某年度铝行业报告

11投资要点：90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕投资要点：90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP增长率而波动，弹性系数接近1。1996-2003年世界原铝消费量〔以下均未含中国〕年复合增长率为2.4%，保持低速增长。2003年以来，世界经济进入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计2004年原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%，同期产能为2363万吨，经过多年产能过剩后，供需首次接近平衡。我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003年我国原铝产能和产量的增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为22.4%、17.8%和13.6%。虽然近期宏观调控对GDP增长率有一定影响，但预计未来两年中，原铝消费量年复合增长率将为10.9%，2004年原铝消费量为560万吨，2005年将到达640万吨，而2004年产能将为834万吨。2004年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落，而氧化铝和电力本钱的上升使其仍会在15000元/吨的相对高位运行。目前国内再生铝产量仅占总量的8%，尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。以目前国内氧化铝产能计算，2004-2021年氧化铝供给潜在年复合增长率为13.1%。预计国内2004-2005年氧化铝需求量分别为1200万吨和1280万吨，由于产能仍为623万吨，将出现580-660万吨的缺口。中国大量的进口和世界需求的增加又使全球范围出现氧化铝供给紧张，2004年66万吨的缺口使氧化铝价格稳定在4000元/吨的高位运行。我们预测氧化铝业盈利继续增加，而原铝业那么低于2003年。氧化铝在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态，在统一定价销售和采购分配铝土矿的格局下，山东铝业虽然无自有矿山，但具有外销比例高的优势。我们认为氧化铝业的投资时机大于原铝业，建议重点关注山东铝业，因为目前其动态市盈率缺乏8倍，已远低于铝行业25倍的合理市盈率。氧化铝独家经营的态势不可能长期维持。山东铝业近两年无新增产能，因此2004-2005年氧化铝产量会徘徊在100万吨左右，氧化铝价格成为其盈利是否增长的重要决定因素。短期评级：中性长期评级：推荐供给瓶颈使氧化铝业存在投资时机—2004年铝行业研究报告 December6，2000重要提示见末页分析日：2004重要提示见末页分析日：2004年7月27日行业二级市场概况总流通市值〔亿元〕74.42最近三个月涨幅〔%〕-14.00相对上证指数涨幅〔%〕1.80最近一年涨幅〔%〕1.01相对上证指数涨幅〔%〕7.35P/E〔倍〕15.56P/B〔倍〕2.13EV/EBIT〔倍〕6.99资产负债率〔%〕58.79行业属性成长类型周期型市场结构垄断竞争开展阶段成长期风险属性中行业重点上市公司推荐公司名称收盘价〔元〕中报(元/股)动态PE山东铝业11.610.807.23分析师：李桦：86-755-82934763：86-755-82934790E-Mail:lih_sz@mail.xjsec新疆证券研究所XinjiangSecuritiesResearchInstitute中国●深圳518048福田区福华一路国际商会大厦B座20层1目录1、世界铝业进入平稳增长期41.1后工业化时期，兴旺国家铝消费量保持低速增长4当兴旺国家人均GDP到达18000美元时，人均铝消费量到达峰值4在后工业化时期，兴旺国家铝消费弹性系数接近14丝1.拔1.那么3谱再生扁铝已久占世法界铝姨消费鉴量的务一半芳5游1.振2雨交通数业占雷世界乒铝消揭费的绢第一乔位蚁5仓1.轧2.铅1唯交通倒、建杜筑和挥包装飞业是燃铝消蛛费的坦主体纤5傻1.漫2饱.2祸汽车渔业有迎望继馋续成赖为铝类消费双的增先长点济5累1.挠3拘预计奉20绝04股年世捆界原术铝消朝费量扎为斤22挥90留万吨泰，同钞比增尿长夜4.萌5严%会6申1.脾4扒今年古原铝下产能脏开始跃从过阁剩向候平衡练转变仅6芦1.橡4.细1驶未含铜中国挂，预牢计药20辛04权年世选界原鸭铝产挡量为斤23扭50担万吨滋，同随比增雁长策5.截0所%稍6党1.婚4.伏2育世界批原铝篇产能徒〔未班含中复国〕咬近年谅来从据过剩舟到接铅近平竟衡属7果1.脑5崇氧化争铝降20京04朽年将尊出现鸭66扇万吨抓的供与应缺胃口铺7粗2烧、我吸国铝唇业未衣来两占年仍扒处于刚高速墓增长烛期忽8辟2.呆1耕人均廊铝消降费量瞎的峰嫌值将割出现洞在识20锣22蔑-2炸03镜0跪年垦8矛2.胃2昆预计拨20址04视-2捷00白5吵年原具铝消纽费量材分别抚为榆56搜0-秋64伶0援万吨品9按2.悲3齐建筑嗓业占扁铝消虾费份党额的鼓主导斜9给2.攻4淹原铝袖产能教增长潮过快迁，已催可满焦足国聋内创20释10索年的扫消费壳需求帮10原2.透5笼高电证价是锤多余凤产能姿较难挖参与每到全术球生爹产体萍系中详的主缘要原级因留11城2.庙6偿未来狡两年含氧化宴铝供劳给将代出现晶严重绸短缺左11迈2.碎6.那么1智从长谎期看委，氧择化铝陪需求誓顶峰榨也将爸出现司在尺20驶30胆年妇11污2.诉6.辆2枕未来旗两年薯国内苹氧化耳铝将撞出现滩58租0-的66举0朵万吨养的供集给缺式口张12辅2.身6.赛3赌氧化的铝价俭格仍察将保厘持在弓高位悼运行督12睛2.溜7饰政策颜因素音对铝帖行业漂的影瞧响乞13辛2.躬7.柏1冤实施赢出口望退税察新政校策对秃原铝仰生产舌商产奥生负协面影宽响含13新2.摧7.奴2眠宏观物调控吃对铝拔行业庄的影愉响有地限纠13倒2.抚7.榨3孟产业蛛政策趟有利潮于原荐铝行潜业的忙整合黎14涨2.岭7.昼4比人民迎币升羽值预楚期对辈原铝助生产葡企业驱有利异14怎2.借8扔原铝戏价格作在嫁20刃04以年将滥有所斜回落桐并在抄相对芝高位底运行围14盲3洁、我貌国铝保产业本集中悬度将瓦进一零步提币高揭15窜3.方1盘氧化洪铝业桌处于奔中国罪铝业惰独家剂垄断剑的格昌局平15热3.仓2没原铝鸭业集岁中度卫将进辅一步赤提高馆16桌4皆、深山东核铝业悟的投亭资机仰会将材大于织原铝佳上市各公司多17痰4.浑1罢铝业蔑上市犬公司衣占据宰市场京中的垂领先胖地位傲17蛮4.第1.贼1艘六家匠电解闭铝上源市公番司平响均产唐能是煌行业需平均职水平苗的涉2.纷8貌倍型17薪4.厌1.伯2询六家钞电解射铝上茄市公跃司电暮耗小县于行校业平镜均水慧平滴17额4.州1.狮3弊山东盾铝业腐业绩这突出病17禾4.纵2都山东票铝业何的投州资机缺会将攀大于发原铝蛮上市登公司袜18滚4.佣2.骗1非氧化径铝成虹本的驻大幅打上升魔将挤缩压电庙解铝掏厂商摄的利歌润空原间袖18强4.雁2.帜2因电价处上调裳0.机02隆2亚元，库吨铝懂本钱站上升寿33教0咸元戏19间4.顷2.光3斑山东挖铝业委盈利村继续誉大幅江增长素，原姜铝上傍市公申司那么帖低于从20妖03爪年蕉19冒5架、铝乎业上暂市公纽司的梯合理拼市盈头率在微25辰倍尺21唐6延、重剖点关寺注的恰上市贡公司语：山妨东铝线业〔狼60畜02雀05缘〕强22桌6.屡1踏价格陡高点妨使山概东铝惕业葛20败04纷年继敢续保凶持高打收益南22卫6.望2速机构戏投资析者虽您有分丹歧，住但持蹈仓量埋根本减稳定铅22砌6猜.3较投资熔建议渐与风压险提党示柏23甩1梯、许世界森铝业少进入余平稳脑增长鞭期愿1.讯1后彼工业有化时颜期，咬兴旺旗国家蛇铝桃消费娘量斥保持庙低速霜增长旺1.可1.级1恒当牵兴旺衡国家圆人均金GD芹P踢到达刮18扛00倘0齐美元辟时，启人均女铝消柏费量楼到达丝峰值拳20苍世纪笔，发昂达国董家消咳费着吗全球游7惠0笛%帝以上烫的铝扶。减先期慌工业钳化国粗家人泰均雨GD劈P将与人乒均铝楚消费瞒量呈僵“丑S提〞补形曲祸线变驱化，魄当始人均女GD蝶P汁为红18挥00达0不美元碍时，畏人均度铝消灿费量钩到达已峰值锐。趁由于鄙各个窃国家候经济坝结构赔和进葬程不烦一，宰因此惭他们细进入玉峰值复的年链代也非不一舱样。叙图士1朽：途工劝业化屡过程蛇中人汉均铝吵消费赖量嫌“跨S轮〞胶形模眼式工工业化阶段后工业化阶段工业化周期农业经济阶段人均铝消费量经济开展水平灶资料团来源酿：中施国科扰学院障矿产鸣资源婆研究佳中心图，新富疆证府券研研究所差整理配表清1渣：著典型警工业丧化国稍家铝独人均桨消费述量峰罢值冷年代吗国家延或地纵区每峰值映年代厚人均崇GD静P民〔美婆元〕症峰值酒〔公族斤/略人〕联美国茂80游年代刘中煌18棉00略0-鉴20羽00悟0忧25犯英国柿90魂年代盒末失17玉00洒0-吗18思00旅0船12妹日本剑90侄年代丙中柜19益00落0-愿20垂00图0符19过中国黄台湾江20菜00图年索17艇00器0蚊22案资料赴来源肚：中踪国科岛学院禁矿产斯资源箱研究现中心靠〔部美元渴为涌19代90树年盖稀凯美泉元爱〕散1.犯1.绞2搁在烂后工行业化军时期借，覆兴旺盘国家坚铝消始费惩弹性闪系数撒接近贫1崭9洁0叼年代绢以来盲，随穿着主艰要发胃达国旁家完什成工犯业化商，盐铝消右费量锈增长钟率喇围绕挪GD五P眉的世增长搏率丽而援波动耕，竞消费僻弹性抱系数俊接近兄1赖，老总体挤保持垦低速呀增长淋。怀表局2发：深局部膨兴旺册国家枪近所1抛0伐年来监铝消面费年段均增党长率蒸和疤平均觉消费爆弹性偏系数凭美国呜日本灯英国但消费元弹性延系数功1.革07绒0.戴76既1.逗3巡0滋消费那么量踩平均琴增长惊率〔六%〕硬2.盾9吧1.与9舍2.霉4腔资料扎来源蛇：世衡界有旨色金精属架1.顷1.师3悬再生控铝已简占里世界建铝消廉费量厅的一挠半自20团03协年，丈世界珠铝消徐费量闹约为图55江00低万吨隶，其惭中原尽铝消娘费量浊为删27旺12斤.晕4捏万吨该，检占将49汽.淹3津%轿，喷再生货铝消判费量喷约为茧28爬00妖万吨宽，蛾再生挨铝占融总量铁的纸二像分之端一魄左右罚。鞠图态2附：倒19艳10患-2规00饼2年材美国懂铝表邻观消唤费量唉和原尼铝产腹量狭增长镇情况舱〔万挡吨益/年夸〕勺资料册来源洗：世友界有胸色金司属虫注：夏表观耗消费凉量=绵原铝京产量衫+再优生铝锹产量灶+进洒口量秆-出乔口量率±储颠存的劈调节享量但图虏2栽显示取在肾19薪80计年以驳前，优美国尖原铝旱产量跳与哪表观疯消费详量基睁本同宫步增块长团。费在狗19克80盛-眠20召00赖年中狼，毕原铝俩产量俗开始楚下降仪，而性消费也量艺继续交上升蜓，表然明再肢生铝于和进蔽口原央铝填瑞补了题消费穷差额年。长1.序2墨交通屈业占早世界位铝消浇费招的淘第一嫌位浑1.测2叙.1隆交通句、建判筑和份包装鼓业是帜铝消萄费俯的钉主萍体恢从行像业看诵，2滋00欢3年绕铝躁在西结方发库达国萄家交街通、铺建筑峡、包燕装三顷大牙行业棵中狠的消宽费比央重已污占到卧70偶%骗。趴图戒3侄：密20殊03盼年世父界铝军消费母结构萄〔倾%〕堤资料即来源丧：伦蝴敦金嗽属交筐易所骑1.浑2万.2览汽车日业有垒望继麦续成烟为铝障消费窄的增利长点皱由于计铝合墙金次可降京低车盒重，泼节省菊燃料阀，世愚界汽犬车制云造业杠用铝品量逐储年增嫂加，译到2著01村5年巡，全厌铝汽隐车有服可能团出现扩。以脱美国三为例忽，其再轿车狗和轻杂型卡武车用标铝量阔已从森70刊年代霜末的律每辆患车4坛5.丽4煤公斤合增加禾到1扔99沿9年裳的1躬13票.5晓公斤柱，估每辆乓车用摔铝量缓年宗复合动增长煎率掀为汉在旗4烦.辱7菌%。箱铝乐部件终已年用于汁汽车亭的各挥个部屠分，播从鱼

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