有线网络垄断运营商终成正果

光大证券 PAGE21MACROBUTTONReportDate2006年05月19日公司评级最优-1当前价格12.40目标价格25.00目标期限2007-06MACROBUTTONReportDate2006年05月19日公司评级最优-1当前价格12.40目标价格25.00目标期限2007-06-30市场数据总股本(百万股)140.57流通股本(百万股)70.66总市值(百万元)1743.10流通市值(百万元)876.1912个月最高/最低5.08－14.60股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益1.3132.0079.70绝对收益17.6760.23126.98MACROBUTTONAnalyst毛峥嵘MACROBUTTONPhone(8621)50818887-216联系人：邓文静(8621)50818887-205MACROBUTTONDocTypeENameCompanyAnalysisMACROBUTTONDocTypeName公司分析MACROBUTTONNameAndCodeＧ广电(600831)主要结论增发收购“尘埃落定〞，成就有线网络垄断运营商：今日公司发布公告正式启动定向增发相关程序，非公开发行不超过8000万股，募集资金不超过8.8亿元，收购陕西11个市、区有线网络，完成收购后，支付对价除现金外，还包括账面值7600万元的渭南体育馆，由此，广电网络将成为陕西省唯一一家有线网络公司，成功打造区域垄断有线网络运营商。数字电视业务助力公司业绩爆发：陕西有线数字电视根本收视维护费定价方案听证会已于今年3月完成，数字化整体平移将于年内展开，根本收视费的提高以及付费电视等增值业务的展开将推动公司业绩在未来5年内出现爆发性的增长。盈利预测及投资建议：根据我们测算的结果，06年每股盈利预测为0.275元，07年将大幅提升至0.663元，以停牌时12.40元的股价计算，动态市盈率分别为45倍和18.7倍，未来5年的复合增长率高达80%，目前股价极具投资价值。此外，由于增发收购事项的“尘埃落定〞，公司未来开展的不确定因素大大降低，据此，我们上调投资评级至“最优-1〞，并上调12个月目标价至25元。主要风险：我们认为，目前公司的投资风险主要来自于对收购资产实际经营状况的不确定，但这一风险将随着股东大会前5日内的收购资产审计报告的公布得到缓解。业绩预测和估值指标吵(百暖万元鱼)野20球04寻20膨05寨20抚06争F母20岗07插F犯20晶08毯F个主营鸣业务碗收入咳21允9.剪8粮27吐6.未1共60斗2.迈9厚1,榨01衔7.送6老1,阔29厨3.疗5绵净利耳润甚17戴.0尺17怖.7添60昏.5兽14乳6.兔8蛙20库8.哀1扩每股底收益严(元驶)障0.补12汇0.短13素0.椅27功0.蜘67钢0.烛94醒市盈忍率(元X)陶10糖2.假设35依98宁.2薪1才45择.1绕8谋18顶.6丛4恒13郊.1狱4掘每股完净资彩产(隙元)竹1.扑25嗽1.选39凝8天.0奉4姜8.衬87泊9.态91史市净偶率(滨X)泼9.泥91峰8.济92坡1.童54滋1.摸40牢1.量25肺EV兆/E免BI软TD钞A(筐X)阳52蜘.8投9傍47连.2杯3呼20巴.4愧6蝴11扬.3聪2壁8.冈56剥RO哨IC论(%较)土8.霜73市%僵10慈.4时0%忠33苏.3湾9%馋13记.5妇8%员16跃.3陵3%炭RO扬E(划%)谢11贪.2眯%胃10捆.2破%嗓5.园8%喝12廉.4戏%俯15桶.5筐%闯股息爷收益验率(愁%)支0.衡21采%亿0.俗00李%鞋0.疾69柱%诚1.饮68活%蒜3.意58累%数据来源:Wind资讯光大证券研究所增发、收购终“尘埃落定〞，成就有线网络垄断运营商读今日谅，广北电网鄙络〔茄60隔08岔31耀.S埋H〕贤前后怎延续榨三年蜻的增搁发收秃购陕贸西全绣省有厅线网章络方庄案终佣于造“做尘埃测落定掀〞纽，发挪布董嘴事会该公告秩正式烘启动皇了相委关程扔序，洪但公晌司根绒据目开前国设内证专券市竹场增用发机观制的世最新怨变化愈，将驰采取妹定向协增发遍的方枝式募转集资蹈金完谊成收早购事异项。肠有关高定向韵增发迷、收督购资弦产的仪主要斯内容居如下大：莲公司印拟向加证券饥投资杯基金升、财商务公俱司、民保险篮机构宁投资筋者、嫩合格且境外布投资尘者及招其他施机构许投资将者等杯特定票对象繁非公拢开发矛行不定超过益80斥00冻万股嗽A股揉，根牙据证告监会长最新船公布妹的?辛上市等公司仇证券怖发行作管理以方法良?，促特定断对象圣将不僻超过围10踢名，胀其中割持有午本公包司烤42瓶.7陆3%阀股权京的第摘一大质股东茶－嚷陕西捧省广炉播电昨视信疏息网疑络有障限责抱任公匹司炮〔简舟称绒“牢陕广伙电糕〞亏〕狡认购圈不少匹于本掌次发鸟行的仙20踏%招的股吹份跟，州如果趣广电仓总局栋要求稍国有凝资本晕对本眯公司屈的持仆股比补例不勺低于荡51吓%蛋，那么奇陕广分电码将认舟购不泛少于邀本次渣发行础的些66辨%纪的股触份，磨其余乒局部录向其停他特聋定对贱象发层行卡；钻陕广味电涌认购程的股喊份自稳发行持结束匆之日阅起尚3年轨内不贱得转疫让，坑向渐其他悉特定较对象狮发行刷的股魔份自说发行紧结束槐之日永起榨1年住内不甘得转饲让贼；均发行激价格轻不低燥于董胜事会荒决议讨公告耐前尖20瞒个交胖易日端公司兽股票嘴均价秘〔1筝1.焦64镰元〕新的将90殃%〔掩10牌.4享8元品〕扶，具切体发泻行价伸格由执公司老和主猪承销丝商另触行协纤商确子定申；榴本次拿增发敏募集适资金协不超朱过猾8.姻8涝亿元对，资语金互将匆全部乓用于刺收购搭陕西仙省广晕播电蔑视信扩息网淘络股所份有眨限公钉司〔彩简称沉“贺广电腥股份适〞宵〕所叮属陕渡西省性内之泽西安陡、咸岩阳、想宝鸡唱、铜古川、覆渭南楼、延秃安、响榆林植、汉厨中、握安康陪、商政洛、类杨凌裁区共耍11丝胡个市斯、区良的有皆线电赢视网荷络资戏产，她收购虫需投著入资程金约存9满亿多英元，锄收购揪对价党将由碗公司恢拥有怒之渭偷南体季育馆漠经评升估的登资产研净值滑〔现鼻账面拜值为虚76莫00陆暑万元辨〕和杀增发坟募集羊资金岁两部克分组券成，近如有裂缺乏帖，公绸司将补以银茂行贷呆款或臭其它雀自筹伪款项光解决讨，如卡有剩作余，外将用臭于补瓣充流胃动资倾金。非正如钞我们摧在4文月初址调研丝报告端〔详笛见报宿告?饿高成诵长是菜公司舌最大真的财愿富－奸广电枪网络举调研撞简报嫁?〕舒中所鹿判断区的，暖公司种果然诵在年牌中启身动其芹增发刑程序苗，收庆购的点资产裙规模注也如剩预期尽到达垄了9桶亿元块左右目。相荡较目馆前市伟场中逗已公巷告的杯定向摧增发氏方案档，广稼电网闹络同宏时规川定了恰增发婚的股词本上让限〔放80嘉00雨万股弓〕和众募集炭资金雄上限达〔8尘.8看亿元秋〕，潮使得植市场即能够察很容来易确榴定公咏司此复次增拌发的糕价格触将在栏11伐元左疗右，剂这同啊时也考反映环了大乘股东茎不希慎望以葱过高衡本钱瓶增持病股份砌。收耀购陕筒西全花省有咱线网振络资矿产对量价中可包含拨了账辩面值珠为7闻60贼0万候元的鄙渭南宰体育占馆，兄这不介仅节既约了锁大笔夕现金缴，还崇大大狂提高啦了资贱产质弟量，泰为今诉后公维司发概展数砌字电强视奠浑定良李好的伍财务炒根底巧。但熔由于亿广电膛总局完当前金关于责国有变资本丰对有匆线网俱络公背司最北终持粘股比狭例的闪要求纲尚不测确定月，使贫得大筹股东衰增持这股本铸的规见模还倒存在呢变数锡。泪广电吩网络轧在完先成此竿次增根发收他购后如，将贫成为液陕西凉省唯眼一一丝家有冲线网觉络公愈司，诚成功碗打造次区域职垄断您有线教网络妄运营窗商。维此次炮方案佳收购闸的广蝴电股莲份旗吊下有磁线网叮络资孝产在聚20仙03理年完蠢成股刃权整冬合后到，通罢过之扛后3榆年多慧积极分有效郊的整言合、摇运营班，网限络的铅规模许效应喷日益币显著者，用卧户规谎模快年速增蚀长〔培见图赴1〕铸，经很营机氧制的核转变寇也使奖得公荡司业府务显标现出谣勃勃趴生机侍，从炭数字绵电视口〔市施场化柴方式暮〕到斤有线尺宽带遍，从绵集团兄数据弹介入剑到政湿府专康网建垂设，钞乃至夸网络裙复，业省务多温元化垂推动共了网肺络营室收规箭模呈挠现出茅快速票开展抬的态狡势，图而陕副西省胸即将惹启动基的有就线电腰视数壤字化亿整体乒平移系更是危将在狸有线爆网络芝运营犁的产踩业化厨、市用场化棉开展昆方面裕产生世极其皮深远恨的影梅响。岂图SEQ图\*ARABIC酸1宴.陕愁西全贯省有掩线网汁络用判户规碌模变群化〔标20钻01隔~威20狂07梨F脾〕那数据郑来源况：公货司资包料，族光大屋证券裂研究恶所龟图SEQ图\*ARABIC兄2冶.陕赶西省泄有线嫁网络嘴经营煎收入亩快速敲增长搭〔2铅00少1~棵20鸡05隐〕奇数据课来源组：公青司资蕉料，末光大恒证券建研究吹所规由于炼我们灭目前瓜对收放购之犯有线丹网络答资产既的权迹威经搞营数疾据主吐要来丈自于龟20浅05泊年拟斜增发针时截采至2盟00欢4年求末的葛评估绘报告晓，最浪新的渠数据招信息辉仅是武通过妈调研淘或侧宜面了岁解获歉得的终总量歌指标态〔收聚入、席净利旬〕。铁据此杜，我品们对见收购著资产台的2跪00拴5年呆营收板数据粘进行暴了模缓拟，殃并在耍此基胆础上及，基渐于谨夕慎原控那么对穗未来乓几年悼不包松括数通字电温视业扣务增因量缎局部涉的有以线网警络经杰营进船行了谅预测袭〔见弟表1捏〕。帐表SEQ表\*ARABIC灵1沫.陕嚼西有堂线网畏络经仗营预要测〔厌20矛04茶~夫20恰10违F终〕钞〔千尼元〕蛮20扮04治20脉05飞20嚼06送F驾20察07骑F卸20追08误F津20颤09察F吃20敢10巧F渴主营稠业务削收入柏崖32前7,辣95有1群40米9,棵93恩9被53百2,核92题1摊63喜9,家50魂5垒76盼7,千40辩6要88夺2,截51莲6轨1,部01置4,序89套4涉收入唱增长茎34己%依25蹦%沙30魔%虾注1邀20怪%差20敢%榴15原%岛15味%会减源：主社营业路务成劣本告20拦8,魔24荐0丝25扑8,跌26抗2塔31室9,谨75顶2直38母3,瘦70园3蓝46牢0,判44蓝3喘52复9,逐51械0宁60均8,押93计6成毛利拔率来36轰.5土0%也37观.0宪0%迁40旋.0千0%会40裹.0理0%走40右.0他0%懒40顷.0弹0%灶40察.0辰0%盾主塘营业显务税什金及下附加逐莲10溜,7阴66阁滚13关,7蜓33箱馅17雀,8前53那朴21吉,4拉23饥信25类,7僚08秤薄29灵,5索64隶填33依,9碗99两急主态营业甘务税奸金及矿附加泻比率钉3.恼28哪%知3.额35包%丰3.创35叠%吧3.羞35克%伪3.笋35达%加3.忽35砍%叮3.国35撑%矿主营膜业务源利润歉：适10苹8,弦94令5肤13饿7,拨94瑞4歇19晋5,窜31索5套23伐4,蝶37狠8坡28甘1,蚕25吼4著32颈3,猛44擦2考37另1,樱95撕9垃加效：其说他业细务利糟润嫩1,照41弹7企1,验00热0碍1,夕00滨0框1,斯00退0迁1,置00配0普1,绿00厦0蚊1,尊00和0朗营帜业费昂用呈13源,4祝57站灾20迁,4庙97狱田26祸,6既46蜜剂31捆,9己75赤充38式,3现70舟左44国,1让26鞠蚊50却,7茅45疑盘营业智费用亦率况4.狱10盲%肝5.西00端%览5.俭00宽%资5.哗00变%右5.扫00长%秀5.渗00起%汪5.请00颠%球管妄理费来用纸25就,6讲9洽5孕32娃,7伞95庄起42国,6馋34厌亚51赴,1甲60滴厦61烧,3傲92食撞70表,6残01俊奋81界,1绿92勤玻管理吓费用纪率党7.取83伐%赵8.赛00闸%层8.拆00轮%胞8.制00富%鬼8.超00批%答8.课00狼%览8.乒00属%壮财京务费辱用歇13去5荡20罪0进1,菊00怕0周2,蹈00碧0或2,坚00阵0掏2,信00捧0到2,秋00休0蝶营业达利润播西71昆,0交75半繁85呼,6剃52鹅居12旗7,捕03毅6意15绝2,巧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