国科恒泰IPO被否案例分析表

银河微电IPO被否案例分析1、发行人基本情况国科恒泰（北京）医疗科技股份有限公司成立于2013年2月，隶属于中科院国资委下属东方科仪控股集团有限公司（简称“东方科仪”），总部位于在北京亦庄经济技术开发区。公司主要从事高值医用耗材的分销，并在分销过程中提供仓储物流配送管理、渠道管理以及信息管理等专业服务传统上，我国高值医用耗材的销售主要采用多级经销商模式，效率较低。公司作为高值医用耗材专业分销商，依托自身专业服务，整合行业上下游资源，提高高值医用耗材流通过程的规模化、透明化和专业化水平，进而实现行业交易效率的提升。本公司主营业务收入包括经销业务收入和直销业务收入，具体情况如下：实现的经营现金流情况如下：2、发审委询问意见1、报告期内发行人主要采用经销模式进行产品销售，部分经销商还存在分销行为。在药品“两票制”政策逐步推进的背景下，部分省市率先开始推行高值医用耗材“两票制”。请发行人代表说明：（1）发行人认为公司作为全国总代理或者境外原厂全国物流平台进行销售，其对经销商的销售行为属于两票制中的第一票，是否符合“两票制”的政策要求，是否属于行业通行理解；（2）发行人对经销商销售的主要产品被认可为属于“第一票”的销售收入、毛利的占比；（3）高值医用耗材“两票制”的逐步实施对发行人销售模式变化等方面的影响，对销售费用率、毛利率的影响，是否属于《首发办法》有关“公司的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对公司的持续盈利能力构成重大不利影响”的情形，是否构成本次发行上市的实质性障碍；（4）直销模式下部分业务直接向医院开票销售但仍向原二级经销商支付服务费的原因及合理性，是否存在涉嫌商业贿赂或不正当竞争等情形，发行人是否建立了防范商业贿赂及不正当竞争的内控制度。点评：“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。以期进一步降低药品虚高价格，减轻群众用药负担。在“两票制”施行后，一旦对其与采购主体的认定存在偏差，则会直接影响到其整个商业模式，这是最核心的问题，一旦公司销售行为被认定为不属于第一票，或者公司被认为第一票的销售收入占比很少，将会对公司的盈利能力产生较大影响，这是发审委或者投资者最为关注的问题。2、报告期各期末发行人存货账面价值金额较大，且呈逐年上升趋势，存货跌价准备计提金额较小。账龄在6个月以内的应收账款和账龄一年以内的其他应收款不计提坏账准备。请发行人代表：（1）说明骨科植入材料库存余额较大且库龄较长的原因；（2）说明报告期骨科植入材料的销售单价、采购单价变动情况，单价大幅下降的主要原因及其合理性；（3）结合各类主要产品的库龄、价格变动情况说明存货跌价准备计提的依据，是否充分，是否符合企业会计准则的相关规定；（4）说明报告期存货周转率逐年降低，且低于同行业可比公司，资产负债率高于同行业可比公司，经营活动现金流净额为负数的原因及合理性；（5）说明对应收款项的坏账准备计提政策的合理性，是否符合行业惯例，是否符合企业会计准则的相关规定。点评：现金流是一个公司的血液，现金流质量的好坏关系着企业的运转是否正常。公司连续两年经营活动现金流量净额都为负两个多亿，对公司正常经营会产生很大影响。而且，公司的存货异常高，对于21亿的营收规模，2017年存货高达15亿，报告期内公司存货占总资产比重分别为82.17%、78.64%和76.43%。并且存货周转率逐年降低，低于同行业可比公司。另外资产负债率达到83%，高于同行业可比公司。多项财务指标与同行业可比公司相差较大，让人怀疑公司的经营稳定性和盈利能力。3、发行人的商业模式是一站式分销+服务，主要竞争优势依赖于主要供应商的分销授权，报告期内发行人向前五大供应商采购占比较高。请发行人代表说明：（1）供应商高度集中是否属于行业惯例，发行人是否对波士顿科学和美敦力等个别供应商存在重大依赖；（2）能够长期取得主要供应商分销授权的主要优势，目前的商业模式是否符合行业发展的趋势，加速推进的国产化对发行人的持续盈利能力是否会造成重大不利影响；（3）主要供应商授予发行人为非独家国内授权分销平台、发行人与部分供应商的分销协议为每年签署而非长期协议的原因，对到期或即将到期的协议是否存在无法续约的风险，如果无法续约对发行人生产经营的具体影响。点评：发行人自己说竞争优势就是上游医药生产企业的分销授权，而授权的主动权并不在公司手里，这就很难成为公司的优势。公司前五大供应商占比当期采购总金额比例接近80%，对个别供应商存在重大依赖，可能影响公司的采购情况。前四大供应商均是美国企业，第五大供应商为德国企业，随着我国医疗器械国产化发展战略的推进，对公司持续盈利能力会造成一定的影响。3、总结公司要想上市，还是要有一定的盈利能力。盈利能力是发审委较为关注的情况，公司多项重要财务指标显示公司盈利能力存