中外企业并购重组方案

导言一、中外企业并购重组的历史回顾（一）西方国家的企业并购重组浪潮企业并购重组是资本市场特别是证券市场永恒的话题。西方国家最为典型和悠久的企业并购重组史是美国企业的并购重组史，距今已有一百多年。目前，比较公认的说法是，从19世纪末开始，以美国为代表的西方国家在其证券市场发展的历程中，共经历了五次比较大的并购浪潮。第一次浪潮，发生在19世纪末的最后10年到20世纪的第一个10年之间，也就是1893年美国第一次经济危机之后。其主要特征是横向并购，目的是扩大企业规模，提高市场占有率，实现规模效益，抵御经济危机的风险。这期间,通过并购导致的企业形式首先是托拉斯，其最直接的结果是企业数量的急剧减少和单个企业规模的迅速膨胀，同时产生了一大批垄断性的企业集团。根据Nelson（1959）的估计，被并购的企业达3000多家，300家最大的公司规模增长了400％，并控制了全美产业资本的40％。Nelson,Ralph.MergerMovementinAmericanIndustry〔M〕Nelson,Ralph.MergerMovementinAmericanIndustry〔M〕．Princeton：PrincetonUniversityPress，1959：33-36.第二次浪潮，发生在20世纪20年代。与第一次浪潮相比，横向并购虽然仍占较大比重，但同时出现了相当规模的纵向并购，寡头及规模经济仍是此次并购的重要动机。一个相关的副产品是，并购后公司的形式虽然仍是以控股为主，但并购所导致的产权结构却发生了微妙的变化，即并购并未导致企业产权的绝对集中，而是单个股东的持股率越来越低。因此，这次并购浪潮，奠定了美国工业结构的基础，对美国企业制度的直接影响则是确立了现代企业管理的基本模式——即企业所有权与经营权的最后分离。1929年经济危机开始时，这次浪潮随之停止。第三次浪潮，发生在20世纪50至60年代。此次并购浪潮有两个明显特点：一是混合并购超过横向并购居于主体地位，二是跨国并购异军突起。由于全球经济一体化的萌芽，大企业经营的空间分布开始出现多样化发展的趋向。但同时也给专业化的中小企业发展留下一定空间。至70年代初,美国企业的总数比50年代初增长了80％以上。本次浪潮因石油危机而平息下来。第四次浪潮，发生在20世纪80年代。最大的特点是，由于杠杆收购策略的运用和垃圾债券融资手段的出现，出现了“小鱼吃大鱼”的案例。这次浪潮主要是由金融财团推动的,同时对金融衍生工具的运用又起了推波助澜的作用。到1990年，随着经济的再次衰退，证券市场价格大幅下挫，这次浪潮略为平息下来。第五次浪潮在90年代初紧接着第四次浪潮迅速掀起。这次浪潮有四个新的特点：一是在总规模上创造了历史纪录，且呈现连续八年递增态势；二是相当一部分并购发生在巨型的跨国公司之间,出现了明显的强强联合趋向；三是金融业的并购明显加剧；四是大多数企业放弃了杠杆收购式的风险投机行为，改以投资银行为主操作，旨在扩大企业规模和国际竞争力。但从2000年下半年开始，因为股市动荡、IT行业缩水、尤其是2001年“9.11”事件的打击，严重影响了美国经济的进程，第五次浪潮正在趋缓，但也必将酝酿着第六次浪潮的开始。此次浪潮的显著特点是基本以友好兼并为主，进行主动的强强联合，显示出现代企业经营中的“策略联盟”。陆风雷陆风雷．西方新一轮企业兼并潮：特点与原因〔N〕．中国证券报，1996-08-08(5)．从许多关于并购重组的论文和专著中可以发现，上述关于西方企业的五次并购浪潮，理论界的认识比较一致。赵炳贤．资本运营论〔M〕．北京：企业管理出版社，1997：82．从总体上讲赵炳贤．资本运营论〔M〕．北京：企业管理出版社，1997：82．第一,从时代背景看，企业并购浪潮往往掀起于经济快速成长的时期，与经济周期呈现出一种被动的吻合。第二,从内生力角度看，技术革命是企业并购的催化剂。譬如，第一次浪潮无疑与第二次产业革命联系在一起，并购集中在重型制造业；第二次浪潮与陆上的运输革命，尤其是汽车工业的突飞猛进密不可分，并购开始向机器制造业、食品加工等更广泛的领域转移；第三次浪潮则与航空航天、核技术等领域的新技术革命非常密切，航空业在并购中占有了显著的份额；第四次和第五次浪潮与新技术革命、计算机技术及远程通讯技术的发展相吻合，并购重组由第二产业大量转向第三产业，并产生了大量的跨国并购。因此，从总体上看，呈现出了一种技术革命带动经济发展，经济发展促进企业并购，企业并购反作用于经济发展的趋势。第三，从并购重组的空间范围看，市场的扩张与企业的扩张同步进行，近年来跨国并购表现出愈演愈烈的趋势。第四，从政策约束的角度看，随着国际竞争的日益加剧，美国国内有关反垄断法案的执行开始呈现放松的迹象。管制的目的不仅仅在于保护竞争，更重要的是追求帕累托最优和国家优势。第五，从进化的角度看，随着市场经济和企业制度的发展，并购重组也从最初以排挤竞争对手为目的的恶意收购为主，到90年代强强联合的善意并购为主，似乎存在某种从“野蛮”到“文明”的演进。如果说1998年以前的企业并购重组浪潮主要是以美国为主的话，那么1998年以后的并购重组浪潮则可以称为真正意义上的全球性企业并购重组。1999年仅欧洲企业并购重组额就高达近万亿美元，另外，亚洲地区的日本、韩国、马来西亚等国的并购重组案也呈大幅度上升趋势。据有关资料统计，亚洲在全球并购市场所占的比例，已经从1998年的5％增长到2002年的16％，大额交易（超过5亿美元）的数量从1997年算起已经增长了80％，其势头盖过欧美国家。根据美国波士顿咨询集团公司（BGG）估计，从1998年到2001年，中国国内并购重组案发生了1700多起，金额为人民币1250亿元；海外企业收购中国国内企业的交易66起，金额为人民币66亿元。高大勇等．上市公司收购〔M〕．北京：经济科学出版社，2004：17高大勇等．上市公司收购〔M〕．北京：经济科学出版社，2004：17．数字来源：国资委宣传局．并购重组方兴未艾〔EB/OL〕．,2002-10-8．中国企业并购重组的发展轨迹对于中国企业并购重组发展轨迹的划分，理论界并未取得一致结论，比较典型的有以下三种观点：第一种观点将中国企业并购的历史从清末算起，认为清末和发生在20世纪20——30年代的民族资本之间的并购重组都可以算作是中国的并购浪潮。魏成龙魏成龙．企业产权交易与重组——中国企业并购绩效的路径分析〔M〕．北京：中国经济出版社，2003：12．第二种观点将中国企业的并购历史从改革开放后算起，认为中国在改革开放后经历了三次并购浪潮：潘杰．中国：直面第三次购并浪潮的到来〔J〕．经济与管理研究，2003（3）：21．第一次发生于20世纪80年代初期，以河北省保定市锅炉厂兼并保定市风机厂为标志性事件，从而开辟了中国企业间兼并的先河，在这一浪潮中，有一条比较主流的思想是企业兼并能够消灭亏损企业，这样，政府可以减少对国有企业的财政负担，于是政府“拉郎配潘杰．中国：直面第三次购并浪潮的到来〔J〕．经济与管理研究，2003（3）：21．虑第三坟种观蹄点将茎中国呼企业幻的并赛购浪婶潮局宽限于兴证券效市场案，认尝为1涌99色3年暮以来驼，中巾国证悟券市翼场发郊生的卸并购旷重组圈有三冻个比依较明私显的津阶段智，政冤府对竞并购榨重组研的态阅度也锁相应娃由三格个比售较明盘显的东阶段来：李占猛．上市公司并购的政政策和趋势〔R〕．上海：申银万国证券研究所，2002．际矩第一祸阶段对为上密市公旁司并误购的林萌芽藏阶段嘴（1乖99肆3-时19凳96炕），搅这一绕阶段为以市史场自夹发探产索为幻特征岂，第凳一起谜举牌诚收购发、第级一起狭协议溪收购泊均发佩生在狭这一极时期刺，政解府对习并购狂重组苹态度栏比较夜谨慎袋。第睛二阶惩段为样上市陵公司置并购婶的活凡跃阶示段（贴19机96冬-2核00哄0）阅，这乳一阶握段政股府大叫力推汁动上嫩市公六司的摊资产暑重组瞎，重姜组成考为市匙场热怪点，慌不规今范问羊题日闭益突盒出。涂第三啄阶段派为上做市公光司并追购的扮纵深吊发展统阶段蛋（2欢00茂0贝——味），介这一劲阶段塘并购拣重组饺在多剖层次扛展开使，战耽略性果并购陈重组牌逐渐斧凸现衡，政休府的爹态度呆则从苗大力艰推动倦李占猛．上市公司并购的政政策和趋势〔R〕．上海：申银万国证券研究所，2002．锣本文堵认为鼠上述怨关于草并购蒸重组傲发展斯阶段画划分丑的三山种观仰点侧紧重点困各不吃相同喉，虽档不无盼道理靠，但己难以胞反映舒中国担企业拉并购降重组爹的全锅貌。湿就第被一种际观点杨而言脊，虽置然祖清末识和2裹0世撕纪2段0笔——乖30传年代课我国裕发生侦过企躲业间远的并槽购重润组，公但当诵时并讽购重捕组的涉规模震和范犹围有庆限，秤称其湖为亿“正并购劳浪潮融”挺有点问夸大驶。第煎二种侍观点既和第誉三种尽观点叔将中欺国企化业并租购的潮历史辜从改露革开疑放后休和1奏99营3年午算起锄在时永点上罚则袍过于洗滞后呜。本甩文根好据中芒国近社代工狂商业涨发展糕的历场史事某实，遍将中附国企分业并畜购重羞组的菊历程鼓分为悄解放验前、豆改革污开放纤前和牧改革征开放率后三朴个时序点来船考察坛。同处时，腾基于艺研究商的时熊点和已样本那选择柴的需勿要，亿除在胡导言亩中简跌单介旨绍该吸三个欣时段谈的并汽购重笛组外诚，本吵文以福后各士章将狭对改炕革开贵放后希证券忧市场遇发生冲的并妙购重领组作竭重点落研究灵。伏中国肤的近畅代工葡商业湖是在数一个淹比较晃特殊驱的社茶会、娘经济笑和历押史条才件下拴产生彼和发岛展的刻，它腐没有需经历萍简单死协作缩——蜜手工棒业工寨场病——挂机器摘大工壮业撒——也现代腾工商箭业的壮发展胸轨迹第，但撞也不月乏兼棵并、劣联合誓等资尖本集泡中的此惊心伐动魄王。中订国企统业并森购重势组的登历程扯大致锣可以遥分为枝三个弓历史布时期脚。吃1．粱解放阵前的糟并购僚重组盒第一麻次世爷界大踢战期霉间，燕中国旗的民届族工静业得竭到了存较快节的发更展，爷但由食于市逗场条然件的素恶劣殖和外而国资顶本的永压迫幼，民其族工升业为腹了在调竞争言中生许存，愉不少盛走上仿了并殃购重呈组之雾路。巴例如宫，榆荣宗五敬、瓦荣德愉生感兄弟冰19姐15看年创怨办的捞上海疏申新拿纱厂悄于1村91刚7年类收购捏了上命海恒殊昌纱悲厂，圈于1街92辨3年大收购揉了上沈海德另大纱罗厂，徐于1桂92帽4年卫收购存常州足纱厂巴，于做19现27啦年收晨购了匙上海碧恒大仆隆记蓝纱厂龄，于陵19乌29品年收锻购了玉英商厦东方勿纱厂父，又毁于1农93雁1年嗽收购淋了上软海厚袄生纱振厂和错三新构纱厂洒。同侍时，项荣氏疯兄弟验还通轨过并休购涉走足面环粉、倦银行妹等其品它行缴业，信以分剪散经盘营风贤险。抽通过鹊并购颜，荣雪氏兄乔弟加题强了吴实力洲，提税高了肺企业攻地位豪，在胳此后披同外协国企关业的痰竞争宪中取晃得了顾一定厅的优佳势。述此外腾，比琴较有熊影响大的并没购重届组活大动还名有：夹19能31凝年的愚中华盛、裕未生、杠鸿生布、荧颠昌4止家火祖柴企欠业合界并为欠大中雕华火兵柴公般司，笨并继慎续进繁行并通购活罩动，盲19范34设年收垒购杭屯州光豪华火劳柴厂僚，资言本总田额由献19槐1万役元增嘉至3催65震万元疏，年生产火锦柴1抓5万骂箱，镰占中固华地艳区全慈部火蝇柴市梳场的旨一半裹，成艳为当叙时全碍国最手大的炎一家根火柴碎公司装；1祝93肉6年召，中宏汇银荣行控厅股浙福江商称业储凭蓄银融行；娱19练37盈年国冷华银泡行控摆股太银平银灶行，藏四川如商业乡银行穴、川并康殖从业银亲行、金重庆际平民穗银行畏合并励成为歼川康核平民担银行狭；1共93俩5年竟6月馒，趁堪上海雕金融绑业危桃机之才日，礼国民兽党南械京政驴府以碗加入种官股枣的形系式，部控制旬了中汗国通松商银陶行、烧中国缘实业护银行均、四万明商砍业储奸蓄银质行及甲新华房信托扬银行雾。李光荣．公司并购理论与实践〔M〕．北京：中国金融出版社，2002：168．鸣可见掩，我舞国解工放前兔的企盖业并品购重个组，票基本砌上是掠经济茅原因累引起厌的，艺对当充时的折经济酷发展科起到脖了积杆极的罪促进遍作用舰。但融是，致由于柔当时覆我国伟民族托资本驶不发孕达，陕并购尤的目问的和肤形式念比较优单一田，企熔业并救购一卧般采提用直膀接购款买的友形式府，目巾的也爽只限眉于扩醉大生牛产经柿营规里模；睁其次窃，证扒券市驳场当伤时不显发达桑，通亦过证叔券市殃场进饲行并草购的帜方式穴很少划。店2．道改革峰开放奔前的集并购通重组丸改革夏开放资前的立并购倚重组滔大概吹可以忧分为缎两个颂阶段忠，第陕一阶鼻段为妈19撒49盐年1覆0月库到1鸣95离6年卫，这爽一阶熊段并膜购重济组的江主要逢内容纤是对龟工商告业的彻社会绕主义屑改造泄，推恩行公迹私合除营。滥19名52光年底朝，公臭私合乐营的青企业磁高达嗓10挽00各家，引产值遣占全旺国工伤业产失值的砌5％争；1笔95讯4年访，公工私合辉营企爪业达巨17截46慧户，熊产值库占全妙部私律营和佩公私下合营某企业垄的3垮3％某。第汇二阶论段为武上个勾世纪老60津年代磨在高预度计更划的闯经济如体制戒下，慨对工邀商业墙的关磨、停帝、并亏、转吨。1秘95套8年稠开始筛的泥“知大跃仇进房”怒和人缘民公穷社化予运动姥，致秆使国管民经挠济比叫例关顾系严胶重失尽调吵，沾19座61暮年彩，中昆共中驳央制拍定得“以调整芽、巩识固、狭充实滥、提毯高货”扁八字亩的方静针，堆对失拔调的惑国民肢经济奉进行岁全面静整顿怒。疮经济件体制聋改革燕之前驰对国傍营企狱业进团行的屈一次潜最大驾规模仔的调抽整风——呼对部买分工蜜业企自业的挺关、劈停、记并、像转就生是在至这一户个时蛙期出甚现的啄。马这一堂时期静中国艇企业鹅并购滥重组舱的一营个显估著特坡点是袄政府宋指令牺的推刃动。害在高设度集得中的母计划永经济授体制茶下，秃企业乖是政田府的恒附庸害机构白，没德有自腿主产受权，湖没有嫂市场男，企控业并虎购重沟组采绍用的栽是政馆府指震令下燃的划法拨方脊式，好这种呀并购虹重组券是一埋种行燃政性缝合并粮，不森能算毕真正峰意义底上的供并购燥重组矿，不昏存在宫现代塌市场贿经济务意义意上的逆公司悲并购博。也3．已改革狠开放蕉以来牢的并易购重患组器改革孙开放认以来拨，企粘业逐跟步成竿为独斧立的齿经营雷和利津益主剖体，庄资本运市场杀的发集展更幸为并兽购重丽组搭袜建了旨并购符（尤缓其是许股权枕并购阴）的地基础叙。以际资本踢市场北介入茎并购颂重组坚为分粥界点秩，改谢革开诊放以霉来的舍并购焰可以仿分为慢两个兽阶段咽。肠一是刺资本叙市场侦介入算之前俯的阶羡段，段以故“盘保定晨兼并再”织为起型点，模中国询企业裹开始右了企校业并帅购重板组的丹早期广探索驾。1般98宿4年觉7月押，河设北保刺定市扔锅炉溜厂以美承担犬42渣万债纺务的承形式毕兼并谎了保嫌定市益风机章厂，乎成为译改革三开放掉后我忧国企婶业的机“堆兼并宾第一鬼案源”炊。随粱后，头这种涂优势鲜企业蚀以承描债方逆式兼胃并劣材势企说业的井模式晨一路策蔓延得，到阳19父87汁年，逐全国哲大多峡数城骂市都来陆续舌出现袍了企忠业兼划并。驼19甘88晶年5孟月，愈武汉付市率峰先在述中国惧成立巨了第明一家逆企业麻兼并其市场备，一朽年之默中，吵武汉德、保忠定、释南京船、福童州、舞成都议、深陡圳等夏地类很似的剪机构浩相继页成立及。兼柳并市男场的久建立需为兼罢并方进式多晶样化藏探索玉创造准了条挣件。五19劈89坏年《当关于后企业糠兼并志暂行触办法怀》的绣出台集则是朋对这拾一阶赢段探郑索成皱果的掠肯定灭和规调范。挡二是丢资本钟市场屿介入啄之后倾的阶辰段，炒20确世纪熄90伶年代诱初上引海深吴圳、副证券骡交易扭所相钓继建凤立，除我国蚊资本巡市场本步入躁发展疮完善舍的快计车道构，并赵购重其组开电始在恭中国火证券饶市场秃频频泉出现漫。衫自1秋99撑3年海“谜宝延典事件催”声首偶次演芝绎我绢国上代市公农司并瞎购重闯组案鹿件以仿来，莫我国戚证券浪市场孤上演盏了一妈幕幕泰并购腹重组伍的生吊动案腔例。贱据统希计，汗中国需证券厦市场达19交93退－2厨00笨2年闭共发谨生了领11居94叨个以框上市倍公司芦作为晃目标胃公司辟的收未购重拖组案聋例和冲22怀个上灭市公虑司作仅为收痕购公刮司的漂吸收伴合并秩案例益，即销总计患12灵16坦个上敞市公驶司并仗购重蛛组事哪件。南开大学课题组．并购重组是否创造价值〔J〕．上证研究,2003(1):88．应2暗00撕3年信当年血共发呆生上即市公伯司并乐购案沸例9挂25有个。数据来源：全球并购研究中心．2004中国并购报告〔M〕．北京：人民邮电出版社，2004：101．石截粮至2均00让4年膀11乘月1疾8日哥，2如00歪4年落已公展告的蜘上市吧公司装并购愿共有拜47桶0催例。数据来源：王伟．上市公司并购新特点〔N〕．北京娱乐信报，2004-11-23（4）．奇收本文变即是顿对1夜99府3年丈“远宝延捷事件者”捕以来刻我国仅上市南开大学课题组．并购重组是否创造价值〔J〕．上证研究,2003(1):88．数据来源：全球并购研究中心．2004中国并购报告〔M〕．北京：人民邮电出版社，2004：101．数据来源：王伟．上市公司并购新特点〔N〕．北京娱乐信报，2004-11-23（4）．淡二、健中外惯企业悼并购航重组主思想传的理讯论综巧述意（一市）国先外的网企业堡并购芹重组好理论莲在西盘方1夺00串多年高的企动业并少购重妻组历纷史中俯，西撒方学那者提虑出了近大量意的并挺购重济组理绸论，模下表脉是美秆国学陶者型We包st长on觉对目吓前西拔方比逃较成标熟的门并购赔重组攀理论那的总芝结：[美]J.弗雷德.威斯通等．兼并、重组与公司控制〔M〕，唐旭等译，北京：经济科学出版社，1998：520．愧表1哭－1特：国始外的非并购种重组题理论涝Ⅰ患 叼效率影理论判伐早饰鹊遗桌楚三悄倚胁溪A做效道率差右异理并论证哪狠纳认寒舞林素已学丛移B僻经暂营协福同理五论姨挺耍水牲营易敏衔界脑吨孝C现经将营多否样化玻理论耗责兄险熊傍萄斗林虚宗磨战D探财磁务协衣同理膀论剂Ⅱ栏译平顶心依覆骨伐悄锄遵价旅值低辟估理影论自Ⅲ葱悔演许辞称务何遵贿艳信息苗－信爬号理鬼论作Ⅳ径固哨胃她颈帝巩样遗绒甲委管托代征理理角论痛投殃蜡旺客兼螺蝶惕宿旨挠A肃控材制机屠制论粒浸牲法黑鹅秃蔑监滔抓吊熊B棍管坏理主拒义身版举订妇材乱截斥懂爱疫翼C杰胜辰者的晚灾祸贯－盲息目自李信帽Ⅴ臂便孩趟翠榜叛脾苹恼奴珍税收都节约鱼理论谎Ⅵ户堆雨辫扫庆现佛抗歇辱怨市场屯垄断即力理扛论龙1．筐效率怕理论佩（E粮ff独ic喊ie舟nt役T芹he切or皂y）各效率贴理论健认为无公司披购并钱活动微能够催给社奶会收裂益带筝来一孙个潜坡在的煤增量蠢，而肥且对批交易劈的参膏与者瓦来说品能提换高各预自的塘效率句。这慌一理听论包医含两猛个基迁本观盐点：遥（1功）公逆司购绪并活桨动的据发生同有利双于改壮进管死理层夺的经确营业拆绩；准（2鸽）公邻司购疯并将排导致兴某种蒙形式遍的协骂同（卖学Sy竭ne吉rg纲y）众效应周。该森理论不暗含专的政滔策取奶向是荒鼓励弊公司致购并房活动域。热指效率相理论眼可细肠分为夏四个迎子理舅论。仅（1棒）效龙率差鉴异化好理论想（D高if即fe腐re白nt县ia汉l流拒Ef拳fi葱ci颂en组cy岔）售效率孕差异留化理载论认益为购妻并活活动产寸生的迹原因肆在于蚁交易主双方金的管北理效超率是瞒不一朗致的谣。举歪例来挂说，创如果丘A公掘司的牲管理义效率蹄优于亏B公柄司，规那么粥在A运公司猾兼并具B公嫁司后仙，B画公司截的管戴理效卵率将应被提绞高到造A公光司的症标准手，从际而效附率由求于两号公司物的合孟而为狗一得滚到了垄促进劝。该稍理论药可以语形象姨地称裳之为拿“册管理称协同宾”缸理论哀，亦炕即具培有较纷高效骗率的拥公司仗将会两兼并帜有较棉低效材率的源目标光公司水并通栽过提粮高目颂标公娃司的馒效率胜而获聋得收刺益，蛋这一殊理论券暗含安着收求购方布具有狭剩余部的管顷理资裙源。[美]J.弗雷德.威斯通等．兼并、重组与公司控制〔M〕，唐旭等译，北京：经济科学出版社，1998：223．焦（2扫）经挎营协忆同效鞋应理神论（沈Op苦er极at般in乌g耽闭Sy北ne覆rg先y）表该理诉论认年为，济由于皮在机候器设弓备、某人力印或经馅费支迈出等欺方面姜具有园不可糊分割氏性，皂因此持产业向存在渴规模惰经济浴的潜跃能。胁横向宾、纵友向甚并至混寻合兼尼并都场能实贸现经惧营协酬同效枯应。怕例如政，A映公司创擅长驾营销斗但不求精于超研究驻开发验，而届B公控司正的好相探反时谦，如工果A耽公司匙兼并旋了B呜公司脾，那猫么通旋过两颂者的啦优势窃互补娘将产吩生经折营上炼的协注同效绞应。厘威廉滨姆森豪、阿筐罗和乌阿尔裤钦等尘一些滩著名叼经济窄学家贫对经挤营协卫同效物应的捉解释蓝是通拾过联披合可浮以避嗽免联奉络费拨用、昂各种垄形式针的讨送价还义价和捏机会踪主义抽行为艰等。Williamson,O.E．TheVerticalIntegrationofProduction:MarketFailureConsideration〔J〕．TheAmercianEconomicReview,1971(5):112-123．Arrow,K.J.VerticalIntegrationandCommunication〔J〕．BellJournalofEconomics,Spring1975：173-183.愈（3闸）经膀营多葡样化慰理论日（P木ur轰e盾Di递ve腾rs茫if讲ic螺at肤io垂n）纳作为妖一种张购并格理论薄，经姨营多家样化避区别种于股驼份持斯有者伏证券霜组合值的多喘样化不理论巩。由作于股贺东可隔以在妄资本散市场个上将鄙其投闸资分馒散于游各类锅产业罪，从告而分船散其屑风险爬，因统此，馒公司存进行膀多样跃化经贝营和革扩张技并不根是出产于为午股东滚利益腐着想佳。在信所有厅权与荒经营避权相唉分离北的情葡况下欠，公坚司管垮理层杜甚至灾其他山员工大将面睡临较赶大风陷险削——桑如果仔公司明的单幼一经童营有思可能写陷于赖困境皱的话般。由杠于他也们不革能像宁公司菠股东漫一样寒可在理资本巷市场魄上分那散其软风险削，只弊有靠勿多样箭化经泡营才筒能分滥散其由投资愤回报傍的来阶源和钞降低巾来自爹单一纲经营事的风野险。粱而且截，公跑司内陕部的吩长期劈员工忧由于卷具有资特殊礼的专嫁业知四识（累S服p睛ec蝶if掀ic偶祥Kn柱ow派le斧dg刃e）请，其队潜在跨生产羽力必忍优于魂新进淘的员喝工，粥为了僚将这服种人愉力资蛛本保网留在止组织讲内部速，公胞司可俩以通辈过多湖样化耕经营尖来增银加职丰员的很升迁杰机会寄和工姐作的乔安全妥感。用此外剪，如圈果公樱司原柿本具城有商绑誉、践客户漠群体驶或是慢供应尝商等克无形居资产注时，的多样识化经玻营可吊以使禽此资脸源得脂到充扩分的猛利用透。虽疮然多规样化绪经营穴未必惕一定亦通过粒收购拢来实乓现，稀而可吵通过庄内部某的成竖长而构达成波，但豆时间耳往往暮是重统要因齐素，宾通过车收购棒其他牺公司付可迅疑速达企到多显样化孤扩展辟目的糠。Fama,E.F.AgencyProblemsandtheTheoryoftheFirm〔J〕．JournalofPoliticalEconomy,1980（4）：143-187．．SeparationofOwnershipandControl〔J〕．JournalofLawandEconomics,1983（5）：301-325.埋（4猜）财错务协炉同效刻应理贴论俯财务瑞协同拔效应剧理论矮认为回资本顿成本屯会由呢于若惜干原挪因而安降低夜，如断果两歌家公蛇司的熔现金拘流量查不是袋完全骂相关受的，厉破产能的可糊能性夏就会胆降低交，并缠且这爆一结餐果还放可能于会降阵低破宵产费初用的耻现值付。此泄种理淡论认舱为买祖者有飘多余桂的现胡金流京量，彼但缺则少良挖好的检投资轻机会晨。而盐与之筋相对墨应的弃是目同标公煎司企续业需怀要额塑外的坟资金恐为其玩丰富苗而良滩好的桥投资斯发展酱机会败提供沫资金炎。马太克汉历姆对测此作挎了经读验证均明。Markham,J.M.ConglomerateEnterprisesandPublicPolicy〔J〕．HarvardGraduateSchoolofBusinessAdministration,1973（6）：320.捕2．狮价值葡低估降理论确（U畜nd谷er厨削Va猎lu杂at筒io绳n）藏这一聪理论串认为恋购并类活动剩的发熟生主夕要是脂因为失目标示公司漠的价隆值被双低估渗。当静一家欺公司障对另段一公粮司的墙估价裕比后霞者对这自己从的估寻价更释高时脱，前撞者有培可能卸投标寸买下寸后者态。目锁标公怀司的详价值臣被低甲估一汽般有掀下列璃几种溉情况须：（坊1）丈经营黎管理雪能力哄并未挪发挥疫应有喝的潜献力；掘（2颜）购紫并公否司拥谈有外琴部市钳场所匆没有烟的目颗标公牵司价烈值的弟内部慎信息偿；（维3）坑由于易通货社膨胀距等原明因造桐成资路产的桨市场把价值横与重鹅置成喂本的磁差异欣，使雹公司则价值田有被沈低估嫌的可末能。窄To营bi择n以敬比率撤Ｑ来独反映大企业掌购并烈发生量的可慈能性方，垮其中沈Ｑ为堡企业猪股票站市场样价值瓜与企瞎业重吗置成时本之液比。宝当Ｑ卫＞１细时，茄形成侮购并部的可竟能性持较大齿；的当Ｑ倾＜１嗓时，织形成浮被谣购并默的可杨能性党较大膨。美讯国挤80俯年代级的情锐形说圆明这债一点攻。在答80端年代婶美国悦购并彻高涨室期间共，美避国企躬业的赚Ｑ比混率一哭般在煮0.雀5盯－迹0.兵6吵，但新当一绍家公撒司投栋一家音目标摸公司透时，怪目标棵公司睬的股盲票行离市形昆成溢归价，闪一般学溢价持幅度描在雹50浆％左碎右。搅如果碑一家晃企业迟比值顺为四0.批6饰％，解股票担溢价马50谦％，自那么授购并偿总成脑本为钉资产笑重成脂本的启0.厌9青倍，镰比新株建一赚家企肃业便焰宜傅10血％，较而且骄这种恒购并兰形成治的投耽资，年在投恐资完崭成后死，可咱立即静投入误运行冬。还酬有人壁认为耗，当葬技术撇、销酷售市莲场和日股票旱市场油价格商变动疗非迅虏速时马，过庆去的丸信息浆和经捕验对执未来慢收益鞭的估关计没才有什泡么用蜜处。较结果症是价坛值低沈估的塘情况午屡见屯不鲜泼，并课且导么致购绳并活精动增认加。郑因此演，价汉值低根估理渐论预宣言，狡在技具术变负化日雅新月硬异及露市场攀销售疮条件赛与股嘱价不塔稳定遣的情混况下俘，购温并活纹动一勤定很授频繁倦。李光荣李光荣．公司并购理论与实践〔M〕．北京：中国金融出版社，2002：52．帅3．段信息沿－信忘号理益论经兼并怀谈判遵或要嚼约收钥购的愉宣布庭可能陈会传访递给泉市场尚参与保者一伙定的饿信息滴或信伸号，摔即使忽收购脊活动挠并未按最终损取得模成功伞，目蚕标企业业的织股票脆在收励购过猎程中梨也会止被重胜新提醒高估掀价。家这一锻点在茫Do存dd愁和R定ub诵ac续k等相的文孕献中损得到暮了验博证。Dodd,P.andRuback．TenderOffersandStockholdersReturns:AnEmpiricalAnalysis〔J〕．JournalofFinancialEconomics,1986（16）：351-374.病在灵收购枯兼并额活动坡中，沙信号烤的发丝布可蕉以以解多种荐方式臭。公斜司收竭到收摄购要题约这墨一事战实可左能会归传递炒给市恐场这绑样的和信息呢：该德公司脖拥有甩迄今萄尚未碍被认玉识到子的额袭外价伟值，耕或者仙企业教未来陵的现鬼金流荷量会勾增长叹。当辰一个咳竞价释企业复用普缓通股劣来购旅买其荣他企抵业时刘，可辱能会笔被目舞标企羽业或周其他此各方部视作善是竞碑价企袭业的纪普通汤Dodd,P.andRuback．TenderOffersandStockholdersReturns:AnEmpiricalAnalysis〔J〕．JournalofFinancialEconomics,1986（16）：351-374.乱4．良委托葛代理娱理论怨代理各问题定的产询生是良由于摇公司遍管理招层与法公司粒股东茄两者庙的利悔益是暂不一矿致的吵。由径于管脑理层期只有溉公司它的小迈部分据股权杜甚至暗没有踪任何父股权被，使文得管占理层姥会偏友向于左非现嚼金的瓜额外猪支出意，如缝豪华谎办公巴室、滤专用民汽车裤等，工而这素些支猛出则洁由公岗司的肠所有疮者共炭同负宿担。辉这种牵情形虎在大贼公司誉更为纹严重拨，由仓于所慕有权剪更为挂分散串，对添于个源人股芒东更宅缺乏仍动力秩花费趋成本概以监念控管匪理者际，即柏使监液控管础理者窃，所欢费资上源仍靠属于泡代理怎成本拦。所诊以代膜理成防本可池以扩夺大为码以下案范围裁：所邪有人拿与代观理人捕的签栗约成烈本、永监督瘦与控洲制代拒理人捧的成勺本、鹅限定风代理偏人执读行最恼佳决兽策成邮本或器执行主次佳汤决策室所需缩的额山外成慌本、板剩余个利润允的损领失。林这一摇理论捆对公弄司购啊并的残解释油可归奸纳为绵以下变三点具：玉（1万）控常制机环制论局公司优的代功理问途题可途经由蚂适当划的组冰织设素计解靠决，化当公豆司的今经营趣权与欲所有康权分定离时领，决今策的统拟定科和执值行与从决策炉的评潜估和肺控制救应加灰以分岗离，偿前者兼是代赖理人怒的职萝权，肠后者倡归所钉有者卡管理蜓，这疮是通闸过内缠部机也制设敬计来粗控制章代理肢问题正。而敏收购已事实抚上可厨以提博供一腾种控爷制代埋理问敬题的者外部堂机制限，当魔目标举公司另代理桐人有着代理棋问题颠产生驶时，广收购挺或代惊理权拿的竞饶争可筋以降药低代朗理成宅本。鲁通过彩收购恳股票等获得梳控制难权，杰可减忌少代肿理问益题的逆产生巩。Manne,H.G.MergersandtheMarketforCorporateControlManne,H.G.MergersandtheMarketforCorporateControl〔J〕．JournalofPoliticalEconomy,1965（4）：110-120.迈（2塞）管析理者蚁主义形Mu技ll械er纽于1霞96要9年母提出魂假说眠，认深为代悼理人诱的报康酬决钟定于苹公司氧的规刻模，只因此隔代理霸人有陕动机步通过回收购桥使公掘司规述模扩荒大，叮而忽子视公湿司的篮实际佛投资诵收益颜率。Mueller,D.C.ATheoryofConglomerateMergers〔J〕．QuarterlyJournalofEconomics，1969（83）：107-126.孩但小Le忌we绳ll行e和芽Hu悬nt背sm从an壶在1早97薯0年锻的实样证分贞析表芹明，弓代理现人的毁报酬板与公枣司的婶投资扮收益耀率有轧关而网与公探司规禽模无押关，羞此结抱果与廉上述疮假设害相反龙。持哄反对溉意见怪者则育认为痒收购析本身趋实际三就是乖代理晋Mueller,D.C.ATheoryofConglomerateMergers〔J〕．QuarterlyJournalofEconomics，1969（83）：107-126.Lewellen,W.G.andB.Huntsman.ManagerialPayandCorporatePerformance〔J〕．AmercianEconomicReview,September1970（9）：710-720.闲（3核）胜存者的以灾祸抚－盲充目自枕信（倦骄傲硬假说侨）复Ro翼ll援在1钢98谅6年叠认为李收购尘者在句评估从目标播公司记时，讨往往厨过于尖乐观劣，尽浑管该亏项交横易并塞无投叮资价波值。Roll,R.TheHubrisHypothesisofCorporateTakeovers〔J〕．JournalofBusiness,1986（59）：197-216.智如暑将所拐有的字收购佛都归吗因于尚骄傲龟理论盲，必抢须具混备强却式效坛率市匀场的切前提滴，但腰在实侨际的虏经济鞭体系躺中，向强式杨效率劳市场饼是很干难存材在的末，因娱此骄萍傲假帖说只号能部爬分解野释收Roll,R.TheHubrisHypothesisofCorporateTakeovers〔J〕．JournalofBusiness,1986（59）：197-216.证5．早税收松节约先理论槐税法改对个朽人和孕企业秩的财扬务决柏策有酬着重击大的钢影响狸，不她同类胃型的提资产尤所征贷收的叶税率寄是不裳同的躺，股冤息收胃入和均利息饮收入恩、营逝业收驼益和毁资本面收益负的税雅率有饱很大兵区别规。由哄于这妥种区哑别，分企业男能够变采取燥某些调财务升处理息方法姑达到盒合理肢避税益的目楚的。吊例如抖，企稀业可虹以利嘱用税阔法中板亏损赶递延哨条款华来达蒸到合疮理避挪税目活的。头所谓民亏损孔递延舞，是想指如宝果某腾公司阅在一忌年中艳出现刻了亏嗽损，顺该企策业不裂但可遣以免款付当珍年的醉所得枝税，蠢它的况亏损滚还可茶以向羊后递交延，躲以抵件消以丝后几软年的税盈余赏，企境业根行据抵摸消后怖的盈妙余交拜纳所释得税晓。因阳此，曲如果俗企业甜在一鲜年中师严重乞亏损报，或猫该企停业连狱续几陶年不驴曾盈咏利，盛企业踏拥有差相当败数量学的累掠积亏己损时付，这暂家企幅业往况往会取被考示虑作叙为兼气并对疫象，党或者冻该企永业考彻虑兼梳并一爽盈利更企业陕，以傅充分紧利用酬它在塞纳税员方面静的优肉势。代再如巩，当篮企业剧B兼腹并企遮业S塞时，塔如果膏企业感B不痰是用属现金康购买划企业深S的粘股票愚，而权是把凝企业胳S的请股票绸按一春定比杰率换使为企嫂业B栋的股含票，妄由于倾在整锡个过懒程中高，企津业S诚的股占东既黑未收爬到现合金，俭也未严实现寨资本愚收益辆，这日一过可程是由免税键的。叫通过朝这种咬兼并棕方式杜，在语不纳勒税情胆况下妇，企葵业实乌现了队资产织的流有动和啄转移销，资顽产所鼻有者榴实现焦了追夫加投港资和姿资产畅多样慕化的技目的名。在贤美国肠19高63刑年至刷19叠68微年的卷兼并微浪潮弦中，挪大约墙有8孩5％昆的大垮型兼静并活垃动采盗用这史种兼崖并方炕式。Smirlock,M.,R.Beatty,andS.Majd.TaxesandMergers:ASurvey,Monograph〔J〕．1985(3):235.月6．王市场叼垄断雪力理狱论弯这一尝理论霉认为螺，购挑并活凝动的万主要扬动因骨，是疾因为取可以患借购匀并活健动达锈到减洪少竞易争对保手来域增强艰对企裕业经惜营环巩境控当制的明目的秋，提脑高市个场占证有率口，并听增加费长期到获利茅机会保。下仆列三袜种情顺况可勺能导跨致以糠增强扯市场国势力卫为目祥标的元购并姨活动虑：（冒1）挤在需傅求下递降，须生产馆能力仔过剩义和削贸价竞倡争的罚情况胡下，携几家瓣企业枕结合裕并起流来，嚼以取麻得实圆现本均产业冶合理邀化的各比较吗有利污的地份位；竭（2绵）在席国际绿竞争裕使国增内市贴场遭丈受外皱商势缎力的福强烈说渗透由和冲漏击的做情况拘下，旁企业剧间通优过联书合组则成大吸规模式联合消企业组，对感抗外追来竞只争；思（3目）由袜于法怒律变六得更答为严比格，馆使企游业间位包括乒合谋秩等在歌内的吊多种钢联系稼成为驱非法姓，在晒这种议情况际下，骑通过心合并寒可以睁使一来些非赞法的摩做法重“盼内部厅化露”骆，达炎到继肉续控扣制市稍场的找目的镜。[美]J.弗雷德.威斯通等.兼并、重组与公司控制〔M〕.唐旭等译，北京：经济科学出版社，1998：187.排[美]J.弗雷德.威斯通等.兼并、重组与公司控制〔M〕.唐旭等译，北京：经济科学出版社，1998：187.肉国内鹅关于闹并购瞒重组斧的理随论佳1．钱19酱93阁年以袜前的允并购摩重组耐理论感中国学经济较理论穷界对坑于并腹购重谜组问原题的怜研究皆，1狠99沙3年版是一旱个分茄界点社。1夕99武3年威以前壁，基快于国裂有经痒济占清据主映体地疾位的辰特殊储经济絮结构遮，理棍论界垫对并密购重罪组问渔题的销研究反主要燥围绕润国有雨经济往战略诱性结册构调脚整而公展开叼，这李一时酒期的安并购秆重组氏理论酒主要下是关兆于并疫购重造组的抗动机疲和功闲用的跪研究李。比页较典迈型的狱有以迅下四绕个：张舫.企业并购的动因分析和上市公司并购绩效研究〔D〕，西安：西安交通大学，2001：25-27.对（1碰）消垒除亏怪损理离论绢该理独论认餐为企史业的酱政府雕主管就部门钱出于乳消除娱亏损休的目姓的，庄是我去国企驱业并返购的桌主要昼动机舱之一撑，所百以，呢并购谱重组疏是企玩业消罩除亏久损的咐一种杯机制讨。由冒于传寿统的能行政葛方法装和经箱济补握贴方意式未按能触粱动企捞业的递制度赚和机担制，吊大量妄亏损诚企业欧无效玉占用乱社会疮资源规，为遮了实皆现资逃源向待高效眨力部渗门转磨移，卧提高锡资源庙的使私用效鸡率，翻政府妙引入牺了企较业并怪购重佳组机帝制。治（2裕）破脚产替悲代理够论邀由于嫩中国肾特殊驾的社嗽会历仗史环始境，绍破产舌会造科成剧扇烈的抗社会牺动荡言。中斑国承损受不沾了大指规模燥的企茂业破招产，疾特别溜是大泉型国许有企探业的稻破产木。对氏于大份多数皮亏损守企业往，仍残然要奶从改蜂革和撕稳定姑的大症局出昼发，阿给予创救助许，而勒不是仍让其绣轻易冠破产朽。因酸而，摊通过牵企业棉并购壤就可辅以达驰到代“艇一石译多鸟摊”绕的目离的，毫既壮罢大优垄势企关业，跃又救满助劣竹势企炉业，掀既实练现重鄙组，克又减瞧少社比会动浊荡，象成为衔政府蛙、企氏业、邮职工鸭都乐蛋于接涂受的胜替代君破产塑企业状的重倦要机亭制。绝所以依，并迟购是碌一种浓破产柜替代常机制愿。锋（3陈）强恳壮民锅族工顶业理着论臣中国会民族尚工业冈面临事前所毕未有扎的国浅际竞摔争和育挑战屈，外兰资以脖资本里实力圆上的遭竞争衫优势依对我僻国民秀族工腾业展羡开攻备势，盒争取他市场诊份额词，已设经形诊成大乌范围闲战领伪我国矮国内贞市场童的态糕势。沿面对猪大敌炮当前枯的危辱险态蚊势，野我国扩民族廊工业宿只有议实行输强强搭联合兰，组握成能羊与跨川国公索司抗宴衡的嘱“吗国家绳队替”督，才致能在透日益巾激烈俱的国差际竞伍争中摇取得渡生存皮和发侍展。王所以讽，强绕强联融合式谢的并险购重确组是宣强壮贴民族摊工业会的需廉要。链（4衔）资滥源优属化配晨置理疯论斜国有忙资产烦的保萝值增梢值是午中国谁经济性发展赴的一暮个重展要问切题。奴通过梅并购趴重组刑，使除国有使经济聋在不把同所季有制尺之间踢、不乒同地合区之腾间和成不同锯产业粘之间辜的流怪动，桥有利佩于盘看活国纸有资年产存选量，茎实现患资源跳优化馆配置久，提宵高资稀源使埋用效捉率。桃2．卫19宁93蜡年以汉后的祖并购悲重组榆理论劲19哭93启年以歌后，随并购沃重组溉现象禾开始唐在中捞国证颠券市软场出辅现。咱与非途上市烫公司束相比父，上容市公姿司作擦为公王众公却司，秀公开材披露匪包括割并购步重组方在内险的一信些重项大事涨件，移是上刘市公须司的折法定典义务肉，加节之上元市公石司并有购重肝组会四牵涉障更多管利益第主体哪，并喘购重葡组问株题就峰引起留了更挪多人贱士的训关注狡。因系为获碧取信明息的蓄方便价程度搅和充惰分程办度大秃大提颂高，防发生尼在上柿市公义司的脂并购坐重组先就给驻理论食研究茄提供超了方胞便，界这就阵使上饥市公抄司并幸购重枕组成俭为理摘论研矿究的质典型笑素材预，也使使有葵关并构购重冰组的逃理论效研究唤有了搬更为宝扎实炉的基摔础。妨两相斑对比古，1屈99裕3年咳以前桥的并剥购理吐论就惰显得浩缺乏眼实践菌基础喂。并财购作努为企匀业间押的经遣济活稀动，瞒一般送来说衫，当直事方加都会叶作为附商业补秘密阀严加效保守窝，即胁使最涝终的援并购储结果疑必然剪会公侦诸于中众，仓但并庭购过苍程中由的定域价、剑方案遵、审迫计、仿评估臣等关闪键而卵敏感玩的问掌题很冷难为宫外界地知晓梅，而稀离开景对上路述问洒题的半清楚满把握苍，对疯公司伐并购陵的研去究就艘如同受在高泡空建垃造楼皱阁。展由于仔缺乏便实践浙基础召，1吐99撇3年踩以前溉的并净购理肃论，碌在研鸣究方垦法上垃大都窜采用椒规范玩分析回法而戚无法课展开偷实证牺研究盒，在廊研究最对象涛上大嗓都是林对动三机、总功能差等宏师观问陪题的雨研究罢，而爸无法缠对绩个效、箱价值俩等微扁观领吧域展甜开研射究。箭因此环，从剩严格除意义炊上讲艘，中截国对膏并购殃重组鸡的科门学研梯究起蜂始于结对上执市公写司并油购重侵组的禾研究辽，这反也是尊本文娱将研固究的跟起点里定在情19劫93由年的似根本默原因麻。腿自1夫99套3年法的仅“辛宝延耻风波蔬”总之后宋，上免市公杜司并仆购重治组一格直是亏我国抄证券痛市场管的热那门话但题，笋投资旺者，驱监管吹部门膝和专赶家学堆者都茎对其嫌倾注证了极三大的亩热情迫。从铸投资皇者最便初的裹简单素追捧翁到后速来的永审慎胜介入渣，从药并购嫁重组姐企业利最初匆简单控的财布务重何组动距机到辟后来碌的战桶略性阁并购丘意图松，从氧政府碧机关行最初办仅仅水把并扩购作脚为国邪有企临业战调略性捷结构职重组沈的工四具到浆后来主利用芝并购纽重组跟发展底出一哥个公哲司控虽制权编市场变，可凳以说衫，十脖余年宜来证隔券市显场上羊风起米云涌投的收海购兼伴并，基既促辰进了艇市场崖的成摄熟，复又提才升了盗市场趟博弈申各方也的理绢性境贯界，抵上市移公司伞并购晚已经条成为勇人们位公认旨的影携响我诊国证勤券市滑场稳恭定发恋展的眨一个炉关键翁因素博。梁从历棚史发少展的晓角度贿来看菌，十沾余年危的上军市公谦司并侧购重薯组呈岗现出除理论引与实甚践互亲动发竟展的平态势装。上衫个世搜纪九县十年歪代初炕期，绢中国侮上市品公司叼并购秘重组药的理摇论落饶后于退实践送，基兽本上遣是对训市场召出现旁的并冒购事攀件进贡行事过后评碎论，睡既不贡能有兔效的楼引导购企业而的并池购行租为，骆也没返有对条市场前监管截者的距决策您提供枝理论锡准备舟。九沾十年蹄代中旱期以谢后，战大量翠不规嗽范的筒并购润事件赚成为控市场服炒作教热点父的事插实，侦引发民了理郊论界温对上岸市公别司并井购的参重视册，特易别是女许多战反思朗性的菊讨论绸，如牛关于若并购槐动机球、并伶购绩滔效、坚并购避价值秧等问把题的却争论值，不乔仅在借研究唱方法磁上逐判步和清西方许接轨罢，而削且使随中国扇的并渠购重粥组理课论逐照步发咱挥引就导并电购实会践并吃为监细管政稀策提宣供理府论指纯导的懂作用厦。更箱值得雕一提框的是竹，经俭济理讨论界外关于著上市附公司莲并购灯的讨务论，准大大稀加深扩了对逝中国耻当代脖经济朵理论烘和实月践中想一些抛其他素重大提问题盒，如苗中国笨经济属安全嗽、公沉司治宁理结乳构、往投资才者利够益保今护和柜利用备外资模等问重题的笛理论旋认识辆。具饲体来骗讲，腾19思93吊年以涨后的厘并购掠重组性理论肾主要行集中膝在以距下几翁个方怎面：冷关于疫并购馆重组敢绩效仓的研敏究叙关于详并购搅重组市的绩峰效，门是我克国学托者研婚究得柴最多淡的一蝴个问懂题。比较有代表性的研究如：冯根福、吴林江.我国上市公司并购绩效的实证分析〔J〕．经济研究，2001（1）；林峰等.公司重组绩效及其影响因素分析〔N〕．中国证券报，2000-5-25；孙永祥等.上市公司的股权结构与绩效〔J〕．经济研究,1999(12)；吴淑琨等．董事长与总经理两职的分离与合并〔J〕．经济研究,1998(8)；张新．并购重组是否创造价值？〔J〕．经济研究,2003(6).侵并梨购重宵组是娱证券兆市场亏进行与资源拔配置董的一辅种主专要方柏式，姑但是赌实际术发生锋的并石购重境组绩刷效变牺化却骂是一突个有识多种餐答案掀的谜始比较有代表性的研究如：冯根福、吴林江.我国上市公司并购绩效的实证分析〔J〕．经济研究，2001（1）；林峰等.公司重组绩效及其影响因素分析〔N〕．中国证券报，2000-5-25；孙永祥等.上市公司的股权结构与绩效〔J〕．经济研究,1999(12)；吴淑琨等．董事长与总经理两职的分离与合并〔J〕．经济研究,1998(8)；张新．并购重组是否创造价值？〔J〕．经济研究,2003(6).燥一种叹观点溪认为日并购细重组持能够糠实现鄙中小掩股东柔、收天购方厨／重创组方创、债交权银娇行与即地方鹿政府侵之间器的搁“烟多赢优”挪。器譬如柴，中喊小股启东能诚避免甘退市毛带来客的血漫本无书归，堡收购唇方能租通过牺壳资刚源的压重组殃得到尽融资读通道掀，债坚权银笼行可娇避免言破产啄带来访的损左失，僚地方雄政府网和监斧管机锈构也绢可避饶免因羞退市档导致盐的社柄会不去稳定垄等等呈。位平安追证券领最近挖一份舅研究情报告侍通过案对5穷年芝中迁发生查并购滋行为箱的上倡市公次司业物绩跟惊踪比贴较发学现，这这些锄公司政经营确状况皂得到界了实呢质性澡的改筒善。承在顾报告肯中，老平安姿证券观对1杯99庸8年羞发生柏大股理东更钟换的形45桌家上顾市公创司（左样本竹公司照）在拿19郊97爆年至匀20话01战年间维的平牵均每愧股收威益进仔行跟奋踪，姓结果蓝显示龄，其愈绩效假在整拌体上炮有一鞭个先愤升后吨降的壶过程凯。而喘与1福99辞8年仅前上犹市的冷全体听公司昌的同释一指雄标进窜行对掠比后环发现表，样预本公涉司业狠绩表仁现在真19驴97个年低作于全桃体公佳司，呜经过雾并购歇重组该后，姓从1邀99扇9年鸦开始史，始驳终显知著高乐于全扣体公迎司。曹腾曹腾．券商研究报告显示：并购有效改善上市公司绩效〔N〕．中国证券报,2003-3-12(4)．阻而另冠一种朋观点品则认亲为刚并购腹重组料可能波会导尺致社纸会资宗源向脂低效选企业隶的逆尸向配美置，辉破坏粒市场嘱规则思，并怖增加欺证券寸市场微的系吨统性扯风险抽。余终隐.“保T派”的十宗罪来源〔N〕．21世纪经济报道,2003-2-20(6).票折中扎的观责点则剂认为匙上折市公吗司重诵组会销导致乎目标售公司挖业绩宋明显宁好转球，暴但这阅种绩况效的己改善捕缺乏版持续猛性。懂这一味结论荒是旷上证蜓联合掌研究吉计划议最近杜完成笋的一沿篇研悉究课幻题姓通过厕对1通99谢3年盘至2已00鹅2年保间我带国A袍股上瓦市公克司的今并购扰重组菜事件塔，敬总计初12疏16秃个样绪本进荡行统害计分厉析误后得寨出的血。张新.并购重组是否产生价值？——中国证券市场的理论与实践研究张新.并购重组是否产生价值？——中国证券市场的理论与实践研究〔J〕．上证研究,2003(1):102．起关于悟并购诱重组球动机型的研洪究粒由于巾西方愁并购简理论号对并义购动脂机的午研究拴较为奉成熟冈，因兴此中挽国大所多数役关于巷并购挂动机济的研午究是犁对西敢方理或论的唇介绍世或应护用。亿例如贝，王愁春和踏齐艳斧秋在估20河01上年提忍出了瓶我国去上市叠公司冬并购舅重组标的驳“笑三维粪动机况理论册”里，三侍维指男行政挎维、宏经济欧维和超管理鄙维。轧行政统维是肢我国东特殊辉时期擦的特潮殊现览象，演表现消为消卵除亏破损的在动机驶、优撤化资翁源配野置的剪动机棍和组陈建企墙业集雄团的抽动机领；经袖济维禁表现弄为获衡取低须价资脾产的缺动机浪和获编取税恼收优型惠的乱动机条；管揉理维烟表现锯为获讲取代钓理成包本的旗动机贺。王春、齐艳秋.关于企业并购动机的研究〔J〕．当代财经，2001(7):32.缩笔墨者认草为，软“宿三维身动机滔理论工”倾实际泽是并急购动傍机多宽元化骗的另赵一种碗结合伐中国游实际长的表速述。尊另一洲个将仔国外矮并购诊动机金理论慰结合竞中国惑实际嗽进行拥研究陆是姚夹先国肿等人哀的研陈究。灭姚先列国等刺在2槐00阳3年骨从公肿司治脑理机拍制和除市场流制度渐结构究的角谅度对奴中国基上市炕公司布的并翠购动威机进伴行了送研究骨，认用为亚当前外我国卸证券丈市场斤所存滑在的佳市场责制度轿和公廊司治浑理的狂缺陷姜，构挺成了窄我国搅上市嚷公司昆无效注率购椒并频趴繁发册生的粗独特饭制度箩背景钓和重成要诱勉因。虚要从出根本气上规敌范和泡优化碑我国努上市幕公司伯购并贪行为瞧、提猛高购析并效西率，窗需要切决策缩机构长和监订管当宫局在桐上市羞公司捉股权忌结构成和治粮理结稼构优驼化，踪提高惭证券胁市场巨法制珠与监距管效拼率等珍方面趁提供哗更为纸有效荷的政擦策供围王春、齐艳秋.关于企业并购动机的研究〔J〕．当代财经，2001(7):32.姚先国等.公司治理与购并动机〔N〕．上海证券报,2003-4-29(6).林关于僻并购狭重组殃模式古的研秃究雪由于挪我国树关于星并购饰重组器的法执定模往式表随现为出公开导市场陕收购坊、协剪议并鞠购和拣要约岭并购涛三种哀，关匆于并仔购重枣组模污式的垃研究嫂也就横集中典在这腾三种头模式裙上。授比较春有深讲度的尿是汤学欣在五20珠01甩年对别协议叛并购畏的研级究。汤欣.公司治理与上市公司收购〔M〕．北京：中国中国人民大学出版社，2001：242－337.妹而报要约馅收购顿和公少开市庆场收醉购的航研究巾大多舟是对扯对要杀约收唯购和圣公开冒市场五收购起事件阅出现俘后的党热点档追踪米性评板论，管理论井深度乱不足磁。虽漫然实缩务界佳不乏集关于猛模式佛创新幅的评相述，家但理肯论界视却忽顿视了墓对模矩式演据变和区创新井的内帖汤欣.公司治理与上市公司收购〔M〕．北京：中国中国人民大学出版社，2001：242－337.升关于泄特殊婆并购由主体奥（外劝资并帝购和伪MB咱O董）邀的研泥究坐与中杰国对朗外开油放政生策和场国有饰经济言体制完改革维“扰国退典民进梅”咳政策游有关芬，外揪资和困管理阻层收秧购M骨BO胶（露Ma老na伸ge如me嫌nt软B秩uy取-o酒ut脂）一越直是诚中国木并购柳重组怕理论信和实带践的叨热点漏问题惊。比纠较有带代表洪性的织MB肠O伸研究线成果拾有清局华大室学课侧题组姜的《春管理穷层收喇购国旧际比缠较研恒究》扰，清华大学课题组.管理层收购国际比较研究〔J〕．上证研究,2003(2):180－227.英比太较有油代表找性的淹外资辈并购熟的淋研究余成果剧有叶厉军的殖《外继资并轨购中蜻国企蝇业的喇法律妇分析兆》。叶军.外资并购中国企业的法律分析〔M〕．法律出版社,2004:246.旋虽动然现掩有的资研究族不乏赖对例外资柔和管乳理层堤收购悉MB另O政捆策演连变的替讨论帅，却陶缺乏片对演邮变背馆后各晌清华大学课题组.管理层收购国际比较研究〔J〕．上证研究,2003(2):180－227.叶军.外资并购中国企业的法律分析〔M〕．法律出版社,2004:246.薪关于愈反收混购问隆题的飞研究谦反收护购是省指目量标公执司管裂理层横为了拐防止嘱公司盐控制扫权转种移而膏采取三的旨拨在预非防或初挫败欲收购笛者收界购本绣公司愁的行厕为。扑在中么国证黑券市纸场首帽例并污购重徐组案协“谎宝延剂事件遗”昂中，绒即已携经出战现反帜收购宴行为柳。中摄国目奶前对葵反收踏购比枪较有升代表微性的房研究泊成果得是北宫京大臭学光污华管猎理学欢院课棋题组拌的《皂中国贴上市带公司泡反收危购措术施及虏其规叮制》尊。北京大学光华管理学院课题组．中国上市公司的反收购措施及其规制〔J〕.上证研究,2003(2):98－178.挨关于秩西方坊并购外理论泥中国碰适用雁性的鲜研究现与西证方成必熟的院市场户经济续和证昆券市织场相瑞比，辰我国签的市刊场经骨济和臂证券膛市场臭尚处罚于非谣成熟慰的发团展阶馅段，存因此求，西合方的副并购隶理论梨并不朽一定收完全青适用登余中职国，婆张新仁对西扣方并毙购理赤论的掩中国帝适用摸性进碍行了扇研究结。张新.并购重组是否产生价值？——中国证券市场的理论与实践研究〔J〕．上证研究,2003(1):101－109．胳根慎据张碎新的易研究杠，目须前有旬三种症西方撕并购糖理论各可以芹解释张新.并购重组是否产生价值？——中国证券市场的理论与实践研究〔J〕．上证研究,2003(1):101－109．益首先华是效梁率理验论，偷在中客国经焦济改赛革和办转轨吐过程钓中，醉存在援者大替量的砌通过乘协同帽作用掀创造院价值臣和增脏加效顾率的异源泉绢，因锦此，偶效率瘦理论孤能够店从中庸长期兆角度旗推测亭出中的国并赠购重拥组有句创造牢价值降的潜汤力。逢其次状是骄神傲假硬说，螺由于平中国夺市场余经济气仍然博处于浩初级殖发展工阶段浸，企化业家播尚不少成熟膀，很纤多企露业喜鱼欢炒钻概念胡，追娘求时云髦，振进入耗自己唉不熟扶悉的蓝领域罚，这钩种赶兽并购恋潮、州盲目案扩张饶会摧畅毁收征购公蜂司的席价值保，骄孟傲说遍能较岁好地新解释陡这种显可能逗。猫第三祥是之委托夫代理虽理论赠，由冰于中机国上豆市公恶司的缸股权背结构凳有强惩烈缺笛陷，湾内部醉人控狸制问炼题严健重，素所以抵代理某问题陪在中准国值必得注堡意，股它提映醒我督们，燃管理碧层的戴并购珍目的阿不一你定是字为股邀东谋璃利。坑（三命）中亦外企酷业并丰购重深组理尺论比独较劈与西著方国阳家一榆百多畅年的若企业祝并购距历史稠相比坏，中救国企糠业的祥并购者重组仪还处锹于起睛步阶随段。粘与实筹践发剃展对往应，创国外港已经闷有较俯为成招熟的宫并购飞理论足，而扣中国宽关于嚷企业戏并购睛重组音的理吗论研揪究亦仍处于付起步潮阶段棚。因晒此，林中外烫并购日重组造理论棋的差耗异不订是表逐现在葵理论宽观点秘和理颂论流遍派的抚交锋欧上，浆而是育表现询在发将展水香平和咬发展神阶段具方面扎。具床体而汁言，润这些辨差异耐主要恰体现育为以俭下几伏点：砖首先荡，西朗方目仓前已睬经有来比较绢成熟碑的并去购理催论，送例如册上文粘介绍妥的效汇率理泊论、哗信息衰－信该号理身论等壤，并颤形成驳了不帖同的碧流派篇，而山中国活目前屋尚无艰公认块的并漠购理弟论，软仅处只于对告西方坟理论伙的介鲁绍或惕利用糠西方南的理天论分午析解欧释中宽国问露题的债阶段降。槽其次油，与片第一任点区宪别相妻联系常，正悔是其技成熟蹈性的护差异窄，使枯西方论的并之购重浊组理摊论具戚有较蒸广阔仙的适超用性塘和较堆强的岸解释板力，版而中忙国目铅前关筝于并回购的税研究捷更多宅体现苦为个领案的柱分析太和讨脚论，避尚缺惕乏具午有普缺遍解触释力详和政何策指融导性德的研丙究成燃果。色第三尊，在窜研究殿方法传上，演虽然猾目前柿实证首研究盟越来派越多拾，但复中国雹更多灿的研微究仍撑然采窝用规贝范分商析的塑方法席，与夏西方辞研究例并购益的方忌法尚肆有较钓大的掉距离静。脾第四卸，在驴研究斯对象愁和宏捐观经采济背帆景方述面，绸西方逝国家存的证泉券市个场和劫企业幅治理氧机制青比较挂规范变和成恼熟，激研究过者获歪取研挽究对树象信颈息的仍便捷轻性和看真实帜性程厅度较障高，竹而中中国的宜证券僵市场祖和企宋业治每理机查制尚敢处于集非成壮熟状听态，拦研究五者获赖取研驱究对站象信筹息的姻便捷疏性和复真实油性程蓝度方殿面尚饮待提拖高。硬三、惜本文珠研究汉中国近上市多公司店并购军重组街的视逗角和岗创新储（一示）本赤文的渡研究今视角遭本文峰既是蒜对上县市公夏司并物购重筋组的党研究践，亦君是以肉上市慨公司缠为样谎本对坦企业膏并购俊重组第的研逼究，念从上精文关谨于中稿外并爱购重走组的圾理论倾可以链看出汽，不伍同的资理论吗都具喝有各捡自的污研究宽视角抹，就刚本文鸭而言茧，笔搁者选海取了木以下安五个任研究精视角镜。膀并购桑重组浅思想疼演进撤的视糠角虚本文徒通过僵对中扩国上撞市公衬司并肢购重仙组思驳想演舅变和孩制度蝶变迁狡的考义察，旦发现企“擦模式欢”托、秧“酷政策千”述和舟“厘利益稼”湾是并百购重芦组思诵想讨糕论的弱三大铅主题栗，有顺关社“颜模式格创新奶”票、签“要政策蒸突破君”急和艳“扛利益裳博弈葱”茎的研卫究成玉果是算整个霸并购伴重组如思想愿演变鲜最具唱代表办性和台全面狂性的费体现朵。本州文标击题所施展示脑的端“墓创新俊”亏、役“仓突破租”闭都是麦并购体重组匆实践危和思开想演樱进的浅动态朝描述偷，行“旋博弈西”投则体终现了迁推动览并购根重组征实践淡的各修种内竞在力甘量相勇互作特用的商动态贞过程睬。灯“边中国竟上市劳公司朗并购再重组咳的制逢度变轧迁和育思想识演进封研究槐”揭揭示设了本步文的清研究娘是一但个以裁“锋中国爪上市值公司旋并购段重组铜制度添变迁袜和思寒想演茅进贷”点为中要心的答经济争思想餐史和稻制度静变迁性规律兔的研镰究，旱这就奸使本四文的拉研究盟首先柱要分旱析并驱购重缠组的腹实践让发展巡，而蚊后才探能梳呼理并失购重桶组思轨想发业展的亲内在趴逻辑愚，揭岛示并钟购重倦组思纽想和顶并购及重组泉制度屿变迁恋之间植的互牵动关凭系。竿同时炎，为眼了把奏经济浆思想雄史和皂制度师变迁银规律铃的研戴究成们果运搂用到达实践污中去星，本记文在窃梳理导梳理搞并购垂重组章的实恩践及辉其思绩想演胖变，串揭示叙二者巷相互臭关系俗的基仪础上诊，进佩一步腔分析祝了中绞国上锄市公排司并角购重质组未谣来的特主流遣模式冷、展斧望了番中国盐上市亭公司橡并购搜重组而未来暖的政绵策走惧向、抽揭示横了中妥国上呈市公抹司并幻购重剖组利霜益博拘弈的骨动力皂机制眨，并顿对中跃国目匙前的限并购锡重组绢制度世进行倘评价幼和提认出完姥善意允见。土以经馋济思纹想史吃关于珍中国撒上市霞公司昆并购喜重组燕思想浊发展吩和制糠度经掘济学呼关于雨制度躁变迁箱的视袍角，细对中卧国上念市公烘司并锯购重读组进肥行研敏究，吉是以芦往研洞究所偏不具摄有的好视角估。头并购战重组号制度财变迁鱼的视娱角诱以制旷度经劣济学绳关于当制度冤变迁源的视膝角观杆之，穗模式厌创新着和政桌策突抢破是沾制度似变迁阁的外手在体窗现，皮利益诵博弈栋则是管制度纪变迁塘的内肾部推鼻动力终。因未此，将通过吉对并零购重壳组制县度变妖迁的移分析买，揭枕示推义动并房购重深组制邪度变励迁的丛动力吉机制浙，并旧评价咬相关赤的并喊购重晃组模碧式和挽并购犹重组宪政策搏，能靠够把垄本文市的研伍究引另向深粉入。距全局勿的视君角载如果萄说并秀购重邀组思伟想演评进和房制度尺变迁纹的视黑角体旋现了在本文亩研究古视角淋的时隶间纬粒度，煎则全险局的星视角压则是懒与之嫁相匹德配的码空间草纬度支。本蛾文试内图对帐中国信上市振公司赴并购浩重组救思想瓦演进耻和制枝度变帜迁进呆行全昌方位钓的跟例踪考蛛察，疼梳理烈出中仿国上侮市公虑司并甚购重渠组思踏想演吃进和什制度血变迁坐的主欲线，湾全局纺的视疫角就恼成为搅必然屈的选授择。罢中国的企业领的并挠购重栽组虽事然可鉴以追罚溯到填解放盛前，将但真识正大吩规模留市场蛙化的浪展开燕是在珠19涉93树年以熔后，穴上市趟公司合的信丛息披役露使侧研究荐资料御的收赤集亦缩具有睬一定宰的便躬利性终，这封就使员全局而化的末研究听成为静可能掩。同书时，令我国戒目前体尚缺洗少对务上市灿公司有并购章重组咳制度粉变迁四和思鸡想演牛进全筝局研默究的逝理论皱成果唇，这辜也使全得本蔑文的暑研究鸽具有娇一定棵的理毫论创兄新意雁义。挨博弈党的视狱角复上市僵公司唯的并冶购重慢组涉沟及多秋方利鲁益，午其过邻程是屋并购般重组谣各方疗参与碌者多准重利产益关豪系的其博弈垃过程瘦。博末弈的饮参与虹者一疼般包连括并萍购公薄司、趟被并宇购公距司、踪目标雷公司供，并滴购公范司、栋被并弦购公纱司与帮目标朗公司庸的股疾东，采并购饲公司拢、被郊并购边公司帅与目挂标公和司的族管理外层；松在我盯国当绍前非初成熟全的证啦券市串场中斜，博伍弈的结参与能者还涉包括凳目标翠公司盯的控变股股趟东（平非流昼通股谊股东妹）和宾中小色股东保（流捎通股瓶股东奋）、卸代表房国有臣股权逃的各概级政咐府部溪门。程以博秩弈的范视角疗审视洪理论蹄界的磨研究槐成果拌，对撇并购列重组题绩效升的研宰究实毁际上洒是对戒该多缩重利杨益博册弈能蠢否达吸致均携衡的塔判断哲，对戚反收域购行苍为的索研究哪则是省对目等标公钱司管懒理层圆与并芝购公舞司之迁间博叉弈的棉研究趁，对陕并购鹅重组牙中信近息披团露的奔研究支是对第控股大股东秘（非篮流通绢股股摩东）辞和中房小股断东（兵流通经股股费东）婶之间淡博弈怀的研夺究，谱对M单BO主、外受资并著购、恩协议济或要禽约并颗购等摧具体示并购键方式珠的研柴究则扎体现个了目听标公城司管蹄理层跪、代候表国治有股抄权的距各级钓政府评部门馅、外威方投膨资者赛之间梳博弈曾的研纱究。佩因此颂，博忧弈分乔析是殊本文轻梳理菜我国锡上市求公司昏并购解重组陪制度吩变迁圈和思眨想演偿进的怖基本牲工具标。至均衡战的视雹角鬼“押均衡勒”扰（e崖qu秃il装ib裹ri目um漆）这挡一概缴念最例初是缎由J所am葛es粉S抚tu息ar煮t于塘17考69吴年引配入经划济学观的。块经典谈的均感衡涵膜义大盼致包侮括两矩个方跪面。富一是垄经济辈系统杰吸引烦中心碌。此脂含义葡源于夹斯密君〔S出mi映th箩(1都77情6)羊〕的授思想蝶，均线衡概窄念首围先被卖应用袜于经骂济理费论正咐是这扩里表枯述的患含义扮，它两指任姨何特柳定经即济过届程权“稼自然若趋向合”火的一绍种终兰极状面态。缠这种本均衡黄定义骆具有转较强场的规换范意吊义，略经济方系统鞋任何壮时间伴都趋昨向它宿被认调为是堡经济颗运行刊的锡“哭自然麦秩序闭”向。二卸是供嗽求相歇等、婚市场曾出清袖。此咳含义敌出自肃马歇贿尔〔贞Ma杨rs均ha冰ll从(1疯89夏0)循〕对括均衡章的定徒义，确也是态一般下微观售经济份学课滑程中津的含今义。差它指术市场丹里的附供给碧与需着求相变等（瓶或者舟说超遵额需则求为裂零）捐，也德反映缺(供蚂给和显需求粪)两酒种力柿量之记间的沫平衡陷的思兵想。钞这种灭含义芳也常表被赋疫予以算下规遗范意焦义：条供给灯和需肺求决坝定于倍经济跃行为欠人对善其个须体利脆益最壤大化重的最辅优决志策，戚均衡卫代表宾利益差主体益之间稼的相消互制程约和杠妥协璃。在汽当代展经济广学中镇，均栽衡的漠概念岛被推仿广为厘特定填模型亡的特狂定糕“肠解寸”吉，如紫瓦尔阻拉斯肠的联卧立代武数方稻程解膊、德俭布鲁日的不遇动点坝和纳晴什均仗衡等住。李红刚.从均衡到演化：经济分析方法演进的一条道路〔EB/OL〕．2003年经济年会论文，://.恳沃“相均衡知”骨概念舰或者阔说均窗衡分存析是欺以新额古典纷主义药为主脏流的盘当代麻经济策学的路灵魂拣。从章二十块世纪拘三十处年代基出现冻的搁“识瓦尔窗拉斯喂均衡雀”娘，到里“哑阿罗酷－德咬布鲁章”万均衡暑，以因至到顶目前蒜已经已融人翁当代刮主流友经济础学的麻博弈却论中刺的游“侮纳什腰均衡毛”统、决“舌哈萨专尼均砖衡价”桨（不趟完全接信息勤静态绳博弈吓均衡霸）、滨“宇精练摇贝叶末斯纳捕什均驴衡趁”畅以及尿“浅演进虹博弈托均衡刚”封等等泪，可助以说逆，均悦衡概砍念和惩均衡县分析依，浸让透在丧绝大喝多数都当代礼经济蔑学理继论文乓献的建分析李红刚.从均衡到演化：经济分析方法演进的一条道路〔EB/OL〕．2003年经济年会论文，://.韦森.哈耶克：均衡与秩序——新古典主流经济学与哈耶克经济理论如是说〔EB/OL〕．中国公法网://.泊将均材衡分命析的豆方法乳引入殿对并横购重暗组利诸益博酬弈过狮程的旺研究难，有疤助于犹解决夕并购额重组勺理论刊的核锦心问需题之烘一烦——促并购改重组树的推腥动力悉。我菜们可鸭以在钢理论俱上作蝇如下源假定管和推选理：遵如果裤在一瘦定条缎件下派能够户达成食并购盾重组鞭利益膛博弈亡的均萄衡状挂态，呆那么摊，在颗政策子制定订上，施就应杯该以盒满足非该归”拔一定祸条件罚”裹为价朵值导刮向。驼利益底衡平厌的视射角命“贱利益激衡平肠”民是民递法精何神和纲社会亦公德菊的要珍求，赴也是碌人权饶思想雀和公皆共利俯益原虎则的诵反映升。销“始利益献衡平散”荷本质暴上是泳权利驻之间峰的协惨调，剂它要麻求当敌事人功之间蹄、权哭利与刻义务拒主体夺之间剑、个缸人与哥社会谁之间渡的利置益应崖当符班合公己平的垒价值拒理念刺。南企业蹈并购酸重组备中昌所强丘调的斧利益咳衡平邮，实传际上情是煤与粥一定逆形式现的权网利限绍制、炮权利伯利用堵制度箭相联锅系。染例如嘱，阴虽然棕并购蔬重组伏本质示上是羽企业顽的商妄业行追为，监但锻出于氏公共琴利益泉目标待，出槐于对叶目标争企业熊员工化（包挪括管惑理层荣）棕基本手人权揉的尊超重，框在一粘定情笨况下漏应对径企业内间的推并购廉重组蒙进行飘必要研限制悔，以安保阶障阵社会掀公众尿利益奉。旺再如僚，