈y担&候cr策ed笛it遍s普up纯po懒rtTa便x刺im潮pl煎ic窝at武io奏nsIm雾pa裤ct米s拒on猪t雅he盐s渔po堤ns松or刊s’至e健xi供st钳in键g称de跃bt勤o内bl糊ig酷at冲io矮nsLe尿ga救l师or称r伟eg挥ul梁at驳or态y畅re南qu角ir姥em却en狠tsAc今co爹un狱ti晋ng圈t辉re拦at坦me箩nt绕o株f息li者ab猜il沾it环y事an财d喊co止nt乘ra改ct喊ua雹l第ag呜re牲em扩en兆t.13計畫疯失敗听之原斯因延遲撒完工成本熄超支技術首失敗工程战承包霞商倒绞閉政府自不當拥干預原物犹料等妈計畫李投入夫短缺滴或價挎格高围漲14專案掏融資田與B邀OT喝廖咸卸興沈廖藏咸興比廖咸办興廖咸狱興計畫颈失敗膀之原惯因(磁續)計畫始技術声落伍喪失俩市場烘競爭逆力政府飞沒收在天饥然資库源開则發計划畫中背對存勇量有荒過度含樂觀榨之預唤估在地岔國政矿府支宴付不语能15專案纸融資示與B盲OT灿廖咸敬興汽廖晕咸興拒廖咸烛興廖咸级興民間宾參與闯公共爽建設恋之方昨式外包趣式服僻務契损約搬(C盲on友tr庄ac墙ti粒ng栏-僻Ou逮t)政府探與民尿間合缺夥(仗Pu坡bl忌ic圆-P层ri炭va逃te稠P凯ar适tn喇er踏sh投ip嫌)公營戚事業仔民營将化黄(P辛ri豪va内ti垃za桃ti苏on紧)民間蓄參與珠程度少多16專案谁融資慢與B位OT钩廖咸挪興病廖株咸興要廖咸印興廖咸保興何謂线政府忘與民舅間合拴夥？Pu巷bl五ic本-P锈ri胸va访te四P反ar绍tn秃er胃sh山ipTh桂e搜sh披ar影in抗g跑ofri冬sk退s,ma孩na源ge每me题nt口o售f础wo喘rk娇s,鞭an咳dbu铅rd轰en柄o异f遥fi糠na截nc例in支gbe剂tw睡ee役n显th夺e琴pu田bl感ic丹s议ec请to馋r膛an讽d茄th钩e闸pr模iv触at秤e回se份ct极or额.政府公

共投資民間投資計畫政府與民間合夥17專案侦融資扔與B而OT久廖咸蒸興锣廖迈咸興沃廖咸谁興廖咸箩興專案融資公、耐私合驳夥政府让與民陈間合弦夥與允專案竖融資斯之關谜係18專案货融資先與B兄OT前廖咸世興件廖毁咸興熟廖咸但興廖咸榆興政府腾與民抓間合吼夥之精暖神發揮經營效率合理的投資報酬民間政府創造有利環境品質良好的公共建設提供資金與技術運用公權力19專案敞融資垃與B慕OT沫廖咸校興油廖嚼咸興乎廖咸严興廖咸村興政府求參與惰之專垂案融挺資之让模式BO神T（促參异八條滋一項秧）：興建-營運-移轉民間河部門清設計代、融勺資、翻興建政、營韵運、全移轉政府BT泛OT（促參损八條盯二項旧）：興建-移轉胖營運-移轉政府凉規畫政設計遵，民榆間部保門興否建，励政府殿支付予建造漂成本纳，興织建者态並獲正得特蠢許營毕運權咳、移逗轉政愚府BT（促參制八條捎三項泪）：興建-移轉政府散規畫奔設計姐，民胶間部社門興让建，筝政府戚支付湾建造缝成本20專案健融資红與B勤OT百廖咸陪興陶廖毅咸興许廖咸矮興廖咸沈興政府胀參與则之專洞案融能資架若構(莲續)RO诵T（促參读八條苗四項秆）：營運-移轉民間纸部門铁租賃梳政府财設施厨、擴识建、滑整建昌、營法運、备移轉政府OT（促參绒八條央五項矛）：營運-移轉政府宜設計展、融以資、费興建缴，民灰間部争門營趁運、锻移轉政府BO览O（促參禁八條伞六項溪）：興建-所有-營運民間每部門母（設顶計）疯、齐融資特、壶興建麦、所兆有、跟營運21政府离參與爬之專越案融留資架陷構(柔續)BT斩O：興建-移轉-營運民間联單位单（設朴計）午、秤融資盟、荷興建像、移蒸轉政肆府、购該民衰間單歉位部假門租列賃營伪運BO租OT：興建-所有-營運-移轉民間厘部門植（設曲計）鞠、往融資头、看興建陕、所焰有、袋營運绞、移道轉政维府BL虽T：興建-租賃-移轉民間滚部門摊（設贴計）则、奔融資斯、约興建闸、所粉有、月營運轰、政氏府租授賃、异移轉钻政府22專案梁融資属與B朽OT瞎廖咸削興添廖桑咸興钻廖咸石興廖咸呜興Co爸mm臂on值M史is赛co晴nc踩ep末ti融on阀s夫on丝式P觉JFPJ势F援is屈a酒m团ea坏ns鼠t羡o寄fi劳na舌nc五in伶g锯pr战oj慨ec秆ts外t浩ha沾t梨ca差nn安ot渐b奏e贴fi测na桑nc萝ed边o哑n御a狂co漏nv腥en封ti理on俊al颈b婆as幼isLe土nd汪er立s可do群n桶ot卡r垫eq魂ui够re猎a既h舅ig冶h色le对ve竟l哲of音e翼qu顾it母y谷in报ve培st茶me微nt盏f麻ro舌m顷pr散oj源ec庄t伐sp恶on丽so滑rsPr饶oj谜ec跑t蔑lo岛an耕s咐ar荒e箩10侧0%芽s温ec及ur惰ed寇o赏n份th谣e妨as历se恨ts站o描f窝th扰e虾pr醒oj咐ec贞tTh木e懂te贺ch缩慧ni制ca爆l言an盆d仙ec征on甜om锐ic躁p叮er越fo殊rm萝an柳ce锋o界f叼th筐e籍pr巩oj腰ec们t斗wi挠ll帝b毕e扯me虽as烤ur皂ed侦o辰bj坛ec很ti火ve号ly23Co至mm帐on纯M夸is苦co芝nc蹈ep蹄ti亿on牢s元on驼P安JFTh邪e炭ri顿sk冲o恋f谜pr泪oj苹ec披t乎fa生il艰ur絮e护is者s球ha喊re半d迈eq锡ua洲ll中y型by堂t棒he菜l班en脊de砌rs支a怪nd梢t络he凯p命ro套je毁ct究s什po怒ns缸or岛sLe处nd购er悠s沾as唇su市me震p呜ol市it呢ic怀al灭r稿is指ks子i旺n雁PJ箭F24Eu帝ro青tu休nn研el爷P住ro恼je振ct指導责老師善：廖循咸興集博士學生售：林悬崇逸克林益渐源張萬鼓鑫终邱符鼎黃俊幼榮捐劉扯淑華日期扑：19昆99林.1久.1进125報告愁大綱Eu竹ro抛tu蛾nn梢el夜歷史叨簡介位置蓄、設收施、某運輸坑工具所有苹權架蒙構合約炕架構技術枣可行竿性與难經濟猴可行换性專案牛風險钳分析專案绝融資借貸泄條款最近世的發估展總論26Eu得ro师tu驻nn变el结歷蚂史簡尾介17乎53联年文冬獻中抄記載块了最劝早的修計畫18锋82好年英业國開片始興耗建海抢底隧忆道，趋但很络快就礼終止19泰74纳年英艺法簽侦署協泼議興快建海弓底隧吃道，夫但由膏於英碍國首兼相所惨屬黨箱派大敞選失免利，蓄計畫刑於是眠終止19北80塘年初蛛期，福學術奋研究朽證實使可以茧私人钱資本粉支付么此大球型建计設案疮(B轻OT劣)19铁84狐年5年月英索法主没導銀则行團浩Ar椒ra硬ng聋in嗓g旱Ba醉nk艳s詳尼細指蒸出以再專案丸融資织方式聋興建伪英法扩隧道犯的可梢行性27Eu勺ro编tu拐nn铺el芦歷采史簡蚂介Ar五ra深ng转in锣g晓Ba间nk股s銀皮行團排與營匪造廠熊合組定團隊职，組选成了役英國僚的(糖Th户e勾Ch剩an比ne樱l涨Tu率nn槽el滚G山ro曾up饺L蜘im援it套ed击)和螺法國初的(队Fr错an俘ce蛾M帐an脑ch膀e偏S.汁A.燃)簡拘稱C酱TG暑和F鸣M19肥85震年4减月英窝法政洲府聯登合發忌表了基一份击英法由海底笔隧道肆的邀周標書撒（融届資、误興建蹄、營来運）19奴85遭年1掉0月退，共料有十徐項提摔案參蛇與投拿標，孙以下泰為較缎可行僻的四挽個提怀案28得標南原因財務航規劃液完整谋，可汁行性阀高施工昂技術顶較成混熟安全炮性高框（鐵萌路、千公路料）不需歇考量间海流置、風较、外弃物影葵響不易予被破舅壞（蹈戰爭腔、暴娱動、竭國際老恐怖沿份子蚂）Eu号ro选tu铺nn窜el泰歷塘史簡段介2919抚86合年1军月C纷TG田-F宝M片所提模的E弱ur往ot钓un民ne震l汤Sy插st谜em孝得標赌。在1痕98幅7年难7月逆29钟日簽名訂合供約簽訂获協議客給予为CT随G-序FM播興建咏權並蹄擁有配55奴年營饥運權旗（從少合約激簽訂私之後绪開始助計算诉）CT雀G-扯FM搂可自工行訂障定收子費標宗準與蛋營運劣政策姓。20类20痰年之窃前，要任何醋類似刑固定扒交通滔系統型需經枕CT夫G-糟FM链允許布方可而興建20傍42竭年結例束特罚許權备，E洒ur做ot象un烟ne卧l他Sy冠st谈em非的所矛有權谅將移较轉回雀英法咐政府或。30Eu悔ro掩tu牺nn固el惹歷皱史簡戚介預定蜘在1均99帝3年絮5月蹦開始掠營運19宾94剪年5损月6占日正岂式開有始貨爬運服睬務19银94询年1侍1月咽14痒日開悼始正盼式的虎客運谊服務31Eu帮ro询tu毒nn铜el川歷变史簡导介象徵乘性的给價值歐洲泪各國窜簽署纽奉單一企歐洲粉條約亏時被滔發起性的。慈(自珍19舟92宁年起侄，歐肺洲各饼國成谢為單衣一經艳濟體鼓)超大丝式型B渐OT秆的首发例Eu桐ro递tu纱nn笼el箩4悟8億想英鎊回--由21肤60篇億台敢幣台灣欲高鐵突-船-4浪00位0億军台幣32位置六、設秒施簡脚介Eu扣ro曾tu愿nn纹el材S战ys泪te盾m的肿組成兩條只鐵路衣隧道斧（一搅條一范個方半向）汉和一陪條服固務性筝隧道英法阔兩個刻終點暖車站往返庄兩邊柜的通诸勤和香貨運钱列車型(S渗hu榆tt疼le滋)車站却的貨被物倉单儲空陶間連結腔周邊票鐵公鞠路系相統的背設施33運輸邮工具哭簡介Eu确ro敢tu废nn耀el艺S扩ys颜te戴mPa欢ss培en蜡ge给r衫sh漫ut汁tl研es白(阔ca烫r裁an机d洽co掀ac城h)Fr态ei耗gh四t向sh精ut支tl魔es杯(肆lo巴rr揪y)英國月與法暗國國茧家鐵床路公杆司Eu劲ro包st忍arRa船il偶f陶re目ig次ht34所有氏權結聪構35營運英國繁Eu盈ro垂tu劝nn激el爆P浪LC比，法克國E裂ur仔ot嚷un肤ne厌l变S.桂A組辉成新呼的子腥公司—Eu邮ro太tu醉nn中el什公司財務研管理Eu躁ro景tu去nn症el存F怖in吩an倡ce涂L抓im坦it侮ed熄和喉Eu复ro范tu盛nn欣el稻F辨in醉an汉ce将S推.A喜負責救管理台Eu慨ro欺tu够nn很el社公司雷的財到務所有创權結室構36開發Eu即ro朱tu必nn载el暖D爷ev派el孕op窗me妨nt到L宋im守it翻ed铺與第诱三者归以聯游合承属攬的飘方式与在英纱國境史內開施發站数區周港邊資续產及宣交通浑量所肃帶來懒的商巧機興建營造逆由T带ra征ns盯ma傻nc峰he戏l骆in煎k眨(T常ML跳)合廠商茫負責泽土建户與機梁電工且程之存設計辅、興坚建、色測試桌，以雨7年释時間慎完成笛並交秋付特任許公孔司營限運37合約杨關係莲與可厕行性辜分析38合約薯關係39特許州合約BO寸T（士興建犹、營纲運、魂移轉锤）合西約特許芬經營率期5寇5年柿（至办20邻42送年為律止）Eu谣ro婚tu湾nn尘el旺公司罩可自勺訂收掘費標薯準與从營運赶政策20市20须年之办前，坝任何胖類似著的交帜通系娇統都拢需經忌過E灭ur舰ot叼un卫ne壶l公色司的酷同意坡方可幕興建Eu袭ro流tu杆nn只el川將可挠對乘歉客販垒售免搏稅商奖品40營建肃合約工程稠總包岔商韵：T辟ML点公疲司A.距Ta肯rg岁et妈w签or凉ks1.络Tu饥nn谷el获s尿&斯un丢de滨rg景ro君un鲜d轿st们ru亦ct歌ur液es啦2.框ab籍ou版t鸣50愧%沾of志t博he要c窗on怀st祖ru阶ct页io竹n棕co冬nt因ra吼ct锣pr候ic索e赖3链.o渴n正a泼co干st纲-p督lu亏s鸡ba寄si患s41Te乓xt到b孙oo圆k奶p2区92况:T员ML戏w徐ou仓ld纸p梁ay蠢3镇0蛇pe鉴rc厕en滩t楚of构t壳he票c乡丰os虾t勤ov尸er咸ru便n,寒u孔p撇to非a拍c扔ei先li推ng购e总qu蒙al顷t浩o妇6夹pe猪rc座en鞋t腊of兔t穿he坟t室ar宾ge岗t唇pr瘦ic烟ese蛙t妖x庭=狂a觉ct导ua蹈l植co并st(x棒-兰1兰)阁*累0.毯3释=0仔.0库6霸x赴=江1陕.242營建耗合約远（續抚）B.闻Th旋e岛lu坐mp标-s纳um撞w狭or肥ks1.呼場站烟、固勿定設毁備與壮機電乎設施都2.战on种a桨l谁um掉p-谱su锅m观ba洪si仓sC.蜜Th哥e墓pr俘oc寒ur驾em通en袋t葬it倘em劳s1.场lo航co窜mo冶ti勺ve戚s衔&禾sh凯ut批tl弹es霸2.伸TM说L欧su幅bc珠on呆tr孝ac塞t壤fo纳r贿th携es似e锻it兔em阶s，像bu汇t烦Eu刮ro趟tu裕nn孩el乎p端ay枕t坟he廉s沃ub活co廊nt唤ra价ct钉or脆s副di叫re吧ct酿ly糊3摘.o繁n栗a答co乡丰st霞-p幼lu央s驳ba迷si防s低4.耕TM兔L六的利宗潤為爆採購针費用碑總金芳額的木12势％43To搏ll独in籍g光ag斗re知em便en堂t在開铸始營仪運的恩前1巨2年垦，E颂ur雄ot赌un掩ne个l公叶司將在有6虏0％寸的營启收來疤自兩益合約枣，平贡均來畏說，锐在整么個特续許期恩間，专約佔娘一半剃的營远收比梢例與英嘉BR密、飞法S爱NC餐F兩住家國患營鐵躺路公不司簽诵訂本組陪意見尾：可贞視為奋英法衬政府待對E制ur撑ot裙un榜ne会l哥的間璃接補碗助—保障野其最谜低收介益44工程僵困難啦度開挖繁處位齐在岩塘盤4阅0公父尺深叙處，尊其上斯有6含0公隔尺深黄的海瓜水一般旷工程由中，唉以隧康道工平程的语風險弟最大鼻，因鸟為地梅質條鹊件是拼最難醒確定扬的因垫素建築粱工程床的保结險費校率約色為總贞工程争費的上千分补之1猴.2之，而馆一般有陸上绒隧道巡寿工程雪保費塌約為躺總工限程費保的千沿分之榨2545Ho锣wth总ebr蔬ea检kt唇hr嘉ou墨ghha雷pp缘瑞en咏ed法國熟的TB老M停在种預定胸的位霸置英國假的TB死M作少搂許的偷轉向役最後界停在啊法國TB庭M的下扯方藉小鸟型的海掘削布機（he泽ad陕in掀g)或是肃人工胞挖掘最出一驾條2调公尺埋高、弱1公写尺寬研的施嫌工隧凯道英國楼的TB使M被留严在該泪處隨巧後並栋被灌魄上混帅凝土唉，法侦國的TB旷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