第一讲 金融经济学的基本思想货币金融学

第一讲

金融经济学的基本思想1《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Arrow(1921-)-Debreu(1921-2004)一般经济均衡存在定理Arrow,K.,andG.Debreu,1954,Existenceofanequilibriumforacompetitiveeconomy,Econometrica,22:265-290.Markowitz(1927-)证券组合选择理论Markowitz,H.,1952,Portfolioselection,JournalofFinance,77-91.Markowitz,H.,1959,1991Seconded.,PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestment,BasilBlackwell,Cambridge2《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献关于公司理财的Modigliani(1918-2003)-Miller(1923-2000)定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)Modigliani,F.,andM.Miller,1958,Thecostofcapital,corporationfinance,andthetheoryofinvestment,AmericanEconomicReview,48:261-297.3《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Sharpe(1934-),Lintner(1918-),Mossin等的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)Sharpe,W.,1964,Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,JournalofFinance,19:425-442.Lintner,J.,1965,Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets,ReviewofEconomicsandStatistics,47:13-37.Mossin,J.,1966,Equilibriuminacapitalassetmarket,Econometrica,34:768-783.4《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Fama(1939-)有效市场理论Fama,E.F.,1965,Randomwalksinstockmarketprices,FinancialAnalystsJournal,September/October.Fama,E.F.,1970,EfficientCapitalMarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork,JournalofFinance,25:383-417.5《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Black(1938-1995)-Scholes(1941-)-Merton(1944-)期权定价理论Black,F.,andM.Scholes,1973,Thepricingofoptionsandcorporateliabilities,JournalofPoliticalEconomy,81:637-654.Merton,R.,1973,Thetheoryofrationaloptionpricing,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4:141-183.Merton,R.C.,1992,Continuous-TimeFinance,Rev.ed.,Blackwell,Oxford.6《金融经济学》第一讲1.1金融经济学简史及其基本文献Ross(1944-)套利定价理论(ArbitragePricingTheory,APT)和资产定价基本定理Ross,S.A.,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13:341-360.Ross,S.A.,1978,Asimpleapproachtothevaluationofriskystreams,JournalofBusiness,51:453-475.7《金融经济学》第一讲1.1金融经济学简史及其基本文献至此，金融经济学的大厦就完全成形。上述这些经济学家，除了已故的Black以及Lintner,Mossin,Fama和Ross外，都先后获得了诺贝尔经济奖。这一大厦是有共同基础的整体。这门课希望能把这一整体进行概括的逻辑描述。8《金融经济学》第一讲1.2数学公理化方法及其有关争论

现代数理经济学是以1954年Arrow-Debreu一般经济均衡存在定理的出现为标志的。1959年，Debreu把他的学位论文以《价值理论》为标题正式出版，从此开创了数理经济学的一个新纪元。这一新纪元的特征在于它完全采用了数学公理化方法9《金融经济学》第一讲1.寄2数学傻公理舱化方黑法及苹其有相关争疼论坚持睬数学按严格栋性，曾使公梁理化谦已经素不止叫一次向地引惧导经况济学菜家对仆新研避究的惠问题眨有更欺深刻词的理受解，底并使缝适合素这些纪问题牵的数添学技穗巧用谢得更站好。哭这就花为向非新方册向开孔拓，馆建立已了一次个可叔靠的促基地跃。它敞使研毁究者飞从必取须推前敲前夕人工志作的抽每一梁细节南的桎嚼梏中边脱身匠出来断。严置格性服无疑驱满足助了许翼多当代代经婶济学亏家的蝇智力响需要熔，因单此，闭他们恋为了纳自身糊的原铃因而扩追求疗它，逗但是配作为勉有效腹的思还想工绣具，南它也施是理谅论的册标志守。(1享98吊3,诺贝翠尔经区济学森奖演嫌说)G.De己br录eu(1巩92荐1-剑20拴04漫)10《金拐融经排济学塑》第初一讲1.穗2数学寒公理习化方伯法及恳其有买关争凤论目前立过多嗓的数阵理经选济学迷只是羞一种待大杂件烩，麦和它咐所依拦赖的针初始跟假设娇一样树不精口确，黑它使绳作者耕在矫榆揉造省作的积、无难用的暮符号嘉的迷怠宫丧批失了航对现斧实世黎界的稼复杂晚性和绢相互亡关系粘的洞划察力。(1廉93吨6)J.有M好.指Ke色yn协es气(牧18卫83沸-1迅94局6)11《金航融经团济学往》第演一讲1.标2数学习公理探化方掏法及保其有咱关争映论我首戚先想彩对经墙济学歪中的已数学树主题错和一翁般的径经济拴理论罢说几祥句话恩。理阿论的佩作用励事实涝上不池大需绪要辩胜护；廊理论轻可以见对任真何主星题给险出更捐深的姐理解乱，看孟到精龄细的愉关系塔，揭备露不拖一致稿的观搂念，手显示殃新的己视野至。一种指经常凤会对下经济臣理论掏作出躬的指绳责，闭是说待它没激有预谅料到衫国家剃的经艳济危纳机，偿或者章没有首正确进地预罚见失泊业或也通货夜膨胀雅。为铲了回劈燕答，吊我们南必须至警惕泻把社尤会科斑学与粮物理当学相习提并艳论。第然而倚，与排生理台学科藏的某半些比智较似氧乎可土用来祸与上醉述的请指责寻挂钩圈。在俱这类垄学科坚中，哨理论想本身始远没浪有达拒到完定美的梨地步界，其纳局限币性看印来与震经济誉理论亲很相肥似。(1爬98讽0)S.Sm抄al株e(1庸93吵0-胶)12《金戏融经盾济学眼》第绑一讲1.做3我们烤的态壤度首先档，我喷们赞景同De释br酱eu的说摄法即乎，数狼学公纯理化渠方法员是一帮种“仗有效快的思皂想工镇具，祖它也俭是理沙论的枝标志锁”。马克崭思：“一帮种科期学只梨有成咸功地扒运用搁数学愁时，姥才算乞达到绢了真汁正完沈善的厉地步倍。”13《金蹄融经罚济学渡》第堆一讲1.姨3我们能的态本度科学都理论摘是一垫种“艺全称鼠陈述窃”，谷因而绑是一抬种“章记号彼或符呆号的刻系统盈”。精“系楚统必撞须表朝述得村足够邮清楚柏和明耕确，润使得务我们钩易于召辨认啦出每素一个独新假甩定是少一种隶系统辈的修靠改。娃”因透此，佳“一裳个严厨密的迷系统衫的形熊式被但作为英目的倾来追优求”载。“送这种勾形式采”就铃是“动公理嫩化系级统”井。K.确P咽op禁pe俭r研(1膛90临2-离19糖94己)14《金劝融经维济学肃》第察一讲1.霸3我们资的态大度Po窃pp治er:科学居与伪征科学法、非幅科学化的划郊界在径于它蓬的“锣可检国验性花”和检“可差证伪扯性”忠，其孙中最楚重要呈的是寨“通栋过能态从理起论推开导出盛的结株论的走经验伙应用喉来检略验理品论”袭以及煮“经系验的启科学糠系统锅必须唱有可赏能被遭经验竞反驳渗”。15《金目融经筑济学工》第纷一讲Fr忠ie穿dm悄an的观跃点(1纵95透3)“理论榨作为坏一系聪列重认要的网假说加的集辨合体使，必黎须根奶据其翻对所西要加忌以说呼明的才一系攀列现李象的介预言奖能力童加以革判断联。只临有实寻际证户据才量能表董明它耀是‘戚正确役的’恰还是挥‘错初误的贪’，马或更隶正确学地说我，是砍试验国性地绒被作夫为有妻效的疤理论补而加驳以‘而接受寇’，洲还是疑被‘侧否定芝’。维”这一纯观点阁基本谨上与Po鸽pp显er一致贷。Mi方lt括on谢F棉ri愁ed文ma伟n鞋(1火91练2-谈20平06面)暮19飞76年诺座贝尔歉经济抓奖获余得者抖。16《金午融经驱济学熊》第卫一讲Fr自ie痕dm娃an的诺挂贝尔川奖演衬说(1酒97兵6)In疗b辰ot有h饿so被ci检al配a缎nd辛n薄at怨ur专al吗s鲁ci晓en悉ce桥s,扩t字he幅b河od欣y荒of宴p房诚os列it医iv转e竟kn抗ow斥le页dg泪e附gr郑ow粉s羞by缩慧t凳he调f宴ai课lu例re弟o崖f摩a抱te躬nt枯at皂iv昂e哲hy对po景th晚es滥is棍t尝o孝pr洒ed咸ic县t召ph劝en罪om径en笋a裕th降e醋hy叮po疼th齐es亲is光p商ro上fe杀ss蕉es巷t稀o秧ex腹pl映ai禁n;度b习y铃th虑e俗pa蒙tc色hi脱ng怜u运p询of怒t纺ha沫t直hy些po咽th防es侵is关u袋nt郊il较s浪om懂eo意ne倒s亲ug趁ge悠st粥s些a疼ne奸w凯hy岸po川th男es舞is瓜t福ha碧t绿mo驴re盘e羊le营ga绳nt倒ly务o茎r定si狐mp牢ly吓e托mb承od樱ie爱s唤th呆e浴tr靠ou梦bl帖es古om蔑e边ph仇en劈燕om厕en求a,角a泥nd床s锈o逢on闷a敲d逼in欢fi携ni溪tu冤m.无论宾是社臣会科役学还言是自判然科细学，端实证岭知识劝是通统过尝救试性匠的假续设预略言该顿假设崖宣称世可解徐释的若现象工失灵至来增贸长的谜；通谈过对泡那种弦假设盘的修受修补起补，冠直至汉某人砌提出椅更精溉致或展者更夸简单蝴地体跳现使站人困锋扰的增现象紧的假旅设，貌如此索等等焰，永袭无止柿境。17《金夹融经挡济学偶》第勤一讲Fr断ie易dm猛an的观魂点(1嫁95允3)（续荷）但是Fr系ie峡dm浑an又强怒调，寄对理浙论的凯假设街前提道的检盛验是不不必厉要的迹，甚枯至认刊为假堂设前划提的民虚假开不仅崖不是签一个扮缺点脑，而滩且是嘱实证笑经济战学的街一个锯“优暖点”泉。这粗一观尼点引草起强覆烈的悦反对秩和争告论。尽管扬如此峰，Fr优ie烫dm辆an的观涌点却阅在很束大程积度上牵是经吼济学凡研究半的现点实。筋当经询济学范家的痕研究翁遇到颠困难程时，咱常常荣以此凤来搪疑塞。CA物PM的研摔究就横是一予个例黄子。经济撤学家椅也常屑常因枪此受种到各作种嘲江讽。18《金躲融经床济学初》第映一讲1.咐3我们腊的态痒度Po淋pp狸er和Fr病ie劈燕dm甲an的观抢点我害们都贺可接老受一饶部分脏。只桌要不狱把它痒们的饱观点片推向朗极端续，这馋样的疲治学违态度仍还是性可取桃的。其次躺，直秀到现悟在为旦止，述“一往般经系济均云衡理郑论仍恳然是询唯一眠的对贯经济桶整体春提出竖的理熄论”公。其圣他“凭理论旅”都嫌未达管到那晶样的傍高度扰。尽哥管一酒般经摔济均市衡理屈论在百“可名检验借”、全“可增证伪号”上太并不友令人斥十分堪满意型，但骡是基黑本上捷还是舰相容洒的。19《金淘融经未济学挪》第朵一讲1.耍3我们漆的态泪度（淹续）第三始，我挤们愿子意在筹一定诵程度盯上接纠受“胳多元挖主义激”的斯认识症论。犬如果去我们响以认瞧识在宣多大弄程度东上“划合乎巩逻辑太”来晋作为沫感性挖认识梦和理城性认容识的夏衡量炸标准缎，那兆么除生了极肆为简捕单的亲事物众以及落力学神或其充他自艇然科欺学的即某些眼分支时以外葱，各按种感脊性－融理性虫程度底的认禽识对北于人矿们把渐握事卷物、榆作出敌判断挠都是摸有益蛛的。20《金禁融经墙济学悠》第啄一讲1.锈3我们述的态脆度（柜续）公理夺化体奇系数学足机理凉模型计量贸经济析模型统计叙分析数据被图表案例球分析纪实存文学小说“感性毙”－找－－犹－－斥－－严－－阅－－举－－摇－－龙－－养－－序－“袋理性傍”21《金袍融经夫济学业》第裳一讲1.突4商学屋院学劳生的娃知识旗结构理论胶金融芹经济注学是邻代表震人类削对金墙融领证域的旅最为列“理销性”望的认躬识。身它赋战予我泰们对僚金融侄现实伶进行挖理性乌思考移的基笔本框泽架。录因此展，为巩了深宣入揭蛋示金夜融现扎实的少本质寄，这而样的壤理论融框架氏是绝蜂对必顿要的蛋。作为电一名罗商(管理)学院谊的学林生，泰人们酱可以乖根据妙自己扒的知燥识结惰构上植的优池势，而来为殃自己女设计耍认识仔金融洞的途君径。22《金忍融经惕济学值》第缘瑞一讲1.乔4商学蛮院学尝生的响知识价结构加（续往）即使展信息班经济嘴学、脱行为呜金融怖学等对方面行的研后究正糠在不住断用岗“反些常现艺象”亭的实晴证分鸭析来训冲击壶经典诞金融协经济戏学的农一些奴基本今论断扫，金别融经绿济学斥的基戏本框矮架也臣仍然逝没有截动摇乓。在塞这样胜的情终况下献，人膛们不靠但应蛛该把隙金融著经济伴学的呼研究丸成果慰作为暖一些谈分析攀技术晌方法或来掌胆握，却更应尝该寻侨根问献底地堆对它芝们问华个为虎什么灭，以僻求更让好地而发挥难这些持工具碎的作乘用。23《金并融经盖济学沾》第疏一讲1.辛5翅“讲道袭理”首与逻码辑问伏题所谓或“讲敢道理呀”就抖是“责讲逻砖辑”情。但概是什盆么叫贱做“感合乎忍逻辑绩”是猪很有族讲究允的。“床灾前明妹月光指，疑隔是地蔬上霜掉，举载头望励明月乡丰，低汇头思拖故乡猛。”氧这样殿的诗衡句也菜有逻咳辑。握但是蜻这种屿“文转学逻氏辑”(联想)并不欲是通麦常的巨形式痰逻辑炒。往斤往是左把越振不相这干的折事物炉能扯问在一吼起的英“文役学逻球辑”疤，其村“魅购力”钻就越栋大。24《金杀融经次济学匆》第芝一讲1.沫5狂“讲道禾理”飘与逻员辑问东题（基续）数学顺公理哥化方绍法所态使用史的逻果辑是肉最“嘴极端天”的暖形式习逻辑惕。就念这一喷意义怎来说只，它冒是“跃最讲撕道理直”的逆逻辑垒。它首加先是演绎醋逻辑谣，而不详是归纳稍推理件。波普满尔认捧为，鉴休谟绣早已酱指出牛，归带纳实寇际上浙“不越合逻菊辑”驻，因适而不情可靠像。但是乳归纳磨推理加始终腥是人柿们认闪识事笑物的拍主要沸手段鄙。当集我们爆在进瓣行金狮融研湖究时张一定召要注曲意到姨归纳显推理搭的两仰面性个。25《金罩融经身济学坛》第奋一讲1.缠5盾“讲道键理”里与逻桶辑问回题（容续）然而奋，目姜前常炮用的神数学临公理疼化方羞法涉幻玉及的嚷只是一阶密谓词廉逻辑。而扶这种正逻辑与对于予金融味学研桶究来劳说是独远远飞不够躺的。涉及课信息朽、博寇弈、央决策另等许割多问宽题本翼质上以来说兽都有高阶殖逻辑问题盗。目身前的叔许多游研究哲成就熔都只稿是尽笔可能刮把这璃类问寄题“脱归结收”为贼一阶固逻辑陵的问谅题。炉这种肝“归功结”找往往客是“随隔靴律搔痒容”。26《金凤融经扯济学钓》第秩一讲1.锁5辩“讲道越理”申与逻危辑问佳题（钓续）在Na愁sh的传旱记《美丽读心灵》中说嘱到：润“策私略行焰为提患出一烘个表端面看钥来难档以克种服的醋问题杠：‘座我认狱为他纪认为种我认嫁为他份认为价如何衡如何葱’··赔··须··如此绍等等遇可以滨一直朱追究饲下去粒。”(st黄ra蝴te临gi考c隔be竞ha浅vi甜or歪r雀ai填se玩s恩a呈se杆em音in厉gl饺y择in膛so岁lu迅bl吗e思pr捡ob蕉le际m:突“取I贪th遍in辱k仗th赛at凤h练e子th燃in尖ks益t扬ha赛t缎I宋th君in乳k绝th谎at裹h究e磨th赴in霜ks冬,”际a顺nd鹅s燥o袄fo塑rt刺h.献)这就吃是典中型的钩高阶燃逻辑虾问题别。27《金娘融经挣济学恶》第迷一讲1.返5盐“讲道司理”铅与逻勾辑问迷题（凳续）数学缎公理义化方降法用单的是外延龙逻辑，而跪不是内涵银逻辑。所唤谓外隆延逻掀辑是进指它国所涉仪及的粱对象笑和集屡合都诉是由瞎它们鸟的外崭延(即由迷它们麦的成沾员)来确些定的往。两殃个集哪合由盖同样票的成关员所石组成巨，就挽认为屠它们磨之间肢没有安区别组。一存个集桌合中逆的两尤个元印素被活认为蛮它们野有同喘样的励性质拍。它追们之淋间可恶以互惕相替饭代。贿同一缸个元勒素在房诚任何宋场合发都可霞以替饲代它蛮自身专。但杯是内过涵逻陷辑则叙要对誉这些青根据补对象登规定载的内圈涵，迷根据却不同弟的场控合，阁加以展区别宰。28《金榜融经胁济学培》第州一讲1.图6均衡宇定价懒和套杜利定杆价（柄续）现代亦理论锐金融客经济哈学研乏究的恩中心锹问题茶是金臂融资坚产的富定价呢。“传港统”情的定港价理阅论应泉该建灯立在拿一般剃经济条均衡师的框痕架中迈。但予是由戒于金耗融市何场的购最主恨要的致特征左在于狮未来区的不敞确定铲性，扁沿“筋均衡投定价本论”桥的道握路前旅进步裹履十抖分艰守难。19眉58年Mo则di屠gl他ia帐ni和Mi病ll辨er开始晋提出串无套轰利假主设作令为“暴公理颈”来肝作为哀金融爱资产唯定价染的出铸发点紫。从兽此就虹出现严了“辨套利耍定价伪论”翅。29《金逢融经蝇济学草》第坡一讲“无丧套利汤假设死”无套诱利假汽设类甚似于笔普通逆商品最定价抚问题生中的杀“无跪投入份就无般产出辟”假并设。美由于柴在金呜融市威场中洲最后抛都会延以钱哥来结霞算，灿所以绪投入颂和产亩出都成将是欲钱。罚所谓唱无套港利假碧设就月是“沸无钱谁投入竭就无川钱产叫出”袜。这再就是市现代懂理论跳金融宇经济恒学中蔽的一碍条“哈公理沾”。“完鲁整的卖无套军利假甘设”胳目前兴已经司受到诞理论仇和实浓证的勺严重漫挑战船。但梅“广拥义的钢无套像利假付设”农看来船将总少是定押价理苗论的闹基石励。30《金典融经扯济学纱》第污一讲“无仆套利蠢假设稼”（购续）这里寸所说绘的“尊完整展的无挤套利雄假设后”和单“广鼠义的驶无套仔利假弯设”锻在一更定的吼理论侵框架惜中它某们分区别是后指“防正线迷性定孕价法酿则”驴和“邻线性彩定价拴法则吸”。现在伤已经演搞清含楚，指经典匙的金摄融资傍产定物价理两论最档后就挥归结健为这醉两条慈，甚种至有带可能卷只有誉后一俊条。以下冷用简埋单的删期权摸定价致问题造作为接例子主来说馆明这扫点。31《金粥融经嫩济学神》第坐一讲怎样夏建立版数学诵模型密使“尝公理可”具列体化我们猜考虑句期权贩定价尸问题育，建宵立数淡学模爷型来细使“瞒公理砖”具诵体化好。我们悦来考礼虑一心个最章简单锈的股宵市数互学模绳型。卸这个冻模型惜中一慎共只求有“盐当前蔑”占与绍“未养来”师两以个时僚刻，染并且事“棵未来虎”产时刻富就是啄期权岛的执煎行时僻刻。“当婚前”染的馆股价是已僚知的捐，而说“拣未来律”祖的股沉价可岸能有配两种笔情况既，或咱是变毒成或是昨变成其中乒而“河钱”奴的价骂值不局变。32《金变融经役济学图》第涌一讲三种辅期权伏定价等的观达点期权已定价没问题认就是寇对未傻来价嘴格为的“互未定谎权益保”确贼定其载当前楚的价膨格。有三贼种表便面上搭不同泰的观营点：吗风险膏对冲散、复谊制和班等价汽概率戴“鞅浊测度绑”。33《金鞋融经倒济学后》第科一讲公理值的“芒细化织”34《金蓄融经贞济学赵》第朝一讲1.“风险摔对冲印”观铃点35《金孝融经偏济学吸》第麦一讲2.劳“复制盒”观传点36《金送融经主济学甜》第跑一讲3.“等价烦概率坛鞅测波度”旨观点37《金倦融经姻济学滑》第晓一讲3.“等价晕概率谜鞅测廉度”班观点(续)38《金汽融经猛济学利》第醉一讲三种弱观点究的异汇同39《金法融经爷济学巧》第亮一讲经典毒的Bl赶ac渣k-Sc纲ho款le葛s模型40《金超融经毅济学漆》第绕一讲“完普全市塞场”亲与“转复制煌”41《金恒融经乏济学冈》第敲一讲“资澡产定泡价基冈本定针理”42《金穗融经叉济学贴》第榜一讲“线涌性定蚕价”需与“胜存在垮套利园”不堡矛盾43《金另融经墨济学凝》第追一讲相对启定价养与绝歇对定下价所有婶这些壶定价辈的观耐点都朱是“锅相对仅定价材”的送观点吨，即场根据哈某些仍商品(证券)的已姿知价据格来谎定出等另一雹些商凝品(证券)的价蚊格。迁现代川金融厅经济舅学主咽要论辰述怎音样对夺金融恭商品吉进行收相对蚂定价族。一般节经济贸均衡柳定价并在理报论上殃是“歉绝对罚定价织”，雾它论翁述怎呢样在废一个剃经济屋体中暴对所垂有商帅品进捡行“还总体瓜定价膝”。44《金触融经钩济学裳》第魂一讲1.巨7一个兔简单马的投的资－巷消费腰模型45《金糕融经命济学拾》第暖一讲一个孙简单范的投串资－箭消费债模型(续)46《金喘融经拼济学分》第铃一讲一个我简单晌的投悦资－龄消费候模型(续)47《金跳融经训济学槽》第清一讲一个彩简单接的投秒资－木消费拼模型(续)48《金色融经王济学继》第绝一讲一个五简单锈的投溜资－县消费镇模型(续)49《金傅融经针济学典》第闪一讲一个沾简单活的投煤资－排消费隙模型(续)50《金政融经