第七章 金融市场机制理论黄达的金融学精编第四

第七章金融市场机制理论

第二篇金融市场与金融中介1第七章目录

第一节证券价格与市场效率第二节证券价值评估第三节风险与投资第四节资产定价模型第五节期权定价模型2第七章金融市场机制理论

第一节证券价格与市场效率3第七章第一节证券价格与市场效率

有价证券的面值与市值1.金融工具绝大部分都有面值。钞票和一般银行存款，在通常情况下，面值之外，没有市场价格——市值、市场价值；或者说，面值是多少钱就值多少钱；票据、银行大额存单、股票、债券等，通称有价证券，在其交易中均有不同于面值的市场价格。4第七章第一节证券价格与市场效率

有价证券的面值与市值2.不同于面值的市场价格经常波动。不同类型的有价证券，价格波动幅度有大有小，差别极大。3.影响证券价格的事件极多：这包括利率，以及经济周期、战争、自然灾害、政治事件等等。证券投资的一项重要工作就是分析、预测各种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产生的影响。5第七章第一节证券价格与市场效率

证券价格指数1.证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。主要有股票价格指数和债券价格指数。2.世界知名股价指数；中国主要的股价指数。3.具体运用这些指数分析和决策时，需要了解各该指数的编制原则和具体计算方法。6第七章第一节证券价格与市场效率

研究市场效率的意义

1.金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。

市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定位的效率。2.对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。

7第七章第一节证券价格与市场效率

研究市场效率的意义

3.在弱有效市场上，证券的价格反映过去的价格和交易信息；在中度有效市场上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；在强有效市场上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。8第七章第一节证券价格与市场效率

市场效率和有效性假说

1.证券的价格以其内在价值为依据：高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值；反之则否。也就是说，市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。

2.从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公正”的原则出发，需要推动有效市场的形成。9第七箭章第一碌节证券部价格延与市布场效庙率对有药效市矮场假陪说的名挑战1.有效结市场末假说益的论暗证前申提：把经匀济行匆为人车设定悉为完劈燕全意倾义上糖的理舞性人红；他们剥的行烈为完胀全由太理性慨控制柔；他们奖是单丧一地境从经乓济联挨系作赏自利共的判漠断。2.但生传活中利实际哄的行雹为人伴，如行为冰经济食学所妄分析押：是有剪限理值性、渠有限缴控制者力和战有限乔自利目。从而薄形成抓对有帽效市崭场假曾说的泰挑战无。10第七垒章深金融到市场帐机制些理论第二鸡节斗证豆券价袄值评课估11第七挣章第这二节币证奸券价矛值评舒估证券芒价值丽评估移及其岛思路1.证券找的价竖值评阔估，援也就跳是论截证证亏券的柴内在神价值盼。2.被普艺遍使足用的挑估价璃方法约：对吼该项惑投资东形成他的未顿来收仅益进泪行折肾现值淹的计扭算，蹲即现盗金流捆贴现掌法。3.关键给是选择呆可以尖准确尿反映捆投资患风险声的贴倒现率东。12第七框章第还二节览证斥券价翅值评板估债券随价值征评估1.按还甜本付丹息的筒方式望，债果券大扇别为调三类晋：⑴到期爬一次勾支付昌本息乡丰；⑵定期宫付息熄到期闯还本标；⑶定期贺付息族、没茂有到期日锤。相应帖地，忽价值的计铅算公犁式分定别为卡：13第七弹章第油二节房诚证峡券价批值评喉估债券辫价值射评估2.债券裁的期魂限越湿长，帜其价畜格的掀利率也敏感哨度就淡越大垄。因此咏，投似资于疼长期悄的证免券，晴其价钉格变坏动风拿险大雕于投稳资于尿短期骗证券姜。相应击地，晨长期摔债券粮的利功息率光就要链高一跟些，雷以补嫌偿投千资者卵所承跪担的它风险姥。14第七贷章第并二节槐证赚券价稻值评连估股票扮价值音评估1.一般竹公式：15第七乞章第牧二节户证哀券价偏值评糟估股票雹价值辽评估2.企业代的盈仅利，矩在其富发展评过程辜中，泳不是奖一成割不变妹的，获从而皇，股夹东可私以分需得的满现金娱红利塑也不览是一尽成不献变的闷。比如伸，处筋于创铺业期须和增梳长期蚀的企学业，址利润傅增速萍不稳夏定，询但却兵比较兆高；骡进入更成熟阔期以援后，览增长饥速度混会降丹下来荷，但茫却趋坐于稳侨定。因而谊，对推股票瓶价值膛的计岔算，丽还需谢要考用虑根振据企飞业在县不同码寿命联期间笨利润丽以及假红利臂的不批同增学长速找度。16第七骄章第法二节欺证党券价劳值评线估市盈妹率1.市盈偿率：2.评价拨股票判价值缓时一染种相奏对简乖单的医方法拾：3.问题窜是如逼何选貌取作奇为计蚀算依毒据的塘市盈涨率。4.我国辅的市恋盈率侨明显英偏高挑的特旋点。17第七床章备金融戏市场韵机制舱理论第三慈节时风策险与雅投资18第七遮章第夏三节检风秋险与陆投资金融狼市场况上的地风险1.风险斤指的瓣是什锻么？——未来谈结果首的不团确定那性；——未来块出现栋坏结芳果如勾损失卖的可顿能性学。2.最概特括的鸣分类：市场每风险津、信驾用风商险和为操作佳风险雷；细宫分还岭有流杰动性婚风险切、法颤律风塔险、哪政策社风险孕，等姐等。19第七甩章第迹三节猪风哨险与他投资金融破市场斤上的秀风险3.市场惜风险叙：指岗由基改础金乒融变墨量，衣如利照率、警汇率保、股论票价澡格、净通货珠膨胀接率等愁方面慌的变斯动所茶引起挣的金末融资想产市拐值变和化给堪投资逢者带膀来损修失的舍可能修性。4.信用皆风险璃：指铃交易禽一方鼻不愿液意或惩者不蒜能够农履行滩契约匠义务辨，或丘者由织于一续方信貌用等滤级下叠降，肃导致末另一究方资诉产损浸失的蛋风险矮。信础用风稳险也坊包括垃主权悬风险采。5.操作赔风险巧：指底由于针技术阔操作返系统备不完律善、巾管理收控制子缺陷础、欺闷诈或傍其他置人为驾错误屈导致笑损失糊的可兰能性席。20第七父章第讲三节析风谦险与摩投资道德救风险1.道德井风险梅：ha吩za舍rd与ri遗sk在所笔有风魂险中壤，有线其独净特性。2.道德到风险便举例额：融资融者对翅融资陡的发劝布和表论证厉存在愤夸大索或隐唉瞒（以招股汇说明次书、披发债麦说明曲书、滑贷款润申请抛书等户等）顽：融竞资成肿立后暮，融叮资者吓不按判约定病的方勿向运趟用所敌融入爽的资榆金……金融亦机构挤掩盖捆或不植顾自鬼身经喇营中赌的问杠题，天继续室高息末揽存立、高冬风险售投资……21第七晴章第刺三节吧风柴险与谋投资道德飘风险3.道德估风险盆包含摘的范摊围极姐为广坏泛，舱保险东、信猎托、充监管俩等诸峡多领新域无因所不资在。4.存在屑的温狮床：侮信息啊不对巡寿称——由于兽金融橡活动便各方诉对信运息的竟掌握祸通常岗都有暗明显摆差距滥；信预息掌利握较啦差的亭一方青，必捷然面岸对道痕德风兴险。5.与道循德风吸险经稿常并估提的沿“逆班向选顾择”游。22第七考章第劝三节纽奉风珍险与瓶投资关键雪是估帝量风蚀险程够度1.只要统投资忙，就咬必然周冒风追险。蒸进行肯风险凡无所掏不在税的金滤融投极资尤狸其是缝如此钳。2.人们毁不会雷因为洋有风鼻险就校不去让投资贴，问朋题是上要估晶计投仔资对鲁象的貌风险柜程度森，然昼后根惩据对眉风险压的承倍受能槽力和范对收无益的首追求蔬期望辛进行叹决策颜。换言窜之，结衡量船风险灭的大月小，而是投略资决枕策程易序中币的第虹一件越事。23第七超章第锋三节躬风硬险与来投资风险船的度水量1.风险钥的量障化始策于上加世纪50年代坟。2.如果察将风检险定全义为秤未来缩慧结果唤的不傻确定筛性，伟那么碑，投成资风溪险就走可定让义为安：各董种未株来投伪资收驶益率骑与期劝望收亩益率废的偏访离度饥。设r为投编资收伍益率鞠，奶为选期望偶收益幼率，诊并用国标准筛差σ表示榜收益残率与次期望惩收益悲率的其偏离芒度，沫则：24第七数章第中三节棒风闸险与稼投资风险享的度瞒量投资暑收益从率：期望绝收益牛率：度量校风险址的标绑准差弟：C表示乓投资宅的资功产收油入，鸭如利沉息、莫股息黑等等崇；P1-P0表示丝式资本植收入场，即典资本披市价欲涨跌份所带录来的阁收入灿。25第七线章第杆四节航风订险与灯投资风险凑的度六量3.当一勿定统盆计期辟内已尝经实冈现的平投资怎收益场率变芦化及孟其发批生的吗概率笼，基绕本符目合正财态分解布时寸，测惹算标坛准差致的意比义在丘于：宪已知涂投资泄的期童望收沈益率腐和标狼准差落，即捆可计魂算收漂益率痰发生裤在一左定区住间的刃概率茎。26第七青章第挪三节蓬风珍险与糟投资资产忧组合枪风险1.资产音组合缝的收批益率呜：27第七捷章第哄三节滩风捷险与理投资资产冰组合韵风险2.资产拾组合条风险灰：多种齐资产盟的收敏益率奴之间滥的相饺关关盏系：屡可能拍是正料相关敬，可丝式能是粱负相勺关，暂也可倘能是供不相欢关。正相禾关关启系越舅强，滩通过督组合茎投资刊降低甩风险卖的程捞度就美越低素；负卸相关梁关系圣越强据，通翅过组物合投研资降迟低风浓险的惭程度串就越阁高。28第七英章第抄三节哄风健险与情投资资产均组合星风险3.资产促组合炕风险功公式朋：表示笼组合零的风典险度洗，下色标j表示粪第j种资假产，pi也j表示伟第j种资苗产收欣益率馆和第i种资袄产收倘益率积之间乏的相粮关系皮数。29第七胀章第赵三节读风涉险与锦投资投资投分散盘化与正风险1.投资医分散闪化可坏以降径低风广险,这是膨极其劲古老里的经宾验总面结。2.通过射增加瞎持有国资产符的种匆类数子就可始以相搏互抵乐消的瞧风险远称之魄为非蒜系统既风险蔽，即尘并非权由于钟“系莫统”短原因状导致冶的风业险；炕投资扁分散剥化可件以降浆低的斧就是温这类件风险愧。3.对于天系统捆风险泼，投资救分散爱化无耕能为档力。30第七宵章第鼻三节昨风怖险与戒投资投资芹分散毙化与剪风险4.系统蜘风险港与非杠系统凉风险桂：31第七趁章第赴三节呼风棉险与描投资有效唱资产牺组合1.风险糖与收为益是傅匹配胖的：菌期望博高收亭益率锯必然边要冒页高风谱险；朴追求偶低的阵风险替则只悬能期摸望低英的收果益率紧。2.资产壤组合宝理论所：在卸相同陕的风各险度弃上，慎可能具存在隙很多蚕组合筋，其厨中只携有一捞个收喷益率练最高冈，是偷有效拔组合殃；其极它的够则是匪无效滋组合屋。正确惕的理锤念应每该是爽：在榴同等同的风歇险下搏应取抗得最倘高收悼益。32第七顺章第驴三节兼风艇险与亭投资有效盈资产告组合3.资产签组合摇的曲葡线与效戒益边凝界：选择n种资鞠产进供行投肚资，华对它括们的型任何梳一种伯组合骗都可耽以形驶成特牧定的葬“组赌合风瞎险”与“挎组合蚁收益牙”。星图中悟，落居在BA虑C区间推内的薄任何艘一点腐代表竟在n种资慎产范滥围内含所组轿成的宏某特球定组良合的随组合苏风险纵与组适合收召益关烧系。划其中裂，只培有组相合风愤险与穴组合质收益邪的交仙点落值在A-脏C线段蚀上的劈燕组合鹊才是雹有效色组合萌。A-秀C线段俭为“忽效益摊边界陵线”。33第七严章第音三节疏风险释与投援资最佳舒资产董组合1.效益地边界钞的原乔理展恳示，两追求榨同样工风险国下最墓高投凡资收镇益的锄理性悄投资揭人所竖应选含择的清资产驱组合房诚区间——AC线段粪，而光不是足哪一微个确桌定的舰点。2.具体惰选择奥哪一抽个点露，取葛决于话投资距人的仪偏好酸：对届于不泥同的喂投资墨人来尝说，羡是否环“最傅好”焰，取范决于纺他对析风险年的承汁受能塞力。34第七勾章金融组市场妈机制脏理论第四杀节刻资酒产定梁价模留型35第七悼章第四借节资产施定价偿模型资产烛定价尸模型芝要解棍决什脏么问傻题1.资产跑定价华模型易要解捕决什急么问画题?——寻找淹适当微的贴肥现率因，并盖从而游确定宿资产胆的价荡值。2.资产昆定价慰模型偷主要拿是资交本资誓产定渡价模作型CA岩PM；后恰来有稼多要千素模防型和厘套利斯定价父模型静之类箱的发魂展。了解售资本素资产寸定价别模型萝，首涛先需窃要了薪解资丹本市胆场理蜘论。36第七胁章第四苦节资产她定价安模型资本洞市场予理论1.引入圣无风码险资佩产进龙入资迫产组获合，震则新务构成亲的组酸合包脾含一码种无锁风险惕资产划和一魂组风员险资肝产组勾合构蹄成的哨特定税组合练。一种际无风截险资静产——国债硬；一组坑风险橡资产——股票——组合拖（股爱票市玩场所犯有资讽产的冤组合梅，在返一定照意义柳上可旷以代镰表社供会所伪有风共险资刷产的逆集合话）；冠这样裂的风充险资避产组折合称赚之为触市场青组合吸。37第七甩章第四很节资产翼定价龙模型资本毕市场饼理论2.用F和M分别务代表慕一种加无风爹险资开产和熔市场墓组合寻，则钉新的峡资产枯组合柄等于F+M。资产悠组合墨的风煮险：资产拆组合隙的收旨益：r—期望逝收益芝率w—比重f=0，从兄而相坦关系予数f,信m=038第七乓章第四熟节资产扰定价核模型资本级市场门理论3.资本瓦市场朱线(CM激L)：斜率：（rm—rf）/m39第七啦章第四侍节资产品定价河模型资本蹄市场委理论在资痛本市按场线梯上，箱所有某的点咽均表敢示一匹种无宵风险允资产F与市顽场组奇合M这两陡者的始任意贷一种剖组合束所对碌应的枣风险油与收散益。其中工，rf—M线段傲上的魂点表铜示wf与wm在0、1之间孔相互步消长害的变美动。塑在这挑个线供段上吗，对州于F和M的投床资都气是正船方向侵的。在M点向时右上嘴方延译伸的巡寿线段透上，柴所有屈的点菠则代纪表与赔如下续一种僚情况咬相对清应的讽风险尘与收洗益：名无风北险资印产投侄资F为负政，而衬市场呜组合M的投护资比仇重大首于1。当静以无竹风险祖利率养借入黄无风角险资扛产并和用以陕全部歇投资盒于风袋险资油产组售合时膀，这掏时的骑无风创险资军产投器资F为负呆。40第七标章第四岁节资产观定价供模型资本钉市场辩理论4.资本截市场斯线的催论证焦以三别个基垫本假遣设为乘前提根：⑴假设映资本围市场什是完尽善的浓市场务，所渠有的千投资扔人都临是市裹场价合格的醋接受圈者而鸭非操妙纵者顺；⑵不存亡在交建易成成本以族及干录扰资济金供喂求的横障碍跑；⑶存在豪一种脑无风途险资迟产，记可以刊允许采投资隆者投张资或脸借贷共。41第七婆章第四晌节资产胀定价闷模型资本左市场已理论5.资本旬市场论线的渔代数刺式：公式蛋右边芬分为买两部谣分：⑴用无米风险厘利率究表示款投资科的机扁会成谈本补奋偿；⑵投资擦的风包险溢瓣价（其中rm–rf表示锻市场都组合M的风婶险溢纠价）堆。资产捉组合筹的期灶望收膝益率苗即可微依据滴这个兔公式况计算描。42第七沾章第四磁节资产仍定价字模型资本尖资产楼定价酒模型1.由资轨本市映场线领公式菠可以淋得出痒资产砌组合泽的期笨望收己益率心；但“再定价泄”需奇要解丝式决的捷是某中追特定庭资产肿的定炭价问钻题。2.在资午本市痰场线辈公式重的基勿础上，只要扛确定持有黑该资殿产后钢，对枪整个坐资产钞组合继风险挪的影铜响程妙度，坐就可以求得单个洗资产宿的期趴望收埋益率河。43第七蠢章第四某节资产麦定价吸模型资本睛资产担定价携模型3.单个亲资产帅对整孕个市诸场组沿合风虑险的半影响眼用β系数撕表示填。这工一系芳数相话当于友资产i与市差场组童合（圾资产i包括远在内汁的市接场组翅合）修的协受方差己同市截场组把合方占差之娃比：i即代抚表第i种资浊产的宗市场求风险屋溢价困系数扯。44第七钻章第四市节资产熊定价泥模型资本虽资产郊定价代模型4.于是课，单疾个资糕产的傅期望要收益蚁率就灵可以挂用这妻样的瞧公式常表示存：这就戚是资偶本资研产定忆价模修型。从这认个模沫型可闹以知涝道，塑无风成险资撕产的β系数满为零翻，即f=避0；市枯场组推合的β系数润为1，即m=狐1。45第七迷章第四泥节资产茎定价宾模型资本塑资产霞定价享模型5.特定肥资产兰风险值与预沃期收绞益率艇的关疤系，妙可以狗用证付券市承场线SM昼L表示筹：46第七臣章第四愈节资产旱定价溜模型资本喝资产茶定价欧模型6.这就赌基本崭解决故了通旅过资喉产定睬价模俊型寻贤找与滋资产字风险挎匹配们的贴稼现率足的问稼题：艘只要曲给定桃特定耐资产析的β系数昨，以是及无笨风险您利率龄和市坝场风叉险溢御价，郊就可礼以得肌出该门资产法的期骄望收括益率兆。用这访个期瞎望收淘益率夜作为鸽评价冬该资件产价什值的末贴现斩率，固对预令期现骨金流嘱进行掉贴现望，就筋可以地完成奔用现奇金流锅贴现录法评君价资绑产价娱值的恨过程乖。47第七帐章金融卵市场眉机制快理论第五准节抱期胆权定候价模遣型48第七前章第五凶节期权殊定价牲模型期权驱价格1.期权晨的价屯值体放现为夜期权轨费——期权炼买主舟，从渐期权续卖主刃买进宣期权膝所支悔付的击金额摔。期权屡费的齿多少眠就是哨期权偿的价丢格。2.期权照费包患含：镰内在绿价值血；时馋间价魂值。内在益价值财：期叹权相问关资撒产的乔市场坊价格凑与执跳行价捉格（策履约亩价格）两者妻之差怨。时间涝价值═期权逗费侨－训内在券价值49第七较章第五织节期权序定价熄模型期权盾价格3.期权承的内迅在价拆值不剥会小映于零校。按闸美式许期权：看涨循期权ca蚕ll熊o粪pt敬io秒n的价逆值区围间是舰：Ca姻llMa壶x（0，P－S）看跌犁期权pu饺t卫op统ti意on的价唯值区岭间是那：Pu变tMa谦x（S－P，0）P为相怀关资暖产在尾合约释执行就时的绣市场坟价格缓，S为执率行价具格。50第七纺章第五琴节期权咐定价浇模型期权纹定价慢模型1.期权熟定价育的理珍论模妥型，痒是在巨期权知交易吧实践礼存在辩很久用之后多才于19钩73年问摊世。反解决进了期战权的楼定价厦方法活，对欠于现城代金姐融理茶论和飘实践界的发降展有添重大疏意义躲。2.最简渠单的枣模型鼓是二永叉树贺定价叛模型蚀。51第七芳章第五灭节期权材定价括模型期权垂定价锄模型3.为了阅给期附权定检价，蝴需要系设计浴一个再对冲残型的冰资产虾组合础，该阁组合包括惯：（1）买遣进一鄙定量痒的现伪货资贿产；（2）卖察出一剃份该悔期权添相关洪资产辞的看白涨期苦权（训为了却简化笑，就题欧式资期权掩讨论把），（3）买裁入现逗货的栋量必汉须足坡以保能证这故个组狸合的女投资零收益料率相锐当于锣无风侄险利旧率，跌从而捡使投弄资成犁为可究以取借得无政风险堂利率极收益如的零沿风险明投资皱。52第七夏章第五习节期权响定价界模型期权墨定价揉模型4.从这障样的罪思路抽出发蚊，每出赌售一种份看尾涨期河权合呆约