公司并购的财务尽职调查实践-毕业论文

公司并购的财务尽职调查实践摘要在经济全球化和中国经济高速增长的宏观背景下，越来越多的海外投资者纷纷进入中国市场，其中比较常用和有效的投资方式是并购境内企业，中国己经成为亚洲和世界一个重要的并购市场。并购活动是一项复杂的系统工程，通过并购可以扩大资产、提高收益、提升竞争力，但它也充满了风险和陷阱。如何规避并购交易中的风险和陷阱，作为并购交易“保护伞”的财务尽职调查其在并购活动中的重要作用日益凸现。本文从企业并购活动中并购方、被并购方(目标企业)和受委托进行财务尽职调查的中介机构的立场出发，对企业并购活动中各方着重考虑的关键问题进行分析，其目的是如何确保受委托进行财务尽职调查的中介机构做好财务尽职调查，把企业并购中可能存在的问题或风险，告诉并购双方，改变企业并购交易中的信息不对称。本文选用了M公司并购交易的财务尽职调查实践做案例分析，对M公司财务尽职调查中所发现的主要问题，综述了中介机构在执行企业并购交易的财务尽职调查中需要考虑的一些关键问题，讨论了有关企业并购动因、目标企业的成长性和盈利趋势判断、目标企业的价值评估、目标企业未入账的负债和或有负债等重要问题，以及中介机构为做好财务尽职调查需要关注的一些重要问题。由于并购是一项涉及多学科的复杂性操作活动，专业人员受调查时间、资金和业务水平和能力的限制，结合M公司财务尽职调查中存在的缺陷，进行了反思。作者的意愿是把自己在工作实践中积累起来的心得体会加以归纳总结，以利把今后的企业并购交易中的财务尽职调查工作做得更好。前言随着中国经济的高速发展和投资环境的日趋改善，越来越多的外国投资者纷纷进入中国，其中比较常用和有效的方式是通过并购境内企业或成立合资、独资企业。同时，中国企业在自身发展壮大的基础上，正在走出国门，积极发展海外市场，同样会通过投资和并购寻找合适的国际合作伙伴，中国企业并购海外公司的案例正在日益增多。企业并购是项复杂的工程，尽职调查是收购前一项最重要的工作。目标企业成长性如何?发展优势和潜在风险有哪些?其财务帐面能不能反映真实的运营情况?目标企业内部控制管理情况如何等等，都需要经过大量的审核和调查，以判明该次并购活动中存在的风险和潜在的致命缺陷，以及它们对收购及预期投资收益的可能影响。跨国并购又会涉及到不同会计准则之间的差异，而影响投资方对并购作出判断，凡此等等不胜枚举。目前中国国内对并购过程中如何做尽职调查的研究逐渐增多，但大多停留在调查程序的层面，深入的研究较少。本文着重讨论的是:国内企业并购过程中，财务尽职调查中需要关注的关键控制点，也是作者自身工作实践的体会和心得。1研究背景及研究目的1.1研究背景十九世纪末、二十世纪初以来，兼并与收购(以下简称并购)成了世界各国投资者籍以创造更大利润的一种重要手段，也是企业优胜劣汰的二种重要方式。迄今为止全球已发生了五次大规模的并购浪潮。世界经济发展的历史告诉我们:当经济发展到一定阶段，并购总会发生，而且会从基础产业领域逐步向外拓展，最后直到金融领域和新兴产业，也就是说所有产业都会发生并购现象，而且经济越发达，并购活动越活跃。一个国家或整个世界在发生经济危机的时候，并购活动可能减少，但决不会停止。事实表明兼并与收购并非以人的主观意志为转移，重大的并购活动似乎对低迷的经济是一贴猛药，但是每一次并购浪潮过后，又都会带来不少负面影响，因此各国政府又会想方设法来制止大规模并购的发生，但是全球一次又一次的反并购浪潮并没有制止住发生在各国的并购活动。上世纪七十年代末的大规模打击兼并收购活动，使八十年代初的经济进入滞胀阶段，造成各国政府不得不对兼并收购网开一面，以确保经济的稳定发展。进入21世纪，世界并购活动有增无减，1999年据美国新泽西州纽瓦克市证券数据发布中心的统计表明，1999年全球3.3万家著名公司的并购交易金额达到3.4万亿美元①。己宣布的数据显示2007年前11个月全球并购交易的金额达到了4.4万亿美元，尽管在2007年年中次级贷款危机已经开始爆发，但2007年1~7月的全球并购交易量仍然超过了2006年全年的交易纪录②。兼并与收购己经成了企业战略性投资的一项重要内容。改革开放以来我国经济高速发展，投资环境日益改善，外国投资者纷纷进入中国，或通过建厂办企业进行直接投资，或通过兼并收购境内的本土企业、合资企业来达到其扩大规模、抢占市场，最终获取最大效益的目的，追求高回报的大量资金正在持续不断涌入中国并购市场。伴随着人民币的持续升值，中国已经成了投资者的热土，中国市场的并购活动正在快速发展之中。与此同时，中国企业的重组活动频繁，国内各产业间的大规模整合是中国并购市场的重要组成部分，同行业内部的收购兼并、异地收购兼并和异地投资建厂的情况与日俱增。在“走出去”战略的指引下，中国企业开始到海外去投资建厂，进行异国兼并、收购活动也越来越多，浙江等省市许多有实力的民营企业在海外的投资活动十分活跃。据北京清科研究中心最新发布的《2007年中国并购市场年度研究报告》显示，2007年中国共发生了84起跨国并购活动，其中披露金额的有63起活动，并购总额达186.69亿美元，比2006年的90.89亿美元，增加了105.4%。良好的内外部环境为国内企业实施跨国并购，实践加速国际化提供了历史性契机。在去年的84起跨国并购活动中，其中中国公司并购海外公司的活动有37起，与2006年的17起相比，增幅达117.6%，中国企业正在逐渐加大跨国并购业务的参与程度。尽管目前中国经济发展速度由于宏观调控而有所放缓，但增速仍然保持在8%~10%左右，加上人民币进一步升值，这将促使更多的中国企业走出国门，实施跨国并购。从理论上看，并购活动应该给投资者带来大量可观的效益，但是实际上，很多企业在并购后往往没有产生可观的效益，有的还带来了重大的风险或陷阱。美国普华公司的调查数据显示接近80%的并购交易不是没有创造更多的利润就是产生利润下滑。也有报道显示世界上并购活动不成功的比例在67%左右。这个数据提醒我们一个必须高度关注的问题:并购是一项风险很大的投资活动。中国企业的并购历史不长，经验不足，上世纪八十年代末九十年代初，上海制造业企业也曾经开展过许多跨省市的收购、兼并活动，收购兼并了不少外地企业，成功的不是很多，这些企业大多数都给收购方带来了麻烦，造成了不少经济损失。企业并购是一项复杂的工程，并购的成功与否取决于多种因素，其中，投资者对目标公司了解的程度是众多决定因素中最为重要的因素之一。因此，投资者必须对目标企业进行必要的调查，了解目标企业各方面的情况。这样的调查工作不是投资者自己能够独立完成的，在实践中必须委托专业机构对目标企业的财务、经营、法律等方面的情况进行调查，这些调查被称之为“尽职调查(DueDiligence)”。并购后的不成功甚至失败不一定只由一个原因造成，但是投资者盲目自信，没有认真开展尽职调查，仅凭自己对目标企业的了解或感觉就作出最终决定，或是削减尽职调查规模，或是把对尽职调查工作的监控委托他人代理，往往使投资者在并购签约前丧失了充分披露目标企业所存在的重大风险的机会，从而给并购活动的最终结果埋下了失败的地雷。这主要由于投资者对尽职调查的重要性认识不足，误以为省略尽职调查可以节省开支、减少并购前期的工作和时间，甚至可以免伤投资者和被并购者之间的和气，这种因小失大的做法，给本来风险就很大的并购活动带来了更大的风险。在经济全球化和新技术革命的形势下，披露并购风险比以往任何时候都显得更加重要，这是因为目前影响并购成败的变量因素在增多。无论并购涉及到的是上市公司还是民营企业，是传统意义上的企业还是网络公司，尽职调查对买者还是卖者都同样重要，一般来说，每一项并购交易都应该做尽职调查。尽职调查是并购交易的安全网、保护伞③。通过尽职调查可以依据所提供的情况来判断并购交易风险的大小、能否带来效益、风险和效益产生于交易环节还是执行环节④。值得庆幸的是中国的一些投资者正在开始重视这项工作，中国的证券系统和银行系统在进行投资活动和发放贷款时，都己开始用尽职调查来替代过去的信用调查。但总体来说，由于法律体系、投资环境、企业文化等方面的差异，与发达国家相比中国对尽职调查的重视程度，对尽职调查的理论研究和实践都还存在很大差距。1.2研究目的企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为，在西方发达国家已有100多年的发展历史，对并购的理论研究和实践探索已有了丰富的积累。产生并购活动的背后有着深刻的经济动机和驱动力，以及政治、社会等多方面的原因，并购理论、产业经济学理论和产业竞争力理论都告诉我们，企业并购的动因应该主要体现为企业的动机，企业并购是企业为了生存与发展而自愿做出的战略选择，是一种投资行为，其目标是寻求利润最大化、每股收益最大化、企业价值最大化。所以企业的每一项并购活动不仅要考虑操作上的可行性，更要注意经济上的合理性，这就更加需要做好并购前的尽职调查。在经济全球化的形势下，企业并购席卷全球，对我国经济也产生重大影响。虽然，现在的一些投资者对尽职调查的重要性认识正在逐步提高。但是在实际工作中，我们发现与发达国家相比，还存在如下几个方面的差异:一是企业并购动因不一给尽职调查带来困难在我国，企业并购并不是纯粹的市场经济行为，特别是前几年，在很大程度上政府的动机代替了企业的动机。政府把企业并购当作企业摆脱严重亏损走出困境的一个捷径。这就造成了:(l)并购动机单一。在我国即表现为企业动机被政府动机所取代，政府以减亏、缓解财政压力为出发点，这主要发生在20世纪90年代初到1999年《证券法》施行前。《证券法》出台后，企业并购活动常常又以“买壳上市”为主要表现形式，即主要以获取融资渠道为目的，这些都造成了最终并购效益不佳。(2)产权界定不清，产权明晰是企业并购顺利进行的基本前提。而在我国，尤其是国有企业之间的并购，产权关系复杂，使并购遇到许多难题。(3)政府干预较多。前几年，我国企业兼并中存在政府盲目干预的现象比较多，甚至政府搞“拉郎配”，强行兼并，有的还将被兼并企业资产无偿划拨等等，给企业兼并带来一定的负面效应，限制了兼并市场的发展。由于企业并购交易曾经不符合市场经济的发展规律，就使尽职调查的发展在较长一段时间里受到了制约。可喜的是，近年来我国的企业并购交易正在逐步走上规范化的轨道，尽职调查业务也逐步得到发展。二是法律法规不够完善给尽职调查带来困难发达国家经过100多年的实践和积累，对涉及企业并购的法律法规己经形成了一整套比较完备的法律体系，收购兼并中尽职调查的分类和职责比较明确。有专门的机构从事包括财务尽职调查、税务尽职调查、法务尽职调查，运营管理尽职一调查在内的尽职调查，特别是一些律师事务所专门对涉及并购的法律事务进行尽职调查，在律师事务所或会计师事务所还专门设有法务会计从事合法性审计。改革开放以来，我国在上世纪八十年代以后才兴起企业并购活动，有关并购的法律法规还不够完善，我国涉及企业并购活动的主要法律法规如:《关于企业兼并的暂行办法》(1989年2月19日起施行)、《上市公司收购管理办法》(2006年9月1日起施行)、《关于外国投资者并购境内企业的规定》(2006年9月8日起施行)等出台时间较晚，许多方面还有待边实践边完善。三是从事尽职调查的专门人才缺少实践经验缺乏在发达国家，跨国会计师事务所、律师事务所多数都会设立交易部门来专门执行财务尽职调查，而我国国内的会计师事务所一般不会设立专门的尽职调查部门，当需要从事尽职调查时，就临时抽调审计人员充任。也没有法务会计，常常由投资方请律师事务所抽调律师(涉及上市公司还包括证券公司人员)和审计人员一起进行工作。在涉及外资并购和跨国并购时，我们本身的法律法规不够健全，加上从业人员对产业情况、涉外法律法规不够熟悉、专业外语水平不高，都给做好这项工作带来困难。财务尽职调查是尽职调查的一个重要组成部分，主要是由财务专业人员针对目标企业中与投资并购活动有关的财务状况进行审核、分析等的专业调查，通过了解资产负债、内部控制、经营管理的真实情况和对企业盈利能力、现金流等的分析，预测企业未来前景，判断该项投资是否符合发展战略目标，是投资及整合方案设计、交易谈判、投资决策不可或缺的基础。2文献综述2.1尽职调查介绍尽职调查(DueDiligence)又称谨慎性调查，一般是指投资人在与目标企业达成初步合作意向后，经协商一致，投资人对目标企业一切与本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动。其主要是在收购、投资等资本运作活动时进行，但企业上市发行时，也会需要事先进行尽职调查，以初步了解是否具备上市的条件。“尽职调查”——“DueDiligenceInvestigation”:“尽职”的概念最早起源于西方的法律文件中，是指做事情时保持应有的谨慎态度。如果说谨慎态度可以分为一般意义的谨慎、非同寻常的谨慎，那么“尽职调查”就是非同寻常的谨慎。经过长期的发展，尽职调查的含义已从原先适用于法律概念，而被广泛地运用于并购交易过程之中。通过在并购过程中的尽职调查，对目标公司或被收购公司执行谨慎的调查和审计，使收购方了解并购过程中可能面临的各种风险。对目标企业来说可以从了解收购方的情况，以判断并购会给目标公司的股东、管理层和职工带来多大风险。尽职调查的目的是力求发现企业并购中的各种风险，并确定防范可能存在的风险的办法。尽职调查涵盖的范围主要包括:公司财务报告审计、公司经营管理审计、公司合规性审计和并购交易审计。涉及的机构有会计师事务所、律师事务所、投资顾问公司等。在并购过程中，最常执行的是财务尽职调查(FinancialDuediligence)和法律尽职调查。对公司的经营管理、并购交易流程等环节，并购方在制定并购方案前期，一般己做了初步的了解或审计。由于本人主要从事的是财务尽职调查，因此本文着重论述并购前期的财务尽职调查。在实践中，财务尽职调查做得越细致，投入的人力、财力和时间越多，对各种可能的风险就会了解得越清楚。但是，任何一次并购的尽职调查都是有限度的，因为时间和费用的约束，不可能支持无限详尽的调查。因此，每一次并购的财务尽职调查都是在约定时间、约定费用条件下，争取对并购风险有尽可能详尽的了解或判断。由于所有目标公司都是在相对复杂的环境中经营，因此，财务尽职调查要做到尽可能多地让购买方了解目标企业，并且揭示并购中的重大、潜在风险。投资者或目标公司可以要求得到一个合理的财务尽职调查结果，而无法得到一个能够揭示并购中一切风险的财务尽职调查。这就要求从事财务尽职调查的专业人员，十分熟悉财务尽职调查中的关键控制点，有效率地执行财务尽职调查，并在实践操作中防止对可能发生的重大风险的被忽略或遗漏。2.2财务尽职调查的理论基础现阶段，我国国内对财务尽职调查理论基础的研究工作开展得很少，对财务尽职调查的专门著作就更少了。本人认为这是一个可以持续深入研究和探讨的问题。通过实践和反思，并在本文撰写过程中得到了指导老师的指点，很受启发。但是受限于本文命题和篇幅的限制，不再作详细展开。笔者认为，企业财务尽职调查的主要理论集中于以下三个方面:一是有关财务审计理论和会计理论。财务尽职调查的基础是大量查阅目标企业的财务报表及其他法律、财务、业务资料，了解目标企业财务管理和会计核算的全面内容，对各种渠道得到的资料进行分析，发现有无异常或重大问题，并在此基础上进行成长性分析和风险评估。这些内容从财务报表的基本科目开始，直到各类公司的财务报告、合并报表、外币交易外币业务等等，不同行业、不同企业还要依照行业特点进行风险水平重点调查，最终的落脚点还是停留在财务问题上。因此开展这方面工作的需要对财务审计和会计有深厚的功底。没有扎实的财务审计理论和会计理论功底是做不好这项工作的。二是有关企业并购的理论。财务尽职调查是为企业成功地进行并购交易服务的，企业并购理论分析了企业并购的动机和效应，对企业并购的战略和风险作了分析。运用并购理论，揭示如何进行目标公司的价值评估、如何进行并购融资和支付，并购中的会计税收问题如何处理，以及并购后如何整合。只有熟悉和掌握有关企业并购的理论，才能做好并购中的财务尽职调查，才能与其它专业人员一起为并购方提出合理的并购后整合建议。三是产业经济学和竞争优势理论。产业经济学认为，企业并购是一种重要的组织调整行为，并购活动进行了资源的合理配置。由于其对市场关系所产生的影响最大，因此产业经济学对企业的并购行为的研究非常重视。产业经济学理论不但从资源优化配置的角度，提供了企业并购的动因，而且从产业竞争优势理论出发，对经济运行过程中产业内部企业之间的竞争作了深刻的分析，特别是著名学者迈克尔·波特五种基本竞争力量的提出，对财务人员理解并购方的动因大有帮助。我们在实践中常常对并购方出资收购一个看似效益不佳的企业，感到不可理解，主要还在于我们财务人员产业经济学功底浅，特别是竞争优势理论学习不够。当然，除了上述理论外，财务专业人员对相关法律、法规知识(诸如知识产权保护、环境保护、劳动法等)的了解和掌握程度对做好财务尽职调查也至关重要。2.3国际财务尽职调查的研究状况在全球范围，发达国家的兼并收购历史远比中国悠久，尽职调查作为兼并收购业务的保护伞，其在发达国家的开展及研究也要比中国地区早得多。并购引发的各种司法诉讼使尽职调查成为并购活动中一项必不可少的顺序，美国的普通法(包括合同法)和成文法都要求凡是并购中已经发行了私人订购的股票或公开发行的股票，必须按照法律进行尽职调查。尽管美国的《1933年证券法》和《1934年证券交易法》都没有使用“尽职调查”一词，但是，投资银行家及证券律师都在使用“尽职调查”来保护客户避免遭受侵犯证券法的诉讼。《1933年证券法》虽然是规范证券发行的业务，但是其关键条款的总结，特别是《1934年证券交易法》的某些条款可以延伸运用到企业发行股份或并购业务的尽职调查中来。美国是世界上最早对公司并购进行法律监管的国家，美国自1890年出台《谢尔曼法》、1914年出台《克雷顿法》以来一直关注并购中的垄断问题，美国司法部1968年、1982年、1984年、1992年发布的并购准则对各种并购提出了监管要求，这些法律内容虽然不是都和财务尽职调查有关，但是中国企业如果要去海外投资或并购，就必须详细了解当地的法律、法规，有些规定将直接影响到并购双方的会计处理和税收处理。2002年，美国因安然事件而引发了对美国乃至全球证券法规的又一次革命，《2002年公众公司会计改革与投资者保护法》(即《萨奥法案》)的出台，对美国《1933年证券法》以来近70年的证券保护法规做了改革。该法律的出台对全球投资银行业和财务会计、法律专业理论的影响一直延续到现在。以上的分析着重于发达国家对并购活动在法律和监管上的进展，而在理论研究方面，由于20世纪末期，一些发达国家连续发生金融诈骗和财务丑闻，西方产业经济理论界从不同角度进行了分析和讨论，思考是什么原因导致这些行为的发生，研究重点是个人行为的不确定性和信息不完善性造成的⑤，这成了当今西方产业经济学研究的重点。这方面理论的研究，一方面会促进发达国家的产业组织政策会更严格、更具体和更细致，另一方面也会有助于财务尽职调查在今后的进一步研究发展。与审计的实践积累相类似，财务尽职调查的实践也是更多地积淀在全球著名的会计师事务所。此外，投资银行的财务尽职调查部门等高端专业机构也对财务尽职调查经验丰富。会计师事务所为了保持其在行业内的领先地位，往往不会对外宣传其财务尽职调查的核心控制点和实战经验。市场上出售的与并购相关的财务尽职调查的著作，虽然是学术界研究和实践的积累，并已上升到理论层次，但是其对财务尽职调查的理论研究发布往往滞后于社会实践中的动态发展。更多更新关于财务尽职调查的学术理论研究，还是散落在各位投资银行专家、财务专业人士的论文，演讲、评述中，需要我们整理归纳，以从中学习其先进的经验。财务尽职调查(Finaneia1DueDiligenee)从初步开始执行，到目前已成为并购活动中不可缺少的重头戏。财务尽职调查已不仅局限于在并购活动中的运用，它在了解企业发行上市的前期财务状况;风险投资，私募基金的前期调查;规避银行风险等金融活动中都有了广泛的运用。财务尽职调查的相关文献及理论也己经有了长足的发展。美国等发达国家不断研究发生在本国和世界各地的并购活动，总结因并购所引发的各类诉讼，出版了不少中国同行值得学习和借鉴的书籍。以下是近年来比较重要的财务尽职调查理论研究:AlexandraReedLajoux与CharleSM.Elson在1989年的《TheArtofM&A——DueDiligence》是《并购指南丛书》中一本专门研究尽职调查的书籍，书中详细介绍了尽职调查的程序，检查的内容和主要注意事项。对尽职调查覆盖的财务报告审计、经营管理审计、合法性审计、文档和交易审计作了阐述，在分章节介绍中，他们详细介绍了对财务尽职调查站在交易双方的立场上，作了很好分析，对合法性审计作了深入分析，对中国的从业人员具有很好的参考价值。GordonBing在2000年出版的((DuediligenceTeehniquesandanalysis-CriticalquestionsforbusinessDecisions))一书中，介绍了尽职调查的技巧和分析手法，其中自23点以后的论述中均阐述了财务会计尽职调查的技术问题。该书对如何辩证看待财务数据对公司投资价值的评价，提出了自己的见解。也就是，财务尽职调查很重要，但是还要和其他非财务数据结合来判断公司的投资价值，以作出正确的商业判断。书中后半部分附送了大量与商业判断相关的问题，对投资和财务专业人士在动态的商业环境中做出正确的判断，提供了思考要点。((VenturecapitalDuediligenee-Aguidetomakingsmartinvestmentchoicesandinereasingyourportfoli。》byJustinJ.Camp2002。该著作对风险投资的尽职调查做了深入的介绍。虽然风险投资的财务尽职调查与并购过程的财务尽职调查有所区别，但该书对投资者在投资前期所关注的问题，是值得专业人士在执行财务尽职调查过程中关心的。该书第六章-“财务尽职即最终章节调查”，详细介绍了风险投资前期财务分析和议价时经常会被问到的一些专业问题，便于财务专业人士在执行财务尽职调查时参考。知名跨国咨询公司ATKearney的三位德国区VP-MaxMHabeck，FritzKroger和MichaelRTram2000年在公司内部+IJ物((Afterthemerger-SevenrulesforsuccessfulPost-mergerintegration》中提到了如何成就一个成功的兼并，其中关于财务尽职调查，他们的观点是，以往的财务尽职调查多建立在审核企业历史财务数据的基础上，而建立在战略基础上的并购活动更加需要对公司未来的盈利能力做出调查。这个思想在我们现阶段的财务尽职调查中仍然有很高实用的价值。小结:伴随世界经济的发展和自20世纪初以来发生的世界五次并购浪潮，并购活动在不断发展，监管部门的要求在不断提升，对财务尽职调查的要求在不断提高，关注点在日益增加，因此财务尽职调查的从业人员不能只站在对财务和会计数据的分析上，必须拓展领域、扩大知识面，使财务尽职调查做得更加合理、更有质量。2.4中国大陆地区财务尽职调查的研究状况中国大陆地区的资本市场是在二十世纪八十年代末、九十年代初才逐步繁荣起来的。与资本市场运作密切相关的诸如股票上市、兼并收购、债转股和重大资产转让等操作也是在二十世纪九十年代以后才逐渐发展起来的。中国资本市场的成长有一个发展历程，中国的并购活动也随资本市场的成长而发展。八、九十年代的并购，常常被政府当作企业走出困境的一个工具，现在又成了结构调整的一个便捷通道。但是随着中国资本市场发育日渐成熟，中国的并购活动越来越走向规范，中国经济的高速增长和中国加入WTO的结果，推动了中国的外资并购活动。自1995年7月我国出现了首例日资并购上市公司以来，外资并购活动增加，与此同时，中国企业走出国门，去海外投资经营，异国并购活动也随之增加。中国资本市场的发展促进了中介机构发展，大陆地区中介机构的财务鉴证服务随之蓬勃发展。尽职调查被逐步采纳，特别是最近几年，随着国际会计公司、外资投资银行、咨询公司、律师事务所大举进入中国市场，如何做好尽职调查被日益受到重视。在中国，“尽职调查”作为一个正式的法律概念出现在2001年3月6日中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露的编报规则第12号一律师法律意见书和律师工作报告》(简称“编报规则第12号”)以及证监发〔2001)48号《证券公司从事股票发行主承销业务有关问题的指导意见》中。证监会在后者的指导意见第二条款中，明确指出担任股票发行主承销商的证券公司，应当遵循勤勉尽责、诚实信用的原则，认真履行尽职调查义务，负责向中国证券监督管理委员会推荐发行人，并对所出具的推荐函、文件明确尽职调查报告承担相应的责任。2006年5月29日中国证监会又颁布了证监发行字(2006)15号《保荐人尽职调查工作准则》，详细规定了保荐人对股票发行企业执行财务尽职调查的重点要点及注意事项。该尽职调查工作准则虽然适用于规范公司股票的发行，但对我国现有财务尽职调查也有很好的指导作用。目前就中国大陆尽职调查的研究和实践情况来看，证券在国内公开发行上市的尽职调查比较受到重视，这方面的研究也比较多。这是因为上述中国法律法规对证券公开发行上市应承担勤勉尽责义务有着严格规走。为了保证出具文件的可靠性和真实性，各中介机构都会认真去进行尽职调查。但是对企业并购中的尽职调查尚未受到应有的重视，这方面的研究相对比较少，特别是带有实践指导意义的研究更少。近年来外资在中国大陆的并购和中国企业在海外并购活动加剧，这方面的矛盾日益突出。综上所述，由于近代中国地区的资本市场运作起步较发达国家要晚，与鉴证、咨询业务相关的服务(包括审计业务)，财务尽职调查业务均开展得较晚。直到目前为止，中国的中介机构与发达国家相比，无论在规模、资质和从业经历方面都存在着很大差距，一些规模比较小的中介机构甚至没有做过国内企业并购的尽职调查，更不用说海外并购的的尽职调查了。由于缺少专职人才，在一些财务尽职调查中比较多还是利用相对成熟的审计技巧，结合投资方或买入方的具体要求，来执行商定程序的审计。实际上，企业并购时的尽职调查完全不同于普通的财务会计审计和普通的法律业务，尽职调查必须依赖于专业知识、实践经验去发现目标企业的问题或风险，最终形成对目标企业价值的判断，并对可能产生的风险做出适当的制度或交易安排。由于中国地区引进尽职调查的概念和实践时间较短，与之相关的理论研究大多数是海外著作的翻译，近年来国内也出了不少关于并购的著作，所涉及的内容大部分都集中在并购历史、并购分类、并购操作流程之类，涉及尽职调查和财务尽职调查的比较多的文章是介绍常规性的操作。深层次的理论研究和实践总结主要都集中在各咨询公司、会计师事务所、律师事务所内部的一些学术论文和各种研讨会的演讲中。本人认为国内出版的以下一些著作对学习企业并购和并购中的尽职调查颇有帮助:脱明忠、刘新来编写的《企业并购流程管理》，2007年9月出版。脱明忠是一名资深律师，又是一位国企改制、并购重组和风险管理专家，在这本书中不仅有针对性的介绍了企业并购中的主要环节，而且结合中国实际介绍了外资并购，提出了中介机构的作用、责任和当前操作的问题，不失为国际商务人员职业资格认证培训的一本良好教材。胡海峰编著的《公司并购理论与实务》，2007年9月出版。这本书分基础、应用、专题三个篇章对公司并购理论和操作实务作了很好的介绍，是高等学校经济与管理类专业的适用教材。邱闽泉、胡光晓、刘琳编著的《兼并收购财务实务》，2005年6月出版。本书从兼并收购的财务实务入手，介绍兼并收购的程序与步骤，对兼并收购活动中的财务实务的一些技巧，可供参考。刘家顺、杨洁、孙玉娟编著的《产业经济学》2006年6月出版。本书对提高产业发展的认识，从产业经济学的角度来认识并购活动，从企业提升竞争力，发挥竞争优势方面来分析并购动因，更好关注财务尽职调查的着重点很有启发。王小华、史美华在2004年第6期的财会通讯上发表过:《企业并购中财务风险的成因及防范措施》余波在2006年第10期的《现代管理科学》中，发表了《外资来华收购及对中国企业的启示》小结:随着中国大陆资本市场的发展，并购活动日趋活跃，除了宏观政策和法制环境外，中国的中介机构必须发挥更大的作用。中国中介机构从事并购业务经历了从无到有、从小到大、从混乱到规范，但是与发达国家相比，普遍存在规模小、服务种类少、专业能力不强、市场参与度不够等问题，造成实践积累少，服务质量不高，在外资专业服务机构大量进入国内的形势下，加强中介机构的培育、规范和提高已是一项刻不容缓的工作。3并购方在财务尽职调查中一些重点关注的内容在企业并购实践中，执行主体各不相同，收购方由多种类型的企业构成，可能是私募基金、风险投资为首的金融企业投资者，也可能是大型集团公司为主的产业型收购方。无论是金融企业还是集团公司，作为并购交易的收购方，都会从企业发展战略出发，考虑收购进来后的业务前景，对公司未来战略的实现、公司的市场拓展有无特别的缺陷，会对今后的运营产生哪些影响等等。这些因素将会对企业的并购决策产生重大影响。会计师事务所在执行财务尽职调查前，应充分掌握收购方实施该项并购的目的，对并购方肯定会引起重视的关键环节予以关注，对可能影响并购决策的关键因素要进行充分而谨慎的调查，这样才能有效、准确地做好企业并购的财务尽职调查。3.1并购方在财务尽职调查过程中普遍关注的事项3.1.1目标企业的成长性和盈利趋势企业并购的动因有多种，从最基本的角度分析主要有:扩大规模，实现做大做强;提高效率或降低成本，以减少竞争;扩大市场，甚至实现垄断;进行资产运作，以赚取差价收入;为了搭建融资平台，实现长远战略目标等等。不管并购的动因是什么，并购方都十分关注企业的成长性，也即实现并购后，企业能否加速发展。从财务尽职调查的要求出发，收购方首先关心的是这个企业或资产是否值得我收购。因此十分关注目标企业财务收入的真实性和可持续增长的程度。大多数并购方正是因为看好目标企业(或资产)在未来的竞争中能继续带来收益。除非是一些特殊原因，如并购方出于避税的考虑，需要收购亏损企业来抵税。在大多数情况下，并购方都会通过并购活动在未来获得更大收益或收益大于其付出的成本和承担的风险，才会执行这项并购活动。如果目标企业或资产表面上看起来盈利状况比较好，但是在未来的几年里没有新的收入增长点，或者在行业里没有其应有的独特地位和优势，则收购方就会思考被并购的企业或资产是否还值得他们收购。因此，专业人员在执行财务尽职调查前，就应及时了解或判断(有时候并购方不愿透露真正的动因)并购方的并购动因，然后按照财务尽职调查的要求，对企业的会计报表和资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润进行调查，并根据不同动因抓住关键因素展开调查。如果并购的是企业，通常情况下应关注被并购企业的经营活动，特别要用足够的财务数据来分析他们在历史上、现阶段和未来的市场情况，通过了解目标企业的现有客户及潜在客户，来分析其成长性和盈利趋势。如果是并购资产或独立的部门;则并购方通常会关注这部分资产将来能给并购方带来多大的收益，以便于做投资回报分析。虽然企业的成长性和盈利趋势很难通过有限时间的财务调查和被并购方自己的陈述来作出结论。但是通过对近3年财务历史数据的分析以及企业现有客户情况和业务水平的分析，了解目标企业的商业模式、市场地位一般不难作出比较准确的判断。值得注意的是有些企业，特别是一些民营企业，存在着编制两套以上财务账目的情况。根据不同的用途，企业会提供不同的财务数据。在并购过程中，目标企业通常会提供有利于自己的财务数据，来达到自己的目的。如果并购方不了解企业的实际情况，错误地使用了夸大真实经营情况的财务数据，可能会作出错误的决策。因此并购活动中的财务尽职调查还必须注意分辨财务数据的合理性和真实性，必要时，应该对财务数据作出调整，以还其本来的真实面貌，这是财务尽职调查过程中必须重视的一个问题。3.1.2对目标企业的价值评估并购方在并购过程中十分关注目标企业的价值，其资产的真实性。因为收购者一直在考虑的一个问题是它究竟需要化多少资金才能收购对方，这是并购双方在谈判桌上不可回避的主要话题。专业人员在做财务尽职调查时，通常应对目标企业做出价值评估，以便于买卖双方谈判。目前通常使用的目标企业价值评估方法，主要有成本法、市场法(根据市场公允价值确定)、折现现金流量法(DiscountedCashFlows，DCF)和期权评估法等等。企业也可能采用一些模型来衡量目标企业的价值，如使用P/E模型来估计被并购企业的价值。总之，目标企业的价值评估影响到并购交易的支付对价及支付方式，并购方通常会十分关注。通常情况下，在执行财务尽职调查前，并购方已经对目标企业有了初步的判断，对目标企业的估值状况会有一个初步的概念，但是还需要通过财务尽职调查，把尽职调查的结果和并购方获得的初步印象加以对比和验证。必须指出的是，在考虑目标企业或资产的价值评估时，应该考虑到并购活动对并购双方的影响并不仅仅局限于并购前期和交易当时。并购活动产生的影响，从前期的策划到交易完成和交易完成以后的整合期，都将是一个长期的动态过程。并购活动对目标企业产生的影响可能持续半年或者更长。并购方在考虑并购活动的成本时，如果仅仅考虑到并购时支付的成本，那么并购方的考虑是有局限性的。因为除去并购支付的并购成本外，并购以后并购方可能还会因为并购活动的执行而发生增量的支付成本。此外，可能由于并购方在并购前，没有充分了解被并购方的情况，在并购后才发现有额外的风险，为了消除这些风险，还会需要支付额外的成本。所以在确定目标企业的价值评估时，还必须考虑并购后可能发生的整合成本以及为规避风险而发生的支付成本。只有这样，并购方才能在并购前期在充分地考虑并购成本的同时，来判断该项并购的可行性，并可以根据自己的支付能力，来选择相应的支付方式。3.1.3目标企业的公司构架并购方在初步接触目标企业时，一定会初步了解目标企业的公司框架结构，如果目标企业是单体公司，显然并购方不需要花费太大的精力。但如果目标企业是一家集团型的企业，则并购方会研究目标企业原有的框架结构，再考虑并购后公司构架会否发生变化以及对公司今后的有效运作影响程度如何。企业是作为一种能够有效降低交易成本的组织形态，其有效性的发挥是建筑在企业所有权和经营权的分离上的，企业所有者和管理层之间的利益趋向常常有所偏离，企业的规模越大，管理层越多，企业的经营成本和经营效率会受到一定影响。目标企业的公司框架结构对收购方战略目标的实现有一定影响，特别是在并购动因属资产运作的情况时，这种影响更加明显。在实践中，并购方往往在并购前期就先考虑好被并购企业的目标框架结构，然后在会计师和律师的协助下，判断公司并购后的框架结构对实现收购目标有无影响甚至风险。并购方通过对公司框架结构的了解和搭建，方便并购交易后企业盈利模式或税收筹划的实施。所以目标企业的公司框架结构是并购方普遍关注的问题之一。此外，被并购方的企业文化也是值得关注的一个问题，它间接影响着并购的成本和成败，但这方面的内容已经超出财务尽职调查的范围，这里不作进一步论述。3.1.4目标企业未入账的负债和或有负债除了前面提及的目标企业的成长性或收益的质量问题，并购方还会非常关注目标企业的未入账负债以及或有负债。因为目标企业的资产情况，一般在做企业价值评估时就已经分析清楚，但是未入账的负债以及或有负债虽然发生在交易之前，但是它们的出现往往会被延迟到并购交易以后。并购方会因为在交易前没有发现重要的未入账负债和重要的或有负债而在并购交易中蒙受损失。特别是在股权交易的情况下，并购方会承接目标企业的资产及负债，大额未入账的负债以及可能发生的或有负债会直接影响到目标企业的净资产状况。所以在股权收购时，购买方通常会非常重视未入账的负债和或有负债。小结:以上提示的是并购方在并购活动比较容易提出和很予关注的几个问题。这些关注要点具有一定的普遍性，核心的问题是目标企业的成长性。即使并购的动因是资产运作，一个没有成长性的企业也就不值得并购方去精心包装了。财务尽职调查要善于利用目标企业的各种财务数据，给并购方最关心的这些问题，提出正确、合理的咨询意见。3.2机构战略投资者在财务尽职调查中额外关注的问题近年来在中国大陆地区，以投资为目的的机构战略投资者，如私募基金PE或者风险投资VC，越来越多的参与到企业的并购和投资中去。由于机构投资者的身份特殊，它们在并购活动中，除了上述共同关注点外，还有着其特殊的关注问题。通过为机构战略投资者开展财务尽职调查的实践，我们发现以下内容对他们来说是更加关注的要点:(l)目标企业的核心竞争力虽然并购方会普遍关心目标企业的盈利能力，但是由于机构投资者的目标是能够在将来获取几倍甚至几十倍的投资回报率。所以机构投资者也会关注那些现阶段并不盈利或者盈利状况不一定好的企业。但是这些目标企业都具有一个普遍的特征，就是目标企业具有明显的发展潜力，如拥有某种核心技术、核心产品，目前虽然还处在培育期，但到了成长期或成熟期，将会占领市场，带来丰富的客户群体，或者对社会、对人民生活产生重大影响，将来能够为投资人、股东带来巨大的收益。这些是国内外机构投资者特别关注的亮点。(2)关注并购后的退出手段作为机构投资者，他们一方面关注企业的盈利能力和收益质量，同时也很关注将来的退出方式。目前金融机构投资者常常采用的退出方式有:在海外设立离岸公司，通过海外离岸公司在海外发行上市(IPO);先在境内设立股份公司然后在境内或境外直接上市;境内公司在境外借壳上市;管理层回购等等。由于在中国地区机构投资者的退出方式有限，特别是IPO的退出方式，将耗费公司经营者极大的精力和物力。所以将来能否成功地从一项投资中退出，成为机构战略者在并购国内企业时需要慎重考虑的环节。选用哪种退出方式、该方式是否可行、退出方式在并购时是否已经存有障碍，该障碍是否可以消除，都会成为机构投资者在并购活动中予以关注的问题。小结:了解并购方普遍关注的问题，可以使财务尽职调查更加具有针对性。当然，每项并购交易都有其特殊性，交易双方的要求也不尽相同，我们很难穷尽并购方会关注那些要点问题，所以在每次并购交易前期充分了解并购方的意图是非常重要的。4被并购方在财务尽职调查中一些重点关注的内容被并购企业参与到一项并购交易中来，可能出于主动和被动的原因。如果是主动的参与，被并购方一般会出于自身利益考虑积极配合并购交易的执行。如果是被动参与或者遇到竞争对手的敌意收购，则被并购方会作出种种反收购措施来对抗收购。4.1被并购方的自我保护反应无论被并购企业是否主观愿意参与并购活动，目标企业出于本能首先都会考虑到自我保护。随随便便地让包括并购方在内的外来人员接触到公司的核心技术、了解公司的经营水平、市场占有率和市场情况，一旦并购交易不能成立，都可能给目标企业带来致命的经营风险。所以在善意收购的情况下，一般出于自我保护，被并购企业往往会先与投资方或并购方签订基本条款(TermSheet)。在基本条款中对有关事项事先作出详细约定，其中包括详细的保密条款。有时被并购方出于自我保护，也会在基本条款中提出只能为财务尽职调查提供有限的资料。这种情况下，会给财务尽职调查带来一定困难，会对财务尽职调查的结果和效率产生影响。如果被并购方是被敌意收购的话，则被并购企业在大多数情况下不会配合并购方提出的任何要求。出于保护自身利益的目的，被并购方还会为并购交易设置重重障碍来抵抗收购。这种情况将给财务尽职调查带来更大困难。在这种情况下，专业人员必须学会从其它途径或是在并购方提供的有限资料中加以分析判断。4.2减少并购后诉讼风险及被追究责任被并购方的管理层出于自身利益的考虑，通常会从前期并购谈判到交易执行的全部过程中，对一些重大问题始终保持谨慎的态度，以减少并购后的诉讼风险及被并购方追究责任。特别是一些重大的未入账债务或潜在的法律诉讼，不愿意或不主动告诉从事财务尽职调查的工作人员，给财务尽职调查报告的正确性、完整性设置障碍。4.3利用新老股东交替真空期谋私利一般情况下，在并购协议尚未签订前，前任股东如果知道并购后将全部退出被并购企业，这些股东常常开始短期行为，不再替目标企业做长远打算，有时甚至会抓紧做出一些有利于小团体或自身利益的决策，他们考虑的只是股权或资产如何能够顺利脱手，其它后续事项就不再多加考虑。被并购方管理层的去留问题往往对并购活动产生一定影响。通常情况下并购方都是希望被并购方的管理层能够在并购后的一定时期里保持稳定，以利于新股东熟悉被并购企业的情况。但外资并购和垄断性企业并购则采取管理层全部更新，即全部使用“自己的人”。因此被并购方的管理层有可能会利用原股东未撤离，新股东未到位或者不熟悉情况的机会，替自己谋取利益。本人曾遇到过一家网络企业，趁新股东未入驻、旧股东已谈妥并购价格期间，在股东会推出有利于自身的福利条款。4.4粉饰财务报表或经营状况在善意并购的情况下，被并购企业有时会尽力促成交易。为了使交易顺利完成，就会“投其所好”，将目标公司的情况尽量“包装”成并购方想要的或者喜欢看到的状态。即使不是为了促成交易，也常常会出于本能来维护自身形象，对自己的财务报表进行“包装”。因此，分析在被并购企业的财务报表时，必须去伪存真，真实地了解目标企业的状况。以下是被并购企业经常使用的一些粉饰报表或经营状况的手段:4.4.1虚增收入隐匿费用由于并购方最关注的是目标企业的成长性和收益质量，因此被并购方就常常会在收益的问题上做文章。被并购方调节收入的手段五花八门，可以在收入的确认上大做文章，比如将不符合确认条件的业务提前确认为收入，利用收入截至期的划分跨期确认收入等等。也可以通过关联交易或者非经常性交易，来达到调节历史财务数据的目的。与调节收入相关的另一手段，就是隐匿成本、费用。因为少计成本少计费用支出也能够达到美化财务报表的结果。由于日常的固定成本和费用支出很难隐匿，所以被隐匿的成本和费用往往会集中在非经常性支出或跨期支出上。这样，即使财务人员做了费用的波动分析，其结果仍会显得比较“合理”。4.4.2纳税不合规现阶段，在中国地区的并购活动中，各种经济性质的企业都有不同程度的逃税避税现象。其中民营企业在并购活动中，普遍存在着合理或不合理的税收筹划，他们在向注册地做纳税申报时，一般都会选用纳税额最小的纳税方案。当这类民营企业被并购时，他们提供给并购方的财务资料中，其营业收入常常无法与真实的纳税申报情况相符合。这类企业的经营期限越长，税收方面存在的问题就越多。而税收风险将直接影响到并购后企业的经营及将来的上市运作。所以在并购阶段，如果并购方不主动询问，有税收风险或问题的被并购方往往会回避这方面的问题。4.4.3或有负债不作披露并购双方用来谈判的交易价格，往往要根据双方确认的目标企业的估值来进行判断。由于或有负债通常不容易被外人发现，被并购方出于自身利益的考虑，一般不愿体现在财务报表上，通常也不会主动告诉购买方目标企业存在或有事项。当重要的或有负债发生时，如果目标企业的财务数据是经过审计的，通常审计过的财务报表的附注会披露重要的或有负债。而在并购实践中，往往并购双方会选择最近一期的未经审计的期中财务报表作为交易定价依据之一。这样，重要的或有负债事项就有可能被隐匿。4.4.4资产权属方面的问题在并购交易中，在大多数情况下购买方都会比较关注目标企业的资产质量。即使并购的动因是在于购买方看重的是目标企业的其他优势，对于购入的已记录入账的资产权属是否属实，仍然会给予十分关注。特别是制造业企业的土地、设备;科研单位研制的专利技术等，这些资产的使用权，所有权都会成为并购双方争夺的焦点。一些目标企业在被并购前，由于资金链紧张，常常将包括土地使用权、土地所有权、固定资产所有权、专利技术在内的资产使用权、所有权进行抵押、质押，为自己或关联单位换取资金。被并购企业一般在并购前都不会主动披露这些资产的权利限制。4.4.5利用会计准则差异时粉饰报表世界各国间的会计准则不尽一致。中国的上市公司在2008年l月1日开始执行新的企业制度，而其他类型的企业则仍在执行原有的企业制度。美国使用USGAAP基础下的会计准则，日本使用日本自己的会计准则。被并购企业如果是跨国集团，则在编制集团合并会计报表时需要将不一致的会计准则调整为统一的会计准则。为了达到修饰报表的目的，被并购企业可以在调整不同国家间会计准则差异时修饰报表，比如利用不同会计准则对合并报表范围的规定差异来调节合并报表，或者利用不同会计准则对成本核算的差异来调节成本，或者利用对公允价值计量的判断不同来调节资产的账面价值以达到粉饰报表目的。小结:在并购活动中，被并购企业常常从保护自身利益角度出发，经常发生不愿充分披露与并购交易相关的信息。交易过程中，被并购方往往会把购买方关注的焦点诱导到其优势和亮点上，尽量减少其劣势和缺点的暴露。许多被忽略的环节往往会在交易后才被发现，执行财务尽职调查的专业人员如果能够尽早找出问题，并在报告中予以披露，才能使并购双方得到公平对称的信息，使并购决策正确而合理。5中介机构在财务尽职调查中几个重点关注的内容尽职调查是整个并购环节中的重要环节。并购双方一般根据调查结果协商决定收购价格和收购条件，并在此基础上进行交易。尽职调查一般在并购前进行，但在并购谈判和实施过程中同样应该进行，因为风险不只在并购前己经存在，而且也可能发生在谈判过程或实施过程中。中介机构参加并购活动的尽职调查，其主要目的是为了弥补并购方与被并购方在信息上的不对称，确保给并购决策者一个明确、清晰的咨询意见，决策者根据尽职调查的信息来确定并购是否进行。目前国内的尽职调查主要委托给由律师、会计师、资产评估师、财务顾问等专业人士构成的中介机构执行。我国的财务尽职调查虽然是从商定程序的审计业务或审阅业务发展演变过来的，但是财务尽职调查还是有别于财务审计的。其中最重要的一个区别就是:财务尽职调查通常是借助于财务数据的分析来判断被并购企业的成长性和盈利趋势;而财务审计通常是通过核对财务数据来检查企业财务的真实性、合规性和公允性。由于本文主要探讨的是财务尽职调查，因此以下着重从会计师的立场来考虑中介机构执行财务尽职调查时应该关注的重要事项:5.1勤勉尽职地为决策者提供正确可靠的重要信息企业并购能否成功，决定因素很多，但是收购方对拟收购目标公司信息的了解程度是最重要的因素。财务尽职调查的结果，要向并购决策者提供正确、清晰、有效的信息，这是中介机构接受委托，开展财务尽职调查的首要任务。目标企业的信息有很多，不可能什么都收集，什么都反馈，专业人员必须紧紧抓住通常在各类企业并购中财务尽职调查的重点。明确应该通过哪些调查，获取哪些信息，经过梳理后有哪些信息应该向并购决策者提供?本人根据工作实践的体会，认为执行财务尽职调查的工作人员在一般情况下，必须重点掌握以下几个方面。5.1.1关注财务尽职调查的重点大多数收购是一项长期投资，即使是出于资产运作的目的，也必须与收购方的发展战略相一致。尽管并购的动因和方式各不相同，并购企业的行业和属性有各种各样，但是，做好被并购方成长性和盈利趋势的分析作为财务尽职调查的重点不会发生变化的。财务尽职调查的专业人员一定要抓住这个重点，从被并购方近期的财务数据和近3-5年的历史数据中作出被并购方成长性和盈利趋势的判断，因为确保核心业务的竞争力比收购本身更重要。不管哪一类行业，如果企业发展正处于“良性循环”或者具备潜在“良性循环”的态势，那么这种并购是有前途的并购。而做好被并购方成长性和盈利趋势分析的关键在于:做好对被并购方收益质量和资产质量的审计和分析。结合审计的工作经验，我们在以下列出收益质量和资产质量分析时的关注点，当然还要结合不同并购情况和并购方提出的特别要求列出关注点。表5.1.1表5.1.2资产质量关注点(一)表5.1.3资产质量关注点(二)5.1.2判断该项并购能否为收购方带来价值增值不管出于什么动因，企业并购的结果将导致资本集中和规模扩张，其最终将提高企业的经济效益。中介机构通过企业并购的财务尽职调查，应该作出该项并购能否为收购方带来价值增值的判断。因为，任何决策者是不会对一项最终不能带来价值增值的并购活动投赞成票的。5.1.3分析判断该项并购已经存在或潜在的风险并购活动是一项风险很大的投资活动，中介机构在做并购的财务尽职调查时，一定要寻找出该项并购活动已经存在的或者可能存在的风险和“陷阱”，实事求是地把调查得出的信息提供给委托人，并提出对策建议供决策者参考。在做该项分析时，要特别重视对目标企业的现金流分析，专业人员应特别关注经营净现金流，并通过一些计算来检验经营净现金流是否能满足融资活动的利息支出净额，还应结合资产负债表及利润表，寻找除销售收入以外是否还存在主要的经营资金来源，对经营净现金流的贡献如何。要着重查询并做好未计负债或少计负债的披露，消除各种潜在风险。5.2力所能及地确保所提供的信息正确可靠有效要做到这一条，必须把握好以下几个方面，只有这样才能力所能及地确保向并购决策者提供正确、可靠、有效的信息。5.2.1弄清并购动因确保财务尽职调查重点中介机构接受财务尽职调查的委托，常常是资金有效、时间有限、人手有限。要做好财务尽职调查，能够力所能及地确保向并购决策者提供正确、可靠、有效的信息，就一定要首先弄清并购动因，确定本项委托是为什么服务，以确定所做财务尽职调查的目标和重点。5.2.2加强现场资料收集财务尽职调查开始后，工作人员要抓紧资料收集，抓紧审核目标公司的财务报表，开展相关的访谈活动，要充分利用在目标企业看到、听到、收集到的各种信息，进行梳理、归纳和分析。财务尽职调查和审计工作不同，财务尽职调查更多是建立在分析和调查的基础上，因此，一要收集尽可能多的财务数据，所有并购方关心的财务事项，都应该列入财务尽职调查的清单;二要确保财务数据的正确性，剔除目标企业在提供数据时的粉饰性因素，为此工作人员要还财务数据的本来面目，在去伪存真的基础上做好财务数据的分析，通过分析发现问题，再请目标公司管理部门给予合理的解释。通常，分析访谈记录也会给财务调查提供意想不到的结果。审核目标公司的财务报表，是财务尽职调查的一项重要内容，财务报表的审核和财务数据的分析是了解目标企业经营情况、发现并购风险和陷阱的重要途径之一。财务数据的分析可以是简单的报表指标分析，历史数据分析，趋势分析，现金流量分析等等，但是对于并购业务中收购方特别关注的收益质量问题，就应该详细分析，还要进行经常性收益和非经常性收益分析。这样，并购方才能清楚了解目标企业的正常经营情况。比如，财务会计报表上所列示的收入数据，到了财务调查分析时，就应该分解反映出其市场数据和在行业中所占地位的分析。这样，收购方对目标企业的市场定位和商业发展就会有比较清晰的了解。5.2.3关注目标公司内部控制制度目前国内许多中介机构的财务尽职调查偏重于财务审计，而轻视对目标公司内部控制制度的评价，轻视开展目标公司的经营管理调查。在美国相关的法律规定上市公司必须制定并执行内部控制制度，其中包括内部会计控制体系。目前国内只有一些大集团、大公司开始重视内控制度建设，中等以下企业建立内控制度的还不普遍。在财务尽职调查时，判断目标公司有无内部控制制度和该体系运作执行情况，有利于有效降低并购风险。财务尽职调查应该包括经营管理审计和合法性审计。通常财务审计由注册会计师进行，经营管理审计由资产评估师进行，合法性审计由律师进行。透过经营管理审计可以有助于对目标企业的企业文化了解，有利于企业并购后的整合。5.2.4必须加强各方沟通要做到力所能及地确保向并购决策者提供正确、可靠和有效的信息，首先就在于确保信息的数量。为此一定要加强各方沟通。在执行财务尽职调查过程中，从业人员与并购双方的沟通非常重要。会计师要加强与收购方沟通，以了解并购真实意图和并购中所最关注的方面，以确保财务尽职调查始终围绕并购方关注的事项，而不偏离方向。在执行财务尽职调查的过程中，会计师还应始终与并购双方保持充分的沟通，将调查中发现的问题有原则地与双方沟通。加强与目标企业的沟通，是确保财务尽职调查内容准确性、可靠性的基础，专业人士通过财务分析和调查发现的问题，来源于目标企业提供的情况，有些特殊情况，需要经过目标企业管理层的确认。会计师的分析不能脱离目标企业的实际。通常并购结束前，应将调查的初步结果与并购双方作一简单的沟通，使双方能够了解项目的进展情况。在实践中并购双方为了方便谈判，常常需要中介机构对己发现的问题进行保密，此时中介机构应该站在公正的立场，严守职业道德，做好相关工作。与此同时，由于财务尽职调查工作是由包括律师、资产评估师、并购财务顾问、人事专家等来自不同中介机构的多方面专业人员分工完成，为了保证财务尽职调查的有效执行，及时与参加调查的各中介机构专业人员沟通十分重要。这种沟通，可以将调查过程中发现的与对方专业相关的问题及时提出，达到取长补短，优势互补的目的。不但能有效提高财务尽职调查的效率和质量，而且还可以减少由于中介机构之间没有及时沟通而产生的矛盾和差错。5.3严格遵守职业道德执行财务尽职调查的中介机构要独立于并购双方。在收集信息的过程中要客观、公正，不能掺入个人好恶，更不能迎合委托人需要，也不能为了达到“包装”目的而歪曲事实。财务尽职报告所反映的信息要力所能及地做到全面完整，不能随意取舍，以一概十，用个别情况代替全部情况。要善于发现各种数据、各种信息之间的关联性，尽力做到所反映的信息全面完整。目前，一些中介机构为了保持长期的客户关系而违背独立性原则，对同一家被并购公司既执行审计业务，又执行财务尽职调查服务，客观上违背了会计师事务所的独立性。在一些外资会计师事务所和规模比较大的国内会计师事务所里，还常常发生同一并购交易活动的多个购买方同时委托执行财务尽职调查，此时，为保持独立性，中介机构领导应保持该事务所的各财务调查小组之间相互独立，与交易相关的资料和报告也应相互严格保密，以保证调查报告的客观公正。5.4重视做好保密工作一般在执行重大的并购交易前，并购双方都有可能与中介机构签订相关协议包括保密条款。保密原则应该贯穿于财务尽职调查的始终，因为财务尽职调查必然会涉及目标企业的商业秘密。保密协议的内容可以包括被调查单位的情况及专业人士在财务调查过程中发现的情况;并购方对目标企业最看重的核心技术;财务尽职调查报告的具体内容等等。在实践中，并购交易有成功的可能性也有不成功的可能性，因此坚持保密原则，对保护企业安全非常必要。5.5按照法律法规做好财务尽职调查目前中国大陆地区对发行上市的尽职调查比较重视，对企业并购的财务尽职调查还缺乏规范性，许多规定还极需完善。现在执行财务尽职调查的机构主要集中在会计师事务所和商务咨询公司。在会计师事务所，中国地区最初的财务尽职调查都是从执行商定程序的审计报告演变而来。注册会计师根据购买方的要求来执行财务调查，并将结果体现在审计报告上。规范注册会计师执业质量和职业道德的规定，也适用于注册会计师提供财务尽职调查的服务。而商务咨询公司提供财务尽职调查则更加侧重于咨询方面的要求，一般只要客户认可他们的服务即可。而一些比较小的中介机构，在财务尽职调查的执行过程中常常比照财务审计，前已述及，财务尽职调查毕竟不是审计工作，它不像审计那样是一种提供鉴证服务的工作，财务尽职调查则更多地被理解为是一项财务咨询服务。财务尽职调查不需要像审计那样执行函证、实物盘点等手续(除非客户要求)，更多地是通过分析当前和历史财务数据来评价风险及商业机会。因此，虽然目前中国大陆地区尚无明确的规范企业并购财务尽职调查的法规和制度，中介机构还是应该按照己有法律法规认真做好财务尽职调查。S结论并购活动是经济生活中的一种重要现象，是企业发展过程中采用的一种重要手段。企业并购的动机多种多样，但不管出于什么动机，都必须与企业的发展战略相一致。不同企业有不同的发展战略，不同的发展战略决定了不同的并购原则。GE公司根据自己的发展战略确定了并购活动的二条原则:一是并购后的投资回报率不能低于30%;二是不能实现公司战略目标一成为本行业前两名的并购项目不做。并购是资本扩张的重要手段，但是并购活动并非都能带来诸多优势和利益，而是一项充满风险和陷阱的投资活动。本文通过对并购活动中财务尽职调查的理论分析和M公司财务尽职调查的实践，可以得出如下结论:8.1财务尽职调查是确保并购成功的重要保障财务尽职调查能揭示企业并购中存在的财务风险或危机，通过财务尽职调查了解企业的收益、资产、负债和内部控制、经营管理的真实情况，是进行并购交易谈判、并购交易决策以及并购后整合方案设计的必不可少的基础。尽职调查被国际上一些资产并购专家誉为:“股东利益的安全网”，因此开展财务尽职调查是确保并购安全、避免并购风险的一项重要举措。8.2必须掌握做好财务尽职调查的关键控制点财务尽职调查所涉及的目标企业可以是上市公司、国有企业，也可以是民营企业、合资企业、集体企业等等。目标企业因为其投资者或实际控制者的背景不同，其财务风险的表现也会不一样。专业人员在做财务尽职调查时，必须牢牢抓住财务尽职调查中的关键控制点，才能使财务尽职调查起到良好的效果。理论和实践都表明:目标企业的成长性和盈利趋势、企业价值评估、未入账的负债和或有负债等以及收购者要求特别关注的方面是财务尽职调查中的关键控制点。8.3重视其他各项影响因素高质量的财务尽职调查不仅应该在财务数据中和企业管理、内控等财务尽职调查必须关注的重要环节中找问题，还应该善于运用不同国家、不同地区会计准则的差异，适时分析与企业经营活动密切相关的环保、知识产权、劳动法规、消费者权益保护等法律法规对并购活动的影响。如果是跨国并购还得关注货币汇率、所在国家(地区)对垄断的规定等等，只有这样才‘能提高财务尽职调查质量。8.4本文的局限性必须指出，由于国内对企业并购的财务尽职调查的实践积累还不多，从事财务尽职调查的专业人员对宏观经济形势、产业发展、商业运作等的知识还比较缺少。同时，现阶段我国对于财务尽职调查的相关理论依据研究严重不足，本文对于财务尽职调查的理论依据研究也仅涉及到了产业经济学、审计学的一些有关知识，因论文写作时间有限，本文未对财务尽职调查的理论研究做出进一步的研究。这还有待于我们今后继续的研究。本文所列举的M公司是一家规模不大、资产关系和主要产品品种相对简单的企业，案例涉及的是一家外资企业到中国国内来进行的收购活动，本案例没有涉及兼并交易。因此文中讨论的情况比较简单，如果是中国企业到海外进行并购，又遇到不同会计准则、汇率变化、反垄断、劳资纠纷事项等等综合在一起的资产关系复杂的大型企业，问题会更多，需要考虑的方面也会更复杂。因此本文的研究存在一定的局限性，还有更多、更深层次的问题有待进一步思考和研究。基于C8051F单片机直流电动机反馈控制系统的设计与研究基于单片机的嵌入式Web服务器的研究MOTOROLA单片机MC68HC（8）05PV8/A内嵌EEPROM的工艺和制程方法及对良率的影响研究基于模糊控制的电阻钎焊单片机温度控制系统的研制基于MCS-51系列单片机的通用控制模块的研究基于单片机实现的供暖系统最佳启停自校正（STR）调节器单片机控制的二级倒立摆系统的研究基于增强型51系列单片机的TCP/IP协议栈的实现基于单片机的蓄电池自动监测系统基于32位嵌入式单片机系统的图像采集与处理技术的研究基于单片机的作物营养诊断专家系统的研究基于单片机的交流伺服电机运动控制系统研究与开发基于单片机的泵管内壁硬度测试仪的研制基于单片机的自动找平控制系统研究基于C8051F040单片机的嵌入式系统开发基于单片机的液压动力系统状态监测仪开发模糊Smith智能控制方法的研究及其单片机实现一种基于单片机的轴快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于双单片机冲床数控系统的研究基于CYGNAL单片机的在线间歇式浊度仪的研制基于单片机的喷油泵试验台控制器的研制基于单片机的软起动器的研究和设计基于单片机控制的高速快走丝电火花线切割机床短循环走丝方式研究基于单片机的机电产品控制系统开发基于PIC单片机的智能手机充电器基于单片机的实时内核设计及其应用研究基于单片机的远程抄表系统的设计与研究基于单片机的烟气二氧化硫浓度检测仪的研制基于微型光谱仪的单片机系统单片机系统软件构件开发的技术研究基于单片机的液体点滴速度自动检测仪的研制基于单片机系统的多功能温度测量仪的研制基于P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