5月海外月度观察：全球经济持续复苏关注美联储缩减QE计划-20210601-华创证券-26正式版

债券研究证

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究

报

告债券深度报告

2021年

06月

01日【债券深度报告】全球经济持续复苏，关注美联储缩减

QE计划——5月海外月度观察一、海外经济：全球领先指标继续回暖，海外经济复苏态势延续华创证券研究所全球经济领先指标继续回暖，随着疫苗接种继续推进，海外疫情对全球经济影响趋弱，未来全球经济或持续改善。波罗的海干散指数近期小幅回落；英美经济政策不确定性指数微幅反弹；花旗十国集团经济意外指数略有回升；韩国5月前20日出口增速在剔除疫情影响后大幅反弹，全球贸易活动增加。美国经济数据继续修复，工业和制造业生产表现较强，消费缓慢改善，关注美国两党就基建计划的协商情况，以及对经济的潜在影响。劳动力就业意愿偏低，后续随着补贴资金逐渐耗尽，就业市场或有所改善；零售销售数据增速放缓，消费者信心指数和高频数据小幅回落，未来消费市场修复可能偏缓；制相关研究报告造业投资景气度走高，投资信心现状指数明显改善，房地产景气度依旧偏强。

《信用债市场格局变迁跟踪（2021版）》2021-05-16欧洲经济复苏态势延续，未来服务业或继续改善；日本经济复苏速度略有放缓，疫情反弹对经济冲击显现；英国经济复苏态势强劲，通胀压力有所上升。

《【华创固收】基础篇：煤炭行业常识与景气度跟踪——煤炭行业2021年债券投资手册之一》二、货币政策：英国放缓购债步伐，关注美联储缩减购债计划2021-05-17《【华创固收】核心篇：煤炭行业投资序列与风险事件全览——煤炭行业2021年债券投资手册之二》美联储或将缩减

QE列入讨论，关注美国就业修复情况和缩减购债计划的讨论；欧央行、日央行维持宽松货币政策；英央行放缓购债步伐，关注通胀上行是否持续。2021-05-17三、金融市场：美债收益率先上后下，美元震荡走弱，国际油价震荡走强《【华创固收】银行永续债：加速扩容，配置新宠——债券品种小百科系列之一》2021-05-20美债：美债收益率先上后下，主要受美国通胀预期变化影响。后续来看，基本面对美债影响可能偏中性，未来美联储温和缩减购债计划相对确定，但短期内货币环境或维持宽松，10年期美债收益率上行可能受限。《【华创固收】于规则细节处见真章——可转债研究手册之五》汇率：欧美经济复苏周期差异缩小、英国基本面表现偏强、美国货币政策短期内维持宽松，三方面因素共同影响美元走弱，并推动欧元和英镑升值。未来若以上因素持续生效，美元指数短期受欧元和英镑压制偏弱格局难以改变。2021-05-26油价：短期内伊核谈判对油价形成干扰，但原油供需缺口继续推动国际油价缓慢上行。随着全球疫情得到进一步控制、经济复产复工持续推进，未来原油需求或继续回升，利好国际油价，短期内伊核协议或对油价形成扰动，但市场预期伊朗原油潜在的出口增量或不足以弥补全球供需缺口，关注6月OPEC会议是否对原油增产计划做出调整。债市策略：5月全球经济继续修复，随着海外疫情进一步得到控制、疫苗接种继续推进，全球经济或仍以持续修复节奏为主，对国内债市影响偏利空，关注美联储购债计划的退出节奏和影响。风险提示：美联储加快货币政策退出。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告投资主题报告亮点（1）从全球经济领先指标以及主要发达国家经济领先与同步指标观测疫情对当前主要发达国家的冲击。（2）跟踪美欧日英最近货币政策操作，根据各国央行官员最新表态观测后续政策走势。（3）对海外债市、外汇以及国际油价等市场进行分析，观测全球金融市场走势。（4）根据对全球经济、主要发达国家货币政策以及全球金融市场分析把握海外对国内债市的影响。投资逻辑（1）通过对全球以及主要发达国家经济领先以及同步指标分析海外疫情对主要发达国家经济的影响。（2）观测美国多州疫情反弹对其高频数据影响，并通过分析美、欧、日、英当前货币政策的操作情况，根据各央行最新表态观测其后续可能操作。（3）对美债、美元及油价等影响国内债市的全球金融市场进行分析。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告目

录一、海外经济：全球领先指标继续回暖，海外经济复苏态势延续.....................................6（一）全球经济领先指标继续回暖，海外疫情反弹对全球经济影响趋弱..................6（二）美国继续经济复苏，欧洲服务业明显改善.........................................................81、美国：5月经济数据继续修复，关注美国两党对基建法案协商情况...............102、欧洲：经济复苏态势延续，未来服务业或继续改善.........................................143、日本：经济复苏速度略有放缓，关注疫情反弹对日本经济影响有所显现......154、英国：经济复苏态势强劲，通胀压力有所上升.................................................17二、货币政策：英国放缓购债步伐，关注美联储缩减购债计划.......................................17（一）美联储：缩减QE或将列入讨论，关注美国就业修复情况和减码计划........17（二）欧央行：继续实施支持性政策，宽松货币环境延续.......................................19（三）日央行：经济复苏不确定性仍在，货币环境宽松或将延续...........................20（四）英央行：购债步伐开始放缓，关注英国通胀上行是否持续...........................21三、金融市场：美债收益率先上后下，美元震荡走弱，国际油价震荡走强...................21（一）美国债市：美债收益率先上后下，关注美联储缩减购债计划.......................22（二）汇率市场：美元指数震荡下行，欧元和英镑继续升值...................................22（三）国际原油：供需缺口支撑油价，关注6月OPEC原油生产计划...................23四、风险提示...........................................................................................................................23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3qRpMtNvMnMoOrOnOtMtPmN9PaOaQtRqQpNrQkPpPpRkPnNmO8OqQnNuOrRnRwMmRtO债券深度报告图表目录图表1全球经济景气度指标体系.........................................................................................6图表24月全球制造业和服务业PMI继续上升.................................................................7图表3波罗的海干散货指数先上后下.................................................................................7图表45月英美经济政策不确定性指数微幅反弹..............................................................7图表5OECD综合指标继续上升.........................................................................................7图表64月花旗十国经济意外指数先下后上......................................................................8图表7对比2019年，5月前20日韩国出口同比反弹......................................................8图表8发达国家经济指标跟踪体系.....................................................................................8图表9初次申请失业金人数继续下降...............................................................................11图表10美国零售额环比微幅增长.....................................................................................11图表11美国消费者信心指数小幅回落.............................................................................11图表12美国红皮书商业零售销售同比小幅回落.............................................................11图表13美国投资信心指数继续改善.................................................................................12图表14企业工商业贷款环比微幅回落.............................................................................12图表15美国成屋和新房销售4月环比有所回落.............................................................12图表16房地产新开工和营建许可数量维持高位.............................................................12图表17Markit服务业PMI大幅走高................................................................................12图表18美国CPI同比受基数效应影响大幅回升.............................................................12图表19美国餐饮业指数继续修复.....................................................................................13图表20谷歌移动指数中，交通和零售数据继续改善.....................................................13图表21粗钢产量和产能利用率继续修复.........................................................................13图表22美国东海岸炼油厂产能利用率大幅上升.............................................................13图表23欧元区制造业PMI略有回落................................................................................14图表24欧元区服务业PMI大幅上升................................................................................14图表25欧元区投资者和消费者信心指数均有所上升.....................................................14图表26欧元区调和CPI保持，核心CPI小幅回落.........................................................14图表27欧洲主要国家居家指数小幅回落.........................................................................15图表28欧洲主要国家交通指数小幅回升.........................................................................15图表29欧洲主要国家零售商店指数有所改善.................................................................15图表30欧洲主要国家发电量近期小幅反弹.....................................................................15图表31日本制造业PMI微幅上升，服务业PMI不变...................................................16图表32日本失业率小幅反弹.............................................................................................16图表33日本发电量略高于去年同期水平.........................................................................16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4债券深度报告图表34谷歌移动指数中，消费分项继续走弱.................................................................16图表355月日本出口或继续回升......................................................................................16图表36日本CPI同比跌幅略有扩大.................................................................................16图表374月英国制造业和服务业PMI继续反弹.............................................................17图表384月英镑小幅升值，英国通胀略有回升..............................................................17图表395月英国谷歌移动指数继续修复..........................................................................17图表40英国餐饮业指数大幅上升.....................................................................................17图表415月以来美联储官员最近表态..............................................................................18图表425月以来欧央行官员最近表态..............................................................................19图表435月以来日央行官员最近表态..............................................................................20图表445月上旬以来英央行官员最近表态......................................................................21图表455月美债收益率先上后下......................................................................................22图表46期限利差维持高位.................................................................................................22图表47美元指数震荡下行，日元区间震荡.....................................................................22图表48欧元和英镑持续升值.............................................................................................22图表495月国际油价震荡走强..........................................................................................23图表50国际原油供需缺口仍在，需求略高于供给.........................................................23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5债券深度报告一、海外经济：全球领先指标继续回暖，海外经济复苏态势延续5月海外疫情有所回落，全球经济持续修复，领先指标继续回升。我们梳理海外经济的主要领先指标，建立数据跟踪体系，对全球经济及主要发达国家经济走势变化进行跟踪。（一）全球经济领先指标继续回暖，海外疫情反弹对全球经济影响趋弱在对全球经济数据进行跟踪的过程中，由于要将各国数据进行汇总，世界银行对于全球经济增速的相关统计仅有年度数据，全球消费、投资领域的相关指标也不存在月度数据，因此对全球经济的追踪我们主要选取与全球经济走势紧密相关的单个指标和对全球经济具有领先意义的景气度指标。图表

1全球经济景气度指标体系指标公布时间领先性指标最近走势摩根大通全球制造业每月第一个工作

根据国家全球制造业总增加值的贡献进行加权，

4月全球制造业PMI大幅回升至55.8%，全PMI日衡量全球制造业发展情况。球经济继续修复。BDI指数以运输钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石、铝矾土等民生物资及工业原料为主。因此，散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯、原物料行情高低息息相关。波罗的海干散货指数（BalticDry每个工作日8点左右更新上一工作日数据5月波罗的海干散货指数（BDI）先上后下。Index:BDI）经济政策不确定性指数（EconomicPolicyUncertainty:EPU）OECD综合领先指标（CompositeLeadingIndicators:CLI）花旗十国集团经济意外指数反映未来经济政策的不确定性，其越高显示未来宏观经济走势不确定越大，显示经济下行的可能性越大。每月10号左右公5月英美经济政策不确定性指数微幅回升，主布要因疫情对经济影响不确定性犹在。每月第一周的星

按照一定标准将国民经济各领域的指标数据合期五中午（欧洲

成后构建而成，可反映一个国家宏观经济发展周时间）发布数据

期。4月OECD综合领先指标于100高位继续反弹，全球经济可能走向顶峰。实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据5月花旗十国经济意外指数先下后上，日本意外指数近期大幅上升，美国和欧洲意外指数小幅回落。之间的标准差，该标准差即被称之为意外，正数日度数据表示实际经济情况好于人们的普遍预期，负值则花旗新兴市场经济意外指数不及预期。初值每月1号左

公布时间较早，韩国出口商品及其结构特征决定

对比2019年数据，5月韩国前20日出口同比右公布

韩国出口是全球贸易的领先指标。

大幅上升至22%。韩国出口资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券全球主要国家经济持续修复，服务业

PMI或继续回暖，制造业

PMI上行速度有所放缓。全球制造业PMI由各国制造业PMI加权得出，其中中国占比最大，美国次之，德日韩等国占比同样较大。5月，德国和日本制造业PMI小幅回落，中国官方PMI基本持平，美国ISM制造业PMI尚未公布，未来全球制造业PMI修复速度可能放缓；服务业方面，海外主要发达国家服务业PMI继续修复，全球服务业PMI或同步走高。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6债券深度报告图表

24月全球制造业和服务业

PMI继续上升图表

3波罗的海干散货指数先上后下资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券5月至今，波罗的海干散货指数（BDI）先上后下，主要受黑色系和农产品价格下降影响。5月上旬，受全球大宗商品涨价带动，各类型船费延续4月上涨态势，带动BDI继续走高，5月中下旬，BDI小幅回落，主要受巴拿马型和好望角型运费指数共同走弱影响，一方面，中国国常会发声，要求“有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”，同时密集出台多项行政控价政策，导致铁矿石和动力煤价格大幅下跌，拖累好望角型船费指数同步走弱；另一方面，近几周美国大豆种植速度较往年同期明显加快，同时玉米种植接近完成，市场对未来农产品供给担忧有所缓解，大豆和玉米价格回落，造成巴拿马型运费指数小幅下行。后续来看，中国政府行政控价对商品价格压制效果明显，黑色系商品价格或维持弱势，同时美国玉米和大豆种植进度较快，未来若无极端天气出现，全球供需错配问题或将有所缓解，农产品价格或易下难上，未来BDI或继续走弱。5月英美经济政策不确定性指数微幅反弹，全球经济不确定性指数或小幅上升。5月，英国经济快速修复，但英央行宣布放缓购债操作，货币政策边际收紧，导致英国经济政策不确定性略有上升；美国经济政策不确定性指数由新闻指数、税法法条失效指数、CPI预测差值、政府支出预测差值，四个项目加权总和得出，5月美国CPI大幅上升超市场预期，造成美国经济不确定性小幅上升，未来全球经济不确定性指数或跟随小幅反弹。图表

45月英美经济政策不确定性指数微幅反弹图表

5OECD综合指标继续上升资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券OECD综合领先指标突破

100后继续上升，未来全球经济可能向峰值发展。4月OECD综合领先指标在突破100后继续走高，此前我们提到，OECD综合领先指标主要为经济周期的转折点提供信号，主要有以下4种情况：CLI>100且在增长；CLI>100在证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7债券深度报告下降

；CLI<100且在增长；CLI<100在下降；这四种情况分别可对应经济周期的4个阶段：顶峰，衰退，扩张，谷底。其近期走势来看，4月OECD综合领先指标较3月继续回升，处于CLI>100且在增长阶段，对应全球经济周期景气度可能进一步向峰值发展。5月花旗十国经济意外指数先下后上，美国和欧洲意外指数小幅回落，日本意外指数近期有所上升。由于花旗经济意外指数为正数的情况下，表示实际经济情况好于市场普遍预期，负值则表明不及预期。最新数据显示，5月花旗十国集团经济意外指数先下后上，一方面，美国和欧洲经济意外指数小幅回落，或与美国非农就业数据大幅不及预期、欧洲制造业PMI回升态势放缓有关；另一方面，日本多地封锁政策延期，扰动经济复苏节奏，但近期公布的日本制造业PMI继续反弹超市场预期，带动日本意外指数明显上升，后续来看，随着欧美疫苗接种继续推进，经济出现显著高于或低于预期的可能性较小，未来花旗十国经济意外指数或震荡回落。图表

64月花旗十国经济意外指数先下后上图表

7对比

2019年，5月前

20日韩国出口同比反弹资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券剔除2020年疫情对基数影响后，5月前

20日韩国出口同比2019年大幅上升至22%，全球需求增长明显，贸易活动有所增加。韩国出口作为全球经济的领先指标，能够较好的反应全球贸易状况走势。5月以来，海外主要发达国家经济快速修复，全球需求明显上升，拉动贸易活动增加，韩国出口大幅修复。总结来看，5月全球领先指标继续修复，波罗的海干散指数先上后下，近期主要受国内政策对黑色系商品价格压制影响；英美经济政策不确定性指数微幅反弹；花旗十国集团经济意外指数近期略有回升；OECD综合领先指标突破

100并继续反弹，显示未来全球经济可能达到峰值；韩国

5月前

20日出口增速在剔除疫情影响后大幅反弹，全球贸易活动增加。综合来看，随着疫苗接种继续推进，疫情对海外发达国家影响趋弱，全球经济修复态势或将延续。（二）美国继续经济复苏，欧洲服务业明显改善近期海外发达国家经济数据有所分化，本部分我们主要对美国、欧元区、日本和英国经济较为重要且具有经济前瞻性的指标进行梳理，并对近期发达国家经济走势进行跟踪。图表

8发达国家经济指标跟踪体系国家经济分项指标名称薪资增速退职率公布时间指标含义及领先性近期指标表现次月第一个周

增速越高，消费支出将不断增加4月薪资增速环比转正，升至0.7%。美国消费方面五早上8点半

主动离职的人数占比，越高表明就业和经

4月美国退职率继续上升至8.3%，但仍位证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8债券深度报告左右公布上月

济环境的变好使得更多的人主动辞职寻找

于较低水平，美国就业市场有待修复。数据更高薪的工作表明消费需求的强弱，零售商和制造商如果觉得需求较弱，则会减少其雇佣人数，反之则增加卡车运输业就业人数4月美国运输业就业人数与3月基本持平。首次申请失

每周四早上八

若该数据连续增加，表示每周都有大批工5月美国首申人数继续大幅下降。业补助人数

点半前人失去工作，其将会抑制消费者的信心。消费者信心指数能够良好的反应消费者对未来的消费状况的预测，如果消费者对未来感到乐观，其就会增加消费消费者信心

每月20号前出5月美国消费者信心指数为82.8，较上月下降5.5。指数初值其剔除了对消费者消费情况进行干扰的国剔除国防和民用飞机耐用品订单每月25号左右

防和民用飞机大单的影响，是衡量消费者

4月剔除国防和民用飞机耐用品订单环公布初值信心的良好指标，同时也是工业产出增速

比小幅升至2.3%。的领先指标。工商业贷款

每周六早上八能够反映美国工商业企业融资情况5月贷款增速环比继续下降。增速点半营建许可是未来住宅建筑工程的标志，可以说明1-3个月以内的新开发住宅的建筑情况，大概领先私人投资一个季度23-25号22点4月受基数效应影响，营建许可大幅上营建许可更新上月数据升。全美住宅建筑商协会住房市场指数评估了房屋销售和住房建筑商信心并指示美国未来房屋市场发展趋势。房屋市场的增长速度对经济有很强烈的指引作用。15-19号22点5月住房指数维持在83，美国房地产市场更新当月数据景气度处于高位。住宅按揭贷

每周六早上八款增速

点半5月按揭贷款增速依旧维持在负区间，美投资方面能够反映房地产市场销售情况国居民购房杠杆率偏低。制造业每周

次月第一个周

若工作时间在41.5个小时以上，显示制造

4月升至41.7小时，升至临界值以上，企工作时间

五早上8点半

业企业将增加雇佣

业存在雇佣需求。制造业平均

左右公布上月

若加班时间在3.3个小时以上，显示制造业

4月小幅上升至3.2小时，接近临界值水加班时间数据企业将增加雇佣平。采购经理人指数是经济的领先指标，其不断增长通常预示着制造业几个月后会伴随着更高的产出1-3号22点更5月Markit制造业PMI上升1%至61.5%，制造业PMI新上月数据美国制造业生产较强。衡量经济活动中投资者信心水平的指标，其增加，则表明投资者信心增加，未来可能会增加投资。投资者信心

每月10号左右指数

更新本月数据5月美国Sentix投资者信心指数继续修复至40.1。中小企业乐

每月的第二个

由美国国家独立企业联合会发布的一项调

4月美国中小企业乐观指数小幅上升至观指数

周二

查，衡量中小企业信心

99.8。新出口订单1-3号22点更

能够较好的衡量制造业出口情况，是美国

4月小幅升至54.9%，显示美国出口或继进出口指数新上月数据出口的领先指标续改善。WTI原油价格美国CPI与能源分项走势一致是，油价走势对CPI影响较大，可作为其领先指标美国进口品占消费比重较大，进口品价格指数与美国CPI走势一致，且公布时间早于CPI日度数据5月油价小幅上涨。通胀进口品价格9-14号20点半指数

更新上月数据4月进口品价格指数受基数效应影响大幅上升。欧元区

经济方面德国制造业

每月第一个工

通过对采购经理的月度调查汇总出来的指

5月欧元区制造业PMI微幅回落，法国制证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9债券深度报告PMI作日更新上月

数，能够反映经济的变化趋势。衡量欧元

造业PMI继续修复，德国制造业PMI小数据区制造业景气度幅回落。法国制造业PMI欧元区制造业PMI德国服务业PMI每月第三个工作日更新上月数据法国服务业PMI其衡量欧元区服务业景气度，欧元区服务

5月欧元区服务业PMI快速修复，欧洲主业对其经济影响较大要国家服务业明显改善。欧元区服务业PMI消费者信心指数能够良好的反应消费者对未来的消费状况的预测，如果消费者对未来感到乐观，其就会增加消费消费者信心

每月月底左右指数

更新本月数据5月欧元区消费者信心指数跌幅收窄至-5.1。衡量经济活动中投资者信心水平的指标，投资者信心

每月10号左右其增加，则表明投资者信心增加，未来可

5月投资者信心指数大幅回升至21。能会增加投资。指数更新本月数据欧元区调和

每月5号左右4月欧元区调和CPI上升至1.6%，核心CPI小幅回落至0.7%。通胀方面经济方面CPI更新上月数据通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。衡量日本

4月日本制造业PMI回升至53.6%。制造业景气度第一个工作日更新上月数据制造业PMI韩国出口增1号左右公布初

韩国出口结构与日本相似，出口增速公布

5月韩国前20日出口同比剔除基数效应时间较早，可作为其领先指标

影响后，大幅上升至22%。摩根大通全

每月1号左右

反应全球经济状况，与日本出口增速走势

4月摩根大通全球综合PMI上升至日本速值球综合PMI公布25-下月2号更新上月数据较为一致56.3%。4月日本CPI当月同比增速跌幅扩大至-0.4%。通胀方面经济方面日本CPI通过对采购经理的月度调查汇总出来的指制造业PMI1-6日更新上月

数，能够反映经济的变化趋势。衡量日本

5月英国制造业PMI大幅上升至66.1%。制造业景气度英国14-21日更新上英国CPI4月英国通胀同比大幅上升至1.5%。5月至今，英镑小幅升值。通胀方面月英镑兑美元

日度数据资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券英镑大幅贬值将导致输入性通胀1、美国：5月经济数据继续修复，关注美国两党对基建法案协商情况5月以来，随着疫苗接种持续推进，美国经济和需求快速修复，但美国就业缺口仍在，且通胀压力逐渐显现，后续需关注两党就基建法案内容和金额最终的协商情况。（1）消费方面，劳动力就业意愿偏低，消费市场缓慢修复5月美国初次申请失业金人数大幅下降，持续领取失业金人数继续回落，后续随着疫情影响逐渐减弱，居民个人补贴资金继续消耗，美国劳动力就业意愿或有所改善。4月美国新增非农就业人数仅有26.6万人，远低于预期和前值，主要受美国劳动力就业意证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10债券深度报告愿较低拖累，最新数据显示，5月美国初次申请失业金人数从50万人大幅降至44.4万人，持续领取失业金人数小幅回升至375万人，考虑到当前美国个人补贴资金已发放完毕，后续随着疫情影响逐渐减弱、学校开始复课、居民补贴资金继续消耗，未来美国劳动力就业意愿或有所上升。图表

9初次申请失业金人数继续下降图表

10美国零售额环比微幅增长资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券美国消费市场修复速度放缓，零售销售数据微幅增长，消费者信心指数小幅回落。4月美国零售销售环比为0.02%，明显低于前值10.68%，同时5月密歇根消费者信心指数小幅回落至82.8，显示美国居民消费意愿下降；此外，近期美国红皮书商业零售销售同比小幅回落，未来美国消费修复速度可能偏缓。图表

11美国消费者信心指数小幅回落图表

12美国红皮书商业零售销售同比小幅回落资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Wind，华创证券（2）投资方面，投资信心继续修复，制造业复苏态势延续，房地产依旧偏强首先，5月，美国工商业贷款环比微幅回落，投资信心指数继续修复，显示美国企业和个人对当前投资环境信心较为充足。5月，美国工商业贷款环比微幅回落，但贷款总额依旧高于疫情前的水平，同时美国Sentix投资信心指数继续改善，反映美国投资者对当前经济环境态度明显改善，但核心预期指数小幅回落，或与近期劳动力雇佣困难、薪资成本上升有关，关注后续是否有所改善。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11债券深度报告图表

13美国投资信心指数继续改善图表

14企业工商业贷款环比微幅回落资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券其次，美国房地产数据依旧表现强势，房地产需求受供给制约有所回落，营建许可和新开工数量维持高位，房地产景气度整体偏高。需求方面，4月美国新屋销售环比回落，但绝对值仍处高位，主要受房地产库存偏低、需求偏强的影响；供给方面，房地产营建许可和新屋开工数量连续多月维持高位，房地产投资整体偏强；景气度方面，全美住宅建筑商协会（NAHB）住房市场指数保持在83水平不变，显示当前美国房地产景气度依旧较高。图表

15美国成屋和新房销售

4月环比有所回落图表

16房地产新开工和营建许可数量维持高位资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券最后，5月美国

Markit制造业

PMI小幅上升

1个百分点至

61.5%，Markit服务业PMI大幅上升

5.4个百分点至

70.1%，再创历史新高。图表

17Markit服务业

PMI大幅走高图表

18美国

CPI同比受基数效应影响大幅回升资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12债券深度报告（3）通胀方面，4月美国通胀全面上升，美国

CPI、核心

CPI和进口价格指数同比均大幅上升，主要受基数效应和能源价格走高共同推动。4月美国CPI与核心CPI同比分别升至4.2%和3%，环比分别达到0.8%和0.9%，环比涨幅明显扩大，主要受国际油价和消费回升共同影响，通胀压力上升，符合市场预期，后续来看，基数效应对美国通胀影响依然较大，同时美国能源价格、运输成本和雇佣薪资上涨，或导致企业生产成本上升，进而推高终端商品售价和居民消费物价，短期内美国通胀或继续升温。（4）高频数据来看，服务业相关高频数据缓慢修复，工业相关数据继续改善。5月美国餐饮业指数继续回升，同时谷歌移动指数中线下消费相关高频数据继续回暖，美国服务业缓慢修复；5月美国粗钢产量和产能利用率稳定回升，同时东海岸地区炼油厂产能利用率近期明显上升，或与美国原油库存偏低、需求旺盛有关，未来随着经济需求持续回升，工业生产或继续走强。图表

19美国餐饮业指数继续修复图表

20谷歌移动指数中，交通和零售数据继续改善资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券图表

21粗钢产量和产能利用率继续修复图表

22美国东海岸炼油厂产能利用率大幅上升资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券综合来看，5月美国经济继续修复，工业和制造业生产表现较强，消费缓慢改善。就业方面，劳动力就业意愿偏低，后续随着补贴资金逐渐耗尽，就业市场或有所改善；消费方面，零售销售数据增速放缓，消费者信心指数和高频数据小幅回落，消费市场修复可能偏缓；投资方面，制造业投资景气度继续走高，投资信心现状指数明显改善，房地产景气度依旧偏强；高频数据方面，工业和服务业数据继续修复。后续来看，美国通胀压力有所上升，就业市场仍有待修复，关注美国两党就基建计划的协商情况，以及对经济的潜在影响。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13债券深度报告2、欧洲：经济复苏态势延续，未来服务业或继续改善欧元区制造业

PMI维持高位，服务业

PMI大幅上升，与欧洲主要国家逐步解封有关，欧洲经济继续修复。5月欧元区制造业PMI从62.9%微幅下降至62.8%，其中法国制造业PMI继续回升至59.2%，德国制造业PMI小幅回落至64%，整体依旧处于高位；服务业方面，欧元区服务业PMI上升4.6个百分点至55.1%，其中法国服务业PMI快速修复至56.6%，德国服务业PMI小幅上升至52.8%，欧元区服务业PMI反弹强劲，主要受欧洲多国放松封锁政策推动。后续来看，随着欧洲疫苗接种继续推进，疫情传播速度逐渐放缓，欧洲经济活动或继续增加，同时欧元区消费者信心指数和投资信心指数继续改善，支撑欧洲经济修复态势延续。图表

23欧元区制造业

PMI略有回落图表

24欧元区服务业

PMI大幅上升资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券通胀方面，受基数效应影响，欧元区调和

CPI小幅上升，核心

CPI有所回落，通胀压力较小。最新数据显示，4月欧元区调和CPI上升至1.6%，主要受基数效应和国际油价走高带动，核心CPI继续回落至0.7%，保持相对稳定。图表

25欧元区投资者和消费者信心指数均有所上升图表

26欧元区调和

CPI保持，核心

CPI小幅回落资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券从高频数据来看，欧洲主要国家防疫政策逐步放松带动经济活动增加。5月欧洲主要国家居家指数小幅下降，交通和办公指数有所上升，经济活动加快修复；零售商店指数小幅回升，服务业有所改善；发电量有所反弹，制造业生产继续修复。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14债券深度报告图表

27欧洲主要国家居家指数小幅回落图表

28欧洲主要国家交通指数小幅回升资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券图表

29欧洲主要国家零售商店指数有所改善图表

30欧洲主要国家发电量近期小幅反弹资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券3、日本：经济复苏速度略有放缓，关注疫情反弹对日本经济影响有所显现日本制造业和服务业

PMI小幅回落，主要受疫情反弹、封锁政策收紧影响，经济复苏有所放缓。5月日本制造业PMI小幅回落1.1个百分点至52.5%，服务业PMI小幅回落至45.7%，经济修复速度明显放缓。从高频数据来看，日本工业生产继续修复，封锁措施延续对服务业复苏形成干扰。同时，日本失业率小幅反弹至2.8%，日本就业市场仍有待修复。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15债券深度报告图表

31日本制造业

PMI微幅上升，服务业

PMI不变

图表

32日本失业率小幅反弹资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表

33日本发电量略高于去年同期水平图表

34谷歌移动指数中，消费分项继续走弱资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券日本出口同比大幅走高，主要受基数效应和全球需求快速修复影响。从日本出口领先指标来看，5月韩国前20日出口同比继续走高，同时未来全球主要发达国家经济继续修复，且基数效应依然存在，日本出口增速或继续走强。通胀方面，4月日本

CPI同比跌幅扩大至-0.4%，核心

CPI同比维持在-0.1%，关注未来日本通胀是否回升。图表

355月日本出口或继续回升图表

36日本

CPI同比跌幅略有扩大资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16债券深度报告4、英国：经济复苏态势强劲，通胀压力有所上升5月英国制造业和服务业

PMI继续反弹，随着各地区封锁政策逐步解除，未来英国经济或维持强势复苏。5月英国制造业PMI大幅上升5.2%至66.1%，再创历史新高，服务业PMI继续反弹至61.8%，同时英国高频数据继续改善，未来随着疫苗接种持续推进，解封计划逐步实施，经济复苏态势或将延续。通胀方面，4月英国

CPI从

0.7%大幅上升至

1.5%，通胀压力上升，值得关注。图表

374月英国制造业和服务业

PMI继续反弹图表

384月英镑小幅升值，英国通胀略有回升资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表

395月英国谷歌移动指数继续修复图表

40英国餐饮业指数大幅上升资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券二、货币政策：英国放缓购债步伐，关注美联储缩减购债计划在货币政策部分，我们主要追踪美联储、欧央行、日央行和英央行全球四大央行最新动态，以期对其货币政策现状和未来变化作出较为全面、客观的理解。（一）美联储：缩减

QE或将列入讨论，关注美国就业修复情况和减码计划美联储仍然认为近期通胀大幅上升可能是暂时的，但对长期通胀看法有所分歧。5月，美联储官员普遍认同未来几个月通胀将上行突破2%，但持续时间偏短，对于长期通胀走势，美联储官员看法并不一致，戴利和梅斯特认为，2022年临时性通胀可能消除，通胀有望回落至2%以下，美联储副主席克拉里达和美联储理事沃勒预计，通胀在2022年和2023年可能依旧处于2%以上的水平，若通胀偏离美联储目标太多，或将使用工具证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17债券深度报告控制通胀。美联储内部支持在后续会议中讨论缩减

QE的官员增加，未来或先从缩减抵押贷款支持证券（MBS）开始逐步减码。5月，美联储副主席克拉里达、理事夸尔斯和官员卡普兰均认为，未来几个月的美联储会议上将讨论减码QE，而戴利和布拉德认为现在还远未达到收紧货币政策的时候，因此，美联储内部对缩减QE的态度并不一致，但整体表态已经边际转鹰，部分官员提示缩减QE可能会先减少抵押贷款支持证券购买开始，关注后续美联储会议上对缩减购债计划的讨论。图表

415月以来美联储官员最近表态官员时间观点如果美国经济保持强劲复苏势头，美联储将在未来几个月的会议上寻求讨论减码QE，抵押贷款支持证券（MBS）将是未来任何减码QE的讨论内容之一，FOMC远远没有到达需要讨论调整利率的程度；预计通胀风险在中期内偏上行，预计通胀将在2022年接近2%，通胀升穿2%受到一系列临时性因素的驱动。美联储理事夸尔斯2021/5/27美国旧金山联储主美国经济强劲，但“远远没有达到需要美联储收紧货币政策”的地步，公众不应当将“4月份FOMC会议纪要关于未来数月可能会讨论减码QE”解读为美联储准备收紧政策。2021/5/262021/5/26席戴利随着新冠肺炎疫苗接种工作的铺开，经济活动改善，通胀暂时性地升穿2%，所有地方联储主管都投票支持维持贴现利率不变。美联储美国经济既面临上行风险，也面临下行风险，预计美国2021年GDP将增长6%-7%，通胀压力很大程美联储副主席克拉里达2021/5/26度上是暂时性的，FOMC可能会在未来政策会议上讨论减码QE，预计劳动力市场的改善速度将会加快，金融稳定性风险可控。美联储理事布雷纳德由于基数效应，预计近期会出现更高的通胀数据，如果确实看到通胀持续高于2%的目标，美联储也2021/5/252021/5/22有工具引导通胀回落。疫苗接种滞后导致全球经济面临强劲逆风；财务状况良好，只有零星的泡沫出现；预计通胀至少会在2021年内保持升势；临时性通胀因素将在2022年初陆续消除。美联储戴利美联储将在今年夏天发布有关美国数字货币的报告，报告将重点关注发行美国央行数字货币的可能性，央行数字货币可以作为补充，而不是取代现金数字美元。美联储主席鲍威尔2021/5/21美联储

4月货币政美国经济离美联储的目标还很远，在取得实质性进展之前还需要一段时间；部分官员预计，美联储即将在未来几次会议上开始讨论减码QE。2021/5/202021/5/192021/5/182021/5/15策会议纪要美国劳动力市场比想象中要紧张，通胀保值债券（TIPS）市场给了通胀预测增加了信心，美联储应该保持灵活的政策，如有必要会作出调整，但现在还不是改变美联储立场的时候。复苏将加速，今年经济将增长6%甚至到7%，但劳动力市场仍处于新冠疫情造成的困境当中，经济从疫情封锁中重新开放时出现供需不匹配，因此通胀上行压力可能是暂时的。担心商品（供给）不平衡对通胀预期产生了影响；美国摆脱了疫情，取得了实质性进展；对经济和房地产市场的过度和失衡感到担忧；将致力于将通胀和通胀预期稳定在2%。美联储对通胀的反应不会和过去一样；不想行动过快以追逐“通胀幽灵”；更高的资产价格并不一定是美联储布拉德美联储副主席克拉里达美联储卡普兰美联储理事沃勒2021/5/14泡沫；预计未来两年的通胀率为2.25%或2.5%;预计第二季度GDP增长率可能高达8%；劳动力供应短缺可能是暂时的，大规模的失业救济也将到期。美国的经济复苏速度超过了世界上大多数国家；消费者信心在飙升，房地产也在繁荣发展；供应限制2021/5/13可能会限制整体增长的上行潜力；劳动力和其他供应方面的挑战可能会持续到夏天；经济预期和商业前景都不指向持续的、多年的通胀跳涨。美联储巴尔金经济仍远未达到美联储的目标，需要花一些时间来取得实质性的进一步进展；预计今年经济复苏将加2021/5/12速；就业市场前景比经济增长前景更不确定；由于暂时性因素，通胀率将升至2%以上，通胀将在2022或2023年回到2%甚至超标；如果通胀被推到与政府指令不一致的水平，将使用工具将其降下来。美联储副主席克拉里达证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18债券深度报告官员时间观点美联储理事布雷纳德有充分的理由认为高通胀是暂时的；如果通胀持续、过度地高于目标，美联储将毫不犹豫地使用美联储的工具，温和地引导其回落；通胀预期仍然牢牢锚定在2%。2021/5/12仍然认为今年的就业增长会很强劲，随着接近实质性的进一步进展，尽早开始谈论缩减购债规模将更健康。美联储卡普兰美联储戴利2021/5/112021/5/102021/5/72021/5/62021/5/62021/5/52021/5/5可以看到股票市场的估值相当高，美联储的政策对于恢复经济增长速度是必要的，但也需要确保金融系统能够承受冲击；目前首要目标是提高就业率，使通胀上升至2%。对冲基金杠杆率略高于历史平均水平,游戏驿站、ARCHEGOS事件凸显了风险敞口的不透明性，对冲基金和其他杠杆实体需要更大的透明度。美联储金融稳定报告超过美联储

2%目标的物价涨幅可能不足以维持到满足美联储的加息指引，到

2022年通胀率将回落到2%以下。美联储梅斯特美联储将需要考虑缩减购债规模的速度，以及缩减抵押贷款支持市场规模的速度，快速上涨的房价将是一个金融稳定的问题。美联储罗森格伦美联储理事鲍曼美联储卡什卡利美国2021年GDP增长可能超过美国联邦公开市场委员会(FOMC)预期的6.6%，预计未来几个月通胀将升至2%以上。美联储不想过早地阻碍经济复苏；一旦劳动力市场恢复，通胀率回到目标，货币政策将正常化；随着美联储正常化，利率将在某个时候上升；可能需要几年才能真正实现充分就业。资料来源：Wind，华创证券（二）欧央行：继续实施支持性政策，宽松货币环境延续欧元区通胀上行压力较小，欧央行维持宽松货币政策。欧央行官员一致认为，目前欧元区不存在通胀持续或大幅上升的风险，经济复苏不确定性犹在，未来应当继续实施支持性政策。图表

425月以来欧央行官员最近表态官员时间观点欧洲央行管委、法欧元区没有持续性的通胀回归的风险，目前欧洲央行储蓄利率不是在最低水平，可能通过更灵活的资国央行行长维尔罗2021/5/26产购买计划来做出调整，应该在更长时间内保留定向长期再融资操作（TLTRO）。伊欧洲央行管委斯托欧元区经济依然脆弱，没有高通胀的风险；没有理由改变紧急抗疫购债计划（PEPP）的购买速度；目前从紧急抗疫购债计划（PEPP）转移到资产购买计划还为时过早；支持绿色的货币政策组合。加密资产仍未广泛用于支付，欧元区机构几乎没有接触到与加密货币挂钩的资产的风险。金融工具，因此目前的金融稳定风险似乎有限。2021/5/252021/5/242021/5/22纳拉斯欧洲央行报告欧洲央行行长拉加淡化下个月开会时，当前的货币刺激方案将发生重大变化的可能性，重申2021年较高的通胀数字将是暂时的，认为决策者不应被物价上涨加速所迷惑，因为持续增长的根本因素“尚不具备”。德欧洲央行副行长金2021/5/22近期的数据表现更加乐观，6月的货币政策决定将取决于数据表现，政策必须保持宽松。多斯欧洲央行行长拉加德经济复苏仍不确定，未来几个月仍有必要采取支持性政策；相信我们正处在复苏过程中，经济将在20222021/5/21年回到疫情前的水平；今年通胀上升是暂时的，通胀基本面不存在。欧洲央行欧洲央行2021/5/20公布半年度稳定性评估，指出高债务水平和地产泡沫是区内最大风险，并对经济复苏造成拖累。欧元区在逐渐摆脱疫情，但债务负担沉重，且随着债券收益率上升，市场异常繁荣，欧元区金融稳定2021/5/192021/5/14面临的风险也随之上升。近期经济前景仍因疫情死灰复燃和疫苗接种运动推广的不确定性而蒙上阴影，与权重、税收变化和估算值的影响相关的统计问题继续显示着潜在通胀方向的一些不确定性。欧洲央行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19债券深度报告官员时间观点欧洲央行管理委员会成员克拉斯欧洲央行执委会成员施纳贝尔随着储蓄被释放和消费反弹，欧元区今年经济增速有可能高于欧洲央行当前预测的4%，欧元区服务业复苏状况与其他疫苗接种较快的国家相似。2021/5/122020年德国的通货膨胀率下降到负值区间，在2021年则急剧上升，预计这一趋势还将持续，通胀率可能会超过3%。2021/5/112021/5/11欧洲央行管委维勒鲁瓦将继续实施紧急抗疫购债计划（PEPP）计划，至少持续到2022年3月；即使紧急抗疫购债计划（PEPP）缩减力度，货币政策仍将保持宽松；目前利率对经济活动仍非常有利。不认为主权利率上升会带来风险，当下政府债务水平不是关注因素，将在六月评估紧急抗疫购债计划欧洲央行首席经济学家莱恩2021/5/10PEPP，可能提高或削减购买规模，欧元区GDP将在2022年春季恢复到2019年水平，财政政策、货币政策需要继续支持经济复苏。欧洲央行管委卡扎克可能会在6月讨论放慢购买债券速度；现在讨论退出新冠疫情计划还为时过早，如果通胀表现疲软，2021/5/7会在紧急抗疫购债计划（PEPP）之后讨论资产购买计划；可能不会使用疫情纾困计划的全部额度。受部分特殊和暂时性的因素，以及能源价格上涨影响，通胀在最近几个月有所抬头；虽然全球需求的复苏和财政刺激正在支持全球和欧元区的活动，但近期经济前景仍因疫情卷土重来和疫苗接种运动开展的不确定性而蒙上阴影；新冠病毒感染率持续高企以及相关的遏制措施的延长和收紧，在短期内继续制约着经济活动。欧洲央行经济公报2021/5/6资料来源：Wind，华创证券（三）日央行：经济复苏不确定性仍在，货币环境宽松或将延续日本经济复苏不确定性仍在，未来日央行货币政策或维持宽松。5月上中旬，日本疫情较为严峻，日央行行长黑田东彦和部分官员提出，可能会将疫情应对计划延长至9月；而在5月下旬，日本疫情得到控制，黑田东彦态度发生转变，认为政策应当从临时紧急措施转向中长期结构性政策，整体来看，当前日本经济不确定性风险依然较大，距离实现通胀目标时间可能较长，货币政策或延续宽松态势较长时间。图表

435月以来日央行官员最近表态官员时间观点政策回应的性质也将从临时急救措施转向中长期结构性政策；社会已经经历了不可逆转的变化，为了适应新冠疫情，扩大和加速了数字化发展；已经看到了疫情结束的曙光，但曙光并不能清楚地揭示正在接近的社会和经济的形态的变化。日本央行行长黑田东彦2021/5/24日本央行行长黑田东彦地区银行拥有充足的资本缓冲，但由于疫情蔓延，它们面临着不断恶化的商业环境；必要时，日本央行将把特别的疫情应对计划延长至9月。2021/5/192021/5/19日本经济前景的不确定性很高，最大的风险是新冠疫情发展以及疫情对国内和海外经济的影响；预计日本不会重返通缩状态，但由于企业定价行为的不确定性，物价走势仍值得关注；收入增加提振支出，日本经济可能重新进入可持续增长的路径；日本央行的政策方针是减轻正常时期宽松政策的成本，具有灵活应对经济、物价和金融发展突然变化的空间。日本央行行长黑田东彦没理由担心日本会出现突然的物价上涨现象；美国就业复苏暂时推迟，对此并不担心，购买ETF并不打算将股价推高到一定水平，将灵活购买ETF；日本央行无意缩减目前的大规模刺激计划，在达到预期CPI目标之前不会寻求中断政策。日本央行行长黑田东彦2021/5/13日本央行准备在需要时将抗疫援助计划延长至9月最后期限之后；受新冠大流行打击特别严重的行业，如餐馆和酒店，面临资金紧张问题。日本央行高级官员2021/5/13警告经济复苏仍不确定，由于防疫措施损及服务业，需要透过超宽松货币政策来支撑经济,受惠于外需强劲，日本经济正在复苏，但鉴于疫苗接种速度及效果仍不确定，需要对病毒感染人数急升构成的下行风险保持警惕,央行须与政府合作，考虑如何调整货币、财政政策，以实现中长期稳定增长。日本央行2021/5/11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20债券深度报告官员时间观点长债券收益率的过度下跌可能会损害经济的长期发展；内阁办公室代表表示，希望日本央行适当指导政策，关注美国利率上升对市场的影响。日本央行2021/5/6资料来源：Wind，华创证券（四）英央行：购债步伐开始放缓，关注英国通胀上行是否持续英央行宣布放缓购债操作，关注英国通胀上行是否会导致英央行加速收紧货币政策。英央行按兵不动，但将购债速度从当前的每周44亿英镑放缓至34亿英镑，显示英国货币政策开始逐步减码，按照英央行计划，购债操作正常将于2021年年底左右结束，但若有迹象表明通胀率可能会持续超过2%的目标水平，英央行可能会考虑再次收紧货币政策，考虑到近期英国CPI已升至1.5%，且英央行行长贝利与官员弗利葛均认为今年通胀可能会突破2%的目标位，未来应当持续关注英国通胀上行是否持续，警惕英央行加速退出量化宽松。图表

445月上旬以来英央行官员最近表态官员时间观点英国央行行长贝利2021/5/25因能源价格推动，预计到

2021年底通胀率将升破2%的目标位。英国央行委员桑德2021/5/24预测数据显示收益率曲线大致处于正确的位置,如果通胀上升，英国方面可能需要采取适度紧缩政策。斯通胀将在超过2%的目标之后再次回落；复苏相当不平衡；通胀的主要关注点包括大宗商品及芯片领域；随着更多服务市场从封闭状态重新开放，经济复苏不平衡情况有望缓解。英国央行行长贝利2021/5/24希望可能持有其债务的公司能够以有意义和持久的方式改变他们的行为，以支持到2050年有序过渡到净零债务，将寻求购买符合条件的绿色企业债券，增持公司债券的计划将从今年秋季的再投资开始，英国央行可以在不影响货币政策目标的情况下，重新平衡其公司债券持有量。英国央行2021/5/21英国央行委员弗利葛目前应对危机的政策良好；货币政策将保持刺激以缓和过渡；通胀有可能暂时性超过目标；在市场失灵的时候，量化宽松可以发挥非常大的作用；英国央行将从8月起将负利率添加至工具箱。英国、欧元区和美国未来5年通胀率料