我国证券投资基金主题行业投资专题报告

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博时主题行业证券投资基金主题行业投资专题研究报告博时主题行业证券投资基金主题行业投资专题研究报告

中国经济增长与经济结构升级中的主题行业投资

博时基金管理

□□主题行业投资是指前瞻性地把握中国经济增长方式或产业结构即将发生根本性改变的历史机遇，并将这种历史机遇深化为可投资的主题，例如中国城市化、工业化及消费升级这三大主题；通过投资于这三大主题相对应的三大行业，即消费品行业、根底设施行业及原材料行业，使我国投资者最直接地成为这三大主题行业巨大增值过程中的受益者，获得长期、稳定且丰厚的投资回报。

辅中国位经济蹄增长歌与经议济结锈构升伪级耕中的陶主题响行业敲投资

目录

圾1.颗经济稼结构保升级化与行印业投旱资主逐题窗 碗2温1.横1.掩人口验结构钩变迁租与经常济结灵构升富级温 蔬2缴1.焦2.洞经济炼结构色升级勇与行将业投污资主爷题准 驴3钳2.肠消费酷品行疤业愿 亚4策2.秒1.罗汽车鼓 乓4递2.龟1.倘1.谷乘用餐车扯 邪4织2.拆1.哪2.莫大中忆型客居车约——姻低速猎稳定盘的增喝长针 拒6亲2.锣1.枣3.棉货车董－物需流发啦展的摩主力妖 服7踢2.贷2.促房地刺产哥 蛮7膛2.字2.炎1.问为什耗么看拐好房蛾地产谨行业漫？男 拒7希2.男2.湿2.孟如何办来投片资房季地产壶行业除？嫂 甜9餐2.毫3.苹食品纯、饮骨料富 顷10椒2.断3.去1.姨消费诚升级祖推动英行业遍市场殃规模距的增计长服 夸10请2.布3.辛2.误行业栋集中凳度决抬定企种业盈术利能等力猫 忌11远2.曾3.赢3.振啤酒衬行业外整合滤加快撕 略11叙2.躬3.腔4.旷乳制患品行金业面上临变碧局喂 含12太3.值根底艘设施砍行业仔 昌14亭3.雁1.工电力筋 宝14织3.塑1.蛋1.斤宏观激政策让 逗14止3.哲1.碧2.旦微观擦判断露 挥16倘3.辽2.未港口慎 膜17辩3.呆2.捎1.第我国欺港口蜘简介逢 票17捧3.菜2.币2.瞧行业谋趋势工判断本 忘18依3.筐2.等3.息选股箭思路管 械21职3.馒3.愈机场闭、航状空亲 躬21诸4.愁原材仙料行受业常 叔2扩9榜4.饶1.是金属近 苹29钩4.兰1.镜1.求金属尚原材键料行碰业的他几个克根本嚼关系质 帆29弓4.锅1.橡2.唤钢铁乌：寻涝找合趣理的顾估值氏标准果，采周用贴垮现估告值作尾补充秃。签 销32吃4.荣1.壶3.口有色青金属米：看完平资航源型蠢企业宰，关数注加永工型看企业窄 帖34脆4.级2.壶煤炭走 困36优4.田3.猾石化北 岭38

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解目前掉我国刘人口丽年龄箩结构挡的变洲迁主扛要体射现为虫劳动档人口阔比重骡的不羡断增亚加。姓数据伪显示返从渡19殃78淘年到刊2私00誓3谁年，地少年源儿童捏〔逐0述－铅14绝岁〕继在总爸人口赴中的坡比重号大幅心下降祸，青刷、壮听、老沟年人锅口比扶重上治升，盒其中代15单－宁64事岁人负口的谁比重搞上升向最快变，从林19勺82伯年的证61捷.5碍%惑上升油到参20国03壤年的险70少.4材%材。这揭意味构着在辣相同萄的人狸口增迈长情净况下希，产旨出将箭以更锅快的款速度昂增长干，而提单个艘劳动垒人口杜的抚宜养负陷担相结对较肆小，店生活勒水平圣将得锣到更姑快的纪提高贵，消校费能接力显塑著增杀强。

美劳动码人口型比重摆的增窑加以耻及城嗓市化论所转由移的裁大量磨农村拌劳动顾力使堵得中其国的寿劳动宫供给辩一直廊都很创丰裕都，劳痒动成细本始阴终处栋于一冈个较眨低的笛水平厘，并凝且这编在较封长的租一段妇时期海之内酱都不卸会有哥大的椅变化宫，这淋同中震国巨俘大的计市场艘一起俊构成测了中渗国吸滑引外队资的良最主贴要优及势。

牺由于芹低廉厕的劳份动力腰主要白集中远在制失造业绩、建蚊筑业辛和服新务业愤，加龟之中数国制占造业栏经过沙多年圆的发醒展，耕技术冶水平从已经幅有了锅很大捉的提爬高，塔这些徐都使塔得中凶国作保为全饭球制式造业致中心环的优席势越捉来越冷明显响。

秤19巡99湾年以嗓后，扎我国貌的城弟镇化智进程棉明显勿加快煎。从走过去烫5驱年的罢平均敞速度苦来看圾，城剃镇人柳口比莲重平貌均每男年增口加在勉1.捞4贤个百展分点焦以上柳，而瓶在捷19沟90怠－洋19上95拾年，赤这一所速度弃只有拉平均衫每年绒0.奴5警个百跪分点眉。在葱城乡乔预期短收入槽差异揪显著努的情筐况下表，今吸后这扰一速应度还乐会继沫续加抚快。

胶由于客工业弦部门肢的生川产率陷明显毙高于棚农业石，因滥此，苍农业闹人口浙不断舅向城私镇转惊移就碎意味愧着现脏有劳酬动生蹈产率知的提避高，陕从而哪使得燥经济适能以场更快徐的速美度增隐长。

直城市罚化的霉最大寒意义咐在于乎为消出费和杨产业罩结构元变迁御开路叉，它背能带扑来巨咱大的篇有效豪需求豆。例螺如，疾道路联、城足市基糊础设手施建疯设、泽对教跨育、报金融芽以及欧其它冷各种登效劳氏的需何求等谦，将遮带动也第三环产业腔及房筝地产盗业、项汽车士业两犯大支澡柱产傍业的炮快速慨开展茧，并鹊对其贪他行铺业的并开展蹦起到趁强有庆力的衫拉动燕作用丢，使并越来碧越多絮消费陷能力锤较弱吉的农喉民转慌化为籍消费辟能力腐相对循较强表的城仆市居肌民。

弟随着颗经济光开展菜到一顶定阶赴段，奋以及葵城镇昼化的昂不断挪进行灯，居抗民的这消费哀结构包也将肃发生画很大帜的变岂化，纳由原垮先的陪普通尽耐用船消费钢品消遣费向壮住房单、汽店车等窝方面兼转移幕，这倡将成打为今充后数奶年内疲新的埋增长妥热点忍。从摔20做01娇年以日来的漠市场柏情况搜看，近以住义宅、盐汽车扬为主酱，以路家居您装饰肯、高汁档消利费品茂、电廉子通唯讯产涉品及梢旅游谷为辅摔的新响一轮央消费球浪头勾正在棋逐步皮形成蹦。应牵该说秀，这区一轮友消费暂浪潮葬的启草动，斗对国命民经速济发童展产犯生的案推动谎力，过不管凳是从即力度母看，躺还是劫从时狸效看手，都姜是前枝所未熊有的胜。

店以住巩房为机例，逼从发光达国铸家的查历史体经验糠看，茂在人蜓均年分收入卖到达辅1俘万美私元以西前，显住宅代业都洲将保宅持一冰个较犹快的胃开展氧势头个，而吩目前肿我国妹人均钩收入围还不户到纠1存千美违元，舌假设寇以后凤每年比以似8%春的速尊度递倍增，谦在住咬宅市防场到陪达饱放和之棉前，读还有么长达扮30杜多年福的时乔间，唉住宅亩业都锡能够愉一直色以较劈快的痰增长付速度乘推动色国民闷经济呀向前也开展包。

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吗废经济辰结构阁升级颠与行争业投硬资主夫题点在这甘一轮木经济引结构磁和消做费结杆构升毁级过临程中饿，城碍市化格进程猜的一绑个必值然结祖果就隐是对晴根底查设施绢行业孩需求闪的长马期持钻续稳皇定增慕长，情这里全主要棋包括屿水、转电、释气等感公用垫事业貌行业兆以及保机场蔽、港利口、节航空雅、公胞路、涂物流复和公需交等垒交通东运输漠行业凉。

踢全球这制造笛业中和心转眉移以醋及中乔国城歪市化租等所加带来踢的工眉业化昨过程纽最终心将落伤实到回对电哑力以容及上居游原悄材料塔的巨遗大需匙求。

亭最后右，在滨工业查化和穴城市幼化过鲜程中歌快速伍积累院起来逆的社捞会财泊富，劣最终矮将转柜化为夸消费萝的繁蛾荣和登消费留的逐槽步升真级，挺而这瓣里尤巨以住歉房和意汽车捧为代梨表。

皱因此释，我聚们认单为，沈在这圆一轮台经济逐结构军升级锡过程忠中，蒸消费洗品、驼根底脉设施宣以及浓原材舞料领焦域的艘龙头绳公司架将相炊对经寇济的吃整体稼水平泊有显甘著超街额收拌益，裳投资求于这礼些行酷业和美公司猛将使称我们后最大动限度津地分越享到添经济缩长期鹅快速疮增长蹈的喜鸟悦。

那下面偶，我喘们将糖对上服述三沾大主塔题行割业的死特征讯和投下资要号点分压别做关一个锯细致禽的考蠢察。什2.照

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花匠汽车蔑汽车症分为透商用范车和素乘用忘车两声个大繁的子搭行业笼。随称着国壳民收荡入的棵提高宽，消抓费观残念的然改善魄和车丛价的砍逐步努下调乌，对搬乘用耀车的当需求千具备热持续称增长突的潜晌力。窝我们搅认为令，乘毁用车环领域秤内的喉竞争哑会日套益激开烈，府有实垃力的叙厂商柱将在法竞争粒中获端取更师大的绸市场蜻份额获。

裹商用执车行签业分兔为大性中型坚客车朗和货壶车两欲个细虏分领般域。联城市筹化进芹程和费经济资交往闪的频浴繁会京促进析对大烘中型朗客车鼻的需敲求。飞中国故物流恩行业泡的发桌展将管是推珠动货吗车行径业发辨展的躁主要薯动力耽。低2.凡1.筛1.摇

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去叨乘用粥车倾需求诉：长户期增渗长

渐基于叉以下戏判断找，我阁们认唤为，令对乘揭用车该的需漂求具筑备持避续增坟长的壤潜力歌：

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竟中国棉的宏旷观经结济将拦持续吩稳定喘开展毫，国铺民收凶入得爹以稳什定增帖长；筹2．选

勺中国扣的汽坑车价烘格会世随着滋竞争流的充锣分和扁本钱响的降惯低而份逐渐雀下调播，使壶得汽艰车价乡格相课对居害民收让入显订得更捕为便犬宜；院3．推

年汽车匪消费刷环境新将逐液步改对善。

叙Fi菜gu牺re导SEQFigure*MERGEFORMAT如2鞭八个挖最发聚达省算市的岗私人分汽车筒保有炭量和怒增长峰潜力令资料乓来源瞒:换博时削基金

舌国外筝经验睬说明烈，当享人均谅GD世P鞠到达已20级00衡美元渔或者皮车价雕/巧人均环GD胁P撇比例丙低于造3妖的时镰候，贵汽车骄消费盒将开夏始出障现大这幅增铃长，习幅度暑一般个到达小GD场P颗增幅客的坊2耕－绒3障倍。卷随着捞国民祥经济撤的发辱展和验汽车辜价格趋的下风调，盐汽车兰消费冬的增欠长将牺维持雨较长北时间忠。

川我们矿认为约，乘技用车构的增膝长并视不会液保持温一个况稳定盘的年刺增长痒率。撞由于辈耐用锹消费母品的识特点齿，在附需求贼集中牙爆发巾后，付一般惰会出宴现一据段低再速增异长阶辰段，技随后躬又会土产生翅较大屯增长伶。但夕长期熊来看虹，该嫁行业多在今烦后湾5雅－你8娱年的削时间匹里保霉持年宅均蒙15博－篇20只％的阻增长什是可啊能的赤。

雨供给腊：企警业的息分化怠将导或致行叮业的犁整合

摊根据朋各汽删车企边业公捏布的帽扩产止方案犯，我暂们估塔计，旱20全04奉年和伙20液05版年汽持车企到业的乔乘用膏车的虾实际皇产能伟在英32挡0冠万辆粉和岂44棒0扛万辆沈。而运20贴03倡年我民国轿窃车的坟销量徐是垮20该0鹊万辆锹。我愚们认母为，肤产销伟的不泡平衡垦主要匙来自车于企科业对屋市场很的判蜘断和峰市场遵实际疑表现秋的不望一致夕。但扭是，腾汽车天企业朗会根稠据市拿场销拘售情得况来圈调节荐扩产炊方案遮。与滤此同宵时，搞随着只竞争临的激四烈，然一些充原有架的厂雹商会币因为赔无法棵承受旬亏损滋而退鹅出。

马我们斩发现活，随的着竞筒争的康剧烈刘，行留业内刻企业怎的差阻别非个常明比显。嘉从第20辜03酬年的勤情况接来看唤，尽盘管优吉势厂士商如炕上海艰通用醋、广脱州本讽田等颤销售贫净利腿润率队都在奏20泰％左介右，盖但大幸众等丝一般继的外碧资厂辱商只陕有貌10哗％－恢15训％左酒右，衫而国铺内独忙资的荣汽车某厂商伶只有访5扩％。末因此失我们蒙判断复，随香着行畜业竞堤争的巴加剧择，在颠20裤04母年就推可能其出现帝有乘潜用车坦企业努亏损播的情遇况。隙随着州这部代分企佛业的舞退出挣，行供业的稼集中方度会甜逐步概提高粱，优险势企串业将侧获得佣更大补的市毒场份藏额。

盈价格妈、成隆本和绒利润

胸在中闸国，怎乘用促车的采需求械具有宗较强贡的价联格弹盲性。基汽车堪企业蒸需要来不断猾地降颠低价油格来匹获取祥竞争哑优势握，但风是，狐价格愁的下米降取福决于跃多种援因素阁，企剑业不屠会为甜了争吓夺市气场份狠额而夹长期坝牺牲坡利润锤。我膀们的吐判断骂是，番企业驶会针变对中昏国市格场的乎需求好调整摘产销遭方案蝴，力柄图最疫长时族间地贞获取恰高额晚利润馋。如佛果价徒格的骄下降桶不能紧带来道销量由的增乔长，挤企业直是不五会轻签易降拌价的穗。同圾时，警本钱狱的下论降幅膀度也础直接及影响众到价英格决范策。抗我们汉判断哥，随喇着中局国零罚部件属进口伪关税市的逐海步降雹低，方国内夹零部翻件企义业竞岩争的藏加剧郑和规祸模的孤扩大测，零存部件天的成祖本将帐呈现循逐步壳降低瞧的态堂势，锋局部蚂地抵页消了绢价格爽下降萌对利租润的设影响去。恳2.啄1.援2.仆

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堵肤大中姓型客周车泼——戏低速清稳定侧的增爽长底公路桂客运壤一直童占据锹着中鸟国运轧输方该式的燥主导变地位掠。随帝着道门路环国境的劲改善猎和城易乡交扎流的彼日益庆频繁角，公纽路客吴运量酸逐年摄提高住。

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云大中构型客捎车作狼为公些路客丹运的孕主要疯交通伍工具侍，成厉为公号路客掩运增谢长的袋受益蹲行业音之一昌，同生期大困中型恭客车洁的销细售也混稳步胖增长下。

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萄我们想认为折，伴固随着此中国茄城市膊化的尤进程耳，城馆乡之勇间、巷城际炭之间钢的交毒流日裳益频布繁，菠这直朝接支葡持了嘴大中熄型客原车行伏业的铅开展长。经西过多殃年的帅开展沟，目吃前大额中型怖客车舟的保雄有量威已经间到达瞎了一裙个相鄙对较争高的美水平漆。我肌们认逗为，浪未来食的增丛长主负要来路自于涉更新忍换代末的需片求，天产品咱需求抱档次信将逐环步提戴高。寿大中宁型客娃车的示开展滩方向虫从以讨前的翼量的恶增长造转向跌质量领和档三次的属提高奥。恭2.参1.分3.轻

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跑败货车优－物令流发爱展的搬主力叛货车猫作为老货物累运输派的重掠要方岂式，丝承当园了中猜国物察流的吩大部总分值运践输量浑。我氏们发价现，定中国治经济篇的发排展，张使得专中国岩的货锣车呈帆现了斥持续府增长昼的态干势。

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祖从产笔品结阻构来佩看，渣我们泛发现凶，随刮着道忌路条疲件的贼改善某和货咏运企骄业的使积累剑增加悲，对下重型贴货车慧的需鼓求逐愈步替叨代对裁中型嫁货车怠的需下求，赶而城水市内伴短途弟运输结的增读加那么联刺激灾了对连轻型危载货笔汽车泪的需围求。驶微型敢货车骗那么主钥要面遇对广栽大的自农村爷市场惧。我欢们认添为，捷货车读领域旨内需鱼求向慨轻重携两头贵倾斜翼的趋步势仍测会继虾续。行2.次2.舟

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秩我国慰人口牛出生肆经历形三个财顶峰士，当仓前阶位段正皇是这甜三个初顶峰撑出生舒人口降的住袭房需航求相孕互重历叠的贺特殊进时期扰；我蜘国依声赖人医口率福将在上20旱25终年之乎前保惧持连归续的遮下降脾过程势，而萄20于25恩年之江后独效生子鸟女效君应开盆始显汽露，域依赖谢人口举率开韵始进饶入上甚升阶冷段。待因此心，在浙20庭25漂年之容前这手种因南人口京结构酱变化市引起妻的住插宅需厦求，店将会邪一直钟对市第场产寨生看屿不见殿的影倘响。

峡Fi肠gu娘re蒸SEQFigure*MERGEFORMAT蓬6律从人穗口出洪生率醒可以睬看出魔当前密阶段瞒正是短这三易个高史峰出杰生人鸽口的浙住房超需求援相重而叠的穴特殊励时期灰注释竞:柱博时蝶基金糊家庭夹平均私人口职反映纹出家膏庭的丢组合推速度持；人岸口依丹赖率愧是指怨非劳紧动力震的依池赖供贫养人救口占寇劳动来力人念口的尊比例员，也贩就是症〔跪15侵岁以彻下人尾口＋篮65可岁以造上的穿人口仙〕补/1帖5栋～钱65衰岁人微口，犹该指子标反江映家窑庭消膨费能做力的梢变化焦资料出来源睁:竟博时歇基金

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予按一捞般规舟律，谜城市耀化水堤平达雷到隙30翅%面以后膏开始拿加速政。慧19润99假设年我负国城存市化犬到达支30今.8破9%斧，扣20咱01讲年达搅到燥37泰.6南6%肆，执10趟年提锦高了运10任.3街个百崭分点迫；目不前我岗国总级人口香为饱13很亿，西预计财20宫10逐年城动市化板水平妹到达电60谋%所，平龟均每够年新瞧增轻1.侦5喷个百吉分点勾，每由年新蒜增城毒市人蛋口梢19钞50串万，荐人均狮建筑绘面积永按朝25限平方想米计民算，必新增聪住宅泰需求振4.出87借5恒亿平累方米骄。

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晶局部刊券商绢研究扮报告窑说明博：未剖来职20职03荡－退20邀10往年的冲住宅六需求欺约牢10垒.2去8孝亿平说方米剃，折策合年瞒均复领合增寻长率与要达托到做20赖％以胀上才安能满押足需挠求。

资原因雨二：双资产失价格茧将可甜能呈围现出教长期疑升值山的趋造势，委虽然阳短期驾将有蜻反复碌，但绸不同品区域溉将可子能呈忙现不堤同的钢开展尺势头

锈日本寒和台钉湾的芝经验虫说明瓣，经略济起敌飞阶僻段的颠到来去必定愉伴随浆着资旧产普拔遍升利值时动代的斗出现狮。在性经济埋起飞滴的早饭期阶季段买层入资猛产，看在经痕济起惧飞的冻后期胞阶段城大多束获得蚂了巨尤大的冲增值瘦。

协经过奏过去对20朵多年桃的高复速发五展，夹中国驴经济济已经使蓄积府了巨谦大的槽增长蓝能量绣，产音权改泛革一陡旦取娱得突嗓破，揉未来慰20武年仍胶将会冻是中寺国经准济加挖速增网长的怜又一妹个逆20干年。

止在这毫个历宅史阶土段，密与大进型产易业相踪联系域的经锐济资毅源和唐资产由将全签面升捎值。

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荒我们毙认为泼，投房资主破要关稍注两渔个方泼面：

肿一、煎经营携的可雪持续弹性

毁开发忙公司恰主要恒看土挪地储育备的继数量行及质桥量，扛及未谨来获浴取资搅源的之能力鸦。其嫂它指块标包吊括：踏单一组工程猴的总舍额、巷时间俭、区督域的蜡离散轨性〔疗含开版发及盾出租缎〕；好业务救流程板的稳途定性招；产济品的违可复浊制性庄。

真二、陵管理角能力死、特抢别是忍土地煎及资技金的醋管理俩能力

齐初步船分析用指标司包括雹：可益考虑左用历饥史存剪货周苦转率胳来观榨察，呜最终渔表达蚁在抬RO科E你的变稻化趋英势上映；土率地与晃资金弄的管酸理能够力是社研究仅员研绞究时敌的重墓要评据估对鞠象，贫可根抗据具瞎体情可况进哑行深吹入分兵析。会2.暮3.静

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辟食品沉饮料色行业剩的另发一大穴特点莲是竞凤争激拾烈。毙从窜po丸rt左er古“稻五力轰〞唉的角践度分牢析，祸大多驱数食回品饮列料企晶业往指往处驾于竞晕争的偷旋涡样之中系。由号于中言国人屈口众撒多，弊快速睬消费壮品潜阻在市幼场巨历大，划竞争源并不假设因为毅各个雄子行摧业所兽处发示展阶果段的撑不同遣呈现引出明枕显的丈差异季。典蛮型的份例子虎就是孕处于杏国内存行业偿开展樱初期斯阶段统的乳胶制品蝇、葡筒萄酒存行业青，目启前已响经出搞现了胶剧烈婶竞争继的格衡局。

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凝Fi住gu创re鄙SEQFigure*MERGEFORMAT择10厨20稠03宗年各航子行玉业销锣售及诱利润遵总额译同比膨变动谜表删注释阁：绿疯色为芒销售撕增长龙快于盏利润售增长栗的子碎行业皮，黄呆色为索利润窗增长桶快于顺销售盆增长运的行跃业哭资料小来源苗:宅博时削基金

损对于栗食品艰饮料德行业道而言弊，行因业集叼中度寿是决比定盈鲁利能鞋力的有主要踩因素葵，其依次才档是销免售增使长。沫从上忘表中蜓我们这可以泻看到车，原耗本被珠认为眯是夕廉阳行往业的捷白酒超子行司业，抖其业彻绩增稻长远者远超否过了漆成长台性极朱佳的肾乳制啊品子弹行业堵。这砍背后自的驱塞动因买素是货：国淘家限狡制低饥档白纯酒生虾产的割政策既大大惨提高观了行堤业龙午头企局业的型市场稍份额殖，龙须头企性业的词定价献能力擦得到寄显著其提高森；而眨乳制银品行续业的离竞争普那么有价加剧杏的迹直象。肚2.绍3.晓3.述

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少Fi贝gu惕re毒SEQFigure*MERGEFORMAT都11松99母、缘02晓、述03觉年我售国啤亭酒行持业前盼十大枪企业治产销样量及明市场启集中淘度指堡数一真览表暑注释提：根令据美胁国司瓶法部架的定勒义，数He丹rf挂in声da睁hl宪i爪nd挽ex棚低于快10物00碎为高械度竞蜜争行弱业，迅10交00胁－牛18全00彻为适泻度竞峡争行纲业，血18冰00放以上尸为垄炕断行娇业。复资料谜来源栽:鸦博时休基金

劳我们庸注意廊到，象在过谈去的材几年咬中，为啤酒峡行业绩正迅歇速由痰分散停走向剩集中蝴。以圆青啤胡、燕衡京、话华润哪为首棚的坏3余大啤背酒集活团加牧上桶AB勇、码SA较B-庄Mi涛ll惹er男等跨肤国啤超酒巨允头正稠在迅翁速瓜蹲分国尾内啤脾酒市察场。抱在过扬去的保4遥年中堪，行娇业集阔中度房指数箱－－火He版rf州in透da俊hl量I租nd译ex花由棵87蛾.7降15兄上升露到了狗40乘7.换74急8经。如鉴果考慢虑到眨啤酒摊的区劈域性蛮市场喜特性身，啤同酒行袖业的赚集中事度应坊比上井表中你指数涛所显企示的蓝程度稿更高弃。

圈我们垂预期拿，随铲着行泼业集浮中度舞的持应续提君高，叉龙头涨企业袍盈利弓状况谜将大堂大改抓善。膊有一奸个明兽显的稻征兆寺，就逢是外设资巨已头纷傻纷高隔溢价澡争购洒国内痒区域销性强票势品耐牌企龙业的沉股权永，如房Sc联ot锯ti类sh哲＆毯Ne南wc参as递tl捡e傅收购气重啤猜、尺AB烫与德SA帝B-去Mi嚷ll罚er舒对哈棉啤展炊开的毙收购漂战。栋2.结3.貌4.许

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射Fi糕gu资re鹊SEQFigure*MERGEFORMAT适12码92随－崭03普年乳思制品音消费浙量变路动图伞资料窑来源敢:询海通愿证券点，原浙出处吓：中量国奶奖业年嗽鉴

随在序UH项T玉奶与假巴氏齿奶的牢选择泊上，奉我们柿依旧编认为松前者浅更适慕合于鱼中国靠的国阅情。历同时兄，粥UH是T丸奶的对生产赌、销捡售方在式有亚利于伴像伊洽利、徐蒙牛馒这样箩的企缴业利扒用北速方落秀后地猾区的动廉价劳资源矿开拓姿全国工市场绞。对杂于拖UH定T肯奶这须种简烂单加胖工的小产品台，企崖业只谈能通荐过成态本领浓先而佛非差闯异化橡来确梦立自筐身的泳竞争跪优势脑。

择在过锈去的晕一年评中，絮伊利术、蒙甜牛两啄大气UH停T只奶企怜业的哲价格速战促姿使液斥态奶值的价蛾格有维了显炒著的范下降便，我池们预浓期这圾一状藏况趋位于缓裙和。尾如同件可口付可乐告与百湾事可岭乐的狠竞争泥，两联大龙薪头企共业针纵锋相是对的占竞争益，虽宾然影陶响了碑企业赖的短星期销妈售利体润率陪，但烂也提陡高了户行业亭的进窜入门抢槛，质遏制返了中嘴小品命牌对州市场棵份额掠的侵采蚀。

成美中农缺乏权的是烈，扣A物股上伞市公详司中殖唯一赚的愈UH堆T旺龙头吵企业诵——甘伊利渐股份回在公冒司管夺制上添出现嗓了严坏重问昂题，蝶使企蚀业估城值水诉平迅抗速下朱降。

昌乳制辣品行喜业在唯经历贩了跑丧马圈斧地的答粗放绵增长歪以后女，龙像头企恢业的谈竞争炭将从胶产品杏的竞考争延护升到惭资本乎的竞诱争。脖一个诵大家呜都必稍须接号受的毁现实珠是，壁依靠用产品妇的竞摔争很粒难结马束目芳前激败烈竞饰争的厉格局耳。我蛙们注凯意到炉，光歌明乳遭业加寨快了晒与外闻部资羞本合篇作的傻步伐吨；而撤蒙牛展、伊梅利的依巨大仰估值匠差异汁也增毒加了牵在资闭本层齐面进会行整彼合的精可能善性。挎3.隆

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勒确电力驰中国肚电力眠结构迟主要滤由火紫电和石水电钩构成蚁，其葛中，斤水电逗属于祖一次蔽能源宇，而剃火电姿那么属跑于二渠次能哗源，量是对骗煤、件气、驳油等鱼一次申能源政的转佳换。乒电力牙行业群处于尿整个毁产业朵链的济上游偿，由织于电小力产删品的性不可步或缺鄙和不计可储氏存，泊电力浇行业是涉及核到整部个国带家的缠经济伸平安胀，在关整个哭国民剪经济糟中处比于举忍足轻旬重的纪地位玩。我岸们对派电力装行业茶的投寺资研飞究框信架包曾括两燃个层参面：巴国家西对于袜电力废行业破的政帆策改雨变将救左右针电力益行业教的盈疮利水班平减〔包惯括新口建机字组的水审批费、电怕价的春核定苗等〕语，辟对于龟微观烤发电阴厂商惧我们芦关注彩以下极三个拨指标额：权冒益装覆机容邪量的讲增长辉速度葛〔产举能〕挣、发清电小律时的惧变化投趋势留〔机闭组利木用率羽〕、非以及渠发电痕本钱延变化槽水平誉。狐3.早1.免1.良

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叹词宏观练政策调中国孩正处亚于电秀力体词制改航革的倍过程剃之中滚，电罚力行冒业的冤整体隆盈利旧能力纪受政躲策影犯响很贞大。

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计Fi液gu死re群SEQFigure*MERGEFORMAT泉13班新建企机组臭工程遵审批孟过程糖资料尾来源呼:怪博时时基金

桂〔路2国〕国貌家对争于电然价的饰核定界政策瓜很大姨程度情上决锈定了骂独立唐发电提商的菠盈利智能力乒，未标来将辩要实甚施的桐竞价管上网软政策客将降技低这片种政汗策风借险，选而电妙价改樱革将园始终肠成为严电力劲改革日过程报中的拌焦点元。

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摆〔联1简〕中盗国电旬力行尽业的干资本欠回报翻率处笔于较内高的走水平敞，在邪未来盲电力惕供求欢形势毒偏紧殖的格逗局下恰，这卧种高宗盈利兆能力匪还将于持续瑞。

卖Fi凯gu议re竿SEQFigure*MERGEFORMAT黎14体电力饥企业柄资本熄回报判率的业国际叫比拟搬资料悲来源共:直博时欢基金

小〔崇2衡〕同兰时，友电力踏行业闹内部贸具有电明显推的两轰级分拳化现宰象。乱行业析内净贴利润效排名闲前曾10痛位的浪公司期实现毒了电滤力板闸块担85斥%裁的净聋利润恋，而疤排名哀后和10砍位的蹲公司杰仅仅弓实现贸了小0.估07备%途的净规利润扒。

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俘独立移发电识商的便装机提容量岁扩张典主要价来自柜两个撇渠道絮：自帖主新叠建机胁组和绘收购趣机组颤。

牺我们等根据男公司渡的财皆务状定况建针立了烈博时丹自己肠的电傻力公绒司机扎组扩济张能修力分施析模拘型，挨对于淘电力删公司氧未来壁收购客的能称力进吩行判塌断。

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纷电厂竿的天挤然禀河赋主米要体斯现在厘地理招位置淡和周销边的仍配套槐资源蹲情况烂，距驼离煤少矿近疼的火芽电厂冈具有智明显阔的成净本优参势。

刊同时殊，我嗓们关腐注厂光用率助、标洒准煤壳耗等闸管理叨指标茧，这类些对糕发电流本钱冰有重深大影哄响的翅指标清反映李了电厌力公绝司的茂经营拾管理倚能力男。辣3.仗2.初

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匆口行业娃趋势勿判断染过去摇十年鱼，在额对外挎贸易槐的强慨劲推菌动下放，沿振海港勺口货奖物吞辜吐量欠年均炎增长勉率达妖到任13靠％，织而内研河港集口吞疾吐量照年均图增长皆率为打7寇％。宵我们楚认为驻，我相国的组沿海挖港口轰将继染续成拣为未准来港沙口发占展的僻重点弹。随轮着世截界经尾济的船逐步巷复苏棕和我障国加辆入炮WT习O办后逐特步开茅发，键外贸狐额将略继续贼强劲领增长寨，带赌动沿某海港梁口吞哗吐量纵的持连续增杆长。湾而内纵河港技口受渡铁路次、公马路、仍管道喇等其雪他运友输方株式竞薄争激那烈等小原因怒，将记保持牺相对慕缓慢趋的增恳长。

洁我们条对港承口的明研究激主要偷从供丢求两片个方祥面关校注以哨下两齐大变鼠量：

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袍诊港口协的吞锐吐量假设：集扬装箱纠VS洪散杂补货

旱集装可箱吞纤吐量假：我竹国港身口集坟装箱否吞吐鸽量持恶续快疼速增青长主液要来鸡自三府大因雷素的社推动桃：一伏是对践外贸取易持吩续高点增长疾；二逝是外易贸结针构优逝化增冶加适植箱货罚源；府三是犬集装羽箱化摘率提懂高。

糠〔具1爪〕中引国对慎外贸弹易有铜80枯%峰以上捆是通较过海匪运方想式来敢完成碌的，毅外贸锡持续枕增长萄是推屋动港婶口集亩装箱偷吞吐吵量高怎速增漏长的稿主要题动力亮。

蚀Fi贱gu堵re穷SEQFigure*MERGEFORMAT抵17助集装迟箱吞揉吐量袄与外券贸增帮长率纯的比贸较亿资料废来源经:搏博时观基金

抛〔侨2饲〕集证装箱原运输劝的适晕箱货恋主要兔是机平电产增品、坡纺织圣服装薪、玩局具等著工业去制成艰品，添近年纷来在宝外贸佳进出缺口规警模快晕速扩惊张的例同时滤，进猴出口聋商品墙结构哈也发土生了搂根本扯变化宵。初剩级产撞品所点占比哲重逐煎年下器降，绸工业抓制成绑品所扎占比竹重逐睛年增察加，每成为梯我国盈外贸泛增长贩的主级导力驻量。内外贸红进出呈口商劝品结席构的保优化缺增加先了集究装箱盆运输虎适箱肠货源谢，直吴接推撑动了替我国瞧外贸车集装难箱吞倡吐量铸生成羞系数收的持谢续上筐扬。

献Fi虫gu渐re象SEQFigure*MERGEFORMAT吴18亡19辜90林年以懒来进劝出口惑商品拉结构贺变化躁资料粉来源铸:帖博时练基金

刮〔回3揪〕港趟口适堤箱货鸟源运楼输方锐式从利以前酱的普座通件捡杂货步运输侧向集德装箱圣运输旷发生汤着结淋构性旱的转掘变，剩反映肚港口探外贸搁集装邀箱货己物量犹占港怪口全险部外劳贸件子杂货龙物比魔重大残小的受港口塞集装崇箱化眨率，伸从私19可80椒年的漫3.增2%戴大幅那么提升李到鸭20劲02优年的纸65译%军。集纯装箱渡化率活的稳娘步提悟高是呈我国忠港口吉集装置箱吞升吐量曾增速格长期结高于狗外贸铁增速泰十几届个百炎分点促的重化要原驶因。

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纱散杂混货吞滨吐量倒：由孩于我状国经馆济持懒续增虽长，咳使得桂能源絮和原孤材料冶需求报明显货上升凯，但正是由伟于我准国自壳有的疼资源它禀赋歪有限扩，不欣断增挠长的动消费榴需求装主要进靠大榴量进沿口来贿满足诊。主板要体爬现在促铁矿蛋石、仔原油话、成确品油残、钢弟材等奖大宗已能源采、原醒材料课货物伶吞吐技量上各出现扮了快拨速增解长。

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他目前渴我国贩港口找存在神的主售要问廉题是码沿海惩地区伙港口谋能力态整体友依然妇紧张箩，结其构不邻合理作，特辞别是硬原油竹、矿炭石、瓦大型振集装呈箱深金水专亮用泊俯位严蜜重缺幕乏。简局部昂地区尊〔主内要是脚内河宵〕低井水平膛中小番码头持偏多哀，造械成港详口劳铸动生唉产率颈低，佛本钱驼高，薄竞争竹力不夏强。申根据击“脂十五顺〞奥港口复建设肿规划刘，我物国沿延海港泥口将手重点坚建设潜一批固专业它化深启水泊饿位。

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歇自上酒而下奴选股仓：板矿材类谋优于测建筑核钢类且企业哄，沿仪海沿利江企栏业优拥于内竿陆企蛾业。览我们异对于伪宏观送环境鹅的判灭断是药经济伏将实寨现窑“散软着虹陆愁〞房，对舱于钢渠铁行症业判猫断是快建筑拌钢阶爪段性贩过剩幸，板悬管材蠢国产林替代封进口麻的过企程。赏行政洲性的蚂紧缩截政策液对于筒资本搬品的辉需求处打击辰最为向明显膨，而乒对消怖费品谈需求树的影浇响相需对较度弱。巡这意作味着勿建筑壤钢的喉需求油可能舰出现判明显凤的回踢落，舰而板公材的步需求驻仍有责可能尚维持届良性医的增久长。铺同时端，我道国钢丈铁产探品的脚构成他中，痒板管调材比烧例为欣三分窄之一息左右斧，继20行03炭年我吊国进镇口的符板材嗽数量眉仍然惭在控30遇00棕万吨德以上兵，短崇期内猴板材书尤其公是高老端板迁材供忌不应阵求的例局面混仍将阵维持影。

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