基金优选系列之三十四：宏利基金张勋聚焦成长性优质全行业个股注重胜率和长期价值创造

9日证券研究报告•金融工程专题报告基金研究系列宏利基金张勋：聚焦成长性优质全行业个股，注重胜率和长期价值创造摘要基金经理简介基金经理张勋，硕士。对外经济贸易大学，管理学硕士。2010年4月加盟宏利4月起任宏利价值优化型周期类行业混合型证券投资基金基金经理。2021年8场中获得较好的排名度。基金经理认为提并具备资源定价能力和掌握能力。代表基金——宏利周期(162202.OF)投资于周期行业类别中内在价值被相对低估,并与同行业类别上市公司相比具有持有人来总回报达到1613.79%，当前规模11.85亿元(截至2023-03-31)，近三年业绩在市场中的同类排名前0.95% (18/1886)。的累计总超额收益达125.61%；相对偏股混合基金指数的累计总超额收益达年下半年，除2022年上半年仓位为29.19%之外，中游制造板块仓位始终在50%附近波动，在2020年下半年中游制造板块仓位为最高位61.81%；除2022年下半年仓位为20.62%之外，周期板块的仓位基本在30%附近波动，西西南证券研究发展中心宝丹相相关研究多维度预测提高决策稳健性(2023-06-29)促超额收益稳健可持续(2023-06-26)行业周期和企业成长性(2023-06-20)期超配新能源(2023-06-18)业投资机6.中欧丰泓沪港深灵活配置混合：进攻能力突出，高纯度港股投资利器(2023-06-09)(2023-05-27)市场(2023-05-10)彰显，特色产品把握后市投资机会请务必阅读正文后的重要声明部分两个板块的总仓位始终在70%以上。超额收益来自于选股收益，以及电力设备及新能源和机械行业的超配。于高弹性、大市值的企业，近几年也开始考虑弹性适中、中小市值的企业。据金产品和基金管理人风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十四阅读正文后的重要声明部分录 2代表基金——宏利周期(162202.OF) 22.1基本信息：灵活配置，基金规模和机构投资者数量上涨 22.2业绩表现：长期超额收益明显，穿越牛熊攻守兼备 22.3持有体验：长期业绩显著，持有一年平均收益36.1% 42.4资产配置：长期保持股票高仓位运行，淡化择时操作 52.5板块行业配置：板块偏好中游制造和周期，轮动特征不明显，行业配置分散 62.6个股配置：持股风格偏好大盘，偏好高成长和高盈利质量 72.7操作风格：聚焦优质个股，持股分散，重仓股持有相对稳定 102.8业绩归因分析：超额收益主要来源于选股收益 122.9风格归因分析：主要暴露于规模及动量因子 13 3风险提示 15图目录图1：基金经理管理规模(亿元) 1图2：基金规模变化(亿元) 2图3：基金持有人结构变化(%) 2图4：基金累计收益与滚动回撤图(%) 3图5：基金相对沪深300超额收益(%) 3图6：基金相对偏股混合超额收益(%) 3图7：基金在不同熊牛环境下表现(%) 4图8：基金正收益交易日占比(%) 4 图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%) 5图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%) 5图12：股票仓位(%) 5图13：行业风格板块配置(%) 6图14：行业风格板块配置(%) 6图15：行业集中度(%) 6图16：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%) 7图17：基金持股所属指数(只数) 7图18：持股所属指数占比(%) 7图19：持股成长风格占比(%) 8图20：持股估值风格占比(%) 8图21：持股市值风格占比(%) 8图22：持股盈利风格占比(%) 8图23：重仓股季度加权平均超额收益(%) 9图24：基金重仓股抱团数量(只) 9图25：基金重仓股抱团占比(%) 9图26：非打新股持股数量(只数) 10图27：持股集中度(季报数据)(%) 10 图29：基金重仓股稳定性(只数) 11图30：最新季报重仓股历史持有情况(%) 11图31：单期Brinson分解结果(%) 12 图34：板块超低配风格分析结果(%) 14图35：行业超低配风格分析结果(%) 14图36：实际净值与模拟组合(每半年)(%) 15图37：实际净值与模拟组合(整体)(%) 15表目录 及排名 4 表5：基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度) 8 表7：全部历史重仓股历史持有情况(%) 11基金优选系列之三十四1阅读正文后的重要声明部分11基金经理张勋1.1基金经理基本信息基金经理张勋，硕士。对外经济贸易大学，管理学硕士。2010年4月加盟宏利基金管理有限公司，负责农业、旅游、交运、轻工研究，历任研究员、高级研究员。2014年11月21日任宏利首选企业股票型证券投资基金基金经理。2020年4月起任宏利价值优化型周期类行业混合型证券投资基金基金经理。2022年1月起任宏利先进制造股票型证券投资基金投资理念：基金经理张勋注重胜率。胜率的提高，可以在市场中获得较好的排名和表现。胜率来源于仓位选择、行业选择和个股选择三个维度。基金经理张勋认为提升胜率有三大方法：第一，基于逻辑基础的减法策略，即淡化宏观因素，聚焦于行业和个股的选择；第二，复制可控收益来源。希望收益的来源可控，即挣企业的钱。相比之下，挣取央行和市场情绪的钱是不可复制的；第三，倾向于选择具有核心能力、创造价值和行业领导地位的企业。这些企业能够持续获得超额收益，并具备资源定价能力和掌握能力。基金代码基金简称基金成立日投资类型基金规模合计(亿元)现任基金经理张勋任职日期任职年化任职最大F宏利首选企业A普通股票型09张勋-61.16F宏利周期2003-04-25灵活配置型张勋0.03-33.35012126.OF宏利新能源A2021-05-26普通股票型82张勋2021-05-262-42.27014299.OF宏利先进制造A普通股票型2.44张勋,张岩-27.02F宏利集利A2008-09-26混合债券型李宇璐,张勋2022-07-06-0.73-3.94：基金经理管理规模(亿元)基金优选系列之三十四2代表基金——宏利周期(162202.OF)宏利周期成立于2003年4月25日，为灵活配置型基金，基金主要投资于周期行业类别中内在价值被相对低估,并与同行业类别上市公司相比具有更高增长潜力的上市公司。在有效控制投资组合风险的前提下,为基金份额持有人提供长期稳定的投资回报。宏利周期自成立以来总回报达到1613.79%，当前规模11.85亿元(截至2023-03-31)，近三年业绩在市场中的同类排名前0.95%(18/1886)。表2：宏利周期基本信息基金代码基金简称业绩比较基准基金类型(二级)申购赎回状态基金规模合计(亿元)F宏利周期65%×新华富时A600周期行业指数+35%×上证国债指数灵活配置型基金开放申购开放赎回现任基金经理任职日期任职总回报(%)任期回报排名任期年化回报(%)2003-04-25张勋24/18710.032020年Q2至今，基金规模整体呈增长趋势。2022年Q4到2023年Q1，基金规模从7.93亿元增长至11.85亿元，增长率达到了49%。基金经理管理初期，宏利周期主要以个人投资者为主，2020年全年个人投资者占比均值高达99%，2021年H2开始，宏利周期开始逐渐受到机构投资者的关注，2022年开始机构投资者的占比大幅上涨，在2022年H2达到图2：基金规模变化(亿元)图3：基金持有人结构变化(%)从绝对收益来看，从2020年4月10日到2023年6月2日期间，基金经理任职回报128.07%，任职年化回报30.03%。截止2023年6月2日，宏利周期近两年、近三年的年化收益率分别为8.00%和28.15%，在同类基金的排名分别为86/2025和18/1886。2阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之三十四23年6月2日期间，相对沪深300的累计总超额收益达125.61%；相对偏股混合基金指数的累计总超额收益达100.94%，基金超额收益明显。图4：基金累计收益与滚动回撤图(%)图5：基金相对沪深300超额收益(%)图6：基金相对偏股混合超额收益(%)从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备，穿越牛熊市场能够获得稳定的超额收益。2020年4月13日至2021年2月18日的上涨行情区间中，基金净值走势彰显基金经理在牛市行情中优秀的进攻能力，区间涨跌幅达100.32%，相对收益位于同类产品的前6.8%，业绩表现优秀；2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行情区间中，基金区间仍保持着稳定的24.88%的涨幅，同类排名2.12%，彰显基金经理优秀的风险控制能力和防守能3阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之三十四4阅读正文后的重要声明部分4图7：基金在不同熊牛环境下表现(%)表3：基金在涨跌区间涨跌情况及排名区间涨跌幅(%)同类平均(%)同类同类排名同类排名百分比(%)2.42824.8842/19852.122023-06-02-0.647.13正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为52.95%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利概率57.61%，平均收益8.97%，持有1年的盈利概率为78.08%，平均收益36.1%。整体来看，基金胜率整体偏上，且随着时间的拉长，基金的收益率有着明显的提升。图8：基金正收益交易日占比(%)表4：基金每年最大回撤修复情况时间平均收益与盈利概率年份最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期2020年-7.2920200807-202009102021年-24.8520210126-202103242022年-25.07-22.6520220105-20220426482023年-8.6720230202-20230509尚未修复全样本区间-33.35-27.790220426基金优选系列之三十四基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三(六)个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。宏利周期滚动近三(六)个月排名标签为优秀(即排在同类前25%)的比例分别为41.75%、56.15%，排名标签为优秀和良好(即排在同类前50%)的比例分别为57.46%、71.60%，平均同类排名分别为41.38%、29.99%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平，说明宏利周期的滚动相对排名在6个月的较长时间下比3个月的短期时间排名更佳。图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%)图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%)持仓数据现实，基金经理张勋管理以来，基金的股票仓位一直在90%附近波动，操作上淡化择时，比较稳定。2023年Q1，宏利周期股票仓位达90.86%。图12：股票仓位(%)5阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之三十四行业配置分散0年下半年至2022年下半年，除2022年上半年仓位为29.19%之外，中游制造板块仓位始终在50%附近波动，在2020年下半年中游制造板块仓位为最高位61.81%；除2022年下半年仓位为20.62%之外，周期板块的仓位基本在30%附近波动，两个板块的仓位总和始终在70%以上。图13：行业风格板块配置(%)图14：行业风格板块配置(%)行业配置集中度一般，第一大行业占比呈“升-降-升”趋势，前五大行业占比近年呈下降趋势：基金前三大行业占比长期在50%浮动，前五大行业占比近年呈下降趋势，最新半年报报告期，五大行业占比63.11%，行业集中度一般。基金配置第一大行业为电力设备及新，第一大行业占比有所下降，截至2022年半年报，第一大行业占比又攀升至29.50%。图15：行业集中度(%)6阅读正文后的重要声明部分6阅读正文后的重要声明部分阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十四偏好电力设备及新能源领域：自2020年半年报开始，基金所配置的第一大行业始终是电力设备及新能源领域，连续6半年持股比例最大，2023年Q1电力设备与新能源行业配置比例高达29.50%。并且基金经理会不断利用有色金属、基础化工、机械、汽车等行业进行调仓，实现灵活调整，2023年Q1持仓新增国防军工。图16：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%)大盘风格为主：基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主，大盘股占比始终在70%以上。在2021年下半年大盘风格股票仓位占比达到90.36%。风格偏向高成长：除2020年上半年之外，基金均偏好于高成长型股票，高成长型股始终在50%以上，可见基金经理比较注重个股的成长性特点。偏好高盈利质量和高估值：整体来看，除2020年上半年，基金始终偏好高盈利质量和高估值股票，其次对均衡盈利质量的股票也比较关注，可见基金经理比较注重基金的绝对收益，力求高胜率。图17：基金持股所属指数(只数)图18：持股所属指数占比(%)77阅读正文后的重要声明部分阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十四图19：持股成长风格占比(%)图21：持股市值风格占比(%)图20：持股估值风格占比(%)图22：持股盈利风格占比(%)专注于重仓股，重仓股超额收益明显：自基金经理接管以来持仓超过5个季度的7只股票有6只股票获得了正收益，从重仓股情况来看，基金经理的选股能力较强，敢于用较高仓位去配置自己看好的企业。自基金经理管理至今，重仓股持有期间涨跌幅为151.25%。基金重仓股季度加权平均超额收益明显，平均收益为19.30%，但波动较大。表5：基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度)股票代码股票简称重仓次数报告期_最早报告期_最晚持有期间涨跌幅(%)300750.SZ宁德时代92020-06-302022-06-309344.42002271.SZ东方雨虹92020-06-302023-03-31750.44603799.SH华友钴业82020-06-302022-09-3021603688.SH石英股份72021-09-302023-03-3191427.04000301.SZ东方盛虹62021-09-302023-03-3137-34.19300014.SZ亿纬锂能62020-09-304.164.02600522.SH中天科技52022-03-312023-03-319288基金优选系列之三十四图23：重仓股季度加权平均超额收益(%)基金近两年抱团重仓股现象提升：从抱团广度(即前十大重仓股中核心抱团股的数量)和抱团深度(即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比)两个角度来看，过去11个季度中，各报告期核心抱团股持有数量平均为4.08只，平均占比20.26%。2021年Q4冷门股占比2023年Q1最新季报中，基金重仓股以核心抱团股和次抱团股为主。图24：基金重仓股抱团数量(只)图25：基金重仓股抱团占比(%)深耕选股，目光敏锐。具体到每期的个股，基金经理任期内，宁德时代、赣锋锂业、华友钴业、当升科技、中天科技、石英股份、中国重汽等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大，且这些股票的仓位较高，对基金整体收益影响较大。9阅读正文后的重要声明部分9基金优选系列之三十四报告期股票代码重仓股涨跌幅基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益2021-06-304.68300750.SZ6.00F宁德时代61.322020-06-30002460.SZ3.09F赣锋锂业442020-06-30603799.SH2.13F华友钴业41300073.SZ44.11F当升科技.59.112022-09-30600522.SH-2.29F中天科技112.01603688.SH62.24F石英股份020.232020-06-30000951.SZ7.49F中国重汽2043.69定持股逐渐分散，数量逐渐升高。在基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为51.7只，截至2022年H2，持有的非打新股数量升高至73只。前十大重仓股平均占比为43.85%，占比不到一半。且近年来前十大重仓股占比呈现下降趋势。最新报告期2023年Q1，前十大重仓股占比仅为25.76%。图26：非打新股持股数量(只数)图27：持股集中度(季报数据)(%)换手率较低，重仓股留存率较高。基金自2020年上半年以来的换手率都小于1.8%，波动不大，体现基金在基于较低的换手率仍然拥有较好的业绩，注重优质成长性的个股和行业的选择。基金重仓股留存率相对较高，2020Q3至2023Q1的11个报告期里，除2021年Q3之外，所有报告期的重仓股留存个数都超过了5只，其中2021Q1、2022Q2和2022Q4重仓股保留达到了8只，意味着基金经理在长期看好的成长型个股上持有相对稳定。基金优选系列之三十四图30：最新季报重仓股历史持有情况(%)图29：基金重仓股稳定性(只数)表7：全部历史重仓股历史持有情况(%)股票简称2022023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q3东方雨虹5463244.334.8815478赤峰黄金2.74招商蛇口2.61紫金矿业2.474.784.744.63金石资源2.44中天科技2.433811324.36国光电气2.41石英股份2.41482.765348024.68阳光电源2.364.1957东方盛虹2.35096847544.11基金优选系列之三十四阅读正文后的重要声明部分益Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。Brinson各报告期内均实现正总超额收益，超额收益平均29.97%，行业配置超额收益达8.74%，个股选择超额收益达21.24%，可见大部分超额收益来自于选基金经理深耕周期板块、超配新能源。基金经理任职期间，在中信一级行业内，相较于行业指数，基础化工行业平均超额收益24.41%，有色金属行业平均超额收益18.82，机械行业平均超额收益29.42%。此外，电力设备与新能源行业平均超额收益25.55%，阅读正文后的重要声明部分主要暴露规模和动量因子：对于宏利周期来说，该基金在规模风格和动量因子，尤其是规模因子上暴露较高。beta因子暴露近年来呈逐年下降的趋势，说明基金经理早期主要投资于高弹性、大市值的企业，近几年也开始考虑弹性适中、中小市值的企业。日阅读正文后的重要声明部分图34：板块超低配风格分析结果(%)基金风格不漂移，专注于中游制造领域：我们将基金历史各期持仓与沪深300进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格。结果显示，基金风格确定不漂移，一直超配中游制造和周期板块，且只在这两个板块超配。图35：行业超低配风格分析结果(%)业上的超低配风格。2021年H1基金在电力设备与新能源行业上的超配达到最高的25.56%，2022年H1达到最低的6.40%。2022H1，宏利周期主要超配机械，有色金属以及基础化工，但2022H2主要新增超配国防军工。总体来说，基金历史各个时期始终超配电力设备及新能源，主要超额汽车、机械、有色金属和基础化工行业。基金优选系列之三十四我们利用基金经理半年报和年报公布持仓构建模拟组合。从每半年数据来看，基金自2022年初至今的表现优于模拟组合。从整体来看，基金自2021年下半年的表现明显优于模拟组合，在2022年第二季度的下跌行情中表现也较优，但近一年内表现略差于模拟组合。受市场环境影响，报告期内个股短期调整没有贡献较好的收益。图36：实际净值与模拟组合(每半年)(%)图37：实际净值与模拟组合(整体)(%)3风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十四分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。年7月1日起正式实施，，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为