筹资管理案例分析专题培训课件

恒丰公司是一个季节性很强、信用为AA级的大中型企业，每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不应求，资金严重不足的问题，让公司领导和财务经理大伤脑筋。2002年，公司同样碰到了这一问题，公司生产中所需的A种材料面临缺货，急需200万元资金投入，而公司目前尚无多余资金。若这一问题得不到解决，则给企业生产及当年效益带来严重影响。为此，公司领导要求财务经理张峰尽快想出办法解决。接到任务后，张峰马上会同公司其他财务人员商讨对策，以解燃眉之急。经过一番讨论，形成了四种备选筹资方案。

案例1：短期资金筹资决策方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为3个月的短期借款200万元，年利率为8％，银行要求保留20％的补偿性余额。方案二：票据贴现。将面额为220万元的未到期（不带息）商业汇票提前3个月进行贴现。贴现率为9％。方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“2／10、n／30”的信用条件，向其销售200万元的A材料。方案四：安排专人将250万元的应收款项催回。

案例1：短期资金筹资决策

恒丰公司的产品销售利润率为9％。要求：

请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金筹集方式进行选择。

案例1：短期资金筹资决策此案例要关注的要点：1.存货资金必须用短期资金筹集方式；2.各种短期资金筹集方式在数量和偿还期上是否能满足需要；3.各种短期资金筹集方式成本要和企业的资产报酬率比较，企业举债的基本条件是企业的资产报酬率》资金成本率；4.各种短期资金筹集方式资本成本计算；5.产品销售利润率和资产报酬率谁大？取决于资产周转率和负债情况；6.各种短期资金筹集方式带来的后果。

案例1：短期资金筹资决策分析与提示：方案一：实际可动用的借款=200×（1-20％）=160（万元）＜200万元实际利率=8%/（1-20%）×100%=10％＞产品销售利润率9％故该方案不可行。方案二：贴现贷款的实际利率=利息/(贷款余额-利息)*100%=9.89%方案三：

企业放弃现金折扣的成本=2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.73%＞9％

案例1：短期资金筹资决策若企业放弃现金折扣，则要付出高达36．73％的资金成本，筹资期限也只有一个月，而要享受现金折扣，则筹资期限只有10天。方案四：安排专人催收应收账款必然会发生一定的收账费用，同时如果催收过急，会影响公司和客户的关系，最终会导致原有客户减少，不利于维持或扩大企业销售规模，因此该方案不可行。综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为佳。

案例1：短期资金筹资决策案例2：发行债券筹资●中国长江电力股份有限公司（简称“长江电力”）创立于2002年9月29日，主要从事水力发电业务，是我国最大的水电上市公司，拥有葛洲坝水电站和三峡工程投产的8台发电机组，并持有广州控股11.238%的股份、湖北能源45%的股份、上海电力10%的股份。●公司坚持“以人为本、人力资源”的理念，重视员工知识与技能的培训管理，并在公司董事会下设薪酬与考核委员会，负责董事及高级管理人员的报酬及考核工作，遵循责任、风险、利益相一致、与股东利益相一致原则，有效约束、透明公开。●公司还了实行以岗位绩效工资制为主，多种激励并存的薪酬激励体系，有效了调动员工的积极性和创造性，使公司业绩的持续提升。

中国长江电力股份有限公司发展历程案例2：发行债券筹资我国公开发行公司债券，应当符合下列条件：

（一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（四）筹集的资金投向符合国家产业政策；（五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（六）国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。重大事件：案例2：发行债券筹资●2007年9月26日公司成功发行40亿元第一期公司债券。10月12日，2007年第一期公司债券在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“07长电债”，上市代码“122000”●2009年8月4日，公司成功发行35亿元2009年第一期公司债券（简称09长电债）发行原因：用于偿还借款、补充流动资金。

发行债券“利”与“弊”●优点：发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，而且购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，现有股东对公司的所有权不变，从这一角度看，发行债券在一定程度上弥补了股票筹资和向银行借款的不足。因此，发行债券是许多企业非常愿意选择的筹资方式。

●不足：公司债券投资的风险性较大，发行成本一般高于银行贷款，还本付息对公司构成较重的财务负担。案例2：发行债券筹资盈利能力分析一、纵向比较06年度05年度04年度毛利率70.27%75.02%74.98%销售净利率52.19%45.88%49.08%资产净利润率9.03%9.21%9.69%净资产收益率14.89%15.02%13.87%每股净资产2.9682.712.79案例2：发行债券筹资分析：从纵向比较来看,长电公司总体盈利能力尚可,表中数据可看出06年毛利率水平有所下降,一方面为公司的主营业务收入较05年有所下降(4.71%),主要原因为在报告期长江上游流域出现了百年罕见的干旱天气，致使三峡坝址出现了百年不遇的特枯来水，对发电产生了不利影响;另一方面原因为3月收购三峡电站1#、4#发电机组，2006年度全年计提折旧，折旧费用相应增加,可见公司应注重加强自生的抗灾能力,减少由于自然灾害而产生的影响,造成不必要的损失。.案例2：发行债券筹资06年行业平均05年行业平均04年行业平均毛利率70.27%27.06%75.02%26.80%74.98%31.34%销售净利率52.19%13.04%45.88%13.31%49.08%19.21%资产净利润率9.03%4.85%9.21%5.27%9.69%6.91%净资产收益率14.89%10.70%15.02%12.04%14.56%13.87%每股收益0.440.170.410.130.390.21二、横向比较从横向比较来看，该公司各项指标均高于同行业平均水平，尤其是毛利率和净利率处于处于同行业领先水平案例2：发行债券筹资偿债能力分析一、短期偿债能力

2004年2005年2006年长江电力行业平均长江电力行业平均长江电力行业平均

流动比率1.820.810.350.540.50.55现金流动负债比率2.151.330.951.490.871.34案例2：发行债券筹资分析：从上表可以看到05、06年长电的流动比率比同行业低，总体而言短期偿债能力较弱。由于04年是长电上市后的第一个完整年度，且2004年度经营指标，主营业务收入和利润水平较2003年取得了较大幅度的增长，故流动比率特别高，所以数据比较特殊，不作具体分析。看到05年的流动比率比04年有极其明显的下降，相信大家肯定会产生同样的疑惑，到底这些钱去哪里了？通过对两年的B/S比较发现主要因为05年的流动资产减少26个亿,其中货币资金减少了15个亿，05年流动负债增加了48个亿左右,其中主要是一年内到期的流动负债有53个亿。作为补充，现金流动负债比率在05年之后均比同行平均水平要低，说明其短期偿债能力比较弱,但是从另一个角度也说明长电的资金利用效率比较好。案例2：发行债券筹资影响因素：公司近三年与国家电网和南方电网发生业务往来时，均按照购售电合同的约定向国家电网及南方电网供应电量，没有发生过违约现象。公司客户实力强大、资信优良，严格按照购售电合同支付购

电款，公司每年的电费回收率均保持在100%，这保证公司有充足的现金流来支付本期公司债的每期的利息支出，建立公司良好的信誉。

综上：虽然从数据上看短期偿债能力比较差，但是充分具有短期支付债务的能力。

案例2：发行债券筹资二、长期偿债能力

案例2：发行债券筹资分析：从图上我们可以看出，历年的资产负债率均低于同行业水平，对债权人来说，这是一个比较好的现象，但对公司所有者来说，这个水平可能会偏低，因为资产负债率并不是越低越好，太低就表明没有充分利用好财务杠杆，无法使股东的利益达到最大化。产权比率=负债总额/股东权益总额06年产权比率为0.678，行业平均水平为1.43,说明股东权益对债权人权益的保障程度很强。2006年公司利用部分自有资金提前偿还部分银行贷款，负债总额降至164.65亿，与2005年相比减少6.65亿元，资产负债率也由2005年的43.52%降低到40.39%。以上共同反映出长电公司的长期偿债能力还是比较乐观的。

建议：长电可以适当增加长期负债,增强资产利用率.

案例2：发行债券筹资营运能力分析一、净资产周转率分析：

2006年净资产周转率相对于上一年来说略有下降，下将了1.55个百分点，近三年无明显大的变化案例2：发行债券筹资二、总资产周转率分析：2006年的总资产周转率的水平相对于2005年来说，下降了2.72个百分点，而且近三年都低于同行业平均水平，2006年相对于同行业平均水平则低了51.05﹪，说明该公司的资产利用率不高，公司管理质量不高，所以急需加强公司的管理能力。案例2：发行债券筹资三、存货周转率分析：2006年的存货周转率相对于2005年降低了3.16个百分点.2004年的时候存货周转率高于同行也的平均水平，但是2005，2006年却大幅度下降，因而导致其短期偿债能力也在降低。案例2：发行债券筹资四、应收帐款周转率分析：2006年长江电力的应收账款周转率为5，相对于上一年来虽然只是说略有下降，但是相对于同行业平均水平，还是低了48.22﹪，而且近三年的应收账款周转率水平都低于同行业的平均水平，说明该公司在赊销和应收账款期限的条件方面一直都存在很大的问题，并非2006年才出现的，原因应该是，在赊销和应收账款期限的条件方面过于宽松，导致大量的坏帐损失。案例2：发行债券筹资原因分析：

造成2006年营运能力的下降，客观因素占有很大的比重：长江缺水，影响长江电力的业绩。还有主观原因就是2005，2006这两年没有收购新的机组。所以没有什么成长性，业绩处于历史低点。建议：紧缩赊销账款和应收账款的期限，追回原有的应收账款资本结构和营运能力存在很大的问题，应提高资产的利用率增强企业的竞争意识，在主业由于客观原因无法增加盈利能力时，要积极开展副业，增加对外投资。案例2：发行债券筹资行业潜力：电力行业（尤其水电）是国家鼓励发展产业，长期来看，电力行业有良好的发展前景，面临着黄金发展机遇：全国电力供需矛盾到2007年才得到初步缓解我国水资源丰富，但开发利润率低，未来将大力开发水电案例2：发行债券筹资案例2：发行债券筹资发行债券带来的积极意义：一.可以进一步拓宽公司的融资渠道，获得长期、稳定的发展资金；二.可以改善公司的债务结构，有效降低公司财务费用（每年可节约财务费用5,500万），锁定债券存续期间的资