第五章 汇率风险管理国际财务管理,李义超

第五章汇率风险管理§1汇率风险管理策略汇率风险管理策略分类：保守策略进取策略中间策略影响汇率风险管理策略选择的因素汇率风险暴露程度预期汇率波动幅度汇率风险延续时间承担汇率风险能力管理人员风险偏好汇率风险管理成本汇率风险管理程序预测汇率变化测算风险暴露决定是否避险避险方法优选组织实施避险§2交易风险管理交易风险管理程序测定交易风险是否套期保值确定保值方法测定净交易风险Mi=∑Miu参见图表5-1子公司是否应当套期保值？跨国公司外汇管理中心的作用图表5-1净交易风险的测定子公司所在地M1M2M3M4伦敦+120-70-90-20柏林-60+50-100+30巴黎-30-40+80-70多伦多+70-20+50+60净交易风险+100-80-600是否应当套期保值？一般情况下，我们有E(Sif)=Fi

+εi∑εi=0尽管E(Sif)是Fi的无偏估计，但对于每次预测i，εi的值是不确定的。什么情况下应当进行套期保值？交易风险管理策略进取策略下的套期保值（以期货合约为例）什么情况下应当进行多头套期保值？预期应付外币升值什么情况下应当进行空头套期保值？预期应收外币贬值保守策略下的套期保值中间策略下的套期保值外汇管理中心的目标交易范风险蒜管理胃方法进行束套期爽保值其他扣交易南风险炼管理拳方法进行锄套期惑保值利用祥期货营合约蛮套期羞保值利用碧远期痰合约归套期加保值利用说货币郑市场逮套期辫保值利用笼货币绿期权江套期苍保值利用歉货币放市场旁套期输保值应付鉴账款醒货币危市场啦套期违保值应收屈账款设货币爆市场辱套期均保值应付够账款惊货币杠市场稠套期诞保值如果醋企业台有闲患置资倾金如果寻企业鸡没有挨闲置渴资金如果粘企业麦有闲叉置资匠金进行促外币雁存款层，以垦备到见期支乌付实例荷：联律想公寸司3个月灶后需睁支付10蒜10舍0$，美榜元存沃款年诊利率赔为4%（季舌度利从率为1%），艳则美元烛存款=1曲01润00笋$/（1+魂1%）=1士00茄00乒$假定漠即期鼓汇率旱为1：8.浮2，则政需用82遗00肌0￥购肆买美滔元结果姜：无搜论汇械率怎挂样变查化，驰不会净造成筐汇率刻风险如果扩企业补没有时闲置爽资金借入氏本币临，投冷资外外币实例饮：联疫想公伏司3个月缴后需猴支付10袜10恶0$，美愉元存茫款年词利率我为4%（季徒度利可率为1%），笔则从银却行贷俩款82斩00考0￥（东年利苏率为2%）；以1：8.副2的汇匪率购吐买10适00榴0$；用10称00敏0$进行串外币兼存款纸（年贡利率乱为4%）；3个月让后，啄支付10偶10盖0$，并迎偿还屯贷款榆本息启。如何叙应收递账款千货币抬市场颠套期慕保值县？利用贡货币遣期权稍套期腊保值有保臭护的惯看涨钢期权平（现回货空纽奉头与役看涨此期权泊多头衫的组感合）有保露护的棋看跌躁期权管（现予货多蚀头与梳看跌扑期权顽多头误的组授合）综合阵实例万向锣集团6个月别后将脸收到竞汽车嘴配件青出口欲货款1,誓00剑0,怖00挤0$。已仪知：合人民润币兑验美元亏即期迈汇率粮为1：8.罪2；6个月罪远期谋汇率伍为1：8.著18；6个月友看涨竟期权的执行荐价格小为1：8.队19，期惩权费大用为0.葱02￥；纽奉看跌闹期权照执行鞭价格鸡为1：8.米17，期哄权费倚用为0.裂03￥；泳预期6个月赠后即护期汇稿率的1：8.白16；人香民币裤与美岸元的历年利这率分棚别为2%和4%，试菌比较徐利用封远期依合约胃套期涌保值笛、货陡币市复场套忘期保星值、肿期权考合约年套期胆保值王及不闷套期隙保值生等交抄易风痒险管开理方时案的谈效果吼。其他消交易瘦风险先管理岗方法货币掠多样摘化货币祝互换秀协议调整抛计价刺货币交叉图套期喇保值提前杨与延痕期结摆算设立蚂在开给票中棕心订立脚货币收保值违条款商品窗价格轿重新昨谈判增列低汇率倚风险何分摊施条款利用叼货币捷范围胖远期凡合约调整围计价博货币为了口防范品外汇事交易引风险椅，国疗际企幼业应抱当在计对外揪交易员中灵疫活地肥选择库计价视货币务，巧盯妙的良规避食汇率企风险尺。调整晨计价互货币议的原奖则对外险交易山中尽海可能地使用灰本国库货币滥，或闯者公支司经可营业娱务所动在国哈货币娃；进出桶口贸振易中宿尽可形能采枝用相堪同的枣货币去计价隙；在外警汇收逆付中漂，债奏权收决汇应渐尽可猫能使拿用硬热货币据，债怕务付蚂汇应兆尽可悦能使席用软忌货币别；进口料付汇婶，偿趁还外茧债，斩尽可责能使屑用自愿己持祥有的蜜外汇筑；使用嘉“一毫揽子闪”货杀币。调整篮计价瓶货币竞的难溪点软硬溪货币拖的判原断；货币涌选择免的较宗量；贸易喜条件炼的约推束；利率规水平况的限巾制；数量蒜、时动间的伪匹配姥。实例是：联绸想进赢口CP挽U，需浅支付10乞0M殊$；出负口整深机，告将收扎到货扫款82题0M￥。倦如何恒进行恭调整脖？汇率自风险水分摊在国格际贸委易中筐，面鲁对汇亚率风笼险，垫交易府双方踏有可伯能达荣成协亡议，爽共同惠分摊盲汇率墓风险菠。汇率期风险惩分摊辣协议庄通常法包括再以下珠条款凭：合同煤基价目和基聪准汇接率确定拘汇率淹中性朝区间风险底分摊践比例盆或方凤法汇率味风险慈分摊台：实死例已知世条件插：我奏国甲龄企业扩从美乒国公肢司进专口商哈品，呀价格悟为$1陶00驴0，签瓣约时眠汇率村为$1骨=￥8，价杀格折矿合￥80脾00。风险砍分摊赏的三鼓种方有法：基于盏汇率拐波动涝幅度些的风节险分淘摊基于蚀汇率浸波动趴效应沈的风某险分脊摊基于西汇率黄波动约额度蓄的风更险分抄摊汇率欢变化尖的两吴种情围况：美元坝升值美元富贬值美元疤贬值脖情况赵下三写种方脆法的末实施矩效果基于叠汇率蒙波动句幅度冤的风鱼险分目摊汇率旗波动钞幅度垂（e）=（Et-E0）/E0调整赌后的邀价格躲（Pt）=P0+P0×e讨/2粗=$击10侦25基于碑汇率荷波动纸效应疑的风料险分宫摊（Pt-P0）/P0=（E0P0-EtPt）/剧E0P0；Pt=$遥10隔25寄.6法4基于殿汇率易波动慨额度匹的风与险分兼摊汇率杆波动程额度升（∆E）=（Et-E0）Pt=P0（E0+∆E台/2）/E0=$寒10变25风险教分摊刻、套舰期保幅值效暗果比深较：利销售斜效应8.0汇率出售价格10009751025风险分摊效果套期保值效果市场选择效果风险分摊效果（考虑中性区间）风险错分摊驼、套劫期保锯值效仗果比掀较：米购买笼效应8.0汇率购买价格800077908190风险分摊效果套期保值效果市场选择效果风险分摊效果（考虑中性区间）7.68.4货币脉范围哑远期宣，即挽货币艇双限货币壤范围强远期毕以远潜期合和约的衰形式岗将汇弱率风站险控剂制在葱一定剪范围拌之内示，即碧汇率荷波动扰幅度部较小贞时，吗自己动承担农汇率唇风险惩；汇猛率波并动幅少度较苏大时液，转晓移汇洋率风荐险。货币好范围壶远期匹实例已知闹条件岩：我雹国甲勾企业坐从美藏国公丧司进退口商自品，遭价格克为$1浓00盘0，签誓约时任汇率挠为$1港=￥8，价而格折卧合￥80钳00。远期犯合约情范围践：（7.结8，8.乱2）货币院范围以远期忆效果栋图7.喊8汇率8.08.2价格（￥）￥8000￥7800￥8200提前休或推优迟结模算预期外币升值预期外币贬值外汇多头头寸推迟结算提前结算外汇空头头寸提前结算推迟结算§3经济竿风险回顾河：经济匙风险沙是指倚汇率转波动犯对公镰司未也来现甘金流尽的影才响交易南风险拴是指塔公司旬未来自现金龟交易杀价值括受汇毯率波琴动的罩影响裹程度经济透风险粘与交结易风到险比风较经济声风险过：不渴涉及敲延期种收付津款；进对公扯司经亭济效哑益影晓响深滤远。交易栋风险此：涉键及延敬期收锄付款功；只稍影响窝公司诞未来郊某期扒收益筛。经济哈风险啄分析爬：实气例汇率变动对美国公司收入的影响（百万）销售收入C$=$0.75C$=$0.80C$=$0.85美元$300$304$307加元C$4=$3C$4=3.2C$4=3.4合计$303$307.2$310.4汇率变动对美国公司成本的影响（百万）制造成本$200$210$220美元$50$50$50加元C$200=$150C$200=160C$200=170营业费用$60.3$60.72$61.04固定费用$30$30$30变动费用$30.3$30.72$31.04利息费用$10.5$11.00$11.50美元$3.0$3.0$3.0加元C$10=$7.5C$10=8.0C$10=8.5合计$270.8$281.72$292.54汇率变动对美国公司收益的影响（百万）销售收入$303$307.2$310.4成本费用$270.8$281.72$292.54税前利润$32.2$25.48$17.86简要泰分析美国脾公司浅收益煮因加机元升界值而捆锐减订。造成田美国鲁公司穷收益参锐减害的主绣要原毅因在骡于美标国公旗司加虫元收妙入与烧加元炸成本额费用掌的严答重背香离。这种出由于触汇率虑变动宾而导鸽致的驾公司短收益哀的波瓣动的授现象模称为宏汇率孤经济屯风险所。经济胃风险隔对公浇司收杠益形散成长搂期影么响。经济比风险远管理规避素汇率絮经济泥风险未必须浸重构嫂公司柔现金只流。公司灿现金榜流的使重构元以外停币收架支平夜衡为者原则你。经营辈的多国元化识与财正务的猾多元些化是蹈重构侄公司疑现金汤流重予要手逝段。基于钳前例哭的现艘金流膝重构垒：实昂例目标伙：增加叔加元搂销售嚷收入乌；减少港加元决制造厦成本眨；降低抗加元肿利息垫负担颜。措施横：广告坛促销枯，增坟投广喂告费20握0万美班元，安实现夜加元融销售我收入20止00万加劳元，污同时撞，需字增加昌材料订消耗10扒00万美赴元；减少坛加元木采购1亿加研元，燥代之碰以美候元采功购80冠00万美哪元；增加灾美元座借款捡，减辛少加烦元借臣款，贷因此膜造成丽美元涨利息拔费用宏增加40役0万美纱元，皂加元黄利息筝费用跌减少50究0万加疼元。现金流调整后汇率波动对公司销售收入的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入美元$300$304$307加元C$20=$15C$20=$16C$20=$17合计$315$320$324现金流调整后汇率波动对公司成本费用的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85制造成本$215$220$225美元$140$140$140加元C$100=$75C$100=$80C$100=$85营业费用$63.5$64$64.4固定费用$32$32$32变动费用$31.5$32$32.4利息费用$10.75$11$11.25美元$7$7$7加元C$5=$3.75C$5=$4C$5=$4.25合计$289.25$295.00$300.65现金流重构后汇率波动对公司收益的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入$315$320$324成本费用$289.25$295.00$300.65税前利润$25.75$25.00$23.35现金轻流重帐构策梦略经营类型外币入超外币出超外币计价销售减少国外销售增加国外销售外币计价采购增加国外采购减少国外销售外币负债经营增加外币还债减少外币负债§4折算室风险回顾饺：折算衔风险脚：公裹司合蚊并财酒务报烘表所捎面临柳的汇深率波必动风炕险经济戏风险放：公跳司未斧来现饶金流菜价值赠受汇屈率波品动的谨影响交易箱风险终：公亏司未熊来现败金交买易价灯值受针汇率糖波动俭的影爬响折算樱风险赞特征存在铁于公未司整肝体业适绩评毒价中不涉乓及公姜司外姑币现兵金流追动公司脂对待播折算陶风险耽态度启各异折算塔风险核确认之的相疾关规绞则我国《合并涝会计嗓报表碗暂行掩规定》美国国财务稿会计勿准则铸（第52号）聚的相愚关规磁则美国筐财务叛会计辟准则饿（第52号）标的相醉关规家则实体满的功仇能货过币是屑其经肾营所洁处的开主要浩经济市环境诞的货积币；用报两告日史的即将期汇补率把缺国外樱实体除的资海产和香负债奏从功改能货绘币折俗算为侍报告是货币滩；运用米加权环平均牺汇率办把国昌外实剂体的杂收入联、费口用、木利得阴和损工失从餐功能泳货币亭折算句为报稠告货纸币；因外驻币价腔值变盼动形蓄成的夕折算详利得染或损坐失不胆在本轻期净薄收入翻中计方列，设而报顾告为惹股东刘权益怖的第泪二要浓素，糕此法润则不坚适用残位于出高通悠货膨责胀国排家的梨国外撤实体品；因外凶汇交巴易而芹实现株的利互得或傲损失薯，在种本期副净收店益中辣记录烦，不兽过也唱有写旷例外渔情况骄。折算塑风险肌管理外币爆资产网与外咳币负皱债配浑比远期爱合约若套期似保值利用闯远期酒合约祖套期中保值屈：实蜘例海尔粪美国男工业样园年父初预它计全则年利备润10普00万美禁元，牌并计晓划将绣该利地润用保于增臂加公异司在些美国河投资墨。公司倍面临榆何种万风险沈？公司限应采抓取怎嫩样的壁套期否保值者策略谎？假定件年初盲即期元汇率陆为8.欣2¥/$，预阅期年昼末即轿期汇芬率为7.滑8¥/$，则祸预期流利润太折算吐价值亲为80妄00万元教。为痕了防椒止美获元进弃一步盗贬值绑，公昆司利搏用远价期合环约进妇行套户期保积值。圣假定犬实际表年末富即期态汇率亏为7.疏5¥/$，不炭进行霉套期以保值缓的折两算价肉值为78肌50万元珠。套赚期保边值使兼公司奔在远脏期市质场获星利30蛮0万元辟（与首预期浙年末团汇率捎相比厉）。沙套期纵保值毛结果颤使得虽子公毛司实籍际折昨算价金值比旨预期功折算替价值装高出15栋0万元粱。折算垦风险侧套期酱保值只的局纱限性收益饥预测列的不完确定扣性假定肝实际侦收益柏高于测预期过，结辜果如杆何？假定哈实际稻收益碍低于歉预期器，且讽远期疤汇率殊不降拣反升鉴呢？会计施信息狂扭曲套期叶保值列损益兵反映载远期燥汇率永与未嘉