有色金属行业2023年中期策略：蓄势待发周期终会归来

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明有色金属行业有色金属行业核心观点:华立奮：(8621华立奮：(8621)20252650凶：huali@分析师登记编码：S0130516080004阎予露奮：(8610)80927659凶：yanyulu@分析师登记编码：S0130522040004研究使有色金属行业景气度出现更为明显的改善。2023年国内经济复苏与美联储的边际宽松是扭转去年有色金属行业颓势的主线有望通胀、就业市场、损下美元或将进入新的下行大周期，以及2024年美联储或将启即将进入中期上涨之际可布局的安全位置，建议关注山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、银泰黄金(000975)、紫金矿业(601899)。，下来估值修复。2023Q2国内新能源汽车终端需求回暖，锂电产业步恢复，度过最为艰难时刻。锂价在2023Q1大幅下跌后在2023Q2强势反弹。2023年下半年在新能源需求持续好转的支撑关注拥有优质锂资源开发增量的高成长性锂矿企业中矿资源(002497)。放快于预期；5)有色金属价格大幅下跌。行业深度报告/有色金属行业1阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 (一)经济复苏强度主导行情，行业业绩筑底估值见底 2(二)复苏主线逻辑仍在，静待需求复苏周期归来 5二、美联储加息周期结束在即，黄金战略性投资机会到来 7 (二)黄金新上涨周期引发黄金板块价值重塑 14三、需求复苏，锂度过至暗时刻 18(一)锂价回调过程中新增锂矿供给释放不及预期 18 四、投资策略 28五、风险提示 29行业深度报告/有色金属行业2阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 (一)经济复苏强度主导行情，行业业绩筑底估值见底分别上涨7.12%、3.09%、块表现版块均有所下跌。60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%15%10%-5%5%-5%-10%-10%-15%-15%-20%-20%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院3阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。32023年上半年国内经济复苏强度主导有色金属板块走势。2023年上半年有色金属行业指息的幅度超预期，有色金属行业景气度与有色金属大宗商品价格在一季度末出现了明显的下行，企业盈利能力恶化。与A股有色金属行业上市公司总体业绩关联性极强的，由国家统计局所统计的国内有色金属采矿业和有色金属冶炼及压延加工业利润增速也从年初后下滑，行业绩筑底期。在宏观形势、行业景气度与企业业绩的主导下，2023年上半年有色金属中国PMI54%52%50%48%46%44%22-012022-072023-01业景气指数3028262422202022-012022-072022-012022-07资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：中国有色金属工业协会，中国银河证券研究院下行18001700160015001400130012002022-09-012023-01-012023-05-01比100%50%0%2022-022022-062022-102023-02-50%-100%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院行业深度报告/有色金属行业4阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。420%0%-10%-20%-30%-40%-50%8060402002013-01-042016-01-042019-01-042022-01-04500%400%300%200%100%0%-100%行业深度报告/有色金属行业5阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5065432102013-01-042018-01-042023-01-0013-01-042017-01-042021-01-04有色金属行业PE历史估值分位点有色金属行业PB历史估值分位点80%%40%0%80%%40%0%2013-01-042016-07-012020-01-102013-01-042016-07-012020-01-10(二)复苏主线逻辑仍在，静待需求复苏周期归来出现显著的改善，将成为2023年有色金属行业底部的有色金属行业景气度反转与估值修复。开市场7天逆回购(OMO)操作利率、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)利率、行业深度报告/有色金属行业6阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6中国房屋住宅竣工面积累计同比60%40%-40%但美联储在5月议息会议后的声明中删除了“委员会认为额外紧缩政策可能是合适的”以及年底的政策利率峰值还有50个基点的加息空间，2023年下半年大概率将结束本轮加息周期。期进入尾声将使美元升值对有色金属大宗商品价格压力的大幅减轻，而在2023年底美国经济下滑压力加大衰退风险增加也可能会形成降息预期，支撑有色金属大宗商品价资料来源：美联储，中国银河证券研究院7阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7经济复苏与尾声的方向是明确的，虽有波折但周期终会到来。2023年下半年国内经济继A年率先受益于流动性宽松拐点的黄金板块，与消费复苏边际上弹性较大的新能源金属锂板块或有更(一)加息周期尾声，黄金牛市在即度2100200002221002000022美国10年期国债收益率美国10年期盈亏平衡通胀率Q1Q1末停止加息甚至降息预期渐起，引导名义利率与实际利率下行，驱动金价反弹-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023年下半年美国通胀有望进一步下行。在美联储持续的大幅加息下，美国CPI同比增E行业深度报告/有色金属行业8阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。88%6%4%2%0%2020-012021-012022-012023-018%6%4%2%0%2020-012021-012022-012023-01资料来源：BLS，中国银河证券研究院资料来源：BLS，中国银河证券研究院资料来源：BLS，中国银河证券研究院资料来源：BLS，中国银河证券研究院图21：美国能源同比维持大幅通缩(%)图22：美国食品价格回落进一步确认(%)9阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9图23：美国商品通胀不构成显著压力(%)图24：美国居住成本对CPI的拉动保持放缓(%)图25：美国居住成本以外的服务价格也在下降(%)图26：美国时薪保持回落趋势，不易增加服务价格压力(%)心阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。国3月期国债收益率6%4%2%0%1987-01-02-2%-4%仍在加深2002-01-022017-01-02阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。图32：美国失业率或将在2023年年底升至4%以上图33：阻碍美国进入衰退的劳动力市场也在继续弱化(%)20%5%0%2000-012007-012014-012021-01美联储主席鲍威尔在会后表示年内再进行两次加息。我们认为美联储的鹰派表态更像是为在济增长和金融稳定的风险在美联储反应公式中的权重或将逐渐高于通胀，同时实际利率转正概率Wind资料来源：CME，中国银河证券研究院格行业深度报告/有色金属行业阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。加息结束前6个月加息结束前3个月 加息结束前1个月-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01加息结束前6个月加息结束前3个月 加息结束前1个月-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01国实际利率下行美国10年期国债实际收益率(%，左轴)美国10年期国债收益率(%，左轴)下降，造成美国实际利率下下降，造成美国实际利率下下行，驱动金价上美国10年期盈亏平衡通胀率(%，左轴)伦敦黄金现货价格(美元/盎司，右轴)4%3%4%3% 2023Q4降 息预期将 引导美债 引导美债名义利率2%1%2%1%0%2022-1%170016001500Q美联储降息预美国联邦基金目标利率(左轴)伦敦现货黄金价格(美元/盎司，右轴)3%3%2%3%3%2%2%20001200018001600资点发生在加息周期末期与降息周期之前的时间段内14001400120010000%2015-01-022017-01-022019-01-02美联储加息周期时间段黄金收益率白银收益率--12.24%-11.37%-3.56%-1.98%-1.98%-1.63%阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。加息结束后加息结束后1个月加息结束后3个月加息结束后6个月加息结束至降息开启2.91%1.75%-4.38%21.81%7.54%8.44%加息结束前6个月-8.58%4.71%加息结束前3个月-5.36%5.82%加息结束前1个月-0.99%-0.37%1996年1月31日-1997年3月25日加息结束后1个月加息结束后3个月加息结束后6个月加息结束至降息开启-15.33%-8.22%-7.64%-8.06%3.63%加息结束前6个月-6.20%-1.77%加息结束前3个月-8.76%-4.30%加息结束前1个月-2.04%-2.53%1999年6月30日-2000年5月16日加息结束后1个月加息结束后3个月加息结束后6个月加息结束至降息开启-3.37%-3.21%0.90%-3.20%-6.69%-9.59%加息结束前6个月14.86%16.56%加息结束前3个月4.29%-4.55%加息结束前1个月-10.79%-19.53%2004年6月30日-2006年6月29日加息结束后1个月加息结束后3个月加息结束后6个月加息结束至降息开启7.34%1.70%7.88%21.30%10.21%11.27%24.28%24.86%加息结束前6个月-9.30%加息结束前3个月4.25%3.79%加息结束前1个月3.00%2.29%2015年12月17日-2018年12月20日加息结束后1个月加息结束后3个月加息结束后6个月加息结束至降息开启1.57%3.49%9.51%11.67%3.32%3.72%3.79%8.36%冲突加剧以及全球供应链体系重塑都将动摇以美元为基石的国际货币体系。沙特伊朗中东大。行业深度报告/有色金属行业阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。-100-100各国央行净购入黄金合计(吨)各国央行净购入黄金合计(吨)5005004003002003002000900701994-01-021994-01-022009-01-02资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院美元指数周期阶段时间区间持续时间(月)变化幅度上行上行 5595.4%1985年2月26日-下行71-51.1%1991年2月11日上行上行月31日8048.8%第二轮周期2002年2月1日-下行74-40.6%2008年4月16日第三轮周期上行13656.5月27日(二)黄金新上涨周期引发黄金板块价值重塑价格进入中期上涨行情。黄金价格的上涨将会大幅提升黄金企业尤其是黄金采选资源型企业阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2400上海黄金现货价格(元/克，右轴)500国内黄金现货价格(元/克，左轴)A股黄金板块业绩增速(%，右轴)1900400380380140030033070%28020%900200230-30%4002007-01-042017-01-04180-80%2008-01-012014-01-012020-01-01资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院A美元/盎司回落金的溢价，以及充分反映了更高更久利率峰值预期，处于较为合理的价格位置。50454035302520COMEX黄金期货和期权基金多头持仓量(万张)1850180016501600六大黄金ETF持有量(吨)2020-01-282022-01-282022-01-042022-07-042023-01-04资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院盈率。而在2011年行业深度报告/有色金属行业阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。.65xx.65xxx0.35x200000002008-01-312012-03-302016-05-312020-07-31100%80%60%40%20%0%2009-02-132013-01-112016-12-022020-10-30资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院A金矿业、华钰矿业。5%20%5%%2010-5%-10%-15%-20%-02-262011-10-312013-06-282015-02-272016-10-312018-06-292020-02-282021-10-29黄金权益储量(吨)20222023E2025E2022-2025权益产量CAGR权益黄金产量增量来源其他金属业务山东黄金紫金矿业1319311734.245.935.160.760.075.021%18%集团黄金资产注入，外延收购黄金资产，卡蒂诺namdini投产，焦家金矿扩产海域金矿、Rosebel等矿山投产，哥伦比亚武里蒂卡等金矿扩产铜、铅锌、白银、钼、铁精矿，碳酸锂等行业深度报告/有色金属行业阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中金黄金银泰黄金赤峰黄金湖南黄金华钰矿业394137.2291.414556.715.06.815.79.312.45.00.825.012.519%22%18%27%100%集团黄金资产注入吉林板庙子、青海大柴旦等产能利用率提升，青海大柴旦探转采扩产，芒市金矿投产五龙、吉隆、老挝Sepon、加纳Wassa扩产，溪灯坪投产辰州、金龙、黄金洞内部挖潜扩产，甘肃加鑫金矿探转采，集团黄金资产注入塔吉克塔金、贵州泥堡、埃塞俄比亚提格雷投产铜、钼、铁精矿银、铅锌精矿银、铅锌、铜精矿锑精矿、钨精矿锑、锌、铜、铅精矿金价不同金价对应2023年业绩弹性(亿元)不同金价对应不同金价对应PE估值下降幅度PE黄金价格相对于2022上涨上涨20%上涨10%年均价金价黄金价格相对于2022年均价金价黄金价格相对于2022年均价上涨30%上涨10%上涨20%上涨30%上涨10%上涨20%上涨30%国内金价448(元/克)4484431470510435431470510435431470510国际金价1912(美元/盎司1912198619862167234719121986216723471912198621672347山东黄金22.017.0228.740.429342477%60%71%78%77紫金矿业47.639.0559.079.020%16%23%28%中金黄金7.35.2110.014.827%19%31%40%23银泰黄金8.012.444%37%46%53%28赤峰黄金9.012.8202372%55%68%75%64湖南黄金2.41.833.24.722242040%29%43%52%33华钰矿业2324222052%48%52%56%40资料来源：Wind，中国银河证券研究院代码公司市值(亿元)PEEPS(元)2023E2024EPE2023E2024EPB2023Q1归母净利润(亿元)2023Q1业绩同比2023Q1业绩环比600547.SH山东黄金883540.460.6046364.24.3939%-21%601899.SH紫金矿业30390.961.083.754.42-11%61%600489.SH中金黄金480240.520.601.95.9520%48%000975.SZ银泰黄金371330.540.69253.42.968%52%600988.SH赤峰黄金343800.771.17276.20.75-57%37%002155.SZ湖南黄金185430.660.97233.21.0614%22%601020.SH华钰矿业83600.701.29212.90.15-499%80%资料来源：wind，中国银河证券研究院行业深度报告/有色金属行业阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。三、需求复苏，锂度过至暗时刻(一)锂价回调过程中新增锂矿供给释放不及预期6一。90807060504030200is20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。公司项目2023新增锂精矿产能投产时间项目情况PilbaraMineralResourcesMineralResources&雅宝AlitaResourcesCoreLithiumP680MtMarionWodgina三期BaldHillFinniss10万吨30万吨25万吨15.5万吨2023Q42023年5月2023年2023Q1Z0ZZ年年底预计2023Q3开始调试，Q4有望达产;本季度(2023Q1)在进行的场内施工为土木工程和混凝土施工，场外工程包括长期订单和钢铁制造预计Z0Zt年g月开始投产，L月满产运行2022Q4已机械完工，提供额外柔性产能，进入调试阶段2022Q3已开始预试生产，预计2023年初投产Z月实现了锂精矿首次生产Atacama-SQMAtacama-ALBHombreMuertoOlaroz502520502020202220212023E20202022202120阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20t况公司项目能(万吨LCE)投产时间项目情况SQMAtacama盐湖Carmen项目2023年底18万吨，2023年继续提升碳能至21万吨Allkem阿根廷Olaroz盐湖二期2.5万吨Olaroz盐湖二期2.5万吨项目总体建设已完成98%，预计6月进行调试Argosy阿根廷SalardelRincon盐湖0.2万吨2023年Q22023年5月已生产13.5吨电池级碳酸锂赣锋/LACCauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂2023Q22023年6月产出第一批碳酸锂，后续会增加2万吨紫金矿业3Q盐湖2万吨碳酸锂2023年底PoscoSalardehombremueto0.2+1万吨碳酸锂计划建成2023Q2一期2024年上半年竣工赣锋锂业Mariana盐湖2万吨氯化锂2023年底-Livent阿根廷HombreMuerto盐湖一期2万吨2023Q1、2023Q4阿根廷盐湖扩产2万吨碳酸锂，2023Q1与2023Q4各投1万吨紫金矿业阿根廷3Q盐湖一期2万吨2023年底0日开工，碳酸锂工厂于4月初动工建设，预计2023年底建成投产a公司项目新增锂精矿产能投产时间项目情况Sigma华友钴业SayonaMining巴西GrotadoCirilo锂辉石项目一期Arcadia锂矿NAL(AbitibiHub)22.6万吨锂辉石精矿20232023年3月2023Q12023年4月18日正式投产，目前的产能利用率为项目折合约5万吨LCE产能，已投料试生产，2023年3月已成功生产处第一批产品已经开始试生产21阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21中矿资源AVZABY盛新锂能天华超净Bikita锂辉石200万吨项目200万吨透锂长石Manono锂矿Kenticha锂矿一期Mibra扩产项目萨比星锂钽矿ZULU锂矿61.2万吨(Li2O6%)70万吨20万吨4万吨2023Q2原计划2023Q22023Q22023Q22023Q22023Q1透锂长石项目扩建后，预计年产锂精矿41.2万吨，其中透锂长石精矿30万吨，含锂辉石，锂云母，锂霞石等混合锂精矿11.2万吨；锂辉石年产锂精矿30万吨Manono锂锡矿项目的采矿许可正式授予其子公司Dathcom矿业公司，矿山产能将由此前70万吨SC6锂精矿扩张至160万吨一期20万吨/年产线的锂精矿预计将在2023年二季度开始交付将锂精矿产能扩大4万吨，使其年产能达到13万吨，施工于2022Q2开始，调试将于2023Q1开始试生产，已生产出第一批锂精矿可将精锂矿的产能提高5万吨。今年上半年江西地区受到环保调查导致宜春锂盐厂开工率下降，江西锂云母远期共计增速或石以现有矿山的产能利用率提升为主。表9：全球锂产量预测(万吨LCE)2020202120222023E2024E锂辉石9.225.535.64970盐湖4451云母22黏土00000锂电回收1258合计(万吨LCE)44.455.9843(二)至暗时刻已过，新能源需求逐步回升年初新能源汽车销量的疲软已逐步修复，新能源汽车增长重回良好势头。2023Q1受国补行业深度报告/有色金属行业22阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。22滑900,0000,000000,000500,000400,000,0000,0000%00%00%%100%0005000全球新能源汽车销量(万辆)20192020202120222023E2024E%40%资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：EVsales，EVtank，中国银河证券研究院孚统计，2023年一季度末国内磷酸铁锂和三元材料的工厂库存较去年底均下磷酸铁锂产量及开工率,00000040,000,0000磷酸铁锂产量磷酸铁锂开工率(%)0%70,00060,00050,00040,00030,00020,0000000三元材料产量三元材料开工率(%)90%80%0%0%50%40%0%20%%行业深度报告/有色金属行业23阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。23图53：国内磷酸铁锂工厂库存(吨)图54：国内三元材料工厂库存(吨)50000000磷酸铁锂库存0600500400002000三元材料库存资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：EVsales，EVtank，中国银河证券研究院政策仍在为新能源汽车发展提供支持。自今年年初中央一号文提出鼓励有条件地区开展在国务院政策例行吹风会上关于大力推动新能源汽车高质量发展的倍。时间机构发布文件/举措中央一号文鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡发改委、能源局《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》商务部组织开展“百城联动”等汽车促消费活动，进一步丰富农村新能源汽车产品供应工信部、发改委等组织开展2023年新能源汽车下乡活动，时间为2023年6月-12月，参与活动车型共有69款财政部、税务总局等《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》资料来源：SMM，中国银河证券研究院行业深度报告/有色金属行业24阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2430000200001000003000020000100000-10000-20000-3000020192020202120222023E2024E动力锂电池5.631.55272.188.43C消费电子电池556储能电池3.722.1其他锂电池5.36.1玻璃陶瓷润滑脂2.5其他0.822222全球锂总需求合计30.538.457.08339(三)下半年供需边际改善，锂价有望企稳但国内新能源汽车需求的复苏以及锂电产业链去库的完成，材料厂与电池厂排产持续的环比表12：全球锂供需平衡表(万吨LCE)2020202120222023E2024E全球锂资源供给44.455.9843全球锂需求38.458.08339全球锂资源供需平衡6-2.116国内碳酸锂季度供需平衡(吨)20232023Q12023Q22023Q32023Q4 资料来源：SMM，中国银河证券研究院行业深度报告/有色金属行业25阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。252023年1-4月上游疲软传导至锂盐累库、价格大幅下跌，5-6月行业复苏锂盐被动去库、的率由69%降至58%，氢氧化锂行业开工率由47.5%降至35%。图56：国内碳酸锂产量及开工率(吨)图57：国内氢氧化锂产量及开工率(吨)40,000000000,000,0005,00000%%0%25,00020,0005,0000,0005,0000氢氧化锂产量氢氧化锂开工率50%45%40%35%30%25%20%5%0%图58：国内碳酸锂工厂库存(吨)图59：国内氢氧化锂工厂库存(吨)0000,00040,00000000035,00030,00025,00020,000000,0005,000026阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2657591630540057591630540093400图60：电池级碳酸锂价格(元/吨)图61：电池级氢氧化锂价格(元/吨)000,00000,000400,000000,0000592122000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000线最顶端的澳大利亚锂辉石为例，根据百川盈孚数据，以目前澳大利亚锂辉石(Li2O=5%minCFR以上。而在下半年锂行业供需边际改善的情况下，处于今年锂需求范围内的澳洲锂精矿制碳酸锂产能成本也将资料来源：SMM，中国银河证券研究院的亏损情况，其余时间行业利润利润均为正，况，有望维持在25-30万元/吨27阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。27000,0004,00000005%minCFR中国(美元/吨)0000000,000,0000,0000 (元/吨)(四)锂价企稳反弹，估值底部的锂矿股具备修复空间到新能源汽车抢装放量以及龙头企业新增供给低于预期引发的供需失衡影响，碳酸锂价格在140,000 )140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000赣锋锂业80天齐锂业锂矿指数(右轴)赣锋锂业8070605040302001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000行业深度报告/有色金属行业28阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。28矿股估值修复进行反弹行情的条件。而当前锂矿股估值远低于上一轮锂价上涨周期结束后进具备低成本优势的龙头锂矿股具备更大的估值修复空间。情况(TTM)2018年10月-11月 PE修复 幅度 PE修复 幅度2019年1月-3月 PE修复 幅度 PE修复 幅度2020年1月-2月 PE修复 幅度 PE修复 幅度赣锋锂业天齐锂业2.721.56.3222%29%6.33.334.020.1109%109%52%102.862.4179.7179.775%86.639%资料来源：Wind，中国银河证券研究院2023Q2新能源汽车终端需求回暖，锂电产业链完成去库存，上游锂行业需求逐步恢复，艰难时刻，锂价在大幅回落后企稳反弹。2023年下半年在新能源需求持续好转的支业代码公司市值(亿元)PE(ttm)EPS(元)2023E2024E2023EPEPB2024E002466.SZ天齐锂业1,1154.511.5110.40002738.SZ中矿资源3630.05.077.859.06.53.2002756.SZ永兴材料3385.211.947.6002497.SZ雅化集团2085.12.332.437.77.4资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：以2023年6月30日收盘价为基准料、雅化集团。29阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。294)矿山新增产能投放快于预期；30阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。30插图目录 幅通缩(%) 8：美国食品价格回落进一步确认(%) 8品通胀不构成显著压力(%) 9 价格也在下降(%) 9 (%) 10 图31：美国信贷增速没有显著恶化，但也在回落(%) 10 继续弱化(%) 11图34：长期通胀预期稳定，也不构成再度大幅加息的理由(%) 11 HYPERLINK\l"_bookmark5