2021年6月份行业配置展望：成长亮剑-20210602-兴业证券-54正式版

证券研究报告分析师：王德伦

S0190516030001李美岑

S0190518080002成长亮剑——2021年6月份行业配置展望研究助理：张媛

张日升

李家俊报告日期：2021年6月2日投资要点KEYPOINTS【6月市场策略观点】流动性“不急转弯”，股市流动性较为充裕，外资流入今年流入已超2000亿元。现阶段处于风险偏好提升、政策暖风的窗口期。整体来看，我们看好市场，自我们4月份看多以来，正呈现热火朝天、如火如荼的态势。投资者积极布局，在这一个阶段中，我们一直强调的成长风格将是超额收益的主要来源。【6月行业配置主线：成长亮剑】风险偏好提升+业绩高景气+催化剂突出，6月行业配置以成长为主，细分行业建议为创新药、疫苗+新能源+半导体、(军工）电子元器件+计算机、通信中的智能互联相关。3条推荐逻辑：1）货币政策稳健，6月流动性预计整体宽松为主，有利于市场风险偏好持续提升；2）成长板块业绩高景气，而股价尚未充分反映，一季报中创业板净利增速是全A非金融的两倍，创2016Q1以来的最大值，两者ROE(TTM)之间的差距加速缩小，与上一轮创业板高景气相比，本轮创业板股价反映滞后，看好后续补涨；3）2021年6月2日，华为鸿蒙系统发布，与安卓、IOS的最大区别在于鸿蒙系统可以搭载在多种IoT设备上，智能互联、万物互联的应用场景极大拓宽，利好与智能驾驶、智能互联相关的计算机和通信板块。【细分行业盈利预测变动】与上月相比，2021Wind一致预测净利增速向上变化超过5%或业绩上调公司数量较多的细分行业：有色、化纤、化学制品

、钢铁、航运、视听器材、半导体、银行【A股估值变动】大部分板块估值在5月提升（仅轻工制造、家电、农林牧渔下降），估值历史分位仍处于80%以上的：汽车(88.0%)、消费者服务(89.7%)、食品饮料(98.4%)【A股和全球行业龙头估值比较】材料大多溢价，工业中资本品大多溢价；消费和医药整体溢价，社服折价较多；信息技术大多溢价；金融地产公用折价【北向资金】截至2021年5月31日，陆股通当月净流入达到558亿，今年以来净流入约2083亿，今年前5月北向资金净流入创历史同期之最，持股市值2.65万亿。美债担忧缓和、全球经济继续复苏，叠加人民币短期快速升值，北向资金流入主板和蓝筹白马较多；行业维度来看，食品饮料、银行、家电的净流入额居前。【A股市场机构投资者】2020Q4机构投资者持股市值占A股流通市值约17.7%，2021Q1环比略有下滑至17.4%，但仍属于历史次高水平；具体机构来看，基金占比约7.5%，保险和社保合计占比约3.0%，境外投资者占比约5.3%；若剔除一般法人来看，2020Q4和2021Q1，机构投资者占A股流通市值的比例分别为32.5%、31.2%；2021年一季度，机构投资者600亿资金加仓银行，医药、电子分别获得400亿资金流入，另有300亿流向基础化工行业【6月细分行业景气方向】综合基本面、估值、筹码、未来业绩、市场风格，我们自上而下&自下而上选出6月行业细分景气方向：上游原材料中的黄金、铜、铝、锂；中游原材料中的钛白粉、

MDI、化纤、钢铁，石膏板、管材、专业工程；中游工业品中的新能源汽车链、工程机械，军工电子元器件、航运；下游消费品中的创新药、生物科技（疫苗相关），白酒、啤酒、白电；TMT中的半导体、智能汽车链（云计算、IoT设备相关）；金融地产中的银行。风险提示：无风险利率超预期上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。25月份全球行业表现回顾•

5月美股能源+金融表现较好，A股食品饮料+成长表现较好•

A股市场融资规模一览：2021年5月

IPO407亿元，增发419亿元•

权益类基金发行：5月新发权益基金规模放缓至790亿，6月至少有1500亿排队发行35月美股能源+金融表现较好，A股食品饮料+成长表现较好5月美股能源、金融涨幅靠前，零售、技术硬件、消费者服务跌幅较大；A股国防军工、食品饮料、有色金属、计算机和电气设备涨幅靠前，农业、家电、钢铁和建筑装饰跌幅靠前。5月国内流动性整体宽松，食品饮料、电新等具有核心资产属性的行业涨幅较高，大宗涨价压制以家电、轻工制造为代表的中下游制造业股价表现。风险偏好提升+业绩高景气+催化剂突出，6月行业配置以成长为主，细分行业建议为创新药、疫苗+新能源+半导体、(军工）电子元器件+计算机、通信中的智能互联相关。4资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理5月融资回顾：

IPO407亿元，增发419亿元合计IPO增发配股优先股可转债可交换金额(亿)

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家数

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家数本月101465468040741419281212------8171156924752478107360396620610678231236991本年4761548196396203105317183416888752419936225126716051313422816329942--1341623892581132020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年16677

1,031

470018918725501350200162320081030--46083155712325731345615414

63812109

510253213787157717204

1,101

230120662

1,118

149615850

1,051

1574438

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540227

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798222

11998

79711161212522794858446264482618292319666012426396359732434622671551254765212136311129----551311030154--1574----5资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理5月融资回顾：IPO持平，增发放缓首发家数(家)增发家数(家)首发募集资金(亿元右轴)首发+增发募集资金(亿元右轴)140120100802,0001,8001,6001,4001,2001,000800606004040020200002018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/036资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理5月新发权益基金规模放缓至790亿，6月至少有1500亿排队发行2021年5月，权益类基金发行规模约权益类基金发行数量(个)发行份额(亿元右轴)估算增量资金规模(亿元右轴)790亿，粗略估算有望为股市带来470亿左右的增量资金160140120100806,0005,0004,0003,0002,0001,0000未来一个月仍有超过50只权益类基金排队发行，已公布的募集上限合计960亿（主动）、550亿（被动）6040200基金简称投资类型募集截止日

募集上限(亿)基金经理周中基金简称投资类型募集截止日

募集上限(亿)

基金经理交银成长动力一年持有A

偏股混合型基金

2021-06-0860.0060.0080.0080.0050.0060.0080.0080.0080.0060.0080.0030.0080.0080.00易方达中证石化产业ETF被动指数型基金

2021-06-03被动指数型基金

2021-06-04被动指数型基金

2021-06-04增强指数型基金

2021-06-04被动指数型基金

2021-06-08增强指数型基金

2021-06-10被动指数型基金

2021-06-11被动指数型基金

2021-06-11被动指数型基金

2021-06-1160.0050.0020.0020.0080.0080.0050.0010.0030.0050.0020.0050.0030.00宋钊贤黄岳申万菱信智能汽车A华泰柏瑞行业严选A华商远见价值A普通股票型基金

2021-06-10偏股混合型基金

2021-06-11偏股混合型基金

2021-06-11偏股混合型基金

2021-06-11偏股混合型基金

2021-06-15偏股混合型基金

2021-06-18偏股混合型基金

2021-06-18偏股混合型基金

2021-06-18平衡混合型基金

2021-06-21偏股混合型基金

2021-06-21普通股票型基金

2021-06-25偏股混合型基金

2021-06-25普通股票型基金

2021-06-25付娟,熊哲颖

国泰中证全指建筑材料ETF吕慧建梁皓工银瑞信中证线上消费ETF西部利得中证人工智能A广发国证新能源车电池ETF易方达中证500量化增强A华宝深证创新100ETF刘伟琳盛丰衍罗国庆官泽帆蒋俊阳闫冬富国高质量王园园付娟申万菱信乐道三年持有嘉实领先优势A张金涛郑泽鸿李耀柱刘玉华夏核心制造A鹏华中证车联网主题ETF工银瑞信中证180ESGETF广发沪港深价值成长A广发均衡回报A邓皓友倪斌,马丁赵栩华安中证沪港深科技100ETF

被动指数型基金

2021-06-11工银瑞信核心优势A中银证券优势制造A嘉实优势精选A鄢耀工银瑞信深证物联网50ETF国泰中证有色金属ETF平安中证新材料ETF被动指数型基金

2021-06-11被动指数型基金

2021-06-11被动指数型基金

2021-07-05白冰洋胡宇飞冉宇航徐成城刘洁倩广发金融地产精选A7资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理成长亮剑•

风险偏好提升+业绩高景气+催化剂突出，6月行业配置以成长为主•

细分行业建议为创新药、疫苗+新能源+半导体、(军工）电子元器件+计算机、通信中的智能互联相关8创业板业绩加速增长，本轮股价反映滞后•

创业板累计净利润增长率相对沪深300持续增长时，创业板综合指数相对沪深300可取得超额收益。•

历史上创业板相对全A的业绩持续增长期共有两轮：•

1）2012Q4-2016Q1，创业板相对沪深净利增速由-14.7%迅速提升至66.49%，创业板综合指数相对沪深300的超额收益率为242.5%；•

2）2018Q4至今（已有财务数据到2021Q1），创业板相对沪深的净利增速由-77.6%上升至76.3%，创业板综相对沪深300的超额收益率为40.4%，其中创业板业绩持续增长的2020年下半年至今，创业板相对沪深300的超额收益反而下跌5%，显示股价对业绩差的反映不完全，可能是核心资产风格持续演绎的结果•

创业板比沪深300的PE历史分位数低20pct，估值性价比高。创业板整体PE历史分位数为63%，沪深300为85%，高业绩增长下，创业板估值有望持续消化。创业板综/沪深300创业板综-沪深300累计净利润增长率(右)创业板avg.创业板沪深300(右)avg.沪深300(右)32.5218575655545352518171615141312111090.80.60.40.201.51-0.2-0.4-0.6-0.8-10.5089资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算6月资金面预计稳中偏松，有利于风险偏好提升•

资金到期压力小，6月通常为财政支出大月，结合央行一季度货币政策执行报告，预计6月货币政策仍然以稳为主。•

到期资金趋势性下行时，DR007也下行；从6月已确定的到期资金来看，流动性预计仍然偏松，利于风险偏好上行MLF+逆回购+国库现金到期量(亿元)DR007(右,%)当月财政收支差额(亿元)4500040000350003000025000200001500010000500052018201920202021150001000050004.5403.53-5000-10000-15000-20000-25000-300002.5201.5123456789101112月份10资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算科技板块2021&2022PEG多数小于1•

WIND一致预期自下而上加总，2021年和2022年的TMT和中游制造板块PEG多数小于1•

如TMT板块中计算机、电子和通信，电气设备•

医药虽然PEG大于1，但长期确定性和增长潜力高，业绩可以持续消化估值，叠加印度疫情扰动，仍然建议配置605040302050PE2022EPE2021E45403530252015105国防军工食品饮料

国防军工医药生物食品饮料休闲服务医药生物计算机计算机综合综合电气设备电气设备传媒电子有色金属传媒机械设备有色金属电子汽车家用电器通信家用电器纺织服装通信轻工制造农林牧渔交通运输公用事业建筑材料化工机械设备化公用事业非银金融交通运输商业贸易轻工制造商业贸易汽车非银金融采掘钢铁工钢纺织服装农林牧渔

铁10PEG<1银行建筑材料房地产采掘房地产银行建筑装饰建筑装饰利润增速2021E利润增速

2022E000%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%-20%-10%0%10%20%30%40%11资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算成长板块筹码结构优——医药生物基金超配比例历史分位低于50%，电子低于70%，计算机和通信低于10%•

医药生物和电子行业基金超配比例在连基金重仓股医药生物行业配比股票市场医药生物行业标准配比医药生物行业超配比例(右轴)基金重仓股电子行业配比股票市场电子行业标准配比电子行业超配比例(右轴)续两个季度下滑后，2021Q1开始加仓，超配比例分别为7.24%和5.67%，所属历史分位分别为46.42%和67.85%。25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%16.0%

16.0%14.0%

14.0%12.0%

12.0%10.0%

10.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%•计算机和通信行业基金超配比例经历了连续四个季度的下滑，2021Q1超配比例分别为-0.19%和-0.86%，所属历史分位分别为7.14%和3.57%0.0%基金重仓股通信行业配比股票市场通信行业标准配比通信行业超配比例(右轴)基金重仓股计算机行业配比股票市场计算机行业标准配比计算机行业超配比例(右轴)5.0%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0.0%-2.0%12资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算复苏持续——PPI“M”顶，关注周期第二波PPI当月同比(%)周期风格市场表现历史上2009-2011年、2016-2017年两次明显的PPI上行期，PPI同比到达高点后从来不是单一向下，而是在顶部波动，呈M顶形态2009-20112016-20172020-2021周期走势(09-10)周期走势(16-17)周期走势(20-21)50%40%30%20%10%0%108642在PPI同比的M顶之间，当PPI从短期的低点再度向短期高点上升时，周期板块仍可取得超额收益0-2-4-6-8-10本次国际油价和国际铜价上行幅度

，

均

超

过

2009-2011

、

2016-2017年，也将导致PPI同比增速继续高位徘徊一段时间-10%1

2

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1011121314151617181920212223242526272829301

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101112131415161718192021222324252627282930布伦特原油(美元/桶)LME铜(美元/吨)2009-20102016-20172020-20212009-20102016-20172020-20211401201008011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,00060402001

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10111213141516171819202122232425262728293013资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算复苏持续——PPI“M”顶，关注周期第二波2009.7-2012.92015.9-2018.32020.5-?左头向上右头向

左头向下

上右头向

左头向下

上右头向下M型所属阶段左头向下

右头向上左头向下

右头向上左头向下

右头向上2009.7-2010.52010.5-2010.8-2011.32011.3-

2015.9-2012.9

2017.22017.2-2017.5-2017.92017.9-

2020.5-2018.3

2021.4对应时间区间-8.2%→7

7.13%→4.32%→7.31%.13%-5.95%→

7.8%→5.5%→6.9%6.9%-3.7%→6.8%7.31%→3.55%6.9%→3.9%PPI同比PPI环比最大1%1.40%1.60%1%1.60%值沪深300涨跌幅-12.42%

-5.35%12.35%

-29.22%

2.56%3.10%11.53%2.00%

30.95%有色涨跌幅

-1.34%7.87%53.87%

-32.61%

20.55%

-10.57%18.19%

-42.03%

-10.20%

-5.30%27.66%

-13.56%

65.75%17.84%

-12.46%

46.03%18.55%

-16.63%

36.88%钢铁涨跌幅

-19.21%

-8.87%煤炭涨跌幅

-6.09%

-9.18%化工涨跌幅

-4.72%

-8.83%27.33%

-33.56%

6.86%-5.08%10.16%

-36.20%

19.18%

-9.27%6.24%-6.28%

52.26%14资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算细分行业2021年盈利预测变动•上游原材料：有色行业自2月以来2021年的预测净利增速持续上调，与上月相比，2021Wind一致预测净利增速向上变化新增行业为石油开采，黄金已连续两个月净利增速上调••••••中游原材料：化纤、化学制品

、钢铁2月以来预测净利增速持续上调，与上月相比，2021Wind一致预测净利增速向上变化新增行业为水务和专业工程中游工业品：航运净利增速持续上调，其他细分行业净利增速上调幅度小下游消费品：零售和农业细分行业净利增速多数下调，食品饮料、景点和酒店行业预测业绩无显著变化，医疗服务和器械净利增速上调公司数量多耐用消费品：视听器材预测净利增速上调，白色家电、汽车零部件行业上调预测净利增速公司数量多TMT：半导体预测增速连续2个月上调金融地产：自2月以来，银行2021年的预测净利增速持续上调15上游原材料：有色2月以来预测净利增速持续上调业绩角度，与全球复苏紧密相关的有色行业自2月以来2021年的预测净利增速持续上调➢

与上月相比，2021Wind一致预测净利增速向上变化新增行业为石油开采，黄金已连续两个月净利增速上调有色中黄金和稀有金属当前PB历史分位分别为69%和85%，其余关注度较高的板块Pe和PB历史分位较低➢

当前估值仍处于历史中位数以下的：石油开采、煤炭开采、工业金属、金属非金属材料（PB&PE），稀有金属（PE）煤炭基金超配比例历史分位接近90%，有色金属整体低于75%：工业金属、稀有金属超配比例历史分位数75%，黄金、金属非金属新材料基金超配比例历史分位数小于40%，煤炭超配比例历史分位数接近90%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为：黄金、铜、铝、锂2021.5.31预测

2021.5.31预测2021.5.31预

2021.4.30预测2021净利

测2021净利净利增速上调

净利增速下调

2021/5/315%以上的公司

5%以上的公司

PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位上游原材料二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量1/1数量/总数量0/1采掘采掘采掘采掘有色金属有色金属有色金属有色金属石油开采Ⅱ煤炭开采Ⅱ其他采掘Ⅱ采掘服务Ⅱ工业金属黄金Ⅱ*稀有金属金属非金属新材料*↑--↓----↑↑↑----↑13.479.8324%0.681.103.351.571.953.665.073.698%96%89%43%54%75%25%75%39%3/200/30/201/324%32%63%8%27%24%38%24%67%9%31%69%85%49%25.5528.3024.6136.4657.5141.471/51/55/151/71/150/7↑----↑↑4/130/100/130/10数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。当行业净利增速持续上调时，单元格标为橙色，持续下调标为绿色；对于本期业绩上调的行业，周期行业中，若PB和PE历史分位小于70%，则文字标红，非周期行业中，若PE历史分位小于70%，则文字标红；对本期业绩上调的行业，若基金超配比例的历史分位小于70%，则文字后加星，后文同。16中游原材料：化工细分行业净利增速上调幅度减弱业绩角度，5月化工细分行业2021年的预测净利增速上调幅度有所减弱，但化学制品（MDI、钛白粉、农药）和化纤行业净利增速上调公司数量依然较多估值角度，化工细分行业PB历史分位多在50%以上，PE历史分位多在50%以下➢

当前估值仍处于历史中位数以下：石油化工、化学原料、化学纤维、塑料和橡胶（PE）➢

基金持仓角度：化学原料和化学制品基金超配比例历史分位均在60%以下，石油化工和化纤当前超配比例为历史最高自上而下&自下而上，6月细分景气方向为钛白粉、MDI、化纤2021.5.31预测

2021.5.31预测2021.5.31预

2021.4.30预测2021净利

测2021净利净利增速上调

净利增速下调

2021/5/315%以上的公司

5%以上的公司

PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位中游原材料

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量0/6数量/总数量0/6化工化工化工化工化工化工石油化工化学原料*化学制品*化学纤维塑料Ⅱ*橡胶--------------↑↑↑↑8.4719.8132.9218.3519.7521.622%0.792.353.643.273.402.646%100%50%61%100%14%89%2/1014/584/110/102/580/110/322%57%14%10%23%54%81%75%52%57%0/3↑0/41/4数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。17中游原材料：钢铁预测净利增速连续4个月上调业绩角度，自2月末以来，钢铁2021年的预测净利增速持续上调，5月新增水务和专业工程净利增速连续2个月上调估值角度：当前估值仍处于历史中位数以下：玻璃制造、其他建材（PE）、钢铁、公用事业和建筑（PE&PB）基金持仓角度：钢铁、玻璃制造基金超配比例在历史90%分位以上，钢铁超配比例较2020Q4下降，其他建材在历史70%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为钢铁、石膏板、管材和钢结构2021.5.31预测

2021.5.31预测2021.5.31预

2021.4.30预测2021净利

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2021/5/315%以上的公司

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PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位中游原材料

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量12/170/8数量/总数量0/171/8钢铁建材建材建材公用事业公用事业公用事业公用事业建筑建筑建筑建筑建筑钢铁Ⅱ↑↑↓↑↑↑12.197.7923%1.191.303.944.051.371.542.541.940.771.471.530.571.1650%93%7%水泥制造Ⅱ玻璃制造Ⅱ其他建材Ⅱ电力*水务Ⅱ*燃气Ⅱ环保工程及服务Ⅱ房屋建设Ⅱ装修装饰Ⅱ园林工程Ⅱ基础建设--------↑8%16%37%25%8%1%5%6%0%7%81%78%17%22%26%15%1%1/30/322.6028.4515.5417.2220.4820.775.4515.1135.586.2393%71%25%57%39%14%79%43%25%82%61%0/70/73/221/34/221/3↑------↓--↑↓0/21/20/100/21/101/2↓0/11/12%13%1%----↑----↑52%1%2%2/72/61/70/6专业工程*11.7616%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。18中游工业品：电气、机械、军工净利增速上调细分行业少业绩角度，中游工业品细分行业中，除金属制品外，其他行业净利增速上调幅度和上调公司数量均较少估值角度，当前电源设备（新能源电池、光伏）行业PE历史分位在90%以上，PB历史分位接近90%➢

当前估值仍低于历史中位数：通用机械、专用设备、航天装备、航空装备（PE）基金持仓角度：电源设备基金超配比例历史分位达到93%，通用机械历史分位为50%，专用设备和航空航天装备历史分位低于70%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为新能源汽车链、工程机械，军工电子元器件2021.5.31预测

2021.5.31预测2021.5.31预

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PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位中游工业品

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量0/2数量/总数量1/2电气设备电气设备电气设备电气设备机械设备机械设备机械设备机械设备机械设备国防军工国防军工国防军工国防军工电机Ⅱ电气自动化设备电源设备高低压设备*通用机械*专用设备仪器仪表Ⅱ*金属制品Ⅱ*运输设备Ⅱ航天装备Ⅱ*航空装备Ⅱ*地面兵装Ⅱ船舶制造Ⅱ--------------↑↓--↑↑↑↑↑↑33.7633.5750.5322.1435.1826.0635.4714.4215.6269.7565.5536.3194.1830%3.184.005.242.294.013.213.681.971.315.104.773.041.4450%7%43%93%39%50%71%4%39%64%68%68%4%1/62/637%92%1%37%44%17%4%66%89%35%75%75%42%35%0%74%76%16%12%2/291/83/290/82/144/340/10/144/340/11/10/1--------↓↑--↓0/30/34%1/91/943%30%1%3/141/62/140/683%93%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。19中游工业品：航运净利增速持续上调基本面角度：航运行业2021年预测净利增速自2月以来持续上调，5月，港口预测净利增速上调，机场和物流则是持续下调➢

当前估值低于历史中位数：造纸、家用轻工、港口、航运（PE）、包装印刷、其他轻工制造、物流（PE&PB）基金持仓角度：造纸2021Q1基金超配比例历史分位为68%、航空运输为50%，港口、高速公路基金超配比例历史分位为96%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为造纸、航空运输2021.5.31预测

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基金超配比例变化趋势

例历史分位中游工业品

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量1/7数量/总数量0/7轻工制造轻工制造轻工制造轻工制造交通运输交通运输交通运输交通运输交通运输交通运输交通运输交通运输造纸Ⅱ*------↑--↑18.4324.3830.4141.7414.0910.2326.1422.2351.2612.6425.2718.8424%2.192.354.186.291.080.961.741.932.282.451.192.3680%68%11%39%54%96%96%86%50%7%包装印刷Ⅱ家用轻工*其他轻工制造Ⅱ港口Ⅱ高速公路Ⅱ公交Ⅱ航空运输Ⅱ机场Ⅱ航运Ⅱ*0/62/618%28%16%11%17%42%66%93%2%19%74%51%4%2/141/14↑------1/61/60/60/68%26%70%58%89%25%35%--↓↓↓0/60/31/62/3↑↑2/41/450%0%54%铁路运输Ⅱ*物流Ⅱ--↓--↓0/30/396%24%2/125/12数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。20下游消费品：农业细分行业净利增速多数下调基本面角度，农业细分行业净利增速多数下调，食品饮料预测业绩无显著变化估值角度：5月市场回暖后，饮料制造PE和PB历史分位再度回升至99%，接近历史最高值➢

当前估值低于历史中位数：饲料、禽畜养殖（PE&PB）基金持仓角度：饮料制造行业基金超配比例历史分位数在93%，食品加工为4%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为白酒、啤酒2021.5.31预测

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PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位下游消费品

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量数量/总数量农林牧渔农林牧渔农林牧渔农林牧渔农林牧渔农林牧渔农林牧渔农林牧渔食品饮料食品饮料种植业渔业林业Ⅱ饲料Ⅱ农产品加工农业综合Ⅱ畜禽养殖Ⅱ动物保健Ⅱ*饮料制造食品加工↓↓0/62/649.6046.15633.8015.9757.4335.2113.2840.1957.6240.9650%3.261.744.132.724.852.383.764.5012.137.5336%54%75%96%75%50%68%21%32%93%4%57%100%12%77%10%4%65%99%81%17%71%22%84%5%36%68%99%94%↓------1/80/53/80/5↓↓↑--↓0/40/35/231/252/41/33/233/25------数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。21下游消费品：零售预测净利增速下调基本面角度：一般零售自3月以来净利增速下调，其它细分行业净利增速预测值变化小估值角度，中国中免PE和PB历史分位在90%以上，其中PB接近历史最高值，景点和酒店PE和PB历史分位较上月末小幅上升➢

当前估值低于历史中位数：餐饮、商贸零售、纺织制造（PE&PB）基金持仓角度：市场关注度较高的酒店、旅游综合2021Q1的基金超配比例均为历史最高值，一般零售和专业零售基金超配比例历史分位在50%以下，纺织制造超配比例的历史分位也高于70%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为酒店、免税2021.5.31预测

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基金超配比例变化趋势

例历史分位下游消费品

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量数量/总数量休闲服务休闲服务休闲服务休闲服务休闲服务商贸零售商贸零售商贸零售商贸零售纺织服装纺织服装景点酒店Ⅱ旅游综合Ⅱ餐饮Ⅱ其他休闲服务Ⅱ一般零售专业零售商业物业经营贸易Ⅱ------↓↓↑0/10/20/10/10/20/144.0555.3070.0541.5242.4626.8719.1523.5717.9617.9228.6660%3.463.5315.593.934.051.701.501.221.522.032.9649%0%100%100%93%4%21%43%64%93%71%54%79%91%37%52%52%30%43%20%11%68%78%99%32%39%20%27%7%25%45%58%↓----↓↓--1/50/50/12/50/50/1纺织制造服装家纺----1/70/7数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。22下游消费品：医疗器械和服务净利增速上调公司数量多基本面角度，医疗服务和医疗器械上调盈利预测公司数目大于下调数目，显示板块内整体景气度较高估值角度：一季报公布后，医疗器械行业PE历史分位一度大幅下降至1%，5月末又回升至7%当前估值低于历史中位数：医疗商业（PE&PB），医疗器械（PE），中药（PB）基金持仓角度：化学制药、中药、医疗商业基金超配比例历史分位基本在10%以下，医疗器械和医疗服务超配比例历史分位均在80%以上，其中医疗服务超配比例已达到历史最高自上而下&自下而上，5月细分景气方向为创新药、疫苗相关2021.5.31预测

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基金超配比例变化趋势

例历史分位下游消费品

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量1/34数量/总数量9/34医药生物医药生物医药生物医药生物医药生物医药生物化学制药中药Ⅱ生物制品Ⅱ医药商业Ⅱ医疗器械Ⅱ医疗服务Ⅱ↓↓↑----↓40.8233.6058.1118.0433.16101.5069%4.343.447.572.069.0213.0267%4%11%68%7%82%100%----------5/132/1361%87%6%7%87%30%91%12%93%96%2/172/170/80/85/322/32↑4/121/12数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。23耐用消费品：视听器材预测净利增速上调基本面角度，视听器材（电视机）2021年预测净利增速上调，白色家电、汽车零部件行业上调预测净利增速公司数量多估值角度，汽车整车PE和PB历史分位数在80%以上，汽车零部件分别为63%和45%，白色家电分别为79%和75%，➢

当前估值低于历史中位数：汽车零部件（PB）、视听器材（PE）基金持仓角度：汽车整车和零部件基金超配比例历史分位分别为32%和25%，白色家电仅为14%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为新能源车产业链，白色家电2021.5.31预测

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PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位耐用消费品

二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量1/124/200/2数量/总数量1/120/200/2汽车汽车汽车汽车家电家电汽车整车----------↑----↓↑↑25.4723.1217.1547.2920.7722.6284%2.492.451.275.083.912.1181%32%25%61%71%14%61%汽车零部件Ⅱ汽车服务Ⅱ其他交运设备Ⅱ白色家电63%20%76%79%46%45%10%84%75%68%0/10/12/141/20/140/2视听器材*↑数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。24TMT：半导体预测净利增速连续2个月上调基本面角度，半导体预测净利增速连续2个月上调，互联网传媒连续2个月下调估值角度，除半导体PE和PB历史分位数高于50%，其他电子PB分位数高于50%之外，其他TMT细分行业估值历史分位均低于50%基金持仓角度：半导体2021Q1基金超配比例历史分位为96%，光学光电子为71%，其他TMT板块基金超配比例历史分位基本低于50%自上而下&自下而上，6月细分景气方向为半导体、智能汽车链2021.5.31预测

2021.5.31预测2021.5.31预

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PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位TMT二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量1/110/4数量/总数量4/110/4传媒传媒传媒计算机计算机电子电子电子电子电子通信通信文化传媒----↓--↑↓24.7121.8427.4543.8152.9181.4130.4429.6146.4329.2924.4336.8414%8%9%2.053.873.483.074.807.373.922.554.714.860.992.9316%25%36%0%营销传播*互联网传媒计算机设备Ⅱ计算机应用半导体35%17%12%48%89%49%44%68%36%9%2/150/84/150/8----↑↓↓↑52%59%62%18%16%48%13%17%36%0%3/516/360/183/172/910/514/361/182/173/911%96%71%32%11%61%64%4%元件Ⅱ--------------↑↑--↓↓光学光电子*其他电子Ⅱ*电子制造Ⅱ通信运营Ⅱ通信设备0/220/12/220/10/173/1722%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。25金融地产：银行2月以来预测净利增速持续上调，基金超配比例已达到历史最高基本面角度，自2月以来，银行2021年的预测净利增速持续上调，证券、房地产开发预测净利增速下调公司数量多估值角度，银行当前的PE历史分位55%，PB历史分位仅为8%，证券PE和PB历史分位上升至40%左右，其余细分行业估值均处于历史15%分位以下➢

当前估值低于历史中位数：除银行外的金融+地产所有细分行业（PE&PB），银行（PB）基金持仓角度：银行和园区开发的2021Q1基金超配比例历史分位均达到历史最高值，保险较2020Q4下降，地产开发超配比例持续下降自上而下&自下而上，6月细分景气方向为银行2021.5.31预测

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PE2021/5/31PB基金超配比

基金超配比例变化趋势

例历史分位金融地产申万二级行业PE百分位PB百分位增速变化增速变化数量/总数量13/311/22数量/总数量6/313/220/5银行银行Ⅱ*证券Ⅱ保险Ⅱ多元金融Ⅱ房地产开发Ⅱ园区开发Ⅱ↑↑--↓--↓6.6522.1511.5613.227.3955%36%4%3%2%0.661.831.741.091.031.788%100%18%39%7%21%100%非银金融非银金融非银金融房地产--------↓39%13%2%1%12%0/50/20/22/300/47/301/4房地产↑14.523%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与测算。预测业绩变化的判断为：选取Wind一致预期对全部A股2021/5/31日总市值在百亿元以上，并且在2021/5/31和2021/4/30都存在2021年盈利预测数据的公司，在二级行业层面进行分类加总，若2021/5/31相对2021/4/30的预测业绩变化上升超过5%则即为↑，下降超过5%则记为↓，否则记为“--”，不存在Wind一致预测时，记为空值。估值数据截止2021/5/31，基金超配比例从左至右分别为2019Q4-2021Q1的季度数据。26A股行业估值横向与纵向比较•

A股行业估值变动：大部分板块估值在5月有所提升➢

估值历史分位相比4月底下降：轻工制造、家电、农林牧渔➢

估值历史分位仍处于80%以上的：汽车、消费者服务、食品饮料•

A股和全球行业龙头估值比较：材料大多溢价，工业中资本品大多溢价；消费和医药整体溢价，社服折价较多；信息技术大多溢价；金融地产公用折价27A股行业估值和历史分位数：大部分板块估值有所提升从历史分位数来看：消费估值较高；电新估值仍高于历史中位数；其他中游制造、TMT和上游顺周期品种估值回到历史中部以下2021-05-31最新PE(TTM)12.599.812010年以来历史分位数23.1%23.4%37.3%16.6%22.7%47.6%0.5%0%10%10%20%20%30%√30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁√34.5116.5313.6528.587.51√√√基础化工建筑√√建材轻工制造机械14.2125.2126.7936.8959.7524.2123.3162.7921.5519.1242.4952.4522.386.6523.9%23.9%38.0%60.7%39.5%88.0%47.9%89.7%74.3%24.3%79.6%98.4%8.2%√√估值历史分位相比4月底下降：轻工制造、家电、农林牧渔√√电力设备及新能源国防军工汽车√√√估值历史分位仍处于80%以上：汽车、消费者服务、食品饮料商贸零售消费者服务家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产√√√√√√54.9%8.5%1.8%√√14.787.93√√交通运输电子通信计算机传媒综合综合金融15.8943.2126.2651.9822.3723.1620.2331.5%46.0%5.4%55.4%6.1%√√√√√41.2%24.6%√资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至2021/5/3128A股和全球行业龙头估值比较（材料大多溢价，工业中资本品大多溢价）归母PETTM净利润CAGR5涨跌幅2018-2020涨跌幅2021YTD归母PETTM净利润CAGR5涨跌幅2018-2020涨跌幅2021YTDA股龙头

A股市值相对估值亿￥(亿$)营业收入

ROECAGR55年平均涨跌幅2020市值(亿美元)营业收入

ROECAGR55年平均涨跌幅2020板块行业能源设备与服务折价

176(28)22.910.916.832.844.236.011.231.232.813.422.911.829.818.475.115.222.826.238.2-200.832.8-1.02.24.115.134.219.410.824.014.77.41.510.516.217.89.2-25.7-18.0183.599.5-16.7-7.599.288.27.510.916.124.60.35813397362041488929655.928.334.632.322.621.918.518.937.226.433.022.232.727.838.541.822.031.9-2.87.41.3-1.43.1-11.65.2-45.3-21.178.614.643.171.835.18.9-24.3-20.818.75.918.923.49.6能源石油、天然气与供消费用燃料

折价

530(83)化工溢价

984(154)

65.411.211.121.19.0建材Ⅲ折价

484(76)溢价

67(10)19.226.711.86.46.024.912.722.54.0材料

容器与包装金属、非金属与采矿3.2-6.429.016.7-8.015.21.45.520.428.721.1-9.017.61.0溢价

1111(175)

47.38.422.737.527.595.743.5-8.4101.5-5.769.5-4.613.565.028.9-14.66.633.0-0.68.55.3纸与林木产品航空航天与国防Ⅲ建筑产品Ⅲ折价

167(26)溢价

418(66)溢价

140(22)折价

569(89)14.288.049.37.011.87.3-11.253.10.111.224.515.811.716.99.46143501324844925103042443461881491346201143.416.031.116.011.715.714.414.52.716.112.933.09.112.911.317.78.850.75.25.464.119.452.210.942.376.050.976.532.1-37.0168.671.82.0建筑与工程Ⅲ电气设备-19.8185.3-21.6143.0-21.19.97.72.1溢价

1323(208)

45.1折价

122(19)

20.4折价

835(131)

26.62.84.30.724.25.6综合类Ⅲ1.2-2.04.2-0.31.8机械29.725.020.519.841.7-0.313.21.717.36.310.716.45.922.820.024.423.518.57.231.731.713.417.248.7-32.9107.425.9-8.3贸易公司与工业品经销商Ⅲ商业服务与用品专业服务折价

116(18)折价

177(28)21.119.460.624.5-7.716.923.311.48.88.3工业12.313.912.44.39.97.8溢价93(15)86.323.4-0.116.8-1.11.37.06.311.823.325.277.810.08.1航空货运与物流Ⅲ航空Ⅲ溢价

207(33)折价

478(75)溢价

204(32)9.18.27.8-30.6-1.6-6.823.56.2-10.34.8海运Ⅲ5.713.228.888.55.1公路与铁路运输交通基础设施折价66(10)4.8-15.2-11.08.31.720.57.1折价

362(57)1.99.7-4.30.44.4-1.6资料来源：Bloomberg，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（橙色、蓝色分别为A股、全球行业龙头各项指标中位数，数据截至2021/5/31）A股和全球行业龙头估值比较（消费和医药整体溢价，社服折价较多）归母PETTM净利润CAGR5涨跌幅2018-2020涨跌幅2021YTD归母PETTM净利润CAGR5涨跌幅2018-2020涨跌幅2021YTDA股龙头

A股市值相对估值亿￥(亿$)营业收入

ROECAGR55年平均涨跌幅2020市值(亿美元)营业收入

ROECAGR55年平均涨跌幅2020板块行业汽车零配件汽车溢价

478(75)36.510.7-12.715.70.516.38.815.58.181.4-0.949.449.560.2-4.524.43.64.7-3.56.32867752499821.211.912.728.663.489.050.624.551.726.632.823.628.722.628.756.440.215.217.824.954.3-8.7-9.920.91.80.40.15.84.75.3-0.46.73.837.07.04.25.12.20.53.53.68.79.712.93.411.18.9-1.111.825.454.980.434.2109.716.1179.974.874.632.321.237.335.637.563.823.329.639.883.513.214.326.136.914.511.315.19.919.32