2023年电影行业分析报告

2023年电影行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、银幕数增长、票价相对降低，助推电影消费大众化趋势 51、银幕数快速增长，为支撑电影市场发展的硬件基础 62、票价相对降低，电影消费走向大众 73、银幕数、票价因素驱动逐步减弱，符合大众口味影片影响力凸显 9二、观众换代，国产影片优势凸显 111、观众换代，80、90后成为主流电影观众，助力电影市场繁荣 112、贴合主流观众需求，国产电影优势凸显 14（1）贴近本土文化，契合国内观众需求 14（2）精准化营销发行，提升观影热情 15（3）制片人话语权归位，商业化电影运作日趋成熟，缩小与好莱坞电影差距 17三、数字化放映降低发行成本，给国产影片带来高速发展机会 181、数字化放映降低发行成本，提升影院排片自由度，为国产小制作影片带来机会 182、民营公司不断崛起，影片单项目风险仍然较高 19四、好莱坞经验：依托综合型传媒集团，最大化内容价值 211、纵向整合——注重发行，保障盈利稳定性 212、横向发展——依托集团优势，大电影产业链成就综合性传媒集团 213、迪士尼集团：内容起家并购驱动，缔造完美童话 224、时代华纳：立足品牌内容不断兼并，铸就传媒帝国 245、“好莱坞模式”经验总结 26五、投资思路：寻找核心业务稳健，产业链逐步完善的子行业龙头 27六、重点企业简况 271、光线传媒 272、华谊兄弟 373、华策影视 38七、行业风险 391、电影投资业务的收益不确定性 392、产业政策风险 403、作品审查风险 404、市场竞争加剧的风险 402021年2月，中美决定在原有20部分账片的基础上，增加14部高新技术格式影片，并将票房分账比例提高到25%。国产影片市场地位受到极大挑战。2021年全年国产片票房占比仅为48.5%，自04年以来首次低于进口片。但从12年年底开始，国产电影突然逆转颓势。先是《泰囧》票房超12亿，打造国产电影票房新标杆；接着到13年，《西游降魔篇》、《十二生肖》、《北京遇上西雅图》、《致我们终将逝去的青春》连续刷新各项票房纪录，影片最终票房均超5亿。2022年上半年，我国电影市场共计放映1320万场，超过3.1亿人观影，取得109.9亿元票房收入，分别同比增长约40%，41%，36%。其中国产片票房68.5亿元，同比增长144%，占总票房的62.3%。上半年票房过亿的28部电影中，国产电影占据了其中的16席。国产电影似乎是在毫无前兆的情况下爆发的，因此市场普遍存在怀疑，这股国产电影爆发之势是否是昙花一现?我们认为，在银幕数不断增多、平均票价相对降低的大背景下，国产电影爆发是以80、90后为主导的大众电影消费人群崛起带来的必然趋势。一、银幕数增长、票价相对降低，助推电影消费大众化趋势2021年，我国电影票房市场已达到170.7亿的规模，同比增长30%。讨论电影市场票房的增长，我们首先将电影票房驱动因素进行分解。综合而言，总体票房是由银幕数、单厅观影人次及平均票价决定的。1、银幕数快速增长，为支撑电影市场发展的硬件基础►院线制改革带动银幕数快速增长。我国自2002年开始实行院线制改革，2005年到2022年，中国影院建设整体比较稳健，银幕数增速保持在15%左右。2023年开始进入快速增长阶段，连续三年银幕增速保持在30%以上。截止到2022年上半年，中国的银幕总数已经超过15000块，13年平均每天新增12.5块，而2022年底有望达到2万块，地级市覆盖率达到了98%以上，基本实现数字化放映。►放映终端下沉，激发三四线市场活力。2020年以来，一线城市的院线建设已经趋于饱和，影院建设的重点也开始下沉入二三线及以下城市，新增影院主要集中在中小城市及县级市，其中至12年底，县级城市拥有数字影院近千座，银幕数超过3000块，县级城市数字影院普及率达到35%以上。2022年一季度，县城票房已占据全国总票房的10%。银幕数的快速增长及向三四线市场的渗透，在硬件层面上提升了观众的观影便利性，使得电影消费可以触及大众人群，保障了电影票房的快速增长。2、票价相对降低，电影消费走向大众调研发现，票价过高是观众不去影院观看电影的主要原因。根据2022年时间各国电影票房数据，印度可以成为世界第三大电影市场，主要归功于其极低的电影票价，带来近29亿观影人次，有效弥补票价差距。另外，美国数据也证明，观影人次与相对票价呈负相关关系。电影票价定价过高一直是制约我国电影市场扩大的主要因素之一，近两年这一制约因素逐步减弱。►团购等多种购票渠道促电影票更平价。由于团购、网络售票等多种购票渠道的兴起，电影票变得日益平价。2021年，电影票团购市场贡献近27亿票房，占全年总票房的16%，国内平均电影票价约为36.3元，相比2020年的37元略有降低；2022年上半年，这一数字又降低为35.1元。另外，多种购票渠道也增强了观众购票便捷程度，促进观影人次的提升。►电影票价相对物价水平快速降低，促进电影消费大众化。虽然近年电影票价的绝对变化幅度不大，但伴随居民收入水平的提升及物价的上涨，电影票价相对快速降低。相比其他娱乐方式，平均售价不到40元的电影变得不那样昂贵，从而逐步成为娱乐休闲的重要选择之一。国际经验显示，人均GDP5000美元为文化娱乐消费爆发点，我国2020年人均GDP突破5000美元；且自11年以来，平均电影票价相对人均GDP（或者人均可支配收入）的比例快速降低。2021年，中部地区，如河南、安徽等省，票房增速均在47%以上，远高于30%的全国平均增速；西部地区甘肃票房首超1亿，广西、云南票房超2亿。电影消费正逐步脱离高端，走向大众。尽管国内票价相对快速降低，但与美国相比，平均票价/人均可支配收入这一指标仍有较大差距，国内电影票价存在进一步降低空间，目前的趋势仍会延续。3、银幕数、票价因素驱动逐步减弱，符合大众口味影片影响力凸显►银幕数、票价等硬件驱动影响力逐步减弱。现阶段，以城镇人口为基数计算，我国每百万人均银幕数已达到21.6块，与韩国水平相当，以银幕终端、平均票价为代表的硬件驱动因素影响力正在减弱。2023年以来，我国场均观影人次持续降低，单银幕票房也自2020年开始降低。►淡旺季界限淡化，主要由于符合大众口味的影片影响力凸显。2022年，电影市场呈现出一个显著特点：“淡旺季界限淡化”，如历来被认为是影市淡季的3月，单月总票房约14亿，而暑期档的6月，单月票房仅18亿。究其原因，由于电影的社会文化辐射增强，符合大众口味的影片对于影市的带动作用凸显。3月份有年度黑马《北京遇上西雅图》、《厨子戏子痞子》等强片压阵，而6月却缺乏话题性大片。在此背景下，我们认为，银幕数拓展、平均票价降低已经为国内电影市场扩容奠定硬件基础，下阶段电影市场将转入观影主体驱动，即主流观影人群因为兴趣、社交需求等因素增加观影次数，促进电影票房提升。顺应此趋势，符合大众口味的国产电影将获得更为广阔的发展空间。二、观众换代，国产影片优势凸显国内电影市场逐步扩容，国产电影需要与好莱坞大片共同争夺市场份额。2020年以来，中国已成为世界第二大票仓，部分影片如《泰坦尼克号3D》、《少年派的奇幻漂流》等在中国市场票房表现超越北美，中国市场逐步受到好莱坞重视。好莱坞开始积极通过邀请中国演员出演、推出中国特供版等方式吸引中国观众。但2022上半年，国产片在与进口大片的竞争中仍处于强势地位。好莱坞电影经过几十年工业化发展，国产电影在制作水准及投资成本方面无法与之相较。但在电影主流观众换代的大背景下，国产电影凭借自身独特优势实现以小博大。1、观众换代，80、90后成为主流电影观众，助力电影市场繁荣►12-24岁为美国主流电影消费群体。2021年，美国12-17岁及18-24岁群体仅占据总人口的8%及10%，却占据整个电影消费人群的15%及21%，为观影习惯最成熟的群体。另外，总人口占比20%的25-39岁群体也占据整个观影人群的24%。►我国80、90后正成长为电影消费中坚力量，带动社会观影习惯形成。80、90后群体成长于互联网时代，有着较强的内容付费意识，且家庭收入水平普遍较高，消费能力较强，使其更易于接受电影消费。伴随这一群体进入自主消费期，带动我国电影观众结构发生变化。现阶段国内19-35岁人群已经占据整体观影人群的76%。一方面，80-90后具有较成熟的观影习惯，扩大常态电影消费群体规模；另一方面，他们往往与家人一起观影（47%的人一般与家人一起观影），起到辐射带动作用，促进整体观影习惯形成。►二三线及以下城市观众正成为电影市场主要消费力量之一。80、90后一代对于电影消费的影响并不止局限于大中城市。伴随银幕向三四线市场的渗透，中小城市及县城观众正成为电影消费的重要组成部分。据统计，2021年，东莞、绍兴等年轻打工人员聚集的三线城市年人均观影次数已超过或接近美国水平。而目标定位二、三线中小城市的广东大地院线，通过“农村包围城市”的发展战略，自2022年起，连续三年票房排名稳步上升。2、贴合主流观众需求，国产电影优势凸显（1）贴近本土文化，契合国内观众需求►香港70年代转型期伴随电影偏好转型。随着时代的发展，本土观众对于电影的偏好也会逐渐改变。以香港为例。20世纪70年代中期，香港人口结构由30年代的中年人为主转为以青年人为主。这一代人审美情趣与上一辈不同，更关注香港本土问题。因此伴随电影主流观众年龄层降低，香港本土文化在香港电影中显现生机。主流电影形态也从五六十年代的武侠片、通俗文艺片转型为两大主要类型：搞笑-喜剧片及动作-功夫片，其中主流功夫片大多融入喜剧因素，如成龙的功夫喜剧。►导演更新换代，准确把握国内观众口味。伴随着国内电影观众年轻化，生活压力加大，以及二三线及以下电影市场的崛起，新一代主流观众审美更为娱乐化、低俗化。因此，以《英雄》为代表的“中国式大片”已无法激起观众兴趣，《一九四二》、《铜雀台》的相继失利即为例证。而不同于张艺谋等第五代导演，新一代青年导演与观众年龄相仿，经历相似，更能理解观众需求，从而探索出适合国内市场的中小制作类型片模式，《泰囧》、《北京遇上西雅图》、《致青春》等均为这类影片的代表。此类影片多投资不高，但胜在对观众口味的契合，以口碑赢得票房。《北京遇上西雅图》上映前期先后遭遇《虎胆龙威5》、《巨人捕手杰克》和《魔境仙踪》三部好莱坞大片，仍连续4周稳居票房冠军，最终票房破5亿。►文化折扣促排片侧重点转移，国产片获得更大市场空间。由于观众对电影的认识逐步成熟，好莱坞大片被过度复制的“流程化结构+特效奇观”组合已无法再激起国内观众过多的兴趣，相比于之前的国际大片优先原则，国内影院排片开始有意识地向相对故事性更强的国产影片倾斜。另外，针对三四线市场，文化折扣的存在使得国产影片在这些地区更受青睐，排片上获得更大空间。（2）精准化营销发行，提升观影热情►国内电影放映基本市场化，营销成为提升电影票房的重要手段。目前国内电影放映已基本市场化，影院根据影片的上座率动态调整其排片比例。而在影片上映初期，影片关注度则成为影院确定排片比例的重要考量因素，较高的前期排片比例将使影片获得相对更大的市场空间。因此，营销发行成为提高影片关注度的重要手段。►国产影片更善于利用多元媒介，进行精准化营销。2021年国内电影营销费用总投入达到24亿元，预计2022年电影营销市场规模将达到28亿元。近年来，国产电影的发行营销水平有较大程度的提升。影片宣传改变过去以见面会和海报为主的单一营销方式，开始广泛利用网络等新兴媒体，通过制造社会话题，激发观众观影兴趣。此类精准化营销相比于主创见面会等传统方式不仅投入较低，而且更接地气，吸引了更多的年轻观众。如《遗落战境》上映前，营销方专程邀请主演汤姆克鲁斯来京举行见面会，但并未引起太多反响，该片最终票房未过亿。反而《致青春》抓住了“毕业季”这个特殊时期，又通过在网络上各类“青春回忆”话题的制造，在影片放映前就收获了大量关注，上映首日排片超30%，后续伴随口碑发酵排片一度高达40%，最终票房已突破7亿。（3）制片人话语权归位，商业化电影运作日趋成熟，缩小与好莱坞电影差距制片人制度是好莱坞成熟运作模式。制片人作为影片项目经理，他们对电影市场需求有深刻了解，需保障电影市场票房表现以对投资人负责。但在我国很长时间内，由于第五代导演的强势地位，使得导演成了国内电影拍摄制作过程中的绝对中心，制片人制一直未能顺利推行。但近期一系列非专业出身的年轻导演开始成为市场主流，制片人话语权逐步归位，制片人主控模式逐步成型。这就促进了国内电影商业化、专业化运作日趋成熟，改善了影片制作的效率和质量，在工业制作上缩小了与好莱坞电影的差距，提升了整体国产电影口碑。总结而言，观众换代影响下，近年来国产电影的崛起绝非偶然。“单片过十亿”这一国内电影业界曾经的天方夜谭也已实现。随着电影制作流程的不断完善，国产影片凭借其本土优势以及精准化的营销成功上位，找到了一条在好莱坞电影强力竞争下的求生之路。我们认为，电影市场在未来5-10年仍将保持高速增长，到2022年市场规模有望突破600亿。其中国产电影有望分得60%以上市场份额，市场空间广阔。三、数字化放映降低发行成本，给国产影片带来高速发展机会1、数字化放映降低发行成本，提升影院排片自由度，为国产小制作影片带来机会截至2021年底，全国数字银幕已达到12225块，占比达93%。数字化银幕的广泛应用使得电影可以普遍采用数字化放映，从而使电影发行摆脱了成本高昂的拷贝（每个拷贝800-1000元，仅能分发2-3个影院），降低电影发行成本。另一方面，数字化放映使影片分发更为迅速，提升了影院排片自由度。影院可以根据观众反馈及时动态调整排片，为符合大众口味的电影预留更大的市场空间。一方面是成本的降低，另一方面是影院排片空间的加大，国产小制作获得相对更好的生存空间。加之《泰囧》的示范效应和国内资本密集效应，国产电影投资增多，有望持续高速发展。2、民营公司不断崛起，影片单项目风险仍然较高►电影销售为B2C模式，收入不确定性高。传统电影产业链由制作-发行-放映三环节组成，直面电影观众，票房为主要盈利来源。这种模式，在本质上是B2C的模式，单一影片的盈利能力受到观众偏好左右，不确定性较高。►发行商寡头垄断，民营企业不断崛起。目前国产影片的发行基本被包括中影、上影、华谊、光线在内的少数几家电影公司所包揽，处于寡头垄断状态，其中前四大发行商市场份额在2021年的市场份额达到80%。但另一方面，在国产影片大爆发的助推下，以乐视影业、安乐影业为代表的民营新势力正快速崛起，挑战原有巨头市场地位。►制片商集中度低，可上映影片不足1/3。我国电影制作片机构前十占据近37%的市场份额，其中仅中影、华谊、光线等公司票房市场份额具有相对较高的稳定性，但仍存在单片亏损的情况，如华谊13年古装巨制《忠烈杨家将》。2021年国内共生产电影745部，其中可以上映仅231部，不足1/3。综合以上分析，尽管民营国产电影公司面临更好的发展机遇，但单个电影项目风险较高，带来电影相关公司业绩不确定性。下文中，我们将结合好莱坞娱乐巨头发展经验，厘清电影行业龙头公司成长路径，筛选有潜力的投资标的。四、好莱坞经验：依托综合型传媒集团，最大化内容价值根据好莱坞经验，可通过纵向整合及横向发展两种方式来提升盈利稳定性。1、纵向整合——注重发行，保障盈利稳定性电影制作公司可以通过打造专业发行团队，开展影院业务，以整合垂直产业链，提高票房收入。好莱坞大制作影片盈利较多，但同时风险较高，有时甚至难以收回投资。发行业务可以低成本介入电影项目分成，成为稳定的盈利来源。如今好莱坞占据主导地位的六大公司，均进行过制片、发行、放映的垂直整合，其突出优势就是强大的发行能力。他们构建了遍布全球的发行网络，能以海外市场有效辅助国内市场。如《狮子王》北美票房突破3亿美元后，全球收入超过4.5亿美元。而曾为独立制片公司梦工厂由于本身缺少发行系统，即使可以制作优质内容，也不得不依托派拉蒙、环球等公司代为发行，缺乏话语权，公司自身利润被挤压。其影片《拯救大兵瑞恩》在全球范围内取得5亿美元票房，但梦工厂只分得3000万美元。2、横向发展——依托集团优势，大电影产业链成就综合性传媒集团横向发展即对产业链上下游进行整合，上游发展艺人经纪，保障制作成本；下游开拓渠道及衍生，扩大整个产业链的利润来源；从而形成从内容到渠道的闭环生态，增强产业链稳定性。随着电影产业的深入发展，在资本并购潮中，好莱坞六大电影公司的电影业务被融入综合型传媒集团架构中，产生多业务协同。3、迪士尼集团：内容起家并购驱动，缔造完美童话从动画电影制作起家，迪士尼公司逐渐成长为一家综合型传媒公司，主营业务包括娱乐节目制作，主题公园，玩具，图书，电子游戏和传媒网络。迪斯尼旗下品牌公司众多，包括皮克斯动画工作室，惊奇漫画公司，试金石电影公司，米拉麦克斯电影公司，博伟影视公司，好莱坞电影公司，ESPN体育，美国广播公司(ABC)等。同时，由于迪士尼利用其自身的影视动画内容发展周边消费产品，如饰品、服装、箱包等，产生巨大商业价值。依托动画电影产业，不断进行并购整合。1923年，迪士尼兄弟制片厂（华特迪士尼制片厂前身）成立，制作了如《白雪公主》、米奇系列等脍炙人口的动画，藉此迅速抢占美国动画电影市场。随后迪斯尼在电影产业不断开拓，从内容制作逐步扩张到其他领域，包括发行、营销和院线等。迪斯尼并不属于好莱坞早期八大电影公司，能有如今的成就，并购功不可没。近20年来，迪士尼公司通过多次规模较大并购，一方面布局发行渠道（如收购ABC家庭频道），一方面继续夯实内容基础（如收购漫威、卢卡斯），最终形成今天的综合型传媒集团。以内容为核心，充分挖掘电影内容价值。迪士尼有一条完整的电影产业链，上游内容端各电影制作公司分工明确，涵盖各种类型影片；下游发行网络遍布全球。作为好莱坞最大的电影公司之一，迪士尼每年发行20-30部电影，票房份额最高达18%。影视娱乐业务是整个迪士尼集团的灵魂，依托于其电影的品牌价值，迪斯尼不断开发衍生产业，如主题公园和电影周边产品，不断丰富迪士尼的电影产业链。丰富完整的产业链充分发掘了每一部迪士尼电影的价值，提升了集团的利润空间。4、时代华纳：立足品牌内容不断兼并，铸就传媒帝国时代华纳经营领域包括有线电视、电影娱乐、音乐及出版等，旗下拥有CNN有线新闻网、HBO、华纳、《时代》周刊、《人物》杂志等媒体品牌。垂直整合电影产业链，横向发展多元业务协同。华纳兄弟影业公司于1923年成立，1929年并购连锁电影院Stanley，后又与第一国家电影公司合并，电影业务覆盖影视内容从制作、发行到频道运营各个环节。1990年传媒集团以140亿美元兼并华纳兄弟公司，组成时代华纳集团，2023年与哥伦比亚派拉蒙共同成立CW电视网，使时代华纳的事业版图横跨出版、电影、电视和音乐产业，通过多个传播分销渠道来分摊内容成本，且不同媒体之间的特性形成优势互补，发挥协同效应。华纳与美国在线错误联姻，资源整合不力导致巨额亏损。2000年美国在线与时代华纳合并为美国在线-时代华纳，但是并未取得预期的效果。2002年美国在线时代华纳公司亏损972亿美元，创下了当时美国企业亏损最多的记录。美国在线-时代华纳的股价一路下跌，在合并15个月后，市值缩水近2000亿。2022年11月17日，时代华纳宣布，公司将剥离其互联网业务美国在线公司，于12月9日成为独立的公司。回顾这场失败的收购，时代华纳原本希望通过与网络服务商的合作，开拓新媒体的发行渠道，带来公司利润新的增长点。然而2000年双方合并后，在业务资源、企业文化、内部管理等方面依然各自为政，未曾实现良好的对接。再加上经济危机与互联网泡沫的破灭，华纳与美国在线的“分手”在所难免。5、“好莱坞模式”经验总结►纵向整合：垂直整合电影全产业链。目前国内发行公司收取的代理费是片方收入的10%-15%；即总票房的6%左右，并且这一比例仍有增长趋势。打造“制片-发行-渠道”一体化垂直产业链，有望增强影片盈利稳定性。►横向发展：注重打造综合型传媒集团。集团化经营模式的价值不仅仅止于多样化经营层次，还可获得协同效应，共同发展。电影产业是集团化经营的一部分，通过提供内容资源，形成业务联动，打造“影响力经济”。►风险控制：资本助力形成传媒娱乐集团过程中，需注意单个并购标的对整体盈利的影响，以及并购速度对于现金流的影响。过于多元化的整合如果无法发挥合力则同样难以取得效果。同时也要注意并购的质量和并购标的的选择。五、投资思路：寻找核心业务稳健，产业链逐步完善的子行业龙头内容产业是“影响力经济”，内容衍生出的故事、人物、明星、形象、品牌等资源是文化娱乐传媒业的核心资源，合理挖掘利用，可以在文化传媒业的其他领域创造显著的经济效应。单纯的内容制作公司针对上下游议价能力较弱，盈利稳定性差；综合好莱坞经验，通过产业链延伸打造综合型娱乐传媒集团为发展方向现阶段，影视内容制作公司之间的竞争正在超越单个项目的竞争，日益转变为产业链之间的竞争，基于此框架，建议关注以下投资标的。►光线传媒（300251.SZ）：依靠发行优势，电影业务逐步发力；节目制作向全国性平台转型►华谊兄弟（300027.SZ）：老牌电影制作公司，内容品牌价值多元化，全产业链优势明显►华策影视（300133.SZ）：平台化运作精品电视剧制作龙头，并购克顿传媒奠定电视剧领域绝对龙头地位，继续完善产业链，步步为营向综合性娱乐传播集团发展。六、重点企业简况1、光线传媒投资亮点：►国内最大的电视节目制作和发行商，十年积累构建工业化栏目制作流程。相比较其他民营电视节目制作机构而言，公司经过近十年的发展探索，已经形成了一整套工业化节目制作和运营体系，实现了节目的规模化制作，确立国内民营节目制作和发行运营商的领军地位。同时由于公司的电视栏目主要集中在娱乐领域，由此吸引了众多娱乐明星和娱乐机构，使得公司成为重要的娱乐信息传播平台之一。►集团化运作，中小制作电影业务持续发力。公司电影业务以发行起家，现已构建覆盖70个城市的地面发行网络。在积累一定发行经验和资金后，从2022年开始逐步介入电影投资发行、制作发行。公司充分利用娱乐节目运作积累的制作团队、艺人资源及营销渠道，在项目选择上以中小制作为主，打造了一批回报率颇高的新导演卖座片，包括《泰囧》（票房超12.7亿）、《致青春》（票房7.1亿）等。伴随国产电影崛起，公司的电影业务逐步成为主力业务之一，盈利能力和品牌影响力快速提升。►节目制作向全国性平台转型，盈利能力提升。公司强调内容为王的战略，节目制作逐步向全国性平台转型。2022年二季度开始，央卫视节目将逐步开始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的吗》《梦想合唱团》第三季和《超级减肥王》等，公司的节目制作及广告收入或将从6月开始恢复稳定增长。伴随节目联供网中全国性优质娱乐内容增加，且商业模式向“制作+广告分成”模式转变，公司整合营销能力提升►对外投资实现产业链延伸，打造综合传媒娱乐集团。公司对外投资不谋求控股，以20%-40%的参股为主，主要目的为与被投资方形成战略合作。公司先后投资网游公司天神互动、电视剧制作公司欢瑞投资，通过电影、电视剧、游戏之间的相互改编，提升三方内容影响力。另外，新媒体的崛起为内容提供商打开了新的成长空间，公司正积极寻求通过对外投资布局新媒体业务，分享新媒体的高速增长。2021年，除投资天神互动外，公司以7500万获得呱呱视频32%的股份；13年4月，光线联合呱呱推出视频演艺社区，以网络选秀选拨草根明星，实现台网互通。后期公司将继续寻找互联网标的，综合利用传统媒体与新媒体优势，打造综合传媒娱乐集团。投资风险电影票房存在不确定性；广告行业增长的不确定性。公司简介光线传媒是目前国内最大的电视节目制作和发行商。主要业务由三部分组成：电视栏目制作发行、演艺活动承办和影视剧的投资、制作以及发行。电视栏目通过节目版权销售或广告营销的方式实现收入，后者占主要部分，是公司收入和利润来源的稳定基础；演艺活动收入来自于活动制作费收入、冠名权和商家赞助等；影视剧以电影为主，收入主要来自电影票房分账收入、电视剧播映权收入、音像版权等非影院渠道收入和衍生产品等。过去3年（2023-2021），公司营业收入从2023年的4.8亿增至2021年的10.3亿，年复合增长率为47%，净利润从2023年1.1亿增至2021年3.1亿，复合增长率66%。目前光线传媒的主要收入来源为影视剧业务，2021年该业务收入占比达到62%。另外，公司传统业务栏目制作与广告收入占比33%，演艺活动占比5%。后限娱时代的节目制作：整合内部资源，向全国性平台转型►十年积累构建工业化栏目制作流程，形成整合营销平台优势。公司的电视栏目涵盖娱乐资讯类、生活健康类和综艺类等类型，主要包括日播类和周播类。自从1999年7月1日开播《中国娱乐报道》（2001年更名为《娱乐现场》）以来，逐步确立了在中国娱乐界信息传播领域的领先地位，每天节目制作时间超过6小时。相比较其他民营电视节目制作机构而言，公司经过近十年的发展探索，已经形成了一整套工业化节目制作和运营体系，实现了节目的规模化制作。同时凭借广泛合作的播出网络，帮助公司确立国内民营节目制作和发行运营商的领军地位。由于公司的电视栏目主要集中在娱乐领域，由此吸引了众多娱乐明星和娱乐机构，使得公司成为重要的娱乐信息传播平台之一。在此基础上，运营演艺活动，“娱乐节目内容+线下演艺活动”形成整合营销优势吸引广告主。►综艺节目收视马太效应凸显，广告资源向强势频道集中。针对卫视娱乐节目同质化问题，2020年11月，广电总局颁布限娱令，要求地方卫视对娱乐节目总量进行控制。为应对限娱令，各大卫视对晚间娱乐节目进行调整，除将部分节目播放时间提至午间或者推至晚十点之后，更多地是加大资本投入，进行精品节目的创新，综艺节目进入大成本时代，马太效应凸显。相比地面频道，央卫视综艺节目收播比处于高位，竞争力较强，更受广告主青睐。为巩固竞争优势，获取优质节目，央卫视在节目制作合作方面逐步开始广泛采取“节目制作+广告分成”模式，民营节目制作商有望凭借品牌节目获得更高收益。►整合内部资源，加强与央卫视合作，打造品牌节目。节目制作为公司传统优势业务。为应对综艺节目竞争新格局，公司对内部资源进行整合，削减部分地面频道节目，集中优势打造大制作品牌节目，向全国性平台转型。公司2022年与央视合作节目有望达到6档，包括2档《梦想合唱团》，CCTV-1周播节目《加油少年派》，CCTV-2周播节目《是真的吗？》等；与地方卫视合作方面现已确定3档，年底前预计将推出10档节目。另外，与全国性频道的合作模式将更多采取节目制作和广告经营相结合的方式，提高公司节目制作业务毛利率。►地方频道联供网保持稳定，形成协同效应。虽然卫视和新媒体双重挤压，但地方频道仍有其生存空间，现公司的地方频道联供网基本保持稳定，为公司的发行营销渠道带来独特优势。公司主营传媒内容中，电视栏目、演艺活动和电视剧都要经过电视台发行，最终取得广告收入、活动制作收入或电视剧播映权收入。电影的发行虽然通过院线取得收入，但是其宣传营销大都要配合娱乐资讯栏目、演艺活动等通过电视台进行，在此模式下，公司的电视栏目、演艺活动和电视剧业务，在统一的平台上运作，形成了显著的协同效应和品牌效应。依托节目制作业务优势，中小制作电影逐步发力►发行起家，打造驻地发行网络，实现营销发行的本地化和精细化运作。公司以发行切入电影业务，打造了渗透到影院终端的电影发行网络，推进阵地营销。现已构建覆盖70个城市的密集发行网络，且正进一步向二三线城市渗透。公司在每个城市均有专业驻地人员，跟进影片营销物料投放及影院终端排片，实现营销发行的本地化和精细化运作。总体看来，相同影片由光线发行票房可提高30%。2021年，公司已发展成为第二大民营电影发行公司。►布局电影制作，全产业链业务逐步发力。公司在积累一定发行经验和资金后，从2022年开始逐步介入电影投资发行、制作发行。公司充分利用发行营销优势，在项目选择上以中小制作为主，风格相对稳健。一方面，公司与部分电影、电视剧公司建立影视联盟，扩大项目来源，以筛选优质项目。另一方面，公司发挥电影发行经验优势，积极与国内新导演进行合作。市场证明，部分非学院派出身的新导演由于更加理解观众需求，电影商业价值相对更高。但新导在成本控制、演员选择、影片方向性把握、剪辑、预告片制作等方面都存在缺陷，需要一支经验丰富的团队予以辅助。公司充分利用自身经验优势，以“成熟团队+新导演”组合，打造了一批回报率颇高的新导演卖座片，如徐铮的《泰囧》（总票房12.66亿）、赵薇的《致青春》（总票房破7亿），12年影视剧毛利率达到62%。►长期娱乐节目制作积累，内部系统保障营销优势。公司有长期节目制作经验，通过与娱乐市场全面接触，对娱乐需求具有较深认识，从而形成了一整套的“决策+策略+执行”内部系统，保障了公司在营销方面具有不同于一般电影发行公司的独特优势。1）内部制作团队，保障营销物料专业性。公司通过节目制作培养出一支专业营销团队，成为电影营销策划核心。团队集中了公司优秀的节目制作主编，策划，制片人，营销能力强，可准确把握市场；有独立完成电影宣传物料（如预告片、海报等）的能力，且不对外提供服务，保障宣传物料的专业性和独有性。2）节目及活动资源丰富，低成本进行媒介宣传。公司节目制作及活动业务可为影片发行提供媒介宣传空间，不仅可以通过地面频道联供网将宣传深入二三线城市，而且成本极低。另外，伴随公司《首映礼》等电影营销相关娱乐节目和演艺活动的开发。公司电影发行网的整合营销优势进一步提升。对外投资实现产业链延伸，打造综合传媒娱乐集团。公司对外投资不谋求控股，以20%-40%的参股为主，主要目的为与被投资方形成战略合作。这类投资方式降低了投资风险，符合公司一贯谨慎的运作风格。►电影、电视剧、游戏业务互动发展。2021年8月，公司先后投资网游公司天神互动、电视剧制作公司欢瑞投资，通过收购两家公司部分股份与之达成战略合作伙伴关系。天神互动的游戏业务，欢瑞投资的电视剧业务与公司的影视剧业务以内容为联系，可以形成良性互动，通过电影、电视剧、游戏之间的相互改编，提升三方内容影响力。根据协议，公司除了对出品的游戏、电视剧、电影享有优先改编权、优先发行权和优先投资权之外，每年还将获得10%现金分红。近期，欢瑞世纪商业模式逐步清晰，以艺人工作室模式推进电视剧制作，与光线共同投资的《盛夏晚晴天》刷新网络点播量最快纪录，获封新一代“神剧”。天神互动亦开始拓展手游业务。►积极寻求互联网标的，布局新媒体。新媒体的崛起为内容提供商打开了新的成长空间，公司正积极寻求通过对外投资布局新媒体业务，分享新媒体的高速增长。2021年，除投资天神互动外，公司以7500万获得呱呱视频32%的股份；13年4月，光线联合呱呱推出视频演艺社区，以网络选秀选拨草根明星，实现台网互通。后期公司将继续寻找互联网标的，综合利用传统媒体与新媒体优势，打造综合传媒娱乐集团。2、华谊兄弟投资亮点：►老牌电影制作公司，实现电影业务全产业链布局。公司为老牌电影制作公司，经过多年积累，形成了电影业务全产业链布局。包括：1）以电影、电视剧、艺人经纪、音乐为主的内容业务；2）新媒体、影院投资为主的渠道业务；3）以文化旅游、娱乐营销、游戏为主的衍生业。公司以娱乐业务为核心，打造成内容、渠道和衍生品为一体的全产业链协同，助力公司从传统的影视娱乐内容供应商转型成为以内容制造为核心的“全娱乐创新工厂”。►顺应国产电影崛起之势，电影业务收入大幅增长，影院业务逐步扭亏。公司致力于打造类型片极致，并通过签约导演加强与两岸三地导演合作。国内电影行业近年来蓬勃发展，行业盈利出现转折性机会。公司出品《画皮2》、《西游降魔篇》等均创造国产片记录。2022年上半年电影业务收入4.7亿，同比增长229.5%，毛利率上升18个百分点至67%。公司下半年大片连发，《狄仁杰之神都龙王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2022年上半年影院业务实现收入1亿，同比增长99%，业务毛利率58.4%，与去年同期基本持平。主要由于今年投入运营影院15家，同比增加4家，且12年7家新开影院经过培育，运营开始步入正轨，公司影院业务今年有望扭亏。►收购手游企业广州银汉，有望分享手游行业爆发式增长。公司作价6.7亿收购手游公司银汉科技50.88%的股权。银汉科技成立于2001年，作为老牌手游公司，熟悉移动端用户特点。根据易观智库数据，银汉在移动网游研发商中所占市场份额为4.6%。另外，腾讯作为银汉第一大客户，其持续持股（持股8%），有利于银汉的业绩稳定持续增长，以及后期与腾讯微信平台进一步合作的展开。此次并购后，华谊兄弟全面介入手游领域，联合手游领域最一线开发团队和最一流平台，后期有望分享手游行业的爆发式增长。投资风险并购带来的风险，包括并表导致的毛利率降低，商誉减值的风险，并购减速的风险，整合不足的风险；人才流失的风险；限售股解禁的风险。3、华策影视投资亮点►国内精品电视剧生产龙头，凭借经营先发优势，突破产能瓶颈。华策影视为国内精品电视剧生产龙头企业。多年的外购剧发行和精品剧制作发行经验，培养了其一流的影视剧发行团队，并吸收海外经验资源，摸索出的平台化生产模式突破产能瓶颈。公司定位精品，积累了良好的品牌效应，剧目单集售价处于行业高位，短期内电视剧业务量增价稳，形成业绩稳健增长保障。►发挥电视剧内容辐射能力，积极布局电影业务。根据美国经验，电视剧改编电影成功率较高。公司正在电视剧制作基础上延伸电影业务。公司现控股影院8家，影院业务开始走上正轨。前期试水电影《分手合约》（参投10%）最终票房1.9亿，而早期不太成熟的项目《一场风花雪月的事》、《人鱼帝国》已出售收益锁定风险。现公司电影团队已初具规模，有望于明年开始发力。吴宇森巨制《生死恋》（原《太平轮》）已开机，备受关注的《小时代》电影系列续集项目（《小时代2.0》、《小时代3.0》）亦为公司获得。►并购克顿传媒，抢占大视频时代的内容领军地位，加快向综合型娱乐传媒集团发展的步伐。公司以16.5亿收购克顿传媒100%股权。一方面，克顿具有行业领先的大数据挖掘能力，在媒介多元、观众换代的背景下，有望充分利用华策资本和发行平台，强强联合，抢占大视频时代的内容领军地位。另一方面，并购完成后，二者的电视剧版权储备将超过万集，年产量超千集，成为国内最大的电视剧内容提供商，打开吸引一流资源的平台，后期在娱乐、电影、艺人、游戏、渠道领域都将步步为营的发展，打造综合型传媒娱乐集团。投资风险影视类上市标的增多，带来板块估值整体下移；电视台广告收入下滑，带来电视剧采购预算增速疲软；地租上涨，影院业务成本压力增大。七、行业风险1、电影投资业务的收益不确定性包括代理发行在内的电影投资发行业务可能存在影片票房收入达不到预期水平，从导致投资亏损的风险。鉴于现有电影市场环境下能够实现盈利的影片占全部影片的比例很低，参与电影投资制作业务存在收益获取不稳定甚至亏损的风险。2、产业政策风险广播电影电视行业作为具有意识形态特殊属性的重要产业，受到国家有关法律、法规及政策的严格监督、管理。随着国家产业政策将来的进一步放宽，公司目前在广播电影电视行业的竞争优势和行业地位将面临新的挑战，甚至整个行业都会受到外资企业及进口电影、电视剧的强力冲击。另外，电影、电视剧进口专营等限制性规定也在一定程度上制约和影响了影视公司部分业务的拓展。3、作品审查风险根据《电影管理条例》和《电影剧本（梗概）备案、电影片管理规定》，国家实行电影剧本（梗概）备案和电影片审查制度，未经备案的电影剧本（梗概）不得拍摄，未经审查通过的电影片不得发行、放映、进口、出口。根据上述规定，一旦拍摄的电影、电视剧未获备案、审查通过，，将对影视公司的经营业绩造成不利影响。4、市场竞争加剧的风险在中国经济持续高速增长的宏观背景下，2003年以来，中国电影业在电影产量和票房收入等主要指标上均实现了数倍于GDP增幅的高速增长。在电影类别方面，国产商业大片的数量和质量均实现了突破性飞跃。电视剧方面，经过多年的迅猛发展，电视剧行业的市场化程度已经很高。无法完全避免整个行业竞争加剧所可能产生的系统性风险。

2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高