第章金融衍生工具概述

第二章金融衍生工具主讲人：肖珣本章精粹：金融衍生工具概述金融期货金融期权可转换债券案例一香港合和主席胡应湘

胡应湘在上世纪80年代初，就开始搞广深高速公路。广深高速是世界上最繁忙的高速公路，最繁忙肯定赚钱最多，胡应湘是很有眼光的，但是他有一件事情没想清楚：他建高速公路时借的债是港币，而高速公路建成后现金流是人民币。广深高速公路

人民币从上世纪80年代初开始到90年代大幅贬值，兑美元的汇率由1.5元贬值到了1994年的8.7元。尽管这条高速公路很繁忙，但现金流贬值很多，到最后就做不下去了。从此胡应湘就没有起来过。问题出现了？胡应湘为什么会亏损？案例二中信泰富主席荣智健

“荣家是中国民族资本家的首户,中国在世界上真正称得上是财团的,就只有他们一家。”毛泽东曾这样对荣氏家族评价说。2009年4月8日,或许这也是荣智健自己最不愿面对和日后回忆的一天,没有人能知道荣智健在宣布辞去一手带大的中信泰富主席时,是什么样的心情,但是从这一天开始,荣氏家族在中信泰富的掌权已经宣告了结束。荣智健做了一辈子生意，曾经有6年是中国财富排名榜第一，但是去年一个跟头把他一辈子都翻掉了。公司把澳元和美元的走势搞反了，他的公司认为澳元升值，美元一定会贬值。结果到2008年11月份时，他澳元的累积期权已经亏损200亿港元。案例三巴林银行事件

1763年，弗朗西斯·巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”。1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。20世纪初，巴林银行荣幸地获得的一个特殊客户是英国皇室。作为全球最古老的银行之一，巴林银行曾经是英国贵族最为信赖的金融机构。

正是这样的一家银行却被其交易员尼克·里森弄跨了。1989年7月10日尼克·里森正式到巴林银行工作，之前他是摩根·斯坦利银行清算部的一名职员。1992年，巴林银行派里森到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。1995年2月23日傍晚，因从事日经股指数期货交易赔掉了整个巴林银行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德国法兰克福机场被捕。事件回放

1992年夏天，巴林银行伦敦总部方面要求新加坡分行的里森另设一个“错误账户”(金融体系运作过程中正常的错单处理账户)，用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦银行总部。于是，一个在中国文化里非常吉利但被总部最后忽略的“88888”账户诞生了。在此后两年多的时间里，里森利用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔2万英镑的损失开始，逐步梯级上升到6万、100多万、2000万、3000万、5000万……最后到8亿6千万英镑。在最初掩盖错误时，里森是在为避免自己告别已很如意的生活与举手之劳地将错误记入“88888”账户之间进行选择，到1994年以后则对这一账户的损失变得麻木，心中仅存的就是地地道道的赌徒“扳本”念想。“扳本”未果，巴林银行“寿终正寝”。

随着金融国际化和自由化的发展，由传统金融衍生工具衍生出来的金融衍生工具不断创新，交易量迅速增长，市场规模急速扩大，交易手段日趋多样化、复杂化。20世纪90年代以来，金融衍生工具已成为国际金融市场上频繁运用的交易手段，金融衍生工具市场已成为国际金融市场的主角。本章将系统论述金融衍生工具的含义、特征、种类等，并通过对金融衍生市场发展的研究，进一步分析其性质、功能及其运用等，从而对金融衍生工具市场有一个较全面的认识。

第一节金融衍生工具概述

一、金融衍生工具的定义及种类

定义金融衍生工具可以简单地定义为价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。分类根据标的资产的不同，金融衍生工具可以分为股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具。根据金融衍生工具自身交易的方法及特点，可分为远期、期货、期权和互换四个基本类型。

（一）按基础工具分类：股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具

股票衍生工具、利率衍生工具和货币衍生工具利率衍生工具，指以利率或利率的载体为基础资产的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换及上述合约的混合交易合约。股票衍生工具，指以股票或股票指数为基础资产的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权及上述合约的混合交易合约。货币衍生工具，指以各种货币作为基础资产的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换及上述合约的混合交易合约。（一份）股勾票衍你生工尝具、桨利率杂衍生芝工具脑、货间币衍极生工椅具和巷信用栽衍生蕉工具信用标衍生卷工具20距世纪念90舰年代慌以来呈，信单用衍维生产貌品的秩出现浊和发学展为慈投资洲者的参信用绩风险科管理婚提供父了新什的对溉冲工英具，支也为待金融眨机构碧开拓专出新豆的业桨务品昨种和阁利润垦来源撇。信用剃衍生康产品芝，指以播贷款升或债让券的扎信用乔状况砌为基戒础资饶产的蜻衍生巧金融厕工具餐。具惭体说惧是一愁种双寻边金专融合恢约安税排。抗这一洲合约袍下，渗交易冻双方甚同意交互换俭商定邮的现质金流馅，而毯现金尤流的服确定奇依赖光于预缩慧先设废定的课未来裳一段奥时间鸦内信现用事擦件的梳发生忙。这续里的质信用绍事件渗通常桐与违多约、雾破产招或者施信用捡等级忘降低快等情善况相换联系赞，必躺须是黎可观死测到设的。产生掘背景定义在非帅金融类变量结的基贺础上桃开发阳的。帝如天纹气期唯货、爹政治养期货彼、巨态灾衍浸生产揉品等杰。其它头衍生陡工具（二俩）按掏自身飞交易规的方宁法和辩特点虫分：蚕远期拉、期强货、香期权租和互愈换指合宜约买乓方向低卖方霸支付起一定烤费用盗（期皇权费荷），短在约浴定日铃期内除（或薄约定趣日期棉）享赢有按浪事先翅确定丑的价低格向址合约贞卖方的买卖底某种蚀金融华工具舰的权半利的柱契约遭。包辽括现晕货期五货和辽期货境期权惠两大老类。金融土衍生妇工具和基本紧类型远期肉、期稿货、持期权洪、互途换经金病融工魄程技飘术复列合或外变化其他的金融荣衍生粪工具从更枣基本决的原部理上庭分析句，金唯融衍直生工乏具只垫有远讨期和困期权画两种等，期食货和洽互换蚀可以腰认为锁是远村期的算延伸妄或变辫形。即指免合约羞双方贤同意长在未狭来日催期按刷照固扬定价缸格买挂卖基科础金典融资复产的恰合约薯，包倡括远池期利落率协影议、厉远期围外汇求合约删和远幸期股牛票合洁约。远期期权金融快衍生居工具指两驱个或旷两个逆以上铃的当克事人肥按共雷同商执定的拜条件至，在银约定坏的时饱间内辽定期型交换唐现金集流的晌金融勺交易捉。分睛为货铲币互柔换、龄利率薪互换倍、股夸票互绪换、乔信用庸违约妹互换奖等。指买和卖双离方在愧有组截织的冻交易熄所内荐以公干开竞络价的昂形式滤达成互的，罚在将瓦来某救一特察定时蹄间交拿收标脚准数蚀量特扁定金肥融工腊具的扒协议公。主捕要包盗括：伴货币链期货屯、利辛率期耀货、见股票科指数圣期货秤和股量票期域货四泼种。期货互换金融摩衍生沃工具（三券）按椒产品宋形态扫和交虾易场贸所分香类：1、内饶置型竹衍生丛工具：指堤嵌入匹到非很衍生指合同惊中的奔衍生漆金融嫩工具谷。如纱公司返债券火条款置中的辈赎回科条款打、返惹售条歉款、励转股暖条款级、2、交屈易所菜交易卡的衍纷生工拌具：3、OT秋C交易扑的衍再生工飞具：指似通过您各种钢通讯庙方式朴，不锁通过田集中韵的交播易所庭，实蛙行分幼散的吊、一哲对一萍交易弊的衍另生工容具。复近年引已经师超过由交易信所的币交易煤额。19荷98年，竖美国钞财务想会计债委员龟会发瞧布13灾3号会摇计准麦则《衍生述工具档与避终险业喜务会饭计准逢则》，将肢金融厨衍生仔工具劫划分优为独廊立衍煤生工起具和态嵌入究式衍垃生工末具两瞒大类龙：1、独余立衍积生工苹具我国疼规定孙，衍刮生工赢具包均括远烛期合别同、卫期货态合同沸、互掩换和歇期权摩、以垃及具桶有以肠上一灾种或罢一种项以上欲特征脑的工圾具，攀特征化：（1）其价吊值随辫特定崭变量贝的变夹动而和变动醒，变量葛为非捐金融轻变量挎的，竹该变矩量与虾合同昏的任有一方公不存射着特通定的伙关系豪。（2）不要驳求初团始净储投资孤或要糊求很坛少。（3）在未嗓来某叔一日常期结炸算。2、嵌朝入式匀衍生另工具指嵌拦入到美非衍冠生工颠具（两即主寸合同兄）中惨，使谣混合犁工具衡的全变部或宇部分浅现金勿流随鞭特定炎变量涉的变栋动而栽变动浩的衍挑生工搬具。地如可致转换椅公司涝债券清。二、第金融郑衍生敬工具绪的产家生和索发展客观偷背景金融杰衍生奏工具嗓产生熊的动碍力，固主要匹来自袄金融勺市场桑的价苏格风剧险。稿20棵世纪韵70轨年代天以后夺，金乳融环姿境发番生很鹿大变霸化，漏利率唤、汇夏率和亏通货德膨胀饶呈现齐极不酬稳定割和高他度易桨变的苹状况无，使抱金融传市场滥价格目风险爷大增止。汇率舱、利停率以它及相亏关的级股市迎价格汁的频馆繁变练动，蓄使企局业、沾金融快机构额和个璃人时棕时刻杀刻生漠活在亲金融矩市场匀价格拴变动剧风险岛之中旋，迫锐切需岁要规维避市拿场风涛险。悉由此没，作练为新六兴风铅险管桐理手男段的殖以期保货、唐期权斩和互结换为炉主体腊的金怎融衍毁生工减具应萄运而犁生。合进入狮20阔世纪功80痰年代琴后，羊美、风英、尊日等位发达店国家耳不断画放松讨金融葡管制列，实义行金镜融自还由化岩措施择，创觉造更质有宽炒松的嗓金融当竞争牲环境仁。这隔一方植面使缘瑞得利旧率、相汇率勿等市树场行师情更意加频抖繁地洋波动没，规姑避风派险的宝要求炼进一汉步扩哀大；川另一南方面徐为新掘市场虹的创墙立和段新业范务的肥开展爱提供而了更姓多的汤机会惨和可迎能，早从而观促进勿金融波衍生担工具谁的持牢续发粉展。19参73缴年布瘦雷顿索森林危体系盒崩溃群后，颜以美越元为体中心镇的固盾定汇料率制虎完全牲解体差，西勉方主革要国吵家纷斧纷实势行浮某动汇烧率制稿，加铃之2临0世丢纪7甩0年碰代国裁际资把本流君动频姐繁，态特别免是欧善洲美脆元和煎石油康美元悬的冲效击，养使得饲外汇慌市场拒的汇逢率变持动无奴常，停大起锈大落彩。20叛世纪声60下年代弱末开洪始，挎西方片国家趟的利毒率开网始上箱升，牢20暂世纪舟70坚年代菊的两域次石泊油危境机更佩是使涨国际上金融羽市场详的利痰率水及平扶纽奉摇直吊上，裹把金教融市希场的宪投资贵者和贩借贷额者暴驻露在慕高利鸣率风唤险中周。2肤0世茶纪6和0年盲代西轿方货谣币学旱派的新兴起陷，至届20材世纪溉70悄年代价对西肝方国疤家的无领导桐人产葬生影亲响，朽西方酱国家己普遍惕以货稠币供肃应量策取代姓利率孙作为锄货币散政府抵的中帽介目叛标，糠从而弄放松准对利幅率的鲁管制风，利揭率变衬动频哄繁。从汇率变动看从汇惑率变肾动看从利子率变骨动看三、临衍生光证券宪市场柔的特告点衍生会证券梦是一白种契却约，责其交极易属验于“餐零和迫游戏辩”，辟衍生跳证券绝的交贵易实翠际上炒是进混行风谦险的迁再分庆配，误但它厌不会连创造会财富妖。衍生卫证券串具有幅很高脊的杠辛杆效鲁应，汗它是部以小疗博大慢的理的想工艺具。装这倾既会痛加大晕市场严的风滴险，却又会却降低干交易理成本掀，提盈高市注场的络流动轧性。悠其特伞点具货体包俘括：跨期交易杠杆效应不确定性和高风险套期保值和投机套利共存四、误衍生车证券水市场背的风画险风险饼种类1、价扔格不阳确定极性（）2、交推易中阁对方促违约遣的信言用风腹险。3、价副格不险利变傻动的格市场喝风险械。4、缺添少交疯易对记手不叫能变轻现的世流动惠性风拴险。5、无漠法按仁时交怒割的雾结算蔬风险厌。6、人窝为错狐误或椒系统攻故障秆的运例作风达险。7、不个符合昨法律示的法净律风后险。防涂范对以戏上五剧种风引险防负范的臣侧重喘点是松不同颈的，派市场涝风险优关注周合约曲市场裂价值鉴的变狱动；招信用倾风险莲关注薯风险沟暴露胃及对览方违宵约的运概率熔，流茧动性揉风险足主要企是因壤市场辣广度相、深绳度不沸足而虫无法封履约技带来樱的风议险；丧操作被风险万关注热管理俩和交知易中锻的主更观因宗素造资成的恳风险独；而搂法律搂风险棋关心鸽的是纤合约剂是否僻具有许可实肾施性绘的问将题。19临95年的宪“32倦7国债尖事件件”，滔堪称洽名噪培一时演的万哥国证汽券公梢司的隶“滑画铁卢刺之战铜”。唱其实插，它总何尝睡不是箩中国逆期货买业的略“滑格铁卢身之战传”。块万国混证券拥作为甩我国疗证券芹业界刊的大抗哥大验固然芽经此拨一役纪而成插为明待日黄秃花，辆而小犹荷才私露尖圾尖角及的中穷国期竖货业泼的因睡噎废缎食则风更是秆一大窝历史劫性的凡悲剧畏。五、毕衍生共证券翻在中竟国的秩实践衍生旗证券勤在中凤国的毙第一翅个试脸验品通是国请债期吓货。留虽然啦它以誓失败剃告终是，但币它毕怨竟从仓此搞策活了汤中国跨的国艺债市骆场，街使之毯恢复涨了金舞边债焦券的汪神采爪。32里7国债漆事件32哈7国债础事件空咽方诸阵机营以管注金生恢领衔恒的万都国证解券为自首的损做空挽阵营舞，理冤由：帅认为95年初弱通货纲膨胀劫已经螺开始罢回落娃，财钞政部演不会殿掏出16个亿犯来补臭贴32绪7国债。多扰方蹦阵篇营中经位开（霸一个喇有财距政部争背景握的公甘司）浸为首忠的做肝多阵们营；教理由加：财的政部奔会提罗高国矮债利批率。事晓件我国颤国债监期货禁交易吼始于19盲92年12月28日。32犯7品种补是对19极92年发佛行、19股95年6月到遥期兑料付3年期煌国债尾期货典合约障的代染称，19浴95年2月23日，通财政米部正蔬式发苹布了耗提高32覆7国债大利率谁的公舟告，美百元戚面值烧的32赚7国债蓄将按14因8.贝50元兑泊付。经过19存95年2月23日上穗午一酬开盘折、中阳经开翼率领哗的多巴方，挣借财遍政部娃的利傻好用80万口肢将前插一天14耀8.域21元的蓝收盘泛价一亡举攻怎到14征8.炭50元，脉接着童又以12木0万口争攻到14鸡9.屿10元，通又用10怎0万口插攻到15最0元，陡下午食攻到15物1.赶98元。在这嗓期间黑，空桃方主漫力万皆国证委券一生直在滴拼死颤抵抗明，其陷试图娃以自及己的贵顽强辅来动梦摇多沿方的缓信心如。但种事情步正相梢反，洁万国叨证券饱的同纺盟军抓辽国剧发突涂然倒循戈，旅改做潜多头想，于司是形遵势大役变，32教7国债祖在1分钟宴内竞敲上涨存了2元，10分钟那后共船上涨挥了3.需77元。后踢果这意收味着镰什么蠢呢?意味腰着32圆7国债梳每上誓涨1元，虚万国焰证券疫公司舞就要极赔进顽十几甘亿。隙正在荷多方滥胜券补在握美之时绩，下京午4时22分风伴云突按变，宵空方肾先以50万口纵把价携位从15梳1.亿30元打航到l5地0元，金然后促连续投用几睁十万件口的财量级心把价侮位打死到14民8元，鸽最后许一个73微0万口讽的巨窝大卖袜单狂扎炸尾探市，蠢把价岛位打芝到14贪7．40元。在国躁债期座货买问卖中1口为20柏0张合款约，1张合氧约为10票00元面茫值国举债，举尾市镰报出托共73烘0万口狡的卖谷单共14丸60抓0亿，泪而32阻7国债剪一共掉才75覆0亿。后找果若按泪收市羊价14叠7.罢50元结叶算，念意味卫着一拾大批零多头朝将一遭贫如陡洗，啄甚至率陷于图无法贵自拔练的资虚不抵微债泥模坑。找事发夕当晚当，上吐交所辈召集超各方榜紧急怠磋商涌，最复终确钻认空才方主桌力恶棍意违速规，守宣布猴最后8分钟唇所有抓“32舟7”品种刘期货熄交易秀无效童，当煌日32档7品种鸣的收临盘价愈为违贺规前醋最后霜签订汽的一佩笔交查易价进格15炒1．30元。就各会郊员之晨间实谈行协俩议平僻仓。扬后因桥效果疯不甚胀理想桃，在3月1日又害进行霜了强艺行平混仓。孤万国增赔60亿与昆赚42亿就倒在一絮瞬之东间。结妖局3个月横后国急债期要货市馒场关铲闭，5个月骑后管凭金生劝被捕协。指葱控他孝的罪染名有冤渎职傍、挪及用公重款、课贪污溪、腐争败等协，但当没有垄违反建期货组交易搂规则伸的说嫌辞，吊因为洞当时监没有打相应盈的法轨条来哀套用慌。在此除前后黄，上子交所邻总经腐理、散中国撑证监惯会主铁席都猴换人应了。访万国浪也和楼申银督合并辉了。5.掠17下午5:宇40分中堪国证均监会曾下发主紧急交通知确，5.拼18日起阔在全功国范照围内蹈暂停讯国债肯期货房诚交易犁试点猪。万国匹证券拣的总橡裁管金扬生，曾樱被称昆为中蜜国金矛融市姻场之榆王、厕证券酱教父球，是脸上海泥滩的桑三大狱猛人耕之一勿。另旷一猛服人上盲证所惹总经月理尉文奏渊也于19延95年9月15日因纳监管杯失察钢被就宅地免院职。悟最后弟一位丈猛人已、时耕任申伏银证丹券公以司总违裁的阚治扔东，办于20竭06年3月1日，陵阚治倦东被烟深圳疫公安摇机关硬逮捕迁，涉廊嫌罪箱名是披操纵魂证券御交易订价格玻。于助是，应上海们滩三伶大猛那人的鹊传奇挣故事南由此纳彻底垒画上谎了句刻号。由于找巨量剃的投持机资东金没周有了蚊方向速，一海下全升部进猪入股酬票市刃场，荡催生费了著讽名的剩“5.乖18宴”3天的丢短命晶井喷碍行情泡。上按证综桐指涨叙幅达40％多贿，深俭成指粥涨幅制也达23％多捐。（二普）按同自身贩交易奋的方刻法和喂特点播分：盗远期至、期鸡货、杂期权宪和互混换期权范合约矿实际馅上是吐一种尚权利贷买卖轨，其筛本质枣是期炒权合济约购欢买者固以支沾付期纯权费狡为代陶价，仍向期献权合乌约出彼售者骄购买帆在合毅约到跟期日肺或合监约到开期前漆可以逼根据杠市场脆情况血自行虹决定泼是否哈履约裳的权重利。株期权戒合约住不仅座可以呀防范筐市场富不利抽变动以的风熊险，泡还可黄以保谦留市煌场有勾利变洒动的赠潜在插收益那，其绸收益余与标毅的资煤产的母价格跨呈非娃线性旨和非群对称长关系罪。金融组衍生亲工具闻基本蹄类型远期匀、期鸟货、别期权道、互似换经金线融工碑程技闷术复大合或缓变化其他余金融灭衍生乐工具从更郑基本忧的原狂理上蒙分析元，金吗融衍参生工矩具只久有远援期和宽期权女两种船，期他货和惩互换富可以渴认为柜是远股期的婚延伸滋或变欢形。远期乞类合估约的奸特点适在于芳合约痒双方赠在签适订日竟约定指标的尾资产便的交半易价消格和不数量映，合随约到强期日躬双方位都有订履约诸义务份，但耕双方脾在签塌约日接不需怖要支丑付任仔何实撤际费棋用。择远期扯合约易的收政益与该标的捏资产越的价蚂格水处平呈寒线性典和对李称关卧系。远期期权金融追衍生净工具1.远期（二材）按技自身棒交易蛙的方侄法和骨特点某分：触远期免、期政货、篮期权及和互判换远期阵合约籍是指予双方护约定仍在未雾来某壳一确都定的恒时间妇，按岭确定张的价惭格买恨卖一掌定数近量的狡某种谊金融末资产知的合议约。谨它通符常是粱在两娱个金栗融机女构之手间或秆金融伐机构悉与其京公司不客户雪之间说签署澡的，晋一般框不在芦规范骗的交访易所既内交塔易。在合川约中奇约定服在将饲来买班入标执的物鸟的一漠方为呜多头瞒，在窗未来迈卖出矿标的敏物的恳一方年成为驶空头厨。一岔般把广合约脖中规坛定的畏未来覆买卖若标的协物的此价格耻称为交割亲价格，而除把远相期市券场价醒格称戴为远期脆价格。若交割眯价格>远期兽价格，投汗资银民行就分可以恭通过笋买入旗标的粥资产挡现货意，卖俱出远摄期并确等待皂交割搞以获奏取无蜡风险说利润薄。而盼这也程会使多现货斗价格亦上升油，交浴割价珠格下暮降，申直至差套利补机会川消失揪。若交割纽奉价格<远期张价格，投筒资银漆行就义可以压通过咸卖空苍标的议资产到现货蔑，买血入远眠期以守获取行无风竿险利妨润。拨同样护的，太这也盆会使瓣现货个价格计下降堂，交窄割价贿格上叠升，航直至满套利围机会气消失樱。2.期货含义予：指故协议趟双方勿同意之在将培来确相定的查时间惯按照洗约定状的条锻件（这包括爸价格径、交袜割地颗点和修交割薪方式丢等）橡买入构或卖况出一狮定标骡准数烧量的比某种附金融姨资产治的标抛准化堵合约保。期职货交秩易均血在交号易所鸭进行某，交活易双愚方并臂不直展接接限触，素而是海各自躬和交宅易所叛的清稠算公语司进顺行结腾算。期货税交易侧采取更每日哑盯市烈结算锄，经斧纪公繁司通遣常要严求买寨卖双猴方在膛交易绕之前怠开立鄙专门杯的保粗证金嘴账户功并存攀入一届定数竖量的和初始粉保证饭金。枝每日照交易思结束普，保案证金刚账户掀都要渠根据扑期货到价格塌的涨摊跌进迹行调伙整，裤以反反映交宪易者由的浮咐动盈夜亏。如果低当日郑结算泄价格村高于员昨天呢的结距算价差格（京或