物流-菜鸟推出自营快递品牌“菜鸟速递”中通标快承诺送货上门

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物流上证指数相关研究报告物流物流报告16月28日中通标快服务升级，正式在全国66个大中型城市，推出“标快送货上门，承诺不上必赔”的服务。中通快递于2021年推出“中通标快”。“标快不上门赔付”上线后，在这66个城市里，若中通标快存在未按标准送货上门，或者未经客户允许投递至代收点等情况，收件人可以通过中通快递小程序在线投诉、中通快递小程序签收问卷等渠道进行反馈，中通客服人员将于24小时内进行核实。核实无误后，将赔付收件人1张6元标快无门槛优惠券，可用于下次下单时使用(支持在中通快递小程序、微信公众号、支付宝小程序、百度小程序下单并线上支付时使用)。截至6月24日，2023年中国快递业务量已达600亿件，6月1日-6月18日电商大促期间，快递日均业务量突破4亿件。根据国家邮政局数据，截至6月24日，2023年我国快递业务量已达600亿件，比2019年达到销活动，6月1日-6月18日电商大促期间，快递日均业务量突破4亿件，市场规模进一步扩增。快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，行业整体进入高速向高质量发展的“供给为王的新周期”，产能及相应价格博弈决定短期成败；长期需正视行业格局正面临“十年未有之变局”，电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心。建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递，同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。物流物流报告2 8 12 物流物流报告3 物流物流报告4一、行情综述：快递板块有所回落从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周(6月26日-6月30日)交运板块整体保持稳定，快递板块下跌3.40%。公路铁路公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100%50%0%-50%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5资料来源：Wind，中信建投本周(6月26日-6月30日)德邦股份、长久物流、密尔克卫领涨，涨幅分别为14.5%、9.3%和7.9%；海汽集团、顺丰控股、招商南油本周跌幅分别为7.3%、5.6%和4.7%。本周快递板块中德邦股份、圆通速递涨幅8%、0.90%，顺丰控股、申通快递、韵达股份跌幅分别为5.61%、1.46%、0.21%。排名证券简称涨幅证券简称幅1德邦股份顺丰控股--5.61%290%46%3韵达股份-0.21%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流报告5业码市值(亿元)幅至今涨幅PE(TTM)VEBITDA股352.SZ07.255%55468.SZ74%00份份33.SH120.SZ56.SH.464%7%2667资料来源：Wind，中信建投1.2港股及海外市场：快递板块整体较稳定本周(6月26日-6月30日)港股及海外市场快递物流板块整体较稳定。快递板块中联邦快递(FEDEX)上涨6.70%，联合包裹服务(UPS)上涨5.88%，百世集团上涨5.97%；零担货运板块统领货运线上涨13.2%，合同物流板块XPOLOGISTICS上涨14.70%，其余较稳定。物流物流报告6细分行业上市公司股票代码市值(亿美元)周涨跌幅(%)年初至今涨幅(%)PE(TTM)PBEV/EBITDA联合包裹服务(UPS)UPS.N1,539.555.88%5.02%14.2810.809.44联邦快递(FEDEX)FDX.N623.106.70%44.74%15.692.587.97中通快递快递百世集团ONESTN.6172中通快递2057.HK207.54-1.06%-5.93%18.802.7313.99京东物流2618.HK102.980.16%-19.18%-70.651.746.03快运安能物流9956.HK8.354.07%21.08%-14.322.456.46统领货运线ODFL.O405.4413.20%30.61%29.7611.0219.13零担货运TFIINTERNATIONALTFII.N97.818.20%14.37%11.884.417.05仓储物流ESR1821.HK75.202.60%-17.22%13.171.9410.61中国外运0598.HK25.973.72%14.61%4.400.50跨境物流嘉里物流0636.HK21.33-3.55%-31.57%4.670.792.19嘉泓物流2130.HK2.780.13%-4.65%25.185.418.45JB亨特运输服务JBHT.O187.633.34%4.29%20.316.0210.10KNIGHT-SWIFTKNX.N89.472.89%6.53%13.411.376.12卡车运输SCHNEIDERSNDR.N51.245.86%23.53%11.052.115.15NATIONAL沃纳企业WERN.O28.001.46%10.39%12.572.115.47德国邮政(DHL)DPW.DF585.443.85%26.75%10.922.8210.01DSVPANALPINA0JN9.L461.956.70%30.07%17.964.26Kuehne+Nagel(KNIN)KNIN.SIX货运代理罗宾逊全球物流CHRW.O0.81%4.31%4.36%康捷国际物流EXPD.O185.085.84%17.26%14.965.308.54XPOLOGISTICSXPO.N68.3614.70%77.23%35.606.0113.95合同物流GXOLOGISTICSGXO.N113.754.01%47.15%61.494.8421.47车货匹配平台满帮集团YMM.N66.58-2.35%-22.25%45.401.35349.82资料来源：Wind，中信建投物流物流报告7二、行业动态：618电商大促期间快递日均业务量突破4亿件2.1重点事件：菜鸟推出自营快递品牌“菜鸟速递”，中通标快承诺送货上门1、菜鸟推出自营快递品牌“菜鸟速递”6月28日，菜鸟集团宣布推出自营的品质快递业务：菜鸟速递。(1)菜鸟速递情况介绍根据6月28日菜鸟举办的“2023全球智慧物流峰会”内容，菜鸟速递隶属于菜鸟国内供应链物流服务产品项下的B2C优选仓配：1)菜鸟国内供应链物流五大产品：B2C仓配、B2B仓配、干线运输、绿色科技、数字化供应链。其中由中小件、大件、冷链和保税四张网络构成。2)B2C仓配分为优选仓配、智选仓配、经济仓配：A、优选仓配：基于菜鸟国内自营仓配体系，由菜鸟国内供应链(自有仓内及配送员)和菜鸟速递(强有力的基层组织)支撑，交付极致履约时效(半日达、次晨达、大促预售极速达等)和体验(送货上门、不上门必赔等)；B、智选仓配：由菜鸟国内自营仓和申通快递仓配衔接，围绕申通分拨中心设立“仓群”，提升全链路时效，以经济仓配价格(最低3元)实现品质履约服务；C、经济仓配：极致价格，全国产业带覆盖。菜鸟速递的网络及资源由原品牌升级，围绕其产品定位打造服务能力：1)网络覆盖：全国30个省，业务分拨中心，其中一级分拨13个；7500+条运输线路，其中自营车占比30%+；5000+终端站点，53000+快递员，提供100%按需上门服务。3)服务体验：全链路揽签准点率96%，4)产品及服务：两大时效产品(菜鸟半日达，类似同城快递；菜鸟标快，类似落地配送)；三大重量分层(大件包裹10kg以上；中小件500g-10kg；微小件500g以内)。(2)菜鸟速递在菜鸟整体国内物流业务战略定位本次菜鸟速递诞生，核心大战略仍是围绕阿里淘天商业布局进行，服务阿里生态体系的商流，巩固其近年被京东、拼多多和抖音电商侵蚀的电商业务。因此，菜鸟国内快递物流业务的升级调整，更多是打造类似京东商城+京东物流的商业模式。考虑到后续菜鸟IPO以及与申通的同业竞争问题，同时菜鸟速递规模和成本现无法承接大部分电商快递，因此后续菜鸟速递在菜鸟生态中的定位，判断应当主要聚焦阿里生态内的仓配一体中的落地配环节，而全国“一件直发”的外部快递主要由申通承接。(3)菜鸟速递对快递行业的主要影响分析a、目前阿里系订单入菜鸟仓比例较低，后续若提升至京东POP平台入京东仓比例，则会压缩整体一件直发快递模式的份额，对全网型快递不会有直接冲击。但按目前阿里系快递日均件量约1亿件，假设渗透率3-5年由10%提升至30%，每年约5个点提升，影响日均约500万件，其他快递平均每家影响100万左右，因此对物流物流报告8快递行业直接影响不大；b、短期整体利好申通快递发展，一方面因为入菜鸟仓后短期菜鸟速递能力不足以全部承接配送任务，所以短期内需要联合申通打造仓配产品进行履约，这方面已经看到5月24日双方联合发布了“智选仓配次日达”；一方面对于不入菜鸟仓但有上门需求的商家，阿里和菜鸟通过补贴申通进行体验提升，这部分对于申通收入和成本端均有正向影响。2、中通标快服务升级，推出“标快送货上门，承诺不上必赔”的服务6月28日，中通标快服务升级，正式在全国66个大中型城市，推出“标快送货上门，承诺不上必赔”的服务，进一步提升用户收件体验。一直以来，中通快递积极推进高质量发展，以高品质、多元化、高性价比的服务供给满足不断升级的消费需求，并于2021年推出“中通标快”。“标快不上门赔付”上线后，在这66个城市里，若中通标快存在未按标准送货上门，或者未经客户允许投递至代收点等情况，收件人可以通过中通快递小程序在线投诉、中通快递小程序签收问卷等渠道进行反馈，中通客服人员将于24小时内进行核实。核实无误后，将赔付收件人1张6元标快无门槛优惠券，可用于下次下单时使用(支持在中通快递小程序、微信公众号、支付宝小程序、百度小程序下单并线上支付时使用)；3、2023年前5月全国社会物流总额同比增4.5%6月29日，中国物流与采购联合会网站发布2023年1-5月物流运行分析称，物流供需稳中趋缓，结构性分化明显。1-5月份，全国社会物流总额129.9万亿元，按可比价格计算，同比增长4.5%。5月当月增长4.8%，环比回落1.5个百分点。从年内走势来看，物流需求经历了“快速回升-企稳回调”两个阶段，但累计增速仍保持稳步恢复态势，比1-4月小幅提高0.1个百分点。从环比来看，5月当月恢复力度有所减弱。综合来看，当前社会物流总额仍未恢复至常态化增长水平，同时各领域间结构性分化也较为明显，恢复基础尚待进一步巩固。根据国家邮政局数据，2023年1-5月快递业务量(不包含邮政集团包裹业务)累计完成480.9亿件，同比增长17.4%，快递业务收入累计完成4496.8亿元，同比增长12.3%。根据国家邮政局数据，5月快递业务量完截至6月24日，2023年中国快递业务量已达600亿件，比2019年达到600亿件提前了172天，比2022年提前了34天。6月1日-6月18日电商大促期间，快递日均业务量突破4亿件，市场规模进一步扩增。物流物流报告922WK1722WK1822WK1922WK2022WK22WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK2522WK2622WK2722WK2822WK2922WK3022WK3122WK3222WK3322WK3422WK3522WK3622WK3722WK3822WK3922WK4022WK4122WK4222WK4322WK4422WK4522WK4622WK4722WK4822WK4922WK5022WK5122WK5223WK123WK223WK323WK423WK523WK623WK723WK823WK923WK1023WK1123WK1223WK1323WK1423WK1523WK1623WK1723WK1823WK1923WK2023WK2123WK2223WK2323WK2423WK252010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/1135302520去年同期快递业务量(月度平均)预估业务量-无疫情快递揽收量(周度实际)快递投递(周度实际)4026.1227.67资料来源：交通运输部，中信建投8006004002000规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比60%50%40%30%20%0%资料来源：Wind，中信建投物流物流报告2010/032010/072010/112011/042011/082010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/11010/03010/08011/07011/12012/06012/11013/05013/10014/04014/09015/03015/0816/1-2016/07016/12017/06017/11018/05018/10019/04019/09020/03020/08021/1-2021/07021/12022/06022/112010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/11806040200规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比00%80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind，中信建投分类来看，2023年1-5月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的10.3%、87.4%和2.3%；业务收入分别占全部快递收入的5.9%、50.6%和11.0%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降1.7个百分点，异地快递业务量的比重上升1.1个百分点，国际/港澳台业务量的比重上升0.6个百分点。00000%%%004000及港澳台国际及港澳台同比%0%40%20%%-20%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投分区域来看，2023年1-5月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为76.0%、16.3%和7.7%，业务收入比重分别为76.5%、14.0%和9.5%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降1.2个百分点，快递业务收入比重下降0.9个百分点；中部地区快递业务量比重上升1.0个百分点，快递业务收入比重上升0.7个百分点；西部地区快递业务量和快递业务收入比重均上升0.2个百分点。物流物流报告2010/032010/072010/12010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/112023/0400002010/03010/082010/03010/08011/07011/12012/06012/112013/05013/10014/04014/09015/03015/08016/1-22016/07016/12017/06017/11018/05018/10019/042019/09020/03020/08021/1-2021/07021/12022/06022/1140%%%0%0040002010/032010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/110%0%40%20%%-20%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投根据国家邮政局数据推算，5月行业单票价格为8.94元/件，环比下降1.32%，同比下降5.27%。行业价格降至8元时代；其中主要为电商件降价导致，预估电商件价格降至约7.9元/件，环比下降2.0%，同比下降1.2%。行业“价格风向标”义乌地区5月快递价格继续调整回落，降到历史同期低位，整体单价下降0.13元，至2.68元/件，环比下降4.6%，同比下降8.0%。全国快递发货量较大的地区城市价格继续全线环比下降，其中TOP6城市平均幅度0.12元/件。30规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比30%2520%2010%150%-10%5-20%0-30%资料来源：Wind，中信建投分类来看，2023年5月同城、异地、国际/港澳台快递单票平均价格分别为4.98、5.11、45.41元/件，同比变化分别为-1.6%、-5.0%、-30.6%。分区域来看，2023年5月，东、中、西部地区平均单票价格分别为9.08、7.33、11.10元/件，同比变化分别为-4.0%、-11.0%、-5.1%。物流物流报告2010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/112010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/112520503530252050资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投根据国家统计局数据，2023年5月份，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，1-5月份，在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、14.6%、11.5%。按零售业态分，1-5月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，超市零售额同比下降0.3%。42000-1020302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，中信建投物流物流报告140000社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值1400001200001000008000060000400002000002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042015-045045403530252050资料来源：Wind，中信建投3025205050201520162017201820192020202120222023吃穿用吃穿资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投中国物流与采购联合会和京东集团联合调查的2023年5月中国电商物流指数为109.5点，比上月提高0.5个点，实现五连升，为2022年以来新高。9个分项指数中，除库存周转率指数有所回落外，总业务量指数、农村业务量指数、实载率指数、履约率指数、人员指数、成本指数、物流时效指数和满意率指数均有所上涨。5月电商物流指数继续回升，供需两端均保持稳定增长。从需求端来看，电商物流总业务量增速时隔7个月后再次超过20%，农村业务量增幅较上月扩大1.5倍。供给端主要指标继续向好。物流时效指数、满意率指数和履约率指数连续回升。库存周转指数出现回落，主要由于电商物流企业在旺季促销前积极备货、主动增加库存。实载率指数和人员指数涨幅较上月有所扩大，其中实载率指数为近5年来的最高值，大幅超过2019年疫情前的均值。成本指数继上月回落后，本月小幅提升0.3个点，企业成本缓解趋势暂未形成，压力仍然较大。后期，随着“6.18”传统电商购物节的临近，6月电商物流总业务量指数将有望保持企稳走势。物流物流报告1601002016201720182019202020212022资料来源：Wind，中信建投物流物流报告017/01017/04017/07017/10018/01018/04018/07018/10019/01019/04019/07019/10020/01020/04020/07020/10017/01017/04017/07017/10018/01018/04018/07018/10019/01019/04019/07019/10020/01020/04020/07020/10021/01021/04021/07021/10022/01022/04022/07022/10023/012018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05TOP8快递5月业务量同比增长18%，申通(49.9%)>圆通(15.2%)>行业(18.9%)＞TOP8(18.0%)>顺丰(9.0%)>韵达(3.6%)。5月申通市场占有率大幅提升至13.7%的高点，同时申通5月的日均件量超过4800万件，件量同比增速创下上市以来的历史新高。单月快递行业CR8环比提升0.1pct达到84.3。5月各家快递公司总部价格表现不一：圆通和申通5月份价格同/环比均下降，其中申通单票价格降幅超过0.1元，韵达和顺丰则出现环比小幅上涨，顺丰(2.0%)>韵达(0.4%)>行业(-1.3%)>圆通(-2.0%)>申通(-5.5%)，表明各家面对市场竞争策略不同；行业整体由于去年同期疫情成本上涨稳住价格未在淡季明显下调，因此今年各家快递公司价格数据回归2021年价格水平，业务量相对增长较多的公司价格同比降幅越多，顺丰(-0.1%)>韵达(-2.1%)>行业(-5.3%)>圆通(-7.6%)>申通(-13.3%)。CR化208642086420资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投8%6%4%2%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0韵达圆通申通顺丰27252321资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流报告)222202220222022202223333335月6月7月8月9月10月11月2月月2月3月4月5月15.6116.0515.0414.87%-2.35%-8.79%-5.52%-6.00%4%6%2%5%3%务量9.429.599.390%%8.53%8.24%12.73%2.92%4%77%28.64%29.59%收入147153.94141.24157.19945.98%-1.29%6.52%-3.24%2%3%08%25.62%27.25%9712.622.632.662.8815033423.27%27.23%27.98%22.71%22.67%21.00%8%2%29.84%务量14.881515.1714.88%86%-11.60%-21.40%9%7%28.53%5%收入.439.0439.3940.3842.621.38.4925.79%24.81%13.25%8.58%-4.72%3%26.00%23.67%1162.522.522.522.7244672623.24%24.58%26.66%18.30%10.60%10.20%4.97%%%20.95%5%6%7%务量15.215.6439.9516.280.954%7.64%153.81%-6.70%27.09%25.41%41%22.59%收入1.0738.339.4415.8344.263.651.131.5333%57%24%9.08%-56.08%-1.91%4%3%24.29%83%5122.422.432.422.6239041822.63%22.64%15.39%14.90%6.51%%.05%9%5%1%务量12.2612.2612.5112.0883%82%37.29%22.60%13.21%2.20%84%28%49.85%95%收入.53.82.8729.6229.8530.33803%9%75%68.01%41.40%29.84%8.88%0%25.62%9%29.96%27.86%服务质量方面，由于快递量增长超越当前产能配置，新产能投放仍需经历爬坡阶段，各快递企业的申诉率均有所上升。根据国家邮政管理局披露的数据，2023年一季度邮政服务有效申诉率为百万分之0.89，快递服务有效申诉率为百万分之3.16。消费者对快递企业有效申诉处理满意率为96.9%。用户对快递服务问题申诉162819件，其中有效申诉28705件，涉及的主要问题依次是快件延误、快件丢失短少和投递服务，分别占有效申诉总从有效申诉率排名看，京东、圆通、顺丰、极兔、申通、韵达、中通低于全国平均，分别为3.05、0.10、高于平均值的有7家(极兔速递、中通快递、韵达快递、京东快递、申通快递、圆通速递和顺丰速运)，低于平均值的有2家(德邦快递和邮政速递)。物流物流报告资料来源：国家邮政局，中信建投资料来源：国家邮政局，中信建投物流物流报告四、投资评价和建议快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，但必须看到不管是电商平台玩家、快递总部公司还是加盟商等产业上下游参与者，面对行业整体高速发展向高质量发展“供给为王的新周期”，即使2023年存在业务量随疫情政策优化及消费回暖的13-15%增速，产能及相应价格博弈决定短期成败，但必须正视的是行业格局正面临“十年未有之变局”，大浪潮变迁才是决定生死并重新洗牌行业的核心。需求侧：短期博弈消费复苏进程，长期必须重视“十年未有之大变局”。短期消费复苏的大逻辑下，“线上好于线下，可选好于必选，低线好于高线”决定了快递业绩增长差异化道路上的α机会在于高性价比，即：极致地性价比优势+产品差异化能力；当下监管的底线思维已让市场的恶性价格战不存在滋生的土壤，但在现有竞争格局的背景下，受制于各地政府对于“经济发展与物流成本再平衡”，不可能再度出现2021下半年的β行情；我们判断长期中国快递市场将呈现4+3的七雄格局(即中国邮政托底，顺丰和中通各占据时效及经济快递一席之地；四大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司，目前京东物流、菜鸟及极兔已经较为清晰)，而下半年这一序幕将徐徐拉开。供给端：2020年底开始，件量市占率不再成为唯一决定快递各家股价的关键因素，快递公司的单票价格和盈利能力变得越来越重要，从2022年第三季度开始，快递行业的进入了产能的新周期，因此必须正视快递供给为王新时代下的“产能决定论”对市场未来2-3年的影响。产能决定份额，产能(及效率)是提升快递件量市占率的根本，且是领先份额变化半年的前瞻性指标；产能决定利润，从自控、自有、再到自动，向产能要利润；产能决定价格，定价短期受制于产能利用率和总部折旧摊销，本质是透过派费杠杆调节终端价格。总之，2021年下半年到2022年，疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的“供给为王的新周期”，未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期，短期价格消耗战代替恶性血拼，长期需求格局重构加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清。长期视角看，面对以上供需两侧的核心变化，建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司。其中，中通快递及顺丰控股分别作为电商快递和时效快递的龙头，其独立第三方属性较强且普遍性的服务能力优势明显，受电商平台格局调整的冲击较少；在产能投入具备较好的前瞻性(目前两家公司在建工程是其他快递公司的2倍以上)，拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，具备较为充足的造血和抗风险能力，且目前正处于度过产能峰值后的利润释放期；考虑两家在“国际快递”(中通投资速达非、顺丰投资嘉里物流)的先发优势，尤其是顺丰国内第一货机航司的市场地位将助力其国际化拓展。因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期关注的标的。短期视角看，围绕以上三点边际变化弹性对比看，建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。从需求端电商平台影响看，申通快递受益于阿里集团加码建设物流体系建设以及京东零售接触其2020年以来的封杀，德邦股份受益于被京东物流收购后流量加乘；从产能端边际变化看，申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板，德邦股份从2021年中开启的末端网络重组变革结束带动盈利能力改善；从国际业务发展视角，两家公司均分别作为阿里与京东体系跨境物流头程首公里揽货能力的支撑，尤其是德邦FBA国际业务近年发展较物流物流报告2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年.1%14%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E.1%-2.1%5%-1.1%%.1%.1%5%5%%-7.1%%1%%%单票归母净利(元/件)2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E%8-------------2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E1%.1%%1%数据来源：Wind，中信建投总之，2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期，未来2-3年内产能供给超过需求，需求价格弹性难以体现，快递进入“供给为王”的新时代，在面对需求端大格局演变中，快递公司自身的强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键！1、减亏超预期，即时零售业态用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长，人均GMV持续提升。2022Q3京东到家GMV(TTM)为589亿元，同比增长58.33%，继续保持高速增长；活跃用户数为7540万，同比增长32.05%。三季度人均GMV达到781元，同比增长19.90%，环比增长4.2%。第三季度京东小时购延续高速增长态势，GMV同比增长超过160%，作为小时购的重要流量入口之一，京东App“附近”频道扩大用户展示，地理位置“附近”升级为显示城市名，同时持续打磨用户运营能力，实现曝光量增长、点击率和转化率同步提升。达达快送与京东到家营收均高速增长。三季度公司实现营收23.80亿元人民币，同比增长41.11%。其中，京东到家营收15.44亿元，同比增长43.99%，增长由活跃用户数和客单价共同驱动。截至三季度末，京东到家与物美达成合作，百强连锁商超签约合作数已达88家，同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超，在商超品类的领先优势得以巩固。本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到10.13亿元，同比增长60.87%，收入占比持续提升，增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加。三季度达达快送营收8