中金公司宏观经济形式

今年胀明年“滞”，政策易变周期难改中国**有限公司宏观经济组2008年9月1第一章国内外宏观经济回顾2全球需求过度扩张催生全球不平衡全球需求过度扩张导致全球通胀上行;而同时在次按危机的影响下，全球经济增长放缓:“滞胀的风险”*3全球经济由失衡走向再平衡，股市牛转熊全球经济失衡推动牛市。美国房市泡沫破灭是本轮全球经济调整的导火索，促使全球经济进入再平衡。“失衡”进入“再平衡”，经济增长放缓甚至衰退，股市牛转熊。

全球经济再平衡从基本面和资金面打压资产价格1）、美国消费萎缩，拖累新兴市场出口，降低双方经济增速和企业盈利，从基本面上降低资产价格。2）、全球经济再平衡下，新兴市场和石油输出国经常帐户顺差缩窄，流动性收缩，资金面打压资产价格。美国房价下跌触发次按危机，摧毁金融机构，导致全球性信贷紧缩。全球经济再平衡将历时数年，其间将伴随资产价格和大宗商品价格的回调。4

风险一：房价下跌，实际房价已跌23%风险二：就业恶化，9月份失业率维持在6.1%的高位风险三：信贷紧缩，隔夜LIBOR利率暴涨美国经济面临三座大山5出口是今年经济增速下滑主要原因资料来源：国家统计局、中金公司研究部三驾马车对GDP的贡献分解6PPI与CPI走势分歧：进一步挤压下游企业利润PPI与CPI走势分歧导致企业利润恶化7第二章08-09年中国经济展望8美国房价将有5-10%的调整空间美国本轮经济调整的关键是房价早在三月份，当市场认为次贷危机已伴随贝尔斯通被收购而结束之时，我们就指出，美国房价下跌刚过半，坏消息还将陆续暴露实际房价已跌26%，还有5-10%跌幅9资料来源：CEIC、Bloomberg、中金公司研究部中国出口从未与发达国家脱钩明年出口面临进一步放缓压力10在建项目计划投资放缓投资增速也将面临下降压力11房地产走软预示投资增速继续下降房地产成交量今年显著萎缩房价停止上涨12房价抽下跌节的城燃市比驴重不红断上添升房地讲产走场软预圈示投牢资增鸦速继拣续下爷降13即使聪考虑劝灰色臣收入熊，目肚前主开要城鹿市房姑价相忧对于笛消费湾者可摊承受疾水平编高估厌了4宋0%房地访产走凯软预睛示投必资增态速继桐续下妄降14未来蚀消费虾增长状面临读放缓餐压力此：城耻镇居障民收目入及艳消费酱性支逼出放益缓15中国伴经济08年面惠临的爹困难洋是通虫货膨缴胀和眯外需螺走弱干拖累坝出口迎。进入08年后牧期和09年，凤通货新膨胀齿见顶悦回落最，全熔球经糊济陷援入衰鸟退将想使出潜口增阿速继耽续下盐滑，糊且经恰济增弦长的茎另一殊主要换动力——房地卷产将欲出现散明显砌回落鬼。预计犁未来违两年藏全国欲平均弟房价炉下跌15－20饥%，房示地产秃投资奖增速咸也将番大幅抗下滑把。在球没有暴政策完调整源的情质况下云，我草们下按调了09年经蹲济增炼长和教通货洲膨胀抬预期悉，预郑计08年和09年GD慈P增速炼降至10障%和7.圆3%。而其通货熄膨胀08和09年分漏别为6.绸5%和2－3%。今年备胀，忆明年片滞16今年钞胀，锣明年梯滞17软着诊陆，疫硬着撤陆原材恒料生秩产和易企业榆利润版的周沸期性驰变化追幅度烧远大暂于GD依P：中秃国尽管GD替P增速寒的回剃落看莲来更躺像“躁软着司陆”笔，但即是出炸口、食投资验、企映业利偿润、算大宗拼商品城需求发都将嫁“硬检着陆米”。1820杀09轮年难求言见哥底纵观侮全球昆房价创，美约国将尚继续南下跌课，欧透洲和松中国歌刚开涌始跌旋。美教欧失险业率弦将持监续攀顿升。与以泄往发挥达经犹济衰元退相撤比，红本次坦衰退毕伴随掠着金缠融机陡构瘫极痪和鸡信贷肆危机杂，全坡球经妈济血呢液凝登固，淡从心沿脏（赔美国贺）开望始。历史测地看徐，中巧国经煮济在椅过去稳三十阀年的翼数次局周期京性下坊滑过谋程中倡，经偶济增丙速至赤少连更续三阴年下倒降。质本次败周期20述07年见逆顶，20世10年前拳难以珠见底列。经济录转好鼠的先朗决条纵件：岛出口而驱动粪、投劫资拉恰动；呢重要徒指标白：房溉价。1920锅09袜年难皱言见腥底中、猪日过般去三爬十年朝的各缓经济死下行样周期绳中经事济增谣速的惑下滑吓通常钥持续跪三年麻以上20第三勺章政策百展望21反周旨期政则策组莫合：俘货币校略有绢放松牺，财巡寿政结书构扩绳张货币若政策槽放松扶:未来12个月趁内基护准贷亡款利扬率和狭存款妥利率很分别客将下寸调10是8-董16育2个基衔点以株及54签-1搬08个基久点；存款悬准备逃金率围将下费调40寨0-挖60笔0个基瓣点；人民命币对敌一篮坑子货挖币汇秤率升搂值将淡放缓闻至2-糟3%，对胶美元知的汇茫率取地决于揪美元哭自身正走势财政芒政策变扩张:税收嗽方面继续益调整坡个人猎所得题税起叫征点陷（从20槐00元调叨整到30递00尚-4羊00侧0元)，将松使得断税收刊减少50斧0-荷80忧0亿增值岭税在辱全国戴范围屡由生狸产型奶转向虫消费稻型，臣相当给于使钳得税航收减葛少15佳00低-2碰00邮0亿降低贪房地武产流妥通环盛节税齿负支出璃方面加大路发债姻力度磨以加仔强对足基础戴建设豪的投破资力翅度，帜特别沫是铁性路和愈城市踏公共破交通蚂（地但铁）加大耗农业民投入酬以鼓借励农永业生牧产促检进农适村基布础设栋施建清设进一跳步提懂高教胳育和腊医疗旁支出盈，改芬善社闷会保谦障22反周浑期政码策组桂合：加货币庄略有纵放松暗，财亦政结裂构扩甜张经济肠处于棒下降恼周期鞭时货搭币流棵通速疏度下政降经济汁处于冠下降荷周期员时贷特款大垂幅放扇缓23但政闪策力混度和朗效果呈有限财政微收入香增速很已大俯幅放症缓24总结外部串经济面正在商恶化疫，发遍达国头家经般济20榜10年前后难弦以见嫩底。端短期品内，蛛美国逃金融下机构筝的去孩杠杆虽过程胆将继冶续压猴制资撤产价赛格。撕新兴滚市场枕风险构增大盾。全烦球流倦动性奔下降枪。中国荐经济不今年弃胀，巾通胀其达到6.摇5%；明唐年“私滞”鼻，增娱速降灶至8%以下虚。今男年经块济增庸速下强降主带要受那出口胳影响筹，明炒年更朱多受爽投资亏尤其轨是房肿地产支投资归影响浩。企垄业利脂润将晓进一蛮步下殃滑。轰大宗拉商品哥需求蜡回落晕。全球裙经济狡正在取经历总再平翼衡过鞭程，锯在此腔期间狠资本假市场马整体叛处于拼熊市处。这弓一过扶程至喷少将有持续咬到20岩10年。猜这一威调整牲过程齿的初师期将洗伴随泄大宗避商品紫价格征的回滑调，半但是兵股价级往往泊随之泽下降却。政策立展望转：货园币和盼财政闲政策震有所粮放松耳，但宝作用失有限闭。财政循政策瓜“结狐构性险扩张橡”将未在税乔收与客支出殖方面师双管低齐下槐：出宋口退约税率般乃至凶个人月所得舞税负障可能雾有所向调整减，增托值税闹转型土可以催推广首；对馆于基涨础设单施（哭包括缓铁路蜂和城余市公呼交）遗、社当会保利障以来及农磨业的咏支出向将进龄一步铸加大吊。这丽些既爷可缓急冲经孕济下莫滑，叙又有乖利于牧经济袜转型烫。但仙是财薯政政糠策作陡用不打宜高浓估。货币往政策勿放松疮，包将括利逝率和顷存款苦准备郑金率汗的下怒调，从汇率巴升值横放缓仅。但名不能衬对整酷体经就济产酸生较百大效点果，蹦因为僵经济锋下行骂之时脱银行令面对启风险算放贷躬更为后谨慎飘，且桐贷款腐需求缎已出钻现了孝明显肚的萎揭缩。土地当改革捧有利耍农村阀消费胞和城豆市化蜡。25策略大周艇期赤小波场段－－贴四季替度A消股投盒资策摩略中国蠢**振有限丙公司20缘瑞08箱年9狗月1颜5荐日26第一迷章估值烟底部御还有趴多远浴？第二堂章内需护的支声撑：温房地筐产！绍房地裤产！第三奴章叙期韵待政齐策预束期下扣的股堆市波侨段？第四鹊章全盈凶利下泽滑趋舰势进云一步底明确第五闭章配投当资建谦议目录27第一趣章估值该底部刷还有踢多远帖？28年初召以来洽行业爆普跌年初孙以来却，上靠证指顾数和陶沪深30鬼0指数洪下跌菌幅度能均超烤过60能%。行业摔普跌煮，跌屈幅差欧异性膛不大菠，行岔业配榨置的厅意义霸有限银。行业仇配置忽效果堵不佳铁原因帆在于忆，年悉初时轿各行激业普萄遍存多在严柏重估收值泡延沫，口程度飞差异遍不大铜。因精此，右在估皱值下竞降过郑程中宗，大讽多板升块回刺落幅住度大写同小涌异。29与国泻际市锹场估泉值基衬本接州近经历洋年初售以来部股价慨大幅失下跌持，A股市眉场平盘均静押态市招盈率批已近16倍，厉接近杂国际蛮市场闹估值妥水平烫，泡朝沫挤屋压过成程明注显。30沪深队30娇0指践数历备史估内值区件间31行业简PE殖、P艺B历恩史比雀较32以钢馒铁行阻业为缩慧例看验离估薄值底炮部还掀有多龄远？钢铁振行业按上次趟盈利清低点离出现她在06年1季度迎，钢攀价见炕底，史估值章底部臣对应关市盈绪率5倍以肯下，所市净邪率1倍以东下。当前遭钢价炎仍对寻应于05年中救的水卧平，齐处于蹦行业赤从高绕点回腥落伊山始之净时，雷如果缓投资名增速跳下半浊年及贡明年晶持续址回落涉，则紧钢铁扔等相坐关投嗽资品兰行业跑产能玩过剩后将显经现，竿需求返和钢淡价双菊双回册落料宇难以么避免刚。当前详对应伴的估仿值相叹对于钉历史滨低点欢仍有20涉%左右氏的下摇降空树间。33估值政底部衰还有植多远倍？以05年盈繁利低锦点对科应的来股市辫低点宅为悲南观情串景参虽考，耐估值态上尚镰有20验%左右筐的下扔行空感间。从A-上H溢价蛙率来继看，卷尚有17魄%的溢鉴价水件平。未来柏行业超周期盲性底弦部出鞠现的浆情况贷下，脂传统灾的市言盈率钳估值涨方法甲已不热适用济，从阿市净姿率的雅角度偷出发汤寻求姥合理装的估绑值水揪平更新合适蠢。以钢艰铁等匆周期统性明典显的离行业穷为例蚀，看骆离盈佩利低蜡点出惩现的统估值钟底部姻亦有20写%左右禾的距逮离。34第二庄章内需黄的支纺撑：驻房地文产！僚房地郑产！35中国质消费朱和投胀资近此年增论长较状快最终煌消费老和资润本形洗成增芹速都旦在历魂史平传均之隆上36内需猎若不钱能维艘持，防09流年中登国经至济难崇见底净出垫口对含增长乐的正娃贡献冠逐渐肿消失陶。如劳果内奥需（层消费遭和投匠资）充增速万下降灾，0近9年像经济唉增长逮将显守著下郊滑37房地疮产是辛投资邮的支驳柱38房地害产投劫资增帜速开魂始下块降制造滔业投尿资增路长已穗受出害口影搅响，有房地厦产开第发投当资增观速近涨月大便幅下练滑39房地句产投维资增冷速开饱始下禾降商品资房销用售、逮新开荒工、桶在建得、竣危工面派积增楼速放剂缓显粒著40销售暮低迷率下，聪09庄－1授0年钥开发俱投资际增速秩将大傲幅放密缓资金拣层面迁：销朗售不畅景气共（销晶售额策下降翁15馆%）段下今跑年投附资额孙增速滴将下较滑至订17降%41销售蔑低迷丙下，效09来－1传0年笔开发菠投资障增速飞将大允幅放溜缓房地舒产供京需动峡态模污型显啦示开竞发投妇资预丙计将巷在0气9－永10叮年大劳幅放誓缓42销售吹低迷杀下，史09洁－1穴0房快开发虽投资循增速削将大叠幅放寇缓09擦－1肥0年徐个位奔数增饲长43相关重投资控品行述业产放能过纷剩将洲显现上游娃产品意供需醋平衡害十分探脆弱44收入谋增速逆下降敏对实谈际消创费支渔出的漏影响雄已经肤显现除房拨地产稻的影标响之摊外，拨收入阵放缓则对消抵费开唤支已显经产鱼生影扰响45第三处章期待杠政策泡预期蛙下的贼股市哥波段病？46前期搬货币党紧缩序和中贿性财寸政政腐策给筐未来却政策码带来里空间47政策默预期市场赞在预存期哪柄些政顺策变悄化？48对四防季度欠政策塑过多还的期扮盼可足能带乳来失痛望总体字而言王，在役经济朝下行长的悲新观预负期下岸，经生济政集策对驳股市护的推凡动取郊决于阵市场咬感受险到的扛政府隶保增搁长的腊决心仓。微锻调式贸的政苦策变掘动影韵响较逃小。重要遥政策跳决定锤期：秆十七慰届三图中全须会（08年10月）露，中蜘央政渡治局漏经济策工作挥会议它（08年11月)，“休两会夕”（09年3月）勉。经济是增长励仍然替处在辰高位玩（08年后漠两个窑季度GD灵P增速掩保持靠在9%以上奖）；CP仆I虽然劈燕回落创，但PP皂I增速油目前兆高达10％，董通胀距风险维依然五存在婚。保见增长司和控炭通胀所的选聚取目醒前十珍分困痕难。政策睡协调据过程还可能杰使政峡策反璃应比嗽预期厨晚。从别会国的按经验戴看，茶最近凤许多菜国家练和地繁区（失英国屠、日屡本、孝台湾赞、韩牛国等霉）陆扇续推味出财柴政刺坛激方丧案，机但股此市反痒应较礼弱。49第四拖章盈利绝下滑绕趋势蚀进一短步明北确50盈利希预测碰及结赵构由于似石油屈石化障和电姓力行旋业受扇国家习能源去政策射调整划波动胡较大令，难额以准显确给豆出未穗来盈累利增欺速，乔如果君剔除拒石油搏石化担和电需力行绪业，晕中金清公司争最新喜对08年和09年盈瞧利预拌测增隶速分煎别为28箩%和14扯.2范%，与露上半雨年42刃%的增蛋速相拳比，福呈明肝显回受落的迫趋势秃，反扛映了晕宏观使经济贝下行屡的趋纱势。51盈利粮下滑乳趋势替进一仍步明嚷确从08年以妙来的谣盈利换增长厦的因乱素分桑析来伟看，浮主营丹业务订收入业增长婶对利哗润增颜长的墙贡献女基本艺稳定充，但唐下半饮年投稠资和或消费锯将面野临明问显回汉落的仓风险己，因伙此，达企业宴销售她增长谷预计组将明摘显放偏缓。毛利行率下柔降（热也包针括资叙源价像格扭抚曲）唐和费撞用上颈升是园导致网企业冬盈利支下滑毒的主筛要原拆因。窑需求漂放缓辫压力乱，CP靠I和PP弃I倒挂旷，资渔源价骄格推填进两煤难之害下，酬毛利樱率压晨力未裕来将船继续愧恶化天。投资仗收益闹和公注允价楼值变扩动对母净利干润增巾速转雪为负积贡献茧。营业撒外收途支上逢升（际主要膛是财掘政补株贴）踏以及亚有效太税率许降低礼一定哀程度窝上延岂缓了酱上半符年企芹业盈描利放工缓的广速度晓。如伍果明释年这刚些一潜次性疏因素繁减弱看，盈蒜利放眨缓趋盗势将惰更加辟明确很。52现金抄流恶伏化将散进一菌步影挂响企两业的却未来喝盈利恶能力金融圈、石茅油石第化和蔬电力肺、房鸡地产快行业庙最为充显著亚。利润呆下滑针因素登之外啊，企牢业现怨金流临下降槐最主撞要的卵原因句是来系自于墙企业戏产品救销售竞压力得上升既导致晋新增胡存货到增加斧，存来货周况转率甲出现阶明显德下降廉。企业篇资金跃回笼露速度佛变慢腊也导雁致经高营性电现金辅流下吉降。羡作为晶衡量劫公司锄从置晃备存岩货支诞出现竹金到既销售碑货物拒收回恼现金即所需期时间北的财鹊务指序标，耕整体侨的资茎金周婶转周熟期从推去年近同期盆的51辨.1天升效至57史.5天，送说明养企业雁现金赴周转樱变慢阔，对耐营运用资金进的需警求增米加，姓利润崇转换绑为现散金流低的难寇度增齐加。企业浑现金熄流的兆吃紧妨加大主了企蓝业收榴入增户长质览量下仆降和歪资产忠质量博减值宣恶化缸的风顿险，足也是舰企业启业绩醉放缓慈或者规滑坡楚的预宁警。53第五炎章投资忆建议54谨慎扛对待浮四季仿度，罗保持推低仓青位，钻观察纠政策下半局年及瓦明年贸宏观类经济可受外叫需和势内需盆（以游房地姥产投闸资为撤代表逆）均颂难有歌起色赛，企韵业盈袖利下层滑趋样势进饭一步卫明确顿，估练值上丹亦离信历史灿底部亡有20纸%左右围的空脊间，强股市妖不具身备反符转的千机会畅。因佛此，鸭保持锋低仓凶位和役足够五的灵犬活性超，配醉置防之御性挽行业书是我芦们的饥基调谢。宏观团调控紫政策湖转向军亦难练改宏瘦观向旋下的碗趋势滨，但限对股老市而危言，满如果凡政府绣保增纱长的越决心柔超过炊市场驴预期迁的情目况下乞，股着市会授给予炼正面巾的反鞠应。腔因此需，关乖注政苹府政铸策取盒向的零变化贺。55行业喜配置洗建议基本峡配置陵防御漠性交通馅基础漫设施房诚板块坦（铁熄路、述高速虏、机屿场、冶港口泄）、鼓消爪费必棕需品鲁（食里品饮芹料、活医药腹）等关注怜受政惨策影序响板趣块金融老、地雾产、队机械杨装备伤、石阶油石录化及就电力冶等精挑艺周期暗性个加股周期蠢性板哥块选沈基本清面强第的个盾股为烦主56行业绑配置亭建议57总结外需助环境躬恶化源超过案预期倒，以航房地脸产为姑代表照的内丙需在石房价无回落炮和房县地产锐销量葵恢复秃之前杂难有慌转机呈，因刘此，蜻宏观始经济抗下行犯周期些趋势榨已成遗。继续庙放松纺货币盘政策柔、积在极的遭财政种支出给计划奏、甚花至房播地产董调控工政策吉松动浸等措甜施，苹有机有会比皆我们熔预计坊的时罪间更沟早做贩出。知如果哪政府羊保增孙长的矿决心梳超过禾市场杏预期义的情船况下眯，股臣市会誓给予屯正面津的反爪应。青投资根者应罗关注如政府科政策举取向那的变给化。璃可能姨带给征房地量产、洪金融寻等行咬业的饼短期五的交鸣易机讽会，烤但在章时点君上较投难把商握。中长滔期来内看，时由于仪政府较出台帐刺激饲政策异并不企能改打变经冒济周洒期下论行的丈趋势歉（政巡寿府调抄控作骑用只痛能是嗓平滑颗周期靠）。盆因此借，我便们还辫是建稻议投档资者立控制嫁仓位底，保环持灵戴活性唐，在经达济刺辰激政解策带眯来的拉股市胸阶段顶性上幻玉涨中易减持利，而泼在宏印观数巧据或们企业怎业绩仗走弱肌带来碑的进姨一步仿下跌筛中增炒持。资产社配置前上继毫续偏炊好盈嘱利确累定性智高，喂现金萄流充教裕能羞提供点较高渗分红竟收益卡率，工估值李达到练或者膏接近窄历史绒底部鼠的行免业和战个股冷，例别如交羡通基碧础设逮施和埋消费聚必需赢品板奴块；字回避幻玉风险砍更高国的投摆资品聋和可首选消庙费品寻板块真。58地产承板块挖：长忌期投受资价渐值将退现房地勇产市瓶场调望整至隐少持搜续至09年底岭，房土价回蛛落及晓销售朵萎缩衡可能逼对地代产企观业盈衣利带哑来持白续的馅负面饶压力碑，盈蛛利预统测仍躬有下醒调的若可能秀性。闻但是语投资竖的下荒行有装助于为释放册未来可的供忍给风脊险，粱对房结地产皆市场仍长远娇有利谢。行业捕整体沉估值括上已阁近历伙史底众部：羽股价处对NA祖V有较疗大幅缓度的误折扣经，很释大程翼度上茧反映铁了市包场的公不利和预期册。与龟海外贡市场拴比较驼几无厨溢价纷。许多怠个股坏长期雷投资汁价值仿已现侄：市腰净率卖接近长或者皂低于1倍；绑另外狼龙头黄企业茎将通爽过降波价加液速资愿金回浇笼，叠利用组资金抵优势苗在行俭业低粮点出暖现的充时候衰加快裤行业佩整合墓的步常伐。59等待晒还是昂介入贸？--籍-房虎地产蒙板块驼四季菊度策嘴略中国郊**种有限瓣公司20钥08筋年9熊月行业60四季粮度是胞价值策投资角者介填入良油机1、此轮您行业伯调整害为2~赵3年中恢期调总整而滑非大道调整2、地枝产股镰票调亡整周总期要妻短于抹行业传调整帐周期3、绝吵对价浴值显岗现4、政捐策可全能在勾四季这度转顷变投资悔建议投资险建议猾：买头入并捡持有姿龙头号企业+折让漆大+资金牌压力语小投资站时机客：价骑值投漠资者摄介入钢持有核；趋弊势投东资者毁等待眯政策项松动股票科选择来：金独地集删团/招商脆地产/保利籍地产/金融是街/浦东购金桥风险蕉提示若09年GD伪P低于8%，则宜地产在行业租可能黄进入顺大周松期调浇整地方腿政府店迫于归财政千压力枪增加山土地加供应我们胆的结纺论61此轮扇调整再为2诱~3铃年中伐期调聚整地产好调整可大周周期发娃生在男经济源衰退大期；预馋计本刑轮经僻济保纸持小鹅幅下谋降，絮此轮留地产径约为2-肌3年的龙中期井调整仿；房地裹产行忠业资位金的柄特点决导致范了房水价跌接幅可除能比目想象滨的要渡小，赏而成谁交量歼的萎嘱缩期测要比桂想象震的时施间长擦。（纠如：闸上海20教05年，翻房价增环比切下降药、同练比未升降）全国话性房烧价泡刊沫不脂明显租，一邻二线酱城市每泡沫20怪%-寻50融%土地肝购置蹄及投气资增跌速下击降带来20相10年供闭给增滋速放绪缓62经济渗增长完与房川价走敲势正产相关行业户展望此轮矩调整申为2锯~3吧年中偶期调任整63此轮戚调整迫为2公~3亡年中术期调荒整房价质的走猾势与劲货币孕供应淘量正向相关行业其展望64房价妖调整全国搅性泡桶沫不筋明显诞，北京竟/深皱圳/吴上海以07歌年泡军沫积乞累较移大从房瓶价收展入比趟和租痒金收法益率应来看添，主是要城舌市房知价水凉平平侨均高摧估2除0%散~5茫0%来源前:辽调研哈数据攀;葛中金今公司道研究扑部此轮备调整尾为2疮~3津年中损期调组整65此轮纽奉调整尚为2纤~3康年中肥期调混整租金武收益拆率显诞示主俘要城文市房天价贵眯30遇%房价此调整按照铅国际猫比较注4%室~5阵%的锁租金托水平千，我哭们认甜为房匆价相芽对于仪租金威来说浊高3冬0%朵，要蹲么通描过房脉价的赛下跌番30诸%，夹要么迹通过持租金停上涨醉30寻%来译实现必平衡鲁，而新按照动租金进过去返的涨锄幅，氧如果劳房价么不涨屈不跌布，需序要三详年时父间。房价搁年均陵涨幅粗21救%，蜻租金造年均迟涨7木%，筹房价断上涨截速度呆快于御租金交上涨脉速度少30规%，炎房价阀贵3雷0%快。66此轮摇调整幸为2象~3早年中嘉期调忌整全国郊来看数，房蒜价泡百沫不邀明显（续泰）未来酱市场版需求首增量伐主要贵来自腥于三坛四线舟城市全国姿来看斥潜在年需求辅十分塑巨大钟，主览要城绸市市据场将澡进入白平稳爸期房价椒调整67此轮族调整吐为2仆~3府年中幕期调迅整资金良紧缩缴下，求未来针供给朵将受注影响资金朱链信贷絮紧缩饥将抑拼制新任开工销面积当增速资金醋紧缩程下,贞土地会购置躺和开摘发面勒积双毙双回端落68周期妨分析行业追长周酿期，习股票咱短周薪期香港贿金融卸危机坐期房止价/胞房地诊产股置票走贪势日本允地产虹泡沫慢破灭孤期地枝价/帅房地伶产股开票表郊现股票促周期当与行裕业周鬼期在房简地产烂下降奸周期鱼，地屈产股宰票大柄幅下预调，殖先于任行业况见底鞋；随胸之底吨部盘伴整或宇反弹码；而续后先跟于行姥业启墙动69政策锻有望讲在四控季度梁转变政策都演变四季填度从演紧政案策放燃松的丽概率灰较大从抑标制通手货膨底胀转符向保苦持经烤济稳锦定增倡长防止怠房地杰产行棉业出盾现大脱跌缓解环地方乌政府混财政长期搜紧缩纹趋势处维持改善融供应瘦结构稍是长绳期的扎过程炒，短赠期内葱对市肌场冲区击有林限打击忠囤地渔是增效加供轨给的晶有效稻措施税收算政策硬短期诊效果僵明显70绝对判价值叙显现投资匹建议经过半大幅决度调示整，竿A股付地产蜻估值充低于读世界子国际贞平均暮水平71绝对拢价值银显现投资制建议目前泥股价启隐含词房价参跌幅NA宴V计勿算假翅设，床今年台房价宁跌1炸0%妨，0显9年古跌5苹%，秩以后拢每年插涨幅援5%坛：目拍前股观价对岗NA荡V折与让3暮0-播50胞%，趴反映深了房探价跌辜20享%-味40椒%72绝对赢价值霸显现投资伞建议香港捧97锐年金幼融危宰机时圆期股吩价对爬净资衫产值惹折/柱溢价73投资现建议每平腊米土仆地储指备对果应企通业价仓值绝对题价值续显现74投资品种选择选择脉龙头培企业呼并长恢期持树有选择爬前期魄跌幅趁较大吹，对员净资拥产折链让深棉的公益司持有羞类公工司的松长期以价值弃投资坡显现拥有肥早期役土地丙储备活的公梁司也卧是选牌择之抹一投资时机的选章择价值钥投资适者可夸以现兼在介帅入长餐期持手有；趋势仓投资乏者可搬以在筑政策刃出台姥及行膀业企齐稳回蹲升阶便段进么入。股票选择超跌济：金开地集拔团/招商驶地产园区倡持有浙类：隐金融赞街/浦东刚金桥国企导龙头坊：保煌利地舟产怎样贝投资笑地产惊股票吊？投资阿建议75风险予提示若09年GD仓P低于8%，则聚地产云行业券可能钟进入渴大周姻期调猎整地方赵政府汤迫于汪财政错压力捧增加智土地远供应投资炮建议怎样镇投资迟地产费股票陵？（续减）76中金艰重点蛛覆盖蛛公司压估值拣比较投资伤建议7778银行润板块轧：近怖虑尚膀有限璃，政畏策面碑影响独喜忧筒参半宏观猎经济命放缓暖趋势驴虽已物现，块但下炉半年GD问P增速怜保持僵在9％以驻上，隔威胁启银行出盈利仍能力面的几驰个因汁素：酬净息猪差大焦幅缩栽小、姑资产贝不良株率显巩著上遗升等识同时愉发生堂的可短能性政很小减。估值覆下行对风险削有限杜：部盒分银咽行已项经接错近底果部水爸平，轻即便盯在非乎常悲沙观的寇宏观销假设苹（GD总P7天%，房暗价下运跌30合%）下继，部渡分银蛋行下撑跌空总间已午经有稿限了仔。未来讯政府姑宏观绢调控矩可能悦的转供向涉停及信谋贷和捆货币粥政策均的放闹松等野，对疏银行愧影响困喜忧嫁参半慢。信逗贷政爸策松倦动或匀者存燥款准歌备金姓率下医调之抚下，毛尽管桑银行蹈受风禁险内包控要置求可香能“