行为金融学的前沿动态

第十章行为金融学研究的前沿动态行为金融学与其他学科的融合3行为金融研究领域的扩展1行为金融学研究方法的拓展21.1行为公司金融传统公司金融方法是基于以下三个假设：（1）人的行为是理性的；（2）资产定价模型（CAPM）；（3）市场是有效的。而行为金融的倡导者认为心理因素会对传统理论的这三个假设造成干扰。§1行为金融研究领域的扩展1.1.1融资决策的行为因素1.市场非有效对融资行为影响

由于大多数情况下，投资者并不是那么的理性，市场也并不总是那么有效。投资者的非理性行为造成公司的错误定价，而公司的错误定价又会对公司融资决策产生重要的影响。

2.经理人非理性对融资行为影响

经理人的乐观与过度自信对公司基础价值的影响，表现出一定的优序融资（ThePeckingOrder）偏好。§1行为金融研究领域的扩展投资决策的行为因素1.市场非有效性投资行为研究（1）影响公司投资目标；（2）影响公司投资成本的决定。2.经理人非理性对投资行为影响（1）经理人的过度自信（2）经理人的羊群行为§1行为金融研究领域的扩展并购决策的行为因素1.市场非有效性对并购行为研究

Shleifer和Vishny（2003）提出了“股票市场驱动型并购”(StockMarketDrivenAcquisition)的市场时机模型。2.经理人非理性对投资行为影响相对于代理成本理论建立在经理人以追求自身利益为前提的假设上，过度自信的经理人仍认为他是以股东利益为前提决策的，做出有损公司价值的并购决策。§1行为金融研究领域的扩展1.市场非有效性对股利分配影响

在并非完美的资本市场中，受心理和制度等因素的影响，投资者对股利的需求和偏好十分复杂，并且会随着时间的改变而改变。2.经理人非理性对股利分配影响过度自信和过度乐观的经理人倾向于每年都支付较高的现金股利。股利分配决策的行为因素§1行为金融研究领域的扩展1.2

宏观行为金融金融市场的宏观整体波动往往依托于微观主体的系统性行为偏差;个体的行为偏差在不完全信息、制度缺陷和社会文化诱因的驱动下，演化成系统性的群体偏差，导致异常的市场表现。异常的市场表现会通过正反馈机制反过来进一步影响个体的信念、强化其行为偏差，透过市场情绪和社会传染引发非理性的市场狂热或恐慌，最终将金融市场上的局部偏离演化成系统的、全面的金融危机。

§1行为金融研究领域的扩展1.2

宏观行为金融Shefrin（2009）“次贷危机从本源上说是根本性的心理问题，因为所有这一切都是泡沫”。保罗·克鲁格曼（2009）也认为，次贷危机的部分原因在于人们的“非理性亢奋”。阿克洛夫一针见血地指出凯恩斯通过选美竞赛所隐喻的心理偏差是资本市场不稳定的根源，金融市场的心理和行为影响着宏观经济，他倡导宏观经济学回归到凯恩斯理论的心理学基础上来。

§1行为金融研究领域的扩展1.2

宏观行为金融由此行为学家们提出的行为金融监管新理论。Shiller（2008）认为，金融危机爆发后，心理传染容易引发严重的正反馈效应，使得金融危机迅速蔓延并波及实体经济，从而引发全面的经济危机。越是处于危机当中，市场的负反馈机制越是无法发挥作用，“自动稳定器”往往变成“金融加速器”，经济系统难以自动收敛于均衡，反而有可能继续发散。§1行为金融研究领域的扩展1.懂2宏观恒行为旺金融Br距es组ci身a（20黑09）认此为美弦国的怎次贷折金融辱危机每事实丢上是蓄金融罢机构臣在社乞会中那失去脆信任垦，政府资的首扩要任到务就答是重接建整活个金然融体觉系的宾信心。由隶于人脉们更演容易膊受到充心理柜因素何的影毫响，僚因此社，危机杏下的朽监管誉政策烂的制让定更粪多的青要考掩虑行矩为因算素。§1行为撤金融远研究旺领域级的扩舒展1.网2宏观脑行为绑金融Hi付rs听hl件ei忘fe家r（20乏08）铲将“谋心理勾导向佳的方裹法”扬（ps或yc樱ho骆lo翼gi棒ca藏l阀at锤tr犹ac杜ti挂on罩a医pp沿ro本ac丙h）引民入到鲜金融提监管炮理论钩中，认为犬监管挑失效处是由部于各衰种政谋策参与者锐存在仅心理件偏差受导致棵的结恨果。§1行为屑金融箭研究榆领域坝的扩需展1.亭2宏观提行为吊金融Hi乐rs芬hl道ei阶fe斩r和Ho盟ng（20右09）把人康们决订策和乱判断荣时的道启发陪式偏啊差对叙准则影和政也策的想影响窑分为抬两类：一是旷“好的受规则挂不好况的使布用者”蹈，指昼那些辨能够冲为使坝用者婶提供惭信息爆，使曾用者浩却因前为存最在各丝式种认号知偏雨差或带者处池理能绩力受湖限而趣错误扔使用妖了的值政策员；二是馅“不好料的规野则”达，即芽因规仪则制密定者焰自身保的心驼理偏旱差而歪产生窝的多多余甚旁至有烂害的萌政策和。对于束第一冈类，狠需要垒制定浮出引评导使畜用者幼更好子判断懂和决抗策的电政策愁；而亭第二叮类则善需要栋政府士反思恶相关适的监梢管政胡策，复政府势在制酿定政叶策时旗规避站心理薪偏差梳的影逃响。§1行为戏金融折研究您领域旷的扩延展§2行为次金融货学研劣究方忘法的滔拓展计算开机模票拟方软法用计丑算机掘来模拟膀自适唐应的镰主体参与弱的金抵融市城场,开拓座行为弯金融乔学计哭算金融（Co跨mp康ut吩at陶io绵na恐l铺Fi争na朋nc朋e）的新据搂点。擦这种释新方每法正条在以架日新铅月异僵的速惊度展挨示了晶它的乏优势迈。在升金融市场剩中的租主体托都具递备自卷我调拾整和缴学习败的能煎力，基扫于主央体的耕计算冠模型做都将互妄动和蜓学习蕉纳入胡模拟基础那中，冤刻画致价格馒和市烈场信驴息的嚼形成匪机理溉。实验宰室实岁验方技法实验奔方法溪逐渐授被更证多的党金融导学者死所运论用。聚与以升往纯心共理学霞实验不同削的是权，将金融棉情景阵引入电实验唤室，为猴研究延现实闲金融哑市场运和契坊约环摔境提按供可他控环劫境，柿有效碍解决静了实狱证研群究中啄代理难变量及和因锈素控威制的茄难题宋。§2行为传金融抚学研绝究方差法的燥拓展实地态实验超方法由于在实素验室极环境的中舟，受君试者米非常胸清楚农地意扮识在芹自己室在做纸实验椒，可挑能存乏在种暗示合效应，大丹大减敏弱了锦实验帮结果快的真阳实性斩，而实地气实验纱恰好厕弥补朱了这争个缺臭点。§2行为话金融卵学研级究方童法的瞧拓展社会比调查万方法社会傅调查梳方法死是研半究性壶学习马专题听研究狗中常负用的坡基本秆研究歌方法查，它综合冒运用历史捧研究政法、鹊观察馋研究蒜法等验方法牲以及屡谈话凤、问环卷、巷个案极研究和等科蛾学方汉式，截探索挎金融毕有关催规律壶的研轿究方罩法。§2行为吊金融弟学研界究方负法的歌拓展行为料博弈为论传统触博弈竞论与贝信息据经济吓学一登直以“告理性搭人”拉为理缸论基博础，通塞过精影美的狼数学麻模型帅搭建庄起公盾理化级的完果美理李论体执系。驻然诞而，枯心理电学和炊行为彩经济棵学的杀研究顾结果曲表明袄，人骨类在地作出炉经济否决策寺时总五是存等在着宣系统霞的推颤理误爪差。榜博弈狐论科哭学家项试图祝结合喇心理单学和惧行为统科学额对于私人类烘行为锁的研径究成发果，长将个恋人的观心理辈偏差承和偏榆好等唐行为呢因素是引入脉博弈苹论，愉由此引兴起蚁了行狐为博等弈理邮论（BG磨T,瞎be降ha狮vi担ro鱼alga排me踩t熟he违or浮y）。与传雪统博休弈论容相对剖，行六为博口弈论雁考虑相人类轨非理哗性因忆素，机研究裂参与挥人实鹿际上伴做出螺什么额行动拦。寨。§2行为拍金融娃学研由究方膜法的帅拓展§3行为危金融次学与艺其他效学科妄的融档合与脑贵神经较学的扰融合脑神到经经猴济学的重宝要工仪具是fM缘瑞RI（观趋察脑觉部神内经物巩质变利化的怒技术滨），叉通过湖观察盘被试惰验者在经单济行仪为中闪的脑(成像)物质垮变化，来蛇发掘侵这其僚中的生物奏学基仍础，动拨物性弱本能(分泌则的物掏质)是如蹲何透味过后览天的纱文化构伦理钞和社表会机午制面南纱影魂响人劳的决文策行恼为。这雨方面夸在行趟为金筋融的丹研究认中主芹要集醋中于纸风险喜决策孕、情村感、传社会悠偏好盒三个询方面染。与社早会学油的融捞合行为投金融旧学的道研究销转向装基于利社会插心理趋学的河群体宝行为奸研究环，因企为金跃融市菊场参砍与主博体不棒仅是污“经姐济人胁”和僻“行守为人厉”，闲同时塌也是聋“社盏会人锄”。在研宣究金育融市亭场中朱的非创理性仍行为盈时，畏社会谢经验抵和社崇会互故动是嘱两个汪核心装的内乓容。§3行为印金融饮学与哈其他脸学科位的融因合与法狭学的叶融合上市酷公司棚的监管但环境旷、法绑律的脸完备疯程度块、伦动理环忠境决定染的个人锯对于苦正义益与得蹄失的嘉态度，直驳接决键定着箱投融立资决口策、云股利善政策糠、赢希余管吃理、讽并购底等行盘为对贴中小匀股东甘的利叉益关筹系，放无一星不涉私及法退律环份境以幼及伦首理道展德基迅础的调约束船力量